P/B比率 - P/B比率是股价与账面价值的比率，用于衡量投资者需要为每一美元的股票账面价值支付多少[1] - P/B比率的计算方法是将股票的当前收盘价除以每股账面价值[1] - P/B比率是用来识别具有高增长前景的低价股票的方便工具之一[3] - P/B比率的计算公式为市值/股东权益的账面价值[4] - 低于1的P/B比率意味着股票交易价格低于其账面价值，被认为是被低估的，是一个不错的买入机会[9] 行业比率 - 低于行业中位数的P/B比率意味着股票有上涨空间[15] - 低于行业中位数的P/S比率使股票更具吸引力[16] - 低于行业中位数的P/E比率被认为更好[17] 其他指标 - PEG小于1表示股票被低估，投资者需要为具有良好盈利增长前景的股票支付更少[18] - 20天平均交易量大于或等于100,000意味着股票易于交易[19] - Zacks排名小于或等于2的股票被认为在任何市场环境下都表现优异[20] - 价值评分等于A或B的股票与Zacks排名1或2结合在价值投资领域提供最佳机会[21]

Zacks Rank和价值投资 - Zacks Rank强调盈利预期和预期修订，寻找强劲股票[1] - 价值投资是发现强劲股票的最受欢迎方式之一[2] CCU的评级和估值 - CCU目前持有Zacks Rank 2（买入）和价值评级A[4] - CCU的P/S比率是0.66，P/CF比率为17.50[5][6] - CCU的估值很可能被低估，结合其盈利前景的强劲，可以清楚地看到CCU目前是一只令人印象深刻的价值股[7]

酒类 - 酒精行业公司比较 - Cervecerias Unidas (CCU) 和 Constellation Brands (STZ) 是酒类 - 酒精行业的两家公司[1] - CCU 和 STZ 目前的 Zacks Rank 分别为 2 (Buy) 和 3 (Hold)[3] 价值投资评级比较 - CCU 的前瞻 P/E 比率为 10.94，STZ 的前瞻 P/E 比率为 20.56[6] - CCU 的 PEG 比率为 0.61，STZ 的 PEG 比率为 1.90[6] - CCU 的 P/B 比率为 1.22，STZ 的 P/B 比率为 4.56[7] - CCU 获得了 A 的价值评级，而 STZ 获得了 D 的价值评级[8] 价值投资者关注点 - 价值投资者关注公司的盈利预期和估值指标[4] - Style Score Value 等级考虑了多个关键基本指标，包括 P/E 比率、P/S 比率、盈利收益率、每股现金流等[5] - CCU 的盈利预期修订活动更强劲，估值指标更具吸引力，因此价值投资者可能会认为 CCU 目前是更优选的[9]

文章核心观点 - 智利饮料公司CCU是一家市场领先企业，虽受外部因素影响财务表现不佳，但有稳健资产负债表和知名品牌，若外部不利因素缓解股价有望上涨25%，估值有吸引力，适合追求收益的投资组合 [1][2][34] 公司概况 - 公司成立于1902年，2022年营收33亿美元，员工9400人，有智利、国际业务、葡萄酒、合资企业及关联公司四个运营部门 [3] - 智利部门是百事产品装瓶商和经销商，获雀巢授权生产销售多种饮料，有五家酒精饮料厂，还分销保乐力加饮品，生产销售多个啤酒品牌 [4] - 国际业务部门在阿根廷、乌拉圭、巴拉圭和玻利维亚开展业务，收入占比不到30%且缓慢增长，在阿根廷生产销售多个啤酒品牌，在其他国家与当地啤酒和非酒精饮料品牌合作 [5][6] - 葡萄酒部门持有VSPT公司84.7%股权，该公司是智利最大葡萄酒生产商之一、全球前20，在智利和阿根廷有八个葡萄园，出口量超总产量40% [7] - 合资企业及关联公司部门有三个合资企业，在智利、哥伦比亚和阿根廷分别开展啤酒和瓶装水业务 [8] 销售与运营结果 - 公司在智利是市场领导者，2022年销量市场份额45.2%，过去三年稳定，较2017 - 2019年增长1 - 2个百分点，除软饮料和苹果酒外各品类均处领先地位，国际市场通常是挑战者 [9] - Q3业绩受智利消费疲软、国际业务和葡萄酒业务销量下降影响，不过年初至今Q3销量降幅仅1.7%，长期来看智利和国际市场过去二十年销量年均增长约4% [10][12] 财务状况 - 公司资产负债表稳健，净债务与EBITDA杠杆率为2倍，2023年前三季度略有下降，65%债务2027年后到期，大部分债务与美元或欧元挂钩，货币贬值带来负面影响 [13] - 65.9%股权由Quinenco和喜力持有，其余在纽交所和圣地亚哥证券交易所流通，喜力持股降低品牌生产分销权丢失风险，但可能减少与其他公司合作机会 [14][15] 面临挑战与机遇 - 公司受原材料价格上涨影响，但已通过提价有效应对，目前正实施恢复盈利能力计划，加大营销投入以提升品牌资产和推动需求 [16] - 智利比索和阿根廷比索汇率波动是风险也是机遇，比索汇率回升有利于外国投资者，Q3净利润下降受阿根廷货币贬值和非经常性费用影响，排除这些因素净利润将增长25.3% [17][19] 股票估值 - 公司历史增长表现有吸引力，但近期财务表现不稳定，Q3净利润下降35%，EBIT增长52%，年初至今Q3营收增长2.6%，EBIT增长22.1%，EPS下降10.4% [20][21] - 通过情景分析估算公司每股公允价值为12.3美元，若外部因素消除且业绩达或超分析师预期，股价有较大上涨空间，平均目标价为15美元 [26] - 与同行相比，公司估值不高，多数估值倍数有折扣，财务指标相当，不利因素消除后市盈率有望达12 - 15 [31] 股息情况 - 公司股息政策是将年度净利润50%作为股息分配，因政策和汇率变动，美元股息不稳定，2023年每股股息0.26美元，股息率2.2%，若业绩达分析师预期，股息理论上可达0.46美元，股息率3.8%，历史上股息由EPS和每股现金流良好覆盖 [32][33]

文章核心观点 价值投资是寻找优质股票的流行方式，Compania Cervecerias Unidas（CCU）公司当前可能被低估，是市场上较强的价值股之一 [2][7] 投资策略 - 投资者倾向发展个人投资策略，公司关注价值、增长和动量趋势来发现优质公司 [1] - 价值投资者使用多种方法，包括可靠的估值指标来寻找股票 [2] - 除Zacks Rank外，投资者可利用Style Scores系统，价值投资者对其中“价值”类别最感兴趣 [3] 公司情况 - CCU公司目前Zacks Rank为2（买入），价值评级为A，市盈率为11.21，低于行业平均的18.54，过去一年其远期市盈率最高16.74，最低6.90，中位数11.77 [4] - CCU公司市销率为0.68，低于行业平均的1.74，部分人因销售额难在损益表上操纵而偏好该指标 [5] - CCU公司市现率为18.17，低于行业平均的50.16，过去一年其市现率最高25.78，最低16.48，中位数21.59 [6]

文章核心观点 - 基于盈利前景和估值指标，Cervecerias Unidas（CCU）比Constellation Brands（STZ）更具价值投资机会 [1][9] 分组1：投资策略 - 结合强大的Zacks排名和风格评分系统价值类别中的出色评级，是发现价值股的有效策略 [2] - Zacks排名针对盈利预期修正趋势为正的公司，风格评分根据特定特征对公司进行评级 [2] 分组2：Zacks排名情况 - Cervecerias Unidas的Zacks排名为2（买入），Constellation Brands为3（持有），CCU近期盈利前景改善可能强于STZ [3] 分组3：价值投资者关注指标 - 价值投资者会参考传统指标寻找当前股价被低估的股票 [4] - 价值类别通过多种关键指标突出被低估的公司，包括市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等基本面指标 [5] 分组4：具体估值指标对比 - CCU的预期市盈率为11.36，STZ为20.99；CCU的PEG比率为0.63，STZ为1.94 [6] - CCU的市净率为1.27，STZ为4.65 [7] 分组5：价值评级情况 - CCU的价值评级为A，STZ为D [8]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度收入小幅增长0.4%,主要由于销量增加5.1%抵消了平均价格上涨5.7%的影响 [10] - 毛利增长8.9%,毛利率提升362个基点,主要由于平均价格上涨和平均成本持平 [11] - 销售及管理费用增加2.9%,占销售收入的比重上升94个基点,主要由于营销活动增加 [12] - EBITDA增长27.7%至86,344百万智利比索 [12] - 净利润下降44.9%至9,499百万智利比索,主要受到非经常性费用的影响 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 智利业务 - 收入增长5.1%,销量下降4.7%但平均价格上涨10.2% [15] - 毛利增长17.4%,EBITDA增长38.7%,EBITDA利润率提升320个基点 [16] 国际业务 - 收入下降2.4%,销量下降4.3%但平均价格上涨2% [17] - EBITDA增长30.2% [18] 葡萄酒业务 - 收入下降4.7%,销量下降17.3%但平均价格上涨3.1% [19] - 毛利下降8.1%,EBITDA下降21.2% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷水业务销量下降低个位数,公司成功整合了该业务的销售渠道 [22] - 哥伦比亚业务销量下降低个位数 [22] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在执行"HerCCUles"计划,聚焦于维持业务规模、提升收益管理、实现效率提升、优化资本支出和营运资金、专注核心品牌和高毛利创新产品,以及持续投资品牌价值 [8][9] - 公司正在努力应对经济放缓和汇率及商品价格波动的挑战 [8] - 公司正在削减产品组合复杂度,聚焦高销量和高毛利产品 [14] - 公司认为智利啤酒市场增长已接近饱和,未来增长可能放缓至0% [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为未来几个季度消费可能不会进一步放缓,公司有能力维持业务规模 [35] - 管理层预计未来至少会跟上通胀水平提价,部分品类如非酒精饮料可能会超过通胀 [53][56] - 管理层对葡萄酒业务前景持谨慎乐观态度,认为出口销量有望在未来几个季度恢复增长 [87] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Felipe Ucros提问** 询问公司是否已经完成了疫情后的销量调整,未来是否还会有进一步下滑 [26] **Felipe Dubernet回答** 公司正在努力维持业务规模,与2019年相比总销量仍低14%,但正在采取措施应对消费放缓 [27][33] 问题2 **Thiago Bortoluci提问** 询问营销费用上升对公司EBITDA的影响,以及HerCCUles计划在其他方面的节约空间 [43] **Felipe Dubernet回答** 公司正在恢复正常水平的营销投入以维护品牌价值,同时也在其他方面寻求效率提升以抵消成本压力 [45][46] 问题3 **Henrique Brustolin提问** 询问公司简化产品组合的具体情况,以及对智利啤酒市场长期前景的看法 [58][62] **Felipe Dubernet回答** 公司正在聚焦高销量和高毛利产品,对创新产品也有更严格的评估标准 [64] 公司认为智利啤酒市场增长已接近饱和,未来增长可能放缓至0%左右 [67]

业绩总结 - 2023年第三季度，CCU的净销售额为686,677百万智利比索，同比增长0.4%[13] - 2023年第三季度EBITDA为86,344百万智利比索，同比增长27.7%[13] - 2023年第三季度EBIT为51,072百万智利比索，同比增长52.3%[13] - 2023年第三季度EBITDA利润率为12.6%，较去年同期的9.9%提高了269个基点[13] - 2023年截至第三季度，CCU的累计净销售额为1,992,949百万智利比索，同比增长2.6%[13] - 2023年截至第三季度EBITDA为268,846百万智利比索，同比增长14.3%[13] - 2023年第三季度，CCU的净收入为9,499百万智利比索，同比下降44.9%[13] - 2023年第三季度，CCU的总销量为7,559千公升，同比下降5.1%[13] 财务状况 - 截至2023年9月30日，净财务债务与EBITDA比率为2.01，较2022年12月31日的2.25有所改善[97] - 截至2023年9月30日，现金流入来自经营活动为205,681百万CLP，相较于2022年同期的（21,871）百万CLP，增加了227,552百万CLP[97] - 截至2023年9月30日，投资活动的现金流出为（111,051）百万CLP，较2022年同期的（175,168）百万CLP减少了64,117百万CLP[97] - 截至2023年9月30日，财务债务与资本化比率为0.49，与2022年12月31日持平[97] - 截至2023年9月30日，信用评级为Fitch ICR[97] - 经营和投资活动的现金流为94,630百万CLP，较2022年同期的（197,039）百万CLP显著改善[97] - 净现金流入来自经营活动和投资活动的总和为291,670百万CLP[97] 市场表现 - 2022年CCU在智利的啤酒市场份额为45.2%[33] - 2022年CCU的总销售量为405,682千升，其中智利市场占比为41%[43] - 2022年CCU在智利的葡萄酒市场份额为19.9%[33] - 2022年CCU在阿根廷的啤酒市场销售量为9,424千升[37] - 2022年CCU在哥伦比亚的合资企业Central Cervecera de Colombia的啤酒销售量为2,069千升[42] 可持续发展 - 2022年可再生能源占总能源的比例为32.9%，目标到2030年达到75%[67] - 2022年温室气体排放量减少至每升5.00公斤CO2，较2010年基线减少43.2%[67] - 2022年工业固体废物的回收利用率为99.5%[67] - 2022年包装材料中使用回收材料的比例为29.9%，目标到2030年达到50%[67] - 2022年水资源消耗量减少至每升2.74升，目标到2030年减少至2.08升[67] 人力资源 - 2022年CCU的女性员工比例在2018年至2022年间增加了33%，达到17%[60]

财务数据和关键指标变化 - 2023年第二季度，公司合并销量增长4.8%，EBITDA增长45.1%；排除葡萄酒业务后，销量和EBITDA分别增长6%和96.2% [6] - 2023年第二季度，公司收入增长2.8%，得益于销量增长4.8%，但智利比索平均价格收缩1.9% [9] - 毛利润增长10.7%，毛利率从40.3%提高到43.4% [11] - SG&A费用同比增长3.6%，占净销售额的百分比基本持平 [12] - EBITDA增长45.1%，净收入总计亏损394.3亿智利比索，而去年为亏损145.5亿智利比索 [13] - 截至2023年6月，经营活动净现金流入增加，投资活动净现金流出减少 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 关键运营部门销量增长4.7%，国际业务运营部门增长8.1%，葡萄酒运营部门收缩14.4% [15] - 智利核心运营部门EBITDA增长86%，国际业务运营部门增长74.9%，葡萄酒运营中心收缩44.5% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 乌拉圭因夏季干旱导致公共用水短缺，推动第二季度水销售增长；巴拉圭表现良好，销量实现高个位数增长；玻利维亚销量低迷 [34] - 阿根廷市场预计未来销量呈负增长趋势，季度环比可能下降 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于HerCCUles 2023的六大支柱：维持业务规模、加强收入管理、提升CCU转型计划以提高效率、优化资本支出和营运资金、专注核心品牌和高销量利润率及创新、继续投资品牌 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在艰难经济环境中巩固了财务结果的复苏路径，但仍需更多努力提高盈利能力 [31] - 对消费者的发展有信心，认为能够在接下来的季度维持业务规模 [28] - 目标是逐步恢复到疫情前的利润率水平 [45] 其他重要信息 - 阿根廷与可口可乐装瓶商的分销协议于6月到期，已实施新的分销网络，同时正在协商潜在的新分销协议 [21][22] - 智利啤酒市场份额在过去六个季度呈上升趋势 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 阿根廷分销系统的变化及后续计划 - 去年有两家可口可乐装瓶商在特定地区分销，占总销量约20%，分销协议于6月到期，已实施新的联合分销网络，涵盖啤酒、葡萄酒、烈酒和水业务；同时正在与可口可乐装瓶商协商潜在的新分销协议，部分品牌可能通过该协议分销 [19][20][22] 问题2: 智利消费者的情况及业务情绪 - 第二季度智利销量增长4.7%，高于疫情前水平，但经济有所恶化，消费受到影响；公司对行业发展感到满意，有信心维持业务规模 [24][25][28] 问题3: 智利高端产品组合是否稳定 - 高端产品组合在第二季度有所稳定，但与去年相比有所减少，主要三大品牌尤其是啤酒和葡萄酒增长更多 [26] 问题4: 智利盈利能力恢复到历史水平的成本和定价情况 - 原材料价格较疫情前大幅上涨，如铝价从2019年的每吨1800美元稳定在每吨2400美元；汇率波动影响成本，若持续贬值需纳入定价策略；原材料价格基本稳定，但糖价因全球供需关系面临压力；公司有较高库存水平，并在降低原材料库存至正常水平；目标是逐步恢复疫情前利润率 [41][42][45] 问题5: 智利啤酒市场份额及国际业务增长驱动因素和下半年展望 - 智利啤酒市场份额在过去六个季度呈上升趋势；国际业务中阿根廷去年基数较低，高通胀影响消费者购买力，预计未来销量呈负增长趋势 [50][51][35] 问题6: 智利每升成本同比情况 - 由于去年第三季度汇率较高，目前汇率稳定在850智利比索兑1美元，因此智利每升成本同比可能为负 [53]

财务数据和关键指标变化 - 2023年第一季度公司财务结果有所恢复，EBITDA与上一年持平，收入增长4.5%，主要得益于智利比索平均价格上涨8.1%，部分被低个位数的销量下降所抵消 [27][28] - 毛利润增长9.6%，毛利率上升227个基点，与关键包装材料成本下降有关；EBITDA增长0.2%，EBITDA利润率收缩80个基点；净收入增长9.6%，与较低的非经营业绩有关 [29][30] - 2023年第一季度现金生成能力增强，经营活动净现金流入增加，投资活动净现金流出与去年持平 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 主要运营部门 - 收入增长6.4%，受价格增长7.6%推动，销量下降1.1%，价格上涨因各品类的收入管理措施，销量下降与高基数有关 [31] 国际业务运营部门 - 净销售额增长4.7%，智利比索平均价格上涨13.9%，部分被销量下降8.1%抵消，各地区行业销量均较弱，阿根廷尤甚 [32] 葡萄酒运营部门 - 收入下降17.7%，完全是由于销量疲软，平均价格持平，国内市场的收入管理努力被出口销量的负面组合效应抵消，销量下降主要归因于出口，降幅达20%左右 [33] 主要合资企业和关联业务 - 哥伦比亚业务2023年初销量出现低个位数下降，阿根廷与达能的水业务销量有低两位数的增长 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 智利国内销量出现中个位数下降，导致毛利润下降32.5%，毛利率收缩699个基点，EBITDA降至34.96亿智利比索，降幅69.5% [11] - 阿根廷市场因经济环境困难，行业销量较弱，国际业务运营部门在该国受影响较大 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于HerCCUles 2023的六大支柱，包括维持业务规模、加强收入管理、推进CCU转型计划以提高效率、优化资本支出和营运资金、专注核心品牌和高销量高利润创新、继续投资品牌资产 [2] - 葡萄酒业务需加强HerCCUles计划，通过提高效率来弥补出口市场销量下降的影响，应对全球葡萄酒行业的复杂局面 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2023年第一季度销量下降，但公司仍有望维持业务规模，整体财务结果在艰难经济环境下有所恢复，这是实施HerCCUles 2023计划的结果 [5][27] - 未来需继续执行该计划，以实现盈利和可持续增长，在通胀环境下巩固盈利能力还需更多努力 [27][54] 其他重要信息 - 2022年第一季度智利消费情况积极，销量同比增长7.1%，随后二、三、四季度销量分别同比下降2.9%、2.8%和5.5% [5] - MSD&A费用占净销售额的比例恶化317个基点，主要因去年第一季度营销费用基数低和分销费用增加，部分被各运营部门的效率提升所抵消 [7] - 部分商品价格下降，尤其是包装材料铝，有助于降低成本，但关键原材料糖价格上涨，印度甘蔗收成不佳致国际市场糖期货价格从去年的500美元涨至700 - 600美元 [18][42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 智利业务是否需要额外提价，消费者对提价反应如何；葡萄酒业务短期计划 - 提价符合HerCCUles计划的收入管理支柱，目前是今年第一季度，后续情况有待观察；葡萄酒业务需加强商业努力，改善产品组合，应对全球库存减少和葡萄酒消费下降的困难局面 [36][37][39] 问题2: 智利业务第一季度结果中，较低商品价格的体现程度及未来受益情况；负组合效应的具体含义及啤酒产品组合表现 - 成本压力有所缓解，部分商品价格下降，尤其是铝，但季度间汇率持平未带来额外收益；库存正在减少，预计下半年受益于更好的价格；负组合效应主要影响啤酒，消费者因购买力下降从高端品牌转向主流品牌 [18][23] 问题3: 葡萄酒业务库存减少情况及销售表现 - 全球库存减少是普遍现象，受高利率和过去高库存影响；季度初销售表现良好，最后一个月有所下降 [22][47] 问题4: 葡萄酒业务第二季度销量趋势 - 4月销量为负，5月因客户去库存结束有所改善，但难以弥补第一季度库存减少对销量的影响 [49] 问题5: 国际业务中巴拉圭和阿根廷、玻利维亚的销量情况及未来预期 - 巴拉圭受热带疾病影响，预计后续情况会改善；阿根廷因高通胀和潜在贬值，销量难以恢复，价格将与通胀同步 [51][52] 问题6: 包装组合和渠道组合的演变情况；葡萄酒库存调整情况及不同地区差异 - 高端品牌组合比例从疫情前的20%多升至高峰时的50%以上，现降至40%；渠道有变动但不显著；库存减少受高利率和过去高库存影响，未提及不同地区差异 [56][58] 问题7: 智利本季度需求和定价情况 - 提价后销量表现出一定韧性，但不会像2021年那样因养老金提取而大幅增长 [59] 问题8: 智利运营部门2023年第二季度销量趋势 - 4月因提价销量有所提升，预计5、6月将稳定，因去年第二季度基数较低，预计本季度销量将增长 [61] 问题9: 考虑到需求较去年更温和，今年剩余时间营销费用的规划及低基数比较何时结束 - 公司将继续按照HerCCUles计划的第六支柱投资品牌，不会削减营销费用；去年第一季度营销费用因阶段性因素较低，本季度已恢复正常 [62][63] 问题10: 国际业务中高端和非高端啤酒品牌表现及剩余时间销量预期 - 国际业务与智利情况不同，阿根廷和玻利维亚市场销量受影响较大，消费者因高通胀购买力下降 [63][64]