财务数据和关键指标变化 - 2021年调整后营业收入4.7亿美元，较2020年增长84%，调整后每股营业收入增至6.32美元 [7] - 2021年末每股股东权益增长9%至93.19美元，调整后每股运营股东权益增长13%至88.73美元，调整后每股账面价值增长14%至130.67美元 [7] - 2021年回购1050万股普通股，约占2020年12月31日已发行股份的14%，回购总额4.96亿美元，加上6600万美元股息，共向股东返还5.62亿美元 [8] - 2021年第四季度调整后营业收入2.73亿美元，合每股3.88美元，较2020年第四季度的5600万美元（每股0.69美元）大幅增加 [23] - 2021年全年有效税率波动，第四季度为15.1%，2020年第四季度为12.7% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 金融担保业务 - 2021年各金融担保市场共产生3.61亿美元PVP，直接PVP连续三年超过3.5亿美元 [8] - 美国公共财政PVP为2.35亿美元，国际基础设施PVP为7900万美元，全球结构融资PVP为4700万美元 [10] 资产管理业务 - 2021年推出6个新CLO，代表25亿美元资产管理规模，CLO管理费从2020年的2300万美元增至4800万美元 [19] - 2021年资产管理部门调整后运营亏损从2020年的5000万美元改善至9000万美元，管理费用从5900万美元增至7600万美元 [34] 各个市场数据和关键指标变化 美国市政债券市场 - 2021年美国市政债券发行达到创纪录的4570亿美元，总保险市场份额增至8.2%，为过去12年最高 [11][12] - 2021年有保险的债券面值达375亿美元，较上一年增长10%，自2019年以来增长57% [12] 公司市场份额 - 2021年公司在美国公共财政债券保险行业的市场份额超过60%，为2013年以来最高 [9] - 2021年公司担保了48笔1亿美元以上的大型发行，高于2020年的39笔和2019年的22笔 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用多元化金融担保战略，包括美国公共财政、国际基础设施金融和全球结构融资 [14] - 公司通过降低保险投资组合风险、增加投资组合面值和递延保费收入来稳定和增长未来收益 [16] - 公司在资产管理业务上取得进展，计划继续增加资产管理规模和推出新策略 [19][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年及以后的市场状况将与2021年不同，利率上升、信用利差扩大和市场波动可能增加金融担保需求 [21] - 公司认为自身处于长期成功的有利位置，财务实力增强，遗留保险投资组合的信用挑战基本过去 [22] - 公司预计2022年底波多黎各的问题将基本解决，利率环境有利于新保险业务生产 [38] 其他重要信息 - 公司美国控股公司发行9亿美元高级债务，为6亿美元高息债务再融资，每年节省债务服务成本520万美元 [9][10] - 公司继续减少保险投资组合中低于投资级别的部分，截至2021年12月31日降至略高于3% [17] - 董事会授权额外回购3.5亿美元普通股，宣布每股0.25美元股息，较之前增长13.6% [38][73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 国际保险投资组合是否有东欧冲突地区的风险敞口 - 公司没有乌克兰或俄罗斯的风险敞口，匈牙利的敞口较小且在大幅摊销 [40][41] 问题2: 关于或有价值工具（CVI）的相关问题 - 公司尚未收到CVI，3月15日开始可能会收到，CVI价值会根据长期价值评估波动 [42][43] - 目前无法确定CVI发行后能否立即变现，其价值受多种因素影响 [44][46] 问题3: 波多黎各HTA和PREPA的解决时间及战略行动影响 - 预计交通部门第三季度解决，PREPA在第三至第四季度解决，解决后公司有更多资本管理机会 [48][49] 问题4: 出售资产的收益是否可用于资本再部署 - 出售资产的收益用于满足3月15日的索赔，不能作为超额现金用于资本再部署 [51][52] 问题5: 波多黎各储备金的收益是否包含全部预期 - 波多黎各储备金的收益反映了多种因素，包括法官接受调整计划、未来损失储备的利率敏感性等 [55][56] 问题6: 新业务生产的关键基准和市政债券市场回归规模的预期 - 公司主要关注10年期国债，同时考虑整体利率和经济环境，利率上升和信用利差扩大将增加业务机会 [57][58] 问题7: 公司选择发行债务进行股票回购而非申请特别股息的原因 - 由于COVID和波多黎各的不确定性，公司认为延迟申请特别股息更明智，待问题解决后再申请会更顺利 [63][65] 问题8: 资产管理制度达到盈亏平衡的时间和盈利指导 - 公司预计年底实现盈亏平衡，增长资产管理规模和消除遗留基金将有助于实现盈利 [69][71] 问题9: 信用利差扩大时公司能捕获的承保利差 - 信用利差扩大时，公司保费计算基础增加，能捕获的利差也增加，目前可捕获40% - 60%的利差 [74][76] 问题10: 关于或有优先股证券LIBOR语言的处理计划 - 公司将维持现状，或有优先股融资成本低，是最便宜的资本形式 [78][80] 问题11: 波多黎各问题解决后业务运营和目标ROE - 公司认为可以从防御转向进攻，通过资产管理和减少过剩资本提高ROE，金融担保业务有两位数回报 [83][90] 问题12: 上次S&P模型下全年超额资本对AAA的估计 - 2019年为26亿美元 [92]

业务转移与资金流动 - 2020年10月，AGUK向AGE转移79份金融担保保单，相关毛未赚保费约2.12亿美元[26] - 2020年，AGUK向AGM支付1.24亿美元股息，AGM再将同等金额投入AGE[26] 业务担保比例 - 自2018年10月起，公共金融业务的共同担保比例为AGUK占15%，AGM占85%[31] - 自2021年7月1日起，非公共金融业务的共同担保比例为AGUK占15%，AGC占85%[31] - 自2018年起，AGUK对每笔交易的财务担保按固定比例15%覆盖总风险敞口[197] 再保险相关 - 再保险协议的成数分保部分，AGM对AGUK在2011年前所写许多未到期金融担保的自留额（向其他再保险人分保后）再保险比例约为95 - 99%[32] - 再保险协议的成数分保部分，AGM对AGUK自2018年10月起未使用共同担保结构所写业务的再保险比例为85%[33] - 再保险协议的超额损失分保部分，目的是确保AGUK资本资源至少为英国监管要求最严格资本金额的110%[34] - AGC和AG Re为欧洲保险子公司的特定遗留业务提供再保险支持[40] - AGM与AGE的第二份成数分保协议中，AGM为AGE提供90%的比例再保险[38] - 2021年7月1日起，AGC为AGE的非公共金融业务提供90%比例再保险[39] 抵押品与资本贡献 - AGM为再保险义务向信托存入的抵押品等于相关再保险AGUK保单的特定金额总和的102%[33] - 净资产协议中，AGM向AGUK的资本贡献不超过AGM保单持有人盈余的35%[36] 业务承接与收购 - 2018年6月1日，公司与SGI交易中，AGC按100%配额份额承接SGI大部分保险组合[42] - 公司收购金融担保组合，包括收购不再开展新业务的金融担保商及其保险组合[42] - 2019年10月1日公司以1.57亿美元收购BlueMountain及其关联实体全部股权[95] 业务范围与信用保护 - 公司直接和承担的金融担保业务为公共金融和结构金融债务提供信用保护[47] - 公司提供专业保险和再保险，如人寿保险和飞机残值保险交易[61] 风险敞口与限制 - 公司为债务人、行业和国家以及单个保险交易设定风险敞口限制，这些限制与公司资本基础相关[61] 保险承保流程 - 保险承保涉及多部门不同技能人员，完成分析后需提交信用报告给信用委员会审查[62][63] 业务风险评估 - 美国公共金融业务，公司关注债务人信用质量、流动性、财政管理等多方面因素，评估环境和气候变化风险[66][67] - 非美国公共金融业务，公司分析交易所在国家的政治、经济和法律框架，评估环境和气候变化风险[69] - 基础设施交易，公司使用财务模型评估现金流，进行多方面尽职调查，包括对项目相关各方的财务审查[71][73] - 美国结构化金融业务，交易存在资产、结构和执行三种风险，公司通过承保流程应对，使用财务模型评估[74][75] 评级相关 - 2008年金融危机后，评级过程对公司具有挑战性，包括评级标准不稳定、压力损失假设不稳定和更多依赖定性标准[80][81][82] - 公司能维持较强财务实力评级，若评级大幅下调将影响业务和前景，公司会评估评级价值并提出调整请求[83] - 公司是金融担保行业市场领导者，其市场地位得益于维持强财务实力评级、强大理赔资源等[86] 市场数据 - 2021年30年期AAA市政市场数据（MMD）平均利率为1.54%，低于2020年的1.71%；美国市政债券保险市场渗透率从2020年的7.6%升至2021年的8.2%[87] - 2021年美国公共融资有保险债券中，公司承保约60%的票面金额，BAM承保约40%[88] 资产管理业务 - 公司已分配7.5亿美元保险资本给AssuredIM管理的基金，另5.5亿美元给独立管理账户，AssuredIM为公司管理的资本总额达14亿美元[99][101] - 截至2021年12月31日，公司CLO业务管理资产规模为147亿美元，是全球最大的CLO管理人之一[102] - 现有CLO每年总费用在25至50个基点之间，按季度支付；2021年12月31日保险部门对AssuredIM管理的CLO基金投资公允价值为2.28亿美元[103] - 公司已承诺向AssuredIM CLO基金投入3.32亿美元，截至2021年12月31日已投入2.1亿美元[104] - 公司管理两支医疗保健机会基金，医疗保健基金预计存续期为5至10年[109] - 公司管理一支专注汽车贷款的消费金融公司基金和一支资产支持基金[111] - 公司管理两支多策略机会基金，这两支基金处于收获期并向投资者返还资本，公司对其无资本承诺[111] - 公司管理一只主要投资于市政证券的流动性策略基金[112] - 公司管理几只在BlueMountain收购之前设立的清盘基金，目前正在向投资者返还资本[114] - 公司资产管理部门收入最大组成部分是投资咨询服务费用，还可能获得基于业绩的费用[116][117] 投资组合数据 - 约72%的投资组合由三家外部投资经理管理[122] - 截至2021年12月31日和2020年12月31日，公司持有的损失缓释证券公允价值分别约为7亿美元和8亿美元[123] - 截至2021年12月31日和2020年12月31日，投资级市政债券和CLO投资级档的公允价值分别为5.7亿美元和5.59亿美元[123] - 公司已授权最高7.5亿美元的保险部门资产投资于AssuredIM基金，截至2021年12月31日和2020年12月31日，保险部门对AssuredIM基金的投资公允价值分别为5.43亿美元和3.45亿美元[124] - 截至2021年12月31日，保险部门投资的所有AssuredIM基金均已合并；截至2020年12月31日，除一只公允价值为9100万美元的基金外，其余均已合并[125] - 截至2021年12月31日，美国保险子公司在AssuredIM基金的投资公允价值为5.43亿美元，公司还有1.69亿美元的其他非AssuredIM另类投资[126] 主要金融担保分保情况 - 截至2021年12月31日，公司主要金融担保未偿金额约0.2%（即4亿美元）仍分保给第三方再保险公司，低于2009年12月31日的12%（即865亿美元）[145] 温室气体排放 - 2020年，公司使用基于位置的范围2计算的总温室气体排放量约为2762.1吨二氧化碳当量[155] 子公司业务范围 - 公司有两个美国运营保险子公司，AGM在纽约注册，可在美国50个州、哥伦比亚特区、关岛、波多黎各和美属维尔京群岛开展业务；AGC在马里兰州注册，可在美国50个州、哥伦比亚特区和波多黎各开展业务[159] 风险管理 - 公司企业层面有经董事会批准的风险偏好声明和风险限额，风险管理部门持续监控关键风险指标并与业务部门合作管理风险[138] - 公司监控保险组合，根据风险质量、损失潜力、波动性和行业等因素，按季度、半年或年度周期更新内部信用评级[141] - 公司的资产管理部门风险人员负责量化、分析和报告每个资产管理基金的风险，并确保遵守投资者指令[148] 网络与数据安全 - 公司使用防火墙、反恶意软件等工具防御网络攻击，每年对全球员工进行网络安全培训[149] - 公司制定政策和程序保护个人信息隐私和安全，每年对全球员工进行数据隐私培训[150] 环境投资政策 - 2016年公司决定不再对热煤企业进行新投资，2019年第四季度修订投资指南纳入环境因素[153] 员工情况 - 公司约有400名员工，2019年启动温室气体排放管理计划并设定减排目标[155] - 截至2021年12月31日，公司全球员工407人，约89%位于美国和百慕大，约11%位于英国和法国[216] - 公司约35%的员工为女性，65%为男性，平均任期12年[216] 监管相关 - 收购AGL 10%或以上普通股需获监管批准或声明放弃控制权[161] - 纽约和马里兰州监管机构通常每三到五年对保险公司进行一次检查，AGM和AGC最近一次检查是在2018年，检查期为截至2016年12月31日的五年，下次检查将于2022年开始，检查期为截至2021年12月31日的五年[162][163][164] - 纽约的AGM和马里兰州的AGC支付股息有金额限制，不超过保单持有人盈余的10%或调整后净投资收入的100%[165][166] - 2021年，AGM获纽约金融服务部批准释放约1.04亿美元应急准备金，AGC获马里兰州保险管理局批准释放约2.46亿美元应急准备金；2020年，AGM、MAC和AGC分别获批释放约1.11亿美元、2400万美元和130万美元应急准备金[168] - 2014年第四季度起，AGM停止对非市政业务应急准备金的季度缴款，AGC停止对市政和非市政业务应急准备金的季度缴款[170] - 单一风险限额方面，市政义务的平均年债务服务净额不超保单持有人盈余和应急准备金之和的10%，未偿本金净额不超75%；合格资产支持证券有相应限制；其他类别义务未偿本金净额不超10%[171][172] - 截至2021年12月31日，AGM和AGC的总净负债分别约占其保单持有人盈余和应急准备金之和的24%和8%[173] - 美国保险子公司投资组合需多元化，对某些资产类别投资有金额限制[175] - 纽约金融服务部被指定为担保集团的集团监管机构，带来额外监管[176] - 2017年，AGRO获得密苏里州认证再保险人资格，可对密苏里州分出公司的再保险业务提供10%的抵押品[177] - 持有公司普通股10%或以上、20%或以上、33%或以上、50%或以上的股东需在45天内书面通知百慕大金融管理局[188] - 从事一般业务的保险公司需维持相关资产价值不低于相关负债的75%[191] - 收购或增持英国授权公司“控制权”时，PRA和FCA有最多60个工作日评估控制权变更情况[202] - 收购英国授权公司10%或20%（取决于公司类型）以上股份或投票权被视为“获得控制权”[202] - 法国法律规定，若交易使某人持有的法国保险公司股份或投票权比例超过10%、20%、三分之一或50%等情况，需ACPR批准[212] - ACPR自确认收到交易通知起有60个工作日来通知相关方交易的批准或拒绝[213] 子公司注册与监管 - 百慕大的AG Re注册为3B类保险公司，AGRO注册为3A类和C类长期保险公司[184][185] - 英国的AGUK受PRA和FCA监管，AGFOL受FCA监管[194] - 2016年1月1日起，Solvency II在英国生效并在脱欧后继续有效[198] - 2020年1月2日起AGUK停止在欧洲经济区承保新业务，10月将部分现有保单转移至AGE[203] - AssuredIM London受英国和美国对注册顾问的要求约束，需遵守道德准则、合规计划等规定[204] - AGE受法国ACPR监管，需遵守Solvency II及相关法规，包括最低偿付能力资本要求等[206][208] - Solvency II要求以99.5%的概率确保受监管保险公司在未来12个月内能够履行对保单持有人和受益人的义务[209] 员工薪酬与发展 - 公司薪酬计划包括基本工资、年度现金激励和递延补偿等形式[217] - 公司为员工提供培训、指导、海外工作机会及学费报销等职业发展支持[218] 其他业务数据 - 截至2021年12月31日，GIC累计余额约0.80亿美元，2009年12月31日约为102亿美元[59] - 截至2021年12月31日，支持GIC业务的资产、现金和正衍生品价值比未偿还GIC本金及相关成本多近0.90亿美元[59] - 截至2021年12月31日，未偿还的有保险中期票据仅2.39亿美元[60] - AGL在美国有三家资产管理子公司，BMCLO资产管理规模相对较小[179]

财务数据和关键指标变化 - 2021年前三季度，公司实现调整后营业利润1.97亿美元，与去年同期基本持平，但因提前赎回部分优先票据产生1.38亿美元税后债务清偿损失 [7] - 截至2021年9月30日，每股股东权益、调整后营业股东权益和调整后账面价值分别达到创纪录的88.42美元、82.89美元和122.50美元 [7] - 2021年第三季度，公司调整后营业利润为3400万美元，即每股0.45美元，债务清偿损失使调整后营业利润每股减少1.87美元 [22] - 2021年第三季度，保险业务调整后营业利润为2.14亿美元，高于2020年同期的8100万美元，主要因有利的损失发展带来9400万美元收益 [22] - 2021年第三季度，投资组合总收入为1.02亿美元，高于2020年同期的9500万美元，主要得益于另类投资组合表现 [23] - 2021年第三季度，固定到期和短期投资净投资收入为6900万美元，低于2020年同期的7500万美元，主要因损失缓释投资组合平均余额降低 [24] - 2021年第三季度，预定净已赚保费与2020年同期持平，因再融资和终止产生的加速保费为1500万美元，低于2020年同期的1800万美元 [25] - 2021年第三季度，资产管理业务调整后营业亏损为700万美元，小于2020年同期的1200万美元，资产管理收入同比增长38% [26] - 2021年第三季度，公司有效税率为57%的收益，高于2020年同期的33%的收益 [28] - 2021年第三季度，公司回购290万股，花费1.4亿美元，截至9月30日，全年累计回购3.05亿美元 [29] - 截至目前，公司持有约2.72亿美元现金和投资，其中8600万美元位于AGL，剩余股份回购授权为2.2亿美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 美国公共财政业务 - 2021年第三季度，该业务产生5500万美元PVP [11] 国际基础设施业务 - 2021年第三季度，该业务产生1700万美元PVP，如埃塞克斯大学发行的1.13亿英镑学生公寓项目 [11] 全球结构融资业务 - 2021年第三季度，该业务PVP为2400万美元，年初至今总计3500万美元，第三季度完成一笔大型保险证券化交易，CLO活动加速 [12] 资产管理业务 - 第三季度，通过发行5.98亿美元新CLO增加了收费CLO资产管理规模，遗留资产管理规模降至不足10亿美元 [26] - 截至2021年9月30日，机会基金AUM增至16亿美元，费用增加；清盘基金AUM降至8.09亿美元，费用减少 [27] 各个市场数据和关键指标变化 市政债券市场 - 2021年第三季度，市政债券发行强劲，新发行规模达1210亿美元，为12年来第三季度第二高；前三季度新发行规模达3430亿美元，超过2020年同期 [8] - 保险渗透率持续上升，第三季度和前9个月均达到8.5%，为十多年来第三季度和9个月期间的最高水平 [8] - 公司在市政债券保险行业保持领先，第三季度市场份额接近二级市场售出保险面值的三分之二，前9个月保障的一级市场新保险面值达179亿美元，较2020年同期增长19%，较2019年同期增长88% [9] CLO市场 - 公司参与活跃的CLO市场，第三季度通过推出1个新CLO增加了收费CLO资产，年初至今发行4个新CLO，带来17亿美元的收费CLO资产增长 [16] - 预计CLO市场年底前保持强劲，第三季度在美国重置或再融资3个CLO，年初至今在美国和欧洲共重置或再融资7个CLO，其中4个由子顾问管理 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用多元化方式开展新业务，国际基础设施业务在过去五年多来每个季度都为业务产出做出贡献，长期来看，基础设施将是重要的国际市场 [11] - 全球结构融资业务中，公司看到更多帮助投资者降低现有结构融资风险敞口和新投资资本消耗的机会 [12] - 公司在资产配置上，将固定到期资产转向另类投资，目标是长期实现另类投资组合超过10%的回报 [25] - 公司持续推进资本管理战略，通过发行新债赎回旧债降低平均票面利率、减少2024年债务再融资需求，并为其他战略优先事项提供资金灵活性 [19][20] - 公司继续执行股份回购计划，自2013年1月开始该计划以来，已向股东返还40亿美元，使流通股总数减少67% [29] - 公司计划拓展国际市场，目前在国际业务中英国占比较大，希望在欧洲大陆、亚洲和远东等市场寻找机会 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管利率环境仍具挑战性，但公司在2021年第三季度取得成功，新业务产出良好，股东价值指标创历史新高 [6][7] - 公司业务模式具有韧性，得到众多投资者认可，未来将继续保护保单持有人利益，为客户和股东创造价值 [18] - 公司预计CLO市场年底前保持强劲，资产和短期基金整体表现良好 [17] - 公司认为业务已触底回升，开始看到业务人员努力带来的好处，产品在全球得到更多认可 [44] 其他重要信息 - 公司保险投资组合质量持续改善，第三季度低于投资级别的部分减少3亿美元，占净面值敞口的比例降至3%以下 [13] - 波多黎各债务重组取得重要积极进展，95%的面值敞口已达成协商协议，剩余敞口债务服务支付正常 [14] - 10月，KBRA确认了AGM、Assured Guaranty U.K.和Assured Guaranty Europe的AA+评级，并将AGC升级至AA+，所有评级展望稳定 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：波多黎各业务有利发展的关键因素是什么，以及时间安排的更多信息 - 主要是随着更多关于交易确切结构的事实明朗，对准备金进行了机械性调整，如法官同意GDBs为次级债务，不纳入有担保债权人计算 [34] 问题2：随着波多黎各业务更清晰，是否考虑从运营子公司发放特别股息以支持5亿美元的年度目标 - 若年底完成波多黎各首笔交易并在1月完成资金注入，公司将有良好条件向各州申请特别股息；债务发行增加了现金灵活性，MAC重组和清算也将增加明年股息支付能力，减少对大额特别股息的需求 [36][37] 问题3：若波多黎各业务完全解决，是否考虑将年度目标提高至超过5亿美元 - 公司战略上希望高效管理资本，若没有其他投资机会，股份回购仍是最具增值性的交易，但具体决策将根据资金可用性、评级、市场机会、多余现金和股份回购的增值性等因素而定 [39] 问题4：公司边缘业务（如欧洲结构业务）的边际盈利能力如何，能否扩大公司整体盈利能力 - 结构融资和国际基础设施业务的资本回报率比美国公共财政业务高约60%，但公司实现真正盈利的最大挑战是过剩资本对净资产收益率的拖累；公司业务开始增长，产品在全球得到更多认可，有拓展国际市场的目标 [42][43][44] 问题5：请详细说明股份回购的情况，以及在不发放特别股息的情况下，明年股份回购的情况 - 不发放特别股息时，公司约有2.5 - 3亿美元用于股份回购，MAC带来的收益约增加1亿美元，若没有其他现金增强型交易，明年约有4亿美元可用于股份回购 [47] 问题6：第三季度RMBS收益是否仅由房价上涨驱动 - 是的，房价上涨使之前冲销贷款的交易表现更好，房屋出售、借款人提前还款等情况使公司从之前冲销的贷款中获得收益，未来房价持续上涨将继续带来收益 [49] 问题7：资产管理业务预计何时实现首个全年运营盈利 - 当公司最终清理完遗留基金及其管理费用时，盈利将实现好转，希望在2022年底完成 [51]

宏观经济数据 - 2021年第三季度，美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长2%，低于第二季度的6.7%[461] - 2021年9月底，美国失业率经季节性调整后降至4.8%，低于年初的5.9%和2020年4月的14.7%[461] - 2021年第三季度，30年期AAA市政市场数据（MMD）利率平均为1.47%，略低于去年同期的1.49%[463] - 2021年11月2 - 3日会议，联邦公开市场委员会（FOMC）维持联邦基金利率目标区间在0%至0.25%不变[464] - 2021年第三季度末，30年期A评级一般责任债券（GO）与30年期AAA MMD的利差为29个基点，低于2020年同期的44.2个基点[465] - 2021年第三季度，BBB信用利差平均为60.1个基点，远低于2020年同期的148.4个基点[465] - 2021年9月，成屋销售经季节性调整后较8月增长7%，各地区均有增长[466] - 2021年9月，成屋销售中位价同比上涨13.3%，达到352,800美元[466] - 2021年8月，标准普尔CoreLogic凯斯 - 席勒美国全国房价非季节性调整指数同比上涨19.8%[466] 公司财务数据 - 截至2021年11月4日，公司支付的首次保险索赔少于1000万美元，预计这些索赔几乎能全额报销[467] - 截至2021年9月30日，公司有6.94亿美元短期投资和1.01亿美元现金[469] - 2013年至2021年11月4日，公司回购1.298亿股普通股，花费约40.44亿美元，约占2013年回购计划开始时总流通股的67%[489] - 2021年8月4日，董事会授权额外回购3.5亿美元普通股，截至11月4日，公司获授权可回购2.2亿美元普通股[489] - 2021年5月26日，公司发行5亿美元3.15%的优先票据，净收益4.94亿美元；7月9日，用部分收益赎回2亿美元AGMH债务[491] - 2021年8月20日，公司发行4亿美元3.6%的优先票据，净收益3.95亿美元；9月27日，用全部收益赎回4亿美元AGMH和AGUS债务[492] - 2021年第三季度，公司因赎回债务确认税前损失约1.75亿美元（税后1.38亿美元）[492] - 自2017年第二季度以来，AGUS已购买1.54亿美元AGMH未偿还的次级从属债券本金[494] - 2021年第一季度，公司注销MAC保险牌照的账面价值1600万美元[494] - 2021年第三季度GAAP下归属AGL的净收入为1700万美元，2020年同期为8600万美元；2021年前九个月为1.26亿美元，2020年同期为2.14亿美元[500] - 截至2021年9月30日，归属AGL的股东权益为63亿美元，每股88.42美元；截至2020年12月31日为66.43亿美元，每股85.66美元[501] - 2021年第三季度AGL归属净收入为1.7亿美元，2020年同期为8.6亿美元；2021年前九个月为12.6亿美元，2020年同期为21.4亿美元[503][518] - 2021年第三季度总营收为2.12亿美元，2020年同期为2.68亿美元；2021年前九个月为5.85亿美元，2020年同期为7.36亿美元[503] - 2021年第三季度总费用为2.3亿美元，2020年同期为1.96亿美元；2021年前九个月为5.06亿美元，2020年同期为5亿美元[503] - 2021年第三季度有效税率为 - 313.3%，2020年同期为 - 12.0%；2021年前九个月为6.0%，2020年同期为8.4%[503] - 2021年第三季度和前九个月AGL归属净收入降低，主要因2021年赎回6亿美元长期债务产生1.75亿美元税前债务清偿损失，以及外汇损失等[504][505] - 2021年第三季度损失费用受益6800万美元，2020年同期损失7300万美元；2021年前九个月受益5400万美元，2020年同期损失1.3亿美元[503][505][506] - 截至2021年9月30日，AGL归属股东权益、调整后运营股东权益和调整后账面价值均创历史新高，但因股份回购和股息而下降[508] - 公司业务分为保险和资产管理两个板块，2021年第三季度调整后运营收入为3400万美元，2020年同期为4800万美元；2021年前九个月为1.97亿美元，2020年同期为2亿美元[514][518] - 2021年第三季度保险业务调整后运营收入为2.14亿美元，2020年同期为8100万美元；2021年前九个月为4.45亿美元，2020年同期为3.2亿美元[519] - 2021年第三季度总GWP为1.06亿美元，2020年同期为1.21亿美元；2021年前九个月为2.77亿美元，2020年同期为3.34亿美元[521] - 2021年第三季度总PVP为9600万美元，2020年同期为1.17亿美元；2021年前九个月为2.63亿美元，2020年同期为2.64亿美元[521] - 2021年第三季度美国直接公共财政GWP和PVP分别为4100万美元和4400万美元，2020年同期均为9300万美元；2021年前九个月分别为1.49亿美元和1.54亿美元，2020年同期均为1.82亿美元[522][524] - 2021年第三季度公司在美国市政市场保险发行中直接票面发行占比64%，与2020年同期持平；2021年前九个月占比60%，2020年同期为59%[522][526] - 2021年第三季度公司对所有市政发行的渗透率从2020年同期的5.21%增至5.43%；2021年前九个月从4.56%增至5.08%[522][526] - 2021年非美国GWP和PVP分别下降48%和10%；排除特定政策影响后，非美国GWP下降12%，PVP下降11%[527] - 2021年第三季度净赚取保费和信用衍生品收入为1.14亿美元，2020年同期为1.13亿美元；2021年前九个月为3.27亿美元，2020年同期为3.45亿美元[519][532] - 截至2021年9月30日，金融担保保险有38亿美元净递延保费收入待在保险合同期内赚取[533] - 2021年第三季度和前九个月净投资收入分别为6900万美元和2.13亿美元，2020年同期分别为7500万美元和2.4亿美元，有所下降[537] - 截至2021年9月30日和2020年9月30日，整体税前账面收益率分别为3.10%和3.40%；排除内部管理投资组合后，分别为2.87%和3.00%[538] - 2021年第三季度和前九个月AssuredIM基金权益收益分别为2300万美元和7000万美元，2020年同期分别为1300万美元和2900万美元[537] - 2020年前九个月，公司从最大的遗留第三方金融担保再保险公司重新承担3.36亿美元面值，产生500万美元未赚保费准备金增加和3800万美元换约收益[540] - 截至2021年9月30日，用于折现预期损失（回收）的无风险利率范围为0.00% - 2.13%，加权平均为0.78%[545] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，净预期损失（回收）分别为1.99亿美元和5.29亿美元[546] - 2021年第三季度，美国公共财政经济收益为2900万美元，主要归因于某些波多黎各风险敞口[550] - 2021年第三季度，美国RMBS经济收益为6500万美元，主要来自冲销二级抵押贷款更高回收和一级抵押贷款某些递延本金余额回收增加[551] - 2021年前九个月，美国公共财政经济收益为1300万美元，非美国公共财政经济收益约为1500万美元[554] - 2020年第三季度，美国公共财政经济损失为5600万美元，主要归因于波多黎各风险敞口[552] - 美国RMBS净收益为8200万美元，主要包括冲销二级留置权贷款回收增加带来的6700万美元收益、贴现率变化带来的2200万美元收益等，部分被3500万美元的超额利差减少所抵消[555] - 2020年前九个月美国公共财政风险敞口经济损失发展为1.42亿美元，主要归因于波多黎各风险敞口；非美国公共财政风险敞口经济损失发展约为900万美元，主要由于欧元银行间拆放款利率降低的影响[556] - 2021年第三季度保险部门损失费用（收益）为-7800万美元，主要由美国RMBS风险敞口和某些波多黎各风险敞口推动；2021年前九个月为-6000万美元，主要由二级留置权美国RMBS风险敞口的收益推动[561] - 2021年前九个月其他运营费用增加，主要归因于注销价值1600万美元的与MAC保险许可证相关的无形资产[563] - 2021年10月20日，Kroll Bond Rating Agency将AGC的财务实力评级从AA上调至AA+[564] - 2021年第三季度资产管理收入为1900万美元，费用为2900万美元，调整后运营亏损为700万美元；2021年前九个月收入为6000万美元，费用为8200万美元，调整后运营亏损为1600万美元[568] - 2021年第三季度管理费用从2020年第三季度的1200万美元增至1700万美元，2021年前九个月为5500万美元，而2020年前九个月为4000万美元，主要因CLO费用增加[572] - 2021年第三季度公司部门收入为100万美元，2020年第三季度为1200万美元；2021年前九个月收入为100万美元，2020年前九个月为800万美元[584] - 2021年第三季度公司部门总费用为2.11亿美元，2020年第三季度为3200万美元；2021年前九个月总费用为2.79亿美元，2020年前九个月为9900万美元[584] - 2021年第三季度公司部门调整后运营亏损为1.69亿美元，2020年第三季度为1800万美元；2021年前九个月调整后运营亏损为2.32亿美元，2020年前九个月为8300万美元[584] - 2021年第三季度公司部门债务清偿损失为1.75亿美元（税前），主要包括1.56亿美元未摊销公允价值调整加速和1900万美元提前赎回补偿[584] - 2020年第三季度其他收入与前首席投资官和资产管理主管离职相关收益有关；2020年前九个月其他收入（损失）中的AGUS购买AGMH债务损失与AGUS购买部分AGMH未偿次级债券本金有关[586] - 2021年第三季度、2020年第三季度、2021年前九个月和2020年前九个月的部门间利息费用分别为200万美元、300万美元、700万美元和800万美元，主要与2019年10月AGUS为收购BlueMountain向美国保险子公司借款2.5亿美元有关[587] - 2020年前九个月被投资企业收益权益为亏损，原因是AGUS对一家全球基础设施领域投资银行服务公司的投资减记[587] - 2021年第三季度和2020年第三季度，FG VIEs合并影响分别为-400万美元和-300万美元；2021年前九个月和2020年前九个月分别为-100万美元和-700万美元[589] - 2021年第三季度和2020年第三季度，调整后净收入（亏损）分别为1700万美元和8600万美元；2021年前九个月和2020年前九个月分别为1.26亿美元和2.14亿美元[592] - 2021年第三季度和2020年第三季度，投资实现收益（亏损）分别为300万美元和1300万美元；2021年前九个月和2020年前九个月分别为400万美元和1200万美元[592] - 2021年第三季度和2020年第三季度，信用衍生品非信用减值未实现公允价值收益（亏损）分别为900万美元和-300万美元；2021年前九个月和2020年前九个月分别为-4100万美元和600万美元[592] - 2021年第三季度和2020年第三季度，CCS公允价值收益（亏损）分别为-300万美元和-1000万美元；2021年前九个月和2020年前九个月分别为-2800万美元和1300万美元[592] - 2021年第三季度和2020年第三季度，应收保费和损失及LAE准备金重估的外汇收益（亏损）分别为-2700万美元和4000万美元；2021年前九个月和2020年前九个月分别为-2100万美元和-1500万美元[592] - 2021年第三季度和2020年第三季度，调整后经营收入（亏损）分别为3400万美元和4800万美元；2021年前九个月和2020年前九个月分别为1.97亿美元和2亿美元[592] - 2021年第三季度和2020年第三季度，与VIE合并相关的收益（亏损）（税后）分别为-400万美元和-300万美元；2021年前九个月和2020年前九个月分别为0和-700万美元[592] - 截至2021年9月30日，信用利差增加25个基点，估计净公允价值（税前）变化为-9700万美元；减少25个基点，变化为6100万美元[601] - 截至2020年12月31日，信用利差增加2

财务数据和关键指标变化 - 截至2021年6月30日，公司股东价值关键指标创历史新高，股东权益达每股87.74美元，调整后运营股东权益为每股81.81美元，调整后账面价值为每股119.72美元 [7] - 2021年前6个月，公司实现调整后运营收入1.63亿美元，其中第二季度为1.2亿美元；产生PVP1.67亿美元，近一半来自第二季度 [7] - 2021年第二季度，公司调整后运营每股收益从2020年同期的1.36美元增至1.59美元，总调整后运营收入为1.2亿美元，2020年同期为1.19亿美元 [23] - 2021年第二季度，保险业务调整后运营收入为1.52亿美元，2020年同期为1.54亿美元；投资组合总收入增加1100万美元，增幅10% [24] - 2021年第二季度，固定到期和短期投资净投资收入为7100万美元，2020年同期为8200万美元；Assured IM基金权益和收益产生收益3700万美元，2020年同期为2600万美元；其他第三方管理的另类投资产生收益1100万美元 [25] - 2021年第二季度，损失费用为收益1200万美元，2020年同期为损失3900万美元；净经济损失发展为收益2000万美元，主要来自美国RMBS敞口收益2800万美元；所有交易因贴现率变化导致的经济发展损失为5000万美元 [27] - 2021年第二季度，预定净已赚保费与2020年同期持平，加速保费从2020年第二季度的3200万美元降至1500万美元，整体净已赚保费从2020年第二季度的1.25亿美元降至1.06亿美元 [28] - 2021年第二季度，资产管理业务调整后运营亏损为200万美元，2020年同期为900万美元；收入增长62% [30] - 2021年第二季度，公司部门亏损为3400万美元，2020年同期为2600万美元，主要因新债务发行利息费用和州及地方税增加 [31] - 2021年第二季度，调整后运营收入有效税率为18.7%，2020年同期为14.2% [33] - 2021年第二季度，公司回购190万股，花费8800万美元，平均每股46.63美元；季度结束后，又回购120万股，花费5800万美元；自2013年1月回购计划开始，已向股东返还39亿美元，总流通股减少65% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 保险业务 - 2021年前6个月，美国公共财政业务表现出色，在一级市场担保111亿美元，较2020年上半年增长34%，较2019年上半年增长73%；第二季度，担保292笔交易，担保面值55亿美元，占一级市场担保面值约52% [11][12] - 2021年前6个月，选择性担保21笔面值1亿美元以上交易，其中13笔在第二季度完成；第二季度，为AA级信用提供担保，担保面值8.09亿美元，前6个月该类别业务量达23亿美元 [12][13] - 2021年第二季度，担保应税面值39亿美元，约占该市场有保险面值的三分之二；美国公共财政PVP为2900万美元，国际基础设施金融业务PVP为4300万美元 [13] - 2021年第二季度，在西班牙可再生能源行业完成第五笔交易，发行1.25亿欧元17年期固定利率债券 [14] - 2021年第二季度，结构化金融业务PVP为900万美元，主要来自保险证券化和整体业务证券化，有大量待完成交易 [14] - 保险业务净未偿面值连续五个季度增长，从3月31日至6月30日增加5亿美元 [15] 资产管理业务 - 截至6月30日，资产管理规模达176亿美元，前6个月，收费资产管理规模占比从75%增至93% [19] - 第二季度，CLO市场发行强劲，公司完成今年第三笔CLO，向四个第三方投资者发行约40%股权；在美国开设2个CLO仓库，在欧洲开设1个 [19] - 自2019年底以来，出售大部分CLO股权和遗留基金，收费CLO资产管理规模从2019年底的34亿美元增至2021年6月30日的140亿美元；截至2021年6月30日，96%的CLO资产管理规模收费，上一季度为83% [29] - 持续清算清算基金资产，截至目前，资产管理规模为12亿美元，较BlueMountain收购时下降79% [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年年中，美国市政债券市场总发行面值超过去年同期，去年是历史最高发行年份；市政债券利率接近历史低点，6月30日30年期AAA市政债券基准利率为1.5%；信用利差收窄至大衰退前水平 [9] - 2021年上半年，市政债券保险市场渗透率达8.4%，行业总保险面值同比增长34%，超过市场总发行面值15%的增长率；应税债券占一级市政债券市场的四分之一；应税市政债券保险渗透率达10% [9][10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用多元化战略，支持新业务发展，第二季度新业务多元化，国际业务和结构化金融业务表现出色 [8] - 公司继续推进资本管理计划，调整资本结构，5月成功发行5亿美元10年期债券，7月赎回2亿美元AGMH债务，剩余资金用于关键业务战略，包括股票回购 [22] - 公司在市政债券保险行业处于领先地位，市场份额较高，竞争对手主要是Build America Mutual [10][11][62] - 资产管理业务方面，公司作为前20大CLO管理人，凭借网络关系和投资者吸引力，有望在竞争中继续领先 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济增长态势良好，但投资者仍会重视金融担保保险价值；当前经济存在不确定性，如Delta变种传播、极端天气和政治极化，但公司有能力保护投资者并为股东创造价值 [20] - 两个业务板块下半年前景乐观，市政债券市场需求有望推动保险渗透率和保费增长 [20][45] 其他重要信息 - 第三季度，赎回AGMH债务将导致6600万美元（税后5200万美元）未摊销折扣加速确认，作为债务清偿损失 [32] - 公司董事会批准额外3.5亿美元股票回购授权，截至目前，剩余股票回购授权为3.79亿美元 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在吸引CLO资产和投资者方面如何竞争，能否获得市场份额 - 公司作为前20大CLO管理人，有网络关系和投资者吸引力，经验丰富的团队有市场认可度，将继续在市场中领先 [37][38] 问题2: 公司另类投资是CLO股权还是其他债务 - 是多元化资产组合，部分是CLO股权，早期还持有CLO特定层级投资，剩余投资支持医疗保健和结构化金融战略，目前CLO投资主要在股权方面 [40] 问题3: 是否会降低传统50个基点的费用回扣以吸引更多资产管理规模 - 遗留业务处于清算阶段，不收取管理费，无回扣；公司目标是发展资产管理业务，通过与第三方资本合作产生更多管理费 [43] 问题4: 拜登政府税收增加问题是否影响投资者对市政债券的需求 - 资金流入显示市场需求强劲，投资者一方面担心税收增加，另一方面追求收益，对市政应税债券感兴趣，两种因素共同推动市场需求，有助于提高保险渗透率和保费 [45] 问题5: 5亿美元债券发行剩余3亿美元资金的用途 - 公司会考虑所有投资选择，但目前股票回购仍是最增值的交易；若有有吸引力的收购目标，也会考虑，但收购通常资本密集度不高 [47] 问题6: 收购或再保险业务的主要估值指标 - 基于资本回报率，再保险可帮助公司识别有吸引力的投资组合；收购需考虑整个投资组合，目前市场上目标投资组合规模大幅缩小，再保险是不错选择 [49] 问题7: 如何评估潜在目标的准备金充足性 - 对每笔交易进行重新承保，确保对信用、准备金、保费、贴现率等方面满意，最终仍基于资本回报率 [51] 问题8: 贴现率假设变化对波多黎各风险敞口损失和潜在回收的影响 - 未披露仅针对波多黎各的贴现率，第二季度所有交易贴现率总影响为1500万美元 [53] 问题9: 行业历史最高渗透率及当前市场可实现的渗透率 - 过去保险公司曾承保约50%的发行，但市场情况已变；目前可承保市场约为过去的50%，在正常利率环境下，可实现25%的整体渗透率；利率上升将带来更高渗透率和保费 [55][56] 问题10: 波多黎各问题的主要法律里程碑 - 目前主要是完成披露，然后提交法院认证；GO和PBA债务相关程序计划在今年年底前完成，HTA和PREPA可能在明年年初；虽不确定，但公司仍持乐观态度 [59] 问题11: 保险市场剩余份额的分布情况 - 主要由另一家互助公司Build America Mutual占据 [62] 问题12: 赎回2102年到期债务是否正确 - 正确，该100年期债务可在5年后按面值赎回，公司借此降低高成本债务，保持控股公司灵活性 [64] 问题13: 波多黎各律师关于养老金问题的争论对协议的影响 - 控制委员会是否有权绕过立法机构存在疑问，但破产法规定所有同等地位债权人应平等对待，养老金问题难以通过审查；这可能是为降低折扣的谈判策略 [66] 问题14: 波多黎各问题解决后，对径流业务并购的影响 - 公司可以接受相关情况，通过承保等方式处理 [68]

资产管理部门管理资产规模 - 截至2021年6月30日，资产管理部门管理资产规模为176亿美元，其中12亿美元为代表公司保险子公司管理[421] 宏观经济数据 - 2021年第二季度，美国实际GDP年化增长率为6.5%，略高于第一季度的6.3%[425] - 2021年6月底，美国失业率经季节性调整后为5.9%，低于年初的6.0%，较2020年4月的疫情高点14.7%有所下降[425] - 2021年6月，美国所有住房类型的中位现房价格为36.33万美元，较2020年6月上涨23.4%[430] - 2021年6月底，美国住房总库存为125万套，较一年前下降18.8%[430] - 2021年5月，标准普尔CoreLogic Case - Shiller美国全国房价非季节性调整指数同比上涨16.6%，高于前一个月的14.8%[430] 利率相关数据 - 2021年第二季度，30年期AAA市政市场数据（MMD）利率从季度初的1.75%降至6月初的1.39%，季度末为1.50%，季度平均为1.55%[427] - 2021年6月会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率目标区间维持在0%至0.25%，并将继续每月至少增持800亿美元国债和400亿美元机构抵押贷款支持证券[427] - 2021年第二季度，30年期A级一般责任债券（GO）相对于30年期AAA MMD的利差从4月初的38个基点收窄至季度末的30个基点[428] - 2021年第二季度，BBB级信用利差从4月初的78个基点收窄至季度末的63个基点，年初为108个基点[428] 公司短期投资和现金情况 - 截至2021年6月30日，公司有10.87亿美元短期投资和1.44亿美元现金[433] 公司市政债券承保情况 - 2021年上半年，公司承保的市政新发行票面金额达108亿美元，为2010年以来同期最高[441] - 2021年上半年，美国新发行市政债券票面金额为2215亿美元，总承保金额为187亿美元，公司承保金额为108亿美元[443] - 2021年上半年，美国新发行市政债券数量为6149只，总承保数量为1162只，公司承保数量为546只[443] - 2021年上半年，基于票面金额的债券保险市场渗透率为8.4%，基于发行数量的渗透率为18.9%[443] 公司对波多黎各信贷情况 - 截至2021年6月30日，94%的公司对波多黎各信贷的净票面未偿金额已被支持协议覆盖[448] AssuredIM相关情况 - 截至2021年6月30日，AssuredIM按资产管理规模计是排名前25的CLO管理人[450] - 公司向AssuredIM管理的基金分配7.5亿美元资本，并将5.5亿美元一般账户资产交由其管理[451] - 截至2021年6月30日，AG Asset Strategies LLC已向AssuredIM管理的基金承诺出资5.87亿美元，其中2.21亿美元尚未出资[452] - 根据与AssuredIM的投资管理协议，AGM和AGC共同向市政债券策略投资2.5亿美元，向CLO策略投资3亿美元[452] 公司股票回购情况 - 2013年至2021年8月5日，公司回购1.266亿股普通股，花费约38.85亿美元，占2013年回购计划开始时总流通股的约65%[455] - 2021年8月4日，董事会授权额外回购3.5亿美元普通股，截至8月5日，公司获授权可回购3.79亿美元普通股[455] 公司债务发行与赎回情况 - 2021年5月26日，公司发行5亿美元3.15%的优先票据，净收益4.94亿美元；7月9日，用部分债务发行收益赎回2亿美元AGMH债务[457] - 2021年第三季度，公司将确认与赎回AGMH债务相关的税前损失约6600万美元（税后5200万美元）[457] - 自2017年第二季度以来，AGUS已购买1.54亿美元AGMH未偿还的次级从属债券本金[457] 公司牌照注销情况 - 2021年第一季度，公司注销MAC保险牌照的账面价值1600万美元[458] 公司财务收入与收益情况 - 2021年第二季度，GAAP下归属于AGL的净收入为9800万美元，摊薄后每股净收入为1.29美元[461] - 2021年第二季度，非GAAP下调整后运营收入为1.2亿美元，摊薄后每股调整后运营收入为1.59美元[461] - 2021年第二季度AGL归属净收入为98美元，2020年同期为183美元；2021年上半年为109美元，2020年同期为128美元[467] - 2021年第二季度有效税率为18.5%，2020年同期为15.4%；2021年上半年为16.5%，2020年同期为18.5%[467] - 2021年第二季度AGL归属净收入低于2020年同期，主要因信用衍生品公允价值损失及无置换收益，部分被损失费用收益和被投资单位收益权益抵消[468] - 2021年上半年AGL归属净收入低于2020年同期，主要因信用衍生品和CCS公允价值损失及无置换收益，部分被外汇重估收益、被投资单位收益权益和较低损失及损失调整费用抵消[469] - 2021年上半年有效税率低于2020年同期，主要因不同司法管辖区收入占比不同[470] - 2021年第二季度调整后营业利润为1.2亿美元，2020年同期为1.19亿美元；2021年上半年为1.63亿美元，2020年同期为1.52亿美元[483] - 2021年第二季度归属AGL的净利润为9800万美元，2020年同期为1.83亿美元；2021年上半年为1.09亿美元，2020年同期为1.28亿美元[483] - 2021年第二季度和前六个月净投资收入分别为7100万美元和1.44亿美元，2020年同期分别为8200万美元和1.65亿美元[501] - 2021年第二季度和前六个月AssuredIM基金的权益收益分别为3700万美元和4700万美元，2020年同期分别为2600万美元和1600万美元[501] - 2021年第二季度和前六个月其他收入分别为500万美元和400万美元，2020年同期分别为100万美元和700万美元[506] - 2021年第二季度、2020年第二季度归属于AGL的净利润分别为9800万美元、1.83亿美元，2021年和2020年上半年分别为1.09亿美元、1.28亿美元[554] - 2021年第二季度、2020年第二季度已实现投资净收益分别为400万美元、400万美元，2021年和2020年上半年分别为100万美元、 - 100万美元[557] 公司股东权益与账面价值情况 - 截至2021年6月30日，归属于AGL的股东权益为65.03亿美元，每股87.74美元[463] - 截至2021年6月30日，调整后账面价值为88.73亿美元，每股119.72美元[463] - 截至2021年6月30日，AGL归属股东权益、调整后运营股东权益和调整后账面价值每股均创历史新高[470] - 截至2021年6月30日，股东权益为65.03亿美元，每股87.74美元；截至2020年12月31日，股东权益为66.43亿美元，每股85.66美元[580] - 截至2021年6月30日，调整后运营股东权益为60.63亿美元，每股81.81美元；截至2020年12月31日，调整后运营股东权益为60.87亿美元，每股78.49美元[580] - 截至2021年6月30日，调整后账面价值为88.73亿美元，每股119.72美元；截至2020年12月31日，调整后账面价值为89.08亿美元，每股114.87美元[580] 公司风险敞口与法规情况 - 公司运营四个领域有LIBOR风险敞口，多数相关LIBOR条款受纽约法律管辖，纽约LIBOR替代法有帮助但仍有问题[473][474][475] - 2020年10月美国国税局和财政部发布PFIC税务处理法规，最终法规预计无重大影响，拟议法规待评估[476] 公司业务板块报告情况 - 公司运营结果分保险和资产管理两个业务板块报告，还包括公司部门和其他类别[477] - 公司用“调整后运营收入”分析各板块运营表现，总调整后运营收入含合并实体影响[481] 保险业务相关数据 - 2021年第二季度保险业务收入为1.82亿美元，2020年同期为2.46亿美元；2021年上半年为3.61亿美元，2020年同期为4.42亿美元[486] - 2021年第二季度保险业务调整后营业利润为1.52亿美元，2020年同期为1.54亿美元；2021年上半年为2.31亿美元，2020年同期为2.39亿美元[486] - 2021年第二季度总GWP为8400万美元，2020年同期为1.49亿美元；2021年上半年为1.71亿美元，2020年同期为2.13亿美元[488] - 2021年第二季度总PVP为8100万美元，2020年同期为9600万美元；2021年上半年为1.67亿美元，2020年同期为1.47亿美元[488] - 2021年第二季度美国公共财政GWP和PVP较2020年同期下降，公司毛票面承保金额占美国市政市场承保发行总额的52%[489] - 2021年上半年美国公共财政GWP增长21%，PVP增长24%，公司毛票面承保金额占美国市政市场承保发行总额的58%[491] - 2021年第二季度非美国GWP下降46%，PVP增长54%；排除特定保单影响后，GWP和PVP分别增长91%和96%[490] - 2021年上半年非美国GWP和PVP分别下降57%和6%；排除特定保单影响后，GWP下降14%，PVP增长3%[492] - 保险部门对AssuredIM基金的总承诺为5.87亿美元，其中净投资资本为3.66亿美元，未提取资金为2.21亿美元，授权投资上限为7.5亿美元[500] - 2021年第二季度保险部门损失和LAE（收益）为 - 1200万美元，2020年为3900万美元；2021年上半年为1800万美元，2020年为5700万美元[526] - 2021年上半年其他运营费用增加，主要归因于注销1600万美元与MAC保险许可证相关的无形资产[528] - 2021年上半年总保费收入（GWP）美国为1.08亿美元，非美国为4900万美元，结构化美国为1400万美元，总计2.13亿美元；2020年分别为8900万美元、1.15亿美元、900万美元，总计2.13亿美元[587] - 2021年上半年保费现值（PVP）美国为1.1亿美元，非美国为4600万美元，结构化美国为1100万美元，总计1.47亿美元；2020年分别为8900万美元、4900万美元、900万美元，总计1.47亿美元[587] 资产管理业务相关数据 - 2021年第二季度资产管理收入为2100万美元，费用为2400万美元，调整后运营亏损为200万美元；2021年上半年收入为4100万美元，费用为5300万美元，调整后运营亏损为900万美元[532] - 2021年第二季度管理费用为1900万美元，较2020年第二季度增长58%；2021年上半年为3800万美元，较2020年上半年增长36%[534] - 截至2021年6月30日，CLO AUM中AssuredIM基金持有的CLO股权为1.63亿美元，2020年12月31日为2.65亿美元；2021年上半年收费CLO AUM增长37%，占总CLO AUM的96%[535] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，机会基金和流动性策略的资产管理规模（AUM）为19亿美元[536] - 截至2021年6月30日，清算基金的AUM为11.79亿美元，而2020年12月31日为16.23亿美元[536] - 2021年第二季度，总AUM从3月31日的175亿美元略增至6月30日的176亿美元，同期收费AUM增长13%，从144亿美元增至163亿美元[537] - 2021年上半年，AUM从173亿美元增至176亿美元，收费AUM增长26%，从2020年12月31日的129亿美元增至2021年6月30日的163亿美元[537] - 2021年第二季度，第三方流入资金4.26亿美元，总流出资金4.82亿美元，净流量为 - 0.56亿美元，价值变化为1.23亿美元[538] - 2021年上半年，第三方流入资金12.39亿美元，公司间流入资金1.09亿美元，总流出资金12.88亿美元，净流量为0.6亿美元，价值变化为1.84亿美元[540] - 截至2021年6月30日，已出资AUM为169.84亿美元，未出资AUM为6.08亿美元，收费AUM为163.03亿美元，非收费AUM为12.89亿美元[541] 公司部门相关情况 - 2021年第二季度公司部门亏损较2020年第二季度增加，主要因2021年5月26日发行5亿美元AGUS 3.15%高级票据的利息费用及更高的州和地方所得税费用[548] - 2021年7月9日，部分债务发行所得用于赎回1亿美元2101年到期的6 7/8%季度付息债券和1亿美元2102年到期的6.25%票据[548] - 2021年

财务数据和关键指标变化 - 2021年第一季度产生8600万美元的PVP，较去年第一季度增长69%，自2009年以来除一个第一季度外均高于其他季度 [8] - 季度末调整后运营股东权益每股达79.44美元，调整后账面价值每股达116.56美元 [9] - 2021年第一季度调整后运营收入每股0.55美元，较2020年第一季度增长53% [9] - 2021年第一季度调整后运营收入4300万美元，2020年第一季度为3300万美元，同比增长30%，排除无形资产减记后，2021年第一季度调整后运营收入为5600万美元，较2020年第一季度增长70% [24] - 2021年第一季度保险业务对调整后运营收入的贡献为7900万美元，2020年第一季度为8500万美元，排除MAC许可证减记后，调整后运营收入为9200万美元，增加700万美元 [25] - 2021年第一季度投资组合总收入增加1800万美元，增幅24% [25] - 2021年第一季度固定到期和短期投资净投资收入为7300万美元，2020年第一季度为8300万美元 [26] - 2021年第一季度AssuredIM基金收益为1000万美元，2020年第一季度亏损1000万美元，第三方管理的另类投资收益为900万美元 [26] - 2021年第一季度预定净赚保费为1.07亿美元，与去年同期持平，2021年第一季度再融资加速金额为1600万美元，2020年第一季度为5000万美元 [27] - 2021年第一季度损失费用为3000万美元，2020年第一季度为1800万美元 [28] - 2021年第一季度净经济损失发展为1300万美元，主要为美国RMBS损失发展1100万美元 [28] - 2021年第一季度资产管理部门调整后运营亏损为700万美元，2020年第一季度为900万美元 [29] - 2021年第一季度公司部门调整后运营亏损为2900万美元，2020年第一季度为3900万美元 [31] - 2021年第一季度有效税率为15%，2020年第一季度为24.7% [32] - 2021年第一季度回购200万股，花费7700万美元，平均每股38.83美元，之后又回购60万股，花费2800万美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 金融担保业务 - 美国公共财政业务2021年第一季度PVP为2009年以来最强，是8600万美元第一季度PVP的最大组成部分 [23] - 国际基础设施融资业务第一季度执行两笔国际交易，无新风险敞口，第二季度完成两笔交易，产生超2300万美元国际PVP [14] 资产管理业务 - 2021年第一季度第三方资金流入8.73亿美元，主要由CLO发行驱动，使收费资产管理规模从129亿美元增至144亿美元，增幅11% [23] - 第一季度发行两只CLO，重置一只CLO，出售7100万美元CLO股权，将非收费CLO资产管理规模从36亿美元降至24亿美元，总CLO资产管理规模增至143亿美元，CLO管理费用是去年第一季度的两倍多 [20] 各个市场数据和关键指标变化 美国市政债券市场 - 2021年前三个月一级市场出售面值达1045亿美元，为大衰退以来第一季度最高水平，行业保险面值接近85亿美元，创12年第一季度保险量纪录 [10] - 2021年第一季度保险面值较去年第一季度增长76%，远超总市政发行量19%的增幅 [10] - 2021年第一季度保险渗透率为8.1%，高于2020年全年的7.6%，也高于2009年以来各第一季度和年度渗透率 [10] CLO市场 - 2021年第一季度美国CLO总供应量达1063亿美元，欧洲达260亿欧元，均创季度纪录 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进成功的资本管理计划，通过回购股份提升股东价值 [9][32] - 金融担保业务方面，利用市场对债券保险的强劲需求，扩大在美国市政债券市场的份额，2021年第一季度新发行市场份额达65%，为2014年以来各季度最佳 [11] - 国际基础设施融资业务，认为英国等政府的基础设施投资刺激计划将创造大量私人融资机会，公司有强大的潜在基础设施项目管道，将继续维护和拓展国际市场关系 [15][16] - 资产管理业务，近期开设三个CLO仓库，专注于筹集更多第三方资本，预计业务将显著增长 [20][22] - 结构化融资和国际承保团队合作开展各种投资组合担保交易，帮助机构优化基础设施投资组合相关资本 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济有复苏迹象且市政收入好于预期，但全球疫情的持续以及经济的不可预测性使投资者仍担忧降级风险、交易价值稳定性和流动性，公司担保业务有机会满足这些需求 [13] - 预计2021年剩余时间投资者对市政债券需求强劲，市政债券发行人有融资需求，市场条件将为公司带来众多公共融资机会 [21] - 随着全球金融活动复苏，国际金融担保业务自季度末有所回升，预计全年将完成一些大型结构化融资交易 [22] - 对资产管理业务前景持乐观态度，核心策略在经历困难的2020年后重拾动力 [20][30] 其他重要信息 - 公司将旗下美国市政保险子公司MAC并入更大的纽约保险子公司AGM，简化资本和组织结构，消除维护额外法律实体的成本，预计未来几年将增加剩余美国保险子公司的法定净投资收入和监管股息支付能力 [24][25] - 公司重新评估COVID - 19对保险投资组合的潜在影响，认为疫情不会导致公司设立大量损失准备金，也不预计因COVID - 19产生的首次市政债券保险索赔会造成最终损失 [19] - 公司董事会迎来三位新董事，他们在公共融资、结构化融资和投资管理领域有丰富经验，将为董事会战略决策提供有价值的见解 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: HTA协议中CVI工具预计为公司带来的额外回收率是多少？ - 公司表示CVI像移动目标，评估需考虑经济增长因素和折现率，随着协议接近最终确定，还需考虑该工具是否会交易，目前公司根据GAAP要求在情景模型中评估，有多种情景，随着时间推移会有更多清晰度，目前暂不披露更多假设 [36][37] 问题2: 波多黎各业务取得进展后，公司对整合剩余 runoff 业务的兴趣如何，能否使用运营公司层面的资本进行交易？ - 公司认为波多黎各业务进展为整合打开了大门，但仍存在估值、条款接受度、竞争等障碍；公司目标是尽可能使用运营公司的被困资本，因为持有公司的自由资本有多种用途，包括资本管理 [39][41] 问题3: 如何对资本分配在股票回购、整合 runoff 业务和发展资产管理业务之间进行排序？ - 公司认为资本管理最具吸引力，因为股票仍处于折价交易状态，回购股票回报率最高 [43] 问题4: MAC合并是否释放股息支付能力，申请特别股息是否需要等待法院对波多黎各协议的最终批准？ - 公司预计MAC合并将在今年适度增加、明年显著增加股息支付能力；公司认为资本管理最具增值性，达到资本管理目标需要特别股息，此前申请特别股息受到COVID和波多黎各问题的阻碍，随着这些问题在今年得到解决，将与监管机构进行相关讨论 [45][47] 问题5: GO PBA和HTA CCDA运输协议的回收是否仅包括新债券和CVI，是否有其他债券保险考虑因素？ - 公司指出协议回收有现金部分，目前仅根据现有文件进行回收估计，未充分考虑通过包装债券提高回收价值 [49] 问题6: 在GO协议的回收范围内，公司债券处于什么位置？ - 公司表示难以确定，公开报告中的统计数据包含所有债权人，且很多未包含CVI，公司对协议回收情况感到满意，认为这能反映公司的回收率预期 [51]

宏观经济数据 - 2020年第四季度美国实际GDP年增长率为4.3%，2021年第一季度GDP增长6.4%[370] - 2021年3月底，美国失业率经季节性调整后为6.0%，低于期初的6.7%和2020年4月疫情期间的最高值14.7%[370] - 2021年2月，标普CoreLogic Case - Shiller美国全国房价NSA指数年度涨幅12.0%，20城综合指数同比涨幅11.9%[375] - 2021年3月，成屋销售中位价达329100美元，年涨幅17.2%，住房库存107万套[375] 政策相关 - 2021年3月11日签署的《2021年美国救援计划法案》拨款1.9万亿美元，其中3500亿美元用于州、地方、领土和部落政府，1300亿美元用于地方政府，近400亿美元用于高校[371] - 2021年3月，联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率目标区间维持在0%至0.25%[373] - 美联储将继续每月至少增持800亿美元国债和至少400亿美元机构抵押贷款支持证券[373] - 2017年英国金融行为监管局宣布2021年后不再强制银行提交计算LIBOR所需利率，2021年11月30日，ICE基准管理局宣布2023年6月30日后停止公布美元LIBOR[412] - 2020年10月美国国税局和财政部发布关于被动外国投资公司税务处理的最终和拟议法规，最终法规预计对公司业务和股东无重大影响，拟议法规正在评估中[417] 市场利率与利差 - 2021年第一季度，30年期AAA市政市场数据（MMD）利率从1.39%升至1.75%，季度平均利率为1.56%[373] - 2021年第一季度，30年期A级一般责任债券（GO）相对于30年期AAA MMD的利差在36 - 39个基点之间，平均为37.5个基点[374] - BBB信用利差年初为108个基点，季度末收窄至78个基点[374] 公司财务关键指标 - 2021年第一季度，公司净收入为1100万美元，摊薄后每股净收入为0.14美元，而2020年同期净亏损为5500万美元，摊薄后每股净亏损为0.59美元[402] - 2021年第一季度总营收为1.77亿美元，2020年同期为9600万美元；总费用为1.71亿美元，2020年同期为1.54亿美元[407] - 2021年第一季度有效税率为 - 0.9%，2020年同期为7.1%[407] - 2021年第一季度净收入高于2020年同期，主要因外汇重估收益、信用衍生品公允价值损失降低和CIV公允价值收益[409] - 2021年第一季度调整后运营收入4300万美元，2020年为3300万美元；归属AGL的净收入1100万美元，2020年亏损5500万美元[424] - 2021年第一季度净已赚保费和信用衍生品收入为1.07亿美元，与2020年第一季度持平，3月31日有38亿美元净递延保费收入待在保险合同期内赚取[432] - 2021年第一季度净投资收入为7300万美元，低于2020年第一季度的8300万美元，2021年3月31日整体税前账面收益率为3.23%，2020年3月31日为3.41% [435] - 2021年第一季度其他收入（损失）为亏损100万美元，2020年为600万美元[438] - 2021年3月31日用于折现预期损失的无风险利率加权平均为0.88%，范围是0.00% - 2.49%，2020年12月31日加权平均为0.60%，范围是0.00% - 1.72% [442] - 截至2021年3月31日，按会计模型划分的净预期损失为4.72亿美元，2020年12月31日为5.29亿美元，净经济损失发展为1300万美元[443] - 2021年第一季度美国公共财政预期损失为2.28亿美元，2020年12月31日为3.05亿美元，经济损失发展为1500万美元，非美国公共财政经济收益约为1200万美元[444][445] - 2021年第一季度美国RMBS经济损失发展为1100万美元，主要因超额利差减少5800万美元，部分被折现率变化带来的3300万美元收益等抵消[446] - 美国RMBS净收益为6300万美元，2020年第一季度因折现率变化产生经济损失3200万美元[447] - 2021年第一季度保险部门损失和理赔费用为3000万美元，2020年为1800万美元[451] - 2021年第一季度资产管理部门收入为2000万美元，2020年为1700万美元；费用为2900万美元，2020年为2800万美元[460] - 2021年第一季度管理费用为1900万美元，2020年为1600万美元[460][462] - 2021年公司企业部门调整后运营亏损为2900万美元，2020年为3900万美元；2021年总费用为3200万美元，2020年为3500万美元[472] - 2021年第一季度公司净投资收益为100万美元，2020年债务清偿损失为500万美元，2020年总营收为 - 400万美元[472] - 2021年第一季度公司利息费用为2300万美元，2020年为2500万美元；员工薪酬和福利费用2021年和2020年均为500万美元；其他运营费用2021年为400万美元，2020年为500万美元[472] - 2021年第一季度公司净收入（亏损）归属于AGL为1100万美元，2020年为 - 5500万美元；调整后运营收入（亏损）2021年为4300万美元，2020年为3300万美元[478] - 2021年第一季度公司净实现投资收益（损失）为 - 300万美元，2020年为 - 500万美元；其中，2021年可供出售证券实现总收益为300万美元，总损失为200万美元，信用减值及拟出售损失为400万美元[480] - 2021年第一季度公司非信用减值信用衍生品未实现公允价值收益（损失）为 - 1900万美元，2020年为 - 8800万美元[478] - 2021年第一季度公司CCS公允价值收益（损失）为 - 1900万美元，2020年为4800万美元；外汇重估保费应收款及损失和LAE准备金收益（损失）为100万美元，2020年为 - 5700万美元[478] - 2021年第一季度公司VIE合并相关收益（损失）（税后）为0，2020年为 - 400万美元[478] 公司业务线数据 - 截至2021年3月31日，资产管理部门管理资产规模为175亿美元，其中12亿美元为公司保险子公司管理[366] - 2021年第一季度，公司承保的市政新发行债券面值达55亿美元，自2010年以来同期最高，市场份额65%，自2014年以来各季度最佳[384] - 2021年第一季度，新发行市政债券面值1045亿美元，总承保面值85亿美元，公司承保面值55亿美元；发行数量2698只，总承保数量514只，公司承保数量252只；债券保险市场渗透率按面值计为8.1%，按发行数量计为19.1%[386] - 2021年第一季度，保险业务毛保费收入为8700万美元，新业务生产现值为8600万美元，毛票面价值为54.72亿美元[402] - 2021年第一季度，资产管理业务第三方资金流入为8.73亿美元，公司间资金流入为1.45亿美元[402] - 2021年第一季度保险业务总收入1.79亿美元，2020年为1.96亿美元；总支出1.06亿美元，2020年为8400万美元；调整后运营收入7900万美元，2020年为8500万美元[425] - 2021年第一季度总GWP为8700万美元，2020年为6400万美元；总PVP为8600万美元，2020年为5100万美元；总毛票面额为54.72亿美元，2020年为30.33亿美元[426] - 2021年第一季度美国公共财政GWP和PVP较2020年第一季度均增长超170%，公司毛票面额占美国市政市场保险发行总额的65%[426] - 2021年第一季度CLO流入资金9.22亿美元，3月31日CLO资产管理规模中AssuredIM基金持有的CLO股权为2.5亿美元，12月31日为2.65亿美元，收费CLO资产管理规模增长17%[462] - 机会基金和流动性策略的资产管理规模从2020年12月31日的18.69亿美元增至2021年3月31日的18.97亿美元[464] - 2021年第一季度清算基金管理费用下降，3月31日资产管理规模为12.97亿美元，12月31日为16.23亿美元[464] - 2021年第一季度各类型资产管理规模总计从2020年12月31日的173.48亿美元增至175.25亿美元[465] 公司投资与资本分配 - 公司向AssuredIM分配7.5亿美元资本用于投资其管理的基金，另有5.5亿美元一般账户资产根据投资管理协议由AssuredIM管理[393] - 截至2021年3月31日，AG Asset Strategies LLC已向AssuredIM管理的基金承诺出资5.87亿美元，其中2.52亿美元尚未出资[394] - 2013年至2021年5月6日，公司回购1.241亿股普通股，花费约37.67亿美元，约占2013年回购计划开始时总流通股的64%[395] - 2021年第一季度回购200万股，使调整后运营股东权益和调整后账面价值每股受益[411] - 保险部门被授权最多向AssuredIM基金投资7.5亿美元，截至2021年3月31日，总承诺投资额为5.87亿美元，其中3.35亿美元为净投资资本，2.52亿美元未提取[434] 公司风险敞口 - 截至2021年3月31日，公司对波多黎各信贷的净未偿面值的93.5%已由支持协议覆盖[390] - 截至2021年3月31日，金融担保投资组合净未偿本金总额为23.427亿美元，平均内部评级为A-；截至2020年12月31日，净未偿本金总额为23.4153亿美元，平均内部评级为A-[514] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，第二赔付保险未偿本金均为56亿美元[514] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，第一金融担保保险公司和基础保险交易评级为BIG的第二赔付风险敞口本金分别为9000万美元和9100万美元[515] - 截至2021年3月31日，公司对波多黎各的保险风险敞口净本金总计37亿美元，评级均为BIG[516] - 公司对波多黎各总风险敞口的净未偿票面总额为37.25亿美元，总未偿票面总额为37.89亿美元[519] - 受支持协议约束的波多黎各风险敞口净未偿票面总额为34.84亿美元，总未偿票面总额为35.39亿美元[519] - 其他波多黎各风险敞口净未偿票面总额为2.41亿美元，总未偿票面总额为2.5亿美元[519] - 截至2021年3月31日，波多黎各净票面的计划摊销总额为37.25亿美元[522] - 2021年第4季度至2042年，受支持协议约束的波多黎各风险敞口净票面计划摊销额分别为1.09亿、1.33亿、1.81亿、2.02亿、2.05亿、9.1亿、12.04亿、4.95亿和0.45亿美元[522] - 其他波多黎各风险敞口净票面在2021年第4季度至2042年计划摊销额分别为0.043亿、0.043亿、0.025亿、0.02亿、0.018亿、0.077亿、0.001亿、0.01亿和0.004亿美元[522] - 截至2021年3月31日，波多黎各净债务服务的计划摊销总额为54.99亿美元[523] - 受支持协议约束的波多黎各风险敞口净债务服务在2021年第2季度至2042年计划摊销额分别为0.03亿、1.95亿、3.03亿、3.45亿、3.58亿、3.5亿、14.85亿、15.53亿、5.63亿和0.47亿美元[523] - 其他波多黎各风险敞口净债务服务在2021年第2季度至2042年计划摊销额分别为0、0.49亿、0、0.053亿、0.032亿、0.026亿、0.023亿、0.09亿、0.004亿、0.013亿和0.004亿美元[523] - 美国RMBS风险敞口占总净未偿票面的1.2%，BIG美国RMBS占BIG总净未偿票面的19.2%[524] - 截至2021年3月31日，公司美国RMBS按投保年份和风险类型的总敞口为28.5亿美元，其中评级为BIG的敞口为14.42亿美元[525] - 若所有租赁提前终止且免税实体未支付所需款项，公司截至2021年3月31日面临约6.31亿美元的总风险敞口流动性索赔[547] - 截至2021年3月31日，自2008年以来约17亿美元的累计剥离票面风险敞口已协商终止，未产生索赔[547] - 公司为7600万美元的信用违约互换（CDS）交易与一方交易对手的文件要求公司按上限提供抵押品，截至20

财务数据和关键指标变化 - 2020年新业务直接PVP总额达3.89亿美元，较2010 - 2018年每年高出7500万美元，仅次于2019年的5.53亿美元 [9] - 年末股东权益和调整后运营股东权益每股分别达85.66美元和78.49美元，创历史新高；调整后账面价值每股达114.87美元，较上市以来单年增幅最大，为17.88美元，增长率18%排第二 [10] - 2020年调整后运营收入2.56亿美元，每股2.97美元；第四季度调整后运营收入5600万美元，每股0.69美元，2019年同期为8700万美元，每股0.90美元 [11][27] - 第四季度保险业务贡献1.09亿美元，2019年同期为1.33亿美元；净保费和信用衍生品收入增至1.59亿美元，2019年同期为1.29亿美元 [27][28] - 第四季度投资组合总收入9400万美元，2019年同期为8400万美元；净投资收入7000万美元，2019年同期为8500万美元 [29] - 第四季度资产管理业务调整后运营亏损2000万美元，2019年同期为亏损1000万美元；公司部门调整后运营亏损2800万美元，2019年同期为3200万美元 [32][33] - 第四季度有效税率为12.7%，2019年同期为3.5%的税收优惠 [33] - 2020年全年回购1.58亿股，花费4.46亿美元，平均每股28.23美元；2021年已回购140万股，花费5000万美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 美国公共财政业务 - 2020年担保美国公共财政债券面值210亿美元，较2019年增长30%，对应PVP同比增长45% [13] - 担保应税市政新发行债券面值68亿美元，2019年为30亿美元，2018年为15亿美元；担保AA级新发行债券面值25亿美元，较2019年增加10亿美元 [14] - 为39笔发行规模超1亿美元的新发行债券提供保险，2019年为22笔 [15] 医疗金融业务 - 2020年担保25笔一级市场医疗债券面值27亿美元，占当年医疗收入债券发行面值的9.7%；担保39笔二级市场医疗债券面值4.64亿美元 [15] 国际公共财政业务 - 2020年产生PVP 8200万美元，虽部分机会因疫情推迟，但也因信用利差扩大执行了重要交易，并为2021年建立了强大业务管道 [16] 全球结构化金融业务 - 2020年在资产支持证券、保险资本管理等领域执行多样化交易，产生PVP 1600万美元，虽疫情限制营销活动，但为2021年潜在交易奠定基础 [16] 资产管理业务 - 2020年增加收费资产管理规模，从8亿美元增至12.9亿美元，增幅62% [26] - 年末保险公司委托管理资产11亿美元，其中5.62亿美元通过投资管理协议，5.22亿美元投入基金，投资余额总回报率15.6% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年美国市政债券发行面值4520亿美元，创历史新高；债券保险渗透率升至7.6%，公司占新发行有保险债券面值份额的58% [11][12] - 30年期AAA市政市场数据利率年初为2.07%，3月涨至3.37%，8月降至历史低点1.27% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过构建基于费用的收入来源，利用信用评估核心竞争力，实现业务多元化，进入资产管理业务 [20] - 持续努力通过金融担保业务和资产管理业务创造价值，致力于高效管理，保护保单持有人、回报股东和服务客户 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年特殊情况考验公司业务模式、运营和人员，但公司取得显著成果，对2021年持乐观态度 [8][24] - 美国市政收入表现好于市场预期，虽仍面临压力，但投资级信用违约可能性小，公司对保险投资组合质量、财务实力和流动性有信心 [24] - 随着基础设施支出增加，公司有望继续帮助发行人管理融资成本；长期来看，2020年是关键一年，凸显公司担保的价值 [25] 其他重要信息 - 巴黎子公司获评级并承保首笔新交易，完成英国子公司保险业务组合转移至法国公司 [10] - 成功整合资产管理业务并更名为Assured Investment Management [11] - 2020年公司被纳入标准普尔小型股600指数，股价在宣布后一周上涨31%，截至2021年2月25日较10月1日上涨44% [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是什么导致公司支持当前波多黎各的计划支持协议，而非2020年2月的协议？ - 公司考虑了法律权利、诉讼时机和和解价值，当前协议整体回收率可接受，但需在交通和HTA债券上有进一步行动和协议；GO和PBA债券的回收金额在储备范围内，目前无财务减值，但协议最终能否获批仍不确定 [39][40] 问题2: 波多黎各债券的回收是否会有储备释放或额外负面影响？ - 情况多变，目前PBA和联邦债券的回收在储备范围内，储备高于和解的严重程度 [42] 问题3: 是否会像与美国PREPA的重组协议那样，为GO或HTA的新债券提供保险？ - 需考虑新证券具体条款、保护程度、是否获破产批准等因素，目前对GO和PBA无保险计划；虽提供保险可提高回收价值，但需评估政府对债权人的态度 [44][45] 问题4: 资产管理业务是否能在2021年实现盈亏平衡，其盈利前景如何？ - 公司在资产管理业务取得进展，虽疫情影响业务开展，但遗留投资处理、新基金推出和收费资产管理规模增加等因素，使公司对2021年该业务实现盈利持乐观态度，预计第四季度实现盈利 [47][48] 问题5: 资本安置费是否为一次性项目，未来新基金或举措情况如何？ - 若不合并基金，GAAP会计规则要求资本安置费需提前支出，收益随资产筹集逐步实现，这是一次性项目；未来若有此类费用，意味着新资产管理业务成功开展；公司长期目标是将基金募集业务内部化，减少安置费支出 [49][66][67] 问题6: 随着经济复苏，保险渗透率在疫情后环境会稳定在什么水平？ - 渗透率受信用波动、利率和利差三个因素影响，目前整体渗透率超7%，A级发行人渗透率超50%；在低利率、利差收紧环境下，渗透率达10%公司会满意；若利率正常化，渗透率会显著提高 [53][54] 问题7: 波多黎各立法机构批准修订后PSA的可能性如何？ - 董事会有权迫使政府实现预算平衡，但该权力未在法庭测试过；公司希望立法机构批准协议，因其有利于波多黎各长期金融稳定和增长，但结果仍不确定 [57] 问题8: 第四季度波多黎各7000万美元的准备金计提是否与近期行动有关，未来准备金是否会下降？ - 准备金计提遵循GAAP要求，考虑所有可能情景并进行概率加权；当前准备金计提反映了可用信息和情景分析；由于和解条件不确定，未对拟议和解进行调整；经济损失发展仅公共财政业务为5200万美元 [60][61][62] 问题9: 鉴于波多黎各进展和经济改善，保险业务特殊股息发放可能性如何？ - 监管机构搁置了特殊股息发放，主要因疫情；若2021年初疫情和波多黎各问题得到解决，经济恢复正常，特殊股息发放机会将显著增加；否则，可能要到年底才有机会，且主要取决于疫情和市政经济恢复情况 [64] 问题10: 条件协议是仅公司视角的条件，还是双方都认可并愿意合作的条件？ - 条件协议是双方认可的，公司在波多黎各重组中是重要债权人，若公司不参与，可能导致其他金融担保机构退出，影响重组进程；双方都意识到条件的重要性 [69][70]

公司内部资金转移与业务转移 - 2020年10月，AGUK向AGE转移79份金融担保政策，相关毛未赚保费约2.12亿美元[22] - 2020年，AGUK向AGM支付1.24亿美元股息，AGM再将等额资金注入AGE[22] 公司再保险协议相关 - 自2018年10月起，AGM与AGUK的共同担保比例为AGUK占15%，AGM占85%[26] - 再保险协议的成数分保部分，AGM对AGUK在2011年前承保的许多未到期金融担保保留额的约95 - 99%进行分保[27] - 再保险协议的成数分保部分，AGM对AGUK自2018年10月起未使用共同担保结构承保的市政、公用事业等业务的85%进行分保[28] - AGM为其对AGUK的成数分保义务提供的抵押品为相关金额总和的102%[28] - 再保险协议的超额损失分保部分旨在确保AGUK的资本资源至少为英国监管要求最严格金额的110%[29] - 净价值维持协议下，AGM对AGUK的资本贡献不超过AGM保单持有人盈余的35%[31] - AGM与AGE的第二份成数分保协议为AGE提供90%的比例分保[32] - AGM与AGE的超额损失分保协议和净价值维持协议均要求AGE资本资源至少为法国监管要求最严格金额的110%[32][33] 公司业务交易与收购 - 2018年6月1日公司完成与Syncora Guarantee Inc.的交易，AGC按100%配额分保基础承接其大部分保险组合，AGM重新承接此前分出给SGI的业务[36] - 公司收购金融担保组合，包括收购不再积极开展新业务的金融担保商或其保险组合，以及重新承接此前分出的业务[36] - 2019年10月1日，公司以1.57亿美元收购BlueMountain及其关联实体全部股权，还分别在收购完成时和2020年2月现金出资6000万美元和3000万美元[89] 公司业务数据指标 - 截至2020年12月31日，累计GIC余额约为0.80亿美元，较2009年12月31日的约102亿美元大幅减少[53] - 截至2020年12月31日，支持GIC业务的资产加上现金和正衍生品价值比所有未偿还GIC及其他业务和对冲成本的本金总额高出近0.90亿美元[53] - 截至2020年12月31日，仅2.235亿美元有保险的中期票据仍未偿还[54] - 2020年30年期AAA市政市场数据（MMD）利率年初为2.07%，年末为1.39%，8月达到历史低点1.27%[82] - 2020年美国公共财政市场市政债券保险市场渗透率从2019年的5.9%增长29%至7.6%[82] - 2020年美国新发售有保险的公共金融债券中，公司承保约58%的面值，BAM承保约42%[83] - 截至2020年12月31日，公司CLO业务管理资产规模达139亿美元[95] - 截至2020年12月31日和2019年12月31日，公司持有的损失缓释证券公允价值分别约为8亿美元和8.68亿美元[112] - 截至2020年12月31日和2019年12月31日，保险部门对AssuredIM基金的投资公允价值分别为3.45亿美元和7700万美元[114] - 截至2020年12月31日，公司未偿本金约0.4%（即10亿美元）仍分保给第三方再保险公司，低于2009年12月31日的12%（即865亿美元）[133] 公司业务类型 - 公司通过金融担保保险为债务工具持有人提供违约保障，在债务人违约时支付本金和利息缺口[37] - 公司曾通过信用衍生合同（如CDS）提供信用保护，自2009年3月起除损失缓释等情况外，未在美国通过CDS提供信用保护[39] - 公司提供再保险业务，目前再保险市场机会主要是承接非活跃原保险人的业务组合[40] - 公司金融担保业务为公共财政（包括基础设施）和结构融资义务提供信用保护[41] - 公司为与结构融资风险状况相似的交易提供专业保险和再保险，如人寿保险和飞机残值保险交易[55] 公司业务决策与评估 - 公司信用委员会评估每笔保险交易，由公司高级管理人员组成，按资产类别和公司组织，小交易信用决策可委托给小组委员会[58] - 美国公共财政交易中，公司承销商分析发行人历史财务报表，必要时进行压力情景预测[60] - 非美国交易中，公司分析风险所在国家的政治、经济和人口特征，评估交易法律框架和相关资产法律[63] - 美国结构融资交易存在资产风险、结构风险和执行风险，承销商使用财务模型评估现金流[68][69] 公司评级相关 - 公司管理业务目标是获得高财务实力评级，但评级机构模型不同且不透明、含主观因素还会变化[73] - 金融危机后评级过程困难，原因包括评级标准和方法不稳定、严重压力情景损失假设不稳定、更多依赖定性评级标准[75][76][77] - 公司能维持强大财务实力评级，若大幅下调会影响业务和前景，公司会评估评级价值并可能要求调整[78] 公司市场竞争情况 - 公司是金融担保行业市场领导者，主要竞争来自发行人发行无保险债券，美国公共财政市场有一家直接竞争对手[81][82] 公司资产管理业务 - 公司已分配7.5亿美元保险资本给AssuredIM管理的基金，截至2020年12月31日已承诺出资4.93亿美元，其中1.77亿美元待出资[93] - AssuredIM为保险部门管理的资产规模达11亿美元，其中独立管理账户管理资产规模为5.62亿美元[94] - 现有CLO的总费用为每年25 - 50个基点，按季度支付[96] - 公司管理两只医疗保健机会基金，并通过AGAS承诺出资[101] - 公司资产支持投资管理业务始于2008年，已通过AGAS承诺出资[102] - 公司管理一只主要投资市政证券的流动性策略基金，并通过AGAS承诺出资[104] - 资产管理业务收入主要来自投资咨询服务费用，CLO和不同类型基金收费方式不同[108] - 约78%的投资组合由三家外部投资经理管理[112] - 公司已授权最多7.5亿美元的保险部门资产投资于AssuredIM基金，另有5.5亿美元的固定期限CLO和市政债券投资组合由AssuredIM管理[112] 公司风险管理 - 公司董事会采用企业范围的风险管理方法，每年批准公司业务计划和风险偏好声明[115] - 公司设立多个管理委员会制定企业级风险管理指南、政策和程序[118] - 公司业务部门和职能领域负责识别、评估、监控、报告和管理自身风险[125] - 公司建立了企业级风险偏好声明和风险限额，风险管理人员持续监控关键风险指标[126] - 公司对保险交易的监控人员负责监测和报告保险组合中每个风险的表现[128] - 公司的清算人员负责管理清算、损失缓释和风险降低情况[132] 公司环境与社会责任 - 2016年公司决定不再对动力煤企业进行新投资，2019年第四季度修订投资指南，将重大环境因素纳入投资分析[138] - 2019年5月董事会成立环境与社会责任委员会监督公司应对气候变化风险，该委员会每季度开会一次[138] 公司控制权相关规定 - 若任何人直接或间接拥有、控制、持有具有表决权的股份或持有代表某家美国保险公司10%或以上有表决权证券的委托书，则被视为对该保险公司拥有控制权[144] 公司股息支付规定 - 纽约州保险法规定，AGM和MAC可在无需纽约金融服务部事先批准的情况下支付股息，金额与前12个月内已宣布或分配的所有股息之和，不得超过其保单持有人盈余的10%（截至其向纽约金融服务部提交的上一份年度或季度报表）或该期间调整后净投资收入的100%中的较低者[148] - 马里兰州保险法规定，AGC在事先通知马里兰州保险管理局的情况下，可支付普通股息，金额与前12个月内已支付的所有股息之和，不得超过其保单持有人盈余的10%（截至前一年12月31日）或该期间调整后净投资收入的100%中的较低者[149] 公司应急准备金释放情况 - 2020年，AGM和MAC分别获得纽约金融服务部批准释放约1.11亿美元和2400万美元的应急准备金，AGC获得马里兰州保险管理局批准释放约130万美元的应急准备金[151] - 2019年，AGM和MAC分别获得纽约金融服务部批准释放约1.24亿美元和2500万美元的应急准备金，AGC获得马里兰州保险管理局批准释放约400万美元的应急准备金[151] 公司监管检查情况 - 纽约金融服务部和马里兰州保险管理局通常每五年对各自辖区内的保险公司进行一次定期检查，2018年完成了对AGM、MAC和AGC的最近一次检查，检查报告未指出重大监管问题[146] - 美国保险子公司须向其获得许可、授权或认可开展保险业务的每个美国州或司法管辖区的保险部门提交财务报表，其业务随时可能接受这些部门的检查[145] 公司风险限额规定 - 单一风险限额方面，市政义务保险平均年偿债服务净额不超保险公司保单持有人盈余和应急准备金之和的10%，未偿本金净额不超75%；合格资产支持证券相关限额为特定值不超10%；其他类别义务未偿本金净额不超10%[153][154][155] 公司净负债与盈余情况 - 截至2020年12月31日，AGM、MAC和AGC的总净负债分别占用各自保单持有人盈余和应急准备金的约23%、14%和8%[156] - 纽约保险法和马里兰州法规规定，保险公司综合保单持有人盈余和应急准备金不得低于各类指定义务总净负债不同百分比之和，从某些市政义务的0.33%到某些非投资级义务的4%不等[156] 公司子公司认证与法规要求 - 2017年，AGRO获得密苏里州认证再保险公司地位，可就密苏里州分出公司的再保险业务缴纳10%的保证金[161] - 公司美国保险子公司投资需符合法律规定，否则超规投资将被视为非认可资产，部分情况需剥离[158] - 纽约金融服务部被指定为公司集团监管机构，带来额外监管[160] - 公司美国资产管理子公司需遵守美国投资顾问法，提交定期报告，满足多项要求[163] - 公司百慕大子公司受百慕大保险法等法规约束，有多项运营和财务要求[167][168] 公司业务风险敞口与担保比例 - 2018年起AGUK金融担保覆盖每笔交易总风险敞口的15%，其余由AGM或AGC担保[178] 公司子公司监管与合规 - Solvency II要求监管保险企业确保有99.5%的概率在未来12个月内履行对保单持有人和受益人的义务，AGUK和AGE均按标准公式计算偿付能力资本要求且合规[180][192] - 收购或增持英国授权公司10%或20%（取决于公司类型）以上股份或投票权需通知监管机构，监管机构有60个工作日评估[182] - 2019年年中公司成立法国子公司AGE，2020年1月2日起AGUK停止在EEA承保新业务，10月将部分EEA现有保单转移给AGE[183] - 收购法国持牌保险公司股份或投票权比例超过10%、20%、三分之一或50%等情况需ACPR批准，ACPR有60个工作日作出决定[194][195] - AGUK受英国PRA和FCA监管，AGFOL受FCA监管，AGCPL是AGUK的指定代表[175][176] - AssuredIM London受英国FCA监管，同时在美国相关机构注册并受相应法规约束[184][185] - AGE受法国ACPR监管，需遵守Solvency II及法国相关保险法规[188] 公司员工情况 - 截至2020年12月31日，公司全球员工412人，约90%位于百慕大和美国，约10%位于英国和法国[198] - 公司约34%的员工为女性，66%为男性，平均任期11年[198] 公司税收相关 - 2017年美国税改将企业税率降至21%，取消替代最低税，限制利息费用扣除等[202] - 美国最高边际联邦所得税税率，企业有效关联收入为21%，“分支机构利润”税为30%[205] - 美国对支付给非美国保险公司的保险和再保险保费征收消费税，直接意外险保费税率为4%，再保险保费税率为1%[210] - 英国公司税税率目前为19%，增值税标准税率为20%[212] - 若AGRO向美国控股公司支付股息，美国控股公司再向百慕大母公司AG Re支付股息，股息需按30%的税率缴纳美国预扣税[210] - 百慕大保险公司若超过50%的股份由美国或百慕大个人居民或美国公民直接或间接实益拥有，且收入未大量用于向非美国或百慕大居民及非美国公民进行不成比例分配或承担其债务，可享受百慕大与美国税收协定优惠[206] - 非美国公司若未在美国从事贸易或业务，或就其非有效关联收入而言，需对源自美国的某些“固定或可确定的年度或定期收益、利润和收入”缴纳美国预扣税，标准非协定税率为30%[209] - 2013年11月起，公司成为英国税收居民，需向英国税务海关总署提交公司税申报表[211][212] - 公司从直接子公司获得的股息应免征英国公司税，公司向股东支付的股息不应在英国缴纳预扣税[213] - 目前，百慕大对AGL普通股持有人收到的本金、利息或股息不征收资本利得税、预扣税或其他税[214]