文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报显示归母净利润稳健增长，盈利能力提升，现金流改善，海外市场开拓与数字化能力建设稳步推进，维持“推荐”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年实现营业收入176.47亿元，同比减少33.1%；归母净利润8.35亿元，同比增长9.69%；扣非后归母净利润7.47亿元，同比增长19.01% [1] - 2025Q1实现营业收入35.19亿元，同比减少28.21%；归母净利润2.32亿元，同比增长7.78%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长9.25% [1] 合同签订情况 - 2024年新签工程项目合同金额196.70亿元，同比增长2.12%，其中国外项目合同金额162.68亿元，同比增长54.17% [1] - 2025Q1新签合同额39.79亿元，同比减少33.87%，其中国内项目合同金额20.67亿元，同比增长169.14% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率为14.5%，同升5.71pct，工程总承包毛利率为13.61%，同升6.06pct；净利率为4.95%，同升1.9pct [2] - 2025Q1毛利率为13.75%，同升3.16pct；净利率为6.82%，同升2.26pct [2] 现金流情况 - 2024年经营现金流量净额为15.04亿元，同比多流入9.95% [2] - 2025Q1经营现金流量净额为 -16.35亿元，同比少流出44.14% [2] 业务拓展与能力建设 - 2024年多个海外项目顺利签约与投产，如阿尔及利亚、埃及等项目 [3] - 2024年数字化设计成果广泛应用，完成多个数字化样板厂建设与协同设计平台应用 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.75、9.24、9.86亿元，分别同比 +4.75%/+5.59%/+6.77%，对应P/E分别为10.38/9.83/9.21X，维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 2024年中钢国际营收大幅下滑但净利润逆势增长 公司在海外市场和绿色低碳技术方面取得显著进展 不过国内市场表现疲软 且面临现金流压力 [1][4][5][6] 营收与成本 - 2024年营业总收入176.47亿元 较2023年下降33.10% 受国内钢铁行业需求疲软和全球经济不确定性增加影响 [1][4] - 公司成本控制成效显著 毛利润25.58亿元 同比增长10.30% 扣非净利润7.47亿元 同比增长19.01% [4] - 加权平均净资产收益率达10.31% 营业总收入滚动环比增长率为 -19.13% 短期内面临较大市场压力 [4] 海外市场与技术创新 - 2024年海外市场取得显著突破 新签合同额达196.70亿元 海外项目在多方向取得重大进展 [5] - 绿色低碳技术持续推进科技创新 全年研发投入3.75亿元 申报专利225项 获批专利73项 其中发明专利24项 [6] - 氢冶金领域成果突出 湛江钢铁百万吨级氢基竖炉稳定运行 八钢项目入选示范项目清单并获奖 [6] 分红与现金流 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利2.99元 预计派发金额4.29亿元 占归母净利润的51.36% 自上市累计派现超30亿元 [6] - 2024年经营现金流净额为 -16.35亿元 同比增长41.4% 海外项目回款周期长 需加强资金管理 [7]

业绩情况 - 2024年公司实现营业收入176.47亿元，利润总额11.25亿元，净利润8.74亿元，归属于公司股东的净利润8.35亿元，经营性净现金流15.04亿元，资产负债率68.49% [4] - 2025年一季度实现营业收入35.19亿元，归母净利润2.32亿元，扣非后归母净利润2.31亿元，新签工程总包合同39.79亿元 [4] 毛利率情况 - 2024年工程项目毛利率为13.61%，较去年同期增长6.06%，其中国内工程毛利率为15.26%，较上年同期提升5.76%，海外毛利率为13.67%，较上年同期提升6.09% [5] - 2025年公司将加强成本管控、提高管理水平、做好结算、降本增效，加大优势工艺技术推广，力争保持毛利率稳健 [5] 业务需求情况 - 2024年中国钢铁行业减量调结构，海外钢铁行业稳步增长，2025年国际局势复杂，公司保持国际化战略，维护传统市场，拓展新兴区域 [6] 行业形势与新签情况 - 当前钢铁行业运行总体平稳，进入“减量提质”新阶段，企业效益逐步改善，公司将发挥优势，抓住机遇，审慎承接国内项目 [7] 贸易战影响 - 公司海外业务集中在“一带一路”沿线国家，中美贸易战无直接影响，但海外业务面临机遇与挑战并存的情况 [8] 科技创新突破 - 2024年承建的湛江百万吨级氢基竖炉2023年底完成168H功能考核，八钢2500m³HyCROF工艺生产稳定、指标改善、操作正常，工艺可行性得到验证 [9] - 数字化设计成果应用广泛，实现主要工艺段数字化样板厂全覆盖 [10] 减值压力情况 - 2024年完成经营活动产生的现金流量净额为15.04亿元，较上年同期增长9.95%，2025年管理层从一季度布局应收账款回款工作，降低计提减值风险 [11] 管理层变化影响 - 公司战略方向围绕“国际化”“绿色低碳”“智慧化”，不会因人员变化改变，拥有完善治理结构和经营管理体系，生产经营稳健推进 [11] 集团债务重组影响 - 2024年底中钢集团及其一致行动人将公司股份无偿划转给中钢资本，直接控股股东变为中钢资本，中钢集团变为间接控股股东，实际控制人仍为国务院国资委 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1公司收入持续承压，但未来收入将改善，贴近新签中枢约200亿；毛利率同比大幅改善，费用率有所提升；24年收现比改善，资产负债率下滑；24年海外订单高增，预计25年景气依旧；依托海外景气展现经营韧性，2025年有望迎来多重催化，预计业绩高增，按业绩9亿、分红率50%测算，对应股息率超5% [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入176.47亿元，同比减少33.1%；归母净利润8.35亿元，同比增长9.69%；扣非净利润7.47亿元，同比增长19.01% [2][8] - 2025Q1公司实现总营业收入35.19亿元，同比减少28.21%；归母净利润2.32亿元，同比增长7.78%；扣非净利润2.31亿元，同比增长9.25% [2][8] 收入分析 - 22年以来国内钢铁行业下行，公司国内经营承压，境内新签快速下滑，海外项目结转慢于国内，导致收入承压显著，未来收入将进一步改善，贴近新签中枢约200亿 [11] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率14.50%，同比提升5.71pct，25Q1综合毛利率13.75%，同比提升3.15pct [11] - 2024年期间费用率6.71%，同比提升2.70pct，25Q1期间费用率4.88%，同比提升0.52pct；管理费率大幅提升因收入下滑导致费率增厚，财务费用变动主要系汇兑损益 [11] 现金流与资产负债率 - 24Q4促回款，取得中长期低息贷款置换到期贷款，贷款总量下降；全年经营活动现金流净流入15.04亿元，同比多流入1.36亿元，收现比97.57%，同比提升18.55pct；单4季度经营活动现金流净流入54.89亿元，同比多流入31.53亿元，收现比158.04%，同比提升79.52pct [11] - 资产负债率同比下降4.28pct至68.49%，应收账款周转天数同比增加34.22至90.88天 [11] 订单情况 - 2024年累计实现新签订单总额196.7亿，同比增长2.1%，其中境内订单34.02亿，同比下降60.9%，海外订单162.68亿，同比增长54.2% [11] - 考虑到公司有较多在跟踪项目，且“一带一路”沿线新兴市场建设需求旺盛，预计25年新签有望稳健增长 [11] 财务报表预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.57元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 虽国内钢铁行业资本开支承压，但海外市场景气较好，公司2024年新签订单在海外高增长情况下同比+2.1%，未来随着项目执行，公司收入有望逐渐企稳，盈利能力维持高位水平 [1] - 考虑到公司海外订单占比持续提升，海外项目执行周期长、收入转化慢，调整公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.78/9.25/9.69亿（前值25 - 26年为9.73/10.71亿，变化 - 9.7%/-13.7%） [5] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年实现营收176亿，同比 - 33.10%，归母净利/扣非净利8.35/7.47亿，同比 + 9.7%/+19.0%，归母净利基本符合业绩快报（8.1亿） [1] - 24Q4/25Q1分别实现营收50.4/35.2亿，同比 - 45.3%/-28.2%，归母净利1.95/2.32亿，同比 - 27.9%/+7.9% [1] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率14.5%，同比大幅提升5.7pct，24Q4/25Q1毛利率分别为19.8%/13.8%，同比 + 10.5/+3.2pct [2] - 海外业务营收84亿，同比 - 13.2%，占比提升11pct至47.9%，毛利率同比 + 6.1pct至13.7%；国内业务营收92亿，同比 - 44.7%，毛利率同比 + 5.8pct至15.3% [2] 费用率与净利率情况 - 2024年期间费用率为6.7%，同比 + 2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 + 0.12/+1.61/+0.69/+0.27pct，管理费用同比 + 16.2%叠加收入下滑致费用率显著抬升 [3] - 2024年减值支出占比同比 + 0.46pct至1.55%，综合影响下，2024年归母净利率4.73%，同比 + 1.85pct；25Q1期间费用率为4.9%，同比 + 0.52pct，归母净利率为6.58%，同比 + 2.2pct [3] 现金流与资产负债率情况 - 2024年经营性现金流净额为15.0亿，同比多流入1.4亿，全年收/付现比97.6%/103.1%，同比 + 18.6/+25.2pct [4] - 24Q4/25Q1实现经营性现金流净额54.9/-16.4亿，同比 + 31.5/+11.6亿，均显著优化 [4] - 截至25Q1末，公司资产负债率66.9%，同比 - 2.9pct，较24年末 - 1.6pct；有息负债率仅为3.9% [4] 盈利预测与估值情况 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.78/9.25/9.69亿（前值25 - 26年为9.73/10.71亿，变化 - 9.7%/-13.7%） [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司25年14倍PE，目标价8.57元（前值8.82元，对应25年可比均值13xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|26,377|17,647|17,138|18,226|19,513| |+/-%|40.92|(33.10)|(2.88)|6.35|7.06| |归属母公司净利润 (人民币百万)|761.48|835.24|878.42|924.74|968.61| |+/-%|20.66|9.69|5.17|5.27|4.74| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.53|0.58|0.61|0.64|0.68| |ROE (%)|10.57|10.31|10.26|10.25|10.17| |PE (倍)|11.93|10.87|10.34|9.82|9.38| |PB (倍)|1.15|1.09|1.03|0.98|0.93| |EV EBITDA (倍)|0.66|0.27|0.60|(0.55)|(0.08)| [7] 可比公司估值表（2025/4/23） |公司名称|代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024/2025E/2026E/2027E）|P/E（2024/2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |北方国际|000065 CH|10.75|115.17|0.98/1.05/1.14/1.24|10.97/10.28/9.41/8.69| |中工国际|002051 CH|8.17|101.10|0.29/0.34/0.38/-|28.17/23.85/21.55/-| |中材国际|600970 CH|9.44|249.41|1.13/1.24/1.34/1.37|8.36/7.62/7.06/6.89| |平均| - | - | - | - |15.84/13.92/12.67/7.79| |中钢国际|000928 CH|6.33|90.81|0.58/0.61/0.64/0.68|10.87/10.34/9.82/9.38| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目数据及变化情况，还有主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标数据 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024全年业绩符合预期，2025Q1维持稳健增长，虽收入受境内钢铁行业承压及高基数影响下降，但业绩因毛利率提升显著增长 [1] - 毛利率大幅提升，现金流表现优异，盈利能力显著改善，主要得益于成本管理和市场拓展 [2] - 高分红高股息率具备较强吸引力，受益“一带一路”战略加力推进，板块有望迎政策与需求端共振 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入176亿，同降33%；归母净利润8.4亿，同增10%；扣非归母净利润7.5亿，同增19% [1] - 2024Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为49/42/35/50亿，同降4%/25%/45%/45%；单季归母净利润分别为2.1/2.0/2.2/1.9亿，同比+3%/+52%/+49%/-28% [1] - 2024全年境内/境外营收分别为92/84亿，同降45%/13% [1] - 2025Q1公司实现营业总收入35亿，同降28%；归母净利润2.3亿，同增7.8%；扣非归母净利润同增9.3% [1] 盈利能力 - 2024年公司综合毛利率14.5%，同比提升5.7pct（境内/境外毛利率分别提升5.8/6.1pct） [2] - 2024年全年期间费用率6.71%，同比提升2.7pct，各项费率均有上行 [2] - 2024年资产及信用减值损失与上年基本持平，归母净利率4.7%，同比提升1.85pct [2] - 2025Q1公司综合毛利率13.75%，同比+3.2pct，归母净利率增长2.2pct至6.6% [2] 现金流情况 - 2024年全年经营现金流净流入15亿，同比多流入1.4亿；净现比180% [2] 分红情况 - 2024年公司拟每10股派发现金红利2.99元（含税），合计派发现金红利4.29亿，分红比率达51.4%，较同期提升1.25pct [3] - 假设2025年分红率维持50%，当前股价（2025/4/23）对应股息率5% [3] 财务指标预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.1/9.8/10.5亿，同比增长8.6%/7.8%/7.6%，EPS分别为0.63/0.68/0.73元/股，当前股价对应PE分别为10.0/9.3/8.6倍 [3] 财务报表和主要财务比率 - 包含2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率数据，如营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等指标的变化情况 [9]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入有所承压但盈利能力同比改善，25Q1业绩稳健增长且毛利率同比改善明显，考虑国内需求承压和海外局势不确定性，预计25 - 27年归母净利润9.65、11.2、12.8亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入176.5亿，同比-33.1%，归母、扣非净利润分别为8.35、7.47亿，同比+9.7%、+19%；25Q1实现营业收入35.2亿，同比-28.21%，归母净利润为2.32亿，同比+7.78% [1] - 预计25 - 27年归母净利润9.65、11.2、12.8亿（25、26年前值预测为10.1、11.5亿），对应PE为9.4、8.1、7.1倍 [1] - 2024年拟派发现金分红4.3亿，分红比例51%，股息率为4.72% [1] 业务情况 - 分行业看，工程总承包、商品销售、服务业务分别实现销售收入164、9、3亿，同比-34.4%、-13.25%、+5.85%，工程业务毛利率为13.61%，同比+6.06pct [2] - 分区域看，国内、海外分别实现收入92、84亿，同比-44.7%、-13.2%，毛利率分别为15.3%、13.7%，同比+5.76pct、+6.09pct [2] - 工程业务毛利率改善带动全年毛利率同比提升5.71pct至14.5%，25Q1公司毛利率为13.7%，同比+3.15pct [2] 订单情况 - 2024年新签订单196.7亿，同比增长2.12%，国内、国外分别新签34、163亿，同比-61%、+54%；25Q1新签订单39.79亿，同比-33.9%，国内、国外分别新签20.7、19.1亿，同比+169%、-64% [3] - 打造多个“一带一路”示范项目，如Tosyali四期短流程绿色低碳综合钢厂炼钢连铸项目、Tosyali 250万吨直接还原铁生产线、MMK250万吨/年焦化项目等顺利投产 [3] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用率为6.71%，同比+2.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.13、+1.61、+0.69、+0.27pct，资产及信用减值损失同比减少0.09亿，投资净收益同比减少0.68亿，综合影响下净利率为4.95%，同比+1.91pct，25Q1净利率为6.82%，同比+2.25pct [4] - 24年CFO净额为15亿，同比多流入1.36亿，收付现比分别为97.6%、103%，同比+18.55、+25.02pct，25Q1 CFO净额为-16.35亿，同比少流出11.57亿 [4]

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 24 年 月 日 中钢国际（000928.SZ） 盈利能力持续提升，现金流表现优异 24 全年业绩符合预期，25Q1 维持稳健增长。2024 年公司实现营业总收入 176 亿，同降 33%；实现归母净利润 8.4 亿，同增 10%，收入下行预计主要 受境内钢铁行业承压及同期高基数影响；业绩略高于此前业绩快报数，基本符 合预期，增长显著快于收入，主要得益于毛利率同比大幅提升 5.7pct；扣非归 母净利润 7.5 亿，同增 19%，增速高于归母业绩主要因本期金融资产及负债 公允价值变动及处置损益较同期减少 0.6 亿。分季度看：2024Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营业收入 49/42/35/50 亿，同降 4%/25%/45%/45%；单季分 别实现归母净利润 2.1/2.0/2.2/1.9 亿，同比+3%/+52%/+49%/-28%，Q4 业 绩有所下行，主要因单季费率同比提升 6.7pct。分区域看：2024 全年公司境 内/境外分别实现营收 92/84 亿，同降 45%/13%。2025Q1 公司实现营业总收 入 35 亿 ...

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入有所承压但盈利能力同比改善，25Q1业绩稳健增长且毛利率同比改善明显，考虑国内需求承压和海外局势不确定性，预计25 - 27年归母净利润9.65、11.2、12.8亿，对应PE为9.4、8.1、7.1倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为263.77亿、176.47亿、184.93亿、202.86亿、226.29亿，增长率分别为40.92%、-33.10%、4.80%、9.70%、11.55% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为7.61亿、8.35亿、9.65亿、11.16亿、12.80亿，增长率分别为20.66%、9.69%、15.55%、15.61%、14.69% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.53、0.58、0.67、0.78、0.89元/股，市盈率分别为11.93、10.87、9.41、8.14、7.10倍 [5] 收入与盈利情况 - 2024年实现收入176.5亿，同比-33.1%，归母、扣非净利润分别为8.35、7.47亿，同比+9.7%、+19%；25Q1实现营业收入35.2亿，同比-28.21%，归母净利润为2.32亿，同比+7.78% [1] - 分行业看，工程总承包、商品销售、服务业务2024年销售收入分别为164亿、9亿、3亿，同比-34.4%、-13.25%、+5.85%，工程业务毛利率为13.61%，同比+6.06pct [2] - 分区域看，国内、海外2024年分别实现收入92亿、84亿，同比-44.7%、-13.2%，毛利率分别为15.3%、13.7%，同比+5.76pct、+6.09pct [2] - 2024年工程业务毛利率改善带动全年毛利率同比提升5.71pct至14.5%，25Q1公司毛利率为13.7%，同比+3.15pct [2] 订单情况 - 2024年公司新签订单196.7亿，同比增长2.12%，国内、国外分别新签34亿、163亿，同比-61%、+54%；25Q1公司新签订单39.79亿，同比-33.9%，国内、国外分别新签20.7亿、19.1亿，同比+169%、-64% [3] 费用与现金流情况 - 2024年公司期间费用率为6.71%，同比+2.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.13、+1.61、+0.69、+0.27pct [4] - 2024年资产及信用减值损失同比减少0.09亿，投资净收益同比减少0.68亿，综合影响下公司净利率为4.95%，同比+1.91pct，25Q1公司净利率为6.82%，同比+2.25pct [4] - 2024年公司CFO净额为15亿，同比多流入1.36亿，收付现比分别为97.6%、103%，同比+18.55、+25.02pct；25Q1公司CFO净额为-16.35亿，同比少流出11.57亿 [4] 分红情况 - 2024年公司拟派发现金分红4.3亿，分红比例51%，股息率为4.72% [1]

证券代码：000928 证券简称：中钢国际 公告编号：2025-16 除单项计提坏账准备的上述应收款项外，本公司依据信用风险特征将其余金 融工具划分为若干组合，在组合基础上确定预期信用损失。本公司对应收票据、 应收账款、其他应收款、合同资产、长期应收款等计提预期信用损失的组合类别 及确定依据如下： 一、本年度计提资产减值准备的情况 公司本着谨慎性原则，对公司及下属子公司的应收票据、应收账款、其他应 收款、长期应收款、合同资产、存货、长期股权投资、投资性房地产、固定资产、 无形资产、在建工程等各类资产进行了减值测试，判断可能发生减值的迹象，确 定了需要计提资产减值准备的资产科目，本年度计提资产减值准备情况如下： | 项目 | 报告期计提金额（万元） | | --- | --- | | 一、应收票据坏账损失 | 1,941.92 | | 二、应收账款坏账损失 | 6,326.30 | | 三、其他应收款坏账损失 | 14.42 | | 四、长期应收款坏账损失 | 16,854.89 | | 五、存货跌价准备 | 7.22 | | 六、合同履约成本减值损失 | - | | 七、长期股权投资减值损失 | - | | ...