报告公司投资评级 - 公司评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国茂股份是国内通用减速机龙头，产品应用与销售网络构成核心竞争力，盈利能力和运营效率强，性价比高、营销网络强大，有望推动国产替代，销售网络形成市场壁垒 [3] - 增长逻辑为国产替代与外延式并购拓展高端市场，行业集中度提升，国茂股份产品性能与外资差距缩小，政策利好刺激需求增长，公司通过收购拓展高端市场和产品线 [4] - 减速机行业市场空间广阔，持续增长，2022 年中国市场规模达 1321 亿元，预计 2026 年达 1605 亿元 [5] - 投资建议为维持“增持”评级，当前制造业下游回暖及政策利好减速机行业，公司产品种类丰富、销售网络强，积极并购打开成长空间，预计 2025 - 2027 年收入和 EPS 增长，估值有提升空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 国茂股份：国内通用减速器龙头企业 - 三十余载深耕减速机领域，产品线覆盖全面，1993 年成立，2019 年上市，以通用减速机为核心，聚焦齿轮和摆线针轮减速机，2024 年生产近 12 万种产品型号，产品分两大类四小类，实际控制人持股 61.42%，股权集中，子公司助力海外业务和高端市场拓展 [14][16][19] - 财务分析显示营收保持稳定、控费能力较好但利润端有所承压，2019 - 2021 年营收和净利润增长，2021 - 2024 年营收稳定、净利润下滑，2024 年营收 25.89 亿元、净利润 2.94 亿元，齿轮减速机收入占比高、毛利率较高，摆线针轮减速机毛利率回升，GNORD 减速机毛利率有望上行，公司盈利能力好、ROE 有望回升，管理费用率稳定、研发费用率提升 [21][24][29] 减速器行业：小企业出清 + 国产替代趋势明显 - 减速机产业链简介，欧美发展较早，中国迎头赶上，减速机用于降低转速和增大扭矩，分通用和专用，通用按多种方式分类，专用按行业应用分类，下游行业广泛，不同行业需求不同 [34][37][44] - 全球减速机市场参与者众多，欧美产品占据主导，企业分通用和专用制造商，欧美国家在多方面有竞争优势，德国 SEW 是全球驱动技术标准制定者和制造商，在全球有广泛生产网络和应用领域 [49][50][51] - 国内减速器向龙头聚集，以旧换新政策促进行业发展，市场规模达千亿级，需求与工业企业经营状况相关，2015 - 2025 年制造业投资累计同比整体为正，2022 - 2025 年产量与投资关联性减弱，未来可能有新动态平衡，市场呈上升趋势，2022 年规模 1321 亿元，预计 2026 年达 1605 亿元，外资占高端市场，内资分中高端和中低端，中低端产品有问题，小企业因竞争、替代和环保政策出清，以旧换新政策利于行业发展 [55][59][70] 内生外延，双重驱动引领未来业绩 - 国内减速机龙头，营收水平行业领先，本土企业众多，上市公司中杭齿前进、中大力德、宁波东力各有侧重，国茂股份营收规模前列、毛利率短期承压 [76][77] - 多层次销售网络 + 产品线丰富 + 下游客户深度绑定，筑牢竞争优势，经销与直销结合，2024 年经销占比 45.39%、直销占比 53.38%，经销商分三类，直销分两类，A 类经销商覆盖广、合作久，公司营运能力强，践行“集中制造 + 分散组装”，产品模块化、多样化，增强市场适应性和竞争力 [79][81][84] - 外延式并购，布局高端减速机及专用减速机，2020 年收购莱克斯诺拓展高端市场，以“GNORD”品牌竞争，子公司国茂精密在精密减速器领域有突破，2024 年收购摩多利智能传动 65%股权切入高端精密行星领域，补全产品线、丰富产品矩阵和下游应用，行星减速器销售额增长，收购利于公司发展 [87][88][90] 盈利预测 - 核心假设下，预计 2025 - 2027 年齿轮减速器营收增速 10.21%、14.24%、18.56%，摆线针轮减速机 -3.96%、-3.96%、-5.43%，GNORD 减速机 1.85%、0.98%、0.94%，摩多利减速机 12.20%、14.24%、15.26%，配件 -10.00%、-8.00%、-6.00% [93][95] - 预测 2025 - 2027 年分业务收入成本，主营收入和成本增长，毛利率提升 [96] 投资建议 - 维持“增持”评级，制造业下游回暖及政策利好减速机行业，公司产品种类丰富、销售网络强，积极并购打开成长空间，预计 2025 - 2027 年收入和 EPS 增长，2025 年 6 月 18 日收盘价对应 PE 分别为 29.36、25.03、19.70x，在可比公司中处于较低位置，估值有提升空间 [100]

实际控制人减持计划 - 公司实际控制人徐国忠及徐彬拟通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过19,772,600股，占公司总股本3% [1] - 徐国忠个人拟减持不超过11,410,000股（占总股本1.73%），徐彬拟减持不超过8,362,600股（占总股本1.27%） [1] - 集中竞价减持限制为连续90日内不超过总股本1%，大宗交易减持限制为连续90日内不超过总股本2% [1] - 减持股份来源为IPO前取得及资本公积金转增股本，已于2022年6月15日解除限售 [1] 股权结构 - 徐国忠当前持有45,640,000股（占总股本6.92%），徐彬持有52,183,222股（占总股本7.92%） [1] - 公司实际控制人为徐国忠、徐彬、沈惠萍，徐彬为徐国忠之子 [2] 财务表现 年度数据 - 2022年营业收入26.97亿元（同比-8.41%），归母净利润4.14亿元（同比-10.42%），扣非净利润3.74亿元（同比-11.76%） [3] - 2023年营业收入26.60亿元（同比-1.35%），归母净利润3.96亿元（同比-4.44%），扣非净利润3.57亿元（同比-4.61%） [5] - 2024年营业收入25.89亿元（同比-2.67%），归母净利润2.94亿元（同比-25.78%），扣非净利润2.06亿元（同比-42.18%） [7] - 经营活动现金流2023年同比+51.58%至5.33亿元，2024年同比+11.53%至5.94亿元 [5][7] 季度数据 - 2025年Q1营业收入6.02亿元（同比+2.82%），归母净利润4303.37万元（同比-33.43%），扣非净利润3832.14万元（同比-33.31%） [7][8] - 2025年Q1经营活动现金流净额-8997.26万元（上年同期为+706.37万元） [7][8]

股东持股 - 徐国忠持股45,640,000股，占总股本6.92%[1] - 徐彬持股52,183,222股，占总股本7.92%[1] - 国茂减速机集团有限公司持股333,760,000股，占比50.64%[7] - 一致行动人合计持股443,760,956股，占比67.33%[7] 股东减持 - 徐国忠和徐彬拟合计减持不超19,772,600股，不超总股本3%[1] - 徐国忠拟减持不超11,410,000股，不超总股本1.73%[1] - 徐彬拟减持不超8,362,600股，不超总股本1.27%[1] - 集中竞价90日内减持不超总股本1%，大宗交易不超2%[1] 股份锁定 - 上市36个月内实控人不转让或委托管理股份[9] - 上市后6个月股价条件触发，实控人股票锁定期延长6个月[9] - 实控人任董监高期间每年转让不超所持25%，离职半年内不转让[11]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案经2025年5月20日股东会审议通过[3] - 以659,088,430股为基数，每股派0.12元，共派79,090,611.60元[5] 时间安排 - A股股权登记日为2025/6/11，除权（息）日和发放日为2025/6/12[2][6] 派发方式 - 无限售股委托中国结算上海分公司派发，部分限售股公司按规定派发[8][9] 税负情况 - 不同持股期限和股东类型有不同税负及派息金额[10][11][12][13]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内通用减速机龙头，2024年生产约12万种产品型号，产品线覆盖全面，能满足不同客户需求，增强客户粘性 [2] - 公司核心壁垒在于直销+经销网络（87家A类经销商）+模块化技术，年产35万台减速机技术改造项目形成核心竞争力，可3分钟生产1台减速机 [3] - 增长逻辑为国产替代叠加高端并购，齿轮减速机核心指标接近国际一线水平且成本低，收购摩多利实现全品类覆盖 [4] - 政策催化方面，《推动大规模设备更新行动方案》刺激需求，2024年公司减速机实现5%增长，后续制造业复苏营收有望增加 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司α：技术+渠道+全球化构建护城河 - 2024年公司生产近12万种产品型号，通过多样化产品和定制化服务增强客户粘性，产品分齿轮和摆线针轮减速机，齿轮减速机又分模块化、大功率和精密减速器 [10] - 2024年齿轮减速机收入19.51亿元占比76.30%，摆线针轮减速机收入3.56亿元占比13.92%，GNORD减速机收入0.89亿元占比3.48%，摩多利减速机收入0.97亿元占比3.79%；市场竞争使齿轮和GNORD减速机毛利率降低，摆线针轮减速机毛利率增长 [14] - 公司经销与直销结合，2024年经销占比46%，直销占比54%，销售体系含三类经销商和两类直销渠道，A类经销商为主力 [18] - 控股子公司摩多利主营精密行星减速器，2024年发货量同比+10.91%，千台维修率下降6‰，产品覆盖多场景并加速全球化布局；捷诺传动主营锂电行业，调整战略开发新产品带动订单增长并拓展特种场景 [22] 行业β：政策+替代+新兴需求三击共振 - 政策方面，《国家发展改革委等部门关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》等政策推动设备更新，2024年“两新”政策带动设备工器具购置投资同比增长15.7%，撬动通用减速器市场扩容 [26][29] - 国产替代进程加速，国产中端品牌向高端市场进军，2019年高端外资品牌市场份额约25%，国产中端品牌占50%，环保政策使小企业出清，为国产替代创造空间 [32] - 新兴需求上，2025年全球谐波市场空间45亿，假设人形机器人增长，2028年需求近5倍增长，测算2028年人形机器人有望带来144.09亿元市场空间 [40] 财务分析 - 2020 - 2024年报告研究的具体公司营业始终第一，毛利率处于第一梯队 [47] - 2024年公司期间费用率为5.30%同比-0.07pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.53%/2.83%/-0.06%/4.54%，同比-0.23pct/-0.11pct/+0.27pct/-0.24pct，财务费用率提升系利息收入减少，公司注重研发投入推出多种新产品 [50] - 与其他公司相比，公司经销占比大利于市场开拓与品牌建设，加速数字化转型缩短制造及运营周期，2020 - 2024年存货及应收账款周转天数低于其他公司 [54] 公司估值 - 减速器进度上，报告研究的具体公司为云深处机器狗供应商，营收小，谐波减速器处于送样阶段；预计2028E年全球100W台人形机器人，若占10%份额、净利率20%，贡献利润2.8亿元，30X估值下值84亿元；传统业务25年预测利润3.2亿元，25X估值下主营业务预估80亿元 [57] - 盈利预测显示，2025E - 2027E年营业收入同比分别为6.2%、11.1%、14.9%，归属母公司净利润同比分别为10.1%、17.3%、27.1% [58] 投资建议 - 报告研究的具体公司作为国内通用减速机龙头，凭借产品线、销售网络、技术等构筑核心壁垒，加速国产替代完善全品类布局，受益于政策推动，未来有望随制造业复苏增长 [61]

回购注销限制性股票原因 - 公司于2025年4月25日召开董事会和监事会会议，审议通过回购注销部分限制性股票及调整回购价格和数量的议案 [1] - 因2020年限制性股票激励计划中首次授予部分第五个解除限售期及预留授予部分第四个解除限售期业绩考核指标未达成，且7名激励对象离职，决定回购注销未解除限售的2,455,950股 [2] - 回购注销完成后公司股份总数将减少，注册资本变更为人民币65,663.2480万元 [2] 债权人相关程序 - 根据《公司法》规定，债权人需在公告披露后45日内（接到通知者为30日内）凭有效债权文件要求公司清偿债务或提供担保 [2] - 债权人可通过现场、邮寄或传真方式申报，需提交证明债权债务关系的合同、协议等文件原件及复印件，法人需额外提供营业执照副本及法定代表人证明 [3] - 申报时间为2025年5月21日起45日内，邮寄以邮戳日为准，传真需注明"申报债权" [3] 债权申报联系方式 - 申报地址为江苏省常州市武进高新技术开发区龙潜路98号公司证券投资部 [3] - 联系人陆一品、冉艳，电话0519-69878020，传真0519-86575867，邮编213100 [3]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月20日在江苏省常州市武进高新技术产业开发区龙潜路98号公司联合办公楼3楼会议室召开 [1] - 出席会议的普通股股东持股比例达68.9887% [1] - 会议由董事长徐国忠主持，召集及表决程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] - 公司董事、监事及高管包括副总裁孔东华、郝建男及制造总监杨渭清均列席会议 [1] 议案审议结果 - 全部议案均获通过，其中第9、10项为特别决议议案，获2/3以上表决权通过，其余为普通决议议案获1/2以上通过 [3] - A股股东对各项议案同意率均超99.93%，最高达99.9415%（议案1），最低为99.3635%（议案7） [1][2] - 反对票比例最高为0.6260%（议案7），弃权票比例最高为0.0122%（议案6） [2] 议案内容摘要 - 审议通过2024年度利润分配方案 [2] - 批准2025年度财务审计及内控审计机构聘请 [2] - 通过部分募集资金投资项目结项并补充流动资金议案 [3] - 通过回购注销部分限制性股票及调整回购价格和数量议案 [3] - 修订《公司募集资金管理办法》议案获表决通过 [3] 法律程序合规性 - 律师翟浩、高丹丹见证确认会议程序、表决结果合法有效 [3] - 股东大会决议文件经董事签字并加盖董事会印章存档 [3]

股东会召集与召开程序 - 公司2024年年度股东大会由董事会召集，会议通知及资料通过巨潮资讯网公告，载明会议时间、地点、审议事项及投票方式等关键信息 [4] - 会议采用线下实地参与与网络投票结合方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行，时间为交易日9:15-15:00 [5] - 律师确认会议召集程序符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [6] 股东会出席情况 - 现场会议出席股东及代理人14名，代表表决权股份440,145,862股（占总股本66.7810%），网络投票股东349名，代表股份14,550,839股（占比2.2077%） [6] - 公司董事、监事、高管及律师通过现场或视频方式列席会议，出席人员资格经核查合法有效 [6] 议案表决结果 - 全部12项议案均获通过，平均赞成率超99.93%，反对票占比最高为0.0122% [7][8][9][10] - 中小投资者表决中，议案11出现显著分歧：赞成率32.9417%，反对率66.2138%，其余议案中小投资者赞成率均超92% [11] - 关键议案包括《2024年度利润分配预案》《使用闲置募集资金补充流动资金》等，赞成率均超99.9% [7][10] 法律意见结论 - 律师认定股东会召集程序、出席资格、表决结果均合法有效，决议具备法律效力 [12]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为363人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数454,696,701股，占比68.9887%[4] - 公司在任董事7人、监事3人全部出席会议[6] 报告及议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票数454,430,781，比例99.9415%[8] - 2024年度监事会工作报告同意票数454,429,481，比例99.9412%[8] - 2024年度财务决算报告同意票数454,404,181，比例99.9356%[8] - 2024年年度报告及摘要同意票数454,405,281，比例99.9359%[9] - 2024年度利润分配议案，5%以下股东同意票数3,970,065，比例92.6052%[11] - 2024年度董事、监事薪酬议案，5%以下股东同意票数3,948,165，比例92.0943%[11] - 聘请2025年度审计机构议案，5%以下股东同意票数3,997,085，比例93.2354%[11]

股份与资本变更 - 公司回购注销2,455,950股限制性股票[2] - 回购后股份总数变为656,632,480股[2] - 回购后注册资本变为65,663.2480万元[2] 债权申报 - 债权人可要求清偿或担保[3] - 申报地址、时间、联系人及联系方式明确[4][5]