报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 大模型厂商加强合作，语音/视觉多模态模型、Agent不断迭代推新，助力内容创作、商业活动等领域AI应用渗透率提升和商业化加速，拉动推理算力需求，建议继续布局AI [4] - 新游或驱动相关研发、发行商业绩增长，头部IP潮玩公司多元化布局及加快资本化，助力IP新消费延续高景气，建议继续布局IP [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据综述 - 《英勇之地》获内地iOS免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS畅销榜第一；《无畏契约：源能行动》为安卓和iOS预约榜第一；电影《水饺皇后》获得周票房冠军 [12] - 重点公司游戏产品iOS游戏畅销榜排名中，《王者荣耀》本周最高排名维持第1名 [17] - 抖音卡牌爆款榜前10名中《数学速算训练卡牌》本周销量领先 [31] 行业新闻综述 AIGC - 火山引擎推出豆包·语音播客模型，实现从文本创作到双人对话式播客的秒级转化，带来“低成本、高时效、强互动”体验 [33] - 中文在线AI漫剧业务增长显著，预计2024年生产300部，出海表现积极，未来将深化全球化布局 [35] - Anthropic推出Claude 4系列大模型，为代码生成、高级推理和AI智能体树立新标准 [35] - 腾讯云上线全新智能体开发平台，实现零代码配置多智能体协同构建，对整个体系全面升级 [36] - 盛天网络旗下给麦APP上线“AI虚拟人播客”功能，打破传统播客创作与消费壁垒 [36] - 豆包上线打视频电话功能 [37] 游戏 - 鹰角网络《泡姆泡姆》定档6月2日上线，融合多种机制，支持联机 [37] - 腾讯天美工作室《元梦之星》推进PC端上线，或扩大用户体量 [38] - 紫龙游戏《龙魂旅人》定档6月6日全平台公测，曾登顶中国香港iOS畅销榜 [38] - 5月130款国产和14款进口游戏获批版号，包括完美世界《异环》等 [39] 影视/IP - 《星际宝贝史迪奇》海外开画即爆，5月23日登陆内地院线获单日票房冠军，为中国市场做足准备 [39] - 52TOYS向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，是中国第二大多品类IP玩具公司 [40] 公告总结 - 华策影视以1,874,945,101股为基数，每10股派发现金股利0.13元（含税） [41] - 河北广电无线传媒以总股本400,010,000股为基数，每10股派发现金股利3.00元（含税） [42] - 焦点科技拟授出1,532.40万份期权，激励1,153人，2025 - 2027年扣非净利润增长率目标分别为20%、40%、60% [43] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第21周下跌0.16%，表现强于上证综指、沪深300、深证成指、创业板指；游戏板块表现最好（+2.53%），互联网板块表现最差（-3.20%） [44] - A股传媒互联网相关个股中，游族网络周涨幅最大（+16.24%），每日互动周跌幅最大（-11.04%） [44] - 美股传媒互联网相关个股中，迅雷周涨幅最大（+19.87%），微美全息周跌幅最大（-23.72%） [44] - 港股传媒互联网相关个股中，阿里影业周涨幅最大（+55.56%），天鸽互动周跌幅最大（-4.84%） [44]

证券代码：301052 证券简称：果麦文化 公告编号：2025-025 二、本次实施的利润分配方案 果麦文化传媒股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年年度权益分派方案 已获 2025 年 5 月 20 日召开的 2024 年年度股东大会审议通过，现将权益分派事 宜公告如下: 一、股东大会审议通过利润分配方案情况 1、公司 2024 年年度股东大会审议通过的 2024 年年度利润分配方案为： 以截止 2024 年 12 月 31 日，公司总股本 9,895.9339 万股为基数，向全体股 东按每 10 股派发现金股利 0.53 元（含税），共分配现金股利 5,244,844.97 元 （含税），剩余未分配利润结转至下一年度，不送红股，不进行资本公积金转增 股本。在实施权益分派前总股本可能发生变动，确认以变动后的股本或权益分派 前股权登记日的总股本为基数进行利润分配；其中，涉及现金分红的以现金分红 金额不变的原则进行分配。 2、自分配方案披露至实施期间公司股本总额未发生变化。 3、公司本次实施的权益分派方案与公司 2024 年年度股东大会审议通过的方 案一致。 4、本次分配方案的实施距离股东大会审议通过的时 ...

业务布局 - 出版主业多维度构建竞争壁垒，图书品种覆盖六大核心赛道，累计出版 2739 种，日均新增 1.5 种，超 700 部中外经典图书形成长期版权优势，在细分领域领先 [1] - 教育教辅与张雪峰合作推出提分笔记，开创“to C 教辅”新模式；2024 年 12 月推出林俊杰 20 周年纪念图书，首月销售码洋 4000 万 [1][2] - AI 业务“AI 校对王”对应的自研大语言模型“金字塔”通过备案并获专利认证，产品推向市场获认可，还在多方面开展研发 [2] - 动画电影 2023 年进军动画赛道，主投主控《三国的星空 1》，预计 2025 年上映 [2] 核心能力 - CBC 模型与私域运营通过闭环实现产品快速迭代，运营 150 +互联网账号，用户粉丝量达 9900 万 [2] - 供应链革新采用“零库存”空城计模式，48 小时内完成订单印刷，降低库存风险，提升资金周转效率 [2] - 行业赋能与平台化转型从 2025 年起为国有出版社提供服务，通过反向选题合作分成模式扩大营收规模 [2] 战略规划 - 短期目标（2025 年）出版主业保持 9.99 倍“品效”优势，新增 500 种图书；AI 校对王拓展客户，动画电影上映并探索 IP 开发 [2][3] - 中长期愿景通过 AI 技术重构出版流程，推动行业向“科技驱动型”转型 [3] - 泛文化生态构建以出版为根基，形成“内容创作—生产—多元变现”的生态闭环 [3] 财务情况 - 2024 年公司经营活动现金流全年净流入 9196 万，同比增长 18.72%，Q4 实现净流入 1.11 亿 [4] - 2024 年营收同比增长 21.76%，归母净利润同比下降 23.87%，公司计划通过开源节流改善盈利能力 [4][5] 业务优势与布局 - 教辅书业务受益于人口红利和“双减”政策，凭借私域流量、互联网运营能力和差异化策划能力脱颖而出，2024 年销售码洋 28,587 万元，占图书总码洋 21%，同比增幅近 14 倍 [5][6] - 未来将推出新音乐偶像文字作品，在二次元、明星书领域及文创方向发力 [6] AI 产品情况 - “AI 校对王”核心竞争力体现在语料积累、校对标准体系和语料清洗，应用场景广泛，商业推广分三个层次，未来会面向 to C 端使用 [4] - “AI 校对王”升级至 No.4 版本，校对速度从约 280 字/秒提升至约 600 字/秒，公司建立售后团队，以每周迭代提升产品能力与溢价能力 [6] - 自研 AI 动漫工具进入公测阶段，定位服务漫画创作者，在多方面有研发项目组 [6] - “AI 营销王”具有数据化、标签化特点，处于试运行阶段，预计年底进入产品序列 [7]

纪要涉及的公司 果麦文化 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务模式与优势** - 通过CBC模型和互联网账号矩阵（总用户数达9,900万）实现高效运营，品效优化达9.99倍，远超行业平均水平，提升出版效率和市场反应速度[2] - 采用小时级印刷供应链体系，通过直播和投流测试市场需求，48小时内完成订单印刷，实现按需生产，避免库存积压，推动出版行业数字化转型[2] - 采取平台化战略，与国有出版社合作，提供图书策划与发行服务，通过9.99倍频效优势赋能合作伙伴，提升销量，加快产能和营收增长[2] 2. **业务拓展** - 2024年拓展教育领域，与张雪峰合作推出高中提分笔记系列，销量近1,000万册；2025年推出初中系列，同样畅销[2] - 2025年推出林俊杰《超越音符》，上市当天精装版售出98,757册，天猫平台40万人蹲守，贡献码洋5,000万[2] - 进军动画电影赛道，与光线传媒合作推出易中天编剧的《三国·星空》，预计2025年上映[4] - 重点发展AI校对技术，已商业化运营，获数十家客户，实现百万量级收入；开展漫画生成、翻译、字体设计及营销数字人等项目[4] 3. **经典图书出版特色** - 拥有超过700部中外经典作品版权，不断开发和迭代，致力于传承人类文明，为用户提供可靠选择[2] 4. **财务表现** - 2024年营收5.82亿元，同比增长21.76%；归母净利润4,083万元，同比下降23.87%；经营活动现金流量净额9,196万元，同比增长18.72%；图书策划与发行业务收入占比92.05%[4] - 2024年图书代理发行收入1,858万元，占比3.19%，同比翻了五倍[13] - 预计2024年现金分红总额524万元，与过去三个会计年度累计分红总额1,778万元相符[13] 5. **未来发展方向** - 继续深化互联网化改造，通过CBC模型提升运营效率[10] - 拓展新业务领域，如教育和三次元偶像，开发和迭代经典作品[10] - 利用互联网账号资源持续产生爆款[10] - 发展电影和AI业务，带来更多增长机会[10] 6. **AI技术应用** - AI校对技术可代替人工进行高效校对工作，提高准确性并节省成本；在漫画生成、翻译、字体设计及营销数字人等方面也有潜力[15] - 果麦AI校对产品可作为agent入口，整合出版公司的其他AI需求[19] - 果麦在AI校对领域的核心竞争力体现在丰富语料库、完善标准和严格数据清洗[20] - AI校对王有广泛应用场景，包括出版、报刊、视频字幕等事后校对，以及文字输入前后的事前校对[21] - 果麦通过AI校对王、AI翻译王、AI营销王等产品和ERP系统赋能出版行业[22] 7. **现金流与盈利能力** - 2024年第四季度现金流显著改善，主要由于季节性波动以及结构性调整，该趋势具有一定可持续性[23] - 2024年营收增长但归母净利润下降，主要由于成本结构变化及新业务投入，预计未来新业务成熟将带来更大收益[23] - 公司计划“强出版主业，发力增长双翼”，实施“开源节流”，提高选题质量和人效，提升净利润[25] 8. **教辅书业务优势** - 受益于人口红利期和教育“双减”政策，教辅赛道迎来发展机会[26] - 拥有9,800万粉丝，互联网化能力强，能做好市场化教辅推广[26] - 发行能力和策划能力强大，“提分笔记”系列实现差异化竞争[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **品效和码洋的定义**：品效是指用多少SKU贡献多少GDP，衡量公司市场效率；码洋是定价乘以销售册数，相当于行业GDP，财务报表中需乘以结算折扣，果麦约为0.4到0.43之间[8][9] 2. **与国有出版社合作细节**：2025年1月起向全行业发出合作邀请，以“跑腿”形式帮助国有出版社提升销量，分享部分利润，对毛利率影响仅为三至五个百分点，加快产能和营收增长；盘活国有出版社未充分运营但有价值的书籍，扩大市场份额[12] 3. **《三国·星空》相关情况**：与《哪吒2》有共同宣发团队光线传媒，但题材和动画风格不同，不宜直接比较；果麦文化100%委托光线传媒负责档期制定、宣发策略、宣发执行以及票房预测[16] 4. **并购策略**：果麦文化认为并购在逻辑上不重要，新战略是开放化、平台化，通过代理发行国有出版社版权图书扩大规模[18] 5. **林俊杰图书后续布局**：下个月推出新的音乐偶像文字作品，纳入二次元明星书领域及文创产品，预计随着该赛道比重上升，公司结算折扣会稳步提高[27] 6. **AI校对王价格与版本**：未来会持续提升价格，有较大提价空间；分为生产工具、智慧平台能力增强以及ToC市场测试和采购三个层次，逐步推进以满足不同用户群体需求[28][29] 7. **精准营销策略**：引入AI科技革命，通过需求洞察进行精准营销，利用AI营销平台对2,793个SKU进行数据化标签处理，匹配搜索或流量事件，生成营销方案与物料，有望年底正式纳入产品序列[30]

上海澄明则正律师事务所 法律意见书 上海澄明则正律师事务所 关于果麦文化传媒股份有限公司 本所律师按照律师行业公认的业务标准、道德规范和勤勉尽责精神，对公 司本次股东大会的相关法律问题发表如下意见： 一、本次股东大会的召集、召开程序 公司召开本次股东大会，董事会已于 2025 年 4 月 28 日于深圳证券交易所 网站、巨潮资讯网等指定网站，以公告方式通知各股东。公司发布的公告载明 了会议的时间、地点、会议审议的事项，说明了股东有权出席，并可委托代理 人出席和行使表决权及有权出席股东的股权登记日，出席会议股东的登记办法 和联系电话等事项。 上海澄明则正律师事务所 法律意见书 2024 年年度股东大会的法律意见书 致：果麦文化传媒股份有限公司 上海澄明则正律师事务所（以下简称"本所"），接受果麦文化传媒股份有 限公司（以下简称"公司"）的委托，指派本所律师出席公司 2024 年年度股东 大会（以下简称"本次股东大会"），并根据《中华人民共和国公司法》（以下简 称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公 司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）以及《果麦文化传媒股份有限公 ...

证券代码：301052 证券简称：果麦文化 公告编号：2025-024 果麦文化传媒股份有限公司 2024 年年度股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次股东大会无否决提案的情况； 2、本次股东大会不涉及变更以往股东大会已通过的决议； 3、本次股东大会采取现场投票与网络投票相结合的方式召开； 4、本次股东大会对中小投资者进行单独计票。中小投资者是指除单独或合 计持有上市公司 5%以上股份的股东以及上市公司的董事、监事、高级管理人员 以外的其他股东。 一、会议召开和出席情况 （一）会议召开情况 1、会议通知情况：果麦文化传媒股份有限公司（以下简称"公司"） 2024 年 年度股东大会通知于 2025 年 4 月 28 日以公告形式发出。 2、会议召开时间 （1）现场会议时间：2025 年 5 月 20 日（星期二）下午 15:00； （2）网络投票时间：2025 年 5 月 20 日（星期二）。 其中，通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为：2025 年 5 月 20 日上午 9:15-9:25，9:30 ...

市场表现 - 上证综指收于3380.45点，涨幅0.38%，位于五日均线之上 [1] - A股总成交额达7522.06亿元 [1] - 730只A股价格突破五日均线 [1] 个股乖离率排名 - 敷尔佳乖离率8.24%，今日涨幅12.17%，换手率13.20% [1] - 华海药业乖离率7.56%，今日涨幅10.00%，换手率2.34% [1] - 奥飞娱乐乖离率7.46%，今日涨幅10.02%，换手率12.70% [1] - 比依股份乖离率7.27%，今日涨幅10.03%，换手率6.05% [1] - 惠丰钻石乖离率7.07%，今日涨幅9.56%，换手率14.77% [1] - 贝因美乖离率6.94%，今日涨幅10.07%，换手率22.33% [1] - 赛摩智能乖离率6.67%，今日涨幅9.83%，换手率21.53% [1] - 果麦文化乖离率6.33%，今日涨幅9.04%，换手率10.91% [1] - 京城股份乖离率6.01%，今日涨幅7.30%，换手率7.30% [1] - 上海家化乖离率5.42%，今日涨幅7.68%，换手率2.22% [1] - 汤臣倍健乖离率5.14%，今日涨幅7.17%，换手率2.72% [1] - 姚记科技乖离率4.89%，今日涨幅6.54%，换手率4.96% [1] - 科锐国际乖离率4.86%，今日涨幅5.95%，换手率2.02% [1] - 吉峰科技乖离率4.76%，今日涨幅6.38%，换手率5.76% [1] - 康华生物乖离率4.70%，今日涨幅7.13%，换手率3.36% [1] - *ST苏吴乖离率4.68%，今日涨幅4.94%，换手率6.59% [1] - 德源药业乖离率4.44%，今日涨幅6.48%，换手率3.95% [1] - 国轩高科乖离率4.31%，今日涨幅6.14%，换手率4.64% [1] - 润建股份乖离率4.20%，今日涨幅10.01%，换手率7.70% [2] - 创益通乖离率4.19%，今日涨幅7.49%，换手率10.54% [2]

周末在上海徐汇滨江的果麦书店，约了果麦文化创始人路金波，聊在短视频的冲击下，从读者、作者再到出版商，都发生了什么样的变化？ 路金波是有25年从业经验的资深出版人，他的职业生涯可以从2000年在榕树下全球中文原创作品网站当总编辑开始追溯。 从传统出版到短视频时代的行业变迁观察一路聊起，比如 出版业如何在数字化浪潮中转型，出版人如何在商业与文化价值之间寻找平衡。没想到从始 至终路金波都非常平和自洽，他觉得 "出版人首先是个商人，要在复杂的环境里面用科技的手段去发现需求，带着自己文化判断去匹配供给和生成商 品"， "抖音让出版业进入到了需求时代，让需求用户的力量变得那样的真实和有力量"，"只有在一个复杂的环境里面建立一个系统"才能适应新媒介环 境…… 原本这次对话大纲我定的标题是被抖音改变的出版行业，但当这次对话结束之后我改变了想法，图书出版是抖音也无法改变的行业。 对谈观点概要如下： 一是媒介环境从树状结构向网状结构转变，导致需求权重上升，使出版业从"供给决定需求"转向"需求影响供给"； 二是抖音等短视频平台改变了图书销售模式，使其从"人找书"变为"书找人"，带来了更高效的供需匹配； 三是作家 不是自己塑造的，而 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司年报及一季报业绩符合预期，主业带动下24Q4及25Q1持续增长，业绩依赖营销驱动，25Q1费用控制有成效 [1] - 25年持续发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务、粉丝经济领域表现突出，多领域形成品牌壁垒 [1] - “出版 + 互联网”战略初显成效，互联网驱动图书销售，通过多种方式强化变现 [1] - 第二增长曲线动画电影《三国的星空第一部》预计25年上映，AI校对王商业化进度显著 [7] - 预计25 - 27年公司营收和归母净利润增长，考虑电影定档催化和AI应用进度，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营收5.82亿元（YoY +21.76%），归母净利润0.41亿元（YoY -23.87%），扣非净利润0.37亿元（YoY -33.77%）；25Q1营收1.24亿元（YoY +33.14%），归母净亏损0.02亿元，扣非净亏损0.02亿元，缩亏明显 [1] - 25Q1销售、管理、财务费用之和占营收比44.12%，同比下降4.4% [1] - 2024年2C直销收入1.3亿元（+11.8%），广告收入457万元（+10.45%） [1] - 2024年研发支出3471万元，营收占比5.96%，资本化研发支出3471万元 * 73.25% [7] - 预计25 - 27年公司营收分别为8.06亿元、9.75亿元、12.49亿元，同比增长38.48%、20.94%、28.06%；归母净利润分别为1.38亿元、1.36亿元、2.01亿元，对应估值分别为25x/26x/17x [7] 业务发展 - 25年发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务码洋同比激增14倍至2.86亿元，林俊杰纪念书首月码洋4000万 [1] - “出版 + 互联网”战略下，截止2024年12月31日，用户数增至9900万，运营互联网产品账号超143款 [1] - 主投主控动画电影《三国的星空第一部》预计2025年上映 [7] - 2024年“AI校对王”产品对应的自研大语言模型“金字塔”通过网信办生成式人工智能备案，1.0项目已验收投入使用，2.0项目持续优化 [7] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|582.15|806.14|974.98|1248.59| |（+/-）（%）|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| |归母净利润（百万元）|40.83|138.35|135.64|200.68| |（+/-）（%）|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |每股收益（元）|0.41|1.40|1.37|2.03| |P/E|85.84|25.33|25.84|17.47|[9] 三大报表预测 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|711|904|1067|1321| ||现金|286|354|417|561| ||交易性金融资产|102|116|130|116| ||应收账项|106|141|170|221| ||其它应收款|7|9|10|14| ||预付账款|53|84|99|118| ||存货|137|176|223|269| ||其他|21|25|19|22| ||非流动资产|242|180|209|234| ||金融资产类|0|0|0|0| ||长期投资|19|17|18|18| ||固定资产|8|10|11|13| ||无形资产|22|28|36|47| ||在建工程|5|6|7|8| ||其他|188|119|137|147| ||资产总计|953|1084|1276|1554| ||流动负债|216|213|269|345| ||短期借款|0|0|0|0| ||应付款项|115|137|172|215| ||预收账款|47|22|35|60| ||其他|53|55|62|70| ||非流动负债|23|19|19|20| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|23|19|19|20| ||负债合计|239|232|289|366| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||归属母公司股东权益|714|852|988|1188| ||负债和股东权益|953|1084|1276|1554| |利润表（百万元）|营业收入|582|806|975|1249| ||营业成本|309|390|500|604| ||营业税金及附加|1|1|1|1| ||营业费用|77|91|115|151| ||管理费用|122|169|204|261| ||研发费用|9|13|16|20| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||资产减值损失|25|0|0|0| ||公允价值变动损益|0|0|0|0| ||投资净收益|6|6|6|6| ||其他经营收益|1|1|1|1| ||营业利润|50|155|152|226| ||营业外收支|2|2|2|2| ||利润总额|52|157|154|228| ||所得税|11|19|18|27| ||净利润|41|138|136|201| ||少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|41|138|136|201| ||EBITDA|53|156|152|225| ||EPS（最新摊薄）|0.41|1.40|1.37|2.03| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|92|81|76|139| ||净利润|41|138|136|201| ||折旧摊销|5|3|3|4| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||投资损失|(6)|(6)|(6)|(6)| ||营运资金变动|67|(70)|10|3| ||其它|(13)|19|(61)|(56)| ||投资活动现金流|(36)|(13)|(19)|(1)| ||资本支出|(6)|(2)|(3)|(4)| ||长期投资|1|2|(1)|0| ||其他|(31)|(13)|(15)|3| ||筹资活动现金流|(17)|1|6|6| ||短期借款|0|0|0|0| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|(17)|1|6|6| ||现金净增加额|39|68|63|145|[10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力|营业收入|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| ||营业利润|-17.51%|212.37%|-2.00%|48.73%| ||归属母公司净利润|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |获利能力|毛利率|46.98%|51.67%|48.74%|51.66%| ||净利率|7.01%|17.16%|13.91%|16.07%| ||ROE|5.90%|17.67%|14.74%|18.44%| ||ROIC|4.99%|15.30%|12.88%|15.97%| |偿债能力|资产负债率|25.10%|21.38%|22.61%|23.54%| ||净负债比率|5.91%|4.70%|4.32%|3.42%| ||流动比率|3.30|4.24|3.96|3.82%| ||速动比率|2.66|3.42|3.14|3.04%| |营运能力|总资产周转率|0.66|0.79|0.83|0.88| ||应收账款周转率|6.26|6.52|6.25|6.37| ||应付账款周转率|3.23|3.09|3.23|3.11| |每股指标（元）|每股收益|0.41|1.40|1.37|2.03| ||每股经营现金|0.93|0.81|0.77|1.40| ||每股净资产|7.21|8.61|9.98|12.01| |估值比率|P/E|85.84|25.33|25.84|17.47| ||P/B|4.91|4.11|3.55|2.95| ||EV/EBITDA|41.01|19.63|19.62|12.71|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司年报及一季报业绩符合预期，主业带动下24Q4及25Q1持续增长，业绩依赖营销驱动，25Q1费用控制有成效 [1] - 25年发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务、粉丝经济领域表现突出，多领域形成品牌壁垒 [1] - “出版 + 互联网”战略初显成效，互联网驱动图书销售，2C直销和广告收入增长 [1] - 第二增长曲线动画电影《三国的星空第一部》预计25年上映，AI校对王商业化进度显著 [7] - 预计25 - 27年公司营收和归母净利润增长，考虑电影定档催化和AI应用进度，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营收5.82亿元（YoY +21.76%），归母净利润0.41亿元（YoY -23.87%），扣非净利润0.37亿元（YoY -33.77%）；25Q1营收1.24亿元（YoY +33.14%），归母净亏损0.02亿元，扣非净亏损0.02亿元，缩亏明显 [1] - 25Q1销售、管理、财务费用之和占营收比44.12%，同比下降4.4% [1] - 2024年2C直销收入1.3亿元（+11.8%），广告收入457万元（+10.45%） [1] - 2024年研发支出3471万元，营收占比5.96%，资本化研发支出3471万元 * 73.25% [7] - 预计25 - 27年公司营收分别为8.06亿元、9.75亿元、12.49亿元，同比增长38.48%、20.94%、28.06%；归母净利润分别为1.38亿元、1.36亿元、2.01亿元，对应估值分别为25x/26x/17x [7] 业务发展 - 25年发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务码洋同比激增14倍至2.86亿元，林俊杰纪念书首月码洋4000万 [1] - 法律社科、心理自助、女性成长等领域形成品牌壁垒 [1] - 截止2024年12月31日，用户数增至9900万，运营互联网产品账号超143款 [1] - 主投主控院线动画电影《三国的星空第一部》预计2025年上映 [7] - 2024年“AI校对王”产品对应的自研大语言模型“金字塔”通过网信办生成式人工智能备案，1.0项目已验收投入使用，2.0项目持续优化 [7] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|582.15|806.14|974.98|1248.59| |（+/-）（%）|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| |归母净利润（百万元）|40.83|138.35|135.64|200.68| |（+/-）（%）|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |每股收益（元）|0.41|1.40|1.37|2.03| |P/E|85.84|25.33|25.84|17.47|[9] 三大报表预测 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|711|904|1067|1321| ||现金|286|354|417|561| ||交易性金融资产|102|116|130|116| ||应收账项|106|141|170|221| ||其它应收款|7|9|10|14| ||预付账款|53|84|99|118| ||存货|137|176|223|269| ||其他|21|25|19|22| ||非流动资产|242|180|209|234| ||金融资产类|0|0|0|0| ||长期投资|19|17|18|18| ||固定资产|8|10|11|13| ||无形资产|22|28|36|47| ||在建工程|5|6|7|8| ||其他|188|119|137|147| ||资产总计|953|1084|1276|1554| ||流动负债|216|213|269|345| ||短期借款|0|0|0|0| ||应付款项|115|137|172|215| ||预收账款|47|22|35|60| ||其他|53|55|62|70| ||非流动负债|23|19|19|20| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|23|19|19|20| ||负债合计|239|232|289|366| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||归属母公司股东权益|714|852|988|1188| ||负债和股东权益|953|1084|1276|1554| |利润表（百万元）|营业收入|582|806|975|1249| ||营业成本|309|390|500|604| ||营业税金及附加|1|1|1|1| ||营业费用|77|91|115|151| ||管理费用|122|169|204|261| ||研发费用|9|13|16|20| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||资产减值损失|25|0|0|0| ||公允价值变动损益|0|0|0|0| ||投资净收益|6|6|6|6| ||其他经营收益|1|1|1|1| ||营业利润|50|155|152|226| ||营业外收支|2|2|2|2| ||利润总额|52|157|154|228| ||所得税|11|19|18|27| ||净利润|41|138|136|201| ||少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|41|138|136|201| ||EBITDA|53|156|152|225| ||EPS（最新摊薄）|0.41|1.40|1.37|2.03| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|92|81|76|139| ||净利润|41|138|136|201| ||折旧摊销|5|3|3|4| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||投资损失|(6)|(6)|(6)|(6)| ||营运资金变动|67|(70)|10|3| ||其它|(13)|19|(61)|(56)| ||投资活动现金流|(36)|(13)|(19)|(1)| ||资本支出|(6)|(2)|(3)|(4)| ||长期投资|1|2|(1)|0| ||其他|(31)|(13)|(15)|3| ||筹资活动现金流|(17)|1|6|6| ||短期借款|0|0|0|0| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|(17)|1|6|6| ||现金净增加额|39|68|63|145|[10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| ||营业利润|-17.51%|212.37%|-2.00%|48.73%| ||归属母公司净利润|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |获利能力|毛利率|46.98%|51.67%|48.74%|51.66%| ||净利率|7.01%|17.16%|13.91%|16.07%| ||ROE|5.90%|17.67%|14.74%|18.44%| ||ROIC|4.99%|15.30%|12.88%|15.97%| |偿债能力|资产负债率|25.10%|21.38%|22.61%|23.54%| ||净负债比率|5.91%|4.70%|4.32%|3.42%| ||流动比率|3.30|4.24|3.96|3.82%| ||速动比率|2.66|3.42|3.14|3.04| |营运能力|总资产周转率|0.66|0.79|0.83|0.88| ||应收账款周转率|6.26|6.52|6.25|6.37| ||应付账款周转率|3.23|3.09|3.23|3.11| |每股指标（元）|每股收益|0.41|1.40|1.37|2.03| ||每股经营现金|0.93|0.81|0.77|1.40| ||每股净资产|7.21|8.61|9.98|12.01| |估值比率|P/E|85.84|25.33|25.84|17.47| ||P/B|4.91|4.11|3.55|2.95| ||EV/EBITDA|41.01|19.63|19.62|12.71|[10]