2026 年 11 月 09 日 资金跟踪系列之七十 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 分析师：梅锴（执业 S1130525060004 ） meikai ＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业 S1130525060002 ） mouyiling ＠gjzq.com.cn 分析师：季宏坤（执业 S1130526060001 ） jihongkun ＠gjzq.com.cn 杠杆资金继续净流出，股票 ETF 与北上延续回流 宏观流动性： 上周美元指数继续回升，中美利差"倒挂"程度继续收敛。10Y 美债名义/实际利率分别回落/回升，通胀预期明显回 落。离岸美元流动性边际有所收紧，国内银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度与波动率均继续回升。传媒、银行、电子、通信等板块的交易热度均在 90%分位数以上。通信、电子、 传媒等板块波动率在 80%分位数以上。 机构调研： 分析师预测： 全 A 的 26/27 年净利润预测继续同时被下调。行业上，仅银行板块的 26/27 年净利润预测均被上调。指数上，创业板 指、中证 500、上证 50、沪深 300 ...

研究所周报 首席策略 2026 年 11 月 9 日 一、市场回顾 1. 上周大类资产表现。10年期美债收益率下行8个基点至4.86%；美元指数反弹0.31%至102.29，离岸人民币收 报6.67，美元兑日元上行0.58%至158.50，欧元兑美元下跌0.18%至1.11。商品方面，ICE布油大跌13.63%至97.97 美元/桶，LME铜下跌2.65%至13755.50美元/吨，伦敦金现大涨5.02%至4069.63美元/盎司。全球股指分化显著： 印度SENSEX30上涨8.82%，纳斯达克中国金龙指数上涨8.27%，恒生指数上涨5.10%；美股道指下跌0.94%，标普 500下跌2.68%，纳斯达克指数下跌3.37%，日经225大跌9.25%。A股主要指数全线上涨，科创50领涨7.96%，中证 1000上涨5.59%，沪深300上涨1.73%，北证50微涨0.31%；市场成交额从2万亿以上回落至16716亿元；融资余额 22785亿元（截至2026-11-05），周减少368亿元。 2. 行业层面，传媒上涨13.41%居首，电力设备上涨9.33%，农林牧渔上涨7.09%；通信、煤炭、石油石化领跌， AI ...

海外宏观与策略 - 民主党横扫利好医疗服务保障扩围与清洁能源补贴，但数据中心审批和AI安全监管趋严引发AI担忧，联邦立法难度极大，州级和地方审批约束更值得警惕[1] - 美股震荡承压，蓝色浪潮压制分子端、强非农对分母端不利，AI硬件与数据中心链相对承压，建议把握必需消费、医疗保健等防御机会[1] - 美债配置机会显现，10Y在5%附近具备配置价值；黄金震荡修复，若油价回落带动远端通胀预期降温，夯实4000美元支撑[1] A股大势研判 - 海外冲击受总统否决权约束影响偏结构，周五A股调整可控且韧性显现，指数调整幅度、筹码出清、市场情绪均呈现底部特征[2] - 互换便利+回购增持+两融优化+长期资金入市稳市组合加码，宽基ETF托市力度放量，标志性大阳线企稳信号已现，震荡修复可期[2] - 类比2015年6-11月和2021年12月-2022年6月牛市调整后的超跌反弹，反弹力度通常为修复下跌的50%左右，持续两个月左右[2] 行业配置方向 - 主题轮动关注筹码结构较好且有产业催化的机器人、AI应用、固态电池、电网设备、商业航天等[2] - 超跌反弹关注国产算力、半导体材料与设备、PCB等；价值防御关注内需方向的农林牧渔、食饮、家电等[2][6] 市场表现与估值 - 本周科创50、中证1000、中证500分别上涨8.0%、5.6%、5.3%，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨1.4%、1.7%、2.1%[13] - 传媒、电力设备、农林牧渔涨幅居首，分别上涨13.4%、9.3%、7.1%；通信、煤炭、石油石化跌幅居前，分别下跌6.4%、6.0%、3.6%[13] - PE-TTM十年历史分位超越80%的行业包括钢铁35.4X、农林牧渔88.0X、综合67.0X、建筑装饰14.9X、轻工制造33.6X、建筑材料30.8X、煤炭16.0X；通信PB-LF达3.4X[18] 资金与情绪 - 万得全A日均成交额1.87万亿元，环比提升2744.7亿元；日均换手率1.61%，环比提升0.25pcts；TOP5%拥挤度反弹至43.8%，环比提升1.2pcts[22][23] - 股票型ETF净流入1947.14亿元，宽基ETF净流入2035.08亿元，沪深300百亿规模净流入显著居首；债券型ETF净流出288.71亿元[35] - 融资余额2.28万亿元，环比净卖出367.63亿元，融资买入周度占比7.94%环比提升0.11pcts，电子百亿规模净卖出，传媒、煤炭、银行增配居首[41] - 国内沪深300ETF周度隐含波动率21.98环比提升1.35%，海外VIX指数25.64环比提升32.03%[33]

美国中期选举后政策与市场影响 - 民主党夺回国会两院但受总统否决权约束，政策变化更多体现为约束增强而非方向反转，主要通过拨款、国会监督和州级行政裁量实现 [1] - 医疗服务边际受益于保障扩围，药企面临控费压力 [1] - 数据中心承担新增电网成本成为两党共识，电网投资确定性高于清洁能源补贴 [1] - 对华科技限制和关键矿产供应链重构仍具连续性 [1] - AI监管趋严引发资本开支回报担忧，海外交易重点由云厂商现金流转向上游硬件EPS下修，但全面限制AI扩张的概率较低 [1] - 强劲非农约束短期宽松预期，AI投资降温则压低长期利率 [1] A股配置方向 - A股配置建议围绕关键矿产资源、高现金流、自主可控 [1] - 关注半导体设备与材料、国产算力和信创 [1] - 关注稀土、铜及小金属 [1] - 关注变压器和电网设备 [1] - 关注创新药与高股息银行 [1] 资本市场政策与稳市预期 - 人民银行、金融监管总局和证监会召开支持资本市场两项工具座谈会，明确进一步优化证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款政策 [2] - 互换便利操作1000亿元，回购增持再贷款转为长期制度性安排、利率降至1%，增强稳市预期 [2] 市场走势与外部因素 - 美国中期选举民主党获得优势，市场上修新能源支持政策延续预期，带动新能源链修复 [2] - 对伊朗战事缓和的押注推动油价回落，缓解下游成本压力 [2] - 海外AI监管趋严担忧升温，叠加数据中心资本开支回报约束，美股科技股重挫，影响周五A股硬件链与风险偏好 [2] 行业景气跟踪 - 9月全球半导体销售额同比增幅扩大 [2] - 水泥价格指数上行 [2] - 资源品中金银、水泥价格上涨，工业金属库存多数下行 [2] - TMT延续景气 [2] - 地产景气改善，30大中城市商品房成交面积环比上行，同比降幅收窄 [2] - 推荐景气较高或有改善的贵金属、建材、食品饮料、家电、化学制药、传媒、银行等 [2] 资金面与估值 - 融资资金前四个交易日合计净流出367.6亿元 [3] - 新成立偏股类公募基金115.0亿份，较前期下降40.2亿份 [3] - ETF净申购，对应净流入1955亿元 [3] - 融资资金净买入传媒、煤炭、银行等 [3] - 券商ETF赎回较多，新能源&智能汽车ETF申购较多 [3] - 重要股东由净增持转为净减持，计划减持规模下降 [3] - 万得全A指数PE(TTM)较上周上行0.6，处于历史估值水平的51.9%分位数 [3] - 非银、传媒、计算机涨幅居前，电子、煤炭、石油石化跌幅居前 [3] AI传媒应用 - AI技术正加速向传媒领域各环节渗透，应用范围涵盖AI漫剧、AI游戏、AI出版、广告营销及内容平台等领域 [3] - AI漫剧通过视频生成技术直接参与内容生产，降低制作成本、缩短生产周期 [3] - AI游戏主要应用于代码开发和美术制作，推动研发效率提升与玩法创新 [3] - AI出版覆盖文本创作、编辑加工、智能排版及数字内容生成，改造传统出版流程 [3] - AI漫剧、AI游戏和AI出版已率先形成较为明确的AI产业应用场景，成为当前AI传媒领域值得重点关注的三个方向 [3]

行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业给予看好评级 [2] 核心观点 - 本周传媒AI应用行情持续演绎，AI中长剧降本增效及内容形式升级仍是核心产业逻辑，后续关注春节档及字节大会催化 [4] - 腾讯发布混元Hy4，国产模型能力及Agent应用持续迭代 [4] - 游戏板块多重悲观预期消化充分，网易新一轮产品周期增量明确，重点推荐腾讯，关注网易 [4] - 继续关注低位AI营销及高股息传媒 [4] AI影视 - AI中剧产业变化是行情核心，AI中长剧有望提升ROI，爆款验证仍是行情高度关键 [4] - 本轮行情除资金切换、板块低位外，核心产业变化是AI中剧、互动影游有望带动传统影视盈利修复 [4] - AI降本+边审边播有望改善剧集制作效率及ROI，二线剧降本较为确定，但收入弹性尚未形成共识，后续AI中剧爆款是打开行业空间的关键 [4] - 芒果综艺爆款验证内容能力，上海电影受国资整合预期催化上涨 [4] - 春节档催化丰富，《复仇者联盟5》《沙丘3》定档年末，《流浪地球3》计划27年春节档上映，博纳AI电影《计划外：广寒行动》发布新宣传片 [4] - 微短剧专项治理或扰动短期情绪，但对合规AI中长剧及出海影响有限 [4] - 后续关注春节档、12月字节Force大会及世界模型发布 [4] - 重点关注中国电影、博纳影业、芒果超媒、上海电影、华策影视等 [4] 港股互联网 - 美国中期选举后数据中心建设限制预期扰动美股算力板块，互联网及云厂商低估值反弹 [4] - 港股互联网估值仍低，优质公司长期竞争力未发生根本变化 [4] - 腾讯11月4日发布混元Hy4，首次引入视觉理解及Computer Use能力，长程Agent、Coding及复杂任务执行能力显著提升，跻身全球开源模型第一梯队 [4] - Hy4已接入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、企业微信等产品，模型与产品Co-Design加速真实场景落地 [4] - 腾讯WorkBuddy自3月上线以来累计完成超90亿次任务请求，覆盖超50%中国企业500强 [4] - Hy4在游戏开发、金融分析等专业场景能力进一步提升，后续关注Hy4开源、Flash版本发布及腾讯AI应用商业化进展 [4] - 腾讯游戏基本盘稳健，26Q2本土游戏收入同比+17%，营销服务收入同比+22%，AI广告推荐及智能投放持续驱动增长 [4] - 混元模型升级、WorkBuddy商业化及微信生态AI应用有望带来新增长空间 [4] - 此外关注金山云（云业务弹性）、金山软件等 [4] AI营销及短剧出海 - AppLovin、Unity等海外AI广告业务超预期，验证AI提升广告投放效率及变现能力的趋势 [4] - 国内营销板块位置相对较低，重点关注易点天下（AI营销及出海弹性）、汇量科技（AI Infra升级、IAP广告拓展） [4] - 字节PineDrama短剧出海及Seedance海外商业化带来新变化，关注Token分销、广告投放及IP产业链机会 [4] 游戏 - 网易新品周期及出海增量明确，估值与股东回报提供安全边际 [4] - 26年新品较少及高基数压力持续消化，新一轮产品周期正在酝酿 [4] - 《遗忘之海》已上线，《无限大》定档27年1月15日全球上线，《诡影藏锋》《归唐》《雾海之下》等多款新品储备丰富 [4] - 基本盘方面，《梦幻西游》等长青产品运营稳健，《第五人格》《燕云十六声》等新品类创新持续贡献增量 [4] - 出海方面，《漫威争锋》《燕云十六声》验证自研产品在欧美市场的竞争力，海外收入占比仍偏低，成长空间较大 [4] - 税收及AI替代担忧已消化较充分，AI+UGC有望打开创新空间 [4] - 公司50亿美元回购计划延长至29年初，分红稳定，兼具安全边际及向上弹性 [4] - 游戏板块低估值配置价值突出，部分公司当前估值低、现金流稳健，税收、新品周期及AI担忧已消化近一年 [4] - 27年新品周期、AI+UGC、世界模型及互动影游有望带来行业新变化 [4] - 推荐心动公司，关注网易；A股推荐世纪华通、巨人网络，关注恺英网络 [4] 低波红利 - 出版板块部分公司三季报盈利改善，低波红利配置价值突出 [4] - 重点推荐南方传媒：渠道整合及成本优化推动利润释放，分红仍具提升空间，关注AI教育应用 [4] - 重点推荐分众传媒：梯媒龙头，现金流及分红优势突出，关注广告需求修复 [4] - 关注中南传媒：教育出版发行基本盘稳健，关注业绩改善及高股息价值 [4] 重点公司估值数据 - 腾讯控股总市值32,717亿人民币，26E营业收入8,197亿人民币同比+9%，26E归母净利润2,619亿人民币同比+1%，26E PE为12倍 [6] - 世纪华通总市值947亿人民币，26E营业收入470亿人民币同比+24%，26E归母净利润87亿人民币同比+56%，26E PE为11倍 [6] - 吉比特总市值252亿人民币，26E营业收入68亿人民币同比+9%，26E归母净利润19亿人民币同比+8%，26E PE为13倍 [6] - 巨人网络总市值405亿人民币，26E营业收入90亿人民币同比+78%，26E归母净利润43亿人民币同比+146%，26E PE为9倍 [6] - 神州泰岳总市值164亿人民币，26E营业收入71亿人民币同比+21%，26E归母净利润8亿人民币同比+2%，26E PE为20倍 [6] - 心动公司总市值187亿人民币，26E营业收入66亿人民币同比+15%，26E归母净利润16亿人民币同比-2%，26E PE为12倍 [6] - 哔哩哔哩总市值413亿人民币，26E营业收入328亿人民币同比+8%，26E归母净利润31亿人民币同比+21%，26E PE为13倍 [6] - 猫眼娱乐总市值37亿人民币，26E营业收入41亿人民币同比-12%，26E归母净利润3亿人民币同比-49%，26E PE为11倍 [6] - 网易云音乐总市值176亿人民币，26E营业收入81亿人民币同比+4%，26E归母净利润18亿人民币同比-37%，26E PE为10倍 [6] - 美图公司总市值168亿人民币，26E营业收入50亿人民币同比+29%，26E归母净利润13亿人民币同比+39%，26E PE为13倍 [6] - 阅文集团总市值213亿人民币，26E营业收入73亿人民币同比-1%，26E归母净利润8亿人民币同比-9%，26E PE为27倍 [6] - 金山云总市值171亿人民币，26E营业收入130亿人民币同比+36%，26E归母净利润-2亿人民币同比-57% [6] - 分众传媒总市值802亿人民币，26E营业收入121亿人民币同比-5%，26E归母净利润55亿人民币同比+88%，26E PE为14倍 [6] - 南方传媒总市值140亿人民币，26E营业收入85亿人民币同比-1%，26E归母净利润11亿人民币同比+10%，26E PE为12倍 [6]