销售成本 - [2023年公司销售成本从2022年的15149.25亿比索降至13786.12亿比索，降幅9.0%，主要因每百升销售成本下降5.7%和销量下降3.4%][102] - [2023年智利运营段销售成本从2022年的9721.43亿比索降至9539.38亿比索，降幅1.9%，销售成本占净销售额百分比从58.1%降至54.2%][103] - [2023年国际业务运营段销售成本从2022年的3890.26亿比索降至2855.12亿比索，降幅26.6%，销售成本占净销售额百分比从49.7%降至48.7%][105] - [2023年葡萄酒运营段销售成本从2022年的1831.38亿比索降至1565.03亿比索，降幅14.5%，销售成本占净销售额百分比从61.8%微升至61.9%][105] 毛利润与费用 - [2023年公司毛利润从2022年的11965.10亿比索降至11869.44亿比索，降幅0.8%][105] - [2023年公司营销、销售、分销和行政费用从2022年的9679.24亿比索降至9362.72亿比索，降幅3.3%，占净销售额百分比从35.7%升至36.5%][105] 经营业绩 - [2023年公司调整后经营业绩从2022年的2314.31亿比索增至2532.83亿比索，增幅9.4%，占净销售额百分比从8.5%升至9.9%][106] - [2023年智利运营段调整后经营业绩从2022年的1567.53亿比索增至2045.86亿比索，增幅30.5%，利润率从9.4%升至11.6%][109] - [2023年国际业务运营段调整后经营业绩从2022年的629.13亿比索降至575.53亿比索，降幅8.5%，利润率从8.0%升至9.8%][110] - [2023年调整后经营业绩较2022年增长9.4%，主要因智利经营部门增长30.5%，部分被国际业务经营部门下降8.5%和葡萄酒经营部门下降48.7%抵消][122] 财务费用与利润 - [2023年公司净财务费用从2022年亏损5306.00亿比索降至亏损3762.10亿比索，降幅29.1%][111] - [2023年归属于非控股股东的净利润为1277.3亿比索，较2022年的1731.6亿比索下降26.2%][116] - [2023年净利润较2022年下降10.6%，主要因阿根廷宏观经济环境严峻和葡萄酒业务困难][122] 现金流 - [2023年经营活动产生的现金流为10598.14亿比索，2022年为8431.82亿比索，2021年为10906.57亿比索][113] - [2023年融资活动现金流为净流出1180.36亿比索，2022年为净流入5371.02亿比索，2021年为净流出2336.44亿比索][113] - [2023年投资活动使用的现金为1372.32亿比索，2022年为2364.57亿比索，2021年为1789.93亿比索][113] 净销售额 - [2023年净销售额为25655.56亿比索，较2022年的27114.35亿比索下降5.4%，主要因销量下降3.4%和平均价格下降2.0%][122][124] - [2023年各经营部门中，智利部门净销售额增长5.1%，国际业务部门收缩25.1%，葡萄酒部门下降14.7%][125] 财务状况 - [截至2023年12月31日，公司现金、隔夜存款等为5691.16亿比索，债务（含应计利息）为13292.62亿比索][113] - [截至2023年12月31日，公司满足所有金融债务契约，综合利息覆盖率为4.93，综合财务杠杆比率为0.50][130] 支付义务与业务收入预测 - [公司主要支付义务总计170.5349亿智利比索，2024 - 2027年分别为10.0594亿、14.1219亿、7.9225亿和11.1259亿智利比索][131] - [2024 - 2027年公司在智利的业务收入分别为15.5221亿、14.6239亿、14.3761亿和13.6497亿智利比索，海外业务收入分别为3.5238亿、4.9251亿、4.1135亿和3.8075亿智利比索][133] 公司举措 - [2003年公司与喜力签订两份技术协议，2005年与喜力技术服务公司签订技术援助协议][134] - [2019 - 2021年公司开展更新运营平台、开发人工智能工具、增强电商平台、推出B2B和B2C平台等举措][134] - [2022 - 2023年公司开发专有机器学习算法、试点物流算法、设计内部预测工具，目前正在开发收入管理算法][136] 宏观经济与汇率 - [2023年智利GDP增长0.2%，通胀率3.9%，平均失业率8.7%，与2022年相比GDP增长和失业率恶化，通胀改善][137] - [智利央行预测2024年GDP增长2.0% - 3.0%，通胀率3.9%][137] - [2019 - 2023年智利比索兑美元汇率有贬值和升值情况，2023年贬值2.5%（期末汇率对比）][137] - [2023年智利低GDP增长归因于内部需求减弱，私人消费收缩5.2%，央行货币政策保持紧缩][137] 原材料价格 - [2022年公司主要原材料价格上涨，2023年部分下降部分继续上涨][137]

Zacks Rank和价值投资 - Zacks Rank强调盈利预期和预期修订，寻找强劲股票[1] - 价值投资是一种成功的策略，通过基本分析找到被低估的公司[2] - Zacks开发了Style Scores系统来突出具有特定特征的股票，价值投资者会对“价值”类别中得分高的股票感兴趣[3] Compania Cervecerias Unidas (CCU)分析 - CCU是一只值得关注的股票，具有Zacks Rank 2 (Buy)和价值等级A[4] - CCU的市盈率为10.63，低于行业平均值18.36[4] - CCU的市销比为0.7，低于行业平均值1.74[5] - CCU的市现比为17.55，低于行业平均值49.99[6] - CCU可能被低估，考虑到其盈利前景，是市场上最强劲的价值股之一[7]

饮料 - 酒类股票 - Cervecerias Unidas (CCU) 和 Boston Beer (SAM) 是备受投资者关注的两家饮料 - 酒类公司[1] - CCU 的 Zacks Rank 为 2 (买入)，而 SAM 的 Zacks Rank 为 5 (强烈卖出)[3] 估值指标 - CCU 目前具有较低的前瞻市盈率和 PEG 比率，以及较低的市净率，这些估值指标使其在价值投资者眼中更具吸引力[6][7]

财务数据和关键指标变化 - 2023年公司合并EBITDA增长6%,EBITDA利润率提升159个基点,主要得益于智利业务的EBITDA增长24.8%,抵消了葡萄酒业务和国际业务的下滑 [7][8][9] - 2023年合并净利润下降10.6% [9] - 2023年第四季度合并EBITDA下降9.9%,EBITDA利润率从16%提升至19.3%,主要受到阿根廷比索大幅贬值的影响 [13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 智利业务第四季度收入下降2.2%,主要由于销量下降7.3%,但平均价格上涨5.5%,EBITDA增长20.9%,EBITDA利润率从14.2%提升至17.5% [15] - 国际业务(包括阿根廷、玻利维亚、巴拉圭和乌拉圭)第四季度收入下降90%,主要由于阿根廷业务受到滞涨会计影响,平均价格下降89.4%,销量下降8.3%,EBITDA下降53.7% [16] - 葡萄酒业务第四季度收入下降11.7%,主要由于智利国内市场销量下降10.2%,出口销量下降5.6%,平均价格下降3.1%,EBITDA下降21.3% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 哥伦比亚合营企业2023年销量小幅下降,受到消费疲软影响 [18] - 阿根廷水业务2023年销量中单位数增长,受益于品牌力和渠道整合 [18] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在执行"HerCCUles"区域计划,包括6大支柱:维持业务规模、加强收益管理、提升效率、优化资本支出和营运资金、聚焦核心品牌和高毛利创新、持续投资品牌 [9][12] - 公司正在通过减少SKU数量、优化库存等措施来提升效率和聚焦核心品牌 [12][41] - 公司正在加强在中国、美国和英国的商业执行力,以提升葡萄酒出口业务的盈利能力 [56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2024年智利市场消费将保持中低单位数增长,与GDP增长相匹配 [30][31][32] - 公司将继续在阿根廷执行收益管理、提升效率、优化现金流等措施,以应对当前的挑战性经营环境 [24][25][26][27][28] - 公司认为葡萄酒行业面临全球性的销量下滑,但将通过创新、提升执行力等措施来维持业务规模和盈利能力 [54][55][56][57] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Felipe Ucros 提问** 阿根廷业务在2024年初的表现如何?公司对阿根廷的利润率前景有何预期? [23][24][25][26][27][28] **Felipe Dubernet 回答** 阿根廷业务在2024年初保持与2023年第四季度相同的趋势,公司将继续执行收益管理措施以维持盈利能力。预计随着通胀水平的下降,行业销量下滑或有所缓解。公司将通过各项效率提升措施来应对经营环境的挑战。 问题2 **Fernando Olvera 提问** 公司对2024年智利成本和汇率的展望如何?毛利率将如何表现? [36][37][38][39][40] **Felipe Dubernet 回答** 智利比索兑美元汇率大幅上升已给公司带来成本压力,公司将通过收益管理、效率提升和产品组合优化等措施来抵消汇率波动的影响,维持稳定的利润率水平。 问题3 **Ulises Bolio 提问** 公司对2024年智利销量的细分情况(酒精饮料vs非酒精饮料)以及高端啤酒品类的表现如何?公司在预算中采用了什么样的汇率假设? [45][46][47][48][49][50] **Felipe Dubernet 回答** 2023年第四季度,智利酒精和非酒精饮料的销量下降幅度相当,均在中高单位数。公司并未在预算中采用具体的汇率假设,而是以当前汇率水平作为参考。公司将通过收益管理、成本控制等措施来应对汇率波动的影响。

P/B比率 - P/B比率是股价与账面价值的比率，用于衡量投资者需要为每一美元的股票账面价值支付多少[1] - P/B比率的计算方法是将股票的当前收盘价除以每股账面价值[1] - P/B比率是用来识别具有高增长前景的低价股票的方便工具之一[3] - P/B比率的计算公式为市值/股东权益的账面价值[4] - 低于1的P/B比率意味着股票交易价格低于其账面价值，被认为是被低估的，是一个不错的买入机会[9] 行业比率 - 低于行业中位数的P/B比率意味着股票有上涨空间[15] - 低于行业中位数的P/S比率使股票更具吸引力[16] - 低于行业中位数的P/E比率被认为更好[17] 其他指标 - PEG小于1表示股票被低估，投资者需要为具有良好盈利增长前景的股票支付更少[18] - 20天平均交易量大于或等于100,000意味着股票易于交易[19] - Zacks排名小于或等于2的股票被认为在任何市场环境下都表现优异[20] - 价值评分等于A或B的股票与Zacks排名1或2结合在价值投资领域提供最佳机会[21]

Zacks Rank和价值投资 - Zacks Rank强调盈利预期和预期修订，寻找强劲股票[1] - 价值投资是发现强劲股票的最受欢迎方式之一[2] CCU的评级和估值 - CCU目前持有Zacks Rank 2（买入）和价值评级A[4] - CCU的P/S比率是0.66，P/CF比率为17.50[5][6] - CCU的估值很可能被低估，结合其盈利前景的强劲，可以清楚地看到CCU目前是一只令人印象深刻的价值股[7]

酒类 - 酒精行业公司比较 - Cervecerias Unidas (CCU) 和 Constellation Brands (STZ) 是酒类 - 酒精行业的两家公司[1] - CCU 和 STZ 目前的 Zacks Rank 分别为 2 (Buy) 和 3 (Hold)[3] 价值投资评级比较 - CCU 的前瞻 P/E 比率为 10.94，STZ 的前瞻 P/E 比率为 20.56[6] - CCU 的 PEG 比率为 0.61，STZ 的 PEG 比率为 1.90[6] - CCU 的 P/B 比率为 1.22，STZ 的 P/B 比率为 4.56[7] - CCU 获得了 A 的价值评级，而 STZ 获得了 D 的价值评级[8] 价值投资者关注点 - 价值投资者关注公司的盈利预期和估值指标[4] - Style Score Value 等级考虑了多个关键基本指标，包括 P/E 比率、P/S 比率、盈利收益率、每股现金流等[5] - CCU 的盈利预期修订活动更强劲，估值指标更具吸引力，因此价值投资者可能会认为 CCU 目前是更优选的[9]

文章核心观点 - 智利饮料公司CCU是一家市场领先企业，虽受外部因素影响财务表现不佳，但有稳健资产负债表和知名品牌，若外部不利因素缓解股价有望上涨25%，估值有吸引力，适合追求收益的投资组合 [1][2][34] 公司概况 - 公司成立于1902年，2022年营收33亿美元，员工9400人，有智利、国际业务、葡萄酒、合资企业及关联公司四个运营部门 [3] - 智利部门是百事产品装瓶商和经销商，获雀巢授权生产销售多种饮料，有五家酒精饮料厂，还分销保乐力加饮品，生产销售多个啤酒品牌 [4] - 国际业务部门在阿根廷、乌拉圭、巴拉圭和玻利维亚开展业务，收入占比不到30%且缓慢增长，在阿根廷生产销售多个啤酒品牌，在其他国家与当地啤酒和非酒精饮料品牌合作 [5][6] - 葡萄酒部门持有VSPT公司84.7%股权，该公司是智利最大葡萄酒生产商之一、全球前20，在智利和阿根廷有八个葡萄园，出口量超总产量40% [7] - 合资企业及关联公司部门有三个合资企业，在智利、哥伦比亚和阿根廷分别开展啤酒和瓶装水业务 [8] 销售与运营结果 - 公司在智利是市场领导者，2022年销量市场份额45.2%，过去三年稳定，较2017 - 2019年增长1 - 2个百分点，除软饮料和苹果酒外各品类均处领先地位，国际市场通常是挑战者 [9] - Q3业绩受智利消费疲软、国际业务和葡萄酒业务销量下降影响，不过年初至今Q3销量降幅仅1.7%，长期来看智利和国际市场过去二十年销量年均增长约4% [10][12] 财务状况 - 公司资产负债表稳健，净债务与EBITDA杠杆率为2倍，2023年前三季度略有下降，65%债务2027年后到期，大部分债务与美元或欧元挂钩，货币贬值带来负面影响 [13] - 65.9%股权由Quinenco和喜力持有，其余在纽交所和圣地亚哥证券交易所流通，喜力持股降低品牌生产分销权丢失风险，但可能减少与其他公司合作机会 [14][15] 面临挑战与机遇 - 公司受原材料价格上涨影响，但已通过提价有效应对，目前正实施恢复盈利能力计划，加大营销投入以提升品牌资产和推动需求 [16] - 智利比索和阿根廷比索汇率波动是风险也是机遇，比索汇率回升有利于外国投资者，Q3净利润下降受阿根廷货币贬值和非经常性费用影响，排除这些因素净利润将增长25.3% [17][19] 股票估值 - 公司历史增长表现有吸引力，但近期财务表现不稳定，Q3净利润下降35%，EBIT增长52%，年初至今Q3营收增长2.6%，EBIT增长22.1%，EPS下降10.4% [20][21] - 通过情景分析估算公司每股公允价值为12.3美元，若外部因素消除且业绩达或超分析师预期，股价有较大上涨空间，平均目标价为15美元 [26] - 与同行相比，公司估值不高，多数估值倍数有折扣，财务指标相当，不利因素消除后市盈率有望达12 - 15 [31] 股息情况 - 公司股息政策是将年度净利润50%作为股息分配，因政策和汇率变动，美元股息不稳定，2023年每股股息0.26美元，股息率2.2%，若业绩达分析师预期，股息理论上可达0.46美元，股息率3.8%，历史上股息由EPS和每股现金流良好覆盖 [32][33]

文章核心观点 价值投资是寻找优质股票的流行方式，Compania Cervecerias Unidas（CCU）公司当前可能被低估，是市场上较强的价值股之一 [2][7] 投资策略 - 投资者倾向发展个人投资策略，公司关注价值、增长和动量趋势来发现优质公司 [1] - 价值投资者使用多种方法，包括可靠的估值指标来寻找股票 [2] - 除Zacks Rank外，投资者可利用Style Scores系统，价值投资者对其中“价值”类别最感兴趣 [3] 公司情况 - CCU公司目前Zacks Rank为2（买入），价值评级为A，市盈率为11.21，低于行业平均的18.54，过去一年其远期市盈率最高16.74，最低6.90，中位数11.77 [4] - CCU公司市销率为0.68，低于行业平均的1.74，部分人因销售额难在损益表上操纵而偏好该指标 [5] - CCU公司市现率为18.17，低于行业平均的50.16，过去一年其市现率最高25.78，最低16.48，中位数21.59 [6]

文章核心观点 - 基于盈利前景和估值指标，Cervecerias Unidas（CCU）比Constellation Brands（STZ）更具价值投资机会 [1][9] 分组1：投资策略 - 结合强大的Zacks排名和风格评分系统价值类别中的出色评级，是发现价值股的有效策略 [2] - Zacks排名针对盈利预期修正趋势为正的公司，风格评分根据特定特征对公司进行评级 [2] 分组2：Zacks排名情况 - Cervecerias Unidas的Zacks排名为2（买入），Constellation Brands为3（持有），CCU近期盈利前景改善可能强于STZ [3] 分组3：价值投资者关注指标 - 价值投资者会参考传统指标寻找当前股价被低估的股票 [4] - 价值类别通过多种关键指标突出被低估的公司，包括市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等基本面指标 [5] 分组4：具体估值指标对比 - CCU的预期市盈率为11.36，STZ为20.99；CCU的PEG比率为0.63，STZ为1.94 [6] - CCU的市净率为1.27，STZ为4.65 [7] 分组5：价值评级情况 - CCU的价值评级为A，STZ为D [8]