投资评级与目标价 - 报告对九丰能源的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为45.72元，当前股价为33.06元，隐含约38.3%的上涨空间 [5] - 评级基于对公司煤制气项目贡献的潜在成长性，并给予2026年18倍市盈率的估值 [9] 核心观点总结 - 报告认为公司2025年第三季度业绩受到阶段性费用的暂时性影响，但看好其长期成长性，特别是新疆煤制气项目的贡献 [2] - 核心观点是尽管季度业绩承压，但多项负面因素已在季度末或四季度初解除，公司主营业务有望恢复增长，新项目将驱动未来业绩 [9] - 投资建议维持积极，主要基于对公司未来几年净利润增长及新项目进展的预期 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收156.1亿元，同比下降8.5%；归母净利润12.4亿元，同比下降19.1% [2] - 2025年第三季度单季实现营收51.8亿元，同比下降10.4%，环比增长4.8%；归母净利润3.8亿元，同比下降11.3%，环比增长7.2% [2] - 扣非归母净利润方面，前三季度为11.5亿元（同比-4.4%），第三季度单季为3.4亿元（同比-18.3%，环比+0.1%） [2] 季度业绩影响因素分析 - 第三季度业绩受到多项一次性或阶段性因素影响，合计阶段性影响利润约9700万元，主要包括船期滞后导致跨期销售、极端天气影响LPG运输、新收购接收站检修及船舶计划性坞修 [9] - 调整上述因素后，估算第三季度利润总额约为5.3亿元，同比增长6.7% [9] - 部分新增常规性费用也对利润构成影响，如新项目推进费用、股权激励成本及可转债财务费用，合计影响约3232万元 [9] 第四季度及未来经营展望 - 第三季度的部分负面因素已解除：华凯接收站检修于9月完成；LPG船舶坞修结束；受影响的跨期LPG资源已于10月初进港；极端天气影响结束 [9] - 预计第四季度LPG业务盈利将稳中向好，销售预期提升，能源物流业务环比修复，被影响的利润有望顺延实现 [9] - LNG业务方面，因资源全年均衡配置，在四季度国内天然气价格修复背景下，预计盈利能力将稳步提升 [9] 新项目进展与未来规划 - 新疆伊犁煤制天然气项目已获国家发改委核准，环评、安评等手续齐全，被视为公司转型的重大契机 [9] - 2025年第四季度，公司将重点推动新疆煤制气项目的手续办理、设备招标和工程施工 [9] - 公司同时将完善惠州LPG仓储基地项目建设收尾，为2026年运营做准备，并推进LNG工厂、特种气体等项目 [9] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测为15.92亿元/17.67亿元/20.64亿元 [4][9] - 对应每股收益（EPS）预测为2025年2.29元、2026年2.54元、2027年2.97元 [4] - 营收预测为2025年215.56亿元（同比-2.2%）、2026年263.21亿元（同比+22.1%）、2027年292.79亿元（同比+11.2%） [4] - 基于2026年18倍市盈率得出目标价45.72元 [9]

核心观点 - 报告维持公用事业行业“优于大市”评级，核心投资逻辑围绕碳中和背景，重点推荐新能源产业链（如风电、光伏）和综合能源管理领域的投资机会 [4][41] - 在公用事业板块，火电受益于煤价低位运行盈利能力修复；水电防御属性突出；新能源发电受政策支持盈利趋于稳健；核电盈利承压但预计保持稳定；燃气板块需求疲软但成本端有望改善 [3][4][41] - 在环保板块，建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”领域（如水务、垃圾焚烧），以及国产替代空间广阔的科学仪器、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化等细分赛道 [4][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，沪深300指数下跌0.00%，而公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，月相对收益率分别为4.47%和2.58%，在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第5和第8 [1][16][43] - 电力子板块中，火电表现最佳，上涨10.98%；水电上涨4.01%；新能源发电上涨0.62%；水务板块上涨2.44%；燃气板块上涨6.39% [1][16][44] - 个股层面，A股环保、火电、水电、水务、燃气行业多数公司10月股价上涨，例如上海电力月涨幅达40.31%，通源环境涨幅26.84% [45][49][57][60] 重要政策事件 - 2025年10月30日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确提出支持开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17][147] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，引导外贸产供链绿色低碳转型，并健全碳定价机制以拓展国际市场 [2][17][147] - 国家发改委推动“东数西算”工程，引导算力设施向西部绿电富集区布局，并加快构建碳考核、碳管控等“双碳”制度体系 [146] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格整体在700元/吨以下） [18] - **水电**：SW水力发电板块营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力归母净利润281.93亿元，同比微增0.60%，丰水期后移使9、10月流量提高 [22] - **风电**：SW风力发电板块营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和电价下降影响，但补贴回款改善，龙源电力经营性现金净流入157.84亿元，同比增长53.3% [25] - **光伏发电**：SW光伏发电板块营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要受京运通大幅减亏11.82亿元带动，剔除后板块归母净利润同比下降4.33% [28][30] - **核电**：SW核力发电板块营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响，但广东2026年核电市场化电价预计提高2分/kWh以上可能引领反弹 [32] - **燃气**：SW燃气板块营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，因需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%），但海外气源成本有望下行改善盈利 [36] 行业重点数据 - **发电量与用电量**：2025年1-9月，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业用电量15062亿千瓦时（+7.5%） [63][69][72] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；其中绿电交易2348亿千瓦时，同比增长40.6% [75][82] - **装机容量**：截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；太阳能装机11.3亿千瓦（+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（+21.3%）；发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时 [87] - **煤炭与天然气价格**：10月环渤海动力煤价格指数为685元/吨；国内LNG价格4407元/吨，较上周上升133元/吨 [136][141] - **碳市场**：2025年10月全国碳市场碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及装备制造（西子洁能） [4][41] - **环保**：推荐“类公用事业”标的（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代标的（聚光科技）、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化标的（山高环能）以及成本改善的生物质发电标的（长青集团） [4][42]

证券代码：605090 证券简称：九丰能源 公告编号：2025-102 江西九丰能源股份有限公司 2025年第一次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 本次会议是否有否决议案：无 一、会议召开和出席情况 ■ 注：截至本次股东大会股权登记日收市，公司回购专用账户中共有公司股份7,107,934股，根据《上市公 司股份回购规则》等相关规定，该部分股份不享有股东大会表决权，本次股东大会计算相关比例时已扣 除上述已回购股份。 （四）表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，大会主持情况等 本次会议由董事会召集，董事长张建国先生主持，议案以现场投票与网络投票相结合的方式进行表决， 本次会议的召开符合《公司法》《证券法》《上海证券交易所股票上市规则》和《公司章程》等相关规 定。 （五）公司董事、监事和董事会秘书的出席情况 3、副总经理兼董事会秘书黄博先生出席现场会议，除副总经理蔡建斌先生、杨小毅先生及吴志伟先生 因工作原因未出席本次股东大会外，其他高级管理人员均列席本次股东大会。 ...

成为最具价值创造力的清洁能源服务商 江西九丰能源股份有限公司 董事会议事规则 第一章 总则 第一条 为明确江西九丰能源股份有限公司（以下简称"公司"）董事会的职责权 限，规范公司董事会的议事方式和决策程序，促使公司董事和董事会有效地履行其职责， 提高公司董事会规范运作和科学决策水平，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称 "《公司法》"）《中华人民共和国证券法》《上市公司章程指引》《上海证券交易所 股票上市规则》（以下简称"《股票上市规则》"）《上市公司治理准则》以及其他法 律、行政法规和《江西九丰能源股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的 规定，制定本规则。 第二章 董事会的构成与职权 第二条 公司依法设立董事会，董事会对股东会负责。 第三条 公司董事会由九名董事组成，其中独立董事三名。董事会设董事长一名， 可以设副董事长。董事长和副董事长均由董事会以全体董事的过半数选举产生。 第四条 董事会行使下列职权： （一）召集股东会，并向股东会报告工作； （二）执行股东会的决议； （三）决定公司的经营计划和投资方案； （四）制订公司的利润分配方案和弥补亏损方案； （七）在股东会授权范围内，决定公司对外投资 ...

成为最具价值创造力的清洁能源服务商 江西九丰能源股份有限公司 防范控股股东及关联方占用公司资金专项制度 第一条 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证 券法》"）等有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件的要求以及《江西九丰能源股 份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的有关规定，为建立江西九丰能源股份有 限公司（以下简称"公司"）防范控股股东及其他关联方占用公司资金的长效机制，杜 绝控股股东及其他关联方资金占用行为的发生，制定本制度。 第二条 公司董事、高级管理人员对维护公司资金安全负有法定义务。 第三条 本制度所称资金占用包括但不限于经营性资金占用和非经营性资金占用。 经营性资金占用是指控股股东及其他关联方与公司发生的经营性资产往来中，违反公司 资金管理规定，直接或变相占用公司资金逾期不还；非经营性资金占用是指代控股股东 及其他关联方垫付工资、福利、保险、广告等费用和其他支出，代控股股东及其他关联 方偿还债务而支付的资金，有偿或无偿直接或间接拆借给控股股东及其他关联方的资 金，为控股股东及其他关联方承担担保责任而形成的债权，其他在没有商品和劳务对价 情况下给控股股东及其 ...

成为最具价值创造力的清洁能源服务商 江西九丰能源股份有限公司 累积投票制实施细则 第一章 总则 第一条 为完善江西九丰能源股份有限公司（以下简称"公司"）法人治理结构， 规范公司董事的选举，维护公司股东的利益，切实保障股东充分行使权利，根据《中华 人民共和国公司法》《上市公司治理准则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》以及《江西九丰能源股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"） 等有关规定，制定本实施细则。 第三条 本实施细则适用于采用累积投票制的董事选举。涉及下列情形的，股东会 在董事的选举中应当采用累积投票制： （一）公司选举两名以上独立董事的； （二）公司单一股东及其一致行动人拥有权益的股份比例在 30%以上。 第四条 本实施细则中所称"董事"包括独立董事及非独立董事。由职工代表担任 的董事由公司职工代表大会、职工大会或其他形式民主选举产生，不适用本实施细则的 相关规定。 第五条 公司通过累积投票制选举产生的董事，其任期不实施交错任期制，即届中 因缺额而补选的董事任期为本届余任期限，不跨届任职。 第二章 董事选举的投票 第六条 股东会对选举董事进行表决时，每个股东可以行使的 ...

成为最具价值创造力的清洁能源服务商 江西九丰能源股份有限公司 会计师事务所选聘制度 第一章 总则 第二条 本制度所称聘任会计师事务所，是指根据相关法律法规要求，聘任（含选 聘、续聘、改聘）会计师事务所对财务会计报告发表审计意见、出具审计报告的行 为。 第二章 会计师事务所执业要求 第三条 公司聘任的会计师事务所应当具备下列条件： 第一条 为规范江西九丰能源股份有限公司（以下简称"公司"）聘任会计师事务 所的工作，切实维护全体股东利益，提高审计工作和财务信息的质量，根据《中华人 民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《国有企业、上市公司选聘会计师事务 所管理办法》以及《江西九丰能源股份有限公司章程》（以下简称"《公司章 程》"）的有关规定，结合公司实际情况，制定本制度。 （一）具有完全的民事行为能力，具备国家行业主管部门和中国证券监督管理委 员会规定的开展证券、期货相关业务资格； （二）具有固定的工作场所、健全的组织机构和有效的内部管理和控制制度； （三）具有良好的执业质量记录、职业道德记录和信誉，认真执行有关财务审计 的法律、法规和政策规定； （四）熟悉相关财经法律、规章和政策，精通企业会计准则、注册会计师 ...

成为最具价值创造力的清洁能源服务商 江西九丰能源股份有限公司 董事和高级管理人员薪酬管理制度 第一章 总则 第一条 为进一步完善对江西九丰能源股份有限公司（以下简称"公司"）董事、 高级管理人员的薪酬管理，建立科学有效的激励与约束机制，充分调动公司董事、高级 管理人员的工作积极性、创造性，提高公司的经营管理效益，根据《中华人民共和国公 司法》（以下简称"《公司法》"）《上市公司治理准则》等法律、法规和规范性文件以及 《江西九丰能源股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的有关规定，结合公司 实际情况，制定本制度。 第二条 本制度适用于由公司股东会选举的董事、由职工代表大会选举的职工董 事、由公司董事会聘任的高级管理人员。 第三条 公司董事和高级管理人员薪酬管理遵循以下基本原则： （一）薪酬结构与公司长远利益相结合原则； （二）薪酬水平与公司规模、经营业绩等实际情况相结合原则； （三）薪酬与岗位职责、个人能力及工作绩效表现相匹配的原则； （四）激励与约束并重的原则； 成为最具价值创造力的清洁能源服务商 （五）绩效考核遵循公开、公正、透明原则。 第二章 管理机构 第四条 董事薪酬方案由股东会决定。高级管理人 ...

成为最具价值创造力的清洁能源服务商 江西九丰能源股份有限公司 控股股东、实际控制人行为规范 第一章 总则 第一条 为贯彻证券市场公开、公平、公正原则，进一步规范江西九丰能源股份有 限公司（以下简称"公司"）控股股东、实际控制人行为，切实保护公司和中小股东 的合法权益，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上海证券 交易所股票上市规则》《上市公司治理准则》《上海证券交易所上市公司自律监管指 引第1号——规范运作》等相关法律、法规、其他规范性文件及《江西九丰能源股份有 限公司公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规定，结合公司实际情况，制定 本规范。 第二条 本规范适用于规范公司控股股东、实际控制人的行为和信息披露相关工 作。本规范中对控股股东的所有规定，均同样适用于公司实际控制人。 第三条 控股股东和实际控制人应当遵守诚实信用原则，依法行使股东权利、履行 股东义务，不得隐瞒其控股股东、实际控制人身份，逃避相关义务和责任。 控股股东和实际控制人应当维护公司独立性，不得滥用股东权利、控制地位损害 公司和其他股东的合法权益，不得利用对公司的控制地位牟取非法利益。 第四条 控股股东、实际控制人不得通过 ...

成为最具价值创造力的清洁能源服务商 江西九丰能源股份有限公司 对外投资管理制度 第一章 总则 第一条 为加强江西九丰能源股份有限公司（以下简称"公司"）对外投资的管理， 规范公司对外投资行为，提高资金运作效率，保障公司对外投资保值、增值，根据《中 华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）《中华人民共和国证券法》《上海 证券交易所股票上市规则》以及《江西九丰能源股份有限公司章程》（以下简称"《公 司章程》"）的有关规定，制定本制度。 第二条 本制度旨在建立有效的管理机制，在公司对外投资过程中进行效益促进和 风险控制，保障对外投资的收益性和安全性，提高公司的盈利能力和抗风险能力。 第三条 本制度所称对外投资，是指公司在境内外进行的下列以盈利或保值增值为 目的的投资行为： （一）向其他企业（含控股子公司）投资，包括单独设立或与他人共同设立企业、 对其他企业增资等权益性投资； （二）委托理财，包括委托银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、 金融资产投资公司、私募基金管理人等专业理财机构对其财产进行投资和管理或者购买 相关理财产品； （三）法律、法规规定的其他对外投资方式。 第四条 公司对外投资行为必须 ...