投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年实现归母净利润2.80亿、3.26亿、3.82亿 对应PE分别为40倍、34倍、29倍 [9][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营收12.90亿元 同比增长1.71% 归母净利润1.07亿元 同比下降26.97% 扣非归母净利润0.94亿元 同比下降23.73% [6] - 2025年第二季度营收6.88亿元 同比增长0.75% 归母净利润0.64亿元 同比下降21.86% 扣非归母净利润0.55亿元 同比下降15.32% [2][6] - 预计2025年全年营收25.89亿元 2026年27.08亿元 2027年30.86亿元 [16] 传统业务表现 - 工业传动用减速机业务（不含精密减速机）逆势增长 2025年上半年同比增长约5% [11] - 模块化减速机销量同比增长约15% 大功率减速机销量同比增长约13% [11] - 传统工业摆线针轮减速机销量同比下滑约8% 但毛利率维持在约25% [11] - 捷诺销售订单金额同比增长约32% 受益于锂电行业需求复苏 [11] 新兴领域布局 - 积极布局谐波减速器和精密减速器领域 与主机厂开展商务对接和样品试制 [11] - 2025年7月联合成立艾克斯智节科技有限公司 持股20% 聚焦机器人关节模组领域合作 [11] - 完成首个AI垂直应用测试与验证 建立私有数据模型 [11] 研发与产品创新 - 2025年上半年完成订制化产品设计约3,650个 [11] - 捷诺研发高端大型立式车床、立式钻床专用减速机系列 成功替代进口品牌并实现批量出货 [11] - 工程行星事业部研发国内首款超大型回转驱动系统 成功替代外资品牌 [11] - 开发矿山专用乘人车辆系统、电动叉车车桥驱动系统专用减速机 [11] - 重载事业部为日本公司专项研发卧式碾环机传动系统 噪音控制达欧盟CE标准 [11] - 工业齿轮箱部升级HBQZ系列产品 解决起重设备减速机输入轴故障问题 [11] - 摩多利传动优化用于并联机器人的MAFTB系列减速器 采用特殊加工制造工艺 [11] - 国茂精密开发高精度定制化谐波减速器 助力客户推出五轴转台新产品 [11] 长期发展前景 - 平台化布局已初步建立 覆盖通用、专用及精密领域 [2][11] - 拓展减速器赛道夯实长期成长基础 [2][11]

大宗交易概况 - 2025年9月5日国茂股份发生大宗交易成交284万股 成交金额4131.04万元 占当日总成交额比例9.56% [1] - 成交均价14.55元 较市场收盘价16.54元折价12.06% 最高成交价14.6元 最低成交价14.52元 [1] 交易明细分析 - 共发生10笔大宗交易 其中6笔以14.52元成交 单笔成交量介于15-49万股之间 [2][3] - 卖出营业部均为国泰海通证券资阳国泰路营业部及相关分支机构 [2][3] - 买入方包括招商证券、中信证券、广发证券、浙商证券等多家券商营业部及机构席位 [2][3] 价格与流动性特征 - 大宗交易成交价格区间为14.52-14.6元 较二级市场收盘价存在明显折价 [1][2][3] - 单笔最大成交金额715.4万元（49万股） 最小成交金额217.8万元（15万股） [2][3] - 交易主要通过非营业场所和机构专用席位完成 [2][3]

业绩数据 - 2025年6月30日期末可供分配利润17.19亿元[9] - 合并报表中归属于上市公司股东净利润1.07亿元[9] - 拟每10股派发现金红利1.20元，共派7879.59万元[9] - 现金分红占当期净利润比例73.75%[9] - 截至审议议案董事会召开日总股本6.57亿股[9] 会议信息 - 现场会议2025年9月15日14:00，地点江苏常州[7] - 网络投票交易系统9:15 - 9:25等时段，互联网9:15 - 15:00[7] - 股东发言总时长30分钟内，每人不超两次[5] 议案内容 - 含2025年半年度利润分配等多项议案[8] - 取消监事会，职权由董事会审计委员会行使[11] - 修订《股东会议事规则》等制度文件[16] 候选人信息 - 徐国忠等为第四届董事会非独立董事候选人[19] - 陈文化等为第四届董事会独立董事候选人[25] - 选举非独立董事和独立董事议案均采取累积投票制[22][29]

股价表现 - 9月5日股价上涨5.05%至16.42元/股 成交额2.74亿元 换手率2.60% 总市值107.82亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于江苏省常州市武进高新技术产业开发区 成立于2013年3月21日 2019年6月14日上市 [1] - 主营业务为减速机的研发、生产和销售 减速机业务收入占比96.87% 配件及其他业务占比3.13% [1] 基金持仓情况 - 太平基金旗下太平科技先锋混合发起式A（023044）二季度持有9万股 占基金净值比例4.68% 为第六大重仓股 [2] - 该基金最新规模2301.44万元 成立以来收益率16.29% [2] - 基于当日股价涨幅测算 该基金持仓单日浮盈约7.11万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理徐昊累计任职时间158天 现任基金资产总规模2794.87万元 [3] - 任职期间最佳基金回报16.29% 最差基金回报15.99% [3]

核心观点 - 报告涵盖多个行业和公司的投资机会，重点关注生物医药、化工、机械设备、电子和消费等领域的增长潜力和复苏趋势 [6][12][18][23][32][38] - 人工智能、智能物流和国产化替代成为关键驱动因素，相关行业和公司有望受益于技术升级和政策支持 [13][24][32][36] - 部分公司业绩短期承压，但海外市场拓展、研发投入和新产品布局为长期增长提供动力 [6][7][8][18][19][20][27][28][29] 康泰生物（300601） - 2025H1营业收入13.92亿元，同比增长15.81%，但归母净利润0.38亿元，同比下降77.30%，利润端承压主要由于营业成本上升和研发投入增加 [6] - 海外市场收入0.20亿元，同比增长1444.9%，与20多个国家达成合作协议，13价肺炎疫苗获得土耳其GMP认证和印度尼西亚注册证，海外市场成为新增长点 [7] - 研发投入3.34亿元，研发费用率21.33%，同比上升3.01个百分点，四价流感疫苗上市申请获受理，20价肺炎疫苗处于I期和II期临床试验，创新产品如带状疱疹疫苗和肺炎克雷伯菌疫苗填补全球空白 [8] - 预计2025-2027年营收分别为28.40亿元、33.98亿元和39.78亿元，归母净利润分别为1.97亿元、3.68亿元和5.60亿元，对应PE分别为116.03倍、62.24倍和40.89倍 [9] 基础化工行业 - 2025H1申万基础化工板块营业总收入11240.27亿元，同比增长3.02%，归母净利润697.24亿元，同比增长4.43%，氟化工、改性塑料和民爆制品收入增长居前，农药、氟化工和钾肥利润增长领先 [12] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，智能终端应用普及率超70%，到2030年普及率超90%，化工新材料和新技术有望突破 [13] - 上周氟化工板块上涨8.35%，氮肥上涨6.17%，煤化工上涨5.59%，丙烯酸甲酯价格涨幅4.73%，硝酸涨幅4.32% [14] - 供给侧改革关注有机硅、膜材料、氯碱和染料，代表企业包括合盛硅业、兴发集团和东材科技，需求端关注食品添加剂龙头百龙创园和金禾实业，以及半导体材料国产化企业如金发科技和圣泉集团 [15][16] 国茂股份（603915） - 2025H1营业收入12.90亿元，同比增长1.71%，归母净利润1.07亿元，同比下降26.97%，Q2净利润同比下降21.86%，降幅收窄，下游制造业资本开支谨慎 [18] - 工业减速机发货量同比增长约5%，模块化减速机销量增长约15%，大功率减速机增长约13%，捷诺减速机订单金额增长约32%，海外市场在东南亚、印度和俄罗斯加强布局 [19] - 毛利率20.46%，同比下降3.07个百分点，研发费用率升至4.74%，存货5.87亿元，同比下降7.38% [19][20] - 精密减速器业务增长较快，子公司国茂精密推出五轴转台新产品，摩多利传动在智能搬运和机器人领域取得订单突破，与克来机电联合成立公司布局关节模组 [20][21] - 预计2025-2027年归母净利润2.82亿元、3.27亿元和3.79亿元，对应PE为39倍、34倍和29倍 [21] 无人叉车与智能物流 - 无人叉车是叉车与无人驾驶技术的融合，可实现精准定位、路径规划和货叉控制，具备安全性高、成本低和24小时作业等优势 [23] - 部署经济性显著，单台设备替代2-3名叉车司机，年节省人力成本15-30万元，投资回报周期1-2年 [24] - 2024年国内无人叉车销量2.45万台，渗透率仅1.9%，预计2027年渗透率提升至5%，销量达7.41万台，市场规模突破133亿元，增长两倍以上 [25] - 关注国产叉车龙头安徽合力、杭叉集团、中力股份，以及智能物流企业井松智能和极智嘉 [25] 海尔生物（688139） - 2025H1营业收入11.96亿元，同比下降2.27%，归母净利润1.43亿元，同比下降39.09%，海外收入4.27亿元，同比增长30.17%，Q2海外收入创2023年以来新高 [27] - 毛利率46.28%，同比下降1.99个百分点，净利率12.31%，同比下降7.24个百分点，国内市场收入7.61亿元，同比下降14.64% [27] - 低温存储业务同比下降9.9%，但较2024年下半年增长16.73%，实验室解决方案产业同比增长约2%，科研仪器如总有机碳分析仪和紫外分光光度计位列国产品牌第一和第二 [28] - 医疗创新板块收入5.89亿元，新产业占比提升至47%，同比增长7.27%，智慧用药产业增长约6%，血液技术产业增长19%，一次性血袋获Ⅲ类医疗器械注册证 [29] - 预计2025-2027年归母净利润4.08亿元、4.81亿元和5.62亿元，对应PE为25.71倍、21.82倍和18.67倍 [30] 电子行业与AI算力 - 英伟达Q2营收467.43亿美元，同比增长55.60%，净利润264.22亿美元，同比增长59.18%，数据中心业务营收410.96亿美元，占比88%，同比增长56.43%，中国区营收27.69亿美元，同比下降24.49% [33][34] - 阿里巴巴Q2云计算业务营收33.98亿元，同比增长25.80%，AI产品收入连续八季度三位数增长，资本开支386.8亿元，同比增长220%，未来三年投入3800亿元用于AI和云计算 [35] - 腾讯Q2营收1845.04亿元，同比增长14.52%，净利润556.28亿元，同比增长16.79%，资本开支191.1亿元，同比增长119%，AI赋能游戏和广告，广告点击率从0.1%提升至3.0% [35] - 上周申万电子指数上涨6.28%，跑赢沪深300指数3.57个百分点，半导体板块上涨5.46%，电子元器件上涨14.15% [36] - 关注AIOT领域乐鑫科技和恒玄科技，算力芯片寒武纪和海光信息，光器件源杰科技和中际旭创，半导体设备北方华创和中微公司，汽车电子新洁能和扬杰科技 [36] 青岛啤酒（600600） - 2025H1营业收入204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%，Q2营收100.46亿元，同比增长1.28%，净利润21.94亿元，同比增长7.32% [38] - 销量473.2万千升，同比增长2.3%，高于行业增速，Q2主品牌销量133.8万千升，同比增长3.88%，中高端销量98.1万千升，同比增长4.81% [39] - Q2毛利率45.84%，同比上升3.05个百分点，吨成本2201.94元/千升，同比下降5.08%，受益于大麦和包材价格下行 [40] - 预计2025-2027年归母净利润46.53亿元、50.01亿元和54.61亿元，对应PE为20.38倍、18.96倍和17.36倍 [41] 宏观经济与市场 - 8月制造业PMI 49.4%，环比上升0.1个百分点，非制造业PMI 50.3%，环比上升0.2个百分点，生产指数50.8%，新订单指数49.5%，供强于需 [47][49] - 原材料购进价格指数53.3%，出厂价格指数49.1%，连续三个月回升，但出厂价格仍低于荣枯线，上游行业边际改善，消费品行业走弱 [49][50] - 服务业PMI 50.5%，铁路运输和航空运输景气度超60%，资本市场服务指数连续两个月超70%，建筑业PMI 49.1%，受天气影响施工放缓 [50] - 上证指数收盘3875点，上涨0.46%，融资余额22454亿元，增加170.28亿元，贵金属板块上涨8.44%，通信设备上涨6.70% [53][55][58][60]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 行业整合或推动份额集中 多元化产品矩阵构筑优势 减速机为工业传动基础部件 存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势 短期市场波动或加速中小企业出清 [1] - 通用减速机产品系列完善 同时布局专用 精密领域 孵化增长新潜力 [1] - 基本盘业务发货量实现增长 工业减速机总发货量（不含精密减速机）同比增长约5% 模块化减速机销量同比增长约15% 大功率减速机销量同比增长约13% 捷诺减速机订单金额同比增长约32% [3] - 精密减速器业务逐步崭露头角 子公司国茂精密产品销量增速较快 协助客户推出新产品 摩多利传动在智能搬运 中高端机床 机器人 新能源设备等下游取得订单突破 [3] - 积极开拓海外市场 在东南亚 印度 俄罗斯等地加强经销队伍建设 逐步布局南美 欧洲等市场 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润为2.82/3.27/3.79亿元 对应EPS为0.43/0.50/0.58元 对应PE为39X/34X/29X [1] - 预计2025-2027年营业总收入为27.15/29.07/31.45亿元 同比增速4.85%/7.07%/8.19% [2] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速-4.05%/16.09%/16.01% [2] - 预计2025-2027年销售毛利率20.7%/21.2%/21.7% 销售净利率10.5%/11.4%/12.2% [4] 近期业绩表现 - 2025H1实现营业收入12.90亿元 同比+1.71% 归母净利润1.07亿元 同比-26.97% [3] - 2025Q2营收6.88亿元 同比+0.75% 归母净利润0.64亿元 同比-21.86% [3] - 2025H1毛利率20.46% 同比-3.07个百分点 [3] - 2025H1销售净利率8.43% [3] 财务状况 - 资产负债率27.95% [2] - 货币资金4.49亿元 交易性金融资产15.49亿元 合计占总资产比重38.40% [3] - 存货5.87亿元 同比-7.38% [3] - 经营性现金流略有流出 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入12.9亿元 同比上升1.71% [1] - 归母净利润1.07亿元 同比下降26.97% [1] - 第二季度营业总收入6.88亿元 同比上升0.75% [1] - 第二季度归母净利润6380.83万元 同比下降21.86% [1] 盈利能力指标 - 毛利率20.46% 同比减少12.02个百分点 [1] - 净利率8.43% 同比减少27.04个百分点 [1] - 扣非净利润9369.83万元 同比下降23.73% [1] - 每股收益0.16元 同比下降27.27% [1] 成本控制与现金流 - 三费总额7505.86万元 占营收比例5.82% 同比下降7.28% [1] - 每股经营性现金流-0.03元 同比下降116.66% [1] - 有息负债238.67万元 同比下降91.69% [1] 资产质量与结构 - 货币资金4.49亿元 同比下降13.81% [1] - 应收账款4.33亿元 同比下降4.26% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达147.38% [1][3] - 每股净资产5.6元 同比增长2.67% [1] 投资回报与历史对比 - 2024年ROIC为8.05% 资本回报率一般 [1] - 历史中位数ROIC为12.71% 投资回报较好 [1] - 2024年为历史表现最差年份 ROIC为8.05% [1] 市场预期与资金动向 - 分析师普遍预期2025年业绩3.12亿元 每股收益均值0.47元 [3] - 太平科技先锋混合发起式A基金持有9万股 为新进十大持仓 [4] - 该基金规模0.23亿元 最新净值1.2784 [4]

2025年半年度利润分配方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）[1] - 以总股本656,632,480股计算 共计拟派发现金红利78,795,897.60元（含税）[1] - 现金分红占当期合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为73.75%[1] 财务数据基础 - 期末母公司报表口径可供分配利润为人民币1,718,841,045.15元[1] - 合并报表中归属于上市公司股东的净利润为人民币106,841,992.91元[1] - 不实施送红股及资本公积金转增股本 剩余未分配利润结转至下半年度[1] 方案实施安排 - 每股分配比例为A股每股0.12元（含税）[2] - 若股权登记日前总股本变动 将维持每股分配比例不变并调整总额[2] - 具体实施日期将在权益分派实施公告中明确[2] 决策程序进展 - 董事会已审议通过利润分配方案[2] - 监事会认为方案符合公司长远发展需要且未损害股东利益[2] - 方案尚需提交2025年第一次临时股东会审议[2]

业绩表现 - 25H1营收12.90亿元 同比增1.71% 归母净利润1.07亿元 同比降26.97% 扣非归母净利润0.94亿元 同比降23.73% [1] - 单Q2营收6.88亿元 同比增0.75% 归母净利润0.64亿元 同比降21.86% 扣非归母净利润0.55亿元 同比降15.32% [1] - 营收回暖因国内减速机行业底部企稳 市场需求回升 净利润承压因市场竞争加剧 [1] 产品结构 - 减速机产品25H1营收12.49亿元 同比增2.44% 其他配件营收0.40亿元 同比增28.94% [1] - 工业传动用减速机业务同比增约5% 模块化减速机销量同比增约15% 大功率减速机销量同比增约13% 摆线针轮减速机销量同比降8% 毛利率维持约25% [1] 盈利能力 - 25H1销售毛利率20.46% 同比降3.07个百分点 Q2单季毛利率21.20% 同比降2.80个百分点 [2] - 毛利率下降因行业价格竞争激烈及会计政策变更影响 [2] - 减速机产品毛利率19.07% 同比降3.6个百分点 其他配件毛利率63.56% 同比升26.3个百分点 [2] - 25H1销售净利率8.43% 同比降3.1个百分点 Q2单季销售净利率9.47% 同比降2.54个百分点 [2] 费用管理 - 25H1期间费用率10.6% 同比降0.6个百分点 [2] - 销售费用率2.4% 同比降0.6个百分点 管理费用率3.6% 同比降0.2个百分点 财务费用率-0.1% 同比持平 研发费用率4.7% 同比升0.1个百分点 [2] - 财务费用率提升因利息收入减少 [2] 财务状况 - 25H1合同负债0.69亿元 同比降2.76% 存货5.87亿元 同比降7.38% [3] - 经营活动净现金流-0.19亿元 同比降116.59% 因净利润减少 票据贴现规模减少及现款支付2024年应付票据规模较大 [3] 战略发展 - 公司抓住具身智能产业发展机遇 立足谐波减速器与精密减速器产品 积极拓展客户并开展样品试制 初步构建机器人减速机生态 [3] - 当前机器人相关业务收入占比很小 [3] - 2025年7月与克来机电等企业联合成立艾斯克智节科技有限公司 持股20% 开展机器人关节模组领域深度合作 [3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩短期承压但营收呈现底部企稳态势 25H1营收12.90亿元同比+1.71% 归母净利润1.07亿元同比-26.97%[2] - 减速机业务结构性增长 工业传动用减速机同比增长约5% 模块化减速机销量增长约15% 大功率减速机销量增长约13%[2] - 积极布局具身智能新赛道 通过谐波减速器等产品构建机器人减速机生态 合资成立艾斯克智节科技（持股20%）拓展关节模组领域[5] 财务表现 - 盈利能力承压 25H1毛利率20.46%（同比-3.07pct）净利率8.43%（同比-3.1pct）主因行业价格竞争激烈[3] - 费用管控良好 期间费用率10.6%（同比-0.6pct）其中研发费用率4.7%（同比+0.1pct）体现持续投入[3] - 营运资金压力显现 经营活动净现金流-0.19亿元（同比-116.59%）存货5.87亿元（同比-7.38%）[4] 盈利预测 - 营收增长预期乐观 2025E营收27.45亿元（同比+6.01%）2026E达31.98亿元（同比+16.51%）[1][12] - 净利润稳步回升 2025E归母净利润2.995亿元（同比+2.04%）2027E预计达3.996亿元（年复合增速约11%）[1][12] - 估值水平变化 当前股价对应2025E动态PE35.36倍 2027E降至26.51倍[1][12] 业务亮点 - 拳头产品保持竞争力 模块化减速机市场份额持续提升 其他配件业务毛利率达63.56%（同比+26.3pct）[2][3] - 资产负债表保持健康 资产负债率27.95% 货币资金21.48亿元支撑新业务拓展[8][9][12]