公司业绩与财务表现 - 公司实现创纪录的年度经济每股收益 26.50 美元 [1] - 公司年度净客户现金流入达到 290 亿美元，为 2013 年以来最高水平，代表 4% 的有机增长率 [1] - 过去六年，公司通过严格的资本配置策略将股份数量减少了超过 40% [1] 业务转型与结构 - 公司成功将业务组合转向另类投资，目前其贡献约 60% 的 EBITDA，而六年前这一比例约为三分之一 [1] - 业务转型由向私募市场和流动性另类投资加速演变所驱动 [1] 资本配置与投资活动 - 公司在五个新的附属公司投资和战略合作中部署了超过 10 亿美元资本，重点领域为工业物流、能源转型和结构化信贷 [1] - 公司从战略流动性事件中实现了超过 7.3 亿美元的收益，平均内部收益率超过 35%，凸显了附属公司股权的潜在价值 [1] 商业模式与战略 - 公司利用差异化的合作伙伴模式，在保持附属公司独立性的同时，为其产品创新和分销扩张提供战略资源 [1] - 公司通过严格的资本配置策略为股东价值增值 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年经济每股收益为26.05美元，同比增长22% [4] - 2025年全年调整后EBITDA为11亿美元，同比增长11% [25] - 2025年全年净客户现金流入约为290亿美元，为2013年以来最高水平，有机增长率为4% [4] - 2025年第四季度调整后EBITDA为3.78亿美元，同比增长34% [25] - 2025年第四季度经济每股收益为9.48美元，同比增长45% [27] - 2025年全年净绩效费收益为1.61亿美元 [26] - 2025年第四季度净绩效费收益为1.25亿美元 [25] - 2025年全年费用相关收益同比增长8%，第四季度同比增长20% [26] - 2025年公司回购了约7亿美元股票，占流通股的11% [5] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为3.1亿至3.3亿美元，其中包括4000万至6000万美元的净绩效费 [27] - 2026年第一季度经济每股收益指引为7.98至8.52美元，按区间中点计算同比增长60% [27] - 2026年第一季度费用相关收益指引为2.7亿美元，预计同比增长30% [29] - 2026年全年净绩效费收益指引约为1.7亿美元，与2021-2025年的五年平均值一致 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年另类资产净流入740亿美元，其中第四季度净流入230亿美元 [5][17] - 2025年全年另类资产管理规模增加970亿美元，同比增长35% [5] - 2025年全年流动性另类策略净流入510亿美元，年化有机增长率为36% [17] - 2025年第四季度流动性另类策略净流入150亿美元，创下季度纪录 [17] - 2025年全年私募市场融资额为240亿美元，年化有机增长率为18% [18] - 2025年第四季度私募市场融资额为90亿美元 [18] - 2025年全年股票策略净流出450亿美元，第四季度净流出约120亿美元 [20] - 2025年全年多资产和固定收益策略净流入持平 [20] - 2025年公司美国财富平台另类资产管理规模达到约80亿美元，当年另类资产净流入22亿美元 [21] - 2025年公司及关联公司全球财富资产管理规模超过1000亿美元，有机增长率超过100% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 另类资产管理规模达到3730亿美元，占公司EBITDA的约60% [9] - 美国财富市场是关键的扩张领域，公司通过产品创新和分销合作积极拓展 [6][21][22] - 机构客户对流动性另类策略的需求和情绪日益积极 [17] - 公司及关联公司是全球财富市场另类产品最大的发起人之一 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是向另类资产（私募市场和流动性另类）进行结构性转型，过去六年已将另类资产对EBITDA的贡献从约三分之一提升至约60% [4][11] - 采用独特的合作伙伴模式，通过战略参与放大关联公司的长期成功，同时保持其独立性 [7] - 2025年部署了超过10亿美元资本用于增长投资，包括对Northbridge、Verition、Montefiore、Qualitas Energy的新投资以及与布朗兄弟哈里曼的战略合作 [6][33] - 2026年初宣布了与Highbrook的新合作以及对Garda的追加投资，预计这两项交易将为全年增加2000万美元调整后EBITDA [28] - 持续投资于美国财富平台的能力建设，将其从专注于多头共同基金转型为能够开发、推出和分销另类产品的平台 [21] - 通过产品创新（如与BBH合作开发结构性信贷产品）和分销扩张来推动有机增长 [22][52] - 行业方面，股票策略面临行业逆风，而另类策略则受益于长期增长趋势和强劲的客户需求 [20][19] - AQR凭借数十年的创新记录、产品差异化和先发优势，在竞争中保持独特地位 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务势头正在加速，对长期前景充满信心 [5] - 公司正处于增长故事的早期阶段，前方还有更多机会 [12] - 进入2026年，公司的声誉、价值主张和资本灵活性处于历史最强水平 [13] - 公司拥有持久的基础和加速的势头，对未来五年可实现的成就感到兴奋，相信最好的时刻尚未到来 [13] - 2025年是公司持续演变的关键一年，反映了战略的力量和执行纪律，进入2026年势头强劲 [15] - 2025年标志着公司重返有机增长的重要拐点，由流动性另类策略加速的客户需求和私募市场持续的募资实力推动 [16] - 私募市场关联公司的费用相关收益增长和附带权益潜力是长期盈利的重要上行来源 [19] - 尽管行业面临挑战，但公司认为其许多多头业务仍处于非常有利的位置，能够为客户提供服务 [20] - 公司有显著的能力执行除Garda和Highbrook之外的新投资，这可能进一步增强未来的盈利潜力 [30] - 公司在2025年建立的业务势头为2026年及以后的显著增长潜力奠定了基础 [30] 其他重要信息 - 公司总裁兼首席运营官Tom Wojcik将离职寻求其他领导机会 [13] - 2025年，公司从Peppertree、Comvest和MDI的战略交易中获得了超过7.3亿美元的税前分配和出售收益，平均内部收益率超过35%，是投资资本的2.5倍以上 [8] - 2025年第四季度，公司回购了3.5亿美元股票，为史上最大季度回购额，使全年回购额达到约7亿美元 [33] - 2025年，公司通过出售Peppertree、Comvest私募信贷业务和Montrusco Bolton的少数股权，获得了总计约5.7亿美元的税前收益 [33] - 2025年公司总资本部署（新投资和股票回购）达17亿美元 [34] - 2026年，公司预计至少回购4亿美元股票（不包括信托优先证券转换溢价），具体取决于市场状况和资本配置活动 [35] - 公司于2025年12月发行了4.25亿美元、票面利率5.5%的十年期高级票据，并于2026年1月全额现金结算了2037年次级可转换信托优先证券，总再融资成本为5.16亿美元，简化了资产负债表并消除了股权稀释 [31][32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AQR在2026年的展望，包括资金流的多样性、税收策略、竞争以及增长前景 [38] - AQR和Pantheon是资金流的主要驱动力，但其他公司在另类资产领域也有正流入 [39] - 来自私募市场和流动性另类的资金流平均费率高于公司平均费率，且流入正在规模化的关联公司，使公司受益 [40] - Pantheon和AQR是公司最大且历史最悠久的关联公司，合计占资产管理规模和调整后EBITDA的30%以上，并且增长迅速，在美国财富渠道拥有重要地位并受益于顺风 [40][41] - AQR是一个持续创新的公司，在财富渠道的税收优化策略等领域表现出色，同时在传统流动性另类和一些多头产品中，来自全球机构、美国财富甚至零售客户的资产都在增长 [42][43] - AQR拥有数十年的创新记录、产品差异化、投资组合多元化和强劲业绩，其平台对机构和财富客户都具有吸引力，并持续扩大分销范围 [44] - AQR在产品供应和平台方面具有行业独特性，在许多创新产品中具有先发优势，尽管预计会出现竞争，但很少有公司拥有与之匹配的机构、运营和分销平台 [45] - 2025年，AQR对EBITDA的贡献是两位数，预计2026年将超过20%，这得益于强劲的有机增长和积极的势头动态 [66] - 2025年AQR的业绩受到两个因素支撑：一是流动性另类产品的强劲净流入，二是其平台整体强劲的投资业绩，为公司带来了可观的绩效费贡献 [67] 问题: 关于2026年私募市场和流动性另类策略中较大规模基金的上市管道，以及其对有机增长的贡献预期 [47] - 私募市场和流动性另类策略正驱动公司的资金流状况，随着另类资产贡献接近EBITDA的三分之二，其对整体增长状况产生了显著影响 [51] - Pantheon是私募股权、私募信贷和基础设施二级市场的专家，并拥有为财富渠道设计的独特产品，这些产品在美国和非美国市场都有增长机会 [48] - 公司除了与关联公司创新产品外，还在为多家关联公司向综合经纪商和注册投资顾问网络销售封闭式基金 [49] - 2026年及以后的一项重大举措是与布朗兄弟哈里曼的新合作，已提交了第一只基金AMG BBH资产支持信贷基金的注册申请，该战略合作旨在未来几年开发多只产品，结合BBH在结构性信贷方面的独特投资专长与公司的产品开发和分销能力 [52] - 公司的目标不仅是继续从现有AMG关联公司层面推进这些工作，还要持续创新，思考与现有及新关联公司合作的新方式，为渠道构建新的知识产权 [53] - 公司持续将自有资本投入产品创新，为许多产品提供种子资金并寻求规模化，这对于股东而言可能是回报率非常高的资本配置决策 [54][55] 问题: 关于公司提及的1000亿美元全球财富管理规模，除美国财富平台外的其他部分（约900亿美元）的增长机会和展望 [57] - 公司在财富渠道（主要是另类资产）看到了显著增长，同时也支持多头业务在该渠道的发展，并已为多家多头管理人提供了ETF支持 [58] - 除了美国财富渠道，在流动性另类资产方面，来自机构端的资金流入和增长也存在机会，市场波动和流动性另类的良好业绩是部分原因 [59][60] - 在考虑进入财富渠道时，需要将公司自身的努力和关联公司的渠道结合起来看，Pantheon和AQR等大型关联公司通过自身渠道也能接触财富分销，公司在此过程中也协助了产品开发并进行了合作 [61] 问题: 关于AQR在2025年的具体贡献、2026年贡献超过20%的预期增量原因、财富渠道主要分销合作伙伴的变化，以及绩效费构成的长期趋势 [64] - 2025年AQR对EBITDA的贡献是两位数，预计2026年将超过20%，这得益于强劲的有机增长和积极的势头动态 [66] - 2025年AQR的业绩受到两个因素支撑：一是流动性另类产品的强劲净流入，二是其平台整体强劲的投资业绩，为公司带来了可观的绩效费贡献 [67] - 关于绩效费的长期趋势，公司使用过去五年作为周期内情况的良好代表来制定指引，虽然会有超预期和低于预期的时期，但公司产生绩效费的策略组合在流动性另类和私募市场之间具有多样性，这带来了更稳定和可预测的盈利流 [68] - 随着有资格获得绩效费或附带权益的资产管理规模增加，预计将对这一趋势线产生积极影响，并且由于公司在对私募市场关联公司进行新投资时通常不购买已产生的附带权益，而是参与未来基金的附带权益，这些机会往往更偏后期，预计其绩效费贡献将随时间增长 [69] - 随着公司执行全公司战略投资于长期增长领域，并受益于另类策略的净有机流入，公司增加了通常收取更高管理费的策略的资产管理规模，这已经影响了公司整体的年同比综合费率以及费用相关收益的增长，正在将业务组合转向费用相关收益贡献更高的方向 [69] - 关于财富战略和资源配置，公司正在产品创造、种子资金投入、RIA渠道拓展以及综合经纪商渠道的销售力量等各个环节增加人员、资源和投入，以推动增长 [70][71] - 公司已成功将业务转向由另类资产（私募市场和流动性另类）驱动，预计将继续发挥支持独立高质量公司、帮助其制定战略和取得成功、同时保持其独立性的优势，2025年的成果和2026年的开局是公司战略的 culmination，也是未来五年的 foundation，公司对未来创造更多价值充满期待 [72][73][74]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年经济每股收益为26.05美元，同比增长22% [4] - 2025年全年调整后EBITDA为11亿美元，同比增长11% [25] - 2025年全年净客户现金流入为290亿美元，为2013年以来最高水平，有机增长率为4% [4] - 2025年第四季度调整后EBITDA为3.78亿美元，同比增长34% [25] - 2025年第四季度经济每股收益为9.48美元，同比增长45% [27] - 2025年第四季度净客户现金流入为120亿美元，季度年化有机增长率为6% [16] - 2025年全年净业绩费收益为1.61亿美元 [25] - 2025年第四季度净业绩费收益为1.25亿美元 [25] - 2025年全年费用相关收益同比增长8%，第四季度同比增长20% [26] - 2025年公司回购了约7亿美元股票，占流通股的11% [5] - 2025年第四季度回购了3.5亿美元股票，为单季度历史最高 [33] - 2025年公司从附属公司权益出售中获得约14亿美元的税后收益 [10] - 2025年公司从Peppertree、Comvest和MBI的交易中获得超过7.3亿美元的税前分配和出售收益，平均内部收益率超过35% [8] - 2025年公司从Peppertree、Comvest私人信贷业务和Montrusco Bolton的少数股权出售中获得总计约5.7亿美元的税前收益 [33] - 2025年公司总资本部署达17亿美元，包括新投资和股票回购 [34] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为3.1亿至3.3亿美元，其中包括4000万至6000万美元的净业绩费 [27] - 2026年第一季度经济每股收益指引为7.98至8.52美元，按指引区间中值计算同比增长60% [28] - 2026年第一季度费用相关收益指引为2.7亿美元，预计同比增长30% [29] - 2026年全年净业绩费收益指引约为1.7亿美元，与2021-2025年五年平均值一致 [29] - 2026年公司计划至少回购4亿美元股票 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年另类资产净流入740亿美元，其中510亿美元来自流动性另类策略，240亿美元来自私募市场 [17] - 2025年全年流动性另类策略净流入510亿美元，年化有机增长率为36% [17] - 2025年第四季度流动性另类策略净流入150亿美元，创季度纪录 [17] - 2025年全年私募市场融资额为240亿美元，年化有机增长率为18% [18] - 2025年第四季度私募市场融资额为90亿美元 [18] - 2025年全年股票策略净流出450亿美元 [20] - 2025年第四季度股票策略净流出约120亿美元 [20] - 2025年全年多资产和固定收益策略净流入持平 [20] - 2025年公司美国财富平台另类资产管理规模达到约80亿美元，当年另类资产净流入22亿美元 [21] - 2025年公司及附属公司全球财富资产管理规模超过1000亿美元，有机增长率超过100% [23] - 附属公司AQR和Pantheon合计占公司资产管理规模的约30%，占调整后EBITDA的30%以上 [40] - AQR在2025年对公司EBITDA贡献为两位数，预计2026年将超过20% [30][66] - 公司另类资产管理规模为3730亿美元，贡献约60%的EBITDA [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国财富市场是重要增长渠道，公司通过产品创新和分销扩张持续渗透 [12][22] - 公司看到机构客户对流动性另类策略的需求和情绪日益积极 [17] - 公司通过附属公司Pantheon和AQR，以及自身平台，成为全球财富市场最大的另类产品提供商之一 [22] - 公司美国财富平台已推出五种持续提供的另类解决方案，包括涵盖私募股权、信贷二级市场和基础设施的Pantheon产品 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是向另类资产等长期增长领域加速转型 [4] - 公司采用差异化的合作伙伴模式，通过战略参与放大附属公司的长期成功，同时保持其独立性 [7] - 公司持续投资于与长期增长趋势一致的高质量附属公司和增长计划 [10] - 过去六年，公司已将业务组合转向另类策略，其EBITDA贡献从约三分之一提升至约60% [11] - 同期，公司另类资产管理规模增长约55%（扣除附属公司出售），并减少超过40%的流通股 [11] - 公司计划进一步向产品创新和分销扩张倾斜，以增强附属公司成功并推动有机增长 [12] - 公司通过战略合作（如与Brown Brothers Harriman合作开发另类信贷产品）拓展产品线 [6][53] - 公司通过投资附属公司并为其产品提供种子资金来创造新知识产权 [55][56] - 公司资本配置策略平衡增长投资和股东回报 [35] - 行业方面，股票策略面临行业逆风导致资金流出 [20] - 在流动性另类策略领域，AQR凭借数十年的创新记录、产品差异化和先发优势建立竞争壁垒 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务势头正在加速，对长期前景充满信心 [5] - 公司认为其增长故事仍处于早期阶段，前方还有更多机会 [12] - 进入2026年，公司的声誉、价值主张和资本灵活性处于历史最强水平 [13] - 公司对接下来五年能够取得的成就感到非常兴奋，并相信最好的时刻尚未到来 [13] - 公司预计现有另类资产附属公司（尤其是AQR和Pantheon）将持续增长 [12] - 私募市场附属公司的费用相关收益增长和附带权益潜力是长期盈利的重要上行来源 [19] - 公司预计2026年及以后将实现有意义的增长 [30] - 公司拥有多元化的机会组合，并在资本部署上保持审慎和自律 [36] 其他重要信息 - 公司总裁兼首席运营官Tom Wojcik将离职 [13] - 公司在2025年进行了五项新投资，包括Northbridge、Verition、Montefiore、Qualitas Energy以及与Brown Brothers Harriman的战略合作 [6] - 2026年初，公司宣布与房地产私募市场管理公司HighBrook建立新合作伙伴关系，并对现有附属公司Garda进行追加少数股权投资 [7] - 新宣布的HighBrook和Garda交易预计将在2026年全年增加2000万美元的调整后EBITDA [28] - 公司在2025年8月偿还了3.5亿美元的十年期高级债券，并于2025年12月发行了4.25亿美元、票面利率5.5%的十年期高级票据 [31] - 公司于2026年1月全额现金结算了2037年次级可转换信托优先证券，总再融资成本为5.16亿美元，其中1.74亿美元为转换溢价，相当于以每股293美元的价格回购了约60万股调整后稀释股份 [32] - 这些交易简化了资产负债表，并消除了资本结构中的股数稀释 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AQR在2026年的展望，包括资金流的多样性、税收策略、竞争以及增长前景 [38] - AQR和Pantheon是资金流入的主要驱动力，但其他公司在另类资产领域也有正流入 [39] - 流入另类资产的资金平均费率高于公司平均费率，且相关附属公司规模效应良好 [40] - AQR和Pantheon合计占公司AUM和调整后EBITDA的30%以上，增长迅速，特别是在美国财富渠道 [40] - AQR是创新者，产品面向全球多元客户，在财富渠道的税收优化策略、传统流动性另类策略以及多头产品中均实现增长 [43] - AQR拥有数十年的创新记录、产品差异化、强大的业绩和广泛的客户服务与分销网络 [44] - 尽管预计会出现竞争，但很少有公司拥有能与AQR匹敌的机构、运营和分销平台 [45] - AQR在2025年对公司EBITDA贡献为两位数，预计2026年将超过20%，这得益于强劲的有机增长和积极的势头 [66] - AQR 2025年的业绩受到流动性另类产品强劲净流入和全平台强劲投资业绩的支撑 [66] 问题: 关于2026年私募市场和流动性另类策略的大型基金上市管道，以及对有机增长的贡献预期 [47] - 私募市场和流动性另类策略正驱动公司的资金流入，随着另类资产贡献接近EBITDA的三分之二，对整体增长产生显著影响 [52] - Pantheon是私募股权、信贷和基础设施二级市场的专家，并拥有面向美国及国际财富渠道的独特产品 [48] - 公司除了Pantheon的产品外，还与附属公司共同创新，并向券商和RIA网络销售多个附属公司的封闭式基金 [49] - 与Brown Brothers Harriman的战略合作是2026年及以后的一项重大举措，旨在结合BBH在结构化信贷方面的专业能力与公司的产品开发和分销优势，推出一系列产品 [53] - 公司的目标是与现有及新附属公司合作，为财富渠道创造新的知识产权 [54] - 公司投入自有资本为产品创新提供种子资金，以创造高投资回报并放大附属公司前景 [55][56] 问题: 关于超过1000亿美元的全球财富管理资产，以及美国以外财富渠道的增长机会 [58] - 公司在财富渠道（主要是另类资产）看到显著增长，同时也支持多头业务，并已帮助多个多头管理人推出ETF产品 [59] - 除了美国财富渠道，公司在机构侧也看到流动性另类资产的增长机会，市场波动和良好的业绩是部分原因 [60] - 获取财富渠道需考虑公司自身平台和附属公司自有渠道的双重努力，公司在这两方面都与附属公司（如Pantheon和AQR）合作进行产品开发 [61] 问题: 关于AQR 2025年EBITDA贡献的具体数据、财富渠道分销伙伴的变化，以及业绩费长期结构性增长趋势 [64] - AQR在2025年对公司EBITDA贡献为两位数，预计2026年将超过20% [66] - 业绩费指引（2026年约1.7亿美元）是基于过去五年周期数据的代表性数字，实际会有波动 [67] - 产生业绩费的策略组合多元化，涵盖流动性另类策略和私募市场，带来更稳定可预测的盈利流 [67] - 随着有资格获得业绩费或附带权益的AUM增加，预计业绩费趋势线将受到积极影响 [68] - 公司对新私募市场附属公司的投资通常不购买已产生的附带权益，而是参与未来基金，因此这些贡献往往后期更高，预计会随时间增长 [68] - 公司战略执行导致资金净流入另类策略，这些策略通常管理费率更高，已推动整体费率及费用相关收益增长，使业务组合向费用相关收益贡献更高的方向转变 [68] - 为发展财富战略，公司已在产品创造、种子资金投入、RIA渠道覆盖以及券商渠道销售等各个环节增加了人力资源和资金投入 [69][70] - 公司已成功将业务转向由另类资产驱动，并计划继续发挥支持高质量独立公司的优势，放大其效益 [71] - 2025年的业绩是公司战略的成果，也是未来五年发展的基础，公司认为最好的时刻尚未到来 [72] - 公司未来将继续在高质量公司进行新投资、投资于资本形成努力、以及以有吸引力的价格回购股票回报股东 [73]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年经济每股收益为26.05美元，同比增长22% [5] - 2025年全年调整后EBITDA为11亿美元，同比增长11%，其中包含1.61亿美元净业绩费收益 [28] - 第四季度调整后EBITDA为3.78亿美元，同比增长34%，其中包含1.25亿美元净业绩费收益 [28] - 剔除净业绩费后，与费用相关的收益在第四季度同比增长20%，全年同比增长8% [28] - 第四季度经济每股收益为9.48美元，同比增长45% [29] - 2025年全年客户净现金流入约为290亿美元，为2013年以来最高水平，代表4%的有机增长率 [5] - 2025年公司回购了约7亿美元股票，占流通股的11% [6] - 2025年，公司通过出售少数股权获得超过7.3亿美元的税前分配和出售收益，是投资资本的2.5倍以上，平均内部收益率超过35% [10] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA在3.1亿至3.3亿美元之间，其中包括4000万至6000万美元的净业绩费 [29] - 公司预计2026年第一季度经济每股收益在7.98美元至8.52美元之间，按区间中点计算，较2025年第一季度增长60% [30] - 公司预计2026年全年净业绩费收益约为1.7亿美元，与2021年至2025年的五年平均值一致 [32] - 公司预计2026年第一季度与费用相关的收益为2.7亿美元，较2025年第一季度增长30% [32] - 过去六年，公司业务产生了超过45亿美元的运营资本和约14亿美元的税后出售附属公司权益收益 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，公司增加了约970亿美元的另类资产管理规模，使总另类资产管理规模增长35% [6] - 其中，现有附属公司管理的另类策略产生了740亿美元的净流入，新附属公司合作带来了230亿美元的额外另类资产管理规模 [6] - 第四季度另类策略净流入230亿美元，全年另类策略净流入总计740亿美元，完全抵消了主动股票策略450亿美元的流出 [20] - 在流动性另类策略方面，第四季度净流入150亿美元，创下纪录；全年净流入510亿美元，年化有机增长率为36% [20] - 在私募市场方面，第四季度募集资金90亿美元，全年募集资金240亿美元，年化有机增长率为18% [21] - 在股票策略方面，第四季度净流出约120亿美元，全年净流出450亿美元 [22] - 在多资产和固收策略方面，季度和全年均持平 [22] - 公司附属公司管理的另类资产管理规模达到3730亿美元，按年率计算贡献了约60%的EBITDA [11] - 公司在美国财富平台的另类资产管理规模在2025年达到约80亿美元，当年另类产品净新流入22亿美元 [24] - 公司及附属公司的全球财富资产管理规模现已超过1000亿美元，并在2025年实现了超过100%的有机增长 [26] - 过去六年，公司的另类资产管理规模增长了约55%（扣除附属公司出售后），EBITDA贡献从约三分之一增长至约60% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国财富市场是公司战略重点，公司持续扩大在该市场的影响力 [19] - 公司在美国财富平台拥有五种持续提供的另类解决方案，涵盖私募股权、信贷二级市场和基础设施等领域 [24] - 公司与布朗兄弟哈里曼公司合作，为美国财富市场开发结构和另类信贷产品，并已提交AMG BBH资产支持信贷基金的注册申请 [7][25] - 除了美国财富市场，机构客户对流动性另类策略的需求和情绪也日益增强 [20] - 公司附属公司，特别是Pantheon和AQR，通过自身的产品开发和分销能力，利用财富渠道的顺风 [25] - 公司及附属公司共同成为全球财富市场最大的另类产品发起人之一 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是差异化的合作伙伴模式，通过战略合作放大附属公司的长期成功，同时保持其独立性 [8] - 公司持续将业务组合向具有长期增长趋势的领域（尤其是私募市场和流动性另类策略）转型 [5][13] - 2025年，公司在五个新投资项目上承诺了超过10亿美元资本，接近历史最高水平 [7] - 公司宣布了与房地产领域私募市场管理公司Highbrook的新合作，以及对现有附属公司Garda的追加少数股权投资 [9] - 这些新投资符合公司战略，预计将在2026年增加收益 [10] - 公司持续投资于资本形成能力，将美国财富平台从主要专注于多头共同基金，转变为在快速增长的市场中拥有开发和分销另类产品良好记录的平台 [24] - 公司计划在2026年至少回购4亿美元股票（除信托优先证券转换溢价外），具体取决于市场状况和资本配置活动 [37] - 公司认为其独特的、以合作伙伴为中心、产生现金、注重回报的模式，使其能够持续创造长期价值 [14] - 公司认为自身仍处于增长故事的早期阶段，未来有更多机会 [14] - 公司将继续在具有长期增长趋势的领域投资于高质量附属公司，同时进一步推进产品创新和分销扩张 [14] - 在行业竞争方面，AQR凭借数十年的创新记录、独特的产品供应和平台，在许多创新产品中拥有先发优势，预计竞争会出现，但很少有公司能匹配其机构、运营和分销平台 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司历史上最强劲的年份之一，业务势头正在加速 [5][15] - 公司对长期前景充满信心，因此进行了大规模的股票回购 [6] - 公司进入2026年时势头强劲，声誉、价值主张和资本灵活性处于历史最强水平 [15] - 公司对下一个五年可以取得的成就感到非常兴奋，并相信最好的时刻尚未到来 [15][76] - 公司预计现有在另类领域运营的附属公司将持续增长，尤其是AQR和Pantheon [14] - 公司预计AQR在2026年对收益的贡献将超过20% [33] - 私募市场附属公司的费用相关收益增长和附带权益潜力，是公司长期收益状况的重要上行来源 [21] - 尽管行业存在挑战，公司认为其许多差异化的多头业务仍然非常有能力为客户提供服务 [22] - 公司拥有强大的资产负债表，债务期限长、杠杆水平低，并可动用循环信贷额度 [34] 其他重要信息 - 公司总裁兼首席运营官Tom Wojcik将离职寻求其他领导机会 [16] - Tom Wojcik于2019年加入公司，曾担任首席财务官，并在战略和团队发展等领域做出了广泛贡献 [17] - 公司于2025年8月偿还了到期的3.5亿美元十年期高级债券，并于2025年12月发行了4.25亿美元、票面利率5.5%的十年期高级票据，所得款项用于赎回和结算与2037年次级可转换信托优先证券相关的转换，该结算于2026年1月全部以现金完成 [34] - 再融资总成本为5.16亿美元，其中包括3.42亿美元债务和1.74亿美元转换溢价 [35] - 这1.74亿美元的转换溢价相当于以每股293美元的价格回购了约60万股调整后稀释股份 [35] - 这些交易简化了资产负债表，并从资本结构中消除了股份稀释 [35] - 2025年第四季度，公司回购了3.5亿美元股票，为史上最大季度回购额，使全年回购额达到约7亿美元 [36] - 2025年，公司从出售Peppertree（第三季度完成）、Comvest的私募信贷业务以及Montrusco Bolton（均在第四季度完成）的少数股权中获得了总计约5.7亿美元的税前收益 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AQR在2026年的展望，包括其资金流的多样性、税收策略、竞争以及增长前景 [40] - AQR和Pantheon是资金流入的主要驱动力，但其他公司也有积极流入，资金流具有良好多样性 [41] - 来自私募市场和流动性另类策略的资金流入平均费率高于公司平均费率，且这些附属公司规模正在扩大，使公司受益 [42] - AQR和Pantheon是公司最大、最长期的附属公司，约占资产管理规模的30%以上和调整后EBITDA的30%以上，增长迅速 [42] - AQR和Pantheon在另类业务领域拥有顺风，尤其是在财富渠道，增长持续加速 [43] - AQR是创新者，为全球众多客户提供出色的投资产品，并持续创新 [43] - AQR在财富渠道的税收意识解决方案等领域挖掘了需求，同时也在全球机构客户和共同基金形式中筹集资产，在传统流动性另类策略和一些多头产品中均实现增长 [44] - AQR拥有数十年的创新、产品差异化、投资组合多元化和强劲业绩记录，其平台对机构和财富客户都具有吸引力，并拥有强大的客户服务和广泛的分销网络 [45][46] - 对这些产品的需求持续强劲，资金流入延续至第一季度，AQR正在审慎地多元化其分销范围并持续进行产品设计和解决方案创新，存在多种增长途径 [47] - 在竞争方面，AQR拥有基于数十年记录的创新历史，其产品供应和平台在行业内是独特的，在许多创新产品中具有先发优势，预计竞争会出现，但很少有公司拥有匹配的机构、运营和分销平台 [47] 问题: 关于2026年私募市场和流动性另类策略中较大规模基金的上市渠道，以及对有机增长的贡献预期 [49] - Pantheon是私募股权、私募信贷和基础设施二级市场的专家，并在这些领域拥有独特的财富产品，这些产品不仅面向美国，也通过镜像结构面向非美国投资者，其在该渠道已建立良好声誉和结构 [50] - 公司正在与附属公司合作创新其他产品，并向经纪商和注册投资顾问网络销售多个附属公司的承诺资本基金 [51] - 流动性另类策略和私募市场正驱动公司的资金流状况，随着另类业务对EBITDA的贡献接近三分之二，其对整体增长状况产生显著影响，其中很大一部分来自财富渠道 [53] - 2026年及以后的一项重大举措是与布朗兄弟哈里曼的新合作，目标是未来几年开发多款产品，结合其独特的结构化信贷投资专长与公司的产品开发和分销能力，以满足客户需求趋势 [54][55] - 公司的目标不仅是继续推动现有附属公司层面的发展，还要持续创新，思考与现有及新附属公司合作的新方式，为渠道构建新的知识产权 [56] - 公司持续将自有资本投入产品创新，为许多产品提供种子资金，旨在扩大规模，这对股东而言投资回报率可能非常高，这既是资本配置决策，也是放大附属公司前景的决策 [57][58] 问题: 关于1000亿美元全球财富管理规模中，除美国财富平台外的其他部分（约900亿美元）的增长机会和整体财富业务展望 [60] - 公司看到财富渠道（主要是另类策略）的显著增长，同时也支持多头业务在该渠道的发展，并已为多家多头管理人提供ETF支持 [61] - 除了美国财富渠道，公司在流动性另类策略方面也看到来自机构方面的增长机会，市场波动和良好的业绩表现是部分原因 [62] - 在考虑财富渠道时，需综合看待公司自身在美国财富空间内与附属公司共同构建产品的努力，以及像Pantheon和AQR这样的大型附属公司通过自身渠道接触财富分销的能力，公司已帮助它们思考这些领域的产品开发并展开合作 [63][64][65] 问题: 关于AQR在2025年的具体贡献、2026年超过20%的预期是否考虑分销渠道变化，以及长期业绩费结构是否会因业务增长而上升 [68] - 2025年，AQR对EBITDA的贡献达到两位数，预计2026年将增长至20%以上，这得益于强劲的有机增长和积极的势头 [70] - AQR在2025年的业绩受到两方面推动：一是其流动性另类产品有非常强劲的净流入，二是其平台投资表现强劲，为公司带来了可观的业绩费贡献 [70] - 关于业绩费指导，公司使用过去五年作为周期内的良好代表来设定，预计会有超出和低于该水平的时期，但考虑到产生业绩费的策略在流动性另类策略和私募市场中多元化，这带来了更稳定和可预测的收益流 [71] - 随着有资格获得业绩费或附带权益的资产管理规模增加，预计将对这一趋势线产生积极影响，由于公司通常不在投资私募市场附属公司时购买已产生的附带权益，而是参与未来基金的附带权益，这些机会往往更偏后期，预计其业绩费贡献将随时间增长 [72] - 随着公司将业务组合转向通常收取更高管理费的策略，这正在将业务组合转向费用相关收益贡献更高的方向 [72] - 在财富战略和资源配置方面，公司已在产品创建、种子投资、RIA渠道到大型经纪商等各个环节增加了人员、资源和投入，以推动增长 [73][74][75] - 公司业务目前由另类策略（私募市场和流动性另类策略）驱动，预计将继续发挥支持独立高质量公司、帮助其成功并放大其效益的优势，同时保持其独立性 [76] - 2025年的成果和2026年的开局是公司战略的 culmination，也是未来五年的 foundation，公司认为最好的时刻尚未到来，并将继续通过在新领域投资高质量公司、投资于资本形成努力以及在适当的时候以有吸引力的价格回馈股东来创造更多价值 [76][77]

核心业绩表现 - 2025年第四季度每股收益为9.48美元，超出市场预期的8.75美元，同比增长45.2% [1] - 季度营收为5.566亿美元，超出市场预期0.93%，同比增长6.2% [2] - 当季业绩超预期幅度为8.34%，上一季度超预期幅度为4.63% [1] - 过去四个季度，公司每股收益均超市场预期，营收有两次超预期 [2] 股价与市场表现 - 年初至今股价上涨约6.9%，同期标普500指数上涨1.4% [3] - 股价短期走势将取决于管理层在财报电话会中的评论 [3] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益6.64美元，营收5.3952亿美元 [7] - 当前财年的共识预期为每股收益30.16美元，营收22.4亿美元 [7] - 财报发布前，盈利预期修正趋势好坏参半，公司股票当前Zacks评级为3（持有） [6] 行业背景与同业比较 - 公司所属行业为Zacks金融-投资管理行业，该行业在250多个Zacks行业中排名处于后41% [8] - 同行业公司Great Elm Capital尚未公布2025年第四季度业绩，市场预期其季度每股收益为0.32美元，同比增长60%，但过去30天该预期被下调了10.5% [9] - 市场预期Great Elm Capital季度营收为1253万美元，同比增长37.1% [9]

业绩总结 - 截至2025年12月31日，AMG管理的资产总额为8130亿美元[2] - 2025年全年总收入为2074.4亿美元，较2024年的2040.9亿美元增长了1.6%[64] - 2025年第四季度的净收入为378.1亿美元，较2024年同期的221.1亿美元增长了70.9%[64] - 2025年全年调整后EBITDA为1076.8亿美元，较2024年的973.1亿美元增长了10.7%[61] - 2025年第四季度每股收益（稀释后）为11.21美元，较2024年同期的4.92美元增长了128.5%[64] 用户数据 - 截至2025年，AMG的调整后稀释股本减少了36%，约为1600万股[50] - 2025年第四季度的净客户现金流为12.1亿美元，相较于2024年同期的净流出8.3亿美元实现了显著改善[61] - 2025年全年的客户现金流入和承诺总额为160.9亿美元，较2024年的132.2亿美元增长了21.7%[62] 未来展望 - 预计长期年化收益增长机会为中位数十几个百分点[11] - AMG的灵活资产负债表和稳定现金流使其能够部署资本以实现增长和吸引股东回报[47] 新产品和新技术研发 - 液体替代资产的管理资产为2270亿美元，差异化的长期投资管理资产为4400亿美元，私募市场的管理资产为1460亿美元[6] 市场扩张和并购 - AMG的净客户现金流在私募市场和液体替代领域表现强劲，尽管股票市场面临持续压力[20] 负面信息 - 2025年第四季度的总费用为526.6亿美元，较2024年同期的392.5亿美元增长了34.1%[64] - 2024年现金及现金等价物为9.500亿美元，2025年为5.860亿美元[68] 其他新策略和有价值的信息 - 过去五年中，AMG回购了约10%的股份，回购价格平均为160美元[51] - 自2020年底以来，AMG已向股东返还超过30亿美元的超额资本[51]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年第四季度净收入（控股股东应占）为3.476亿美元，较2024年同期的1.621亿美元增长114.6%[14] - 2025年全年净收入（控股股东应占）为7.166亿美元，较2024年的5.116亿美元增长40.1%[16] - 2025年全年归属于控股股东的净利润为7.166亿美元，经济净收入为7.693亿美元[5][6] - 2025年全年调整后EBITDA（控股股东应占）为10.768亿美元，较2024年的9.731亿美元增长10.7%[17] - 2025年全年权益法税前收益为578.1百万美元，较2024年455.7百万美元增长26.9%[26] - 2025年全年权益法净收益为462.9百万美元，较2024年312.7百万美元增长48.0%[26] - 2025年第四季度权益法税前收益为266.2百万美元，较2024年同期153.8百万美元增长73.1%[26] - 2025年第四季度权益法净收益为233.4百万美元，较2024年同期124.5百万美元增长87.5%[26] - 2025年全年关联交易收益为3.713亿美元，而2024年此项为零[16] - 2025年第四季度关联方交易税前收益为243.8百万美元，2024年同期为0[26] - 2025年全年关联方交易税前收益为377.5百万美元，2024年为0[26] - 2025年第四季度关联方交易税后收益为183.3百万美元[26] - 2025年全年关联方交易税后收益为284.4百万美元[26] 财务数据关键指标变化：每股收益 - 2025年第四季度摊薄后每股收益为11.21美元，经济每股收益为9.48美元；2025全年摊薄后每股收益为22.74美元，经济每股收益为26.05美元[1] - 2025年全年经济每股收益同比增长22%，净流入约290亿美元，代表4%的有机增长率[2] - 2025年全年摊薄后每股收益为22.74美元，较2024年的15.13美元增长50.3%[16] - 2025年第四季度经济每股收益为9.48美元，较2024年同期的6.53美元增长45.2%[14] - 2025年全年经济每股收益为26.05美元，较2024年的21.36美元增长21.9%[17] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年全年无形资产摊销和减值费用为2.144亿美元，较2024年的1.492亿美元增长43.7%[17] 各条业务线表现：资产管理规模与资金流 - 截至2025年12月31日，公司管理总资产达8133亿美元，较2024年底的7079亿美元增长[5][8] - 2025年全年净客户现金流入约287亿美元，其中第四季度为121亿美元[5][6] - 截至2025年底，公司私募市场附属公司管理资产约1460亿美元，全年募集资金约240亿美元；流动性替代策略附属公司管理资产约2270亿美元，较年初增长61%，全年净流入约510亿美元[4] - 2025年全年，流动性替代策略净客户现金流入达505亿美元，私募市场净流入239亿美元[12] 各条业务线表现：投资活动 - 2025年公司在私募市场和流动性替代策略领域对四家新附属公司承诺投资超过10亿美元[3] 管理层讨论和指引：资本配置与融资活动 - 2025年公司斥资7亿美元回购普通股，约占流通股的11%[6] - 2025年第四季度公司回购约3.5亿美元普通股，并发行4.25亿美元2036年到期优先票据[7] 其他财务数据 - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为5.86亿美元，较2024年底的9.5亿美元减少38.3%[19] - 截至2025年12月31日，债务总额为26.913亿美元，较2024年底的26.202亿美元增加2.7%[19] - 2025年第四季度平均已发行稀释股份为28.7百万股，较2024年同期31.5百万股下降8.9%[26] - 2025年全年平均已发行稀释股份为29.5百万股，较2024年32.8百万股下降10.1%[26]

核心观点 - AMG在2025年取得了公司历史上最强劲的业绩之一，全年经济每股收益增长22%，净流入约290亿美元，有机增长率为4% [2] - 公司的成功源于其战略的有效执行，特别是业务加速向具有长期需求（尤其是私募市场和流动性替代策略）的领域转型 [2] - 2025年是增长投资的里程碑年份，公司承诺投入超过10亿美元资本于四家新的私募市场或流动性替代策略关联公司，并达成一项战略合作 [3] - 进入2026年，公司在另类策略领域规模不断增长、在美国财富市场影响力扩大、以及拥有优越的资本状况和严格的资本配置框架，为驱动进一步盈利增长和创造长期股东价值提供了绝佳机会 [5] 财务业绩摘要 - **第四季度业绩**：摊薄后每股收益为11.21美元，经济每股收益为9.48美元 [1] - **全年业绩**：摊薄后每股收益为22.74美元，经济每股收益为26.05美元，同比增长22% [1][6] - **净利润**：全年归属于控制性权益的净利润为7.166亿美元，经济净收入为7.693亿美元 [6][7] - **资产管理规模**：截至2025年12月31日，总资产管理规模为8133亿美元，较2024年底的7079亿美元增长 [5] - **平均资产管理规模**：2025年全年平均资产管理规模为7642亿美元 [5] - **总费用**：2025年全年总费用为61.675亿美元 [7] 业务运营与增长动力 - **净资金流入**：2025年全年净客户现金流入约290亿美元，其中第四季度约120亿美元，主要由另类策略的持续势头驱动 [6] - **私募市场业务**：私募市场关联公司管理资产约1460亿美元，2025年募集资金约240亿美元 [4] - **流动性替代策略业务**：管理流动性替代策略的关联公司取得了优异的投资业绩，2025年净流入约510亿美元创纪录，管理资产约2272亿美元，较年初增长61% [4] - **新增长投资**：2025年承诺投入超过10亿美元资本，用于五笔新的增长投资，扩大了公司在另类策略领域的布局 [6] - **新增合作伙伴**：2025年新增了四家专注于私募市场或流动性替代策略的关联公司，并与布朗兄弟哈里曼银行达成战略合作 [3]；近期还宣布了与HighBrook的新合作，并对Garda进行了追加投资 [4] 资本管理与股东回报 - **股票回购**：2025年第四季度回购约3.5亿美元普通股，全年回购总额约7亿美元，相当于流通股的约11% [6][8] - **债务融资**：发行了4.25亿美元2036年到期的优先票据，所得款项净额用于赎回和结算与2037年到期的5.15%次级可转换信托优先证券相关的债务，简化了资本结构并消除了相关的股份稀释 [8] - **股息**：宣布第四季度每股普通股现金股息0.01美元 [8] - **回购授权**：董事会增加了公司的股票回购授权，截至2026年1月26日，公司股票回购计划下可供回购的股票总数约为600万股 [8] 各策略资产管理规模变动 - **私募市场**：年末资产管理规模1460亿美元，全年净流入239亿美元 [15] - **流动性替代策略**：年末资产管理规模2272亿美元，全年净流入505亿美元 [15] - **股票策略**：年末资产管理规模3121亿美元，全年净流出453亿美元 [15] - **多资产及固定收益策略**：年末资产管理规模1280亿美元，全年净流出4亿美元 [15]

交易概述 - AMG宣布收购其附属公司Garda Capital Partners LP的额外少数股权[1] - 交易后AMG仍为少数投资者 并继续采用权益法核算该投资[3] - 交易条款未披露[3] 交易背景与战略意义 - 此次增持旨在深化与Garda的合作伙伴关系 Garda是一家专注于固定收益相对价值策略的领先流动性另类投资管理公司[1][3] - 增持反映了双方合作伙伴关系的稳固性 并支持Garda建立持久、独立公司的长期目标[3] - 交易符合AMG的长期增长战略 通过增加对一家有吸引力、差异化的流动性另类投资管理公司的投资 进一步扩大公司在另类策略领域的布局[6] Garda Capital Partners 公司概况 - Garda是一家全球投资管理公司 拥有超过22年的运营历史和持续的高级领导层[2][5] - 公司专注于在固定收益市场中部署相对价值策略[1][5] - 其旗舰策略在多个市场周期中持续提供稳定、正向且不相关的回报[2] - 截至2025年12月31日 公司管理资产规模已增长至超过120亿美元[2][8] - 自2019年与AMG建立合作关系以来 公司规模已增长两倍[3] AMG 公司概况与战略 - AMG是全球领先独立投资管理公司的战略合作伙伴[1][4] - 公司通过其独特的合作伙伴模式进行投资 核心原则包括投资独立性、运营自主权和利益一致[3] - 公司战略是通过投资于高质量的独立合伙人所有制公司 并在增长和回报最高的领域分配资源 以创造长期价值[4] - 截至2025年12月31日 AMG的总管理资产规模约为8130亿美元 涵盖私募市场、流动性另类投资和差异化多头策略等多个领域[4]

收购事件概述 - AMG宣布收购房地产投资管理公司HighBrook Investors的少数股权[1] - 交易具体条款未披露 HighBrook管理层将继续持有公司多数股权并负责日常运营[3] 收购方AMG - AMG是一家全球领先独立投资管理公司的战略合作伙伴 致力于通过投资高质量独立合伙人制公司创造长期价值[4] - 截至2025年12月31日 AMG管理资产总额约8130亿美元 涵盖私募市场 流动性另类投资及差异化多头策略[4] - 公司独特的合作方式旨在放大旗下关联公司的现有优势 并积极支持其独立性和所有者文化[4] 被收购方HighBrook Investors - HighBrook成立于2010年 是一家专注于美国和欧洲增值型机会的房地产投资管理公司[2] - 公司投资重点包括欧洲最后一英里物流 美国数据中心及特殊机会等房地产高增长领域[2] - 自成立以来 公司通过旗舰基金系列和共同投资工具已承诺投入超过23亿美元股本 完成超80项投资 总资产价值约57亿美元[2] - 公司由经验丰富的房地产行业高管领导 在私募和公开市场的深度价值和特殊机会投资方面拥有专长[5] - 公司在伦敦 西棕榈滩 纽约和卢森堡设有办公室[5] 交易战略动机与预期协同效应 - AMG认为HighBrook在为客户创造优异回报方面能力已获验证 且其专注的房地产领域具备长期结构性顺风 如电子商务增长驱动的最后一英里物流和数字基础设施快速扩张带来的数据中心需求加速[3] - HighBrook看中AMG作为独立公司战略合作伙伴的数十年经验 长期导向以及全球知名的协作伙伴关系声誉[3] - AMG独特的合作伙伴关系将为HighBrook提供战略能力和增长资本 以推进其长期目标 同时保持其独立性和增强创业文化[3] - 此次合作将进一步提升HighBrook扩展其平台的能力 并为其客户利益在各投资策略中寻求有吸引力的机会[3] - 此次合作进一步多元化AMG的业务 并扩大了其在全球私募市场的参与度[6]