公司股价与估值 - 4月30日收盘价11.68元 上涨2.01% 滚动市盈率35.88倍 创19天新低 总市值67.70亿元 [1] - 市盈率低于行业平均48.11倍 与行业中值35.88倍持平 行业排名第75位 [1] - 市净率3.27倍 低于行业平均4.51倍 但高于行业中值2.26倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示2家机构持仓 合计持股4877.75万股 持股市值5.91亿元 [1] 主营业务构成 - 主营医疗电子设备及体外诊断产品 覆盖急危重症监护 心电诊断 超声诊断 围产监护 妇科诊疗 血气分析等19类产品线 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收4.20亿元 同比下滑5.25% 但净利润6508.82万元 同比大幅增长68.98% [2] - 销售毛利率达58.34% 显著高于医疗器械行业平均水平 [2] 同业对比 - 总市值67.70亿元 高于行业中值46.14亿 但低于行业平均102.53亿 [2] - 市盈率表现优于同业 天益医疗PE为负值 澳华内镜PE284.94倍 诺唯赞PE-485.14倍 [2]

财务业绩 - 2025 年第一季度归母净利润明显增长，原因是 2024 年度基于谨慎性原则将营销部门次年发放的年度绩效奖金于当年计提 [2] - 2025 年第一季度实现营业收入 4.20 亿元，较去年同期下降约 5%；内销业务收入 1.66 亿元，同比下降约 20%；外销业务收入 2.54 亿元，同比增长约 7% [3] - 2024 年公司整体毛利率达到 57.92%，同比提升，主要因产品销售结构优化，高毛利产品销量增加 [8] 业务展望 - 展望 2025 年全年，公司对内销业务同比增长持乐观态度，预计有恢复性采购需求，且新品投入市场、内销队伍优化、渠道库存管控良好 [3] - 除美国外的海外市场，病人监护业务设定两位数增长目标，2025 年第一季度发展态势良好，未来有望持续增长；美国市场不确定性仍需观察 [11] AI 应用 - 2025 年 3 月成立 AI 专项扁平化组织，目标是“对外赋能，对内提效”；对外在超声影像和智慧医疗等领域有应用潜力，如超声产科场景检查时间从 20 分钟缩至 5 分钟，急诊重症场景助力分流患者；对内在技术开发等领域降低成本、提升效率 [4] 海外业务 - 外销营收按区域划分，美洲、欧洲、其他国家和地区各约占三分之一 [5] - 近几年美国市场营收占总营收比例平均为 10%左右，公司减少从国内到美国的直接出口，美国子公司销售继续，此前有备货；2024 年下半年启动美国子公司产能扩充，预计 2025 年 6 月扩充场地投入使用；关税政策调整使公司有望提高国内市场占有率 [6][7] 产品相关 - 供应链从美国进口零部件成本占产品主机成本比例大致在 0 - 10%之间，公司密切关注关税政策变化以确保供应链稳定和自主可控 [9] - 血气产品市场份额与目标空间有 5 - 10 倍差距，是当下最有价值产品 [10] - i500 自 2024 年第四季度推广，经近 8 个月临床装机和观察，已基本形成批量供货能力，准备进入增加产量的第二阶段，仍会控制节奏 [12] 渠道库存与政策影响 - 2024 年开始调整国内渠道库存，2024 年下半年恢复正常，2025 年一季度进入正常状态，未来内销销售额不受库存因素影响 [13] - 公司 IVD 产品价格处于合理区间，受集采政策影响相对有限，将持续关注政策动态 [14] 推广策略 - 个人健康保健业务在国内市场通过电商平台销售（含自营和经销），依托产科领域品牌影响力进行业务延伸 [15][16]

纪要涉及的公司 理邦仪器 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2024 年营收 18.3 亿元，同比降约 5%；利润 1.6 亿元，同比降约 26%；现金流 3.7 亿元，较 2023 年 1.5 亿元增长近一倍；国内销售降约 26%，国际销售增 14%；体外诊断和超声业务增长，监护、妇幼产线和心电业务略降 [2][3] - 2025 年一季度收入 4.2 亿元，同比略降；利润 6500 万元，同比增超 60%；内销约 1.6 亿元，同比降约 15%；外销 2.54 亿元，同比增 8% [2][3][6] 2. **利润增长原因** - 2025 年一季度利润显著增长，因去年审计建议将营销奖金全部计提，今年奖金计提减少 [2][5] 3. **市场环境与应对** - 2025 年国内市场比 2024 年好，集采主要影响影像类设备，非公司优势产品，影响不大；内销体系调整，要求渠道商库存不超当年销售额 25%，一季度渠道压货减少，预计改善内销表现 [7] - 2025 年一季度内销模式调整致销售额下降，但预计全年内销业绩同比增长，因经济恢复性采购需求及产品和内销队伍能力提升 [8] 4. **AI 布局与应用** - 2025 年成立理邦集团 AI 应用项目组，提出“对外赋能、对内提效”；在超声影像、病人监护和体外诊断领域应用，如便携式超声设备 AS9；提高效率，如产科检查时间从 20 分钟缩至 5 分钟，软件测试时间从研发周期三分之一缩至三五天，多语言产品发布成本降低、效率提高 [8][9] - AI 技术赋能产品提高客户价值，如智慧医疗领域急诊重症系统分诊功能提升医院工作效率 [10] - 2025 年在去年急诊通知方案基础上，用人工智能进行导流和分诊，获盖茨基金会支持 [11][12] 5. **全球医疗项目表现** - 参与全球医疗项目表现出色，介入最晚但开发效率最高、进程最快，获最佳合作伙伴奖励，2025 年 5 月受邀参加盖茨基金会全球大会并发言 [13] 6. **海外市场情况** - 海外市场持续增长，2024 年海外收入占比约六成；北美和南美、欧洲及其他发达地区各占 1/3；2025 年预计外销是主要增长动力，新开设法国和墨西哥办事处，推进本地化建设 [2][14] 7. **中美关税影响与应对** - 美国销售额约占总销售额 10%，中美关税战致中国直接出口美国业务暂停，公司提前建库存、扩大美国子公司生产能力，实施“MADE in USA for USA”策略，降低关税影响 [4][15] - 中美相互提高 150%关税，既是挑战也是机遇，利邦血气产品有信心未来三年健康、持续快速增长 [17] 8. **毛利率提升原因** - 2024 年利邦国际业务部毛利率显著提升，因疫情影响减弱，高毛利产品销量上升 [18] 9. **供应链情况** - 从美国进口材料成本占主机成本 0% - 10%，部分零部件依赖进口但成本可控，因关税政策不确定暂时观望，希望未来几个月政策松动后调整 [19] 10. **产品线潜力** - 看好血气分析仪、监护仪等产品线增长潜力，I500 实时血气分析仪占市场约 80%份额，已达批量供货状态，采取稳健推广策略 [4][26] - 理邦各产品线在中国市场有增长空间，血气分析仪、监护仪、心电图设备、妇幼健康设备和智慧医疗业务潜力大；未来 3 - 5 年监护仪市场有望重新打开，2024 年下半年国际市场监护仪销售反转，2025 年一季度持续增长 [23] 11. **产品推广策略** - I500 实时血气分析仪采取长远发展策略，逐步推进，避免压库、压货问题 [26][27] 12. **库存情况** - 国内市场库存已恢复正常水平，2024 年下半年基本调整到位，2025 年一季度正常；预计销售额按正常采购规律波动 [28] 13. **政策影响** - 国内 DRG 和检验试剂价格拉平政策对公司有影响，IVD 产品目前情况尚可，未来发展视政府政策而定 [29] 14. **个人健康保健业务** - 以医疗器械为主，个人保健用品是业务延伸，胎心监护产品通过电商平台销售，得益于品牌溢出效应，销量领先 [29][30] 15. **销售架构与人员分布** - 国际营销系统有 13 个子公司，约 300 人，80% - 90%为本土员工；电商业务限于国内市场，国际靠传统销售队伍和渠道；2024 年电商业务直营与代理商各占一半，目前直营份额超一半 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年按季度销售额较平稳，一季度 4.4 亿元，二季度 4.7 亿元，三季度和四季度均接近 4.5 亿元 [3] - 公司不断发布新产品，如体外诊断 I500 和 i - STAT 血气分析仪 [3] - 墨西哥子公司 2025 年 5 月份正式注册完成并开张运营 [24] - 2024 年经济形势不佳致国内营销同比下降 20%以上，国际市场同比增长 15%，2025 年将延续国际市场增长趋势 [32]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025年一季度财报业绩符合预期 2024年全年营收18.34亿元 同比降5.35% 归母净利润1.62亿元 同比降26.75% 2024Q4单季营收4.52亿元 同比增9.14% 归母净利润 -0.0979亿元 同比增36.90% 2025Q1单季收入4.20亿元 同比降5.25% 归母净利润0.65亿元 同比增68.98% [8] - 2024年聚焦六大医疗领域 海外市场表现突出 业务涵盖病人监护等六大领域 产品覆盖170多个国家和地区 国内服务超50000家医疗机构 分业务看 病人监护线等有不同变化 分地区看 国内收入7.36亿元 同比降24.82% 海外收入10.98亿元 同比增14.54% 并完善全球营销网络 [8] - 持续推动创新 AI医疗赋能发展 新推出i500湿式血气分析仪有技术突破 以“理邦云 + AI”为载体提供一站式云服务 提升诊疗水平 [8] - 2025Q1受国内设备招采影响 收入略微下滑 但通过优化供应链管理和提高生产效率 控制成本 保持较高毛利率 [8] - 考虑国内招采短期承压影响 调整2025 - 2026年归母净利润预期 2027年预期为3.04亿元 对应当前市值PE分别为32/26/22倍 因海外市场推广顺利 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,938|1,834|2,020|2,226|2,454| |同比（%）|11.22|-5.35|10.10|10.19|10.28| |归母净利润（百万元）|221.30|162.11|202.85|253.60|304.13| |同比（%）|-5.00|-26.75|25.13|25.02|19.93| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.38|0.28|0.35|0.44|0.52| |P/E（现价&最新摊薄）|29.57|40.37|32.26|25.81|21.52| [1] 市场数据 - 收盘价11.29元 一年最低/最高价7.74/16.50元 市净率3.16倍 流通A股市值3820.31百万元 总市值6544.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.58元 资产负债率12.84% 总股本579.66百万股 流通A股338.38百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1,684|1,710|1,952|2,005| |货币资金及交易性金融资产|1,124|1,075|1,263|2,000| |经营性应收款项|171|171|188|0| |存货|352|437|472|0| |非流动资产|713|740|767|794| |资产总计|2,397|2,450|2,719|2,799| |流动负债|348|222|235|10| |非流动负债|41|39|39|39| |负债合计|389|260|274|49| |归属母公司股东权益|2,008|2,189|2,443|2,747| |所有者权益合计|2,008|2,190|2,445|2,750| |负债和股东权益|2,397|2,450|2,719|2,799| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1,834|2,020|2,226|2,454| |营业成本(含金融类)|772|874|943|1,040| |税金及附加|20|21|23|26| |销售费用|454|465|501|540| |管理费用|121|131|145|147| |研发费用|340|364|401|442| |财务费用|-16|0|0|0| |营业利润|165|206|257|309| |利润总额|166|206|257|309| |净利润|163|204|255|306| |归属母公司净利润|162|203|254|304| |毛利率(%)|57.92|56.75|57.62|57.63| |归母净利率(%)|8.84|10.04|11.39|12.39| |收入增长率(%)|-5.35|10.10|10.19|10.28| |归母净利润增长率(%)|-26.75|25.13|25.02|19.93| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|371|2|213|762| |投资活动现金流|-74|-26|-26|-25| |筹资活动现金流|-129|-29|0|0| |现金净增加额|180|-48|188|737| |折旧和摊销|57|3|3|3| |资本开支|-78|-30|-30|-30| |营运资本变动|134|-201|-40|458| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|3.45|3.78|4.21|4.74| |最新发行在外股份（百万股）|580|580|580|580| |ROIC(%)|7.75|9.63|10.92|11.69| |ROE - 摊薄(%)|8.07|9.27|10.38|11.07| |资产负债率(%)|16.24|10.63|10.09|1.73| |P/E（现价&最新股本摊薄）|40.37|32.26|25.81|21.52| |P/B（现价）|3.27|2.99|2.68|2.38| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025年一季度财报业绩符合预期 2024年全年营收18.34亿元 同比降5.35% 归母净利润1.62亿元 同比降26.75% 2024Q4单季营收4.52亿元 同比增9.14% 归母净利润 -0.0979亿元 同比增36.90% 2025Q1单季收入4.20亿元 同比降5.25% 归母净利润0.65亿元 同比增68.98% [8] - 2024年聚焦六大医疗领域 海外市场表现突出 业务涵盖病人监护等六大领域 产品覆盖170多个国家和地区 国内服务超50000家医疗机构 分业务看 病人监护线等有不同变化 分地区看 国内收入7.36亿元 同比降24.82% 海外收入10.98亿元 同比增14.54% 并完善全球营销网络 [8] - 持续推动创新 AI医疗赋能发展 新推出i500湿式血气分析仪有技术突破 以“理邦云 + AI”为载体提供一站式云服务 提升诊疗水平 [8] - 2025Q1受国内设备招采影响 收入略微下滑 但通过优化供应链等控制成本 保持较高毛利率 [8] - 盈利预测与投资评级方面 考虑国内招采短期承压 调整2025 - 2026年归母净利润预期 预期2027年为3.04亿元 对应当前市值PE分别为32/26/22倍 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,938|1,834|2,020|2,226|2,454| |同比（%）|11.22|-5.35|10.10|10.19|10.28| |归母净利润（百万元）|221.30|162.11|202.85|253.60|304.13| |同比（%）|-5.00|-26.75|25.13|25.02|19.93| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.38|0.28|0.35|0.44|0.52| |P/E（现价&最新摊薄）|29.57|40.37|32.26|25.81|21.52| [1] 市场数据 - 收盘价11.29元 一年最低/最高价7.74/16.50元 市净率3.16倍 流通A股市值3,820.31百万元 总市值6,544.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.58元 资产负债率12.84% 总股本579.66百万股 流通A股338.38百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1,684|1,710|1,952|2,005| |非流动资产|713|740|767|794| |资产总计|2,397|2,450|2,719|2,799| |流动负债|348|222|235|10| |非流动负债|41|39|39|39| |负债合计|389|260|274|49| |归属母公司股东权益|2,008|2,189|2,443|2,747| |少数股东权益|-1|0|2|3| |所有者权益合计|2,008|2,190|2,445|2,750| |负债和股东权益|2,397|2,450|2,719|2,799| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1,834|2,020|2,226|2,454| |营业成本(含金融类)|772|874|943|1,040| |税金及附加|20|21|23|26| |销售费用|454|465|501|540| |管理费用|121|131|145|147| |研发费用|340|364|401|442| |财务费用|-16|0|0|0| |加:其他收益|40|36|40|44| |投资净收益|2|4|4|5| |公允价值变动|-1|0|0|0| |减值损失|-19|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|165|206|257|309| |营业外净收支|1|0|0|0| |利润总额|166|206|257|309| |减:所得税|3|2|3|3| |净利润|163|204|255|306| |减:少数股东损益|1|1|1|2| |归属母公司净利润|162|203|254|304| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.28|0.35|0.44|0.52| |EBIT|158|206|257|309| |EBITDA|215|209|260|312| |毛利率(%)|57.92|56.75|57.62|57.63| |归母净利率(%)|8.84|10.04|11.39|12.39| |收入增长率(%)|-5.35|10.10|10.19|10.28| |归母净利润增长率(%)|-26.75|25.13|25.02|19.93| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|371|2|213|762| |投资活动现金流|-74|-26|-26|-25| |筹资活动现金流|-129|-29|0|0| |现金净增加额|180|-48|188|737| |折旧和摊销|57|3|3|3| |资本开支|-78|-30|-30|-30| |营运资本变动|134|-201|-40|458| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|3.45|3.78|4.21|4.74| |最新发行在外股份（百万股）|580|580|580|580| |ROIC(%)|7.75|9.63|10.92|11.69| |ROE - 摊薄(%)|8.07|9.27|10.38|11.07| |资产负债率(%)|16.24|10.63|10.09|1.73| |P/E（现价&最新股本摊薄）|40.37|32.26|25.81|21.52| |P/B（现价）|3.27|2.99|2.68|2.38| [9]

业绩概览 - 2024年营业收入18.34亿元，同比下降5.35%，其中国内市场收入7.36亿元（同比下降24.82%），国际市场收入10.98亿元（同比增长14.54%）[2] - 归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下降26.75%，扣非净利润1.44亿元，同比下降26.13%[2] - 经营活动现金流净额3.71亿元，同比大增145.99%，主要因购买商品及支付税费现金减少[2] 业务板块表现 - 病人监护业务收入5.27亿元（同比下降15.56%），受国内市场需求疲软影响显著[4] - 妇幼健康业务收入3.00亿元（同比下降5.02%），公司推出Acclarix GX9F系列智能产程监测系统等新品[4] - 体外诊断业务收入3.74亿元（同比增长5.14%），i500全自动血气分析仪等产品打破进口垄断[4] - 超声影像业务收入2.75亿元（同比增长2.35%），理邦灵犀超声解决方案覆盖妇产/急重症领域[4] 费用与研发 - 销售费用4.54亿元（同比下降4.21%），研发费用3.40亿元（同比下降2.07%），研发投入占比18.55%较上年提升0.62个百分点[2] - 公司掌握生理信号检测、微流控、磁敏荧光免疫等核心技术，2024年推出i500血气分析仪、Nano系列手持超声等战略新品[5] 财务指标 - 毛利率57.92%较上年提升0.54个百分点，显示产品竞争力维持[3] - 资产负债率16.24%处于低位，存货余额3.52亿元较上年末下降12.12%[3] - 加权平均净资产收益率8.24%，较上年11.75%下降3.51个百分点[3] 高管薪酬 - 董事长兼总裁张浩税前报酬201.69万元，副总裁及财务负责人祖幼冬报酬161.69万元[7]

新策略 - 公司拟向招行深圳分行申请2亿综合授信额度，期限2年[1] - 拟向中行前海蛇口分行申请3亿综合授信额度，期限1年[1] - 董事会授权法定代表人办理手续并签署文件[1]

业绩数据 - 公司营业收入183,437.66万元，同比下降5.35%[3] - 净利润16,210.94万元，同比下降26.75%[3] - 国内市场营收73,621.94万元，同比下降24.82%[3] - 国际市场营收109,815.72万元，同比增长14.54%[3] - 体外诊断、病人监护、妇幼健康业务在国际市场分别增长26.50%、26.36%、10.55%[3] 财务指标 - 经营活动现金流量净额37,136.06万元，同比增长145.99%[5] - 基本每股收益0.2797元，同比下降26.74%[7] - 扣非后基本每股收益0.2478元，同比下降26.14%[7] - 加权平均净资产收益率8.24%，同比下降3.51%[7] - 每股经营活动现金流量净额0.64元，同比增长146.15%[7] 资产负债 - 期末总资产239,704.44万元，较上年末增加8.28%[8] - 期末货币资金余额112,379.91万元，较上年末增长19.34%[8] - 期末负债总额38,928.54万元，占总资产比例16.24%，较上年末增长55.84%[11] - 期末应付账款17,951.21万元，较上年末增长98.73%[11] - 期末应付职工薪酬7,165.33万元，较上年末增长76.20%[11][13] 其他收益与比率 - 报告期内投资收益179.71万元，同比增长248.82%[14] - 投资活动现金流量净额 -7,369.26万元，同比下降53.43%[15] - 销售毛利率57.92%，同比增加0.59%[17] - 流动比率4.84，同比下降32.96%[17][18] - 资产负债率16.24%，同比增长4.96%[17][18] - 存货周转率2.05，同比增长3.02%[17][18]

会议相关 - 公司于2025年4月23日召开第五届董事会2025年第一次会议[1] - 会议审议通过《2024年年度报告》及其摘要相关议案[1] 报告披露 - 《2024年年度报告》及摘要于2025年4月24日在巨潮资讯网披露[1]

独立董事提名 - 公司第五届董事会提名何晴为第六届董事会独立董事候选人[2] 提名资格 - 被提名人及其直系亲属持股、任职等符合相关规定[6][7] - 被提名人近十二个月、三十六个月内无相关不良情形[7][8] - 被提名人担任独立董事的境内上市公司数量不超三家[9] - 被提名人在公司连续担任独立董事未超六年[9] 声明责任 - 提名人保证声明真实准确完整，否则担责[10] - 提名人授权报送声明内容并承担相应法律责任[10]