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公司概况 - 安姆科为澳大利亚起源的全球性企业 专注于提供负责任且灵活的包装解决方案 在行业中处于领导地位 提供高质量服务与产品 [1] 作者背景 - 文章作者为资深衍生品专家 拥有超过10年资产管理行业经验 专业领域涵盖股票分析研究、宏观经济及风险管理的投资组合构建 [1] - 作者具备金融经济学学士与金融市场硕士学位 过去十年经历多种市场环境 [1] - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品方式持有安姆科的多头头寸 [1]

分析师背景 - 拥有超过10年公司研究经验 深入分析超过1000家公司 [1] - 研究范围涵盖大宗商品(石油 天然气 黄金 铜)和科技公司(谷歌 诺基亚)以及新兴市场股票 [1] - 专注金属和矿业股票研究 同时熟悉非必需消费品/必需消费品 REITs和公用事业行业 [1] - 运营价值投资导向的YouTube频道 已研究数百家不同公司 [1] 研究覆盖领域 - 大宗商品领域包括石油 天然气 黄金和铜等资源类公司 [1] - 科技领域覆盖谷歌 诺基亚等知名企业 [1] - 特别关注新兴市场股票投资机会 [1] - 行业偏好集中于金属和矿业板块 [1]

行业与公司覆盖 - 行业覆盖包括亚太地区策略与经济学研究、印度消费与电信服务、中国经济学、美国定量策略与生命科学工具、意大利银行业、澳大利亚媒体与房地产投资信托基金(REITs)以及台湾工业自动化等[1][16][18] - 公司覆盖包括小米(Xiaomi)、Cochlear、Amcor、DigiCo Infrastructure REIT、Seek、oOh!media、JD Health、GDS Holdings、Cirsa以及印度电信服务商Bharti Airtel等[5][7][8][10][11][12][13][14][15][21] 核心观点与论据 - **美国通胀与货币政策**：7月通胀数据略高于预期 美联储宽松预期略有上升 但报告通胀仍远高于2%同比目标 支持维持当前利率[2] - **印度商品与服务税(GST)改革**：GST税率合理化预计在2025年第四季度实施 200亿美元GST补偿节省提供财政空间 水泥、两轮车和空调税率可能从28%降至18% 保险、混合动力汽车、加工食品、服装和鞋类等也可能减税[3] - **中国市场流动性驱动**：7-8月市场上涨可能由流动性驱动 流动性收紧可能导致市场回归区间波动 投资者转向高股息股票或杠铃策略 反内卷政策和四中全会将在8-10月成为焦点[4] - **小米业绩表现**：第二季度收入/息税前利润/调整后净利润同比增长30%/54%/75% 收入较Jefferies估计/共识高2%/1% 但息税前利润较共识低14%(较Jefferies估计高2%) 智能手机毛利率11.5%低于Jefferies估计 电动汽车毛利率26%因更高平均售价而超预期 AIoT增长45%同比 较Jefferies估计/共识高7%/8% 高端化和生态系统进展顺利 电动汽车是2026年关键驱动因素 AIoT有上行风险[5] - **印度消费需求**：城市需求逐步改善 农村需求继续领先 季度因反常降雨夏季品类承压 高投入成本导致毛利率收缩 息税前利润同比下降2% 管理层对需求复苏和投入成本冷却或区间波动持积极态度 应有助于息税前利润利润率恢复[6] - **Cochlear增长前景**：预计2026财年植入物体积增长16% 基于先前耳背式处理器发布年增长约15% 长期投资应推动盈利能力[7] - **Amcor业绩疲软**：第四季度业绩不及预期 总体体积下降1.7% 美国下降低个位数(LSD) 其他地区持平 消费者继续寻求价值行为 体积复苏需要时间且可能需要多次美国降息[8] - **印度电信服务ARPU提升**：Jio和Bharti最近资费调整主要推动1.5GB/天计划以提高数据使用 虽然调整可能收入中性 但数据使用从1.5GB/天上升到2.0GB/天可能驱动ARPU改善4-8% Bharti Airtel目标价格2,500印度卢比 隐含32%上行空间[14] - **GDS Holdings需求强劲**：第二季度收入/EBITDA增长12.4%/11.2% 较Jefferies估计和共识高约2% 中国需求保持强劲 净新增承诺面积同比增长2.6倍 2025年上半年已是2024年承诺面积的3倍 DayOne国际承诺功率环比增长46%至783MW 可能提前实现1GW目标[15] - **台湾工业自动化**：2025年台湾自动化智能与机器人展主题为"整合AI工具升级智能生产线" 聚焦智能制造、机器人技术和可持续自动化[16] - **印尼财政目标**：政府提议2026年财政赤字占GDP2.5% 低于2025年预算展望的2.8% 反映乐观收入目标以支持更积极政府支出 名义GDP增长目标设定为2026年8.2% 高于2025年预期7.4% 与今年GDP增长目标5.4%一致[17] - **美国经济韧性**：第二季度业绩广泛韧性(81%超预期) 应有助于驱散对美国经济担忧并支持高市场估值 AI和巨头七强领先 金融也显示强度 基于AI的盈利电话情绪分析显示分析师担忧较第一季度减少 关税滑落至第二大担忧[18][19] - **阿尔茨海默病诊断市场**：血液生物标志物(BBM)可能为核心实验室300亿美元市场增加超过100基点推动 最利好DHR[20] - **Cirsa投资案例**：包括独特多样化100%受监管游戏平台 67个连续季度EBITDA增长(除COVID外 2005-2024财年EBITDA复合年增长率13% Jefferies目标2025-2027财年增长8%) 长久管理团队与并购执行记录 升级并购支出加速增长机会 估值仅反映中个位数增长 而Jefferies估计高个位数增长[21] - **意大利银行韧性**：业绩季继续显示韧性 压力测试结果鼓舞人心 支持建设性行业观点 Intesa、BPER和Fineco聚焦新目标可能鼓励EPS升级 Intesa Sanpaolo和Banco BPM模型更新 目标价格提高13%[22] 其他重要内容 - **DigiCo Infrastructure REIT前景**：会议电话未给澳大利亚数据中心前景带来太多信心 尽管可能签署新合同 但存在进一步客户流失风险 互联收入高水平可持续性受质疑 洛杉矶容量削减8% 维持持有评级[10] - **Seek评级升级**：评级升级至买入(原持有) 原因包括2025年下半年利润率扩张 承诺运营杠杆 尽管量显著下降和亚洲引入免费增值 但强劲收益增长 稳定宏观环境 估值合理 市盈率38倍除SGF EPS增长20-25%[11] - **oOh!media业绩**：上半年业绩符合预期 第三季度预定量+5%略令人失望 但第四季度收入可能更好达+10% 2025财年毛利率指引因组合/合作伙伴激励略弱 但2026财年可能超前 新合同2026年增加收入约3500万澳元 应超过损失约2500万澳元 2026年广告市场可能更好 MOVE 2.0带来进一步益处 2025-2027财年EPS提高约2% 目标价格1.80澳元不变[12] - **JD Health业绩超预期**：因更强品牌药品业务和O2O及AI纪律投资而超预期并上调指引 显著毛利率扩张来自1P规模和广告业务加速 目标价格上调至88港元 首选因自付费用品牌药品业务导致更好流量体积 1P模型可确保质量、安全和供应稳定 O2O市场份额增益 利用制药商合作伙伴关系和集团协同效应[13]

Shares of Amcor plc AMCR are little changed on Tuesday. This follows a significant decline that was triggered by a weak earnings report. Some traders are anticipating a reversal and move higher. Amcor, currently oversold, is approaching a possible support level. These can each be bullish dynamics. This is why it is our Stock of the Day. When traders and investors who are selling become emotional and anxious, they can push a stock below its typical or usual trading range. When this happens, the stock is said ...

财务数据关键指标变化 - 合并后商誉及其他无形资产达187亿美元[123] 各业务线表现 - 全球软包装解决方案部门在2025财年占合并净销售额约72%，拥有约42,000名员工及210个生产与支持设施[26] - 全球硬包装解决方案部门在2025财年占合并净销售额约28%，拥有约34,000名员工及213个生产与支持设施[27] 研发与创新能力 - 公司每年研发投入约1.8亿美元，拥有超过7,000项专利及1,500名研发专业人员[33] - 公司拥有超过5,000项美国及其他国家专利与商标，但单一专利失效不会对运营产生重大影响[42] 可持续发展目标 - 公司承诺2030年前将回收材料使用比例提高至30%[32] - 公司设定了2050年净零排放科学减碳目标，2024年获SBTi验证[35] - 公司承诺到2050年实现温室气体净零排放，并获得科学碳目标倡议（SBTi）批准长期排放目标[132] 人力资源与安全 - 截至2025年6月30日，公司全球员工总数约77,000人，其中北美占38%、欧洲中东非洲占35%、拉美占12%、亚太占15%[49] - 37%的员工受集体谈判协议覆盖，4%的员工合同已过期，16%的员工合同将在一年内到期[49] - 公司2025财年总可记录事故率(TRIR)为0.27，68%的工厂实现零工伤[51] - 新整合的Berry业务在2025年5-6月期间TRIR为0.57[51] 合并与整合 - 公司于2025年4月30日完成与Berry Global Group, Inc.的合并，Berry股东每股普通股获得7.25股Amcor普通股[17] - 合并后预计显著提升现金流，用于有机增长、战略收购及股东回报[24] 运营与供应链风险 - 原材料价格波动可通过合同机制转嫁客户，且未过度依赖单一供应商[41] - 业务存在适度季节性，下半年现金流通常高于上半年[44] - 贸易政策变化影响原材料成本，美国关税政策可能导致原材料采购成本上升且难以完全转嫁客户[143] - 塑料禁令和消费后回收（PCR）材料强制使用要求可能导致供应短缺和原材料价格上涨[137] 外汇与利率风险 - 公司面临外汇风险，主要受欧元、巴西雷亚尔、瑞士法郎、人民币和英镑对美元汇率影响[120] - 阿根廷货币贬值导致外汇损失，被认定为高通胀经济[121] - 利率上升可能影响现金管理项目，增加借款[119] 法规与合规风险 - 公司受环境法规约束，合规情况通过EHS管理系统和定期审计维持[43] - 公司面临因全氟烷基物质（PFAS）使用限制带来的合规成本，美国多州已实施或正在制定相关限制法规[135] - 环境健康安全（EHS）合规成本可能增加，包括空气、土壤和水质相关法规变化导致的运营成本上升[140] - 全球最低税Pillar Two规则于2024年7月1日对公司生效，目前预计不会对有效税率产生重大影响，但持续评估中[142] - 美国政府在2025年4月宣布互惠关税，使国家加权平均关税税率达到过去100年最高水平[143] 环境与法律责任 - 公司需承担环境修复责任，可能为自有或第三方运营场地的土壤或水污染支付巨额清理费用和罚款[141] - 产品责任诉讼和ESG相关诉讼可能导致重大财务赔偿，并消耗管理层注意力与资源[131] 保险与自保风险 - 公司通过新加坡和格恩西岛的自保保险公司保留部分可保风险，自保公司可能因索赔超出储备金而需支付款项，对公司业务和财务状况产生重大不利影响[126] 客户与市场风险 - 过去三年无单一客户销售额超过总销售额的10%[38] 法律管辖与执行风险 - 公司大部分资产位于美国境外[146] - 公司多名董事和高管为非美国公民或居民[146] - 美国法院判决可能无法在境外直接执行[147] - 包括澳大利亚和泽西岛在内的司法管辖区存在判决执行限制[147] - 泽西皇家法院对衍生股东诉讼具有专属管辖权[147] - 泽西皇家法院对违反董事受托义务案件具有专属管辖权[147] - 泽西皇家法院对《1991年泽西公司法》相关诉讼具有专属管辖权[147] - 专属管辖条款不影响美国联邦证券法衍生诉讼在美提起[147] - 美国或泽西法院对受托义务案件专属条款执行存在不确定性[147]

核心财务表现 - 第四季度调整后每股收益20美分 低于市场预期的21美分且低于去年同期的21美分[1] - 第四季度总收入50.8亿美元 同比增长43.8%但低于市场预期的51.7亿美元[2] - 全年调整后每股收益71美分 低于市场预期的73美分及公司指引的72-74美分[11] - 全年总收入150.1亿美元 同比增长9%且超出市场预期的148.8亿美元[12] 盈利能力分析 - 第四季度毛利率17.6% 较去年同期的21.3%下降370个基点[3] - 第四季度调整后营业利润率12% 较去年同期的12.8%下降80个基点[4] - 第四季度调整后EBITDA利润率15.5% 与去年同期的15.6%基本持平[5] - 销售成本同比大幅增长50.6%至41.9亿美元[3] 业务分部表现 - 柔性包装解决方案部门销售额32.1亿美元 同比增长19.3% 销量下降1%但价格组合提升2%[7] - 刚性包装解决方案销售额18.8亿美元 同比激增121.1% 主要来自收购业务贡献[8] - 柔性包装部门调整后营业利润增长11.7%至4.5亿美元[7] - 刚性包装部门调整后营业利润增长172%至2.04亿美元[8] 现金流与资产负债 - 现金及等价物8.27亿美元 较上年同期的5.88亿美元增长41%[9] - 经营活动现金流13.9亿美元 略高于上年同期的13.2亿美元[9] - 调整后自由现金流出9.26亿美元 较上年同期的9.52亿美元略有改善[9] - 净债务132.7亿美元 较上年同期的61.1亿美元大幅增加[10] 行业比较 - 密封空气公司第二季度每股收益89美分 超出预期且同比增长7%[17] - 包装美国公司第二季度每股收益2.48美元 超出预期且同比增长13%[19] - 艾利丹尼森公司第二季度每股收益2.42美元 超出预期但收入同比下降0.7%[20] - 公司股价过去一年下跌2% 表现略好于行业平均3.7%的跌幅[14] 战略发展 - 完成与Berry Global的合并 重组为全球柔性包装和刚性包装两大报告部门[6] - 2026财年指引调整后每股收益80-83美分[13] - 预计2026财年自由现金流18-19亿美元[13]

财务表现 - 季度收入50.8亿美元 同比增长43.8% 但低于市场共识预期51.7亿美元1.76个百分点 [1] - 每股收益0.20美元 低于去年同期0.21美元 且较市场预期0.21美元低4.76% [1] - 过去一个月股价回报率5.1% 超越标普500指数3.5%的涨幅 [3] 业务分部业绩 - 软包装业务销售额32.1亿美元 大幅超越分析师平均预期27.1亿美元 同比增长19.3% [4] - 硬包装业务销售额18.8亿美元 远超分析师预期7.66亿美元 同比激增121.1% [4] - 软包装调整后息税前利润4.5亿美元 高于分析师平均预期4.1亿美元 [4] - 硬包装调整后息税前利润2.04亿美元 显著超越分析师平均预期0.69亿美元 [4] - 公司费用项调整后息税前利润-0.43亿美元 低于分析师平均预期-0.30亿美元 [4] 市场定位 - 当前Zacks评级为4级(卖出) 预示近期可能跑输大盘 [3] - 关键业务指标对比分析师预期及同比变化为投资者提供更精准财务健康度评估依据 [2]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2026财年调整后每股收益(EPS)将增长12%至17%，自由现金流预计将翻倍至18亿至19亿欧元[6] - 第四季度净销售额、EBITDA和EBIT均显著提升，主要得益于Berry Global的收购[10] - 全球柔性包装解决方案部门调整后EBIT为4.5亿欧元，同比增长11%，EBIT利润率为14.1%[23] - 全球刚性包装解决方案部门调整后EBIT为2.4亿欧元，同比增长173%，EBIT利润率为10.9%[25] - 全年调整后自由现金流为9.26亿美元，资本支出为5.8亿美元[26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全球柔性包装解决方案部门合并后销量同比下降约1.5%，北美地区需求弱于预期[22] - 全球刚性包装解决方案部门合并后销量同比下降约2%，北美饮料业务表现不佳[24] - 医疗保健、蛋白质和液体等终端市场销量实现低至中个位数增长[22] - 北美饮料业务因运营挑战导致成本上升，包括运费增加和劳动力成本上升[25] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区销量表现最弱，尤其是零食和糖果等品类[22] - 拉丁美洲和亚洲地区销量持续增长，巴西和中国表现突出[22] - 欧洲地区销量与去年同期基本持平[22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成对Berry Global的收购，并计划通过整合实现6.5亿欧元的协同效应，其中2026财年目标为2.6亿欧元[10] - 公司正在进行战略组合评估，计划优化非核心业务，涉及年销售额约25亿欧元的业务[18] - 公司计划将北美饮料业务作为独立业务单元运营，并探索优化方案[12] - 公司已确定六个重点终端市场类别，占核心组合销售额的50%[17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2026财年需求环境不会显著改善，销量将基本持平[28] - 北美饮料业务的运营挑战预计将在2026财年第一季度继续影响成本[25] - 公司对实现2026财年协同效应目标充满信心[31] 其他重要信息 - 公司安全记录良好，总可记录事故率(TRIR)为0.27，68%的工厂全年无事故[9] - 公司已开始整合工作，包括减少200多个职位，关闭5个工厂[15] - 公司预计2026财年资本支出将在8.5亿至9亿欧元之间[27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 北美饮料业务潜在的战略考量 - 公司表示北美饮料业务的潜在剥离不会对采购协同效应产生重大影响，仍预计实现6.5亿欧元的协同目标[37][38] 问题: 销量趋势疲软的原因 - 公司指出北美地区消费者需求疲软是销量低于预期的主要原因，其他地区表现相对稳定[43][44] 问题: 非核心业务的细节 - 公司表示约有10项业务被列为非核心业务，主要因增长或利润率不符合标准，或行业进入壁垒较低[49][50] 问题: 市场份额变化和库存调整 - 公司表示销量疲软主要源于消费者需求而非市场份额变化或客户去库存[56][57] 问题: 协同效应的具体细节 - 公司预计2026财年协同效应中2.4亿欧元来自成本节约，2000万欧元来自财务协同效应[64] 问题: 北美饮料业务的运营挑战 - 公司承认北美饮料业务表现不佳，主要因运营问题导致成本上升，预计第一季度成本仍将较高[70][73] 问题: 2026财年EPS预测中的销量假设 - 公司预计2026财年销量基本持平，若需求改善将有助于达到EPS预测上限[79] 问题: 北美饮料业务的优化计划 - 公司表示将优先稳定业务表现，再评估战略选择，预计需要几个季度完成[84][85] 问题: 资本配置计划 - 公司计划优先降低杠杆率至2.5-3倍，之后考虑股票回购或小型并购[91][92] 问题: Berry Global的财务贡献 - 公司表示Berry Global在第四季度对EPS贡献约0.5至1美分，2026财年协同效应将是增长主要驱动力[96][97] 问题: 库存调整的会计处理 - 公司表示库存调整是收购会计的标准处理，已完成且不会影响2026财年业绩[101][102]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额 EBITDA和EBIT均实现大幅增长 主要得益于对Berry Global的收购[8] - 全年调整后自由现金流为9 26亿美元 符合4月提供的指引范围[26] - 资本支出为5 8亿美元 高于去年 主要由于Berry两个月的贡献[27] - 调整后每股收益预计在0 80至0 83美元之间 同比增长12%至17%[28] - 预计自由现金流将翻倍 达到18至19亿欧元[5][28] - 净利息支出预计在5 7亿至6亿美元之间 有效税率在19%至21%之间[28] - 杠杆率为3 5倍 预计未来12个月将降至3 1至3 2倍[27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全球软包装解决方案部门第四季度销量下降约1 5% 北美需求弱于预期[21] - 医疗保健 蛋白质和液体等重点类别实现低至中个位数销量增长[21] - 软包装部门净销售额按固定汇率计算增长18% 调整后EBIT增长11%至4 5亿英镑[22] - 全球硬包装解决方案部门净销售额按固定汇率计算增长121%[23] - 硬包装部门销量下降约2% 北美以外地区销量与去年持平或略有增长[23] - 硬包装部门调整后EBIT为2 4亿美元 按固定汇率计算增长173%[25] - 北美饮料业务因运营挑战导致成本上升 影响业绩[11][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场表现疲软 销量下降低个位数[21] - 欧洲市场销量与去年基本持平[21][23] - 拉丁美洲和亚洲市场继续增长 包括巴西和中国[21] - 所有其他地区销量与去年基本一致[21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对Berry Global的收购 整合进展顺利[5][8] - 确认通过2028财年实现6 5亿欧元协同效应的目标 其中2026财年为2 6亿欧元[8][31] - 进行战略组合评估 确定核心组合和非核心业务[9][17] - 核心组合专注于营养和健康领域的消费者包装和分配解决方案[9] - 非核心业务年销售额约25亿美元 将探索价值最大化方案[17] - 在六个重点终端市场类别中具有领导地位 这些类别占核心组合销售额的50%[16] - 利用合并后的平台优化业务结构 包括分离北美饮料业务[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费需求环境仍然疲软 预计2026财年销量基本持平[28] - 宏观经济环境存在不确定性 包括关税的潜在影响[28] - 对实现协同效应和收益增长充满信心[5][31] - 北美饮料业务的运营挑战正在解决中 预计第一季度成本仍将较高[25][71] - 预计第一季度每股收益在0 18至0 20美元之间 包括3500万至4000万美元的税前协同效应[28] 其他重要信息 - 安全表现良好 总可记录事故率为0 27 68%的站点全年无事故[7] - 整合过程中已减少200多个职位 关闭一个站点 批准关闭另外四个站点[14] - 预计2026财年资本支出在8 5亿至9亿美元之间[27] - 协同效应预计40%在2026财年实现 40%在2027财年 20%在2028财年[61] - 协同效应中约2 4亿为成本相关 2000万为财务协同效应[61] 问答环节所有提问和回答 问题: 饮料业务战略考虑对采购协同效应的影响[36] - 北美饮料业务的潜在剥离不会对采购协同效应产生重大影响 因为两家公司采购的树脂类别不同 Berry很少购买PET材料[37] - 采购协同效应预计占承诺协同效应的50% 仍预计总额为6 5亿欧元[38] 问题: 需求疲软的原因和价值定价机会[40] - 需求疲软主要由于北美消费者情绪和宏观经济环境导致购买行为变化[42][43] - 价值定价是机会 将在商业协同工作中部署最佳实践[45] 问题: 非饮料业务的详细信息[47] - 10亿美元的非核心业务包括10家企业 分布在两家 legacy 公司[47] - 选择标准包括增长和利润率状况 行业结构以及规模和领导地位[48][50] - 这些业务可能具有周期性或需要大量资本才能取得领导地位[50][51] 问题: 市场份额变化和去库存情况[53] - 销量表现主要由消费需求驱动 而非市场份额变化或去库存[54][55] - 去库存阶段已经过去 目前没有看到大规模去库存[55][56] 问题: 协同效应的详细情况和时间安排[58] - 协同效应时间安排: 40%在2026财年 40%在2027财年 20%在2028财年[61] - 2026财年协同效应中2 4亿为成本相关 2000万为财务协同效应[61] - 第一季度协同效应预计3500-4000万美元 全年逐步增加[28][65] 问题: 饮料业务运营问题的详细情况和量化影响[67] - 运营问题包括客户服务问题 区域外供应导致浪费增加和劳动力成本上升[68] - 北美饮料业务EBIT同比下降约2000万美元[69][70] - 第一季度成本仍将较高 但预计会逐步改善[71] 问题: 销量增长假设和饮料业务对全年指引的影响[73] - 指引假设销量基本持平 没有显著反弹[76] - 北美饮料业务成本预计在第一季度仍将较高 但会逐步改善[77] 问题: 饮料业务扭亏为盈的信心和流程[79] - 将业务稳定与战略评估分开 首先专注于稳定业务[80][82] - 稳定后将与客户合作评估替代方案 考虑价值和速度[84] 问题: 资本分配和杠杆目标[87] - 目标杠杆率为2 5-3倍 首先专注于去杠杆[88][89] - 达到目标杠杆率后将考虑股票回购和小型并购[90] 问题: Berry的 accretion 和 EBIT 表现[93] - Berry在第四季度对每股收益贡献约0 5-1美分[94] - Berry的EBIT表现与Amcor相似 北美以外地区销量略有下降[95][96] 问题: 库存 step-up 摊销的详细情况[98] - 133亿美元的调整是购买价格 accounting 调整 将库存与市场价值对齐[99] - 该调整已完成 2026财年不会再有[99]