行业与公司 * 行业：航空航天与国防电子，具体聚焦于商用航空售后市场[1] * 涉及公司： * **原始设备制造商**：通用电气、赛峰集团、RTX普惠、MTU航空发动机[4][20][26][33][42] * **独立维修商/分销商**：StandardAero、VSE Corporation、FTAI Aviation、HEI的Wencor集团、Precision Aviation Group、Aviation Technical Services、TAT Technologies、Willis Lease Finance Corp[3][4][6][13][15][20][26][33][35][39][47] * **航空公司与租赁公司**：德国汉莎航空、新西兰航空、西南航空、JetBlue、AerCap、空客[16][20][26][32][33][38][40][42][44] * **零部件制造商**：Chromalloy[3][20] 核心观点与论据 1 售后市场定价与成本动态 * **维护成本大幅上涨**：自2021/2022年以来，总维护成本上涨约30-35%，预计2025年将继续以中高个位数百分比增长[1][4][22][26] * **工作范围显著扩大**：GE90发动机的第二次进厂维修比第一次重60-70%，类似的范围扩大趋势也出现在LEAP和GEnx发动机上[4][26] * **零部件价格通胀持续**：OEM零部件目录价预计在2025年有中高个位数增长，稀缺性导致某些零部件价格从约2万美元涨至3-3.5万美元，涨幅达63%[5][26] * **大修成本翻倍**：富含寿命件的发动机大修现在最低约200万美元，而十年前约为100万美元[5][26] 2 替代零部件优势与采用趋势 * **PMA件价格优势明显**：PMA件以比OEM目录价低20-25%的价格销售，PMA供应商可获得约50-70%的毛利率[1][3][10][20] * **可用件需求增长**：成本压力推动了对可用件的需求，其价格通常为OEM目录价的50-70%，目前约占整个售后零部件市场的10%[5][25] * **出租人态度谨慎**：历史上，大多数出租人因租赁返还条件而拒绝使用PMA件，但FTAI是一个积极批准使用PMA件的显著例外[3][20] 3 合同结构与风险分配 * **OEM早期承担风险**：在按小时付费合同的早期，OEM承担非成熟期风险，例如，如果发动机需要10次进厂维修而非1次计划大修，OEM将承担额外成本[6][26] * **合同条款带来节省**：运营商有权插入自供的可用件，每次维修事件可节省约60万美元，PT6A的标准大修费用约为70-80万美元，而OEM的SMART项目收费约为130-140万美元[6][26] * **PBH合同占比高**：估计LEAP发动机的按小时付费合同占比为60%，GTF发动机为85%[6] 4 系统性的稀缺性与周转时间 * **周转时间居高不下**：传统的发动机进厂维修通常需要100-125天，PT6A的“良好”大修仍需约120天，某些大修返回时间可能长达9个月以上[1][16][31][33][39] * **租赁费率上涨**：LEAP发动机租赁费率在过去12个月上涨约5-10%，CFM56-7B的涨幅超过-5B型号，高费率预计将持续12-18个月[10][16][33][44] * **零部件与发动机持续短缺**：可用件库存正在消耗，预计未来约2年可用性“更受限”，大约有400台GTF发动机需要更换措施[7][16][33][47] 5 平台特定展望 * **CFM56**：需求在未来十年保持强劲，租赁费率短期内保持高位，模块化策略和PMA件提供了灵活性[41][44] * **LEAP**：耐久性不足和早期可靠性问题推高了维修需求，预计第三方维修网络将有限扩展，服务收入预计从2025年的约32亿美元增长至2028年的约65亿美元[4][11][12][42][44] * **GTF**：齿轮传动涡扇发动机面临最严重的短缺，OEM需同时支持生产和在役飞机改装，恢复时间线延长[16][43][47] * **区域涡桨发动机**：OEM定价压力、长周期大修和零部件成本上升，正推动运营商转向交换件、独立维修商和租赁[46][47] 其他重要内容 * **研究方法**：该分析利用了AI工具对2025年进行的专家电话访谈记录进行综合，专家包括前雇员、竞争对手和行业专家[2] * **售后市场增长预测**：预计2026年售后市场增长8%，而国际航空运输协会的收入客公里预测增长6%[8] * **供应商风险敞口**：在商用售后市场销售占比最高的供应商依次是VSEC、FTAI、SARO和通用电气航空[13][15] * **产能与劳动力瓶颈**：全球维修产能紧张，劳动力受限，且CFM56-5B的测试能力稀缺[36][39] * **交换与模块化策略**：模块交换和发动机交换项目被用于缓解产能压力并缩短周转时间，例如FTAI的模块交换项目[30][35][38][39]

公司表现与市场地位 - 波音公司是2025年表现最佳的12只道琼斯指数成分股之一 [1] - 2025年11月单月飞机交付量为44架，低于10月的53架，并落后于竞争对手空客的72架交付量 [3] - 截至11月30日，公司年内累计交付飞机537架，获得新订单1000架，取消后净订单为908架，月末订单积压量为6019架 [3] 财务与运营数据 - 2025年11月获得164个新订单，126个净新订单，同时有38个订单被取消 [3] - 11月新订单包括74架777X（其中65架来自阿联酋航空，9架来自中华航空），30架787（客户未披露）以及43架737 MAX [3] - 11月取消的订单包括：Comair的5架737 MAX、加拿大航空的4架787以及阿提哈德航空的15架777X [3] - 11月交付的飞机包括6架787、2架777货机、4架767以及32架737 MAX（其中5架交付给西南航空） [3] - 公司首席财务官表示，由于飞机交付量增加，预计2026年将实现正现金流 [4] 分析师观点与评级 - 高盛于2025年12月9日维持对波音公司的“买入”评级，目标股价为257美元 [2] - 高盛指出，公司的飞机订单库存相对于供应仍然可观，且11月总订单表现稳健，延续了年内的增长势头 [2] - 高盛认为，所有飞机平台交付量的多年增长得到了订单积压的支持 [2] 公司业务概况 - 波音公司是一家重要的航空航天和国防公司，业务分为三个部分：商用飞机、国防、太空与安全以及全球服务 [4]

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美国空军周五表示，波音公司提供的两架新型 "空军一号 "喷气机中的第一架的交付时间又推迟了一 年，至2028年中期，这是一系列推迟中的最新一次。 空军一号项目涉及将两架747-8飞机改装成配备先进通信和防御系统的专用喷气式飞机，作为美国下一 代总统专机，该项目将比原定计划推迟四年，于2028年交付。 波音公司表示，该项目正在取得进展。"我们的重点是为国家交付两架卓越的空军一号飞机"。 2月中旬，特朗普表达了对波音公司的不满，但排除了欧洲竞争对手空中客车公司作为替代方案的可能 性。大约在同一时间，波音公司首席执行官凯利-奥特伯格（Kelly Ortberg）表示，担任特朗普顾问的埃 隆-马斯克（Elon Musk）在引导总统专机的交付方面 "给了我们很多帮助"。 美国政府最近委托国防承包商L3Harris Technologies对卡塔尔政府以前使用的一架波音747飞机进行大 修，以用作临时空军一号。 责任编辑：刘明亮 责任编辑：刘明亮 美国空军周五表示，波音公司提供的两架新型 "空军一号 "喷气机中的第一架的交付时间又推迟了一 年，至2028年中期，这是一系列推迟中的最新一次。 空军一号项目涉及将两架747- ...

The U.S. Air Force has delayed the expected delivery of the first of two new Air Force One jets by another year to mid-2028, Bloomberg News reported on Friday. ...

All right, let's talk about some calls. Uh, speaking of upgrades, city today has initiated on aerospace and defense. Lidos by 218.Weiss, that's you. >> Yeah, look, I I love the sector. It's a difficult sector to invest in because it's obviously dependent on government contracts.Sometimes companies that are well positioned don't get it. Lidos, I like in particular because they they really have multiple legs of the stool. It's been a great stock for me and I have no interest in selling any of it.Management's ...

五大评级上调 - 杰富瑞将露露乐蒙评级从“跑输大盘”上调至“持有”，目标价从120美元上调至170美元，认为首席执行官即将离任是“重大利好” [5][10] - 瑞银将美国航空评级从“中性”上调至“买入”，目标价从14美元上调至20美元，认为市场未充分认识到企业客户营收复苏将使其未来几年利润“大幅提升” [5][10] - 摩根大通将花旗集团评级从“中性”上调至“增持”，目标价从107美元上调至124美元，认为2026年稳健的经济和强劲的市场业务将使花旗比同行获益更多 [5][10] - 古根海姆将百时美施贵宝评级从“中性”上调至“买入”，给出2026年62美元目标价，认为其投资性价比和管线驱动的风险收益比“颇具吸引力” [5][10] - 德意志银行将忠实航空评级从“持有”上调至“买入”，目标价105美元，指出2026年美国国内航空运力供需“相对均衡”及廉航希望实现正回报，将营造“良好的运营环境” [5][10] 五大评级下调 - 摩根大通将Roblox评级从“增持”下调至“中性”，目标价从145美元下调至100美元，认为用户活跃度承压、预订量增速放缓及利润率收窄将使该股在2026年迎来“阶段性休整” [5][10] - 贝尔德将贝宝评级从“跑赢大盘”下调至“中性”，目标价从83美元下调至66美元，称四季度交易量“波动”、2026年开启新投资周期及平台升级时间不确定，使短期“利空出清”可能性低 [5][10] - 斯蒂菲尔将RH评级从“买入”下调至“持有”，目标价从320美元下调至165美元，指出公司年内第二次下调2025财年营收及EBITDA指引，反映全年需求正逐步放缓 [5][10] - 诺斯兰将思佳讯评级从“跑赢大盘”下调至“市场持平”，目标价190美元，认为结合当前估值及一季度产能“售罄”，2026财年业绩指引等利好已“完全体现在当前股价中” [5][10] - 凯投银行将维瓦系统评级从“增持”下调至“行业标配”，称渠道调研显示大型制药客户在软件评估阶段更倾向选择赛富时，意味着维瓦系统可能遭遇更多订单流失 [5][10] 五大首次覆盖评级 - 花旗首次覆盖波音，给予“买入”评级及265美元目标价，称其为“极具吸引力的大盘股转型标的” 同时首次覆盖通用电气航空、L3哈里斯技术、RTX公司和诺斯罗普・格鲁曼，均给予“买入”评级 对洛克希德・马丁、通用动力和博思艾伦则首次给予“中性”评级 [5][9] - 杰富瑞首次覆盖莫德纳，给予“持有”评级及30美元目标价，表示2026年其新冠及RSV疫苗海外销售额有望增长，同时运营费用预计下降约8%，但仍需更多业绩增量达成指引 [5][11] - 瑞银首次覆盖AppFolio，给予“买入”评级及285美元目标价，渠道调研显示该公司暂无支出放缓迹象，也未面临新增的竞争压力 [5][11] - 加拿大皇家银行旗下考恩首次覆盖泰勒科技，给予“买入”评级及650美元目标价，称其为“公共部门市场的领先供应商”，有望依托2027-2028年加速的云迁移项目，实现20%的可持续SaaS业务增速 [6][11] - 杰富瑞首次覆盖贝吉獾仪表，给予“买入”评级及220美元目标价，补充称该股近期回落为这只具备“高个位数有机增长复利能力”的标的提供了“颇具吸引力的入场时机” [6][11]

The Federal Aviation Administration said Friday it will review Boeing's proposed enhanced flight crew alerting system for the Boeing 737 MAX 10, which will include a synthetic enhanced angle of attack... ...

花旗集团首次覆盖波音，给予"买入"评级，目标价265美元。 ...

The lawsuit underscores the potential legal liability facing the industry as it grapples with a surge in fume events in recent years. ...