会议主要讨论的核心内容 - 中国中冶(中央国际)是一家从矿业工程到钢铁产品生产全流程的大型EPC企业 [1][2][7] - 公司海外业务占比较高,2023年海外订单占比超过50% [3][18] - 公司具有较好的现金流和分红能力,预计2024年可实现20%以上的业绩增长 [3][4][22] - 公司未来有望受益于钢铁行业的产能置换和碳中和需求 [11][12][13][14] - 公司看好一带一路沿线国家的工业化和基建需求,预计未来海外市场空间可达1-1.5万亿元 [15][16][17][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在海外市场的布局和业务开拓情况如何? **Jiazhen Zhao 回答** 公司在一带一路沿线国家已有32个签约国家,海外签约总额占比达80%。公司依托在俄罗斯、阿尔及利亚等国的业务基础,有望进一步拓展海外市场。[19][20][21] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在清洁冶金技术方面的布局和发展前景如何? **Jiazhen Zhao 回答** 公司正在布局复兴高炉等清洁冶金技术,预计2030年前这类技术将迎来改造高峰,带来千亿级市场空间。长期来看,氢基冶金技术也将成为重要发展方向。[11][12][13][14] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的估值水平如何,是否具有投资价值? **Lei Chen 回答** 公司当前估值处于历史低位,PE仅10倍左右,PB为1.1倍,具有较好的投资价值。预计2024年可实现20%以上的业绩增长,并保持较高的分红率,综合来看是一只值得关注的标的。[22]

会议主要讨论的核心内容 - 公司一季度业绩情况,国内钢铁行业整体亏损,但公司国际业务增长弥补了国内业务下滑 [1][2][3] - 公司看好未来国内钢铁行业低碳转型发展,公司在低碳技术领域具有领先优势 [3][4][21] - 公司海外业务主要集中在发展中国家,如非洲、俄罗斯等地区,未来仍有较大增长空间 [6][7][8] - 公司在数字化、自动化等方面持续投入,提升运营效率和管理水平 [29][30] - 公司现金流管理较为稳健,分红政策保持持续稳定 [14][15][16][41][42] - 公司股权激励目标较高,但面临一定压力,需平衡市场预期与公司实际经营情况 [42][43][44][45] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司今年海外业务主要聚焦在哪些区域,以及海外需求情况如何? [5] **袁总回答** 公司海外业务主要集中在发展中国家,如非洲、俄罗斯、南美等地区,这些地区工业化进程和钢铁需求较为旺盛。未来这些地区仍有较大的业务增长空间。[6][7][8] 问题2 **投资者提问** 公司国内订单一季度下滑较多,未来国内钢铁行业订单趋势如何? [10] **袁总回答** 国内钢铁行业受产能过剩和需求下滑影响,订单有所下滑,但公司将通过调整产品结构、推动低碳转型等方式应对。未来国内钢铁行业订单仍面临一定压力,但长期发展前景向好。[11][12][13] 问题3 **投资者提问** 公司现金流管理情况如何,未来有何具体措施? [14] **袁总回答** 公司作为工程公司,一季度现金流出较大,但整体现金流管理较为稳健。公司通过加强应收账款回收、优化项目管理等措施,确保现金流的良性循环。未来公司将继续保持分红政策的稳定性。[14][15][16]

会议主要讨论的核心内容 - 中国国际是一家从矿业工程到钢铁产品生产全流程的大型EPC企业,具有较强的技术积累和市场化特点 [1][2][7] - 公司海外业务占比较高,2023年海外订单占比超过50%,海外业务增速达到55%,在一带一路沿线国家有较大市场空间 [3][4][15][16][17] - 公司具有较好的现金流和分红能力,2023年预计可实现15-20%的利润增长,股息率可达5%左右 [4][5][21] - 公司未来有望受益于钢铁行业的产能置换和碳减排需求,复兴高炉改造可带来千亿市场空间 [10][11][12][13] - 公司估值处于历史低位,与同行相比仍有较大上涨空间 [5][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司在海外市场的布局和业务开拓情况如何?[19] **回答** 公司在俄罗斯、中东、非洲等一带一路沿线国家已有较多项目合作,如与俄罗斯MMK的合作,未来有望依托这些布局进一步拓展海外业务。公司海外订单占比已超50%,增速较快,是公司未来重点发展方向。[19][20] 问题2 **提问** 公司在钢铁行业碳减排和产能置换方面有哪些布局和规划?[10][11][12][13] **回答** 公司在复兴高炉、轻冶金等技术方面有较强储备,未来这些领域有望带来千亿级别的市场空间。随着国内钢铁行业碳减排政策的推进,公司有望受益于产能置换和技术升级需求。[10][11][12][13] 问题3 **提问** 公司的估值水平如何,与同行相比有何差异?[5][21] **回答** 公司当前估值处于历史低位,PE仅10倍左右,PB只有1.1倍,与同行相比估值较低。考虑到公司良好的业绩增长预期和分红能力,公司当前估值具有较大上涨空间。[5][21]

丨证券研究报告丨 [Table_Title] 海外景气带动业绩增长，股权激励指引方向 分析师及联系人 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SFC：BUT917 中钢国际（000928.SZ） cjzqdt11111 2024-05-20 04-17 [Table_Summary2] 事件描述 事件评论 ⚫ 2023 毛利率承压，费用率改善，最终净利率有所下滑。公司 2023 年综合毛利率 8.79%， 同比下降 0.49pct；费用率方面，公司 2023 年期间费用率 4.02%，同比下降 0.73pct，其 中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.00、-0.51、-0.32、0.11pct 至 0.20%、 2.18%、1.43%和 0.20%。综合来看，公司 2023 年归属净利率 2.89%，同比下降 0.49pct， 扣非后归属净利率 2.38%，同比下降 0.57pct。公司 2024 年 Q1 综合毛利率 10.59%，同 比提升 1.69pct。 ⚫ 2023 年收现比进一步提升。公司 2023 年经营活动现金流净流入 13.68 亿元，同比多 ...

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中钢国际（000928）公司年报点评 2024 年 05 月 15 日 分析师:张欣劼 证书:S0850518020001 Email:cyc13555@haitong.com 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | | | 沪深 300 对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅（ % ） | 5.7 | 0.8 | -2.9 | | 相对涨幅（ % ） | 3.8 | -1.7 | -11.9 | | 资料来源：海通证券研究所 | | | | 事件：公司 2023 年实现营收 263.77 亿元，同增 40.92%，归母净利润 7.61 亿元，同增 20.58%，扣非归母净利润 6.27 亿元，同增 13.57%。2024Q1 实 现营收 49.01 亿元，同降 4.07%，归母净利润 2.1 ...

报告投资评级 - 评级为增持 [1][2] 报告的核心观点 - 2024Q1营收49亿元同比下降4.1%归母净利润2.2亿元同比增3.3%扣非增32.6%新签订单60亿元增48%境外新签52亿元增304%占87%维持增持预测2024 - 2025年EPS0.60/0.68元增14%/13%预测2026年EPS0.76元对应增速12%因大盘相关板块估值下修下调目标价至10元对应2024年16.7倍PE [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q1经营净现金流出增加应收账款增61.7%经营净现金流-28亿元同比多流出212%收现比39%付现比101%经营+投资现金流合计-28亿元应收账款53亿元未计提减值 [1] - 2024Q1毛利率10.59%(+1.69pct)费用率4.37%(+0.12pct)归母净利率4.39%(+0.32pct)加权ROE2.69%(-0.44pct)资产负债率69.78%(-4.03pct) [1] - 2023年拟分红股息率4.56%股利支付率50%2024 - 2025年每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的40%股权激励考核2023 - 2025年归母净利复合增速(以2021年为基数)不低于12.5%加权ROE不低于12.0/12.3/12.6% [1] 历史数据 - 2010 - 2024E间净利润增速有较大波动如2011年-67%2012年/2014年758%等资产负债率在60% - 82%间波动ROE在-68% - 18.1%间波动净利率在-12% - 4.8%间波动经营现金流与净利润比值波动较大应收账款增速及占营业收入比重也有波动当年股息率及年度现金分红比例也有波动新签订单增速各季度有不同表现 [3] 估值相关 - 维持增持预测2024 - 2025年EPS0.60/0.68元增14%/13%预测2026年EPS0.76元对应增速12%因大盘相关板块估值下修下调目标价至10元对应2024年16.7倍PE历史上不同年份平均PE最高PE最低PE有较大差异 [1][3]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入263.77亿元，同比增长40.92%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入49.01亿元，同比下降4.07%[3] - 公司2024年一季度归母净利润为2.15亿元，同比增长3.26%[3] - 公司2024年一季度扣非归母净利润为2.12亿元，同比增长32.58%[3] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为291.43亿元、323.28亿元和358.20亿元，同比增长分别为10.5%、10.9%和10.8%[4] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为8.86亿元、9.81亿元和10.90亿元，同比增长分别为16.3%、10.7%和11.1%[4] - 公司2024年PE为15倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价9.26元[4] - 公司2023年连续8年现金分红比率超过30%，分别为49.37%、70.84%和50.11%[4] 未来展望 - 公司预测2026年营业收入将达到358.2亿元，较2022年增长90.8%[7] - 2026年净利润预计为108.99亿元，净利润率为3.0%[7] - 公司2026年每股收益预计为0.76元，较2022年增长72.7%[7] - 资产负债率预计在2026年将为74.8%，较2022年略有增加[7] - 公司2026年ROE预计为11.7%，较2022年提升1.9个百分点[7] 其他新策略 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级，分别对未来6个月的投资收益率和风险进行分类[8] - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据领先或落后沪深300指数的情况进行评定[8] - 风险评级分为A和B两个等级，根据未来6个月的投资收益率波动与沪深300指数波动的关系进行评定[8]

建筑装饰 ——海外需求快速回暖，24Q1 扣非增速亮眼 一年内股价与大盘对比走势： 05-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-0501-0502-0503-0504-05 -60% -40% -20% 0% 20% 中钢国际 沪深300指数（收益率） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | | 2023 | 2024Q1 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 26,377 | 4,901 | 30,503 | 34,821 | 38,688 | | 同比增长率（ %） | 40.9 | -4.1 | 15.6 | 14.2 | 11.1 | | 归母净利润（百万元） | 761 | 215 | 925 | 1,041 | 1,166 | | 同比增长率（%） | 20.6 | 3.3 | 21.5 | 12.5 | 12.0 | | 每股收益（元/股） | ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入263.77亿元，同比增长40.92%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入49.01亿元，同比下降4.07%[1] - 公司2023年海外营收达97.30亿元，同比增长80.28%[1] - 公司2023年毛利率有所下降，国内和海外业务毛利率分别为9.50%和7.58%[1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.66元，分红率为50.11%[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长，动态PE分别为10.5倍、9.5倍和8.5倍[4] - 公司2026年预测营业收入为358.2亿元，较2022年增长90.8%[7] - 公司2026年预测净利润为108.99亿元，较2022年增长72.6%[7] - 公司2026年预测EPS为0.76元，较2022年增长72.7%[7] - 公司2026年预测ROE为11.7%，较2022年增长1.9个百分点[7] - 公司2026年预测P/S为0.3，较2022年下降40%[7] 评级 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[8] - 增持评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%[8] - 中性评级表示未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%[8] - 减持评级表示未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%[8]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入263.77亿元，同比增长40.92%[6] - 公司2023年归母净利润为7.61亿元，同比增长20.58%[6] - 公司2023年每股经营性现金流净额为0.95元，同比多流入0.14元[5] - 公司拟每10股派息2.66元，合计现金分红总额3.82亿元，对应分红率为50.11%[5] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为9.06亿元、10.12亿元、11.36亿元[6] 业务情况 - 公司2023年工程总承包业务收入占比高达94.8%，是公司核心业务[14] - 公司2023年国内、海外业务分别实现营业收入166.47亿元、97.30亿元，同比增长24.97%、80.28%[15] - 公司2023年海外收入占比达到36.89%，同比增长8.06pct，有望保持快速增长[15] - 公司2024年1-3月累计新签合同额60.17亿元，同比增长48.17%[11] 财务指标 - 公司2023年实现综合毛利率8.79%，同比下降0.49pct；实现净利率3.05%，同比下降0.50pct[16] - 公司2023年期间费用10.59亿元，占收入端比重为4.02%，同比下降0.73pct[18] - 公司2023年资产+信用减值损失为2.82亿元，占收入端比重为1.07%，同比上升0.17pct[19] 未来展望 - 公司在2026年预计营业总收入将达到375.52亿元，较2023年增长约42.4%[29] - 预计2026年每股收益将达到0.79元，较2023年增长约49.1%[29] - 公司的资产负债率在2023年至2026年间保持稳定在72.8%至74.6%之间[29] - 公司预计2026年的ROE将达到11.8%[29] 投资建议 - 公司建议投资评级为"买入"，预计相对同期相关证券市场代表性指数涨幅将超过15%[31]