财务数据和关键指标变化 - 2019年第一季度公司运营股东权益和调整后每股账面价值分别达到62美元、86美元和0.95美元，创历史新高 [24] - 2019年第一季度运营收入为8600万美元，合每股0.83美元，而2018年第一季度为1.55亿美元，合每股1.33美元 [24] - 2019年第一季度净赚保费为1.18亿美元，2018年第一季度为1.45亿美元 [25] - 2019年第一季度因再融资导致的摊销降至2600万美元，2018年第一季度为5200万美元 [25] - 2019年第一季度总经济损失发展为收益200万美元，主要包括美国RMBS的6500万美元收益，被某些波多黎各风险敞口的损失和损失调整费用增加所抵消 [26] - 2019年第一季度与贴现率变化相关的经济发展为收益400万美元 [27] - 2019年第一季度回购190万股，花费7900万美元，平均价格为每股41.62美元；自2013年初至第一季度末，累计回购9650万股 [27] - 自2013年以来的累计回购使运营股东权益每股增加约15.84美元，调整后账面价值每股增加约27.83美元 [27] - 本季度结束后，又回购85.3万股，花费4000万美元，平均价格为每股46.25美元，年初至今累计回购2190万美元，合280万股 [27] - 截至目前，剩余股票回购授权约为2.79亿美元 [28] - 控股公司目前约有2.6亿美元现金和投资可用于流动性需求和资本管理活动 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 美国公共财政业务 - 2019年第一季度共承保24亿美元美国公共财政面值 [11] - 一级市场业务中，承保了迄今为止最大的有保险的绿色债券交易，为纽约大都会运输署近1.8亿美元的交通收入绿色债券提供保险 [11] - 完成另一项重大医疗保健交易，为塔夫茨大学医学中心担保8100万美元的马萨诸塞州开发金融管理局应税债券 [12] - 二级市场业务表现良好，二级市场承保面值较去年第一季度增长74% [11] 国际基础设施金融业务 - 连续14个季度录得新业务保费，显示美国以外投资者和发行人对其担保的理解和兴趣不断扩大 [12] - 3月31日，宣布为威尔士水务集团提供一项创新的1.35亿英镑债务服务储备担保，该担保取代了现有银行贷款安排 [12] 全球结构金融业务 - 第一季度产生660万美元新业务现值（PVP） [13] - 承保交易包括一笔大型担保贷款凭证和住房业务证券化的二级市场代表，以及一笔飞机残值保险交易 [13] 各个市场数据和关键指标变化 美国市政债券市场 - 2019年第一季度市政债券收益率下降，美联储宣布停止加息后，收益率下降更快，长端收益率下降最为明显 [9] - 信用利差收窄，A和AAA级30年期市政债券的利差在季度末收窄至43个基点，为11年来的最低水平 [10] - 行业有保险的一级市场渗透率约为面值的5%和交易数量的60% [10] - 超过一半的A级交易使用了债券保险 [10] - 第一季度市政债券面值发行同比增长22%，但以2017年第一季度为参考，2019年第一季度的发行量下降了13% [10][11] - 公司在市政债券保险一级市场占据主导地位，有保险的面值发行和有保险的交易销售份额均为56% [11] 波多黎各市场 - 截至3月31日的9个月，波多黎各普通基金收入比2018年10月最新认证财政计划中的修订预测高出8% [14] - 2018年3月至2019年3月，失业率从10%降至8.8%，年降幅为12% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续作为领先的市政债券保险公司，在国际基础设施和结构金融市场拓展金融担保业务 [8] - 多元化承保战略在本季度再次证明其价值，美国公共财政、国际基础设施金融和全球结构金融业务均有贡献 [8] - 公司目标是整合整个剩余的金融担保行业，以提高公司的账面价值和底线，并改善保险政策的评级 [41] - 随着波多黎各风险敞口的解决，公司认为这将简化收购机会的承保方面，为进一步的整合战略提供更多机会 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场面临低利率和利差收窄的压力，但公司对2019年充满信心，预计近期净面值风险敞口下降的趋势将逆转 [22] - 公司拥有大量过剩资本，将通过股票回购和股息进行管理，并继续寻找合适的另类投资以实现公司业务多元化 [23] - 公司准备采取一切必要措施，维护市政债券市场的安全安排和法律，以及保险政策下的合法权利 [22] 其他重要信息 - 5月初，公司与波多黎各电力局、一组未投保的PREPA债券持有人、波多黎各政府和监督委员会签署了修订后的重组支持协议（RSA） [15] - 公司认为RSA中概述的和解方案可为有效的自愿调整计划奠定基础，公司致力于与PREPA和其他利益相关者合作，推动计划确认 [15] - 公司有能力为收到的证券化交换债券提供担保，这可能会提高公司在交易中的整体回收率，并产生新的保险保费 [16] - 波多黎各监督委员会对第一巡回法院关于PROMESA报告委员会成员程序违宪的裁决提出上诉，目前尚不清楚最高法院是否会受理此案 [17] - 监督委员会试图宣布部分波多黎各一般责任债券无效，并追回先前向债券持有人分配的本金和利息，公司认为这种做法既不合法也不道德，所有一般责任债券应获得100%的偿还 [18][19] - 波多黎各政府和监督委员会试图说服法院改变特殊收入债券在破产中的历史处理方式，这可能对特殊收入债券市场的稳定性产生严重影响 [20][21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度波多黎各的经济发展情况如何，是否有剩余的COFINA，是否与PREPA RSA有关 - 公司对第一巡回法院维持法官斯温关于特殊收入的裁决做出了反应，预计法院验证时间会更长，因此回收成本的时间也会更长，同时损失仍在继续支付，公司调整了对任何GO或HTA信贷的概率；RSA实际上是有益的，公司调整了对PREPA的概率，但总体而言，波多黎各的准备金有所增加；本季度没有COFINA相关内容 [32][33] 问题2: 为债券提供担保在降低损失方面的各种费用和经济机会如何，能否量化 - RSA的结构是通过附加费提供一定水平的债务服务，为新债券结构提供固定金额的支付；如果为这些债券提供担保，可以降低利率，从而增加可获得或可通过电费附加费服务的本金金额，提高回收率，并获得新债券的保险保费；以利率降低50个基点为例，可以通过固定的债务服务支付来计算额外的本金金额，从而改善经济状况 [34][35] 问题3: 这是否可能是个位数的相对冲销 - 公司表示与COFINA一样，有选择权根据政府的行为和公用事业的运营效率来决定是否为债券提供担保，以进一步改善经济状况 [37] 问题4: 能否提供一级市场和二级市场的细分数据 - 一级市场PVP为1010万美元，对应约16.78亿美元的面值；二级市场PVP为2150万美元，对应3.38亿美元的面值 [39] 问题5: 公司是否考虑与MBIA合作或进行收购，以控制PREPA的结果 - 公司的目标是整合整个剩余的金融担保行业，这对公司的账面价值和底线有增值作用，并能改善保险政策的评级；公司一直在评估各种机会，随着波多黎各风险敞口的解决，收购机会的承保方面将得到简化，为公司的整合战略提供更多机会 [41][42] 问题6: 如果MBIA不加入，是否有路线图从当前水平达到PREPA RSA所需的67% - RSA协议中规定的67%并非固定不变；投票权在13% - 17%之间波动，目前公司拥有约50%；政府可能会采取措施达到必要的门槛或改变门槛；Title III和Title VI的投票计算方式不同 [45][47] 问题7: 能否重复关于量化担保债券潜在收益的回答 - 可以根据给定的固定债务服务金额和降低的利率（如50个基点、75个基点），计算可服务的额外本金金额；然后计算担保后本金保险的增加额与原始债券面值的对比，从而计算最终回收率；同时还需考虑交易中收取的保费 [49][50][51]

业绩总结 - 2019年第一季度，公司实现非GAAP运营收入8600万美元，每股收益为0.82美元[11] - 2019年第一季度净收入为5400万美元，同比下降73%[81] - 2019年第一季度非GAAP运营收入同比下降45%[81] - 2018年公司年非GAAP运营收入从2004年的1.41亿美元增长至4.82亿美元，年复合增长率为9%[15] - 2019年第一季度净赚保费为1.18亿美元，同比下降19%[81] - 2019年第一季度总的毛保费书写为22.02亿美元，PVP占比为1.55%[64] 用户数据 - 截至2019年3月31日，公司的净未赚保费储备为34亿美元[13] - 截至2019年3月31日，公司的索赔支付资源为115亿美元，净未赚保费储备与索赔支付资源的比率为21:1[13] - 截至2019年3月31日，公司的总保单持有人盈余为50.7亿美元[87] - 截至2019年3月31日，公司的合并索赔支付资源总额为115.47亿美元[87] - 截至2019年3月31日，美国公共融资的净票面金额为1814亿美元，占公司总保险投资组合的76%[95] 未来展望 - 2019年，Assured Guaranty Corp.可分配的普通股股息总额约为1.23亿美元，其中约2400万美元可在2019年第二季度分配[33] - 2019年，Municipal Assurance Corp.可分配的股息总额约为3200万美元，其中约1500万美元可在2019年第二季度分配[34] - 2019年，Assured Guaranty Management可分配的股息总额约为1.76亿美元，其中约400万美元可在2019年第二季度分配[35] 新产品和新技术研发 - 2019年第一季度，Assured Guaranty在美国公共融资市场中承保了163笔交易，总额为20亿美元[50] - 2019年第一季度，Assured Guaranty在所有交易中，A评级的交易中保险使用率为53%[50] 市场扩张和并购 - 自2013年启动资本管理策略以来，公司已回购约9700万股普通股，耗资约28亿美元，约占回购计划开始时流通股的50%[18] - 2019年第一季度，公司回购了190万股普通股，耗资7900万美元，平均每股价格为41.62美元[11] 负面信息 - 2019年第一季度每股稀释收益为0.52美元，同比下降69%[81] - 2019年第一季度的损失和损失调整费用为4600万美元[81] - 2019年第一季度的GAAP净资产收益率为3.3%，同比下降8.2个百分点[81] 其他新策略和有价值的信息 - 2019年第一季度的投资组合和现金总额为4300万美元[32] - 2019年，Assured Guaranty的投资组合中64%为AA级或更高评级的固定收益证券和现金[39] - 截至2019年3月31日，公司的合格法定资本为67.55亿美元[87]

财务数据关键指标变化 - 2019年第一季度净收入为5400万美元，2018年同期为1.97亿美元，主要因损失和损失调整费用增加、信用衍生品公允价值损失及净赚保费降低而减少[399][404] - 2019年第一季度非GAAP运营收入为8600万美元，2018年同期为1.55亿美元，主要因损失和损失调整费用增加及净赚保费降低而下降[399][405] - 2019年第一季度摊薄后每股净收入为0.52美元，2018年同期为1.68美元；非GAAP运营每股收入为0.82美元，2018年同期为1.33美元[399] - 2019年第一季度稀释股份为1.04亿股，2018年同期为1.166亿股[399] - 截至2019年3月31日，股东权益为66.69亿美元，每股65.21美元；截至2018年12月31日，股东权益为65.55亿美元，每股63.23美元[400] - 截至2019年3月31日，非GAAP运营股东权益为63.41亿美元，每股62.00美元；截至2018年12月31日，为63.42亿美元，每股61.17美元[400] - 截至2019年3月31日，非GAAP调整后账面价值为88.93亿美元，每股86.95美元；截至2018年12月31日，为89.22亿美元，每股86.06美元[400] - 2019年第一季度普通股回购190万股，股东权益、非GAAP运营股东权益和非GAAP调整后账面价值每股均增加[407] - 净收入或损失波动的主要驱动因素包括信用利差、公允价值、风险利率等变化，以及预期索赔、投资组合损益等因素[402][403] - 2019年第一季度总营收1.95亿美元，2018年为2.93亿美元；总费用1.39亿美元，2018年为7600万美元；净利润5400万美元，2018年为1.97亿美元[437] - 2019年第一季度净赚保费1.18亿美元，2018年为1.45亿美元，主要因提前赎回和终止加速减少以及未偿本金下降[440] - 截至2019年3月31日，有35亿美元的净递延保费收入有待在保险合同期限内赚取[440] - 2019年第一季度净投资收入9800万美元，2018年为1亿美元，主要因投资组合平均资产余额降低；2019年3月31日整体税前账面收益率为3.82%，2018年为3.75%[445] - 2019年第一季度净实现投资收益（损失）为 - 1200万美元，2018年为 - 500万美元[446] - 2019年第一季度信用衍生品公允价值净变动为 - 2200万美元，2018年为3400万美元[437] - 考虑公司信用利差影响后，2019年第一季度信用衍生品未实现收益（损失）变动为 - 2100万美元，2018年为3200万美元[451] - 假设信用利差立即平行变动，2019年3月31日信用利差增加25个基点，估计净公允价值（税前）变动为 - 1亿美元；减少25个基点，变动为7200万美元[452] - 2019年第一季度FG VIEs合并对运营报表无净影响，2018年第一季度净收入为500万美元收益[455] - 2019年第一季度其他收入（损失）总计800万美元，2018年为1500万美元[456] - 截至2019年3月31日，保险合同净预期损失支付为9.04亿美元，FG VIEs为6500万美元，信用衍生品为 - 600万美元；2018年12月31日对应数据分别为11.1亿美元、7500万美元和 - 200万美元[461] - 截至2019年3月31日，公共财政净预期损失支付为6.97亿美元，美国RMBS为2.37亿美元，其他结构化金融为2900万美元；2018年12月31日对应数据分别为8.64亿美元、2.93亿美元和2600万美元[462] - 2019年3月31日，用于美国美元债务预期损失的无风险利率范围为0.00% - 2.87%，加权平均为2.46%；2018年12月31日范围为0.00% - 3.06%，加权平均为2.74%[465] - 2019年第一季度美国公共财政低于投资级净未偿本金为61亿美元，预计总净预期损失为6.66亿美元；2018年12月31日净未偿本金为64亿美元，预计总净预期损失为8.32亿美元[467] - 2019年第一季度美国RMBS净收益为6500万美元，2018年经济损失发展为1600万美元[468][469] - 2019年第一季度损失和LAE总计4600万美元，2018年为 - 1800万美元[476] - 2019年第一季度员工薪酬和福利净额为4.1亿美元，2018年为4亿美元；其他运营费用和递延获取成本摊销总额为7亿美元，与2018年持平[480] - 2019年第一季度所得税拨备为400万美元，2018年为2000万美元；有效税率从2018年的9.3%降至2019年的7.8%[482] - 2019年第一季度净收入为5400万美元，非GAAP运营收入为8600万美元；2018年净收入为1.97亿美元，非GAAP运营收入为1.55亿美元[498] - 股东权益税后为66.69亿美元，每股65.21美元；非GAAP调整后账面价值为88.93亿美元，每股86.95美元[510] - 2019年第一季度，公共金融已支付索赔回收为 - 228万美元，2018年为 - 111万美元；美国RMBS已支付索赔回收为9万美元，2018年为130万美元；其他结构化金融为1万美元，2018年无数据；结构化金融总计为10万美元，2018年为130万美元；扣除再保险后已支付索赔回收净额为 - 218万美元，2018年为19万美元[562] - 2019年第一季度，经营活动产生的净现金流量（不包括FG VIE合并影响）为 - 3.33亿美元，2018年为2500万美元；投资活动产生的净现金流量（不包括FG VIE合并影响）为4.68亿美元，2018年为9500万美元；融资活动产生的净现金流量为 - 1.42亿美元，2018年为 - 1.81亿美元[568] - 截至2019年3月31日，AGUS长期债务本金为8.5亿美元，2018年12月31日为8.5亿美元，2019年第一季度利息支付为200万美元，2018年为1400万美元；AGMH长期债务本金为7.3亿美元，2018年12月31日为7.3亿美元，2019年第一季度利息支付为700万美元，2018年为700万美元；AGM长期债务本金为500万美元，2018年12月31日为500万美元；AGMH被AGUS购买的债务为 - 1.31亿美元，2018年12月31日为 - 1.28亿美元；总计长期债务本金为14.54亿美元，2018年12月31日为14.57亿美元，2019年第一季度利息支付为900万美元，2018年为2100万美元[573] 各条业务线数据关键指标变化 - 2019年第一季度总承保保费为3900万美元，2018年同期为7300万美元；新业务生产现值为4200万美元，2018年同期为6100万美元；总票面承保金额为27.07亿美元，2018年同期为22.02亿美元[399] - 2019年第一季度新发行市政债券面值756亿美元，2018年第一季度为618亿美元，2018年末为3203亿美元；2019年第一季度总保险面值36亿美元，2018年第一季度为36亿美元，2018年末为189亿美元；2019年第一季度由Assured Guaranty承保的面值20亿美元，2018年第一季度为22亿美元，2018年末为105亿美元[411] - 2019年第一季度新发行市政债券数量1811只，2018年第一季度为1674只，2018年末为8555只；2019年第一季度总保险发行数量290只，2018年第一季度为258只，2018年末为1246只；2019年第一季度由Assured Guaranty承保的发行数量163只，2018年第一季度为119只，2018年末为596只[411] - 2019年第一季度基于面值的债券保险市场渗透率为4.8%，2018年第一季度为5.9%，2018年末为5.9%；基于发行数量的渗透率为16.0%，2018年第一季度为15.4%，2018年末为14.6%[411] - 2019年第一季度总GWP为3900万美元，2018年为7300万美元；总PVP为4200万美元，2018年为6100万美元；总毛面值承保金额为27.07亿美元，2018年为22.02亿美元[413] - 2019年GWP总计3900万美元，2018年为7300万美元；2019年PVP总计6100万美元[513][514] - 截至2019年3月31日，美国公共财政净面值为18.1408亿美元，非美国为4.4615亿美元；结构化融资美国为1.0337亿美元，非美国为9650万美元[518] - 截至2019年3月31日，总净面值未偿金额为23.7325亿美元，平均内部评级为A - [518] - 截至2019年3月31日，AAA评级净面值为46.1亿美元，占比1.9%；AA评级为27.63亿美元，占比11.6%；A评级为116.035亿美元，占比48.9%；BBB评级为79.424亿美元，占比33.5%；BIG评级为9.626亿美元，占比4.1% [520] - 截至2019年3月31日，公司对波多黎各的保险净面值总计45亿美元，均被评为BIG[521] - 截至2019年3月31日，公司对波多黎各的总风险敞口净面值为44.94亿美元，毛面值为46.98亿美元[526] - 截至2019年3月31日，美国RMBS未偿还净面值为41亿美元，其中22亿美元被评为BIG[533] - 美国RMBS风险敞口占总未偿还净面值的2%，BIG级美国RMBS占总BIG级未偿还净面值的23%[533] - 2019年第三季度至2047年，波多黎各债务净面值未偿还部分的摊销总额为44.94亿美元[530] - 2019年第三季度至2047年，波多黎各债务净债务服务未偿还部分的摊销总额为70.32亿美元[532] - 波多黎各联邦政府一般义务债券当前未偿还净面值为13.4亿美元，毛面值为13.83亿美元[526] - 波多黎各高速公路和运输管理局（运输收入）未偿还净面值为8.44亿美元，毛面值为8.74亿美元[526] - 波多黎各电力局未偿还净面值为8.48亿美元，毛面值为8.66亿美元[526] - 波多黎各渡槽和下水道管理局未偿还净面值为3.73亿美元，毛面值为3.73亿美元[526] - 截至2019年3月31日，美国RMBS总风险敞口为40.64亿美元，其中2004年及以前为7.9亿美元，2005年为7.15亿美元，2006年为6.93亿美元，2007年为18.2亿美元，2008年为0.46亿美元[534] - 截至2019年3月31日，非金融担保业务中，人寿保险交易总风险敞口为9.12亿美元，净风险敞口为7.88亿美元；飞机残值保险政策总风险敞口为3.6亿美元，净风险敞口为2.39亿美元[537] 股票回购相关 - 2013年至2019年5月9日，公司回购9730万股普通股，花费约28.35亿美元，占2013年回购计划开始时总流通股的50%；2019年2月27日，董事会授权额外3亿美元的股票回购，截至2019年5月9日，总授权下还剩2.79亿美元[420] - 2013 - 2018年股票回购金额27.16亿美元，回购数量9456万股，平均每股价格28.73美元；2019年第一季度回购金额7900万美元，回购数量191万股，平均每股价格41.62美元；2019年4月1日 - 5月9日回购金额4000万美元，回购数量85万股，平均每股价格46.25美元；累计回购金额28.35亿美元，回购数量9732万股，平均每股价格29.13美元[421] - 2019年4月1日至5月9日，公司额外回购了4000万美元的普通股；截至2019年5月9日，公司获授权可回购2.79亿美元的普通股[570] 分红相关 - 2019年3月，Municipal Assurance Corp.获纽约州金融服务部批准，2019年可向Municipal Assurance Holdings Inc.分红1亿美元，预计在第二季度进行[422] - 2019年，AGM无监管批准可分配的最大股息约为1.76亿美元，其中第二季度约为400万美元；AGC可分配的普通股息约为1.23亿美元，其中第二季度约为2400万美元；MAC无监管批准可分配给MAC Holdings的最大股息约为3200万美元，其中第二季度约为1500万美元，且已获批准2019年向MAC Holdings分配1亿美元股息[544][545][546] - 2019年，AG Re可进行最高1.28亿美元的资本分配，可宣布并支付最高约3.12亿美元的股息；AGRO可进行最高2100万美元的资本分配，可宣布并支付最高约

财务数据和关键指标变化 - 2018年公司产生6.63亿美元的新业务现值（PVP），较上一年增长129% [7] - 2018年末公司非GAAP调整后每股账面价值达到创纪录的86.06美元，较2017年增长11% [8] - 2018年股东权益每股和非GAAP运营股东权益每股分别达到63.23美元和61.17美元，均创历史新高 [8] - 2018年第四季度公司实现营业收入9200万美元，2017年第四季度为9100万美元 [25] - 2018年第四季度净赚保费1.25亿美元，2017年第四季度为1.78亿美元 [25] - 2018年第四季度有效税率为11.8%，2017年第四季度为48.4% [27] - 2018年全年营业收入为4.82亿美元，2017年为6.61亿美元 [28] - 2018年全年净赚保费较2017年有所下降，2018年保费加速收入为1.59亿美元，2017年为2.86亿美元 [28] - 2018年公司实现净经济收益500万美元 [29] - 2018年公司向股东返还7100万美元股息，本周董事会批准将季度股息提高12.5%至每股0.18美元，并授权额外回购3亿美元股票 [29] - 2018年第四季度公司回购300万股，花费1.2亿美元，全年回购1320万股，花费5亿美元 [30] - 自2013年1月以来，公司资本管理计划已向股东返还28亿美元，导致流通股总数减少49% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 美国公共财政业务 - 2018年直接市政PVP为2.06亿美元，比2017年增长5% [12] - 2018年第四季度，一级市场PVP为7400万美元，二级市场为1500万美元；2017年第四季度，一级市场为5600万美元，二级市场为300万美元 [44] - 2018年全年，一级市场PVP为1.6亿美元，二级市场为4600万美元 [44] - 2018年第四季度，一级市场面值为42亿美元，二级市场为3.42亿美元；2017年第四季度，一级市场为43亿美元，二级市场为9700万美元 [45] 国际基础设施金融业务 - 2018年产生4400万美元PVP，主要活跃于英国，还在澳大利亚执行了一笔重大交易 [14][15] 结构金融业务 - 2018年贡献2200万美元PVP，交易类型包括飞机残值保险和再保险、商业房地产等 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 2018年美国公共财政市场新发行量因税法变化大幅下降，保险渗透率略有上升，维持在约6% [11] - 公司在美国市政债券保险市场占据57%的份额，包括普罗维登斯医疗托莱多医院发行的5亿美元应税保险债券 [11] - 整体市政发行量下降22%，公司一级市场业务下降18%至110亿美元 [12] - 2018年公司直接美国市政面值销售量超过118亿美元，Syncora交易使2018年销售日期基础上的总面值保险达到194亿美元 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续部署部分过剩资本，投资精心挑选的非金融担保业务，以实现收入来源多元化，如2018年对Rubicon Infrastructure Advisors产生少数股权 [9] - 公司简化了公司结构，将4家欧洲运营子公司合并为一家更大的公司 [9] - 公司连续第四年收购另一家遗留金融担保商的再保险投资组合，2018年AGC子公司再保险承担并管理Syncora Guarantee Inc.的大部分保险投资组合 [10] - 公司认为自身财务实力得到更多认可，新业务前景良好，将继续追求适当的另类投资机会，并谨慎回购股票 [16][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2018年利率处于历史低位，信贷利差几乎不变，美国公共财政市场新发行量因税法变化大幅下降，但公司仍在美国市政债券保险市场保持领先 [11] - 公司预计所有金融担保业务将表现良好，基于投资者和发行人对公司价值主张的认可度提高，以及监管激励措施促使资本更有效地管理 [24] - 公司认为波多黎各债务问题的积极发展使评级机构模拟的最糟糕损失假设变得更不可能，新的监督委员会若能尊重债权人权利，将有助于迅速解决债务重组过程 [17][20] - 公司预计随着现有投资组合摊销速度放缓和新业务增长，可能在2019年底或2020年初出现新业务超过未赚保费投资组合流失的转折点 [54] 其他重要信息 - 2019年2月2日，波多黎各销售税融资机构COFINA的调整计划实施，为该岛带来约60亿美元债务减免，公司支付2.73亿美元次级COFINA销售税收入债券，换取新发行的高级封闭留置权交换债券，隐含初始回收率约为60% [18] - 2019年2月15日，美国第一巡回上诉法院裁定监督委员会违宪，因其任命过程违反美国宪法任命条款，允许总统和参议院在90天内验证有缺陷的任命或重新组建新委员会 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 收购和再保险业务的前景如何，是否需要波多黎各问题的解决才能有更多活动？ - 波多黎各问题的解决将显著加速收购交易的机会，但公司可以通过再保险方式提供资本释放，获取投资组合 [34] 问题2: 本季度营业费用增加的原因及后续的运行率情况如何？ - 运行率应与上一季度相似，第四季度有一些一次性费用不会在今年第一季度重复 [35] 问题3: GAAP收益中的1800万美元实现损失是否在投资组合中？ - 是的，在投资组合中 [35] 问题4: 外汇损失是否从调整后收益中剔除？ - 是的，外汇损失被剔除 [36] 问题5: 能否细分市政业务生产中一级和二级市场的面值和PVP情况？ - 2018年第四季度，一级市场PVP为7400万美元，二级市场为1500万美元；2017年第四季度，一级市场为5600万美元，二级市场为300万美元。2018年全年，一级市场PVP为1.6亿美元，二级市场为4600万美元。2018年第四季度，一级市场面值为42亿美元，二级市场为3.42亿美元；2017年第四季度，一级市场为43亿美元，二级市场为9700万美元 [44][45] 问题6: 除常规股息外，运营方面是否有特别股息的更新？ - 公司维持5亿美元的资本管理目标，需要获得纽约和/或马里兰州的特别股息批准，获得批准后会公布 [40] 问题7: 为什么第四季度没有像过去一样发放特别股息？ - 时机取决于可用现金流，2018年已实现5亿美元的股票回购目标，且需要先提交10 - K文件才能向监管机构提供所需信息 [42][43] 问题8: 监督委员会最近的裁决将如何发展，对其试图废除60亿美元一般义务债券的努力有何影响？ - 监督委员会可能在今年某个时间被重新任命或替换，公司认为其废除60亿美元债务的行为无效，新的任命应尊重法治，为债权人提供更平衡的债务重组方式 [47][48] 问题9: 第三巡回法院5次推翻裁决对负责该过程的斯温法官有何影响，是否有更换法官的先例？ - 被推翻裁决对法官是强烈信号，5次被推翻影响更大，但管理层不是律师，未得到明确答复 [50][51] 问题10: 自第三季度末利率回升以来，公司对新业务超过未赚保费投资组合流失的时间有何看法？ - 预计现有投资组合摊销速度放缓，新业务增长，可能在2019年底或2020年初出现转折点，收购交易也会有重大影响 [54] 问题11: 公司看到的保费每美元面值增加的驱动因素是什么？ - 是定价和业务组合的综合影响，医疗保健业务的增加带来更高保费，且市场竞争减少，公司能获得更高比例的差价 [57] 问题12: 今年每笔交易所需资本的回报率是否比去年更好？ - 是的，公司按交易计算回报率，国际市场回报率一直很强，随着国际和结构业务占比增加，整体新业务的ROE会提高 [59] 问题13: 对波多黎各PREPA潜在的自愿重组有何看法？ - 公司认为有达成协议的可能，COFINA交易对波多黎各一般义务债券有利，PREPA问题相对容易解决，公司将在5月向法院申请接管，这可能加速和解 [62][63][64] 问题14: S&P对债券保险公司资本充足率分析标准的修订有哪些值得关注的地方？ - 修订旨在使金融担保行业与其他保险公司评级标准更一致，对公司有益，如资产负债表上资产的资本信贷调整，可使公司更分散地管理投资组合，提高回报 [66]

业绩总结 - 2018年第四季度，公司实现非GAAP运营收入为9200万美元，每股收益为0.87美元[11] - 2018年全年，公司实现非GAAP运营收入为4.82亿美元，每股收益为4.34美元[12] - 2018年第四季度净收入为8800万美元，较2017年的5200万美元增长69%[76] - 2018年全年净收入为5.21亿美元，较2017年的7.30亿美元下降29%[77] - 2018年全年非GAAP运营收入为4.82亿美元，较2017年的6.61亿美元下降27%[77] 用户数据 - 截至2018年12月31日，公司净未赚保费储备为35亿美元[15] - 截至2018年12月31日，公司索赔支付资源为118亿美元，净未赚保费储备与索赔支付资源的比率为20:1[15] - 2018年第四季度，保险渗透率为6.9%，较第三季度的5.1%有所上升[50] - 2018年毛保费书写较2017年增长37%，从180亿美元增加至246亿美元[62] 投资与资本管理 - 截至2018年12月31日，公司总投资组合加现金为110亿美元[15] - 2018年投资收入为379百万美元，净投资收入为172百万美元[30] - 2018年全年净投资收入为3.98亿美元，较2017年的4.18亿美元下降5%[77] - 自2013年开始的股份回购计划中，公司已回购约9570万股，约占当时流通股的49%，总金额约为28亿美元[20] 未来展望 - 2019年，AG Re可在不需监管批准的情况下进行高达128百万美元的资本分配[32] - 2019年，AGC可分配的普通股息约为123百万美元，其中约42百万美元可在2019年第一季度分配[32] - 2019年2月，董事会批准了额外的3亿美元股份回购授权，截至2019年2月28日，剩余的回购授权为3.5亿美元[21] 负面信息 - 2018年全年每股稀释净收入为4.68美元，较2017年的5.96美元下降21%[77] - 2018年实现的投资收益（损失）为-18百万美元，影响每股收益为-0.17美元[139] - 2018年税务调整为524百万美元，每股-5.04美元[144] 其他新策略 - 2018年，公司的非GAAP运营股东权益杠杆比率从2009年第四季度的157:1降至38:1[38] - 2018年，公司的主要市场交易总额为10.5亿美元，二级市场交易总额为8亿美元[50] - 2018年，公司的结构融资总曝光为2409亿美元，较2007年减少了95%至111亿美元[105]

监管规定 - 分红与风险限额 - 纽约和马里兰州规定保险公司分红不超10%保单持有人盈余或100%调整后净投资收入[126][127] - 纽约和马里兰州规定市政义务单一风险净平均年债务服务不超10%、净本金不超75%保单持有人盈余和应急储备金之和[135] - 合格资产支持证券单一风险相关指标不超10%保单持有人盈余和应急储备金之和[136] - 非合格增强单一风险限额义务适用“企业”限额，为10%保单持有人盈余和应急储备金之和[137] - 截至2018年12月31日，AGM、MAC和AGC总净负债分别占用约22%、22%和10%保单持有人盈余和应急储备金[138] - 2017年AGRO获密苏里州认证再保险人身份，可对该州分出公司再保险业务交10%抵押品[144] - 持有公司普通股10%、20%、33%或50%及以上的股东，需在成为持有人后45天内书面通知监管机构[153] - 若收购或增加对英国授权公司10%（适用于银行、保险公司等）或20%（适用于保险经纪等）及以上股份或投票权，需提前书面通知PRA，PRA评估时间最长60个工作日[201] 应急储备金相关 - 2018年AGM获约1.42亿美元、AGC获约1100万美元应急储备金释放批准，2017年AGM获约2.46亿美元、AGC获约1.34亿美元，2018和2017年MAC分别释放约4500万和6200万美元[133] - 2014年第四季度起AGC停止市政和非市政业务、AGM停止非市政业务应急储备金季度缴款[134] 子公司监管与合规 - 基于子公司遗留衍生品组合规模，AGL认为子公司无需向CFTC或SEC注册[145] - AG Re和AGRO每年需向百慕大货币管理局提交法定财务报表、资本和偿付能力报告等[148][149] 最低偿付能力边际与资本要求 - 3A和3B类保险公司最低偿付能力边际为以下四项中的最大值：100万美元；净保费收入前600万美元的20%，超过600万美元部分为120万美元加上超出部分的15%；净贴现总损失和损失费用准备金及其他保险准备金的15%；该保险公司相关年度末报告的适用增强资本要求的25%[158] - C类长期保险公司AGRO长期业务最低偿付能力边际为以下三项中的最大值：50万美元；其资产的1.5%；相关年度末报告的增强资本要求的25%[159] - 监管机构为需满足增强资本要求的保险公司设定目标资本水平，为增强资本要求的120%[161] 最低股本与分配限制 - 3B类注册的AG Re最低股本为12万美元，3A和C类长期保险公司注册的AGRO最低股本为37万美元[163] - 任何会使AG Re或AGRO总法定资本减少15%及以上的分配，需事先获得监管机构批准[164] - AG Re和AGRO在任何财政年度不得宣布或支付超过上一财政年度法定资产负债表所示总法定资本和盈余25%的股息，除非提交相关宣誓书[165] 资产负债与业务限制 - 从事一般业务的保险公司需维持相关资产价值不低于相关负债的75%[167] - AGL被监管机构归类为百慕大非居民，可进行除百慕大元以外的货币交易，资金进出百慕大及向美国股东支付股息无限制（百慕大元资金除外）[171] - “豁免”公司AGL、AG Re和AGRO未经授权不得参与特定业务和交易，如获取或持有百慕大土地、对百慕大土地进行超过5万美元的抵押贷款等[172] 欧洲子公司业务合并与监管 - 2018年11月7日公司完成欧洲子公司业务合并，AGUK、AGLN和CIFGE将保险业务转移至AGE并与之合并[174] - AGE和AGFOL受英国FSMA监管，在英开展保险业务需授权，保险公司由PRA和FCA监管[174][176][177] - Solvency II于2016年1月1日生效，为AGE审慎监管主要规则来源，AGE按其标准计算最低资本并合规[180] - AGE新业务自2019年起采用共保结构，为每笔交易提供15%比例的财务担保[185] - AGFOL受MiFID II和保险分销指令监管，按FCA规则计算最低资本并合规[183] - Solvency II规定资产负债按市值估值，要求经济资本以99.5%概率确保公司未来12个月履行义务[189] - PRA对AGE发布监管指令，要求其提供集团风险管理等信息，有效期至2020年10月1日[194] - 英国公司法规定AGE和AGFOL有“可分配利润”才能分红，PRA资本要求可能限制AGE分红[195] - 自2016年1月1日起，AGE需按Solvency II要求编制年度报告，PRA目前未对其施加资本附加要求[196][197] - 2019年12月9日起，高级管理人员和认证制度将扩展至几乎所有金融服务公司，取代现有“核准人员”制度[200] - AGE和AGFOL需根据毛保费收入和毛技术负债缴纳监管费用和征费，PRA要求授权公司参与金融服务补偿计划[205] 再保险协议变更 - 旧AGM再保险协议比例再保险范围为95% - 99%，新协议规定未来合格保单无共同担保结构时，AGM再保险份额为85%，AGE和AGM共同担保义务比例分别为15%和85%[209][211] - 新AGM再保险协议下，AGM所需抵押品为其承担份额总和的102%，组合后AGM为AGE所需的总抵押品增加约5200万美元[213][215] - 旧AGC配额份额协议中，AGC为AGUK的遗留保单提供90%的配额份额再保险，新协议保留该比例但不适用于组合后AGE的新业务[219] - AGC曾承诺维持CIFGE法定资本和盈余不低于2000万欧元，组合后该支持函终止[221] - 旧AGM再保险协议和AGE净资产协议变更获NYDFS批准，AGC相关协议变更和终止获MIA批准[218][220] 英国脱欧相关 - 2016年6月23日英国公投决定脱欧，2017年3月29日政府发出脱欧通知，若无协议，默认脱欧日期为通知发出后两年即2019年3月29日[222][223][224] - 欧盟提出过渡期限不超过2020年12月31日，脱欧协议已基本完成但未获英国议会批准[225] - 若脱欧协议未生效或无延期，英国将在2019年3月29日无协议脱欧，公司无法确定脱欧对其运营的影响[226] - 若英国无协议脱欧，公司在其他欧洲经济区国家的业务可能受影响，公司在法国巴黎设立新子公司[227] - 英国政府拟将欧洲法律尽可能纳入英国法律，最初可能以现行形式引入《偿付能力II》[229] - 英国议会下院财政特别委员会对《偿付能力II》进行审查，结果或影响英国保险监管未来讨论[230] - 英国脱欧后保险监管的任何变化可能降低英国获得（或后续保留）等效裁决的机会[231] 税收相关 - 2017年美国税改法案将美国企业税率降至21%，取消替代最低税，限制利息费用扣除，并对非美国子公司的未征税收益进行一次性征税[234] - 美国最高边际联邦所得税税率，企业有效关联收入为21%，“分支机构利润”税为30%[238] - 美国对支付给非美国保险公司的保险和再保险保费征收消费税，直接财产意外险保费税率为4%，再保险保费税率为1%[244] - 若AGRO向美国控股公司支付股息，美国控股公司再向百慕大母公司AG Re支付股息，此类股息需缴纳30%的美国预扣税[245] - 英国公司税税率目前为19%，2020年4月1日起将降至17%，增值税税率为20%[249] - 百慕大目前无针对AGL及其百慕大子公司的所得税、公司税、利润税、预扣税、资本利得税或资本转让税，且相关免税保证至2035年3月31日[235] - 持有AGL股份的合伙企业合伙人税务处理取决于合伙人身份和合伙企业活动[253] - AGL向非企业股东支付的普通股股息若满足条件，可按长期资本利得适用的降低税率作为“合格股息收入”纳税[257] - 非美国公司被视为CFC的条件为10%美国股东直接、间接或推定拥有其超过50%的总投票权或总价值；对于非美国保险公司，该比例为超过25%[258] - RPII CFC规定通常适用于外国保险子公司的RPII占其应税年度总保险收入20%或以上且不满足20%所有权例外的情况[259] - 非美国保险子公司在RPII规定下被视为CFC的条件为RPII股东直接、间接或推定拥有AGL 25%或以上的股份投票权或价值[260] - RPII特殊规则的例外情况包括20%所有权例外、20%总收入例外等[261][263] - 若外国保险子公司不满足20%所有权例外或20%总收入例外，AGL可能向股东获取信息以确定和分配RPII [264] - RPII股东将RPII计入收入时，其普通股的税务基础将增加；AGL从先前已征税的RPII收入中进行分配时，税务基础将减少[266] - 特定情况下，美国个人持有非美国公司股份需提交IRS表格5471，未提交可能导致处罚[268][270] - 美国个人持有公司股份应考虑提交FINCEN表格114及其他信息报告义务[271] - 若股份持有期超过一年，个人出售股份的资本利得最高边际税率为20%，公司为21%[273] - 非美国公司满足75%以上的总收入为“被动收入”或50%以上的资产产生被动收入，会被认定为PFIC[275] - 股东获得的分配金额超过前三个纳税年度（或纳税人持有普通股的更短期间）普通股平均分配金额的125%，视为“超额分配”[276] - 非美国保险公司需满足保险负债超过公司资产的25%等条件，其保险收入才不被视为被动收入[279] - 若美国个人持有AGL普通股，AGL被视为PFIC，个人去世后其继承人或遗产无权获得普通股基础的“增值”[276] - 若美国人士持有AGL多数普通股，CFC、RPII和PFIC规则下的部分当期收入计入以及AGL支付的股息才被视为外国来源收入[280] - 英国目前对非英国股东在AGL实现的资本利得通常不征税，特定情况除外[286] 公司股本与治理 - 公司授权股本为500万美元，分为5亿股，每股面值0.01美元，截至2019年2月26日，已发行和流通的普通股为1.03026253亿股[289] - 若股东的普通股被视为美国人士的“受控股份”，且受控股份占AGL已发行和流通股份投票权的9.5%或以上，投票权将受限[290] - 公司董事会自2013年11月6日起管理事务，意图维持公司在英国的税收居民身份[284] - 公司董事会由不少于3人且不超过21人组成，目前有10人，任期为一年[296] - 股东大会开始时，亲自出席或由代表出席且代表超过50%有表决权已发行和流通股份的两人或以上构成法定人数[299] 公司员工情况 - 截至2018年12月31日，公司有312名员工，无员工受集体谈判协议约束[301] 公司风险敞口与业务风险 - 公司对波多黎各联邦及其相关当局和公共机构的净票面风险敞口在2018年12月31日为48亿美元，2017年12月31日为50亿美元[309] - 公司保险子公司签发的金融担保期限长，部分超30年，多数情况下公司无权取消[307] - 2016年6月30日，美国签署《波多黎各监督、管理和经济稳定法案》，设立联邦金融监督委员会[312] - 2017年9月20日，飓风“玛丽亚”登陆波多黎各，影响债务人偿债及债务解决[314] - 2018年1月30日，波多黎各联邦地区法院就公司相关诉讼作出裁决，公司已上诉[315] - 公司预计损失估计存在不确定性，可能不足以覆盖潜在赔付[307] - 公司业务、流动性、财务状况和股价可能受美国和全球金融市场发展不利影响[317] - 美国州和地方政府存在预算赤字、养老金资金和税收收入不足问题，部分地方政府寻求破产保护以重组债务[320] - 若发行人资金不足且无法采取措施或获联邦援助，公司公共财政债务损失或减值可能增加[320] - 评级机构下调市政债券评级会加剧公司市政债券损失风险和资本费用[322] - 特定收入流支持的债务可能因需求下降等因素受不利影响，损失可能增加[323] - 持续低利率和信用利差会对金融担保保险需求及公司财务状况产生不利影响[324] - 2018年AAA 30年期MMD指数平均利率为3.05%，高于2016年（有时低于2%），但仍处历史低位[325] - 低利率或市场风险偏好较低时，信用利差收窄，金融担保保险需求和保费可能下降[325]