报告公司投资评级 - 华帝股份投资评级为“推荐（维持）”[2] - 目标价为5.4元[2] 报告核心观点 - 华帝股份2026年上半年营收承压，但毛利率保持稳健[2] - 受地产景气度影响，公司核心业务仍有承压，但积极进行渠道转型和产品升级，配合未来地产景气度企稳回暖，预计公司26-28年EPS为0.34/0.36/0.37元[8] 业绩表现 - 华帝股份26H1实现营收24.6亿元，YoY-12.1%[2] - 华帝股份26H1实现归母净利润1.7亿元，YoY-36.3%[2] - 华帝股份26Q2单季度营收12.7亿元，YoY-17.2%[2] - 华帝股份26Q2单季度归母净利润0.7亿元，YoY-56.5%[2] - 华帝股份26H1净利润率7.3%，YoY-2.4pct[8] - 华帝股份26Q2净利润率5.6%，YoY-5.1pct[8] 业务分析 - 分产品看，华帝股份核心产品26H1营收均有所下滑，烟机、灶具、热水器营收YoY-5.2%/-8.4%/-21.2%[8] - 核心品类营收下滑主要因为房地产景气度较低，26H1房屋新开工面积及房屋竣工面积YoY-23.4%/-23.7%[8] - 华帝股份26H1毛利率43.5%，同比基本持平[8] - 分产品看，26H1烟机、灶具、热水器毛利率分别为49.9%、47.5%、28.9%，YoY+1.5pct/-1.2pct/-5.1pct[8] - 华帝股份毛利率稳健主要得益于核心烟机产品毛利率提升带动[8] - 华帝股份26H1线上渠道毛利率52.4%，YoY+4.7pct[8] - 华帝股份整体毛利率稳健主要因为线上运营策略得到优化带动核心产品毛利率提升[8] 费用与盈利能力 - 26Q2华帝股份销售、管理、研发、财务费用率分别为25.7%/6.1%/4.0%/0.1%，YoY-0.7pct/+1.6pct/+0.4pct/+0.3pct[8] - 管理费用率和研发费用率有所提升主要因为营收下滑背景下费用相对固定[8] - 财务费用率有所提升主要因为人民币升值导致的汇兑损失[8] - 政府补助同比减少1722万元，对净利润率的影响在0.9pct[8] 财务预测 - 预计华帝股份2026E/2027E/2028E营业总收入分别为5,498/5,717/5,842百万元，同比增速分别为-2.7%/4.0%/2.2%[4] - 预计华帝股份2026E/2027E/2028E归母净利润分别为291/302/310百万元，同比增速分别为-3.2%/3.7%/2.5%[4] - 预计华帝股份2026E/2027E/2028E每股盈利分别为0.34/0.36/0.37元[4] - 预计华帝股份2026E/2027E/2028E市盈率均为13倍[4] - 预计华帝股份2026E/2027E/2028E市净率分别为1.0/1.0/0.9倍[4] - 参考可比公司估值，给予华帝股份27年15倍PE，对应目标价5.4元[8]