文章核心观点 - 果麦文化当日股价上涨，换手率高，机构净卖出，营业部席位净买入，还呈现出主力资金流向情况 [1][2] 股价表现 - 果麦文化今日上涨4.16%，全天换手率37.44%，成交额10.23亿元，振幅13.52% [1] 龙虎榜数据 - 机构净卖出2376.50万元，营业部席位合计净买入2861.30万元 [1] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交2.31亿元，买入成交额为1.18亿元，卖出成交额为1.13亿元，合计净买入484.80万元 [2] - 今日上榜的营业部中有4家机构专用席位现身，合计买入金额6769.53万元，卖出金额9146.03万元，合计净卖出2376.50万元 [2] 资金流向 - 今日该股主力资金净流出618.41万元，其中特大单净流出969.63万元，大单资金净流入351.22万元，近5日主力资金净流入1.80亿元 [2] 交易公开信息 - 买一机构专用买入3320.75万元，卖出3150.67万元 [2] - 买二东莞证券股份有限公司常熟东南大道证券营业部买入3182.01万元，卖出527.29万元 [2] - 买三机构专用买入1812.77万元，卖出2808.51万元 [2] - 买四国盛证券有限责任公司宁波桑田路证券营业部买入1760.02万元，卖出115.26万元 [2] - 买五机构专用买入1636.01万元，卖出1394.98万元 [2] - 卖一机构专用买入3320.75万元，卖出3150.67万元 [2] - 卖二机构专用买入1812.77万元，卖出2808.51万元 [2] - 卖三机构专用买入0.00万元，卖出1791.88万元 [2] - 卖四国金证券股份有限公司成都东城根街证券营业部买入90.73万元，卖出1528.91万元 [2] - 卖五机构专用买入1636.01万元，卖出1394.98万元 [2]

文章核心观点 - 3月28日沪指下跌，传媒行业涨幅居首且主力资金净流入，电子等行业主力资金净流出 [1] 市场整体表现 - 3月28日沪指下跌0.67% [1] - 申万所属行业中上涨的有1个，传媒涨幅0.45%居首，基础化工、石油石化跌幅居前，分别为2.48%、1.71% [1] - 两市主力资金全天净流出340.52亿元，主力资金净流入行业3个，净流出行业28个 [1] 传媒行业表现 - 传媒行业上涨0.45%，主力资金净流入7.33亿元 [1][2] - 传媒行业130只个股中，70只上涨、3只涨停，46只下跌 [2] - 传媒行业资金净流入个股71只，其中8只净流入超5000万元，果麦文化净流入2.03亿元居首，其次是视觉中国、华策影视 [2] - 传媒行业资金净流出个股中，5只净流出超5000万元，光线传媒、ST华通、浙文互联净流出居前 [2][3] 主力资金流向行业情况 - 主力资金净流入行业：传媒净流入7.33亿元，医药生物净流入3136.36万元，环保净流入2557.36万元 [1] - 主力资金净流出行业：电子净流出57.30亿元居首，基础化工净流出47.31亿元，机械设备、电力设备、计算机等行业净流出资金较多 [1]

文章核心观点 果麦文化公告众华会计师事务所因内部工作安排变动变更签字注册会计师，由郑珮女士接替胡蕴女士，变更不会对审计工作产生不利影响 [1][3] 签字注册会计师变更情况 - 众华会计师事务所原委派胡蕴女士、李颖庆女士为公司提供审计服务 [1] - 现委派郑珮女士接替胡蕴女士，变更后签字注册会计师为郑珮女士、李颖庆女士 [1] 变更签字注册会计师基本情况 - 郑珮女士2006年成为注册会计师，同年开始从事上市公司和挂牌公司审计，2008年开始在众华会计师事务所执业，2025年开始为公司提供审计服务 [2] - 近三年郑珮女士签署或复核过2家上市公司的审计报告 [2] - 郑珮女士不存在违反独立性要求情形，最近三年未受处罚和处分，符合定期轮换规定，无不良诚信记录 [2] 其他说明 - 变更过程中工作安排有序交接，不会对公司2024年度财务报表审计和内部控制审计工作产生不利影响 [3] 备查文件 - 众华会计师事务所出具的《关于变更果麦文化传媒股份有限公司签字注册会计师的函》 [4] - 众华会计师事务所营业执照及本次变更后签字注册会计师的相关证件 [4]

审计机构相关 - 2024年12月10日公司同意聘请众华会计师事务所为2024年度审计机构[1] - 2024年12月26日该事项经股东大会审议通过[1] 签字注册会计师变更 - 郑珮接替胡蕴为签字注册会计师[1] - 郑珮2025年开始为公司提供审计服务[2] - 变更签字注册会计师不影响2024年度审计工作[4]

公司主业介绍 - 独特营销体系由“金字塔”“价值原型”“流量云”构成，能精准定位、有效传播，提升图书影响力与销量 [2] - 反向选题模式先聚焦市场需求再进行内容创作或选择，能降低市场风险，提高图书与市场契合度 [2] 2025 年发展展望 - 选题系统与营销系统相辅相成，推动公司在内容创作与市场推广方面取得突破 [3] - 主投主控的院线动画电影《三国的星空》预计 2025 年上映 [3] - AI 校对王产品 2024 年年底商业化，截至 2025 年 2 月超 50 家知名出版单位及内容机构使用 [3] - 在 AI 漫画领域取得阶段性成就，提高漫画创作效率，降低成本 [3] 核心竞争力 - IP 内容创作与策划上，挖掘热门题材，策划精品图书，巩固大众图书市场优势 [4] - 技术应用层面，AI 校对王商业化，拓展校对领域，发力 AI 漫画创作和选题系统 [4] - 营销与渠道上，依托互联网产品矩阵，深化“CBC”销售模式，破解代销退货难题 [4] - 产业布局上，推进影视项目，挖掘 IP 衍生价值，形成协同发展产业格局 [4] AI 校对王相关 - 团队约 60 人 [5] - 商业模式包括直接面向客户收费、与技术平台合作、提供定制化解决方案和本地化部署服务 [6] - 相对于大模型的壁垒有需要大量高质量校对语料库数据、行业大量积累、只做校对不做加工润色 [7] 出版效率优势 - 完善高效的出版流程体系，从选题策划到出版发行各环节高效运转，抢占市场先机 [8][9]

纪要涉及的公司 国脉文化 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：国脉文化后续会享有AI应用和动画电影两个超预期机会，当前估值有成长空间，建议重点关注并跟踪相关亮点 [1] - **论据** - **AI应用方面**：AI校对王产品测算能挖掘出版业50亿校审费用空间，公司有自己的大模型且Deepthink推理能力增强，还可关注AI漫画等AI应用发展情况 [1][5][6] - **动画电影方面**：公司主投并参与制作的《三国的星空》预计2025年上映，有望增强当年利润弹性，票房有机会对标2023年的《长安三万里》，中性分析五一票房净利约四千万，乐观分析十亿票房出品方可获四亿收入，公司占比市值可得一点六亿收入、贡献净利约一点二亿 [2][3][6] - **营收增长方面**：考虑动画电影带动，预计公司2025年营收有40%的增长，2024 - 2025年能实现5.7 - 8亿收入，2025年规模净利达1.38亿 [3] - **估值方面**：当前22倍估值，对应目标价给予2025年35倍估值，目标价约49块，股价成长空间超50% [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 出版局每年出版书籍约五十万种，假设一本书二十万字，一万字校审费用五百块，可算出文字校队市场空间约五十亿 [5] - 2023年部分国产动画电影票房情况，如《白河扶生》收4亿多票，《神通》《奶爸》《头脑科工队》票房3亿以上，公司做动画电影起码盈亏平衡难度不大 [7] - 可比公司估值情况，光线约三十五倍，中文在线两百倍，奥菲八十多倍 [8] - 浙桑证券明后天在深圳召开策略会，国脉文化会参加现场交流，还邀请了很多优质商务公司，涉及AI主题、字节概念、微信电商、股资经济等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[3] 报告的核心观点 - 果麦文化是“AI 技术 + 影视 IP”双轮驱动的稀缺标的，AI 校对王降本增效重塑出版业，叠加《三国的星空》强 IP 动画电影，预计 2025 年收入增速达 40%，技术变现与内容商业化双击下成长性显著超预期[1] 根据相关目录分别进行总结 以“出版 + 互联网”模式为核心，重视 AI 技术与 IP 运营 - 果麦文化成立于 2012 年，出版发行富含“价值和美”的图书产品，探索“出版 + 互联网”新模式，在各大新媒体平台建立互联网产品矩阵，推送互联网内容吸引粉丝[16] - 业务结构持续优化，重视互联网营销、加码 AI 研发、初尝影视业务。2023 年互联网 2C 收入 1.16 亿元，占比提升至 24%，用户规模达 9455 万，运营 151 个新媒体账号；24 年前三季度开发支出 2045 万元，同比增长 135.44%，AI 校对王上线，签约 30 余家出版社；2025 年影视业务进入收获期，《三国的星空》定档 2025 年，IP 衍生品同步开发[18] - 2024 年前三季度公司实现营收 3.93 亿元，同比 +13.48%；实现归母净利润 2123.69 万元，同比 -46.7%；扣非归母净利 1765.56 万元，同比 -53.86%。24 年前三季度销售费用 5453.6 万元，同比 +51.99%，管理费用 9543.32 元，同比 +21.86%；毛利率 47.95%，归母净利率 5.41%[19] AI 技术：出版业智能化升级的核心抓手 - AI 校对王产品根据客户反馈加速迭代，有望在 AI + 校对领域发力突破。2024 年 8 月 13 日注册“AI 校对王”公众号，截至 24 年前三季度开发支出期末余额 2045 万元，相较期初余额增加 135.44%，后续拟推出 AI 漫画应用[26] - 解决行业痛点，我国对图书质量把控严格，规定“差错率不超过 1/10000 的图书，其编校质量属合格”，出版物校对需“三审三校”，文字校对是图书发行重要环节[27][28] - 出版行业用于校对的费用测算，中性假设下我国出版行业文字校对的费用为 50 亿元，新闻稿件、论文、年报等文字校对市场总规模预计更高[2][31] - 果麦文化 AI 校对王产品介绍，2021 年采集数据训练 AI 技能，2023 年以来利用数据训练大模型实现校对，产品已于 2024 年年底商业化。其商业模式多元，已有超五十家知名出版单位及内容机构使用其校对服务[34][35] - AI 校对王相较其他大模型的核心壁垒系专注做高质量的校对垂类模型，需要大量且高质量的校对语料库数据，有行业大量积累，只做校对不做加工润色。公司定期更新迭代产品及底层模型，25 年 1 月校对速度从约 280 字/秒提升至约 600 字/秒[38] - 果麦数智“金字塔大模型”成功通过生成式人工智能服务备案，2 月 11 日公告表示 DeepSeek 助力 AI 校对王产品在教辅校对尤其是数理化方面的能力[39] 影视 IP：《三国的星空》的破圈潜力 - 预计《三国的星空》2025 年上映，有望增加公司 2025 年利润弹性空间。该电影是果麦文化主投主控，易中天担任编剧和总监制，光线影业和亭东影业联合出品[42] - 预计票房有望对标《长安三万里》，累计票房 17.44 亿元。中性假设下，电影制作成本 1 亿元，5 亿票房出品方分成 40%即 2 亿收入，扣除成本电影收益 1 亿元，果麦文化出资 4000 万元，占比 40%，公司收益 4000 万[2][42] 盈利预测与投资观点 - 预计公司营业收入 2024 - 2026 年 5.74 亿元/8 亿元/8.88 亿元，同比增速分别为 20%、40%、11%，归母净利润 2024 - 2026 年 0.43 亿元/1.38 亿元/2.10 亿元，分别对应估值 71x/22x/14x[6][9] - 短期催化因素包括 2025 年上半年或披露首批 AI 校对商业化订单、2025 年暑期档前释放预告片及 IP 联动活动、主业经典书或 IP 衍生品上线，24Q4 上市首部个人传记《超越音符：林俊杰 20 周年》预计带动业绩增长[47] - 根据相对估值法，可比公司动画电影对标光线传媒 PE 30 倍、AI 应用相关公司中文在线、奥飞娱乐估值超 80 倍，公司当前股价处于估值修复中期，尚未充分反映 AI 与影视弹性，给予公司 2025 年对应目标 PE 35 倍，目标价 49 元/股[6][9][48]

分组1：投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，时间是2025年2月10日13:00 - 15:00，地点在公司，接待人员有董事会秘书兼财务总监蔡钰如、证券事务代表邹爱华 [1][2] - 参与单位众多，包括博时基金、银河基金等多家基金、理财、证券机构 [1] 分组2：2024年果麦业务情况 - 2023年底布局教辅赛道，2024年发力，教辅图书收入表现出色，未来该赛道预计高速增长，公司依托IP和作家，通过“CBC”模式和优质内容打通销售渠道，丰富产品线 [2] - 受益于粉丝经济，如林俊杰首部个人传记图书，粉丝经济能提升销量、精准营销、利于品牌建设，2025年公司将继续利用其效应拓展市场 [2] 分组3：2025年果麦发展展望 - 文化繁荣带来市场机遇，公司深耕主业，发挥“出版 + 互联网”模式优势，精准把握需求，借助AI优化流程，拓展粉丝经济，探索跨界合作 [2][3] - 主投主控动画大电影《三国的星空》进展顺利，有行业领头羊参与投资运营，计划拍成系列电影，预计2025年暑期上映 [3] - AI校对王2024年底商业化，截至2025年2月超五十家知名出版单位及内容机构使用，涵盖多种内容形式和主流领域，正逐步落地并优化 [3] - 在AI漫画领域取得阶段性成就，模型提高创作效率，降低成本，保障风格连贯 [3] - 选题系统和营销系统相辅相成，选题系统挖掘数据提供素材，营销系统推广内容实现价值转化，推动公司领先 [3] 分组4：问答环节 - AI校对王与DeepSeek合作，DeepSeek推理能力助力其在教辅校对数理化方面的能力 [3] - AI校对王相对于大模型的壁垒在于需要大量高质量校对语料库数据、行业大量积累、只做校对不做加工润色 [3] - AI研发团队约30人，内容团队约30人 [4] - AI校对王商业模式多元，包括直接面向客户收费、与技术平台合作、提供定制化解决方案和本地化部署服务并收取维护升级费用 [4] - 目前公司核心团队聚焦AI编校，300人在主业稳扎稳打 [4]

投资交易 - 公司以5916.74万元受让川商叁号2758.52万元财产份额[2] - 转让方将2758.5190万元出资额转让给受让方，转让价款5916.74069万元[17] 公司信息 - 基金管理人注册资本为1411.7647万元[3] - 广州基实产业投资集团有限公司注册资本为1200万元[5] - 四川万汇票证印务有限公司注册资本为2600万元[10] - 川商叁号注册资本为15000万元[14] 股权结构 - 拉萨经济技术开发区新陆实业有限公司持有基金管理人85%股权，四川自贡嘉丰置业有限公司持股15%[4] - 广州市风神数字科技有限公司持有广州基实产业投资集团有限公司100%股权[7] - 成都统利科技有限公司持有四川万汇票证印务有限公司57.30769%股权，李宁持有37.07692%股权，宋汶栗持有5.61539%股权[10] 出资情况 - 受让前各合伙人认缴出资总额15000万元，实缴出资总额5828.4249万元[15] - 受让后各合伙人认缴出资总额6000万元，实缴出资总额5828.4249万元[16] - 广州丰盛富新投资合伙企业（有限合伙）认缴出资5000万元，认缴出资比例33.33%[15] - 广州基实产业投资集团有限公司受让后认缴出资2241.4810万元，认缴出资比例37.36%[16] - 果麦文化传媒股份有限公司受让后认缴出资2758.5190万元，认缴出资比例45.98%[16] 付款安排 - 协议签署5个工作日内，受让方支付转让价款的50%即2958.370345万元[17] - 工商变更登记完成5个工作日内，受让方支付转让价款剩余的50%即2958.370345万元[17] 风险与情况说明 - 本次投资存在投资收益不达预期的风险[19] - 公司本次与专业投资机构共同投资前十二个月内未将超募资金用于永久性补充流动资金[21]

中原证券股份有限公司 关于果麦文化传媒股份有限公司 2024 年定期现场检查报告 | 保荐机构名称：中原证券股份有限公司 被保荐公司简称：果麦文化 | | | | --- | --- | --- | | 保荐代表人姓名：白林 联系电话：010-57058322 | | | | 保荐代表人姓名：温晨 联系电话：010-57058322 | | | | 现场检查人员姓名：白林 | | | | 现场检查对应期间：2024 年度 | | | | 现场检查时间：2024 年 月 日至 年 月 日 12 16 2024 12 19 | | | | 一、现场检查事项 现场检查意见 | | | | （一）公司治理 是 | 否 | 不适用 | | 现场检查手段： | | | | 1、查阅公司章程及公司治理制度；2、查阅检查期内的三会会议文件；3、查看上市公司的主要 | | | | 生产、经营、管理场所。 | | | | 1.公司章程和公司治理制度是否完备、合规 √ | | | | 2.公司章程和三会规则是否得到有效执行 √ | | | | 3.三会会议记录是否完整，时间、地点、出席人员及会议内 √ | | | | 容等要件是否 ...