潮宏基 - 近年推出臻金臻钻、梵华、黄财神、故宫文化等高克重系列以提升客单价，未来将持续围绕客户需求发力产品，打造非遗花丝、古法高工、潮搭串珠、IP领域领先地位 [1] - Soufflé定位礼赠专家且产品年轻化，已开设60家门店，与主品牌形成互补 [1] - 主品牌推出"花丝?弦月"等非遗系列，IP授权涵盖哆啦A梦、三丽鸥等，并新增多个IP [1] - 品牌推广以"意象东方?非遗新生"为主线，携手宋轶开展"一城一非遗"活动 [1] - 线上子公司净利润同比增长70.64%，推动线上线下一体化 [1] - 截至6月底门店总数达1,540家，净增72家，海外在吉隆坡、泰国、柬埔寨开店且表现超预期 [1] 维尔利 - 公司重视应收账款的回款工作，采取多种措施确保资金回收 [2] - 生物天然气业务成为未来发展重点，规划到2027年产能达100万方/天，已签署9个项目且部分项目已进入运营阶段 [2] - 生物天然气可通过绿色认证获取绿色溢价，市场潜力大 [2] - 子公司都乐制冷专注于油气回收及VOCs治理，维尔利能源涉足液冷技术，未来计划开拓数据中心制冷领域 [2] - 生物柴油业务方面，2025年将在南通设厂处理废弃油脂，规划扩展至山东、重庆等地，预计年处理能力约5万吨 [2] 中钢国际 - 上半年公司在手项目执行平稳，玻利维亚穆通钢厂基本建成，阿尔及利亚电炉项目完成验收并创海外最快纪录，土耳其高线项目达产 [3] - 应收账款同比增加，已强化清收机制 [3] - 2025年上半年工程毛利率达14.22%，国内外毛利率均提升且预计保持稳定 [3] - 全国粗钢产量同比下降3.0%，行业运行好于预期，但下半年仍面临供强需弱等挑战 [3] - 公司重点拓展中东、非洲市场，与多家国际巨头合作，全球设立17个分支机构，业务覆盖50余国，落地多个"一带一路"项目 [3] 无锡振华 - 二季度毛利率提升主要因新能源客户占比上升、电镀业务毛利率较高及原材料价格小幅下降 [4] - 电镀业务上半年主要业绩来自喷油嘴电镀，冷却板业务尚未明显贡献业绩但已开始小批量生产，全年业绩展望较上年度有稳定增长 [4] - 上半年净利润率受电镀业务毛利率下降、新产线转固及信用减值损失增加影响，未达预期 [4] - 公司预判下半年原材料价格小幅上升，整体成本可控，前五大客户排序变化不大 [4] - 短期借款增加因项目进度加快，可转债发行完成将缓解下半年资金压力 [4] - 分拼加工业务毛利率预计好于去年，冷却板业务预计明年贡献收入 [4] - 公司与上汽、特斯拉、小米等客户合作进展顺利，新势力毛利率排序靠前，年降按合同执行 [4] - 信用减值损失随收入增长而增加，未来信用减值损失也会同步增长 [4] - 公司正积极开拓京津冀地区的新客户 [4] 天孚通信 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元，同比增长57.84%，净利润8.99亿元，同比增长37.46% [5] - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付，公司持续拓展新客户 [5] - 高速率产品需求旺盛，公司协调供给和产能保障交付 [5] - 泰国工厂一期投产，二期研发试样及客户验证，预计明年大规模量产 [5] - 毛利率下降因产品结构变化，有源产品收入占比提升 [5] - CPO配套产品布局早，技术持续迭代，按客户需求推进 [5] - 公司保持高强度研发投入，配合客户研发新产品 [5] - 北美洲销售收入占比小，关税政策影响可控有限 [5] - 人员规模增加，通过自动化提升效率控制规模 [5] - 产品价值量取决于客户设计方案，不同客户存在差异 [5] - 根据客户需求合理安排新供应商导入 [5] - 光无源产品产能扩张以订单驱动，确保资源投入有效性 [5] - 光有源产品以单模为主，应用于中长距离传输 [5] - 公司配合客户尝试FU新技术，研发新工艺平台 [5] - 泰国工厂前期投入大，盈利能力尚未稳定 [5] 海富通基金 - 资产管理规模(全部公募基金)2172.77亿元，排名34/210 [6] - 资产管理规模(非货币公募基金)1718.15亿元，排名30/210 [6] - 管理公募基金数173只，排名43/210 [6] - 旗下公募基金经理30人，排名45/210 [6] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为海富通消费优选混合A，最新单位净值为1.39，近一年增长123.19% [6] - 旗下最新募集公募基金产品为海富通稳鑫三个月持有债券A，类型为债券型-长债，集中认购期2025年8月7日至2025年11月6日 [6] 相关ETF - 500质量成长ETF(产品代码: 560500)跟踪中证500质量成长指数 [9] - 近五日涨跌4.62% [9] - 市盈率17.86倍 [9] - 最新份额为4.4亿份，减少400.0万份，主力资金净流入4.1万元 [9] - 估值分位76.84% [10]

中信建投基金调研活动概况 - 中信建投基金近期调研3家上市公司 包括可孚医疗 中钢国际和天孚通信 [1] 可孚医疗调研要点 - 2025年上半年健耳听力营业收入同比增长超20% 下半年将继续提升老店收入规模并推动新设门店收入增长 [1] - 海外业务收入同比增长超200% 完成对上海华舟和喜曼拿的控股收购 未来并购聚焦补充产品线或提升技术水平 具有成熟渠道网络或品牌影响力的标的 [1] - 公司构建覆盖五大领域的完善产品矩阵 加大兴趣电商平台投入 推进呼吸 血压 血糖 制氧等智能化项目 研发可孚健康PP [1] - 核心品类包括呼吸机和助听器 呼吸机销量快速增长 稳居抖音电商平台品类榜首 [1] - 投资纽聆氪医疗 旨在解决先天性听力损失问题 形成战略协同 [1] 中钢国际调研要点 - 上半年公司在手项目执行平稳 玻利维亚穆通钢厂基本建成 阿尔及利亚电炉项目完成验收创海外最快纪录 土耳其高线项目达产 [2] - 2025年上半年工程毛利率达14.22% 国内外毛利率均提升 预计保持稳定 [2] - 应收账款同比增加 已强化清收机制 [2] - 全国粗钢产量同比下降3.0% 行业运行好于预期 但下半年仍面临供强需弱等挑战 [2] - 公司重点拓展中东和非洲市场 与多家国际巨头合作 全球设17个分支机构 业务覆盖50余国 落地多个一带一路项目 [2] 天孚通信调研要点 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% 净利润8.99亿元 同比增长37.46% [3] - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付 公司持续拓展新客户 高速率产品需求旺盛 公司协调供给和产能保障交付 [3] - 泰国工厂一期投产 二期研发试样及客户验证 预计明年大规模量产 泰国工厂前期投入大 盈利能力尚未稳定 [3] - 毛利率下降因产品结构变化 有源产品收入占比提升 [3] - CPO配套产品布局早 技术持续迭代 按客户需求推进 公司保持高强度研发投入 配合客户研发新产品 [3] - 北美洲销售收入占比小 关税政策影响可控有限 [3] - 光无源产品产能扩张以订单驱动 光有源产品以单模为主 应用于中长距离传输 [3] - 公司配合客户尝试FU新技术 研发新工艺平台 [3] 中信建投基金基本情况 - 资产管理规模(全部公募基金)675.5亿元 排名76/210 资产管理规模(非货币公募基金)564.56亿元 排名70/210 [4] - 管理公募基金数117只 排名65/210 旗下公募基金经理23人 排名59/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为中信建投北交所精选两年定开混合A 最新单位净值2.8 近一年增长264.75% [4] 相关ETF产品 - 500质量成长ETF(产品代码:560500)跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌4.62% 市盈率17.86倍 [6] - 最新份额4.4亿份 减少400.0万份 主力资金净流入4.1万元 估值分位76.84% [6][7]

中钢国际 (000928) - 上半年在手项目执行平稳 玻利维亚穆通钢厂基本建成 阿尔及利亚电炉项目完成验收创海外最快纪录 土耳其高线项目达产 [1] - 应收账款同比增加 已强化清收机制 [1] - 2025年上半年工程毛利率达14.22% 国内外毛利率均提升 预计保持稳定 [1] - 全国粗钢产量同比下降3.0% 行业运行好于预期 但下半年面临供强需弱等挑战 [1] - 重点拓展中东、非洲市场 与多家国际巨头合作 全球设17个分支机构 业务覆盖50余国 落地多个一带一路项目 [1] 中航高科 (600862) - 十五五规划制定中持续巩固主业 深化低空经济领域战略布局 推进蜂窝、复材结构件等产品研发与产业化 [2] - 参股长盛公司布局发动机叶片业务 成立合资公司持股51% 深化与核心客户协同合作 [2] - 民用航空复合材料构件能力升建设项目总投资9.17亿 用于大飞机、G600等项目 具体实施方案正在编制 [2] - 深圳子公司与低空经济领域头部企业合作 部分客户已启动商业运营 [2] - 毛利率改善因产品结构变化 新孵化业务将保持合理毛利率水平 [2] - 上半年回款情况较好 因去年票据今年到期 预计下半年回款将明显改善 [2] - 积极布局大飞机领域 复合材料应用占比预计显著提升 [2] - 研发费用增加因上半年研发项目按计划顺利开展 部分费用及时确认 [2] 天孚通信 (300394) - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% 净利润8.99亿元 同比增长37.46% [3] - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付 公司持续拓展新客户 [3] - 高速率产品需求旺盛 公司协调供给和产能保障交付 [3] - 泰国工厂一期投产 二期研发试样及客户验证 预计明年大规模量产 [3] - 毛利率下降因产品结构变化 有源产品收入占比提升 [3] - CPO配套产品布局早 技术持续迭代 按客户需求推进 [3] - 保持高强度研发投入 配合客户研发新产品 [3] - 北美洲销售收入占比小 关税政策影响可控有限 [3] - 人员规模增加 通过自动化提升效率控制规模 [3] - 产品价值量取决于客户设计方案 不同客户存在差异 [3] - 根据客户需求合理安排新供应商导入 [3] - 光无源产品产能扩张以订单驱动 确保资源投入有效性 [3] - 光有源产品以单模为主 应用于中长距离传输 [3] - 配合客户尝试FU新技术 研发新工艺平台 [3] - 泰国工厂前期投入大 盈利能力尚未稳定 [3] 普利特 (002324) - 2025年上半年业绩较去年同期大幅增长 [4] - 改性材料业务订单饱满 新增产能释放 非汽车业务市场突破 推动改性材料板块营收增长 [4] - 新能源业务改善 方形电池供不应求 钠离子电池订单增加 半固态电池量产 新能源板块营收同比增长21.32% [4] - 未来新能源业务将受海外布局、钠离子电池发展等因素积极影响 [4] - 在机器人领域积极布局改性材料应用 部分材料已批量供应工业机器人 [4] - LCP薄膜壁垒在于特定树脂、设备工艺改造及下游客户验证 [4] - LCP电子纤维布用于高频PCB硬板 已送样高速覆铜板客户 [4] - LCP薄膜已在多个领域批量交付 与头部客户验证顺利 [4] 东兴基金 - 资产管理规模(全部公募基金)392.05亿元 排名92/210 [4] - 资产管理规模(非货币公募基金)243.94亿元 排名98/210 [4] - 管理公募基金数55只 排名99/210 [4] - 旗下公募基金经理13人 排名95/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为东兴未来价值混合A 最新单位净值1.52 近一年增长81.61% [4] 500质量成长ETF (560500) - 跟踪中证500质量成长指数 [6] - 近五日涨跌4.62% [6] - 市盈率17.86倍 [6] - 最新份额4.4亿份 减少400.0万份 主力资金净流入4.1万元 [6] - 估值分位76.84% [7]

公司经营与项目进展 - 上半年在手项目执行平稳 玻利维亚穆通钢厂基本建成 阿尔及利亚电炉项目完成验收并创海外最快纪录 土耳其高线项目达产 [1] - 2025年上半年工程毛利率达14.22% 国内外毛利率均提升且预计保持稳定 [1] - 应收账款同比增加 已强化清收机制 [1] 市场拓展与全球布局 - 重点拓展中东和非洲市场 与多家国际巨头合作 [1] - 全球设立17个分支机构 业务覆盖50余个国家 [1] - 落地多个"一带一路"项目 [1] 行业运行状况 - 全国粗钢产量同比下降3.0% 行业运行好于预期 [1] - 下半年行业面临供强需弱等挑战 [1]

"十五五"规划前瞻 - 完善统一大市场建设，重点在于打破地方保护和市场分割，促进资源高效配置流动，激发市场主体活力与创造力 [2] - 促进民生消费，财政支出从投资进一步转向民生，大力支持消费结构升级 [2] - 深化国有企业改革，延续精细化区分和"一企一策"思路，探索创新国有企业经营机制和公司治理模式 [2] - 健全资本市场稳定机制，转向构建内在稳定、韧性强的现代化资本市场生态系统，完成从政策驱动到制度驱动的转型 [2] 电子与AI行业动态 - 谷歌发布自研TensorG5芯片和GeminiNano模型，Pixel10系列带来GeminiLive视觉叠加、语音翻译等端侧AI功能升级 [3] - Meta重组AI部门并暂停AI招聘，通过肌电腕带实现革新交互，推进元宇宙布局 [3] - 苹果与谷歌商议引入GeminiAI助力Siri，或因232关税获豁免，在美新增1000亿美元投资，股价单日大涨5.09% [3] - 苹果2025财年第三财季收入达940亿美元，同比增长10%，大中华区营收153.7亿美元，增长4% [3] - DeepSeek推出混合推理模型DeepSeek-V3.1，实现一个模型两种模式 [3] 军工与国产大飞机产业 - 中国商用飞机全球市占率在20%以上，C919产能持续扩充，有望打破空客和波音垄断格局 [5] - 未来20年（2023-2042年）我国新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，平均每年需求超2000亿元人民币 [5] - 机载系统价值量较高，我国正处于从有到好的迈进阶段，2025年基本完成航空产业布局，2035年完成根本性变革 [5] 家电行业公司表现 - 大元泵业2025H1营业收入9.6亿元，同比增长14.6%，归母净利润1.0亿元，同比下降28.0% [11] - 农泵产品收入约3.4亿元，同比增长约17.6% [11] - 家用屏蔽泵收入约3.6亿元，同比增长约5.8%，节能泵产品收入近1.5亿元，同比增长超20% [11] - 热泵相关产品收入约0.43亿元，同比增长约55% [11] - 工业泵收入约1.8亿元，同比增长超20% [11] - 液冷温控产品收入约0.7亿元，同比增长约105% [11] - 液冷泵市场空间广阔，作为AI算力基建关键赛道，公司液冷泵产品与英维克、维谛技术等下游客户共同推进方案迭代 [11] - 预计大元泵业25-27年归母净利润2.1/2.5/3.0亿元，对应动态PE分别为39.1x/32.4x/27.3x [11] - 海信视像2025H1营业收入272.3亿元，同比增长7.0%，归母净利润10.6亿元，同比增长26.6% [13] - 2025Q2营业收入138.6亿元，同比增长8.6%，归母净利润5亿元，同比增长36.8% [13] - 海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比提升0.57个百分点，中国内地零售额市占率29.96%，零售量市占率25.73%，均位居第一 [13] - 新显示新业务收入34.34亿元，同比增长7.43% [13] - 全球MiniLED电视出货量达480万台，同比增长150%，其中中国市场出货量216万台，同比增幅超200%，海外市场出货量264万台，同比增幅116% [13] - 预计海信视像25-27年归母净利润25.7/28.9/32.9亿元，对应动态PE分别为11.0x/9.8x/8.6x [13] 商社与零售行业 - 爱婴室25H1营收18.35亿元，同比增长8.31%，归母净利润4674万元，同比增长10.17% [14][20] - 25H1新开门店35家，关闭门店23家，期末门店数487家，已签约待开业门店30家 [20] - 与万代南梦宫合作开设高达基地，启动区域核心城市+重点商圈双轨扩张策略 [20] - 预计爱婴室25-27年归母净利1.35/1.68/2.04亿元，对应PE为20/16/13倍 [20] 环保公用与能源行业 - 九丰能源2025H1营业收入104.3亿元，同比下降7.5%，归母净利润8.6亿元，同比下降22.2%，扣非归母净利润8.1亿元，同比增长2.9% [21][77] - 天然气业务长协执行良好，LNG产量超33万吨，完成计划量106% [21][78] - LPG业务收购华凯石油燃气，构建双库动态运营体系 [21][79] - 特种气体业务完成四川泸州100万方/年精氦项目，氦气产能提升至150万方/年 [21][79] - 预计九丰能源25-27年归母净利润16.1/19.1/22.2亿元，对应PE11.9/10/8.6x [21][81] 其他行业与公司动态 - 普冉股份2025H1营业总收入9.07亿元，同比增加1.19%，创历史新高，归母净利润4073.34万元，同比下降70.05% [36][37] - NORFlash和EEPROM领域技术壁垒持续强化，车载产品通过AEC-Q100认证 [37] - MCU和模拟产品成为增长新引擎，研发费用1.48亿元，占营业收入16.29% [38] - 伟星股份25H1营收23.4亿，同比增长2%，归母净利3.7亿，同比下降11% [40] - 国际业务收入8.6亿元，同比增长14%，毛利率44.1% [40] - 推进全球化战略，海外产能比重预计提升 [40] - 中钢国际25H1营收67.45亿元，同比下降25.66%，归母净利润4.24亿元，同比增长1.11% [43][44] - 境外营收49.85亿元，同比增长6.36%，毛利率13.78% [44] - 新签合同额63.08亿，同比下降34.96%，其中境外订单38.64亿，同比下降52.36% [45] - 中矿资源25H1营收32.67亿元，同比增长34.89%，归母净利润0.89亿元，同比下降81.16% [49] - 锂盐销量17869吨，同比增长6.37%，铯铷板块营收7.08亿元，同比增长50.43% [50][51] - 中烟香港25H1收入103.16亿港元，同比增长18.5%，归属于公司权益持有人的净利润7.06亿港元，同比增长9.8% [55][56] - 烟叶类出口业务收入11.56亿港元，同比增长25.9%，毛利率5.5% [56] - 烟叶类进口业务收入83.99亿港元，同比增长23.5%，毛利率8.2% [56] - 卷烟出口业务收入5.52亿港元，同比增长0.8%，毛利率25.7% [57] 市场数据与指数表现 - 上证综指收盘3868.38，涨跌-0.39%，沪深300收盘4452.59，涨跌-0.37% [15] - 香港恒生收盘25524.92，涨跌-1.18%，道琼斯收盘45418.07，涨跌0.3% [17] - 纳斯达克收盘21544.27，涨跌0.44%，标普500收盘6465.94，涨跌0.41% [17] - 申万行业指数中，农林牧渔总市值97149亿元，市盈率58，市净率4.1 [18] - 基础化工总市值284899亿元，市盈率44，市净率2.9 [18] - 电子总市值189993亿元，市盈率71，市净率3.9 [24] - 汽车总市值194340亿元，市盈率24，市净率2.6 [24] - 家用电器总市值96846亿元，市盈率18，市净率3.2 [24] - 医药生物总市值314266亿元，市盈率44，市净率4.7 [24]

核心财务表现 - 营业总收入67.45亿元，同比下降25.66% [1] - 归母净利润4.24亿元，同比上升1.11% [1] - 扣非净利润4.22亿元，同比上升13.01% [1] - 第二季度营业总收入32.26亿元，同比下降22.67%，归母净利润1.93亿元，同比下降5.88% [1] 盈利能力指标 - 毛利率15.12%，同比增长31.94% [1] - 净利率6.54%，同比增长35.18% [1] - 每股收益0.3元，同比增长1.09% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.43亿元，三费占营收比3.6%，同比增长12.19% [1] 资产负债状况 - 货币资金68.61亿元，同比下降6.56% [1] - 应收账款43.97亿元，同比下降7.07% [1] - 有息负债10.24亿元，同比上升43.05% [1] - 每股净资产5.8元，同比增长4.54% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流-2.03元，同比下降87.1% [1] - 经营活动现金流净额下降主要因营收规模下降及项目回款减少 [3] - 投资活动现金流净额增长315.26%，主要因分红收益增加 [3] - 筹资活动现金流净额增长47.53%，主要因银行借款增加 [3] - 现金及现金等价物净增加额下降46.34% [3] 历史业绩与投资回报 - 近10年ROIC中位数8.5%，2024年净利率4.95% [3] - 历史年报26份，亏损年份5次 [3] 机构持仓动态 - 国寿安保泰裕债券A持有260万股新进十大持仓 [5] - 鹏华双债保利债券A持有208.36万股新进十大 [5] - 华安新丝路主题股票A持有142.88万股并增仓 [5] 项目进展与业务拓展 - 玻利维亚穆通综合钢厂基本建成 [6] - 阿尔及利亚电炉炼钢项目完成验收 [6] - 土耳其高线项目达产并采用自主技术 [6] - 新设几内亚子公司推进力拓西芒杜矿山项目 [6] 分析师预期与市场关注 - 证券研究员普遍预期2025年归母净利润8.76亿元，每股收益0.61元 [4] - 建议关注现金流状况（货币资金/流动负债93.95%） [4] - 建议关注应收账款状况（应收账款/利润526.41%） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对中钢国际2025年上半年经营情况进行分析，指出公司虽面临行业挑战，但整体经营平稳，海外业务占比提升，科技研发有进展，重点项目推进顺利，毛利率有所提高，不过也存在营收下降、现金流减少等问题，同时分析了钢铁行业发展趋势及面临的挑战 [27][29][30] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中钢国际，所属行业是工程咨询服务，接待时间为2025年8月26日，上市公司接待人员有副总经理、财务总监、董事会秘书袁陆生和董事会办公室主任戚欣 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括华夏基金、合道资管、红骅投资、华夏理财、中国人寿资管等基金管理公司、投资公司、资产管理公司、证券公司、保险公司等 [17][18][19] 主要内容资料 - **公司半年报主要经营指标情况**：2025年上半年公司实现营业收入67.45亿元，较上年同期下降，海外业务营收49.85亿元，占比73.91%，较上年同期提升6.36%，国内业务营收17.6亿元，占比26.09%；归母净利润4.24亿元，同比基本持平，扣非归母净利润同比增加13.01%，资产负债率66.65%，同比下降1.84个百分点；经营性现金流同比下降明显，主要因营收规模下降和业主方付款问题 [27] - **科技攻关情况**：上半年研发费用1.58亿元，新授权专利43项，其中发明专利9项，截至报告期末累计持有有效专利534项，其中发明专利122项；上半年新签合同金额63.08亿元，较去年同期下降，但全年新签目标未变，重点海外项目在推进 [29] - **重点项目进展情况**：玻利维亚穆通综合钢厂基本建成，Tosyali阿尔及利亚四期短流程绿色低碳综合钢厂240吨电炉炼钢项目完成验收，土耳其Tosyali 60万吨/年高线项目顺利达产，新设几内亚子公司开展力拓Simfer西芒杜矿山项目并拓展当地市场 [29] - **应收账款及毛利率情况**：上半年应收账款同比增加，公司建立应收款项数据定期推送机制等加强清收；2025年上半年工程项目毛利率为14.22%，较去年同期增长3.57个百分点，其中国内工程毛利率为18.9%，较上年同期提升8.58个百分点，海外毛利率为13.78%，较上年同期提升1.25个百分点，毛利率水平将保持稳定 [29][30] - **钢铁行业发展趋势**：上半年全国粗钢产量5.15亿吨，同比下降3.0%，折合粗钢表观消费量4.52亿吨，同比下降5.6%；行业总体运行好于预期，但下半年仍面临供强需弱、钢材高位出口不可持续、参与碳市场有新任务、环保成本差异影响公平竞争、绿色化发展有资金压力等挑战 [30]

公司财务表现 - 上半年毛利率水平大幅改善 [1] - 境外业务带动公司整体收入增长 [1] - 费用率同比提升 [1] - 现金流有待改善 [1] 业务发展 - 上半年国内新签合同同比增长超50% [1] - 海外新签订单同比有所下滑 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 25Q2扣非归母净利润同比+17.92% 毛利率大幅改善驱动盈利增长 [1] - 上半年营收67.45亿元同比-25.66% 但扣非归母净利润4.22亿元同比+13.01% [1] - 境外收入49.85亿元同比+6.36% 成为增长主要动力 [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.6/9.5/10.4亿元（原预测9.65/11.2/12.8亿元） [1] - 按24年末分红比例51.4%计算 25年股息率接近5% [1] 财务表现 - 25H1整体毛利率15.12% 同比+3.66pct 其中Q2单季毛利率16.62%同比+4.15pct [2] - 工程总承包业务毛利率14.22%同比+3.57pct 商品销售毛利率17.54%同比+4.47pct 服务业务毛利率49.39%同比+2.38pct [2] - 期间费用率5.95%同比+1.19pct 销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.09pct/+0.67pct/+0.8pct/-0.37pct [4] - 净利率6.54%同比+1.7pct [4] - 经营活动现金流净额-29.12亿元 同比多流出13.55亿元 [4] 业务结构 - 工程总承包营收63.16亿元同比-25.09% 商品销售营收3.06亿元同比-38.13% 服务业务营收1.08亿元同比-17.64% [2] - 境外营收49.85亿元同比+6.36% 毛利率13.78%同比+1.25pct [2] - 境内营收17.6亿元同比-59.88% 毛利率18.9%同比+8.58pct [2] 订单情况 - 新签合同总额63.08亿元同比-34.96% [3] - 境外新签订单38.64亿元同比-52.36% [3] - 国内新签订单24.44亿元同比+53.81% [3] - 已签约未完工订单389.26亿元 [3] 海外项目进展 - 签订印尼PT PAS70万吨/年单高棒项目 [3] - 建成玻利维亚首个综合钢厂 [3] - Tosyali阿尔及利亚四期240吨电炉炼钢项目完成验收 [3] - 新设几内亚子公司推进力拓Simfer西芒杜矿山项目 [3] 财务预测 - 2025E营收168.34亿元同比-4.6% 2026E营收176.83亿元同比+5.04% 2027E营收190.61亿元同比+7.79% [5] - 2025E归母净利润8.65亿元同比+3.52% 2026E归母净利润9.46亿元同比+9.41% 2027E归母净利润10.45亿元同比+10.41% [5] - 2025E每股收益0.60元 2026E每股收益0.66元 2027E每股收益0.73元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025年8月25日收盘价6.71元对应2025-2027年PE分别为11.5/11.2/10.3倍 [2][8][9] 核心观点 - 2025年上半年营收67.45亿元同比下降25.66% 归母净利润4.24亿元同比增长1.11% 扣非归母净利润4.22亿元同比增长13.01% [8][9] - 单二季度营收32.26亿元同比下降22.67% 归母净利润1.93亿元同比下降5.88% 扣非归母净利润1.91亿元同比增长17.92% [8][9] - 工程总承包业务毛利率14.22%同比提升3.57个百分点 体现盈利能力改善 [8][9] - 新签合同总额63.08亿元同比下降35.0% 其中国内订单24.44亿元同比增长53.8% 海外订单38.64亿元同比下降52.4% [8][9] - 预计2025-2027年营业收入147.77/154.68/166.38亿元 归母净利润8.37/8.57/9.34亿元 [7][8][9] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率15.12%同比上升3.66个百分点 期间费用率5.95%同比上升1.19个百分点 [9] - 归母净利率6.29%同比提升1.67个百分点 经营性现金流净流出29.12亿元同比多流出13.55亿元 [9] - 应收账款及票据45.4亿元较年初增长12.73% 存货+合同资产24.3亿元较年初增长23.31% [9] - 2024年营业收入176.47亿元同比下降33.1% 归母净利润8.35亿元同比增长9.7% [7][10] - 预计2025年营业收入147.77亿元同比下降16.3% 归母净利润8.37亿元同比增长0.3% [7][10] 业务结构 - 工程总承包业务营收同比下降25.09% 商品销售业务营收同比下降38.13% 服务业务营收同比下降17.64% [8][9] - 钢铁行业处于减量调结构周期 项目推进速度放缓 公司通过"算账经营"优化业务结构 [8][9] - 海外订单占比61.3% 但金额同比下降52.4% 国内订单金额同比增长53.8% [8][9] 估值指标 - 当前股价对应2025年预测PE 11.5倍 PB 1.0倍 ROE 8.9% [7][10] - 每股净资产5.80元 每股收益预计2025-2027年分别为0.58/0.60/0.65元 [2][7][10] - 股息收益率预计2025年4.3% 分红比率维持在50% [10]