项目建设进展 - 骨化醇类原料药项目目前处于建设阶段 [1] - 骨化醇类制剂项目同步建设中 [1] - 具体产能规划及建设进度需以公司公告披露为准 [1]

公司药品注册进展 - 全资子公司花园药业获得国家药监局签发的硫辛酸片和比索洛尔氨氯地平片《药品注册证书》[1] - 硫辛酸片主要用于治疗糖尿病多发性周围神经病变[1] - 比索洛尔氨氯地平片主要用于治疗高血压 可单独使用或与其他抗高血压药物联合使用[1]

公司产品线拓展 - 全资子公司浙江花园药业有限公司获得国家药监局签发的硫辛酸片和比索洛尔氨氯地平片药品注册证书 [1] - 硫辛酸片用于治疗糖尿病多发性周围神经病变 比索洛尔氨氯地平片用于治疗高血压 [1] - 新证书将丰富公司产品线并推动产品力建设升级 [1] 业务发展影响 - 药品注册证书的取得对公司发展具有积极影响 [1]

新产品和新技术研发 - 公司子公司花园药业获硫辛酸片、比索洛尔氨氯地平片《药品注册证书》[1] - 两款药品视同通过仿制药质量和疗效一致性评价，将丰富产品线[4] 其他新策略 - 药品生产和销售受行业政策等因素影响有不确定性[5]

核心观点 - 公司上半年归母净利润1.62亿元同比增长13.67% 扣非归母净利润1.50亿元同比增长37.36% 利润增长主要受益于费用控制 [1] - 维生素价格从去年下半年开始迅速涨价 但25H1后半段价格略有回落 预计全年营收增长平稳 利润端表现值得期待 [1] - 公司是全球唯一VD3全产业链生产企业 NF级胆固醇全球市场份额达70% 在VD3价格回落时成本优势突出 [1] - 给予公司2025年30倍市盈率 对应目标价18.90元 维持增持评级 [1] 财务表现 - 维生素产品毛利率62.99% 同比提升8.12个百分点 [1] - 利润端增长快于营收端 主要系费用端控制良好 [1] 业务进展 - 年产6000吨VA粉项目已完成建设 [1] - 年产5000吨VB6项目和年产200吨生物素项目处于试生产准备阶段 [1] - 药品业务拥有7个在审评品种和5个在研品种 集采影响消除后有望重新进入上升区间 [1] 战略与竞争优势 - "一纵一横"战略效果显现 [1] - VD3行业新产能投产将带动公司NF级胆固醇销售 [1] - 其他维生素产品即将贡献业绩增量 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.90元 对应2025年30倍市盈率 [2][6] 核心观点 - 2025年中报营收6.35亿元 同比增长5.86% 归母净利润1.62亿元 同比增长13.67% 扣非归母净利润1.50亿元 同比增长37.36% 利润增长主要得益于费用端控制良好 [11] - 维生素产品营收3.01亿元 同比增长17.98% 增速相对平缓 主要因行业新增产能投产及巴斯夫工厂恢复生产导致25H1维生素市场价格下降 但8月VD3价格已企稳 预计全年平均价格仍高于2024年约30% [11] - 羊毛脂及其衍生品营收1.33亿元 同比增长42.12% 实现高速增长 推测系VD3新产能投产带动原料需求增多 [11] - 药品板块营收1.92亿元 同比下降20.30% 主要受各省市集采到期接续招标影响 [11] - 公司是全球唯一VD3全产业链生产企业 NF级胆固醇全球市场份额达70% 在VD3价格回落时成本优势突出 25H1维生素产品毛利率62.99% 同比提升8.12个百分点 [11] - 年产6000吨VA粉项目已完成建设 年产5000吨VB6项目和年产200吨生物素项目处于试生产准备阶段 未来将贡献业绩增量 [11] - 药品板块拥有7个在审评品种和5个在研品种 集采影响消除后有望重新进入上升区间 [11] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.63/0.73/0.93元（原预测0.88/1.05/1.36元） [2] - 预计2025年营业收入13.62亿元 同比增长9.6% 2026年14.97亿元 同比增长9.9% 2027年16.72亿元 同比增长11.7% [4] - 预计2025年归属母公司净利润3.43亿元 同比增长11.1% 2026年3.99亿元 同比增长16.2% 2027年5.06亿元 同比增长26.7% [4] - 预计2025年毛利率55.4% 2026年54.6% 2027年56.7% 净利率分别为25.2%/26.7%/30.2% [4] - 预计2025年净资产收益率10.1% 2026年10.5% 2027年11.9% [4] 业务战略 - "一纵一横"战略效果显现 纵向强化VD3全产业链优势 横向拓展其他维生素产品线 [1][11] - VD3行业新产能投产带动公司NF级胆固醇销售 巩固原料端垄断地位 [11] - 费用控制成效显著 支撑利润端表现优于营收增长 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.90元 对应2025年30倍市盈率 [2][6] 核心观点 - 2025年中报显示营收6.35亿元(同比+5.86%) 归母净利润1.62亿元(同比+13.67%) 扣非归母净利润1.50亿元(同比+37.36%) 利润增长主要得益于费用端控制良好 [11] - 维生素产品营收3.01亿元(同比+17.98%) 增速相对平缓 主要因行业新增产能投产及巴斯工厂恢复生产导致价格下降 但8月VD3价格已企稳 预计全年平均价格仍高于2024年约30% [11] - 羊毛脂及其衍生品营收1.33亿元(同比+42.12%) 保持高速增长 推测系VD3新产能投产带动原料需求增加 [11] - 药品板块营收1.92亿元(同比-20.30%) 主要受各省市集采到期接续招标影响 [11] - "一纵一横"战略效果显现 作为全球唯一VD3全产业链生产企业 NF级胆固醇全球市场份额达70% 成本优势突出(2025H1维生素产品毛利率62.99% 同比+8.12个百分点) [11] - 新产能建设进展顺利 年产6000吨VA粉项目已完成建设 年产5000吨VB6和年产200吨生物素项目处于试生产准备阶段 药品板块拥有7个在审评品种和5个在研品种 [11] 财务预测 - 下调2025-2027年每股收益预测至0.63/0.73/0.93元(原预测0.88/1.05/1.36元) [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为13.62/14.97/16.72亿元 同比增长9.6%/9.9%/11.7% [4] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为3.43/3.99/5.06亿元 同比增长11.1%/16.2%/26.7% [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为55.4%/54.6%/56.7% 净利率分别为25.2%/26.7%/30.2% [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.1%/10.5%/11.9% [4] - 预测2025-2027年市盈率分别为24.6/21.1/16.7倍 [4] 业务表现 - 2025H1维生素产品毛利率62.99% 同比提升8.12个百分点 显示成本控制优势 [11] - 公司费用端控制成效显著 推动利润增速高于营收增速 [11] - 维生素价格从2024年下半年开始迅速上涨 但2025H1后半段略有回落 [11] - VD3新产能投产带动NF级胆固醇销售增长 [11] - 药品板块受集采影响短期承压 但后续有望随着新品种上市重新进入上升区间 [11]

核心财务表现 - 2025年中报营收6.35亿元 同比增长5.86% 归母净利润1.62亿元 同比增长13.67% 扣非归母净利润1.50亿元 同比增长37.36% 利润增速高于营收主要因费用控制成效显著 [1] - 维生素产品营业收入3.01亿元 同比增长17.98% 毛利率62.99% 同比提升8.12个百分点 [1][2] - 羊毛脂及其衍生品营业收入1.33亿元 同比增长42.12% [1] - 药品板块营业收入1.92亿元 同比下降20.30% 主要受集采到期接续招标影响 [1] 业务板块分析 - 维生素业务增长平缓因行业新增产能投产及巴斯工厂恢复生产 导致25H1维生素市场价格下降 但8月VD3价格企稳 预计全年平均价格仍高于24年30%左右 [1] - 羊毛脂衍生品高增长因VD3新产能投产带动原料需求增多 [1] - 公司为全球唯一VD3全产业链生产企业 NF级胆固醇全球市场份额达70% 在VD3价格回落时成本优势突出 [2] 战略与产能布局 - 年产6000吨VA粉项目已完成建设 年产5000吨VB6项目和年产200吨生物素项目处于试生产准备阶段 即将贡献业绩增量 [2] - 药品板块拥有7个在审评品种和5个在研品种 集采影响消除后有望重回上升区间 [2] - 下调维生素产品和药品板块收入及毛利率预测 上调胆固醇及羊毛脂衍生品收入预测 [2] 业绩预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.63元/0.73元/0.93元 原预测为0.88元/1.05元/1.36元 [2] - 给予2025年30倍市盈率 对应目标价18.90元 [2]

股价表现 - 截至2025年8月20日15时，花园生物股价报15.52元，较前一交易日下跌0.45% [1] - 当日开盘价为15.59元，最高触及15.69元，最低下探15.40元 [1] - 成交额2.76亿元，换手率3.33% [1] 业务概况 - 花园生物属于化学制药板块 [1] - 业务涵盖维生素D3及衍生产品的研发、生产和销售 [1] 供应链情况 - 与帝斯曼签订的25-羟基VD3采购价格基本稳定 [1] - 普通VD3未签订长协合同 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流出2002.12万元 [1] - 近五日累计净流出7208.25万元 [1]

公司与帝斯曼的VD3采购协议 - 公司与帝斯曼签订的25-羟基VD3采购价格基本稳定 [2] - 普通VD3产品未与帝斯曼签订长期协议合同 [2]