公司收购与业务合并 - 2019年10月1日公司完成对BlueMountain的收购，收购时其管理或服务资产规模达183亿美元[15] - 2012年5月31日公司收购MAC[16] - 2015年公司收购Radian Asset并将其并入AGC[18] - 2016年公司收购CIFGNA并将其并入AGC[18] - 2018年6月1日公司与SGI完成交易，AGC按100%比例分保SGI大部分保险组合，AGM重新承接此前分出给SGI的业务[22] - 2018年11月7日公司完成欧洲子公司业务合并，AGUK、AGLN和CIFGE将保险组合转移并并入AGE UK[20] - 2019年10月1日公司完成BlueMountain收购，收购价1.57亿美元，收购时BlueMountain管理或服务资产达183亿美元[89] - 公司在收购时向BlueMountain投入6000万美元现金，2020年2月又投入3000万美元用于重组成本和未来战略投资[89] - 2018年11月7日公司完成欧洲保险子公司业务合并，AGUK、AGLN和CIFGE并入AGE UK[193] 公司业务开展情况 - 自2009年3月起，公司除为现有业务进行损失缓释和其他补救工作外，未在美国通过CDS提供信用保护[27] - 公司金融担保业务为公共财政（包括基础设施）和结构融资义务提供信用保护[29] - 公司考虑收购金融担保组合，过去几年重新承接部分此前分出的组合并完成多起收购[22] - 公司自2008年1月以来未承保RMBS交易，但此后因收购或再保险遗留金融担保投资组合而获得了RMBS保险风险敞口[43] - 公司为美国和非美国的多种结构化金融债务提供保险和再保险，包括RMBS、保险证券化债务、消费者应收款证券、集合企业债务等[43][44][45] - 公司还提供专业保险和再保险，例如针对人寿保险交易和飞机残值保险交易[50] - 公司为债务人、行业和国家以及个别保险交易设定风险敞口限制和承保标准，这些限制与公司的资本基础相关[51] - 公司的保险交易承保团队包括承销商、律师、会计和财务人员，完成承保分析后需提交正式信用报告供信用委员会审查[52][53] - 公司对美国公共金融交易的承销，会分析发行人的历史财务报表，评估债务人的信用质量、流动性、财政管理等多方面因素[55][56] - 公司资产管理业务投资咨询服务管理费通常为对冲和机会基金净资产的1% - 2%，CLOs高级投资管理费为0.15% - 0.20%，次级投资管理费为0.20% - 0.35%[95] - 公司对CLOs和某些对冲及机会基金的业绩报酬通常为每年净利润的10% - 30%[96] - 公司计划向Assured Investment Management管理的基金初始投资5亿美元，截至2019年12月31日已投资约7900万美元[91] - 公司计划初始向Assured Investment Management基金投资5亿美元保险部门资产[105] - 截至2019年12月31日，保险部门对Assured Investment Management基金投资公允价值为7700万美元，合并投资工具资产为5.72亿美元，负债为4.82亿美元，可赎回和不可赎回非控股股东权益为1300万美元[109] 财务数据关键指标变化 - 截至2019年12月31日，累计GIC余额约为10亿美元，较2009年12月31日的约102亿美元大幅下降[47] - 截至2019年12月31日，支持GIC业务的资产加上现金和正衍生品价值的总公允市场价值比所有未偿还GIC的总本金以及GIC业务的某些其他业务和对冲成本高出近9亿美元[47] - 截至2019年12月31日，仅1.99亿美元有保险的中期票据仍未偿还[48] - 2019年30年期AAA市政市场数据（MMD）利率年初为3.02%，年末降至2.09%，2018 - 2019年美国公共财政市场市政债券保险市场渗透率约为5.9%[80] - 2019年美国新发行有保险的公共财政债券中，公司承保约60%的票面金额，Build America Mutual Assurance Company（BAM）承保约40%[82] - 公司投资组合2019、2018和2017年分别产生3.78亿、3.95亿和4.17亿美元净投资收入，2019和2018年被投资单位净收益权益分别为400万和100万美元[101] - 约82%投资组合由6家外部投资经理管理，2019、2018和2017年公司向外部经理支付投资管理费及相关费用均为900万美元[103] - 截至2019年12月31日和2018年12月31日，公司持有的证券公允价值（不包括公司提供的保险利益）分别约为8.68亿和11.9亿美元[104] - 截至2019年12月31日，公司未偿本金约0.6%（13亿美元）仍分保给第三方再保险公司，低于2009年12月31日的12%（865亿美元）[130] - 2019年第四季度，公司修订投资指南，将重大环境因素纳入投资分析[136] - 2019年，AGM和MAC分别获得纽约金融服务部约1.24亿美元和2500万美元的应急准备金释放批准，AGC获得马里兰保险管理局约400万美元的批准[153] - 2018年，AGM和MAC分别获得纽约金融服务部约1.42亿美元和4500万美元的应急准备金释放批准，AGC获得马里兰保险管理局约1100万美元的批准[153] - 自2014年第四季度起，AGM停止对非市政业务的应急准备金进行季度缴款，AGC停止对市政和非市政业务的应急准备金进行季度缴款[154] 公司评级情况 - Kroll Bond Rating Agency（KBRA）评级2013年首次授予MAC，2014年授予AGM，2016年授予AGC，2018年授予AGE UK；A.M. Best Company, Inc.（Best）评级2015年首次授予AGRO[76] - 穆迪评级2015年从AG Re和AGRO撤销，AGC曾申请撤销穆迪评级但被拒绝，MAC从未申请穆迪评级[76] - 标普认为Assured Guaranty在其模型下有“AAA”资本充足率（但因“最大债务人测试”需向下调整），穆迪认为AGM在其模型下有“Aa”资本充足率（受其他因素抵消）[75] - 金融危机后，评级机构对金融担保保险公司的评级标准和方法不稳定，严重压力情景损失假设也不稳定，给公司评级带来挑战[72][73] 公司风险管理 - 公司董事会负责监督风险管理政策和程序，各委员会分别负责不同方面的风险评估和管理[110][111] - 公司设立多个管理委员会制定企业级风险管理指南、政策和程序[112] - 公司业务部门和职能部门负责识别、评估、监控、报告和管理自身风险，首席风险官等负责开发风险管理框架[110][122] - 公司对保险交易进行监控，根据交易质量、损失潜力等因素按季度、半年或年度周期更新内部信用评级[125] - 公司的清算人员负责管理清算、损失缓解和风险降低情况，与监控人员合作制定和实施策略[129] 公司法规与监管要求 - 纽约保险法规定，AGM和MAC支付的股息与前12个月内宣布或分配的所有股息之和，不得超过其保单持有人盈余的10%或调整后净投资收入的100%[146] - 马里兰保险法规定，AGC支付的普通股息与前12个月内支付的所有股息之和，不得超过其保单持有人盈余的10%或调整后净投资收入的100%[147] - 纽约和马里兰法律规定，金融担保保险公司对单一实体发行、单一收入来源支持的义务有单一风险限制，如市政义务的单一风险净平均年债务偿付不得超过保险公司保单持有人盈余和应急准备金之和的10%[157] - 对符合条件的资产支持证券，单一风险净平均年债务偿付或相关计算值的较小者，在一定条件下不得超过保险公司保单持有人盈余和应急准备金之和的10%[158] - 不符合增强单一风险限额的义务通常适用“公司”未偿本金限额，为保险公司保单持有人盈余和应急准备金之和的10%[159] - 纽约保险法和马里兰州法规根据总净承保负债与法定资本的对比设定总风险限额，特定市政义务为0.33%，特定非投资级义务为4%；截至2019年12月31日，AGM、MAC和AGC的总净负债分别约占其保单持有人盈余和应急准备金的23%、19%和9%[160] - 2017年，AGRO在密苏里州获得认证再保险人资格，可对密苏里州分出公司承担的再保险业务仅提供10%的抵押品[164] - 任何人持有公司10%或以上、20%或以上、33%或以上或50%或以上普通股，须在成为持有人后45天内书面通知百慕大金融管理局[172] - 3A类和3B类保险公司的最低偿付能力边际为100万美元、净保费收入前600万美元的20%（超过600万美元部分为120万美元加上超出部分的15%）、净贴现总损失和损失费用准备金及其他保险准备金的15%、该保险公司相关年度末报告的适用增强资本要求的25%中的最大值[177] - 作为C类长期保险公司，AGRO就其长期业务需维持最低偿付能力边际为50万美元、其资产的1.5%、相关年度末报告的增强资本要求的25%中的最大值[178] - 百慕大金融管理局为每个需满足增强资本要求的保险公司设定目标资本水平，为其增强资本要求的120%[180] - 每个需满足增强资本要求的保险公司有一个三层资本体系，资本工具分为基本资本或附属资本，再分为三个层级[181] - 公司美国保险子公司投资组合需多元化，对某些资产类别投资有金额限制，公司认为截至2019年12月31日投资符合规定[162] - 公司再保险子公司业务受美国各州监管要求影响，《多德 - 弗兰克法案》简化再保险监管，多数州允许非许可或非认可再保险人提供抵押品后获得再保险信用[164] - AG Re最低股本为12万美元，AGRO最低股本为37万美元[182] - 任何使AG Re或AGRO法定资本减少15%及以上的分配需事先获得监管机构批准[183] - AG Re和AGRO在任何财政年度禁止宣派或支付超过上一财政年度法定资本和盈余总额25%的股息，除非提交相关宣誓书[185] - 从事一般业务的保险公司需维持相关资产价值不低于相关负债的75%[187] - AGL被归类为百慕大非居民，可进行非百慕大元货币交易，资金转移和向美国股东支付股息无限制[190] - AGL等“豁免”公司未经授权不得参与特定业务和交易，如获取百慕大土地、对百慕大土地设定超过5万美元的抵押等[191] - AGE UK受《偿付能力II指令》监管，已按其标准计算最低所需资本并合规[200] - AGFOL受《金融工具市场指令II》和《保险分销指令》监管，按FCA规则计算最低所需资本并合规[204] - Solvency II已转化为英国国内法律，其“委托法案”在所有EEA成员国及英国2020年12月31日过渡期内直接生效[213] - Solvency II引入基于风险的审慎监管制度，要求资产和负债按市场价值估值[214] - Solvency II要求监管机构以99.5%的概率确保受监管公司在未来12个月内履行对保单持有人和受益人的义务[214] - Solvency II规定再保险追偿将作为单独资产处理，而非与基础保险负债相抵[214] 公司欧洲子公司业务情况 - 2019年年中公司成立AGE SA以应对英国脱欧影响[19] - AGE UK获PRA授权开展特定类别的一般保险业务，包括信用、保证和杂项金融损失保险[206] - AGE UK新业务采用共保结构，自2019年起对每笔交易的财务担保比例固定为15%[207] - AGE UK是AGCPL的委托人，AGCPL可在无牌照情况下开展保险分销活动[208] - AGCPL是AGL集团内唯一签订衍生品合约的欧洲实体，被认定为超过清算门槛的非金融交易对手方（NFC+）[209] - AGFOL获FCA授权开展特定投资业务和保险分销活动，交易对象为合格对手方、专业客户或商业客户[210][212]

财务数据和关键指标变化 - 非GAAP运营股东权益和调整后每股账面价值分别增至64.48美元和90.18美元的新高 [19] - 2019年第三季度非GAAP运营收入为7700万美元（每股0.79美元），2018年第三季度为1.61亿美元（每股1.47美元），2018年第三季度受益于3100万美元的非经常性投资收益和较低的有效税率 [19] - 2019年第三季度净赚保费为1.23亿美元，2018年第三季度为1.42亿美元，与投资组合摊销计划一致 [19] - 2019年第三季度加速退款和终止费用为3700万美元，2018年第三季度为4000万美元 [20] - 2019年第三季度损失费用为4000万美元，2018年第三季度为1800万美元，主要与波多黎各某些风险的经济损失发展有关，部分被美国RMBS的经济利益抵消 [20] - 2019年第三季度净经济损失发展为2500万美元，包括公共财政风险的5500万美元损失发展（主要归因于波多黎各），部分被结构性金融交易的3000万美元利益（主要来自RMBS风险）抵消 [20] - 2019年第三季度有效税率为16%，2018年第三季度为7%，有效税率因不同税收管辖区的收入比例而异 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 财务担保业务 - 2019年第三季度新业务生产为8100万美元PVP，是自2010年以来最好的第三季度，由美国公共财政、国际基础设施融资和全球结构性金融三项业务共同支撑 [6] - 美国公共财政业务第三季度PVP为4600万美元，较2018年第三季度增长39%，主要得益于2010年以来最大的保险公共财政交易——为Common Spirit Health的65亿美元医疗保健问题中的7亿美元短期应税部分提供担保 [7] - 美国公共财政业务初级市场债券保险销售额较去年第三季度增长61%，在初级市政债券保险市场的份额为58%，第三季度保险渗透率从去年同期的5.1%升至5.7% [8] 国际业务 - 已连续16个季度产生国际PVP，尽管许多结构性交易开发时间长、关闭时间不确定，但公司在国际市场的财务担保价值已重新确立 [10] - 为应对英国脱欧，成立了新的法国子公司Assured Guaranty Europe，以便在欧洲大陆开展新业务 [10] 全球结构性金融业务 - 第三季度执行了一项为一家美国主要保险公司提供4.2亿美元人寿保险储备融资交易的承诺 [10] - 继续在二级市场增加资产支持证券，以进一步确立在该重要市场的交易价值 [10] 航空业务 - 通过专业保险子公司Assured Guaranty Re Overseas Limited继续在航空领域寻求机会，包括残值交易，该子公司7月获得A.M. Best的A+评级重申 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 与去年同期相比，行业保险票面价值增长速度高于市场整体，公司保险业务量增长超过行业增长 [9] - 第三季度美国初级市政债券保险市场保险渗透率从去年同期的5.1%升至5.7%，总保险票面价值增长快于总市场发行量 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对BlueMountain Capital Management的收购，以实现收入多元化、降低企业风险、推进资本管理目标，通过将资本部署到更高回报的投资中 [7] - 继续执行股票回购计划，以有效管理资本状况，2019年第三季度回购340万股，花费1.5亿美元，自2013年初至第三季度末累计回购1.02亿股，占计划开始时流通股的53% [22] - 未来几个月将继续整合BlueMountain的运营，计划在年底前对BlueMountain进行首次投资 [24] - 公司在财务担保业务上具有多元化战略优势，是美国公共财政领域的领先金融担保保险公司，也是国际和结构性金融市场的唯一服务和开拓者 [9] - 凭借确保大型交易和专业领域交易的竞争优势，以及机构投资者的广泛认可，维持在初级市政债券保险市场的领先地位 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对年底前完成的财务担保业务非常乐观，第四季度已新增超过7000万美元PVP，还有其他重大交易正在进行中 [11] - 标普基于7月发布的修订债券保险评级方法，确认了公司财务担保子公司的AA评级和稳定展望 [12] - 波多黎各实际财务状况持续改善，政府和某些公共公司银行账户余额从一个月前的155亿美元增至164亿美元，9月30日总额包括83亿美元的联邦主要运营银行账户贷款，足以覆盖当前每年18亿美元的合同债务服务 [12] - 希望新上任的波多黎各州长Wanda Vazquez支持解决该岛的财务问题，确保该岛获得有限的资本市场准入和积极的经济增长 [14] - 认为监督委员会提出的调整计划违反波多黎各法律、宪法和许可，希望有更好的调整计划 [15] - 收购BlueMountain是一项变革性交易，公司将成为美国和国际公共财政及结构性金融市场的领先金融担保提供商，以及为机构和其他合格投资者提供另类资产管理服务的提供商 [16] 其他重要信息 - 美国最高法院维持了一项下级法院的裁决，即债券持有人对地方政府收入有留置权，这对维护波多黎各的法律和合同留置权具有重要意义 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度与波多黎各相关的假设是否有变化 - 公司根据调整计划中的新信息调整了一个情景假设 [27] 问题2: 投资收入情况以及Andrew加入对投资组合定位和资产收益率的影响 - 公司受益于标准普尔修订的投资资产资本费用指南，降低了评级低于A的资产的资本费用，收购BlueMountain并引入Andrew及其团队是调整投资组合资产配置的好机会，将在评估风险的基础上实现投资组合多元化，以提高收益率，预计新流程将显著提高收益率 [29][30] - 本季度投资收入略低于预期，因为为收购BlueMountain保持了相对较短的投资期限，随着Andrew投入资金并优化投资组合，预计投资收入将增加 [31] 问题3: BlueMountain的对冲基金在10月关闭是否是计划内的，以及对冲基金关闭对收益的影响 - 对冲基金对公司来说并非战略重点，市场对冲基金策略整体面临问题，关闭对冲基金将使公司专注于三个核心投资策略，最终将为资产管理业务的费用收入和资产回报带来更好的整体结果 [33] 问题4: BlueMountain的收入流是否有季节性因素和激励费用 - 通常有一些激励费用，其现金收入具有一定的季节性和周期性，如果预计在应计年度支付，则会进行应计 [36] - 未来公司将专注于激励费用较少的投资工具，三个核心策略中只有一个会有大量激励费用，且激励费用通常是长期和后端支付的，短期内不会看到 [36] - 公司在GAAP基础上采取保守方法，不将绩效费用确认为GAAP收入，而是更关注管理费用，因为管理费用是可重复、经常性的稳定收入 [39] 问题5: 2019年底或2020年第一季度是否会有BlueMountain业绩相关的报告 - 2019年第四季度资产管业务会有很多噪音，包括收购交易费用和对冲基金的清算或减记等 [41] - 2020年的业绩将取决于资产管理规模、费用收入与费用支出以及盈利能力，预计持续运营将对公司整体盈利有积极贡献 [41] 问题6: BlueMountain是否有机会为其他保险公司或固定收益投资者提供更多收益导向的投资工具，并利用公司的RAP - 公司对两家公司整合后的协同机会感到兴奋，正在与BlueMountain和公司伦敦办公室的人员合作，为国际投资者创造此类回报机会，已有一个不错的项目管道 [44] - 除了保险公司，还认为可以为欧洲大陆和英国的银行客户创造价值 [47] 问题7: 新的标准普尔方法下，BBB级资产和私人投资工具的资本费用是多少 - BBB级资产的资本费用约为6%，私人股权投资的资本费用约为60% [49] 问题8: 公司计划投资5亿美元到BlueMountain基金的具体情况和时间安排 - 公司尚未公布具体分配情况，但会根据BlueMountain目前部署的资产管理策略进行投资，历史表现显示这些策略的回报明显优于当前投资组合，新的资本费用规定使公司有能力投入更多资金，为保险业务创造价值，增加保险收入和股息能力 [51] 问题9: 请提供公共财政业务初级和二级市场的PAR和PVP细分数据 - 初级市场PVP为4200万美元，PAR约为40亿美元；二级市场保费为400万美元，PAR为1.94亿美元 [52] 问题10: 如何看待BlueMountain明年的增值情况，以及截至9月30日的资产信息 - 截至收购日，BlueMountain管理的资产为182亿美元，尽管对冲基金的清算会减少资产，但其他三个平台有良好的增长策略，预计总体资产管理规模将增加 [54] - 公司专注于管理费用，预计持续运营将对公司有积极贡献，但目前仍有一些业务清算和整合工作需要处理，最终业绩需待完成这些工作后确定 [54][56] 问题11: 如何看待BlueMountain各基金的整体利润率 - 资产管理业务的利润率一般在20% - 40%之间，公司会根据具体业务情况评估利润率 [58] - 2020年将有一次性重组费用，会抵消部分利润率 [59] - 还需考虑摊销和有形资产等因素，公司会详细分解各策略、资产和费用关系，以帮助了解收入情况，最终利润率需完成整合工作后确定 [60]

宏观经济数据 - 2019年前三季度平均每月新增就业岗位16.1万个，低于2018年的22.3万个；第三季度平均每月新增18.8万个；9月底失业率为3.5%；2019年第二季度和第三季度实际GDP增长率分别为2.0%和1.9%[424] - 2019年9月和10月，联邦公开市场委员会分别将联邦基金利率目标区间下调至1.75%-2.0%和1.5%-1.75%[425] - 本季度市政债券利率创新低，信用利差进一步收窄，20年期“AAA”和“A”级MMD GO平均利差为35.8个基点，低于2018年的50.1个基点；“AAA”级30年期MMD基准收益率于2019年8月28日降至1.83%[425] - 2019年8月，美国全国房价指数年涨幅为3.2%，20个城市综合指数同比上涨2.0%，房价涨幅持续放缓[426] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2019年第三季度净收入6900万美元，2018年同期为1.61亿美元；2019年前九个月净收入2.65亿美元，2018年同期为4.33亿美元[428][443][493][559] - 2019年第三季度非GAAP运营收入7700万美元，2018年同期为1.61亿美元；2019年前九个月为3.04亿美元，2018年同期为3.9亿美元[429][559] - 截至2019年9月30日，股东权益为66.52亿美元，每股68.94美元；非GAAP运营股东权益为62.22亿美元，每股64.48美元；非GAAP调整后账面价值为87.02亿美元，每股90.18美元[431] - 截至2019年9月30日，股东权益为66.52亿美元，每股68.94美元；截至2018年12月31日，股东权益为65.55亿美元，每股63.23美元[570] - 截至2019年9月30日，非GAAP运营股东权益为62.22亿美元，每股64.48美元；截至2018年12月31日，非GAAP运营股东权益为63.42亿美元，每股61.17美元[570] - 截至2019年9月30日，非GAAP调整后账面价值为87.02亿美元，每股90.18美元；截至2018年12月31日，非GAAP调整后账面价值为89.22亿美元，每股86.06美元[570] - 2019年第三季度总收入2.06亿美元，2018年同期为2.75亿美元；2019年前九个月总收入6.67亿美元，2018年同期为7.88亿美元[493] - 2019年第三季度总费用1.2亿美元，2018年同期为9900万美元；2019年前九个月总费用3.44亿美元，2018年同期为3.09亿美元[493] - 2019年第三季度净赚保费1.23亿美元，2018年同期为1.42亿美元；2019年前九个月净赚保费3.53亿美元，2018年同期为4.23亿美元[436][444][493][496] - 2019年第三季度净投资收入8800万美元，2018年同期为9900万美元；2019年前九个月净投资收入2.96亿美元，2018年同期为2.97亿美元[493][501] - 截至2019年9月30日和2018年9月30日，整体税前账面收益率分别为3.53%和3.74%，不包括内部管理投资组合，均为3.20%[501] - 2019年第三季度净实现投资收益1600万美元，2018年同期亏损700万美元；2019年前九个月净实现投资收益1200万美元，2018年同期亏损1400万美元[493][503] - 2019年前九个月信用衍生品未考虑公司信用利差影响前的未实现收益（损失）变动为6600万美元，考虑后为亏损100万美元；2018年对应数据分别为1.42亿美元和9900万美元[513] - 信用利差增加25个基点，2019年9月30日估计净价值（税前）为亏损3.45亿美元，较之前变化亏损1.37亿美元；2018年12月31日对应数据分别为亏损3.48亿美元和亏损1.41亿美元[515] - 2019年第三季度和前九个月FG VIEs合并对净收入的影响分别为亏损200万美元和收益400万美元，2018年同期分别为亏损200万美元和亏损100万美元[518] - 2018年第三季度和前九个月公司因出售TMC Bonds LLC母公司少数股权获得3100万美元收益[519] - 2019年第三季度其他收入（损失）为亏损900万美元，2018年同期为收益100万美元；2019年前九个月和2018年前九个月分别为收益1400万美元和亏损1300万美元[522] - 2019年第三季度和前九个月净经济损失发展（收益）分别为2500万美元和亏损1400万美元，2018年同期分别为无数据和亏损500万美元[525] - 2019年前九个月，结构化金融部门经济收益为2.14亿美元，美国公共财政部门经济损失为2.04亿美元，总经济收益为1400万美元[531] - 2018年前九个月，结构化金融部门经济收益为5500万美元，美国公共财政部门经济损失为5900万美元，总经济收益为500万美元[532] - 2019年第三季度损失和理赔费用为3000万美元，2018年第三季度为1700万美元；2019年前九个月为7500万美元，2018年前九个月为4300万美元[539] - 2019年第三季度其他运营费用和递延获取成本摊销为6800万美元，2018年第三季度为5900万美元；2019年前九个月为2.02亿美元，2018年前九个月为1.95亿美元[543] - 2019年第三季度所得税拨备为1700万美元，有效税率为19.2%；2018年第三季度为1400万美元，有效税率为8.3%[544] - 2019年前九个月所得税拨备为6100万美元，有效税率为18.6%；2018年前九个月为4600万美元，有效税率为9.7%[544] 各条业务线数据关键指标变化 - 2019年第三季度总保费收入6900万美元，2018年同期为5000万美元；2019年前九个月为1.59亿美元，2018年同期为5.16亿美元[428] - 2019年第三季度新业务生产现值为8100万美元，2018年同期为5200万美元；2019年前九个月为1.77亿美元，2018年同期为5.67亿美元[429] - 2019年第三季度总票面金额为49.09亿美元，2018年同期为30.01亿美元；2019年前九个月为117.99亿美元，2018年同期为197.74亿美元[429] - 2019年第三季度总GWP为6900万美元，较2018年第三季度的5000万美元增加1900万美元；总PVP为8100万美元，较2018年第三季度的5200万美元增加2900万美元[462][464][574] - 2019年前九个月GWP为1.59亿美元，较2018年前九个月的5.16亿美元减少；PVP为1.77亿美元，较2018年前九个月的5.67亿美元减少[466][575] - 2018年第二季度SGI交易产生的新业务中，总GWP为3.3亿美元，总PVP为3.12亿美元，总Gross Par Written为11.272亿美元[467] - 2019年第三季度，公司为英国一个大学学生公寓建设项目提供债务融资担保，这是公司连续第十六个季度产生非美国地区的GWP和PVP[465] 公司重大交易与决策 - 2019年10月1日，AGUS以约1.6亿美元收购BlueMountain全部股权，收购时其管理资产达183亿美元，AGUS在收购完成时注资6000万美元，并计划在一年内再注资3000万美元[473] - 公司计划投资5亿美元于BlueMountain管理的基金、CLOs和单独管理账户，并扩大非BlueMountain管理的另类投资类别和类型[476] - 2019年3月，Municipal Assurance Corp.获纽约州金融服务部批准，在2019年向Municipal Assurance Holdings Inc.分红1亿美元，并于第二季度完成分红[483] - 2019年5月，马里兰保险管理局批准，6月AGC从AGUS回购1亿美元普通股[484] - 2019年前九个月，AGUS回购300万美元AGMH未偿还次级债券，产生100万美元债务清偿损失，至今已回购1.31亿美元AGMH债务[485] - 2013年至2019年11月7日，公司回购1.037亿股普通股，花费约31.15亿美元，占2013年回购计划开始时总流通股的53%；2019年8月7日，董事会授权额外3亿美元的股票回购，截至11月7日，公司还有2.99亿美元的回购授权[479] - 2019年10月1日，AGM、AGC和MAC向AGUS提供了总额2.5亿美元、利率3.5%的10年期公司间贷款[608] 公司风险敞口与资产状况 - 截至2019年9月30日和2018年12月31日，3级资产分别占按公允价值定期计量的总资产的15%和18%，公司所有按公允价值计量的负债均为3级[490] - 截至2019年9月30日和2018年12月31日，公司分别合并28家和31家金融担保可变利益实体（FG VIEs）[516] - 截至2019年9月30日和2018年12月31日，保险业务净预期损失支付分别为6.62亿美元和11.1亿美元[525] - 截至2019年9月30日，美国公共财政预计损失为5.2亿美元，2018年12月31日为8.32亿美元；第三季度经济损失为5000万美元[526][527] - 截至2019年9月30日，美国RMBS净收益为4000万美元，主要因超额利差增加和表现改善[528] - 截至2019年9月30日和2018年12月31日，公司因损失缓解策略分别排除15亿美元和19亿美元的净面值[576] - 截至2018年12月31日，总净面值未偿金额为24.1802亿美元，平均内部评级为A-[577] - 截至2019年9月30日，AAA评级净面值未偿金额为43.37亿美元，占比1.9%；AA评级为261.3亿美元，占比11.4%；A评级为1112.16亿美元，占比48.5%；BBB评级为791.77亿美元，占比34.5%；BIG评级为85.15亿美元，占比3.7%[579] - 截至2018年12月31日，AAA评级净面值未偿金额为46.18亿美元，占比1.9%；AA评级为270.21亿美元，占比11.2%；A评级为1194.15亿美元，占比49.4%；BBB评级为805.88亿美元，占比33.3%；BIG评级为101.6亿美元，占比4.2%[579] - 截至2019年9月30日，公司对波多黎各的净面值保险风险敞口总计43亿美元，均为BIG评级[580] - 自2016年1月1日起，波多黎各部分风险敞口出现债券支付违约，公司已对除波多黎各渡槽和下水道管理局、市政金融机构和波多黎各大学之外的所有波多黎各风险敞口支付了索赔[580] - 公司将波多黎各风险敞口分为宪法保障、公共公司 - 某些收入可能被追回、其他公共公司三类[581] - 截至2019年9月30日，公司对波多黎各的总风险敞口净面值为42.7亿美元，总面值为44.58亿美元[583] - 2019年第四季度至2047年，波多黎各净面值计划摊销总额为42.7亿美元[586] - 2019年第四季度至2047年，波多黎各净债务服务计划摊销总额为66.94亿美元[588] - 截至2019年9月30日，美国RMBS净面值未偿还额为37亿美元，其中17亿美元被评为BIG[589] - 美国RMBS风险敞口占总净面值未偿还额的1.6%，BIG美国RMBS占总BIG净面值未偿还额的19.6%[589] - 2004年及以前至2008年，美国RMBS各年保险的净面值未偿还总额为36.87亿美元[590] - 波多黎各联邦宪法保障的一般义务债券净面值未偿还额为12.53亿美元[583] - 波多黎各公路和运输管理局（运输收入）净面值未偿还额为8.11亿美元[583] - 波多黎各电力局（PREPA）净面值未偿还额为8.22亿美元[583] - 公司提供的非金融担保保险和再保险交易的风险状况与金融担保形式的结构融资风险敞口类似，且所有非金融担保风险敞口内部评级为投资级[592] - 截至2019年9月30日，寿险交易总风险敞口为10.14亿美元，净风险敞口为8.72亿美元；飞机残值保险政策总风险敞口为3.76亿美元，净风险敞口为2.43亿美元[593] 公司资金来源与分配 - 2019年第三季度，AGL、AGUS和AGMH的公司间资金来源分别为1.8亿美元、1.09亿美元和1.09亿美元；2018年同期分别为1.58亿美元、0.15亿美元和0.92亿美元[596] - 2019年前九个月，AGL、AGUS和AGMH的公司间资金来源分别为4.12亿美元、3.41亿美元和1.87亿美元；2018年同期分别为4.6亿美元、3.42亿美元和1.65亿美元[596] - 2019

财务数据和关键指标变化 - 2019年第二季度非GAAP运营收入为1.41亿美元，合每股1.38美元，2018年同期为7400万美元，合每股0.66美元 [25] - 2019年第二季度运营股东权益达到创纪录的每股63.48美元，调整后账面价值为每股88.67美元 [25] - 2019年第二季度损失费用为收益100万美元，2018年同期为费用4500万美元 [26] - 2019年第二季度经济损失发展为收益3700万美元，主要包括美国RMBS的1.18亿美元收益和美国公共财政风险敞口的增加 [27] - 2019年第二季度净赚保费为1.12亿美元，2018年同期为1.36亿美元 [28] - 2019年第二季度净投资收入为1.1亿美元，2018年同期为9800万美元 [28] - 2019年第二季度运营收入的有效税率为21%，2018年同期为7% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 美国公共财政业务 - 第二季度市政债券保险在总面值中的使用率为6.9%，在新发行债券中的使用率为17.9%，使用保险的新发行债券总面值增长13%，保险交易数量增长38% [14] - 公司美国公共财政业务面值增长27%，达到37亿美元，占保险面值总额的60%，交易数量增长59%，达到260笔新发行债券 [14] - 二级市场保险面值增长186%，本季度美国公共财政总面值超过40亿美元 [15] 国际基础设施业务 - 第二季度在英国执行了一笔5000万英镑的苏格兰住房协会交易，并宣布为莱斯特大学提供1.24亿英镑的学生住宿融资担保 [16] - 第二季度在西班牙完成了首笔2.07亿欧元的太阳能能源再融资交易，这是公司在任何地方担保的最大可再生能源交易 [16] 全球结构融资业务 - 本季度亮点是为一笔2.08亿美元的中端市场抵押债券义务提供二级市场担保 [17] - 上半年，所有三条金融担保产品线共产生9600万美元的PVP，第三季度至今又增加了6500万美元的PVP [18] 各个市场数据和关键指标变化 美国市政债券市场 - 第二季度市政债券发行总面值下降约5% [13] - 30年期AAA免税收益率从2.60%降至2.31%，30年期单A和AAA一般责任债券之间的利差在季度末缩小至37个基点，本季度从未超过43个基点，而2017年和2018年的平均利差为53个基点 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购BlueMountain增加资产管理业务，实现收入来源多元化，预计该交易将从2020年开始增加每股收益和净资产收益率 [8][25] - 公司计划继续执行当前的股票回购计划，董事会已批准额外3亿美元的股票回购 [12] - 公司将利用BlueMountain的专业知识和基础设施，促进资产管理领域的未来收购，并在多个领域实现协同效应 [9] - 公司在多个国内和国际市场开展业务，以应对不利的利率环境 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管美国公共财政整体环境极具挑战性，但公司在第二季度仍取得了成功，关键股东价值指标创下新高 [7] - 公司预计2020年业务将实现增长，因为大部分加速退款导致的业务流失已在公司内部消化 [40] - 公司对BlueMountain的收购将为公司带来多元化的收入来源，并有望提高投资回报 [30] 其他重要信息 - S&P更新了债券保险投资组合的资本费用，为公司提供了更广泛的投资选择，并对公司的评级和展望没有影响 [12] - Kroll Bond Rating Agency确认了公司美国市政债券保险平台MAC的AA+评级，展望稳定 [21] - A.M. Best确认了公司百慕大子公司AGRO的A+评级 [21] - 波多黎各电力公司PREPA的债务重组支持协议为制定可接受的调整计划奠定了基础，有望推动当地电力系统的改革 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待BlueMountain交易的 accretion 以及未来增长方式 - 公司认为该交易在2020年将具有 accretive 性，未来随着增长和整合的推进，accretion 将进一步增加，增长方式包括有机增长和行业整合 [36][38] 问题: 公司担保业务组合何时稳定 - 公司预计今年年底业务量将触底，2020年将实现面值增长和PVP生产的增加 [40] 问题: BlueMountain交易的融资方式及还款安排 - 交易将通过AGC、AGM和MAC的贷款融资，贷款将有适当的利率，BlueMountain产生的费用收入将用于偿还债务，预计10年内还清 [42] 问题: 贷款对运营子公司的资本和股息能力有何影响 - 公司预计这些贷款将被视为认可资产，不会影响运营子公司的过剩盈余或股息能力 [46] 问题: 第二季度的二级PVP和二级面值是多少 - 第二季度二级PVP为2500万美元，二级面值为3.27亿美元 [47] 问题: 如何利用BlueMountain的专业知识与公司保险业务协同 - 双方在信用文化、业务领域和市场客户方面具有协同效应，能够共享信息、发现新机会并拓展业务关系 [49][50] 问题: 是否打算通过贷款为收购价格和营运资金提供资金 - 贷款将从保险公司获得，投资将作为保险公司的资产 [54] 问题: 贷款的利息成本如何 - 贷款的利息成本将基于预期期限的市场利率 [55] 问题: 本季度投资收入增加是否有一次性因素 - 本季度投资收入增加是由于一项XXX平衡交易的结算，释放了现金流并加速了收入的累积，约为1400万美元 [56] 问题: 公司对波多黎各最新债务处理方案的态度 - 公司对该方案没有兴趣，因为它不尊重法治、宪法优先事项和合同义务 [60] 问题: 是否有相关谈判正在进行 - 法官已下令进行为期四个月的强制调解，公司愿意参与调解，以寻求公平的解决方案 [62] 问题: BlueMountain交易是否会影响公司参与Syncora的机会 - 不会，公司将这两个业务分开看待，收购BlueMountain是为了利用过剩资本，而参与Syncora通常是为了获得资本折扣 [64]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2019年第二季度，公司净收入为1.42亿美元，2018年同期为7500万美元；2019年前六个月净收入为1.96亿美元，2018年同期为2.72亿美元[441] - 2019年第二季度，公司非GAAP运营收入为1.41亿美元，2018年同期为7400万美元；2019年前六个月为2.27亿美元，2018年同期为2.29亿美元[442] - 截至2019年6月30日，股东权益为67.22亿美元，每股67.35美元；截至2018年12月31日，股东权益为65.55亿美元，每股63.23美元[443] - 2019年第二季度净收入从2018年同期的7500万美元增至1.42亿美元[447] - 2019年上半年净收入为1.96亿美元，2018年同期为2.72亿美元[455] - 2019年第二季度和截至2019年6月的六个月，公司总收入分别为2.66亿美元和4.61亿美元，2018年同期分别为2.2亿美元和5.13亿美元；总费用分别为8500万美元和2.24亿美元，2018年同期分别为1.34亿美元和2.1亿美元；净利润分别为1.42亿美元和1.96亿美元，2018年同期分别为7500万美元和2.72亿美元[506] - 2019年第二季度和截至2019年6月的六个月，净赚保费分别为1.12亿美元和2.3亿美元，2018年同期分别为1.36亿美元和2.81亿美元，主要因提前还款和终止导致的加速收益减少以及未偿本金的定期下降[506][509] - 2019年第二季度和截至2019年6月的六个月，净投资收入分别为1.1亿美元和2.08亿美元，2018年同期分别为9800万美元和1.98亿美元，主要因2019年6月缓解损失投资组合中一项保险债务结算加速了收入确认，部分被投资组合平均资产余额减少导致的收入降低抵消；2019年6月30日整体税前账面收益率为3.56%，2018年6月30日为3.70%；剔除内部管理投资组合后，2019年6月30日税前账面收益率为3.23%，2018年6月30日为3.17%[514] - 2019年第二季度和截至2019年6月的六个月，净实现投资收益（损失）分别为800万美元和 - 400万美元，2018年同期分别为 - 200万美元和 - 700万美元；2019年第二季度其他综合损失主要归因于外汇汇率变化，其他期间主要归因于为缓解损失和其他风险管理目的购买的证券[516] - 2019年第二季度和前六个月，信用衍生品未实现收益（损失）考虑公司信用利差影响前分别为3700万美元和5900万美元，考虑后分别为1200万美元和 - 900万美元；2018年对应数据分别为5200万美元、1.05亿美元、4700万美元和7900万美元[527] - 信用利差增加25个基点，2019年6月30日估计净价值（税前）为 - 3.53亿美元，较之前变化 - 1.37亿美元；2018年12月31日对应数据为 - 3.48亿美元和 - 1.41亿美元[529] - 截至2019年6月30日和2018年12月31日，公司分别合并29个和31个FG VIEs；2019年第二季度和前六个月FG VIEs合并对净收入影响分别为收益600万美元和600万美元，2018年对应数据为损失400万美元和收益100万美元[530][532] - 2019年第二季度和前六个月其他收入（损失）总计分别为2500万美元和2200万美元，2018年对应数据为 - 2600万美元和 - 3300万美元[535] - 按会计模型，2019年6月30日净预期损失支付（收回）总计为9.6亿美元，2018年12月31日为11.83亿美元；2019年第二季度和前六个月净经济损失发展（收益）分别为 - 3700万美元和 - 3900万美元，2018年对应数据为1900万美元和 - 500万美元[540] - 2019年上半年总经济收益为3900万美元，主要来自结构融资部门的1.84亿美元收益，部分被美国公共财政部门1.54亿美元的经济损失抵消；2018年上半年总经济收益为500万美元，结构融资部门收益1600万美元，美国公共财政部门损失1700万美元[548][549] - 2019年第二季度员工薪酬和福利净额为3900万美元，2018年为3600万美元；2019年上半年为8000万美元，2018年为7600万美元[559] - 2019年第二季度其他运营费用和递延取得成本摊销总额为6400万美元，2018年为6600万美元；2019年上半年为1.34亿美元，2018年为1.36亿美元[559] - 2019年第二季度所得税拨备为4000万美元，有效税率为21.9%；2018年为1200万美元，有效税率为13.2%；2019年上半年所得税拨备为4400万美元，有效税率为18.4%；2018年为3200万美元，有效税率为10.4%[562] - 2019年第二季度净收入为1.42亿美元，2018年第二季度为7500万美元；2019年上半年为1.96亿美元，2018年为2.72亿美元[577] - 2019年第二季度非GAAP运营收入为1.41亿美元，2018年第二季度为7400万美元；2019年上半年为2.27亿美元，2018年为2.29亿美元[577] - 截至2019年6月30日，股东权益为67.22亿美元，每股67.35美元；非GAAP调整后账面价值为88.49亿美元，每股88.67美元[587] - 截至2018年12月31日，股东权益为65.55亿美元，每股63.23美元；非GAAP调整后账面价值为89.22亿美元，每股86.06美元[587] - 2019年第二季度AGL公司内部资金来源为1.32亿美元，2018年同期为1.84亿美元[616] - 2019年上半年AGL公司内部资金来源为2.32亿美元，2018年同期为3.02亿美元[616] - 2019年第二季度AGL向股东支付股息1900万美元，2018年同期为1900万美元[616] - 2019年上半年AGL向股东支付股息3900万美元，2018年同期为3700万美元[616] 各业务线数据关键指标变化 - 2019年第二季度，公司总承保保费为5100万美元，2018年同期为3.93亿美元；2019年前六个月为9000万美元，2018年同期为4.66亿美元[441] - 2019年第二季度，新业务生产现值为5400万美元，2018年同期为4.54亿美元；2019年前六个月为9600万美元，2018年同期为5.15亿美元[442] - 2019年第二季度，总票面承保金额为41.83亿美元，2018年同期为145.71亿美元；2019年前六个月为68.90亿美元，2018年同期为167.73亿美元[442] - 2019年第二季度损失和损失调整费用为收益100万美元，2018年同期为损失4400万美元[448] - 2019年第二季度FG VIEs收益为3300万美元，2018年同期为200万美元[448] - 2019年第二季度外汇损失为1400万美元，2018年同期为3600万美元[449] - 2019年上半年信用衍生品公允价值损失为3000万美元，2018年同期为收益8200万美元[456] - 2019年上半年净赚保费为2.3亿美元，2018年同期为2.81亿美元[457] - 2019年上半年损失和损失调整费用为损失4500万美元，2018年同期为损失2600万美元[458] - 2019年上半年FG VIEs收益为3800万美元，2018年同期为600万美元[460] - 2019年上半年债务清偿损失为100万美元，2018年同期为1700万美元[461] - 2019年第二季度总保费收入（GWP）为5100万美元，2018年同期为3.93亿美元；保费现值（PVP）为5400万美元，2018年同期为4.54亿美元[473] - 2019年上半年GWP为9000万美元，2018年同期为4.66亿美元；PVP为9600万美元，2018年同期为5.15亿美元[477] - 2019年第二季度和上半年，互换交易分别带来100万美元收益，2018年同期分别损失1800万美元和1700万美元；2019年第二季度和上半年互换交易分别增加1500万美元未赚保费准备金，2018年同期分别为5600万美元和6000万美元[486] - 按部门，2019年6月30日公共财政净预期损失支付为7.72亿美元，2018年12月31日为8.64亿美元；2019年第二季度和前六个月经济损失发展（收益）分别为8400万美元和1.45亿美元，2018年对应数据为5300万美元和1100万美元[541] - 2019年6月30日美国RMBS净预期损失支付为1.62亿美元，2018年12月31日为2.93亿美元；2019年第二季度和前六个月经济损失发展（收益）分别为 - 1.18亿美元和 - 1.83亿美元，2018年对应数据为 - 2800万美元和 - 1200万美元[541] - 2018年第二季度美国RMBS净收益为1.18亿美元，主要与美国次级留置权RMBS预计回收率提高等有关；2019年上半年美国RMBS净收益为2800万美元，主要与部分次级留置权交易表现改善有关[545][546] - 截至2018年6月30日，美国公共财政未偿还本金总额为63亿美元，3月31日为66亿美元；预计总净预期损失为10.41亿美元，3月31日为10.07亿美元；2018年第二季度美国风险敞口经济收益为5600万美元[545] - 2019年第二季度损失和理赔费用为收益，主要受美国RMBS风险敞口推动，部分被波多黎各某些风险敞口的较高损失抵消；2018年第二季度主要受波多黎各某些风险敞口的较高损失推动，部分被美国RMBS风险敞口的收益抵消[557] - 2019年上半年损失和理赔费用主要受波多黎各某些风险敞口的较高损失推动，部分被美国RMBS风险敞口的收益抵消；2018年上半年主要受波多黎各某些风险敞口的较高损失推动，部分被哈特福德市风险敞口损失准备金的减少和某些假定学生贷款交易的收益抵消[558] - 2019年第二季度PVP为4.54亿美元，2018年第二季度数据未完整呈现[590] - 2019年上半年GWP为9000万美元，2018年上半年为4.66亿美元[592] - 公司PVP金额为5.15亿美元[593] - 截至2019年6月30日和2018年12月31日，公司因损失缓解策略分别排除15亿美元和19亿美元的净面值[594] - 截至2018年12月31日，美国公共财政净面值为21.69亿美元，非美国公共财政净面值为4.4103亿美元，美国结构化融资净面值为6750万美元，非美国结构化融资净面值为1193万美元，总净面值为24.1802亿美元[596] - 截至2019年6月30日，AAA评级净面值为4.454亿美元，占比1.9%；AA评级净面值为26.825亿美元，占比11.4%；A评级净面值为114.485亿美元，占比48.6%；BBB评级净面值为80.74亿美元，占比34.3%；BIG评级净面值为8.863亿美元，占比3.8%，总净面值为23.5367亿美元[598] - 截至2018年12月31日，AAA评级净面值为4.618亿美元，占比1.9%；AA评级净面值为27.021亿美元，占比11.2%；A评级净面值为119.415亿美元，占比49.4%；BBB评级净面值为80.588亿美元，占比33.3%；BIG评级净面值为10.16亿美元，占比4.2%，总净面值为24.1802亿美元[598] - 截至2019年6月30日，公司对波多黎各的保险净面值为45亿美元，均为BIG评级[599] - 截至2019年6月30日，公司对波多黎各的总净面值敞口为4.494亿美元，总毛面值敞口为4.698亿美元[602] - 波多黎各宪法保障的一般义务债券当前净面值为250万美元，到期时完全摊薄净面值为250万美元[603] - 截至2019年6月30日，波多黎各净未偿本金摊销总额为44.94亿美元[606] - 截至2019年6月30日，波多黎各净债务服务摊销总额为70.29亿美元[608] - 截至2019年6月30日，美国RMBS净未偿本金为38亿美元，其中17亿美元评级为BIG，占总净未偿本金的2%，BIG美国RMBS占总BIG净未偿本金的19%[609] - 截至2019年6月30日，按保险年份和风险类型划分的美国RMBS总风险敞口净未偿本金为38.35亿美元[610] - 截至2019年6月30日，人寿保险交易总风险敞口为9.08亿美元，净风险敞口为7.84亿美元；飞机残值保险政策总风险敞口为3.6亿美元，净风险敞口为2.39亿美元[613

财务数据和关键指标变化 - 2019年第一季度公司运营股东权益和调整后每股账面价值分别达到62美元、86美元和0.95美元，创历史新高 [24] - 2019年第一季度运营收入为8600万美元，合每股0.83美元，而2018年第一季度为1.55亿美元，合每股1.33美元 [24] - 2019年第一季度净赚保费为1.18亿美元，2018年第一季度为1.45亿美元 [25] - 2019年第一季度因再融资导致的摊销降至2600万美元，2018年第一季度为5200万美元 [25] - 2019年第一季度总经济损失发展为收益200万美元，主要包括美国RMBS的6500万美元收益，被某些波多黎各风险敞口的损失和损失调整费用增加所抵消 [26] - 2019年第一季度与贴现率变化相关的经济发展为收益400万美元 [27] - 2019年第一季度回购190万股，花费7900万美元，平均价格为每股41.62美元；自2013年初至第一季度末，累计回购9650万股 [27] - 自2013年以来的累计回购使运营股东权益每股增加约15.84美元，调整后账面价值每股增加约27.83美元 [27] - 本季度结束后，又回购85.3万股，花费4000万美元，平均价格为每股46.25美元，年初至今累计回购2190万美元，合280万股 [27] - 截至目前，剩余股票回购授权约为2.79亿美元 [28] - 控股公司目前约有2.6亿美元现金和投资可用于流动性需求和资本管理活动 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 美国公共财政业务 - 2019年第一季度共承保24亿美元美国公共财政面值 [11] - 一级市场业务中，承保了迄今为止最大的有保险的绿色债券交易，为纽约大都会运输署近1.8亿美元的交通收入绿色债券提供保险 [11] - 完成另一项重大医疗保健交易，为塔夫茨大学医学中心担保8100万美元的马萨诸塞州开发金融管理局应税债券 [12] - 二级市场业务表现良好，二级市场承保面值较去年第一季度增长74% [11] 国际基础设施金融业务 - 连续14个季度录得新业务保费，显示美国以外投资者和发行人对其担保的理解和兴趣不断扩大 [12] - 3月31日，宣布为威尔士水务集团提供一项创新的1.35亿英镑债务服务储备担保，该担保取代了现有银行贷款安排 [12] 全球结构金融业务 - 第一季度产生660万美元新业务现值（PVP） [13] - 承保交易包括一笔大型担保贷款凭证和住房业务证券化的二级市场代表，以及一笔飞机残值保险交易 [13] 各个市场数据和关键指标变化 美国市政债券市场 - 2019年第一季度市政债券收益率下降，美联储宣布停止加息后，收益率下降更快，长端收益率下降最为明显 [9] - 信用利差收窄，A和AAA级30年期市政债券的利差在季度末收窄至43个基点，为11年来的最低水平 [10] - 行业有保险的一级市场渗透率约为面值的5%和交易数量的60% [10] - 超过一半的A级交易使用了债券保险 [10] - 第一季度市政债券面值发行同比增长22%，但以2017年第一季度为参考，2019年第一季度的发行量下降了13% [10][11] - 公司在市政债券保险一级市场占据主导地位，有保险的面值发行和有保险的交易销售份额均为56% [11] 波多黎各市场 - 截至3月31日的9个月，波多黎各普通基金收入比2018年10月最新认证财政计划中的修订预测高出8% [14] - 2018年3月至2019年3月，失业率从10%降至8.8%，年降幅为12% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续作为领先的市政债券保险公司，在国际基础设施和结构金融市场拓展金融担保业务 [8] - 多元化承保战略在本季度再次证明其价值，美国公共财政、国际基础设施金融和全球结构金融业务均有贡献 [8] - 公司目标是整合整个剩余的金融担保行业，以提高公司的账面价值和底线，并改善保险政策的评级 [41] - 随着波多黎各风险敞口的解决，公司认为这将简化收购机会的承保方面，为进一步的整合战略提供更多机会 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场面临低利率和利差收窄的压力，但公司对2019年充满信心，预计近期净面值风险敞口下降的趋势将逆转 [22] - 公司拥有大量过剩资本，将通过股票回购和股息进行管理，并继续寻找合适的另类投资以实现公司业务多元化 [23] - 公司准备采取一切必要措施，维护市政债券市场的安全安排和法律，以及保险政策下的合法权利 [22] 其他重要信息 - 5月初，公司与波多黎各电力局、一组未投保的PREPA债券持有人、波多黎各政府和监督委员会签署了修订后的重组支持协议（RSA） [15] - 公司认为RSA中概述的和解方案可为有效的自愿调整计划奠定基础，公司致力于与PREPA和其他利益相关者合作，推动计划确认 [15] - 公司有能力为收到的证券化交换债券提供担保，这可能会提高公司在交易中的整体回收率，并产生新的保险保费 [16] - 波多黎各监督委员会对第一巡回法院关于PROMESA报告委员会成员程序违宪的裁决提出上诉，目前尚不清楚最高法院是否会受理此案 [17] - 监督委员会试图宣布部分波多黎各一般责任债券无效，并追回先前向债券持有人分配的本金和利息，公司认为这种做法既不合法也不道德，所有一般责任债券应获得100%的偿还 [18][19] - 波多黎各政府和监督委员会试图说服法院改变特殊收入债券在破产中的历史处理方式，这可能对特殊收入债券市场的稳定性产生严重影响 [20][21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度波多黎各的经济发展情况如何，是否有剩余的COFINA，是否与PREPA RSA有关 - 公司对第一巡回法院维持法官斯温关于特殊收入的裁决做出了反应，预计法院验证时间会更长，因此回收成本的时间也会更长，同时损失仍在继续支付，公司调整了对任何GO或HTA信贷的概率；RSA实际上是有益的，公司调整了对PREPA的概率，但总体而言，波多黎各的准备金有所增加；本季度没有COFINA相关内容 [32][33] 问题2: 为债券提供担保在降低损失方面的各种费用和经济机会如何，能否量化 - RSA的结构是通过附加费提供一定水平的债务服务，为新债券结构提供固定金额的支付；如果为这些债券提供担保，可以降低利率，从而增加可获得或可通过电费附加费服务的本金金额，提高回收率，并获得新债券的保险保费；以利率降低50个基点为例，可以通过固定的债务服务支付来计算额外的本金金额，从而改善经济状况 [34][35] 问题3: 这是否可能是个位数的相对冲销 - 公司表示与COFINA一样，有选择权根据政府的行为和公用事业的运营效率来决定是否为债券提供担保，以进一步改善经济状况 [37] 问题4: 能否提供一级市场和二级市场的细分数据 - 一级市场PVP为1010万美元，对应约16.78亿美元的面值；二级市场PVP为2150万美元，对应3.38亿美元的面值 [39] 问题5: 公司是否考虑与MBIA合作或进行收购，以控制PREPA的结果 - 公司的目标是整合整个剩余的金融担保行业，这对公司的账面价值和底线有增值作用，并能改善保险政策的评级；公司一直在评估各种机会，随着波多黎各风险敞口的解决，收购机会的承保方面将得到简化，为公司的整合战略提供更多机会 [41][42] 问题6: 如果MBIA不加入，是否有路线图从当前水平达到PREPA RSA所需的67% - RSA协议中规定的67%并非固定不变；投票权在13% - 17%之间波动，目前公司拥有约50%；政府可能会采取措施达到必要的门槛或改变门槛；Title III和Title VI的投票计算方式不同 [45][47] 问题7: 能否重复关于量化担保债券潜在收益的回答 - 可以根据给定的固定债务服务金额和降低的利率（如50个基点、75个基点），计算可服务的额外本金金额；然后计算担保后本金保险的增加额与原始债券面值的对比，从而计算最终回收率；同时还需考虑交易中收取的保费 [49][50][51]

业绩总结 - 2019年第一季度，公司实现非GAAP运营收入8600万美元，每股收益为0.82美元[11] - 2019年第一季度净收入为5400万美元，同比下降73%[81] - 2019年第一季度非GAAP运营收入同比下降45%[81] - 2018年公司年非GAAP运营收入从2004年的1.41亿美元增长至4.82亿美元，年复合增长率为9%[15] - 2019年第一季度净赚保费为1.18亿美元，同比下降19%[81] - 2019年第一季度总的毛保费书写为22.02亿美元，PVP占比为1.55%[64] 用户数据 - 截至2019年3月31日，公司的净未赚保费储备为34亿美元[13] - 截至2019年3月31日，公司的索赔支付资源为115亿美元，净未赚保费储备与索赔支付资源的比率为21:1[13] - 截至2019年3月31日，公司的总保单持有人盈余为50.7亿美元[87] - 截至2019年3月31日，公司的合并索赔支付资源总额为115.47亿美元[87] - 截至2019年3月31日，美国公共融资的净票面金额为1814亿美元，占公司总保险投资组合的76%[95] 未来展望 - 2019年，Assured Guaranty Corp.可分配的普通股股息总额约为1.23亿美元，其中约2400万美元可在2019年第二季度分配[33] - 2019年，Municipal Assurance Corp.可分配的股息总额约为3200万美元，其中约1500万美元可在2019年第二季度分配[34] - 2019年，Assured Guaranty Management可分配的股息总额约为1.76亿美元，其中约400万美元可在2019年第二季度分配[35] 新产品和新技术研发 - 2019年第一季度，Assured Guaranty在美国公共融资市场中承保了163笔交易，总额为20亿美元[50] - 2019年第一季度，Assured Guaranty在所有交易中，A评级的交易中保险使用率为53%[50] 市场扩张和并购 - 自2013年启动资本管理策略以来，公司已回购约9700万股普通股，耗资约28亿美元，约占回购计划开始时流通股的50%[18] - 2019年第一季度，公司回购了190万股普通股，耗资7900万美元，平均每股价格为41.62美元[11] 负面信息 - 2019年第一季度每股稀释收益为0.52美元，同比下降69%[81] - 2019年第一季度的损失和损失调整费用为4600万美元[81] - 2019年第一季度的GAAP净资产收益率为3.3%，同比下降8.2个百分点[81] 其他新策略和有价值的信息 - 2019年第一季度的投资组合和现金总额为4300万美元[32] - 2019年，Assured Guaranty的投资组合中64%为AA级或更高评级的固定收益证券和现金[39] - 截至2019年3月31日，公司的合格法定资本为67.55亿美元[87]

财务数据关键指标变化 - 2019年第一季度净收入为5400万美元，2018年同期为1.97亿美元，主要因损失和损失调整费用增加、信用衍生品公允价值损失及净赚保费降低而减少[399][404] - 2019年第一季度非GAAP运营收入为8600万美元，2018年同期为1.55亿美元，主要因损失和损失调整费用增加及净赚保费降低而下降[399][405] - 2019年第一季度摊薄后每股净收入为0.52美元，2018年同期为1.68美元；非GAAP运营每股收入为0.82美元，2018年同期为1.33美元[399] - 2019年第一季度稀释股份为1.04亿股，2018年同期为1.166亿股[399] - 截至2019年3月31日，股东权益为66.69亿美元，每股65.21美元；截至2018年12月31日，股东权益为65.55亿美元，每股63.23美元[400] - 截至2019年3月31日，非GAAP运营股东权益为63.41亿美元，每股62.00美元；截至2018年12月31日，为63.42亿美元，每股61.17美元[400] - 截至2019年3月31日，非GAAP调整后账面价值为88.93亿美元，每股86.95美元；截至2018年12月31日，为89.22亿美元，每股86.06美元[400] - 2019年第一季度普通股回购190万股，股东权益、非GAAP运营股东权益和非GAAP调整后账面价值每股均增加[407] - 净收入或损失波动的主要驱动因素包括信用利差、公允价值、风险利率等变化，以及预期索赔、投资组合损益等因素[402][403] - 2019年第一季度总营收1.95亿美元，2018年为2.93亿美元；总费用1.39亿美元，2018年为7600万美元；净利润5400万美元，2018年为1.97亿美元[437] - 2019年第一季度净赚保费1.18亿美元，2018年为1.45亿美元，主要因提前赎回和终止加速减少以及未偿本金下降[440] - 截至2019年3月31日，有35亿美元的净递延保费收入有待在保险合同期限内赚取[440] - 2019年第一季度净投资收入9800万美元，2018年为1亿美元，主要因投资组合平均资产余额降低；2019年3月31日整体税前账面收益率为3.82%，2018年为3.75%[445] - 2019年第一季度净实现投资收益（损失）为 - 1200万美元，2018年为 - 500万美元[446] - 2019年第一季度信用衍生品公允价值净变动为 - 2200万美元，2018年为3400万美元[437] - 考虑公司信用利差影响后，2019年第一季度信用衍生品未实现收益（损失）变动为 - 2100万美元，2018年为3200万美元[451] - 假设信用利差立即平行变动，2019年3月31日信用利差增加25个基点，估计净公允价值（税前）变动为 - 1亿美元；减少25个基点，变动为7200万美元[452] - 2019年第一季度FG VIEs合并对运营报表无净影响，2018年第一季度净收入为500万美元收益[455] - 2019年第一季度其他收入（损失）总计800万美元，2018年为1500万美元[456] - 截至2019年3月31日，保险合同净预期损失支付为9.04亿美元，FG VIEs为6500万美元，信用衍生品为 - 600万美元；2018年12月31日对应数据分别为11.1亿美元、7500万美元和 - 200万美元[461] - 截至2019年3月31日，公共财政净预期损失支付为6.97亿美元，美国RMBS为2.37亿美元，其他结构化金融为2900万美元；2018年12月31日对应数据分别为8.64亿美元、2.93亿美元和2600万美元[462] - 2019年3月31日，用于美国美元债务预期损失的无风险利率范围为0.00% - 2.87%，加权平均为2.46%；2018年12月31日范围为0.00% - 3.06%，加权平均为2.74%[465] - 2019年第一季度美国公共财政低于投资级净未偿本金为61亿美元，预计总净预期损失为6.66亿美元；2018年12月31日净未偿本金为64亿美元，预计总净预期损失为8.32亿美元[467] - 2019年第一季度美国RMBS净收益为6500万美元，2018年经济损失发展为1600万美元[468][469] - 2019年第一季度损失和LAE总计4600万美元，2018年为 - 1800万美元[476] - 2019年第一季度员工薪酬和福利净额为4.1亿美元，2018年为4亿美元；其他运营费用和递延获取成本摊销总额为7亿美元，与2018年持平[480] - 2019年第一季度所得税拨备为400万美元，2018年为2000万美元；有效税率从2018年的9.3%降至2019年的7.8%[482] - 2019年第一季度净收入为5400万美元，非GAAP运营收入为8600万美元；2018年净收入为1.97亿美元，非GAAP运营收入为1.55亿美元[498] - 股东权益税后为66.69亿美元，每股65.21美元；非GAAP调整后账面价值为88.93亿美元，每股86.95美元[510] - 2019年第一季度，公共金融已支付索赔回收为 - 228万美元，2018年为 - 111万美元；美国RMBS已支付索赔回收为9万美元，2018年为130万美元；其他结构化金融为1万美元，2018年无数据；结构化金融总计为10万美元，2018年为130万美元；扣除再保险后已支付索赔回收净额为 - 218万美元，2018年为19万美元[562] - 2019年第一季度，经营活动产生的净现金流量（不包括FG VIE合并影响）为 - 3.33亿美元，2018年为2500万美元；投资活动产生的净现金流量（不包括FG VIE合并影响）为4.68亿美元，2018年为9500万美元；融资活动产生的净现金流量为 - 1.42亿美元，2018年为 - 1.81亿美元[568] - 截至2019年3月31日，AGUS长期债务本金为8.5亿美元，2018年12月31日为8.5亿美元，2019年第一季度利息支付为200万美元，2018年为1400万美元；AGMH长期债务本金为7.3亿美元，2018年12月31日为7.3亿美元，2019年第一季度利息支付为700万美元，2018年为700万美元；AGM长期债务本金为500万美元，2018年12月31日为500万美元；AGMH被AGUS购买的债务为 - 1.31亿美元，2018年12月31日为 - 1.28亿美元；总计长期债务本金为14.54亿美元，2018年12月31日为14.57亿美元，2019年第一季度利息支付为900万美元，2018年为2100万美元[573] 各条业务线数据关键指标变化 - 2019年第一季度总承保保费为3900万美元，2018年同期为7300万美元；新业务生产现值为4200万美元，2018年同期为6100万美元；总票面承保金额为27.07亿美元，2018年同期为22.02亿美元[399] - 2019年第一季度新发行市政债券面值756亿美元，2018年第一季度为618亿美元，2018年末为3203亿美元；2019年第一季度总保险面值36亿美元，2018年第一季度为36亿美元，2018年末为189亿美元；2019年第一季度由Assured Guaranty承保的面值20亿美元，2018年第一季度为22亿美元，2018年末为105亿美元[411] - 2019年第一季度新发行市政债券数量1811只，2018年第一季度为1674只，2018年末为8555只；2019年第一季度总保险发行数量290只，2018年第一季度为258只，2018年末为1246只；2019年第一季度由Assured Guaranty承保的发行数量163只，2018年第一季度为119只，2018年末为596只[411] - 2019年第一季度基于面值的债券保险市场渗透率为4.8%，2018年第一季度为5.9%，2018年末为5.9%；基于发行数量的渗透率为16.0%，2018年第一季度为15.4%，2018年末为14.6%[411] - 2019年第一季度总GWP为3900万美元，2018年为7300万美元；总PVP为4200万美元，2018年为6100万美元；总毛面值承保金额为27.07亿美元，2018年为22.02亿美元[413] - 2019年GWP总计3900万美元，2018年为7300万美元；2019年PVP总计6100万美元[513][514] - 截至2019年3月31日，美国公共财政净面值为18.1408亿美元，非美国为4.4615亿美元；结构化融资美国为1.0337亿美元，非美国为9650万美元[518] - 截至2019年3月31日，总净面值未偿金额为23.7325亿美元，平均内部评级为A - [518] - 截至2019年3月31日，AAA评级净面值为46.1亿美元，占比1.9%；AA评级为27.63亿美元，占比11.6%；A评级为116.035亿美元，占比48.9%；BBB评级为79.424亿美元，占比33.5%；BIG评级为9.626亿美元，占比4.1% [520] - 截至2019年3月31日，公司对波多黎各的保险净面值总计45亿美元，均被评为BIG[521] - 截至2019年3月31日，公司对波多黎各的总风险敞口净面值为44.94亿美元，毛面值为46.98亿美元[526] - 截至2019年3月31日，美国RMBS未偿还净面值为41亿美元，其中22亿美元被评为BIG[533] - 美国RMBS风险敞口占总未偿还净面值的2%，BIG级美国RMBS占总BIG级未偿还净面值的23%[533] - 2019年第三季度至2047年，波多黎各债务净面值未偿还部分的摊销总额为44.94亿美元[530] - 2019年第三季度至2047年，波多黎各债务净债务服务未偿还部分的摊销总额为70.32亿美元[532] - 波多黎各联邦政府一般义务债券当前未偿还净面值为13.4亿美元，毛面值为13.83亿美元[526] - 波多黎各高速公路和运输管理局（运输收入）未偿还净面值为8.44亿美元，毛面值为8.74亿美元[526] - 波多黎各电力局未偿还净面值为8.48亿美元，毛面值为8.66亿美元[526] - 波多黎各渡槽和下水道管理局未偿还净面值为3.73亿美元，毛面值为3.73亿美元[526] - 截至2019年3月31日，美国RMBS总风险敞口为40.64亿美元，其中2004年及以前为7.9亿美元，2005年为7.15亿美元，2006年为6.93亿美元，2007年为18.2亿美元，2008年为0.46亿美元[534] - 截至2019年3月31日，非金融担保业务中，人寿保险交易总风险敞口为9.12亿美元，净风险敞口为7.88亿美元；飞机残值保险政策总风险敞口为3.6亿美元，净风险敞口为2.39亿美元[537] 股票回购相关 - 2013年至2019年5月9日，公司回购9730万股普通股，花费约28.35亿美元，占2013年回购计划开始时总流通股的50%；2019年2月27日，董事会授权额外3亿美元的股票回购，截至2019年5月9日，总授权下还剩2.79亿美元[420] - 2013 - 2018年股票回购金额27.16亿美元，回购数量9456万股，平均每股价格28.73美元；2019年第一季度回购金额7900万美元，回购数量191万股，平均每股价格41.62美元；2019年4月1日 - 5月9日回购金额4000万美元，回购数量85万股，平均每股价格46.25美元；累计回购金额28.35亿美元，回购数量9732万股，平均每股价格29.13美元[421] - 2019年4月1日至5月9日，公司额外回购了4000万美元的普通股；截至2019年5月9日，公司获授权可回购2.79亿美元的普通股[570] 分红相关 - 2019年3月，Municipal Assurance Corp.获纽约州金融服务部批准，2019年可向Municipal Assurance Holdings Inc.分红1亿美元，预计在第二季度进行[422] - 2019年，AGM无监管批准可分配的最大股息约为1.76亿美元，其中第二季度约为400万美元；AGC可分配的普通股息约为1.23亿美元，其中第二季度约为2400万美元；MAC无监管批准可分配给MAC Holdings的最大股息约为3200万美元，其中第二季度约为1500万美元，且已获批准2019年向MAC Holdings分配1亿美元股息[544][545][546] - 2019年，AG Re可进行最高1.28亿美元的资本分配，可宣布并支付最高约3.12亿美元的股息；AGRO可进行最高2100万美元的资本分配，可宣布并支付最高约

财务数据和关键指标变化 - 2018年公司产生6.63亿美元的新业务现值（PVP），较上一年增长129% [7] - 2018年末公司非GAAP调整后每股账面价值达到创纪录的86.06美元，较2017年增长11% [8] - 2018年股东权益每股和非GAAP运营股东权益每股分别达到63.23美元和61.17美元，均创历史新高 [8] - 2018年第四季度公司实现营业收入9200万美元，2017年第四季度为9100万美元 [25] - 2018年第四季度净赚保费1.25亿美元，2017年第四季度为1.78亿美元 [25] - 2018年第四季度有效税率为11.8%，2017年第四季度为48.4% [27] - 2018年全年营业收入为4.82亿美元，2017年为6.61亿美元 [28] - 2018年全年净赚保费较2017年有所下降，2018年保费加速收入为1.59亿美元，2017年为2.86亿美元 [28] - 2018年公司实现净经济收益500万美元 [29] - 2018年公司向股东返还7100万美元股息，本周董事会批准将季度股息提高12.5%至每股0.18美元，并授权额外回购3亿美元股票 [29] - 2018年第四季度公司回购300万股，花费1.2亿美元，全年回购1320万股，花费5亿美元 [30] - 自2013年1月以来，公司资本管理计划已向股东返还28亿美元，导致流通股总数减少49% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 美国公共财政业务 - 2018年直接市政PVP为2.06亿美元，比2017年增长5% [12] - 2018年第四季度，一级市场PVP为7400万美元，二级市场为1500万美元；2017年第四季度，一级市场为5600万美元，二级市场为300万美元 [44] - 2018年全年，一级市场PVP为1.6亿美元，二级市场为4600万美元 [44] - 2018年第四季度，一级市场面值为42亿美元，二级市场为3.42亿美元；2017年第四季度，一级市场为43亿美元，二级市场为9700万美元 [45] 国际基础设施金融业务 - 2018年产生4400万美元PVP，主要活跃于英国，还在澳大利亚执行了一笔重大交易 [14][15] 结构金融业务 - 2018年贡献2200万美元PVP，交易类型包括飞机残值保险和再保险、商业房地产等 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 2018年美国公共财政市场新发行量因税法变化大幅下降，保险渗透率略有上升，维持在约6% [11] - 公司在美国市政债券保险市场占据57%的份额，包括普罗维登斯医疗托莱多医院发行的5亿美元应税保险债券 [11] - 整体市政发行量下降22%，公司一级市场业务下降18%至110亿美元 [12] - 2018年公司直接美国市政面值销售量超过118亿美元，Syncora交易使2018年销售日期基础上的总面值保险达到194亿美元 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续部署部分过剩资本，投资精心挑选的非金融担保业务，以实现收入来源多元化，如2018年对Rubicon Infrastructure Advisors产生少数股权 [9] - 公司简化了公司结构，将4家欧洲运营子公司合并为一家更大的公司 [9] - 公司连续第四年收购另一家遗留金融担保商的再保险投资组合，2018年AGC子公司再保险承担并管理Syncora Guarantee Inc.的大部分保险投资组合 [10] - 公司认为自身财务实力得到更多认可，新业务前景良好，将继续追求适当的另类投资机会，并谨慎回购股票 [16][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2018年利率处于历史低位，信贷利差几乎不变，美国公共财政市场新发行量因税法变化大幅下降，但公司仍在美国市政债券保险市场保持领先 [11] - 公司预计所有金融担保业务将表现良好，基于投资者和发行人对公司价值主张的认可度提高，以及监管激励措施促使资本更有效地管理 [24] - 公司认为波多黎各债务问题的积极发展使评级机构模拟的最糟糕损失假设变得更不可能，新的监督委员会若能尊重债权人权利，将有助于迅速解决债务重组过程 [17][20] - 公司预计随着现有投资组合摊销速度放缓和新业务增长，可能在2019年底或2020年初出现新业务超过未赚保费投资组合流失的转折点 [54] 其他重要信息 - 2019年2月2日，波多黎各销售税融资机构COFINA的调整计划实施，为该岛带来约60亿美元债务减免，公司支付2.73亿美元次级COFINA销售税收入债券，换取新发行的高级封闭留置权交换债券，隐含初始回收率约为60% [18] - 2019年2月15日，美国第一巡回上诉法院裁定监督委员会违宪，因其任命过程违反美国宪法任命条款，允许总统和参议院在90天内验证有缺陷的任命或重新组建新委员会 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 收购和再保险业务的前景如何，是否需要波多黎各问题的解决才能有更多活动？ - 波多黎各问题的解决将显著加速收购交易的机会，但公司可以通过再保险方式提供资本释放，获取投资组合 [34] 问题2: 本季度营业费用增加的原因及后续的运行率情况如何？ - 运行率应与上一季度相似，第四季度有一些一次性费用不会在今年第一季度重复 [35] 问题3: GAAP收益中的1800万美元实现损失是否在投资组合中？ - 是的，在投资组合中 [35] 问题4: 外汇损失是否从调整后收益中剔除？ - 是的，外汇损失被剔除 [36] 问题5: 能否细分市政业务生产中一级和二级市场的面值和PVP情况？ - 2018年第四季度，一级市场PVP为7400万美元，二级市场为1500万美元；2017年第四季度，一级市场为5600万美元，二级市场为300万美元。2018年全年，一级市场PVP为1.6亿美元，二级市场为4600万美元。2018年第四季度，一级市场面值为42亿美元，二级市场为3.42亿美元；2017年第四季度，一级市场为43亿美元，二级市场为9700万美元 [44][45] 问题6: 除常规股息外，运营方面是否有特别股息的更新？ - 公司维持5亿美元的资本管理目标，需要获得纽约和/或马里兰州的特别股息批准，获得批准后会公布 [40] 问题7: 为什么第四季度没有像过去一样发放特别股息？ - 时机取决于可用现金流，2018年已实现5亿美元的股票回购目标，且需要先提交10 - K文件才能向监管机构提供所需信息 [42][43] 问题8: 监督委员会最近的裁决将如何发展，对其试图废除60亿美元一般义务债券的努力有何影响？ - 监督委员会可能在今年某个时间被重新任命或替换，公司认为其废除60亿美元债务的行为无效，新的任命应尊重法治，为债权人提供更平衡的债务重组方式 [47][48] 问题9: 第三巡回法院5次推翻裁决对负责该过程的斯温法官有何影响，是否有更换法官的先例？ - 被推翻裁决对法官是强烈信号，5次被推翻影响更大，但管理层不是律师，未得到明确答复 [50][51] 问题10: 自第三季度末利率回升以来，公司对新业务超过未赚保费投资组合流失的时间有何看法？ - 预计现有投资组合摊销速度放缓，新业务增长，可能在2019年底或2020年初出现转折点，收购交易也会有重大影响 [54] 问题11: 公司看到的保费每美元面值增加的驱动因素是什么？ - 是定价和业务组合的综合影响，医疗保健业务的增加带来更高保费，且市场竞争减少，公司能获得更高比例的差价 [57] 问题12: 今年每笔交易所需资本的回报率是否比去年更好？ - 是的，公司按交易计算回报率，国际市场回报率一直很强，随着国际和结构业务占比增加，整体新业务的ROE会提高 [59] 问题13: 对波多黎各PREPA潜在的自愿重组有何看法？ - 公司认为有达成协议的可能，COFINA交易对波多黎各一般义务债券有利，PREPA问题相对容易解决，公司将在5月向法院申请接管，这可能加速和解 [62][63][64] 问题14: S&P对债券保险公司资本充足率分析标准的修订有哪些值得关注的地方？ - 修订旨在使金融担保行业与其他保险公司评级标准更一致，对公司有益，如资产负债表上资产的资本信贷调整，可使公司更分散地管理投资组合，提高回报 [66]

业绩总结 - 2018年第四季度，公司实现非GAAP运营收入为9200万美元，每股收益为0.87美元[11] - 2018年全年，公司实现非GAAP运营收入为4.82亿美元，每股收益为4.34美元[12] - 2018年第四季度净收入为8800万美元，较2017年的5200万美元增长69%[76] - 2018年全年净收入为5.21亿美元，较2017年的7.30亿美元下降29%[77] - 2018年全年非GAAP运营收入为4.82亿美元，较2017年的6.61亿美元下降27%[77] 用户数据 - 截至2018年12月31日，公司净未赚保费储备为35亿美元[15] - 截至2018年12月31日，公司索赔支付资源为118亿美元，净未赚保费储备与索赔支付资源的比率为20:1[15] - 2018年第四季度，保险渗透率为6.9%，较第三季度的5.1%有所上升[50] - 2018年毛保费书写较2017年增长37%，从180亿美元增加至246亿美元[62] 投资与资本管理 - 截至2018年12月31日，公司总投资组合加现金为110亿美元[15] - 2018年投资收入为379百万美元，净投资收入为172百万美元[30] - 2018年全年净投资收入为3.98亿美元，较2017年的4.18亿美元下降5%[77] - 自2013年开始的股份回购计划中，公司已回购约9570万股，约占当时流通股的49%，总金额约为28亿美元[20] 未来展望 - 2019年，AG Re可在不需监管批准的情况下进行高达128百万美元的资本分配[32] - 2019年，AGC可分配的普通股息约为123百万美元，其中约42百万美元可在2019年第一季度分配[32] - 2019年2月，董事会批准了额外的3亿美元股份回购授权，截至2019年2月28日，剩余的回购授权为3.5亿美元[21] 负面信息 - 2018年全年每股稀释净收入为4.68美元，较2017年的5.96美元下降21%[77] - 2018年实现的投资收益（损失）为-18百万美元，影响每股收益为-0.17美元[139] - 2018年税务调整为524百万美元，每股-5.04美元[144] 其他新策略 - 2018年，公司的非GAAP运营股东权益杠杆比率从2009年第四季度的157:1降至38:1[38] - 2018年，公司的主要市场交易总额为10.5亿美元，二级市场交易总额为8亿美元[50] - 2018年，公司的结构融资总曝光为2409亿美元，较2007年减少了95%至111亿美元[105]