财务数据和关键指标变化 - 截至2021年6月30日，公司股东价值关键指标创历史新高，股东权益达每股87.74美元，调整后运营股东权益为每股81.81美元，调整后账面价值为每股119.72美元 [7] - 2021年前6个月，公司实现调整后运营收入1.63亿美元，其中第二季度为1.2亿美元；产生PVP1.67亿美元，近一半来自第二季度 [7] - 2021年第二季度，公司调整后运营每股收益从2020年同期的1.36美元增至1.59美元，总调整后运营收入为1.2亿美元，2020年同期为1.19亿美元 [23] - 2021年第二季度，保险业务调整后运营收入为1.52亿美元，2020年同期为1.54亿美元；投资组合总收入增加1100万美元，增幅10% [24] - 2021年第二季度，固定到期和短期投资净投资收入为7100万美元，2020年同期为8200万美元；Assured IM基金权益和收益产生收益3700万美元，2020年同期为2600万美元；其他第三方管理的另类投资产生收益1100万美元 [25] - 2021年第二季度，损失费用为收益1200万美元，2020年同期为损失3900万美元；净经济损失发展为收益2000万美元，主要来自美国RMBS敞口收益2800万美元；所有交易因贴现率变化导致的经济发展损失为5000万美元 [27] - 2021年第二季度，预定净已赚保费与2020年同期持平，加速保费从2020年第二季度的3200万美元降至1500万美元，整体净已赚保费从2020年第二季度的1.25亿美元降至1.06亿美元 [28] - 2021年第二季度，资产管理业务调整后运营亏损为200万美元，2020年同期为900万美元；收入增长62% [30] - 2021年第二季度，公司部门亏损为3400万美元，2020年同期为2600万美元，主要因新债务发行利息费用和州及地方税增加 [31] - 2021年第二季度，调整后运营收入有效税率为18.7%，2020年同期为14.2% [33] - 2021年第二季度，公司回购190万股，花费8800万美元，平均每股46.63美元；季度结束后，又回购120万股，花费5800万美元；自2013年1月回购计划开始，已向股东返还39亿美元，总流通股减少65% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 保险业务 - 2021年前6个月，美国公共财政业务表现出色，在一级市场担保111亿美元，较2020年上半年增长34%，较2019年上半年增长73%；第二季度，担保292笔交易，担保面值55亿美元，占一级市场担保面值约52% [11][12] - 2021年前6个月，选择性担保21笔面值1亿美元以上交易，其中13笔在第二季度完成；第二季度，为AA级信用提供担保，担保面值8.09亿美元，前6个月该类别业务量达23亿美元 [12][13] - 2021年第二季度，担保应税面值39亿美元，约占该市场有保险面值的三分之二；美国公共财政PVP为2900万美元，国际基础设施金融业务PVP为4300万美元 [13] - 2021年第二季度，在西班牙可再生能源行业完成第五笔交易，发行1.25亿欧元17年期固定利率债券 [14] - 2021年第二季度，结构化金融业务PVP为900万美元，主要来自保险证券化和整体业务证券化，有大量待完成交易 [14] - 保险业务净未偿面值连续五个季度增长，从3月31日至6月30日增加5亿美元 [15] 资产管理业务 - 截至6月30日，资产管理规模达176亿美元，前6个月，收费资产管理规模占比从75%增至93% [19] - 第二季度，CLO市场发行强劲，公司完成今年第三笔CLO，向四个第三方投资者发行约40%股权；在美国开设2个CLO仓库，在欧洲开设1个 [19] - 自2019年底以来，出售大部分CLO股权和遗留基金，收费CLO资产管理规模从2019年底的34亿美元增至2021年6月30日的140亿美元；截至2021年6月30日，96%的CLO资产管理规模收费，上一季度为83% [29] - 持续清算清算基金资产，截至目前，资产管理规模为12亿美元，较BlueMountain收购时下降79% [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年年中，美国市政债券市场总发行面值超过去年同期，去年是历史最高发行年份；市政债券利率接近历史低点，6月30日30年期AAA市政债券基准利率为1.5%；信用利差收窄至大衰退前水平 [9] - 2021年上半年，市政债券保险市场渗透率达8.4%，行业总保险面值同比增长34%，超过市场总发行面值15%的增长率；应税债券占一级市政债券市场的四分之一；应税市政债券保险渗透率达10% [9][10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用多元化战略，支持新业务发展，第二季度新业务多元化，国际业务和结构化金融业务表现出色 [8] - 公司继续推进资本管理计划，调整资本结构，5月成功发行5亿美元10年期债券，7月赎回2亿美元AGMH债务，剩余资金用于关键业务战略，包括股票回购 [22] - 公司在市政债券保险行业处于领先地位，市场份额较高，竞争对手主要是Build America Mutual [10][11][62] - 资产管理业务方面，公司作为前20大CLO管理人，凭借网络关系和投资者吸引力，有望在竞争中继续领先 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济增长态势良好，但投资者仍会重视金融担保保险价值；当前经济存在不确定性，如Delta变种传播、极端天气和政治极化，但公司有能力保护投资者并为股东创造价值 [20] - 两个业务板块下半年前景乐观，市政债券市场需求有望推动保险渗透率和保费增长 [20][45] 其他重要信息 - 第三季度，赎回AGMH债务将导致6600万美元（税后5200万美元）未摊销折扣加速确认，作为债务清偿损失 [32] - 公司董事会批准额外3.5亿美元股票回购授权，截至目前，剩余股票回购授权为3.79亿美元 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在吸引CLO资产和投资者方面如何竞争，能否获得市场份额 - 公司作为前20大CLO管理人，有网络关系和投资者吸引力，经验丰富的团队有市场认可度，将继续在市场中领先 [37][38] 问题2: 公司另类投资是CLO股权还是其他债务 - 是多元化资产组合，部分是CLO股权，早期还持有CLO特定层级投资，剩余投资支持医疗保健和结构化金融战略，目前CLO投资主要在股权方面 [40] 问题3: 是否会降低传统50个基点的费用回扣以吸引更多资产管理规模 - 遗留业务处于清算阶段，不收取管理费，无回扣；公司目标是发展资产管理业务，通过与第三方资本合作产生更多管理费 [43] 问题4: 拜登政府税收增加问题是否影响投资者对市政债券的需求 - 资金流入显示市场需求强劲，投资者一方面担心税收增加，另一方面追求收益，对市政应税债券感兴趣，两种因素共同推动市场需求，有助于提高保险渗透率和保费 [45] 问题5: 5亿美元债券发行剩余3亿美元资金的用途 - 公司会考虑所有投资选择，但目前股票回购仍是最增值的交易；若有有吸引力的收购目标，也会考虑，但收购通常资本密集度不高 [47] 问题6: 收购或再保险业务的主要估值指标 - 基于资本回报率，再保险可帮助公司识别有吸引力的投资组合；收购需考虑整个投资组合，目前市场上目标投资组合规模大幅缩小，再保险是不错选择 [49] 问题7: 如何评估潜在目标的准备金充足性 - 对每笔交易进行重新承保，确保对信用、准备金、保费、贴现率等方面满意，最终仍基于资本回报率 [51] 问题8: 贴现率假设变化对波多黎各风险敞口损失和潜在回收的影响 - 未披露仅针对波多黎各的贴现率，第二季度所有交易贴现率总影响为1500万美元 [53] 问题9: 行业历史最高渗透率及当前市场可实现的渗透率 - 过去保险公司曾承保约50%的发行，但市场情况已变；目前可承保市场约为过去的50%，在正常利率环境下，可实现25%的整体渗透率；利率上升将带来更高渗透率和保费 [55][56] 问题10: 波多黎各问题的主要法律里程碑 - 目前主要是完成披露，然后提交法院认证；GO和PBA债务相关程序计划在今年年底前完成，HTA和PREPA可能在明年年初；虽不确定，但公司仍持乐观态度 [59] 问题11: 保险市场剩余份额的分布情况 - 主要由另一家互助公司Build America Mutual占据 [62] 问题12: 赎回2102年到期债务是否正确 - 正确，该100年期债务可在5年后按面值赎回，公司借此降低高成本债务，保持控股公司灵活性 [64] 问题13: 波多黎各律师关于养老金问题的争论对协议的影响 - 控制委员会是否有权绕过立法机构存在疑问，但破产法规定所有同等地位债权人应平等对待，养老金问题难以通过审查；这可能是为降低折扣的谈判策略 [66] 问题14: 波多黎各问题解决后，对径流业务并购的影响 - 公司可以接受相关情况，通过承保等方式处理 [68]

资产管理部门管理资产规模 - 截至2021年6月30日，资产管理部门管理资产规模为176亿美元，其中12亿美元为代表公司保险子公司管理[421] 宏观经济数据 - 2021年第二季度，美国实际GDP年化增长率为6.5%，略高于第一季度的6.3%[425] - 2021年6月底，美国失业率经季节性调整后为5.9%，低于年初的6.0%，较2020年4月的疫情高点14.7%有所下降[425] - 2021年6月，美国所有住房类型的中位现房价格为36.33万美元，较2020年6月上涨23.4%[430] - 2021年6月底，美国住房总库存为125万套，较一年前下降18.8%[430] - 2021年5月，标准普尔CoreLogic Case - Shiller美国全国房价非季节性调整指数同比上涨16.6%，高于前一个月的14.8%[430] 利率相关数据 - 2021年第二季度，30年期AAA市政市场数据（MMD）利率从季度初的1.75%降至6月初的1.39%，季度末为1.50%，季度平均为1.55%[427] - 2021年6月会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率目标区间维持在0%至0.25%，并将继续每月至少增持800亿美元国债和400亿美元机构抵押贷款支持证券[427] - 2021年第二季度，30年期A级一般责任债券（GO）相对于30年期AAA MMD的利差从4月初的38个基点收窄至季度末的30个基点[428] - 2021年第二季度，BBB级信用利差从4月初的78个基点收窄至季度末的63个基点，年初为108个基点[428] 公司短期投资和现金情况 - 截至2021年6月30日，公司有10.87亿美元短期投资和1.44亿美元现金[433] 公司市政债券承保情况 - 2021年上半年，公司承保的市政新发行票面金额达108亿美元，为2010年以来同期最高[441] - 2021年上半年，美国新发行市政债券票面金额为2215亿美元，总承保金额为187亿美元，公司承保金额为108亿美元[443] - 2021年上半年，美国新发行市政债券数量为6149只，总承保数量为1162只，公司承保数量为546只[443] - 2021年上半年，基于票面金额的债券保险市场渗透率为8.4%，基于发行数量的渗透率为18.9%[443] 公司对波多黎各信贷情况 - 截至2021年6月30日，94%的公司对波多黎各信贷的净票面未偿金额已被支持协议覆盖[448] AssuredIM相关情况 - 截至2021年6月30日，AssuredIM按资产管理规模计是排名前25的CLO管理人[450] - 公司向AssuredIM管理的基金分配7.5亿美元资本，并将5.5亿美元一般账户资产交由其管理[451] - 截至2021年6月30日，AG Asset Strategies LLC已向AssuredIM管理的基金承诺出资5.87亿美元，其中2.21亿美元尚未出资[452] - 根据与AssuredIM的投资管理协议，AGM和AGC共同向市政债券策略投资2.5亿美元，向CLO策略投资3亿美元[452] 公司股票回购情况 - 2013年至2021年8月5日，公司回购1.266亿股普通股，花费约38.85亿美元，占2013年回购计划开始时总流通股的约65%[455] - 2021年8月4日，董事会授权额外回购3.5亿美元普通股，截至8月5日，公司获授权可回购3.79亿美元普通股[455] 公司债务发行与赎回情况 - 2021年5月26日，公司发行5亿美元3.15%的优先票据，净收益4.94亿美元；7月9日，用部分债务发行收益赎回2亿美元AGMH债务[457] - 2021年第三季度，公司将确认与赎回AGMH债务相关的税前损失约6600万美元（税后5200万美元）[457] - 自2017年第二季度以来，AGUS已购买1.54亿美元AGMH未偿还的次级从属债券本金[457] 公司牌照注销情况 - 2021年第一季度，公司注销MAC保险牌照的账面价值1600万美元[458] 公司财务收入与收益情况 - 2021年第二季度，GAAP下归属于AGL的净收入为9800万美元，摊薄后每股净收入为1.29美元[461] - 2021年第二季度，非GAAP下调整后运营收入为1.2亿美元，摊薄后每股调整后运营收入为1.59美元[461] - 2021年第二季度AGL归属净收入为98美元，2020年同期为183美元；2021年上半年为109美元，2020年同期为128美元[467] - 2021年第二季度有效税率为18.5%，2020年同期为15.4%；2021年上半年为16.5%，2020年同期为18.5%[467] - 2021年第二季度AGL归属净收入低于2020年同期，主要因信用衍生品公允价值损失及无置换收益，部分被损失费用收益和被投资单位收益权益抵消[468] - 2021年上半年AGL归属净收入低于2020年同期，主要因信用衍生品和CCS公允价值损失及无置换收益，部分被外汇重估收益、被投资单位收益权益和较低损失及损失调整费用抵消[469] - 2021年上半年有效税率低于2020年同期，主要因不同司法管辖区收入占比不同[470] - 2021年第二季度调整后营业利润为1.2亿美元，2020年同期为1.19亿美元；2021年上半年为1.63亿美元，2020年同期为1.52亿美元[483] - 2021年第二季度归属AGL的净利润为9800万美元，2020年同期为1.83亿美元；2021年上半年为1.09亿美元，2020年同期为1.28亿美元[483] - 2021年第二季度和前六个月净投资收入分别为7100万美元和1.44亿美元，2020年同期分别为8200万美元和1.65亿美元[501] - 2021年第二季度和前六个月AssuredIM基金的权益收益分别为3700万美元和4700万美元，2020年同期分别为2600万美元和1600万美元[501] - 2021年第二季度和前六个月其他收入分别为500万美元和400万美元，2020年同期分别为100万美元和700万美元[506] - 2021年第二季度、2020年第二季度归属于AGL的净利润分别为9800万美元、1.83亿美元，2021年和2020年上半年分别为1.09亿美元、1.28亿美元[554] - 2021年第二季度、2020年第二季度已实现投资净收益分别为400万美元、400万美元，2021年和2020年上半年分别为100万美元、 - 100万美元[557] 公司股东权益与账面价值情况 - 截至2021年6月30日，归属于AGL的股东权益为65.03亿美元，每股87.74美元[463] - 截至2021年6月30日，调整后账面价值为88.73亿美元，每股119.72美元[463] - 截至2021年6月30日，AGL归属股东权益、调整后运营股东权益和调整后账面价值每股均创历史新高[470] - 截至2021年6月30日，股东权益为65.03亿美元，每股87.74美元；截至2020年12月31日，股东权益为66.43亿美元，每股85.66美元[580] - 截至2021年6月30日，调整后运营股东权益为60.63亿美元，每股81.81美元；截至2020年12月31日，调整后运营股东权益为60.87亿美元，每股78.49美元[580] - 截至2021年6月30日，调整后账面价值为88.73亿美元，每股119.72美元；截至2020年12月31日，调整后账面价值为89.08亿美元，每股114.87美元[580] 公司风险敞口与法规情况 - 公司运营四个领域有LIBOR风险敞口，多数相关LIBOR条款受纽约法律管辖，纽约LIBOR替代法有帮助但仍有问题[473][474][475] - 2020年10月美国国税局和财政部发布PFIC税务处理法规，最终法规预计无重大影响，拟议法规待评估[476] 公司业务板块报告情况 - 公司运营结果分保险和资产管理两个业务板块报告，还包括公司部门和其他类别[477] - 公司用“调整后运营收入”分析各板块运营表现，总调整后运营收入含合并实体影响[481] 保险业务相关数据 - 2021年第二季度保险业务收入为1.82亿美元，2020年同期为2.46亿美元；2021年上半年为3.61亿美元，2020年同期为4.42亿美元[486] - 2021年第二季度保险业务调整后营业利润为1.52亿美元，2020年同期为1.54亿美元；2021年上半年为2.31亿美元，2020年同期为2.39亿美元[486] - 2021年第二季度总GWP为8400万美元，2020年同期为1.49亿美元；2021年上半年为1.71亿美元，2020年同期为2.13亿美元[488] - 2021年第二季度总PVP为8100万美元，2020年同期为9600万美元；2021年上半年为1.67亿美元，2020年同期为1.47亿美元[488] - 2021年第二季度美国公共财政GWP和PVP较2020年同期下降，公司毛票面承保金额占美国市政市场承保发行总额的52%[489] - 2021年上半年美国公共财政GWP增长21%，PVP增长24%，公司毛票面承保金额占美国市政市场承保发行总额的58%[491] - 2021年第二季度非美国GWP下降46%，PVP增长54%；排除特定保单影响后，GWP和PVP分别增长91%和96%[490] - 2021年上半年非美国GWP和PVP分别下降57%和6%；排除特定保单影响后，GWP下降14%，PVP增长3%[492] - 保险部门对AssuredIM基金的总承诺为5.87亿美元，其中净投资资本为3.66亿美元，未提取资金为2.21亿美元，授权投资上限为7.5亿美元[500] - 2021年第二季度保险部门损失和LAE（收益）为 - 1200万美元，2020年为3900万美元；2021年上半年为1800万美元，2020年为5700万美元[526] - 2021年上半年其他运营费用增加，主要归因于注销1600万美元与MAC保险许可证相关的无形资产[528] - 2021年上半年总保费收入（GWP）美国为1.08亿美元，非美国为4900万美元，结构化美国为1400万美元，总计2.13亿美元；2020年分别为8900万美元、1.15亿美元、900万美元，总计2.13亿美元[587] - 2021年上半年保费现值（PVP）美国为1.1亿美元，非美国为4600万美元，结构化美国为1100万美元，总计1.47亿美元；2020年分别为8900万美元、4900万美元、900万美元，总计1.47亿美元[587] 资产管理业务相关数据 - 2021年第二季度资产管理收入为2100万美元，费用为2400万美元，调整后运营亏损为200万美元；2021年上半年收入为4100万美元，费用为5300万美元，调整后运营亏损为900万美元[532] - 2021年第二季度管理费用为1900万美元，较2020年第二季度增长58%；2021年上半年为3800万美元，较2020年上半年增长36%[534] - 截至2021年6月30日，CLO AUM中AssuredIM基金持有的CLO股权为1.63亿美元，2020年12月31日为2.65亿美元；2021年上半年收费CLO AUM增长37%，占总CLO AUM的96%[535] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，机会基金和流动性策略的资产管理规模（AUM）为19亿美元[536] - 截至2021年6月30日，清算基金的AUM为11.79亿美元，而2020年12月31日为16.23亿美元[536] - 2021年第二季度，总AUM从3月31日的175亿美元略增至6月30日的176亿美元，同期收费AUM增长13%，从144亿美元增至163亿美元[537] - 2021年上半年，AUM从173亿美元增至176亿美元，收费AUM增长26%，从2020年12月31日的129亿美元增至2021年6月30日的163亿美元[537] - 2021年第二季度，第三方流入资金4.26亿美元，总流出资金4.82亿美元，净流量为 - 0.56亿美元，价值变化为1.23亿美元[538] - 2021年上半年，第三方流入资金12.39亿美元，公司间流入资金1.09亿美元，总流出资金12.88亿美元，净流量为0.6亿美元，价值变化为1.84亿美元[540] - 截至2021年6月30日，已出资AUM为169.84亿美元，未出资AUM为6.08亿美元，收费AUM为163.03亿美元，非收费AUM为12.89亿美元[541] 公司部门相关情况 - 2021年第二季度公司部门亏损较2020年第二季度增加，主要因2021年5月26日发行5亿美元AGUS 3.15%高级票据的利息费用及更高的州和地方所得税费用[548] - 2021年7月9日，部分债务发行所得用于赎回1亿美元2101年到期的6 7/8%季度付息债券和1亿美元2102年到期的6.25%票据[548] - 2021年

财务数据和关键指标变化 - 2021年第一季度产生8600万美元的PVP，较去年第一季度增长69%，自2009年以来除一个第一季度外均高于其他季度 [8] - 季度末调整后运营股东权益每股达79.44美元，调整后账面价值每股达116.56美元 [9] - 2021年第一季度调整后运营收入每股0.55美元，较2020年第一季度增长53% [9] - 2021年第一季度调整后运营收入4300万美元，2020年第一季度为3300万美元，同比增长30%，排除无形资产减记后，2021年第一季度调整后运营收入为5600万美元，较2020年第一季度增长70% [24] - 2021年第一季度保险业务对调整后运营收入的贡献为7900万美元，2020年第一季度为8500万美元，排除MAC许可证减记后，调整后运营收入为9200万美元，增加700万美元 [25] - 2021年第一季度投资组合总收入增加1800万美元，增幅24% [25] - 2021年第一季度固定到期和短期投资净投资收入为7300万美元，2020年第一季度为8300万美元 [26] - 2021年第一季度AssuredIM基金收益为1000万美元，2020年第一季度亏损1000万美元，第三方管理的另类投资收益为900万美元 [26] - 2021年第一季度预定净赚保费为1.07亿美元，与去年同期持平，2021年第一季度再融资加速金额为1600万美元，2020年第一季度为5000万美元 [27] - 2021年第一季度损失费用为3000万美元，2020年第一季度为1800万美元 [28] - 2021年第一季度净经济损失发展为1300万美元，主要为美国RMBS损失发展1100万美元 [28] - 2021年第一季度资产管理部门调整后运营亏损为700万美元，2020年第一季度为900万美元 [29] - 2021年第一季度公司部门调整后运营亏损为2900万美元，2020年第一季度为3900万美元 [31] - 2021年第一季度有效税率为15%，2020年第一季度为24.7% [32] - 2021年第一季度回购200万股，花费7700万美元，平均每股38.83美元，之后又回购60万股，花费2800万美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 金融担保业务 - 美国公共财政业务2021年第一季度PVP为2009年以来最强，是8600万美元第一季度PVP的最大组成部分 [23] - 国际基础设施融资业务第一季度执行两笔国际交易，无新风险敞口，第二季度完成两笔交易，产生超2300万美元国际PVP [14] 资产管理业务 - 2021年第一季度第三方资金流入8.73亿美元，主要由CLO发行驱动，使收费资产管理规模从129亿美元增至144亿美元，增幅11% [23] - 第一季度发行两只CLO，重置一只CLO，出售7100万美元CLO股权，将非收费CLO资产管理规模从36亿美元降至24亿美元，总CLO资产管理规模增至143亿美元，CLO管理费用是去年第一季度的两倍多 [20] 各个市场数据和关键指标变化 美国市政债券市场 - 2021年前三个月一级市场出售面值达1045亿美元，为大衰退以来第一季度最高水平，行业保险面值接近85亿美元，创12年第一季度保险量纪录 [10] - 2021年第一季度保险面值较去年第一季度增长76%，远超总市政发行量19%的增幅 [10] - 2021年第一季度保险渗透率为8.1%，高于2020年全年的7.6%，也高于2009年以来各第一季度和年度渗透率 [10] CLO市场 - 2021年第一季度美国CLO总供应量达1063亿美元，欧洲达260亿欧元，均创季度纪录 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进成功的资本管理计划，通过回购股份提升股东价值 [9][32] - 金融担保业务方面，利用市场对债券保险的强劲需求，扩大在美国市政债券市场的份额，2021年第一季度新发行市场份额达65%，为2014年以来各季度最佳 [11] - 国际基础设施融资业务，认为英国等政府的基础设施投资刺激计划将创造大量私人融资机会，公司有强大的潜在基础设施项目管道，将继续维护和拓展国际市场关系 [15][16] - 资产管理业务，近期开设三个CLO仓库，专注于筹集更多第三方资本，预计业务将显著增长 [20][22] - 结构化融资和国际承保团队合作开展各种投资组合担保交易，帮助机构优化基础设施投资组合相关资本 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济有复苏迹象且市政收入好于预期，但全球疫情的持续以及经济的不可预测性使投资者仍担忧降级风险、交易价值稳定性和流动性，公司担保业务有机会满足这些需求 [13] - 预计2021年剩余时间投资者对市政债券需求强劲，市政债券发行人有融资需求，市场条件将为公司带来众多公共融资机会 [21] - 随着全球金融活动复苏，国际金融担保业务自季度末有所回升，预计全年将完成一些大型结构化融资交易 [22] - 对资产管理业务前景持乐观态度，核心策略在经历困难的2020年后重拾动力 [20][30] 其他重要信息 - 公司将旗下美国市政保险子公司MAC并入更大的纽约保险子公司AGM，简化资本和组织结构，消除维护额外法律实体的成本，预计未来几年将增加剩余美国保险子公司的法定净投资收入和监管股息支付能力 [24][25] - 公司重新评估COVID - 19对保险投资组合的潜在影响，认为疫情不会导致公司设立大量损失准备金，也不预计因COVID - 19产生的首次市政债券保险索赔会造成最终损失 [19] - 公司董事会迎来三位新董事，他们在公共融资、结构化融资和投资管理领域有丰富经验，将为董事会战略决策提供有价值的见解 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: HTA协议中CVI工具预计为公司带来的额外回收率是多少？ - 公司表示CVI像移动目标，评估需考虑经济增长因素和折现率，随着协议接近最终确定，还需考虑该工具是否会交易，目前公司根据GAAP要求在情景模型中评估，有多种情景，随着时间推移会有更多清晰度，目前暂不披露更多假设 [36][37] 问题2: 波多黎各业务取得进展后，公司对整合剩余 runoff 业务的兴趣如何，能否使用运营公司层面的资本进行交易？ - 公司认为波多黎各业务进展为整合打开了大门，但仍存在估值、条款接受度、竞争等障碍；公司目标是尽可能使用运营公司的被困资本，因为持有公司的自由资本有多种用途，包括资本管理 [39][41] 问题3: 如何对资本分配在股票回购、整合 runoff 业务和发展资产管理业务之间进行排序？ - 公司认为资本管理最具吸引力，因为股票仍处于折价交易状态，回购股票回报率最高 [43] 问题4: MAC合并是否释放股息支付能力，申请特别股息是否需要等待法院对波多黎各协议的最终批准？ - 公司预计MAC合并将在今年适度增加、明年显著增加股息支付能力；公司认为资本管理最具增值性，达到资本管理目标需要特别股息，此前申请特别股息受到COVID和波多黎各问题的阻碍，随着这些问题在今年得到解决，将与监管机构进行相关讨论 [45][47] 问题5: GO PBA和HTA CCDA运输协议的回收是否仅包括新债券和CVI，是否有其他债券保险考虑因素？ - 公司指出协议回收有现金部分，目前仅根据现有文件进行回收估计，未充分考虑通过包装债券提高回收价值 [49] 问题6: 在GO协议的回收范围内，公司债券处于什么位置？ - 公司表示难以确定，公开报告中的统计数据包含所有债权人，且很多未包含CVI，公司对协议回收情况感到满意，认为这能反映公司的回收率预期 [51]

宏观经济数据 - 2020年第四季度美国实际GDP年增长率为4.3%，2021年第一季度GDP增长6.4%[370] - 2021年3月底，美国失业率经季节性调整后为6.0%，低于期初的6.7%和2020年4月疫情期间的最高值14.7%[370] - 2021年2月，标普CoreLogic Case - Shiller美国全国房价NSA指数年度涨幅12.0%，20城综合指数同比涨幅11.9%[375] - 2021年3月，成屋销售中位价达329100美元，年涨幅17.2%，住房库存107万套[375] 政策相关 - 2021年3月11日签署的《2021年美国救援计划法案》拨款1.9万亿美元，其中3500亿美元用于州、地方、领土和部落政府，1300亿美元用于地方政府，近400亿美元用于高校[371] - 2021年3月，联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率目标区间维持在0%至0.25%[373] - 美联储将继续每月至少增持800亿美元国债和至少400亿美元机构抵押贷款支持证券[373] - 2017年英国金融行为监管局宣布2021年后不再强制银行提交计算LIBOR所需利率，2021年11月30日，ICE基准管理局宣布2023年6月30日后停止公布美元LIBOR[412] - 2020年10月美国国税局和财政部发布关于被动外国投资公司税务处理的最终和拟议法规，最终法规预计对公司业务和股东无重大影响，拟议法规正在评估中[417] 市场利率与利差 - 2021年第一季度，30年期AAA市政市场数据（MMD）利率从1.39%升至1.75%，季度平均利率为1.56%[373] - 2021年第一季度，30年期A级一般责任债券（GO）相对于30年期AAA MMD的利差在36 - 39个基点之间，平均为37.5个基点[374] - BBB信用利差年初为108个基点，季度末收窄至78个基点[374] 公司财务关键指标 - 2021年第一季度，公司净收入为1100万美元，摊薄后每股净收入为0.14美元，而2020年同期净亏损为5500万美元，摊薄后每股净亏损为0.59美元[402] - 2021年第一季度总营收为1.77亿美元，2020年同期为9600万美元；总费用为1.71亿美元，2020年同期为1.54亿美元[407] - 2021年第一季度有效税率为 - 0.9%，2020年同期为7.1%[407] - 2021年第一季度净收入高于2020年同期，主要因外汇重估收益、信用衍生品公允价值损失降低和CIV公允价值收益[409] - 2021年第一季度调整后运营收入4300万美元，2020年为3300万美元；归属AGL的净收入1100万美元，2020年亏损5500万美元[424] - 2021年第一季度净已赚保费和信用衍生品收入为1.07亿美元，与2020年第一季度持平，3月31日有38亿美元净递延保费收入待在保险合同期内赚取[432] - 2021年第一季度净投资收入为7300万美元，低于2020年第一季度的8300万美元，2021年3月31日整体税前账面收益率为3.23%，2020年3月31日为3.41% [435] - 2021年第一季度其他收入（损失）为亏损100万美元，2020年为600万美元[438] - 2021年3月31日用于折现预期损失的无风险利率加权平均为0.88%，范围是0.00% - 2.49%，2020年12月31日加权平均为0.60%，范围是0.00% - 1.72% [442] - 截至2021年3月31日，按会计模型划分的净预期损失为4.72亿美元，2020年12月31日为5.29亿美元，净经济损失发展为1300万美元[443] - 2021年第一季度美国公共财政预期损失为2.28亿美元，2020年12月31日为3.05亿美元，经济损失发展为1500万美元，非美国公共财政经济收益约为1200万美元[444][445] - 2021年第一季度美国RMBS经济损失发展为1100万美元，主要因超额利差减少5800万美元，部分被折现率变化带来的3300万美元收益等抵消[446] - 美国RMBS净收益为6300万美元，2020年第一季度因折现率变化产生经济损失3200万美元[447] - 2021年第一季度保险部门损失和理赔费用为3000万美元，2020年为1800万美元[451] - 2021年第一季度资产管理部门收入为2000万美元，2020年为1700万美元；费用为2900万美元，2020年为2800万美元[460] - 2021年第一季度管理费用为1900万美元，2020年为1600万美元[460][462] - 2021年公司企业部门调整后运营亏损为2900万美元，2020年为3900万美元；2021年总费用为3200万美元，2020年为3500万美元[472] - 2021年第一季度公司净投资收益为100万美元，2020年债务清偿损失为500万美元，2020年总营收为 - 400万美元[472] - 2021年第一季度公司利息费用为2300万美元，2020年为2500万美元；员工薪酬和福利费用2021年和2020年均为500万美元；其他运营费用2021年为400万美元，2020年为500万美元[472] - 2021年第一季度公司净收入（亏损）归属于AGL为1100万美元，2020年为 - 5500万美元；调整后运营收入（亏损）2021年为4300万美元，2020年为3300万美元[478] - 2021年第一季度公司净实现投资收益（损失）为 - 300万美元，2020年为 - 500万美元；其中，2021年可供出售证券实现总收益为300万美元，总损失为200万美元，信用减值及拟出售损失为400万美元[480] - 2021年第一季度公司非信用减值信用衍生品未实现公允价值收益（损失）为 - 1900万美元，2020年为 - 8800万美元[478] - 2021年第一季度公司CCS公允价值收益（损失）为 - 1900万美元，2020年为4800万美元；外汇重估保费应收款及损失和LAE准备金收益（损失）为100万美元，2020年为 - 5700万美元[478] - 2021年第一季度公司VIE合并相关收益（损失）（税后）为0，2020年为 - 400万美元[478] 公司业务线数据 - 截至2021年3月31日，资产管理部门管理资产规模为175亿美元，其中12亿美元为公司保险子公司管理[366] - 2021年第一季度，公司承保的市政新发行债券面值达55亿美元，自2010年以来同期最高，市场份额65%，自2014年以来各季度最佳[384] - 2021年第一季度，新发行市政债券面值1045亿美元，总承保面值85亿美元，公司承保面值55亿美元；发行数量2698只，总承保数量514只，公司承保数量252只；债券保险市场渗透率按面值计为8.1%，按发行数量计为19.1%[386] - 2021年第一季度，保险业务毛保费收入为8700万美元，新业务生产现值为8600万美元，毛票面价值为54.72亿美元[402] - 2021年第一季度，资产管理业务第三方资金流入为8.73亿美元，公司间资金流入为1.45亿美元[402] - 2021年第一季度保险业务总收入1.79亿美元，2020年为1.96亿美元；总支出1.06亿美元，2020年为8400万美元；调整后运营收入7900万美元，2020年为8500万美元[425] - 2021年第一季度总GWP为8700万美元，2020年为6400万美元；总PVP为8600万美元，2020年为5100万美元；总毛票面额为54.72亿美元，2020年为30.33亿美元[426] - 2021年第一季度美国公共财政GWP和PVP较2020年第一季度均增长超170%，公司毛票面额占美国市政市场保险发行总额的65%[426] - 2021年第一季度CLO流入资金9.22亿美元，3月31日CLO资产管理规模中AssuredIM基金持有的CLO股权为2.5亿美元，12月31日为2.65亿美元，收费CLO资产管理规模增长17%[462] - 机会基金和流动性策略的资产管理规模从2020年12月31日的18.69亿美元增至2021年3月31日的18.97亿美元[464] - 2021年第一季度清算基金管理费用下降，3月31日资产管理规模为12.97亿美元，12月31日为16.23亿美元[464] - 2021年第一季度各类型资产管理规模总计从2020年12月31日的173.48亿美元增至175.25亿美元[465] 公司投资与资本分配 - 公司向AssuredIM分配7.5亿美元资本用于投资其管理的基金，另有5.5亿美元一般账户资产根据投资管理协议由AssuredIM管理[393] - 截至2021年3月31日，AG Asset Strategies LLC已向AssuredIM管理的基金承诺出资5.87亿美元，其中2.52亿美元尚未出资[394] - 2013年至2021年5月6日，公司回购1.241亿股普通股，花费约37.67亿美元，约占2013年回购计划开始时总流通股的64%[395] - 2021年第一季度回购200万股，使调整后运营股东权益和调整后账面价值每股受益[411] - 保险部门被授权最多向AssuredIM基金投资7.5亿美元，截至2021年3月31日，总承诺投资额为5.87亿美元，其中3.35亿美元为净投资资本，2.52亿美元未提取[434] 公司风险敞口 - 截至2021年3月31日，公司对波多黎各信贷的净未偿面值的93.5%已由支持协议覆盖[390] - 截至2021年3月31日，金融担保投资组合净未偿本金总额为23.427亿美元，平均内部评级为A-；截至2020年12月31日，净未偿本金总额为23.4153亿美元，平均内部评级为A-[514] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，第二赔付保险未偿本金均为56亿美元[514] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，第一金融担保保险公司和基础保险交易评级为BIG的第二赔付风险敞口本金分别为9000万美元和9100万美元[515] - 截至2021年3月31日，公司对波多黎各的保险风险敞口净本金总计37亿美元，评级均为BIG[516] - 公司对波多黎各总风险敞口的净未偿票面总额为37.25亿美元，总未偿票面总额为37.89亿美元[519] - 受支持协议约束的波多黎各风险敞口净未偿票面总额为34.84亿美元，总未偿票面总额为35.39亿美元[519] - 其他波多黎各风险敞口净未偿票面总额为2.41亿美元，总未偿票面总额为2.5亿美元[519] - 截至2021年3月31日，波多黎各净票面的计划摊销总额为37.25亿美元[522] - 2021年第4季度至2042年，受支持协议约束的波多黎各风险敞口净票面计划摊销额分别为1.09亿、1.33亿、1.81亿、2.02亿、2.05亿、9.1亿、12.04亿、4.95亿和0.45亿美元[522] - 其他波多黎各风险敞口净票面在2021年第4季度至2042年计划摊销额分别为0.043亿、0.043亿、0.025亿、0.02亿、0.018亿、0.077亿、0.001亿、0.01亿和0.004亿美元[522] - 截至2021年3月31日，波多黎各净债务服务的计划摊销总额为54.99亿美元[523] - 受支持协议约束的波多黎各风险敞口净债务服务在2021年第2季度至2042年计划摊销额分别为0.03亿、1.95亿、3.03亿、3.45亿、3.58亿、3.5亿、14.85亿、15.53亿、5.63亿和0.47亿美元[523] - 其他波多黎各风险敞口净债务服务在2021年第2季度至2042年计划摊销额分别为0、0.49亿、0、0.053亿、0.032亿、0.026亿、0.023亿、0.09亿、0.004亿、0.013亿和0.004亿美元[523] - 美国RMBS风险敞口占总净未偿票面的1.2%，BIG美国RMBS占BIG总净未偿票面的19.2%[524] - 截至2021年3月31日，公司美国RMBS按投保年份和风险类型的总敞口为28.5亿美元，其中评级为BIG的敞口为14.42亿美元[525] - 若所有租赁提前终止且免税实体未支付所需款项，公司截至2021年3月31日面临约6.31亿美元的总风险敞口流动性索赔[547] - 截至2021年3月31日，自2008年以来约17亿美元的累计剥离票面风险敞口已协商终止，未产生索赔[547] - 公司为7600万美元的信用违约互换（CDS）交易与一方交易对手的文件要求公司按上限提供抵押品，截至20

财务数据和关键指标变化 - 2020年新业务直接PVP总额达3.89亿美元，较2010 - 2018年每年高出7500万美元，仅次于2019年的5.53亿美元 [9] - 年末股东权益和调整后运营股东权益每股分别达85.66美元和78.49美元，创历史新高；调整后账面价值每股达114.87美元，较上市以来单年增幅最大，为17.88美元，增长率18%排第二 [10] - 2020年调整后运营收入2.56亿美元，每股2.97美元；第四季度调整后运营收入5600万美元，每股0.69美元，2019年同期为8700万美元，每股0.90美元 [11][27] - 第四季度保险业务贡献1.09亿美元，2019年同期为1.33亿美元；净保费和信用衍生品收入增至1.59亿美元，2019年同期为1.29亿美元 [27][28] - 第四季度投资组合总收入9400万美元，2019年同期为8400万美元；净投资收入7000万美元，2019年同期为8500万美元 [29] - 第四季度资产管理业务调整后运营亏损2000万美元，2019年同期为亏损1000万美元；公司部门调整后运营亏损2800万美元，2019年同期为3200万美元 [32][33] - 第四季度有效税率为12.7%，2019年同期为3.5%的税收优惠 [33] - 2020年全年回购1.58亿股，花费4.46亿美元，平均每股28.23美元；2021年已回购140万股，花费5000万美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 美国公共财政业务 - 2020年担保美国公共财政债券面值210亿美元，较2019年增长30%，对应PVP同比增长45% [13] - 担保应税市政新发行债券面值68亿美元，2019年为30亿美元，2018年为15亿美元；担保AA级新发行债券面值25亿美元，较2019年增加10亿美元 [14] - 为39笔发行规模超1亿美元的新发行债券提供保险，2019年为22笔 [15] 医疗金融业务 - 2020年担保25笔一级市场医疗债券面值27亿美元，占当年医疗收入债券发行面值的9.7%；担保39笔二级市场医疗债券面值4.64亿美元 [15] 国际公共财政业务 - 2020年产生PVP 8200万美元，虽部分机会因疫情推迟，但也因信用利差扩大执行了重要交易，并为2021年建立了强大业务管道 [16] 全球结构化金融业务 - 2020年在资产支持证券、保险资本管理等领域执行多样化交易，产生PVP 1600万美元，虽疫情限制营销活动，但为2021年潜在交易奠定基础 [16] 资产管理业务 - 2020年增加收费资产管理规模，从8亿美元增至12.9亿美元，增幅62% [26] - 年末保险公司委托管理资产11亿美元，其中5.62亿美元通过投资管理协议，5.22亿美元投入基金，投资余额总回报率15.6% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年美国市政债券发行面值4520亿美元，创历史新高；债券保险渗透率升至7.6%，公司占新发行有保险债券面值份额的58% [11][12] - 30年期AAA市政市场数据利率年初为2.07%，3月涨至3.37%，8月降至历史低点1.27% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过构建基于费用的收入来源，利用信用评估核心竞争力，实现业务多元化，进入资产管理业务 [20] - 持续努力通过金融担保业务和资产管理业务创造价值，致力于高效管理，保护保单持有人、回报股东和服务客户 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年特殊情况考验公司业务模式、运营和人员，但公司取得显著成果，对2021年持乐观态度 [8][24] - 美国市政收入表现好于市场预期，虽仍面临压力，但投资级信用违约可能性小，公司对保险投资组合质量、财务实力和流动性有信心 [24] - 随着基础设施支出增加，公司有望继续帮助发行人管理融资成本；长期来看，2020年是关键一年，凸显公司担保的价值 [25] 其他重要信息 - 巴黎子公司获评级并承保首笔新交易，完成英国子公司保险业务组合转移至法国公司 [10] - 成功整合资产管理业务并更名为Assured Investment Management [11] - 2020年公司被纳入标准普尔小型股600指数，股价在宣布后一周上涨31%，截至2021年2月25日较10月1日上涨44% [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是什么导致公司支持当前波多黎各的计划支持协议，而非2020年2月的协议？ - 公司考虑了法律权利、诉讼时机和和解价值，当前协议整体回收率可接受，但需在交通和HTA债券上有进一步行动和协议；GO和PBA债券的回收金额在储备范围内，目前无财务减值，但协议最终能否获批仍不确定 [39][40] 问题2: 波多黎各债券的回收是否会有储备释放或额外负面影响？ - 情况多变，目前PBA和联邦债券的回收在储备范围内，储备高于和解的严重程度 [42] 问题3: 是否会像与美国PREPA的重组协议那样，为GO或HTA的新债券提供保险？ - 需考虑新证券具体条款、保护程度、是否获破产批准等因素，目前对GO和PBA无保险计划；虽提供保险可提高回收价值，但需评估政府对债权人的态度 [44][45] 问题4: 资产管理业务是否能在2021年实现盈亏平衡，其盈利前景如何？ - 公司在资产管理业务取得进展，虽疫情影响业务开展，但遗留投资处理、新基金推出和收费资产管理规模增加等因素，使公司对2021年该业务实现盈利持乐观态度，预计第四季度实现盈利 [47][48] 问题5: 资本安置费是否为一次性项目，未来新基金或举措情况如何？ - 若不合并基金，GAAP会计规则要求资本安置费需提前支出，收益随资产筹集逐步实现，这是一次性项目；未来若有此类费用，意味着新资产管理业务成功开展；公司长期目标是将基金募集业务内部化，减少安置费支出 [49][66][67] 问题6: 随着经济复苏，保险渗透率在疫情后环境会稳定在什么水平？ - 渗透率受信用波动、利率和利差三个因素影响，目前整体渗透率超7%，A级发行人渗透率超50%；在低利率、利差收紧环境下，渗透率达10%公司会满意；若利率正常化，渗透率会显著提高 [53][54] 问题7: 波多黎各立法机构批准修订后PSA的可能性如何？ - 董事会有权迫使政府实现预算平衡，但该权力未在法庭测试过；公司希望立法机构批准协议，因其有利于波多黎各长期金融稳定和增长，但结果仍不确定 [57] 问题8: 第四季度波多黎各7000万美元的准备金计提是否与近期行动有关，未来准备金是否会下降？ - 准备金计提遵循GAAP要求，考虑所有可能情景并进行概率加权；当前准备金计提反映了可用信息和情景分析；由于和解条件不确定，未对拟议和解进行调整；经济损失发展仅公共财政业务为5200万美元 [60][61][62] 问题9: 鉴于波多黎各进展和经济改善，保险业务特殊股息发放可能性如何？ - 监管机构搁置了特殊股息发放，主要因疫情；若2021年初疫情和波多黎各问题得到解决，经济恢复正常，特殊股息发放机会将显著增加；否则，可能要到年底才有机会，且主要取决于疫情和市政经济恢复情况 [64] 问题10: 条件协议是仅公司视角的条件，还是双方都认可并愿意合作的条件？ - 条件协议是双方认可的，公司在波多黎各重组中是重要债权人，若公司不参与，可能导致其他金融担保机构退出，影响重组进程；双方都意识到条件的重要性 [69][70]

公司内部资金转移与业务转移 - 2020年10月，AGUK向AGE转移79份金融担保政策，相关毛未赚保费约2.12亿美元[22] - 2020年，AGUK向AGM支付1.24亿美元股息，AGM再将等额资金注入AGE[22] 公司再保险协议相关 - 自2018年10月起，AGM与AGUK的共同担保比例为AGUK占15%，AGM占85%[26] - 再保险协议的成数分保部分，AGM对AGUK在2011年前承保的许多未到期金融担保保留额的约95 - 99%进行分保[27] - 再保险协议的成数分保部分，AGM对AGUK自2018年10月起未使用共同担保结构承保的市政、公用事业等业务的85%进行分保[28] - AGM为其对AGUK的成数分保义务提供的抵押品为相关金额总和的102%[28] - 再保险协议的超额损失分保部分旨在确保AGUK的资本资源至少为英国监管要求最严格金额的110%[29] - 净价值维持协议下，AGM对AGUK的资本贡献不超过AGM保单持有人盈余的35%[31] - AGM与AGE的第二份成数分保协议为AGE提供90%的比例分保[32] - AGM与AGE的超额损失分保协议和净价值维持协议均要求AGE资本资源至少为法国监管要求最严格金额的110%[32][33] 公司业务交易与收购 - 2018年6月1日公司完成与Syncora Guarantee Inc.的交易，AGC按100%配额分保基础承接其大部分保险组合，AGM重新承接此前分出给SGI的业务[36] - 公司收购金融担保组合，包括收购不再积极开展新业务的金融担保商或其保险组合，以及重新承接此前分出的业务[36] - 2019年10月1日，公司以1.57亿美元收购BlueMountain及其关联实体全部股权，还分别在收购完成时和2020年2月现金出资6000万美元和3000万美元[89] 公司业务数据指标 - 截至2020年12月31日，累计GIC余额约为0.80亿美元，较2009年12月31日的约102亿美元大幅减少[53] - 截至2020年12月31日，支持GIC业务的资产加上现金和正衍生品价值比所有未偿还GIC及其他业务和对冲成本的本金总额高出近0.90亿美元[53] - 截至2020年12月31日，仅2.235亿美元有保险的中期票据仍未偿还[54] - 2020年30年期AAA市政市场数据（MMD）利率年初为2.07%，年末为1.39%，8月达到历史低点1.27%[82] - 2020年美国公共财政市场市政债券保险市场渗透率从2019年的5.9%增长29%至7.6%[82] - 2020年美国新发售有保险的公共金融债券中，公司承保约58%的面值，BAM承保约42%[83] - 截至2020年12月31日，公司CLO业务管理资产规模达139亿美元[95] - 截至2020年12月31日和2019年12月31日，公司持有的损失缓释证券公允价值分别约为8亿美元和8.68亿美元[112] - 截至2020年12月31日和2019年12月31日，保险部门对AssuredIM基金的投资公允价值分别为3.45亿美元和7700万美元[114] - 截至2020年12月31日，公司未偿本金约0.4%（即10亿美元）仍分保给第三方再保险公司，低于2009年12月31日的12%（即865亿美元）[133] 公司业务类型 - 公司通过金融担保保险为债务工具持有人提供违约保障，在债务人违约时支付本金和利息缺口[37] - 公司曾通过信用衍生合同（如CDS）提供信用保护，自2009年3月起除损失缓释等情况外，未在美国通过CDS提供信用保护[39] - 公司提供再保险业务，目前再保险市场机会主要是承接非活跃原保险人的业务组合[40] - 公司金融担保业务为公共财政（包括基础设施）和结构融资义务提供信用保护[41] - 公司为与结构融资风险状况相似的交易提供专业保险和再保险，如人寿保险和飞机残值保险交易[55] 公司业务决策与评估 - 公司信用委员会评估每笔保险交易，由公司高级管理人员组成，按资产类别和公司组织，小交易信用决策可委托给小组委员会[58] - 美国公共财政交易中，公司承销商分析发行人历史财务报表，必要时进行压力情景预测[60] - 非美国交易中，公司分析风险所在国家的政治、经济和人口特征，评估交易法律框架和相关资产法律[63] - 美国结构融资交易存在资产风险、结构风险和执行风险，承销商使用财务模型评估现金流[68][69] 公司评级相关 - 公司管理业务目标是获得高财务实力评级，但评级机构模型不同且不透明、含主观因素还会变化[73] - 金融危机后评级过程困难，原因包括评级标准和方法不稳定、严重压力情景损失假设不稳定、更多依赖定性评级标准[75][76][77] - 公司能维持强大财务实力评级，若大幅下调会影响业务和前景，公司会评估评级价值并可能要求调整[78] 公司市场竞争情况 - 公司是金融担保行业市场领导者，主要竞争来自发行人发行无保险债券，美国公共财政市场有一家直接竞争对手[81][82] 公司资产管理业务 - 公司已分配7.5亿美元保险资本给AssuredIM管理的基金，截至2020年12月31日已承诺出资4.93亿美元，其中1.77亿美元待出资[93] - AssuredIM为保险部门管理的资产规模达11亿美元，其中独立管理账户管理资产规模为5.62亿美元[94] - 现有CLO的总费用为每年25 - 50个基点，按季度支付[96] - 公司管理两只医疗保健机会基金，并通过AGAS承诺出资[101] - 公司资产支持投资管理业务始于2008年，已通过AGAS承诺出资[102] - 公司管理一只主要投资市政证券的流动性策略基金，并通过AGAS承诺出资[104] - 资产管理业务收入主要来自投资咨询服务费用，CLO和不同类型基金收费方式不同[108] - 约78%的投资组合由三家外部投资经理管理[112] - 公司已授权最多7.5亿美元的保险部门资产投资于AssuredIM基金，另有5.5亿美元的固定期限CLO和市政债券投资组合由AssuredIM管理[112] 公司风险管理 - 公司董事会采用企业范围的风险管理方法，每年批准公司业务计划和风险偏好声明[115] - 公司设立多个管理委员会制定企业级风险管理指南、政策和程序[118] - 公司业务部门和职能领域负责识别、评估、监控、报告和管理自身风险[125] - 公司建立了企业级风险偏好声明和风险限额，风险管理人员持续监控关键风险指标[126] - 公司对保险交易的监控人员负责监测和报告保险组合中每个风险的表现[128] - 公司的清算人员负责管理清算、损失缓释和风险降低情况[132] 公司环境与社会责任 - 2016年公司决定不再对动力煤企业进行新投资，2019年第四季度修订投资指南，将重大环境因素纳入投资分析[138] - 2019年5月董事会成立环境与社会责任委员会监督公司应对气候变化风险，该委员会每季度开会一次[138] 公司控制权相关规定 - 若任何人直接或间接拥有、控制、持有具有表决权的股份或持有代表某家美国保险公司10%或以上有表决权证券的委托书，则被视为对该保险公司拥有控制权[144] 公司股息支付规定 - 纽约州保险法规定，AGM和MAC可在无需纽约金融服务部事先批准的情况下支付股息，金额与前12个月内已宣布或分配的所有股息之和，不得超过其保单持有人盈余的10%（截至其向纽约金融服务部提交的上一份年度或季度报表）或该期间调整后净投资收入的100%中的较低者[148] - 马里兰州保险法规定，AGC在事先通知马里兰州保险管理局的情况下，可支付普通股息，金额与前12个月内已支付的所有股息之和，不得超过其保单持有人盈余的10%（截至前一年12月31日）或该期间调整后净投资收入的100%中的较低者[149] 公司应急准备金释放情况 - 2020年，AGM和MAC分别获得纽约金融服务部批准释放约1.11亿美元和2400万美元的应急准备金，AGC获得马里兰州保险管理局批准释放约130万美元的应急准备金[151] - 2019年，AGM和MAC分别获得纽约金融服务部批准释放约1.24亿美元和2500万美元的应急准备金，AGC获得马里兰州保险管理局批准释放约400万美元的应急准备金[151] 公司监管检查情况 - 纽约金融服务部和马里兰州保险管理局通常每五年对各自辖区内的保险公司进行一次定期检查，2018年完成了对AGM、MAC和AGC的最近一次检查，检查报告未指出重大监管问题[146] - 美国保险子公司须向其获得许可、授权或认可开展保险业务的每个美国州或司法管辖区的保险部门提交财务报表，其业务随时可能接受这些部门的检查[145] 公司风险限额规定 - 单一风险限额方面，市政义务保险平均年偿债服务净额不超保险公司保单持有人盈余和应急准备金之和的10%，未偿本金净额不超75%；合格资产支持证券相关限额为特定值不超10%；其他类别义务未偿本金净额不超10%[153][154][155] 公司净负债与盈余情况 - 截至2020年12月31日，AGM、MAC和AGC的总净负债分别占用各自保单持有人盈余和应急准备金的约23%、14%和8%[156] - 纽约保险法和马里兰州法规规定，保险公司综合保单持有人盈余和应急准备金不得低于各类指定义务总净负债不同百分比之和，从某些市政义务的0.33%到某些非投资级义务的4%不等[156] 公司子公司认证与法规要求 - 2017年，AGRO获得密苏里州认证再保险公司地位，可就密苏里州分出公司的再保险业务缴纳10%的保证金[161] - 公司美国保险子公司投资需符合法律规定，否则超规投资将被视为非认可资产，部分情况需剥离[158] - 纽约金融服务部被指定为公司集团监管机构，带来额外监管[160] - 公司美国资产管理子公司需遵守美国投资顾问法，提交定期报告，满足多项要求[163] - 公司百慕大子公司受百慕大保险法等法规约束，有多项运营和财务要求[167][168] 公司业务风险敞口与担保比例 - 2018年起AGUK金融担保覆盖每笔交易总风险敞口的15%，其余由AGM或AGC担保[178] 公司子公司监管与合规 - Solvency II要求监管保险企业确保有99.5%的概率在未来12个月内履行对保单持有人和受益人的义务，AGUK和AGE均按标准公式计算偿付能力资本要求且合规[180][192] - 收购或增持英国授权公司10%或20%（取决于公司类型）以上股份或投票权需通知监管机构，监管机构有60个工作日评估[182] - 2019年年中公司成立法国子公司AGE，2020年1月2日起AGUK停止在EEA承保新业务，10月将部分EEA现有保单转移给AGE[183] - 收购法国持牌保险公司股份或投票权比例超过10%、20%、三分之一或50%等情况需ACPR批准，ACPR有60个工作日作出决定[194][195] - AGUK受英国PRA和FCA监管，AGFOL受FCA监管，AGCPL是AGUK的指定代表[175][176] - AssuredIM London受英国FCA监管，同时在美国相关机构注册并受相应法规约束[184][185] - AGE受法国ACPR监管，需遵守Solvency II及法国相关保险法规[188] 公司员工情况 - 截至2020年12月31日，公司全球员工412人，约90%位于百慕大和美国，约10%位于英国和法国[198] - 公司约34%的员工为女性，66%为男性，平均任期11年[198] 公司税收相关 - 2017年美国税改将企业税率降至21%，取消替代最低税，限制利息费用扣除等[202] - 美国最高边际联邦所得税税率，企业有效关联收入为21%，“分支机构利润”税为30%[205] - 美国对支付给非美国保险公司的保险和再保险保费征收消费税，直接意外险保费税率为4%，再保险保费税率为1%[210] - 英国公司税税率目前为19%，增值税标准税率为20%[212] - 若AGRO向美国控股公司支付股息，美国控股公司再向百慕大母公司AG Re支付股息，股息需按30%的税率缴纳美国预扣税[210] - 百慕大保险公司若超过50%的股份由美国或百慕大个人居民或美国公民直接或间接实益拥有，且收入未大量用于向非美国或百慕大居民及非美国公民进行不成比例分配或承担其债务，可享受百慕大与美国税收协定优惠[206] - 非美国公司若未在美国从事贸易或业务，或就其非有效关联收入而言，需对源自美国的某些“固定或可确定的年度或定期收益、利润和收入”缴纳美国预扣税，标准非协定税率为30%[209] - 2013年11月起，公司成为英国税收居民，需向英国税务海关总署提交公司税申报表[211][212] - 公司从直接子公司获得的股息应免征英国公司税，公司向股东支付的股息不应在英国缴纳预扣税[213] - 目前，百慕大对AGL普通股持有人收到的本金、利息或股息不征收资本利得税、预扣税或其他税[214]

财务数据和关键指标变化 - 2020年前三季度公司回购股份数量超2019年全年，董事会已授权额外2.5亿美元股份回购 [7] - 截至9月30日，公司已回购1140万股股份，超出约1000万股的初始计划；第三季度回购190万股，花费4000万美元，平均每股21.72美元；季度末至今又回购170万股，花费4600万美元，年初至今回购超1300万股 [23][31] - 自2013年1月以来，公司资本管理计划已向股东返还36亿美元，使流通股总数减少61%，回购对每股调整后运营股东权益和每股调整后账面价值分别产生约25.43美元和45.48美元的收益，推动这两项指标创下新高，每股调整后运营股东权益达73.80美元，每股调整后账面价值超1.08亿美元 [31] - 2020年第三季度调整后运营收入为4800万美元，即每股0.58美元，主要包括保险部门8100万美元收入、资产管理部门1200万美元亏损和公司部门1800万美元亏损 [23] - 2020年第三季度有效税率为32.7%的收益，而2019年第三季度为16.3%的支出，2020年第三季度的税收收益主要是由于2016年审计年度结束时释放了1700万美元的不确定税收准备金 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 保险业务 - 第三季度调整后运营收入为8100万美元，2019年第三季度为1.07亿美元；净赚保费和信用衍生品收入为1.3亿美元，2019年第三季度为1.29亿美元；净赚保费加速为8000万美元，2019年第三季度为3800万美元 [24] - 净投资收入为7500万美元，2019年第三季度为8900万美元；截至2020年9月30日，保险公司获授权最多可向Assured Investment Management管理的基金投资5亿美元，其中超3.5亿美元已投入使用 [25] - 2020年第三季度Assured Investment Management基金投资公允价值变动为1300万美元收益，其他非Assured Investment Management另类投资有700万美元收益，账面价值近1亿美元；2019年第三季度公允价值收益仅为100万美元 [26] - 2020年第三季度损失费用为7600万美元，主要与某些波多黎各风险敞口的经济损失发展有关；2019年第三季度损失费用为3700万美元，也主要与波多黎各风险敞口有关，但部分被美国RMBS交易的收益抵消 [27] 资产管理业务 - 调整后运营收入亏损1200万美元，疫情持续影响清盘基金分配时间和新发行规模；2020年第三季度CLO交易价格波动和评级下调触发超额抵押条款，导致约300万美元管理费延期 [28] - 2020年第三季度AUM流入主要归因于上季度签订的公司间投资管理协议下CLO策略的额外资金，代表保险公司子公司固定到期投资组合中的资产 [28] 公司部门 - 2020年第三季度调整后运营亏损为1800万美元，2019年第三季度为2800万美元，主要包括美国控股公司公共长期债务利息支出以及用于资助BlueMountain收购的公司间债务，还包括董事会和其他公司费用，2020年第三季度还包括与前首席投资官和资产管理主管离职相关的1200万美元收益 [30] 各个市场数据和关键指标变化 美国公共财政市场 - 第三季度PVP为9300万美元，超2019年第三季度两倍，创11年记录；第三季度担保了119亿美元一级市场保险面值的64%，为2009年年中以来行业最高季度保险面值，比2019年第三季度高82% [9] - 债券保险渗透率从2019年第三季度的5.7%升至8.3%，前三季度渗透率为7.7%，市政债券保险行业可能迎来超十年最佳年度市场渗透率和保险面值 [9] - 第三季度一级市场发行面值达75亿美元，基本是2019年第三季度的两倍；前三季度为1.57亿美元市政新发行面值提供保险，比2019年全年多10亿美元；结合一级和二级市场活动，前三季度担保了166亿美元市政面值，比去年同期多62亿美元，增长60% [10][13] - 前三季度应税新发行面值保险总额达55亿美元，2019年前三季度为15亿美元；本季度为AA级底层评级信用提供8.06亿美元面值保险，前三季度超20亿美元，年初至今面值超过2019年全年 [13] 国际基础设施金融市场 - 第三季度完成2009年收购AGM以来最佳的业务发起，产生2400万美元PVP，比2019年第三季度多52% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司资本管理战略包括股份回购，董事会已授权额外2.5亿美元股份回购 [7] - 美国公共财政业务中，公司凭借强大资产负债表和信用分析能力吸引传统免税市场机构投资者，以及应税市政债券市场非传统投资者，包括国际投资者 [12] - 国际基础设施金融业务方面，公司担保成为基础设施开发融资的主流解决方案，虽受疫情影响新发行交易流程暂时放缓，但预计会带来国际机会，如评级下调使担保对更多基础设施融资更有价值，中期有望迎来全球基础设施和可再生能源投资政策倡议；公司还在澳大利亚加强业务发展和广告宣传，与当地发起顾问合作拓展关系网络 [14][15][16] - 结构化金融业务持续探索为各种证券化增加价值的机会，包括整体业务收入、税收抵免和消费者债务等证券化；结构化融资承保团队战略重点是双边风险转移交易，目前有多个此类交易正在进行，预计在第四季度或明年完成 [16][17] - 公司收购BlueMountain Capital后将其更名为Assured Investment Management，整合工作正在推进，目前管理着10亿美元保险公司可投资资产，公司正积极开发保险部门信用承保和监控技能与投资管理部门构建和营销投资产品能力之间的协同效应，希望通过战略业务多元化利用资本，推动投资管理业务增长 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为在市场和财务方面处于有利地位，预计2020年有强劲收尾，美国公共财政、国际基础设施和全球结构化金融业务有强大的潜在业务发起管道 [21] - 疫情虽带来挑战，但公司远程运营有效，员工尽职投入，使公司在困难时期表现良好且安全运营，能够继续保护所保险证券的投资者，协助发行人筹集公共服务资金并应对财政挑战，为股东创造更大价值 [22] - 资产管理业务长期来看，Assured Investment Management有望获得增强回报，疫情对市场条件和市场波动性的影响可能为其和整个另类资产管理行业带来有吸引力的机会 [29] 其他重要信息 - 10月1日，标准普尔道琼斯指数宣布公司将于10月7日成为标准普尔小型股600指数的成分股，消息公布后股价和交易量均上涨，KBW估计跟踪该指数的被动基金需购买870万股，公司认为一些被动投资者、主动小型股共同基金和ETF成为新的股东基础 [7][8] - 第三季度公司最大的美国公共财政交易是为洋基体育场项目提供7.26亿美元保险面值，10月完成交易，PVP和面值风险敞口将反映在第四季度业绩中，该交易退还了3.35亿美元先前风险敞口，净风险敞口增加3910万美元，这是第三季度19个使用超1亿美元保险的新发行项目之一，前三季度为32个单笔新发行项目提供超1亿美元面值保险，超过过去十年任何一年 [11] - 公司对保险投资组合进行深入分析，尤其是对受疫情影响最脆弱的行业，如公共交通、体育场馆和酒店业等，认为承保和结构保护措施按预期发挥作用，经经济压力测试后，有信心不会因疫情产生首次索赔导致重大最终损失，目前未支付因疫情信用压力导致的索赔，上周KBRA认为疫情对公司主要是潜在流动性事件，并确认了公司保险公司的评级 [17][18] - 波多黎各新政府即将上任，监督委员会组成不稳定，公司认为尽快达成共识性重组对波多黎各人民最有利，近期宣布的130亿美元联邦援助改善了达成协议的条件 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明压力情景模型的假设以及对2022年1月之后的看法 - 公司对高风险和中等风险的各个子类别进行分析，以2019年营收为基础，大幅降低2020年营收，部分类别如机场和交通在2021年进一步降低营收，假设无政府额外救济措施；公司对承保质量和投资组合表现有信心，预计未来6个月可能有一些流动性索赔，但无重大损失 [34][35] 问题2: 请解释储备金中残值的驱动因素、净储备金季度变化及储备金充足性 - 残值基于储备金假设，预期收回已支付索赔时会产生残值资产；主要是波多黎各债务服务持续支付，减去基于GAAP情景分析和概率加权的储备金进一步恶化部分，剩余成为代位追偿资产 [37][38] 问题3: 如何看待投资收入的运行率以及另类资产公允价值收益和损失的波动性 - 投资收入运行率与目前情况相似，但由于利率处于历史低位，固定收益投资组合再投资利率低；另类投资公允价值收益和损失会更不稳定，但长期来看，除市政策略外，其他策略预期回报率为10% - 12% [40][41] 问题4: 希望公司加速股份回购，能否就此发表评论 - 公司认同股份回购是最具增值性的交易，但受波多黎各损失、特殊股息需监管批准等因素限制；公司正在探索其他替代方案，法国子公司的资本化增加了今年的股息能力 [45][46] 问题5: 向Assured Guaranty Investment Management基金投入资本对股息能力的影响以及是否计入投资收入用于股息测试 - 资金从投资子公司AGAS分配到保险公司前，不会增加股息能力；公司正在探索随着另类策略投资收入增加，将资金从投资子公司分配到保险公司，以增加投资收入和股息能力 [48][49] 问题6: 股息分配是否有标准时间表，还是取决于投资工具 - 公司正在制定该公司的股息政策，目前尚未确定具体金额，因为仍在增加对这些基金的投资 [51] 问题7: 市政投资组合中具有债务服务储备基金的比例以及平均债务服务储备基金的期限 - 有收入流的项目通常有储备基金，一般义务项目通常没有 [53] 问题8: 资产管理部门相对于公司总资本的资本分配情况 - 资产管理部门应能自给自足满足资本需求，公司收购该部门旨在多元化收入流，从风险收入转向无风险收入费用，并提高投资组合回报；目前该部门资本投入占比小，受疫情影响，预计2021 - 2022年实现盈利 [55][58] 问题9: 2021年恢复5亿美元股份回购水平需要什么条件 - 主要需要特殊股息，也可通过借款、发行其他类型股份等方式实现；今年由于法国子公司的资本化，股息能力增加约1亿美元，更接近该目标 [60][62] 问题10: AG Re的2.37亿美元资金有何限制，是否要保留一定金额 - AG Re是保险杠杆最高的公司，公司会保留大量缓冲资金，因为其许多资产基于AGM和AGC再保险的保险信托而无抵押 [64] 问题11: 本季度波多黎各准备金增加的原因以及选举对波多黎各的潜在影响 - 准备金增加是因为控制委员会最近的提议被债权人群体拒绝，影响了债务服务和回收时间，公司需调整情景和概率；选举结果不确定，可能影响波多黎各的财政状况，如州地位问题可能影响医疗补助和医疗保险报销，进而改变预算；公司仍相信自身强大的法律权利，将继续争取宪法优先权和合同留置权的认可 [66][67]

宏观经济数据 - 截至2020年9月30日，全球确诊病例超3500万例，美国确诊病例超700万例[474] - 2020年第三季度末，美国失业率从4月的14.7%降至7.9%，9月失业人数减少100万至1260万，远低于4月的2310万[475] - 2020年第二季度美国GDP年率下降31.4%，第三季度年率增长33.1%[475] 金融市场政策与利率情况 - 美联储设立市政流动性工具（MLF），可向符合条件的州和市政当局提供高达5000亿美元的36个月贷款，截至第三季度末仅两个发行人借款[476] - 联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率目标范围维持在0%至0.25%，预计维持该范围直至就业和通胀达标[477] - 30年期AAA市政市场数据（MMD）利率季度初为1.63%，8月7日创历史新低1.27%，季度平均收益率1.49%为历史最低[478] - A级GO利差相对于30年期AAA MMD利率从季度初的49个基点降至季度末的43个基点，BBB利差从157个基点降至143个基点[478] 金融市场指数表现 - 2020年第三季度，道琼斯工业平均指数（DJIA）上涨近8%，标准普尔500指数上涨超8%，纳斯达克综合指数上涨11%[478] 公司整体财务数据 - 2020年第三季度和2020年前九个月，公司净收入分别为8600万美元和2.14亿美元，摊薄后每股净收入分别为1.02美元和2.43美元[490] - 2020年第三季度和2020年前九个月，公司调整后运营收入分别为4800万美元和2亿美元，摊薄后每股调整后运营收入分别为0.58美元和2.28美元[490] - 截至2020年9月30日，公司股东权益为65.49亿美元，每股79.63美元；调整后运营股东权益为60.7亿美元，每股73.8美元；调整后账面价值为88.85亿美元，每股108.02美元[492] - 2020年第三季度归属AGL的净收入为8600万美元，2019年同期为6900万美元；2020年前九个月归属AGL的净收入为2.14亿美元，2019年同期为2.65亿美元[496] - 2020年前九个月公司以平均每股27.99美元的价格回购了1140万股股票[501] - 2020年前九个月归属AGL的每股股东权益、每股调整后运营股东权益和每股调整后账面价值分别增至79.63美元、73.80美元和108.02美元[501] - 2020年第三季度净收入增加主要因外汇重估收益、合并投资工具公允价值收益和不确定税务准备金释放带来的税收优惠[497] - 2020年前九个月净收入减少主要因固定到期投资组合平均余额降低导致净投资收入减少、美国RMBS交易损失和损失调整费用增加等[499][503] - 公司有效税率方面，美国子公司按21%的边际企业所得税税率征税，英国子公司按19%的边际企业所得税税率征税，百慕大子公司除非有特殊情况一般不征税；2020年第三季度和前九个月有效税率低于2019年同期，主要因不确定税务准备金的释放[502] - 2020年和2019年调整后营业利润分别为4800万美元和7700万美元，净收入分别为8600万美元和6900万美元[542] - 2020年第三季度和前九个月，调整后税前经营收入（亏损）分别为 - 1500万美元和 - 3700万美元，调整后经营收入（亏损）分别为 - 1200万美元和 - 3000万美元[591] - 2020年第三季度和2019年第三季度公司总收入分别为1200万美元和100万美元，2020年前九个月和2019年前九个月分别为800万美元和200万美元[613] - 2020年第三季度和2019年第三季度公司总费用分别为3200万美元和3100万美元，2020年前九个月和2019年前九个月分别为9900万美元和9300万美元[613] - 2020年第三季度和2019年第三季度公司调整后运营收入（亏损）分别为 - 1800万美元和 - 2800万美元，2020年前九个月和2019年前九个月分别为 - 8300万美元和 - 7900万美元[613] - 2020年第三季度和2019年第三季度公司净投资收益分别为0和100万美元，2020年前九个月和2019年前九个月均为100万美元[613] - 2020年第三季度和2019年第三季度公司其他收入（损失）分别为1200万美元和 - 100万美元，2020年前九个月和2019年前九个月分别为700万美元和 - 100万美元[613] - 2020年前九个月和2019年前九个月公司净实现投资收益分别为1200万美元和1200万美元，2020年第三季度和2019年第三季度分别为1300万美元和1600万美元[626] - 2020年前九个月和2019年前九个月公司非信贷减值未实现公允价值收益（损失）分别为600万美元和 - 2900万美元，2020年第三季度和2019年第三季度分别为 - 300万美元和1100万美元[623] 公司保险业务数据 - 2020年第三季度和2020年前九个月，保险业务总保费收入分别为1.21亿美元和3.34亿美元，新业务现值分别为1.17亿美元和2.64亿美元[490] - 2020年前九个月新发行市政债券面值为3304亿美元，2019年同期为2675亿美元；公司承保的面值为151亿美元，2019年同期为88亿美元[510] - 2020年前九个月市政债券保险市场基于面值的渗透率为7.7%，2019年同期为5.8%；基于发行数量的渗透率为18.8%，2019年同期为16.8%[510] - 2020年前九个月公司从最大的遗留金融担保再保险公司回分了面值3.36亿美元的业务，产生了500万美元的未赚保费准备金增加和3800万美元的转分保收益[511] - 公司保险业务通过新业务拓展、收购遗留单一险种保险公司或再保险其投资组合来增长，并采取多种策略减轻当前承保投资组合的损失[505][512] - 2020年第三季度和前九个月，保险业务调整后营业利润分别为8100万美元和3.2亿美元，2019年同期分别为1.07亿美元和3.79亿美元[542][545] - 2020年第三季度和前九个月，保险业务总营收分别为1.89亿美元和6.31亿美元，2019年同期分别为2.22亿美元和6.97亿美元[545] - 2020年第三季度和前九个月，保险业务总费用分别为1.34亿美元和3.08亿美元，2019年同期分别为9700万美元和2.44亿美元[545] - 2020年第三季度和前九个月，保险业务新业务总GWP分别为1.21亿美元和3.34亿美元，2019年同期分别为6900万美元和1.59亿美元[547] - 2020年第三季度和前九个月，保险业务新业务总PVP分别为1.17亿美元和2.64亿美元，2019年同期分别为8900万美元和1.87亿美元[547] - 2020年第三季度和前九个月，保险业务新业务总毛票面额分别为7.432亿美元和16.477亿美元，2019年同期分别为4.909亿美元和11.799亿美元[547] - 2020年第三季度美国公共财政GWP和PVP较2019年第三季度翻番，平均评级为BBB+，承保美国公共财政新发行票面额的63%，市场渗透率为5.2%，2019年第三季度为3.0%[549] - 2020年第三季度，美国以外公共财政总保费（GWP）增长40%，保费现值（PVP）增长50%[550] - 2020年前九个月，GWP增长110%，PVP增长41%；美国公共财政GWP和PVP分别增长53%和49%[551] - 2020年前九个月，结构化金融新业务量较2019年下降[553] - 2020年第三季度和前九个月，净赚保费较2019年减少；2020年9月30日，38亿美元净递延保费收入待在保险合同期内赚取[559] - 2020年前九个月，信用衍生品收入较2019年下降，公司自2009年未开展新信用衍生品业务[560] - 2020年前九个月，公司从最大遗留第三方金融担保再保险公司回分3.36亿美元面值业务，产生500万美元未赚保费准备金增加和3800万美元回分收益[566] - 2020年第三季度保险部门损失和损失调整费用（LAE）为7600万美元，2019年第三季度为3700万美元；2020年前九个月为1.33亿美元，2019年前九个月为6600万美元[587] - 2020年第三季度，美国公共财政经济损失发展为5600万美元，主要归因于波多黎各风险敞口；非美国公共财政经济损失发展约为400万美元，主要由于较低的欧元银行同业拆借利率影响[574] - 2020年第三季度，美国RMBS经济损失发展为100万美元，主要与超额利差减少600万美元有关，大部分被担保冲销贷款的更高回收和贴现率变化所抵消；贴现率变化带来的经济发展为收益200万美元[575] - 2020年前九个月，美国公共财政经济损失发展为1.42亿美元，主要归因于波多黎各风险敞口；非美国公共财政经济损失发展约为900万美元，主要由于较低的欧元银行同业拆借利率影响；美国RMBS净收益为6100万美元，主要与某些交易的更高超额利差有关，部分被与COVID - 19相关的宽限期抵消；贴现率变化带来的经济发展为损失3000万美元[579] - 2019年前九个月，结构化金融部门产生了1400万美元的总经济收益，部分被美国公共财政部门的经济损失发展所抵消；结构化金融部门的经济收益为2.14亿美元，主要归因于超额利差增加等；美国公共财政经济损失发展为2.04亿美元，主要归因于波多黎各风险敞口；无风险利率变化的影响为收益400万美元[580] - 截至2020年9月30日，美国公共财政BIG净未偿本金为54亿美元，2019年12月31日为58亿美元；2019年9月30日为58亿美元，2018年12月31日为64亿美元[574][577] - 截至2020年9月30日，用于美国美元债务预期损失的无风险利率范围为0.00% - 1.52%，加权平均为0.54%；2019年12月31日范围为0.00% - 2.45%，加权平均为1.94%[573] - 2020年第三季度其他结构化金融经济损失发展约为900万美元，主要归因于某些交易的损失调整费用；2019年第三季度约为1000万美元，主要归因于某些风险敞口的更高预期损失调整费用[576][578] - 保险部门损失和LAE与净经济损失发展的主要差异在于考虑递延保费收入、消除与合并FG VIE相关的损失和LAE以及不包括信用衍生品的估计损失[581] 公司资产管理业务数据 - 截至2020年9月30日，AssuredIM资产管理规模（AUM）为170亿美元，其中10亿美元代表公司保险子公司管理[471] - 2020年第三季度和2020年前九个月，资产管理业务CLO净流入分别为1.23亿美元和5.84亿美元，总净流量分别为 - 1.32亿美元和 - 7.67亿美元[490] - 公司为AssuredIM管理的基金分配5亿美元资本，截至2020年9月30日已净投资约3.52亿美元[518] - 截至2020年9月30日，AssuredIM是按资产管理规模排名前二十的CLO管理人，自成立以来已发行38只CLO[517] - 2020年第二季度，AssuredIM推出新策略，专注于更具流动性的投资[516] - 2020年第三季度和前九个月，AssuredIM基金投资公允价值收益源于价格上涨[566] - 2020年第三季度和前九个月，管理费用中CLO分别为500万美元和1200万美元，机会基金和流动性策略分别为200万美元和700万美元，清盘基金分别为500万美元和2100万美元[591] - 2020年第三季度和前九个月，CLO毛管理费用分别为800万美元和2500万美元，分别递延了300万美元和600万美元的CLO管理费用支付[592] - 2020年第三季度和前九个月，无形资产摊销分别为300万美元和900万美元[591][597] - 截至2020年9月30日，资助AUM为168.38亿美元，未资助AUM为1.88亿美元，收费AUM为112.77亿美元，不收费AUM为57.49亿美元[608] - 2020年前九个月总流入14亿美元，其中CLO AUM流入9.09亿美元；总流出22亿美元，主要是清盘基金的资本返还[609] - 2020年第三季度，AUM流入1.68亿美元，流出3亿美元，净流出1.32亿美元，基金价值变化增加1.42亿美元，9月30日AUM为170.26亿美元[605] - 2020年前九个月，AUM流入13.97亿美元，流出21.64亿美元，净流出7.67亿美元，基金价值变化减少3400万美元，9月30日AUM为170.26亿美元[606] - 机会基金和流动性策略的管理费用主要来自先前设立的机会基金，其AUM包含公司美国保险子公司的6.2亿美元资产[593] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，CLO股权分别为2.86亿美元和5.36亿美元，收费资产管理规模从2019年12月31日的79.71亿美元增至2020年9月30日的112.77亿美元[610] - 2020年前九个月新流动资产策略带来3.7亿美元资金流入，包括保险部门美国保险子公司投资1亿美元于新市政

财务数据和关键指标变化 - 公司调整账面价值首次超过每股100美元，每股股东权益和每股调整后运营股东权益均创历史新高 [6] - 2020年第二季度调整后运营收入为1.9亿美元，即每股1.36美元，其中保险部门收入1.54亿美元，资产管理部门亏损900万美元，公司部门亏损2600万美元 [30] - 2020年第二季度有效税率为14.2%，而2019年第二季度为21% [38] - 2020年第二季度回购600万股，花费1.64亿美元，平均每股27.49美元，截至今日，年初至今回购超1000万股 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 金融担保业务 - 金融担保PVP为9600万美元，比去年第二季度高71% [6] - 美国公共财政业务第二季度和上半年直接PVP分别为6000万美元和8900万美元，为十多年来最佳 [8] - 国际基础设施业务第二季度直接PVP为2800万美元，是去年第二季度的3倍多，为大衰退前该领域第二高季度直接PVP [11] - 全球结构性金融业务第二季度贡献800万美元PVP [12] 资产管理业务 - 第二季度从CLO债务分层中获利变现，6月定价自市场混乱以来的首次CLO发行 [22] - 调整后运营收入亏损900万美元，此前宣布转型投资重点和商业模式，第二季度遗留基金流出5.41亿美元 [36] - 第二季度末推出新的流动资产策略，保险子公司已分配2.5亿美元用于市政债券策略，1亿美元用于CLO策略，并有权再分配2亿美元用于CLO策略 [37] 各个市场数据和关键指标变化 美国公共财政市场 - 第二季度超过91亿美元的美国公共财政一级市场面值债券通过债券保险出售，为2009年年中以来任何季度最高，行业保险渗透率达到8.7%，为2009年以来最高季度水平 [8] - 六个月行业保险成交量比2019年前六个月高43% [8] - 公司被选中为第二季度63%的有保险新发行面值债券提供保险，一级市场产量较去年第二季度增长58%，达到58亿美元，交易数量增长22%，达到318笔 [9] 二级市场 - 第二季度公司为5.33亿美元的二级市场面值债券提供保险，而今年第一季度为2.33亿美元，2019年第二季度为3.27亿美元 [10] - 公司在一级和二级市场共为63亿美元的市政债券提供保险，比去年第二季度多58% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在保险业务上注重新业务开发，补充未赚取保费储备，抵消现有业务的预定摊销；在资产管理业务上，转型投资重点和商业模式，推出新策略并重启CLO发行；在资本管理上，通过股份回购推动调整后账面价值每股超过100美元 [29] - 公司认为在当前市场环境下，其金融担保产品能满足投资者对信用质量、评级持久性、交易价值稳定性和市场流动性的需求，从而获得更多市场机会 [7] - 公司计划增加资产管理业务的分销能力，特别是在 fundraising 领域，并专注于两个组织之间的核心竞争力，以实现业务增长 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为疫情带来市场和经济不确定性，但公司凭借技术、流程和培训，在远程办公情况下仍能出色运营，证明了业务模式的弹性和价值主张的优势 [7] - 信用意识强的投资者推动了对公司担保的需求，公司有充足的资本和流动性，能够帮助面临短期流动性问题的发行人，未来有望在这种环境中蓬勃发展 [28] - 虽然疫情对市场条件和业务发展造成一定影响，但也为资产管理行业带来了有吸引力的机会，公司对资产管理平台的长期前景保持乐观 [37] 其他重要信息 - 标普在疫情开始后发布两份报告，评估债券保险行业和公司的风险状况为低，并确认公司所有保险部门的评级为AA，前景稳定 [15] - 公司估计截至2019年底，在标普的AAA压力测试模型下有26亿美元的超额资本 [18] - 克罗尔债券评级机构在7月30日的报告中认为，除波多黎各外，疫情对债券保险公司来说主要是流动性事件 [18] - 公司继续寻求波多黎各问题的协商解决方案，同时在Title III破产程序中维护自身权利，PREPA聘请私人财团运营其电力传输和分配系统，但恢复和改善电力系统的关键是完成重组支持协议 [19] - 公司资产管理业务领导层发生变动，Andrew Feldstein决定离开，David Buzen将接任其职责 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：公司针对面临财务困境的市政当局采取了哪些行动？ - 公司与最脆弱的信用发行人沟通，讨论其年度剩余时间的财务计划，以确保及时支付债务本息。若无法支付，可能会对未来债务本息支付进行重组，如延长还款期限、减少当前还款额等，但这种情况非常罕见 [42] 问题：Andrew离开BlueMountain是否会对 fundraising、资金流动或该部门的盈利时间表产生影响？ - 市场对fundraising和市场时机的影响更大，公司认为BlueMountain进入了新阶段，计划显著增加分销能力，特别是在fundraising领域，并专注于两个组织之间的核心竞争力，以实现业务增长 [44] 问题：公司今年能否达到5亿美元的回购目标，以及控股公司可用资金和子公司剩余运营股息能力的情况？ - 若无特别股息或其他融资来源，公司只能回购有限数量的股份。目前已回购的股份数量超过了今年计划，应关注实际回购股份的百分比 [47] 问题：公司是否会考虑其他融资来源？ - 公司一直在评估融资选项，会在当前计划中进行考虑 [50] 问题：近期法院允许担保人对波多黎各部分银行的承销行为提出索赔的胜利，对本季度报告有无影响，以及如何看待潜在的追回款项？ - 公司未参与该诉讼，该判决对公司财务报表无影响，预计该案件将进入上诉程序，公司会持续评估 [52] 问题：请详细说明保险资金对资产管理业务的投入情况？ - 公司从AGAS出资3.54亿美元，在市政基金中投入2.5亿美元，在CLO中投入1亿美元，总计约7.04亿美元。AGAS被授权投资5亿美元，市政基金被授权2.5亿美元，CLO活动被授权3亿美元，总计超过15亿美元 [58] 问题：市场认为州破产的生存威胁会抹去公司价值，但公司为何如此有信心州压力不会导致这种结果？ - 随着公司投资组合缩小，对大州的敞口越来越小；目前州破产无法律授权，若要授权需修改美国宪法，这将对美国资本市场的信誉和效率造成巨大影响；公司通过信用委员会定期审查并降低信用限额来管理风险；市政信用利差非常窄，表明市场认为风险较低，公司股票被低估 [64][68]

业绩总结 - 2020年第二季度调整后营业收入为1.19亿美元，每股收益为1.36美元[11] - 2020年上半年调整后营业收入为1.52亿美元，每股收益为1.68美元[12] - 2020年第二季度归属于AGL的净收入为1.83亿美元，同比增长29%[74] - 2020年第二季度净保费收入为1.21亿美元，同比增长8%[74] - 2020年上半年归属于AGL的净收入为1.28亿美元，同比下降35%[75] - 2020年上半年净保费收入为2.24亿美元，同比下降3%[75] - 2020年总净收入为183百万美元，每股收益为2.10美元[155] 用户数据 - 截至2020年6月30日，公司的短期投资为8.21亿美元，现金为2.93亿美元[13] - 截至2020年6月30日，公司的索赔支付资源超过110亿美元[13] - 截至2020年6月30日，净未赚保费准备金为3.7亿美元[15] - 截至2020年6月30日，保险净未偿还本金为232亿美元，其中美国公共融资为173.1亿美元[15] - 截至2020年6月30日，公司的政策持有者盈余为50.03亿美元[91] 资本管理与回购 - 公司回购600万股普通股，金额为1.638亿美元，平均回购价格为每股27.49美元[11] - 自2013年开始回购普通股以来，公司已回购近1.161亿股，约占回购计划开始时流通股的60%，总金额约为35亿美元[27] - 截至2020年8月6日，公司剩余的股票回购授权为1.493亿美元[28] - 自2004年IPO以来，公司每季度的股息已增加超过三倍，2020年2月董事会批准将季度股息提高至每股0.20美元[28] 未来展望 - 2020年，AG Re的资本分配能力为最多1.28亿美元，无需事先监管批准[41] - 公司的现有2320亿美元保险投资组合预计到2020年底将以4%的速度摊销，到2024年底将摊销23%[94] - 2023年第三季度，Commonwealth – GO的收入为$14百万，预计2024年将增长至$73百万[106] - 2023年总收入为$206百万，预计2024年将增长至$222百万[106] 市场扩张 - 2020年第二季度，Assured Guaranty在保险市场的渗透率为5.6%，相比2019年第二季度的4.1%有所上升[60] - 2020年第二季度，Assured Guaranty的保险市场份额从2019年的60%提升至63%[60] - 2020年第二季度，Assured Guaranty的总公债融资额为58亿美元，较2019年同期的36亿美元增长了58%[71] 负面信息 - 2020年第二季度净投资收入为7800万美元，同比下降29%[74] - 2020年上半年，AGL每股稀释净收入为1.42美元，同比下降25%[75] - 2020年调整后的经营收入为119百万美元，较2019年的141百万美元有所下降[155] 其他新策略 - Assured Guaranty计划继续进行资本管理，包括股票回购，同时探索资产管理业务的额外机会[72] - 公司的资产管理平台的管理资产（AUM）为170亿美元[15] - 截至2020年6月30日，CLOs的管理资产为132.12亿美元[129]