财务数据关键指标变化 - 2022 - 2024年资本支出分别为203,603亿比索、129,448亿比索和160,086亿比索，三年总计495,332亿比索，其中383,091亿比索投资于智利，112,241亿比索投资于海外[176] - 2022 - 2024年，公司在智利的资本投资占比分别为79%、72%和79% [178][179][180] - 2024年公司完成智利部分土地出售，截至12月持有的待售非流动资产为29.52亿比索[182] 各条业务线表现 - 2024年约72%的销量对应自有品牌，降低了失去许可协议的潜在影响风险[35] - 2024年智利运营部门占总收入的61.0%，国际业务运营部门占29.3%，葡萄酒运营部门占9.7%[41] - 2022 - 2024年智利运营板块加权销量市场份额分别约为45.2%、45.0%和44.9% [190] - 国际业务运营部门2022 - 2024年加权销量市场份额分别约为18.1%、17.1%和18.7%[200] - 葡萄酒运营部门2022 - 2024年加权平均销量市场份额分别为19.9%、20.0%和18.4%[207] - 2024年葡萄酒运营部门VSPT销量占智利国内行业总销量约35.8%，占智利葡萄酒出口销量（不含散装葡萄酒）11.5%[207] - 2024年通过“La Barra”电商平台向智利超66,455户家庭交付产品[197] 各地区表现 - 2014 - 2024年智利GDP年均增长2.0%，2014 - 2024年通胀年均为4.6%，2022年达到12.8%，2023年降至3.9%，2024年降至4.5%[42] - 2018 - 2024年阿根廷为超通货膨胀经济，2019 - 2023年有汇率管制和消费品价格控制措施[45] - 对比各时期平均汇率，智利比索2020年贬值12.8%、2021年升值4.2%、2022年贬值14.9%、2023年升值3.8%、2024年贬值12.5%；对比各时期期末汇率，2020年升值5.0%，2022 - 2024年分别贬值18.8%、1.3%和13.6%[82] - 2024年智利啤酒行业规模估计为10.9亿升[212] - 2024年智利碳酸软饮料、水、花蜜和果汁、功能性饮料行业规模分别估计为22.52亿升、8.66亿升、3.62亿升和2.21亿升[213] - 2024年智利烈酒行业规模估计为1.16亿升[214] - 2024年阿根廷啤酒和苹果酒行业规模分别估计为15.98亿升和1.11亿升，水行业规模估计为49.89亿升[217] - 2024年乌拉圭啤酒、葡萄酒、碳酸软饮料、水、花蜜和果汁行业规模分别估计为1.07亿升、0.69亿升、3.53亿升、5.75亿升和0.37亿升[218] 管理层讨论和指引 - 2024年公司制定2025 - 2027战略计划，有四个战略目标，基于盈利能力、增长和可持续性三大战略支柱[189] - 2023年公司实施“HerCCUles”恢复盈利计划，涵盖六个支柱[188] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司在智利本地评级为'AA+'，国际评级分别为'BBB'负面展望和'BBB+'稳定展望[50] - 公司因在智利啤酒市场的主导地位，被竞争对手起诉涉嫌滥用主导地位，反垄断法院尚未裁决[55] - 2024年10月智利颁布第21,713号法律修订税法，打击非正式交易、逃税等行为[59] - 智利第21,363号法律对酒精饮料广告和标签进行限制，目前还有草案提议增加产品营养信息和警告[60] - 公司在啤酒市场主要与安海斯 - 布希英博子公司竞争，非酒精饮料主要与可口可乐装瓶商竞争[26][27] - 超市行业整合使公司议价能力受限，还增加信用风险，若大客户违约会影响盈利、现金流和市场份额[30][31] - 到2025年智利一次性塑料瓶须含至少15%本地收集和回收塑料，到2060年该比例将逐步增至70%；2026年2月起，饮料零售商须提供可退还包装选项，超市须将30%展示柜用于此类包装[66] - 2025年3月智利颁布法律改革养老金体系，新雇主缴费为应纳税收入的7%，2025年8月起逐步从1%开始增加，9年完成，可延长至11年[70] - 2024年9月25日公司遭遇网络安全事件，影响销售和分销相关IT系统，后已解决[74] - 2023年4月智利颁布减少工作时间的法律，将在最长5年内逐步实施[70] - 2023年9月智利颁布生物多样性法，预计2025年颁布相关法规[68] - 2023年智利第21595号经济犯罪法引入新环境犯罪类型，公司已实施额外协议和保障措施[69] - 2022年水法改革引入临时用水权制度，气候变化框架法设定2050年温室气体排放中和目标[67] - 2023年起智利第20920号生产者延伸责任法为包装收集和回收设定逐步目标，公司子公司参与ReSimple集体管理系统[65] - 1992年9月公司发行4520582份美国存托股份，每份代表5股普通股，1999年3月25日起在纽交所上市，2012年12月20日存托股份与普通股比例从1:5变为1:2[96] - 1999年11月29日公司以约541.18亿智利比索购买ECUSA 45%股份，目前持有其99.98%股份[97] - 1994年公司以约174.7亿智利比索购买智利葡萄酒生产商VSP 48.4%股权，后续多次增资和购买股份[98] - 1995年12月安海斯 - 布希收购CCU Argentina 4.4%股权，公司在阿根廷收购两家啤酒厂股份，1998年将两家啤酒厂合并为CICSA，CCU Argentina持股99.2%[100] - 1996年10月股东批准增资后，1996年12月至1999年4月公司筹集约1.96亿美元[101] - 2005年3月公司与Control成立合资公司CPCh，目前持有其80%股份[105] - 截至2024年3月31日，IRSA直接和间接持有公司65.87%普通股股份，Quiñenco和喜力智利SpA各持有IRSA 50%股权[106] - 2008年安海斯 - 布希将其在CCU阿根廷公司的持股比例降至4.04%，公司将持股比例增至95.96%；2010年公司子公司收购安海斯 - 布希持有的4.04%股权，成为CCU阿根廷公司唯一股东；目前公司子公司Inversiones Invex CCU Ltda.和Inversiones Invex CCU Dos Ltda.分别持有CCU阿根廷公司80.649%和19.351%的股份[116][119] - 2008年公司以8800万美元收购阿根廷啤酒商Inversora Cervecera S.A.，该公司拥有的品牌占阿根廷啤酒市场约5.8%，其位于布宜诺斯艾利斯卢扬的啤酒厂年名义产能为2.7亿升[116] - 2009年3月公司在智利市场发行200万UF的21年期公司债券，年利率为4.3%[118] - 2013年11月公司成功完成增资，发行5100万股普通股，筹集3317.1892941亿智利比索[125] - 2013年公司通过子公司将其在VSPT的持股比例增至64.72%[127] - 2014年5月公司通过与Grupo Monasterio合作进入玻利维亚市场，收购Bebidas Bolivianas BBO S.A. 34%的股份，并有权在第二阶段增持至51%[128] - 2014年6月CICSA终止相关啤酒合同，获得2.772亿阿根廷比索（相当于3420万美元）的补偿[129] - 2016年1月公司子公司Aguas CCU和ECUSA行使认购权，分别收购Manantial 48.07%和0.92%的股份，公司间接持有Manantial 100%的股份[133] - 2016年3月公司子公司Bebidas del Paraguay S.A.收购Sajonia Brewing Company SRL 51%的股份[134] - 2017年6月CPCh通过收购Americas Distilling Investments LLC 40%的股份，将秘鲁皮斯科品牌BarSol纳入其产品组合[136] - 2018年12月17日公司完成向Ideal S.A出售Nutrabien 100%的股份[137] - 2017年8月16日公司以1020万美元（相当于64亿智利比索）收购Zona Franca Central Cervecera S.A.S. 50%的股份[138] - 2018年1月公司对VSPT的持股比例从67.22%增至83.01%[139] - 2018年5月2日公司旗下CCU Argentina与ABI完成交易，CCU Argentina获得3.06亿美元现金补偿及额外1000万美元，且最多3年每年可获2800万美元[140] - 2018年8月9日公司增持BBO股份，持股比例从34%增至51%[141] - 2018年8月17日公司在智利市场发行300万UF债券，25年期，利率2.85%[142] - 2020年公司旗下子公司收购Mahina SpA 50.1%股份、Sajonia Brewing Company S.A. 100%股份[151][152] - 2020年6月公司在智利市场发行650万UF企业债券，7年期300万UF利率0.85%，10年期200万UF利率1.20%，子公司VSPT发行5年期150万UF债券利率0.5%[153] - 2021年IRSA收购公司1.56%股份并进行要约收购，最终直接和间接持有公司65.87%股份[156] - 2022年1月公司发行10年期6亿美元国际债券，收益率3.365%，票面利率3.35%[160] - 2024年公司通过子公司将对Viña San Pedro Tarapacá S.A.的间接持股比例提高0.47%，达到85.17%，公司总持股比例达85.15%[170] - 2023年3月，公司子公司在Bebidas del Paraguay S.A.的持股从50.005%增至55.007%，在Distribuidora del Paraguay S.A.的持股从49.959%增至54.964%；2024年2月收购Sudameris持有的全部股份[167] - 2024年10月，公司与Vierci Group达成协议，将持有AV S.A.、Distribuidora del Paraguay S.A.和Bebidas del Paraguay S.A.各51%的股份，Vierci Group持有剩余49% [168] - 预计到2025年，塑料瓶回收厂将通过太阳能板产生15%的能源消耗，年生产能力超18,000吨PET，可回收8.7亿个瓶子[174] - 智利啤酒和葡萄酒消费税为20.5%，烈酒为31.5%，含糖软饮料为18.0%，无糖软饮料和调味水为10.0%[216]

文章核心观点 - CCU第四季度财报受阿根廷通胀会计影响难解读，虽营收增长超60%但有机销量持平，Quipus Capital关注公司运营、长期盈利能力和行业竞争动态，多数评级为持有，持有报告能为投资者提供信息并对市场的乐观倾向保持怀疑[1] 公司运营情况 - CCU第四季度财报因阿根廷通胀会计影响难解读，报告营收增长超60%，但有机销售销量持平[1] 投资理念 - Quipus Capital不关注市场驱动动态和未来价格走势，关注公司运营方面、长期盈利能力、所在行业竞争动态，买入不依赖未来价格走势的公司[1] 评级策略 - Quipus Capital多数评级为持有，因任何时候只有小部分公司值得买入，持有报告能为未来投资者提供信息并对乐观市场保持怀疑[1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年，排除出售智利部分土地的非经常性影响，合并息税折旧及摊销前利润（EBITDA）达38726.7亿智利比索，增长2.1%；计入非经常性收益后，EBITDA增长9.6% [9] - 2024年全年，排除非经常性收益，合并净收入增长32.5%；计入非经常性收益后，净收入增长52.3% [9] - 2024年下半年，合并EBITDA激增27.7%；而截至2024年6月的上半年，EBITDA下降26.5% [10] - 2024年第四季度，合并EBITDA达18262.1亿智利比索，增长65.2%；排除阿根廷因国际会计准则第29号（IAS 29）应用产生的影响，合并EBITDA仍强劲增长34.9% [14][15] - 2024年第四季度，合并净收入达7415.3亿智利比索，增长77.7% [16] - 2024年第四季度，智利运营部门营收增长9.9%，EBITDA增长23%，EBITDA利润率增长208个基点至19.6% [16] - 2024年第四季度，国际业务运营部门EBITDA同比增长超两倍 [17] - 2024年第四季度，葡萄酒运营部门营收增长21.4%，EBITDA增长16%，EBITDA利润率下降74个基点 [18] - 2024年全年，哥伦比亚主要合资企业和关联业务销量达230万百升，增长7.8%，并实现正EBITDA [19] - 2024年第四季度末，净金融债务与EBITDA之比从2.2倍降至1.8倍 [81] 各条业务线数据和关键指标变化 - 啤酒和水业务：2024年阿根廷啤酒和水行业收缩20%多，智利运营部门销量持平；第四季度，排除相关无机销量后，整体销量下降0.1%，主要因国际业务运营部门受阿根廷影响收缩，智利运营部门扩张基本抵消该影响 [8][15] - 葡萄酒业务：2024年第四季度营收增长21.4%，主要因平均价格上涨21.7%，销量持平；出口增长，几乎被阿根廷国内市场下滑抵消，智利国内销量持平 [18] - 哥伦比亚业务：2024年全年销量达230万百升，增长7.8%，实现正EBITDA [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 智利市场：2024年第四季度，智利运营部门营收增长9.9%，其中平均价格上涨4.9%，销量增长4.7%；预计长期经济增长2%，行业呈低个位数增长 [16][27] - 阿根廷市场：2024年第二、三季度销量大幅下降25% - 28%，第四季度有所改善；2024年第一季度经季节性调整后的销量为580万百升，第四季度为560万百升，第二季度最低为520万百升；预计行业将逐步恢复规模，但难以恢复到2023年水平 [37][38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进区域战略，2024年7月开始整合阿根廷与达能的水业务Aguas de Origen，10月通过与BRC集团合作扩大在巴拉圭的业务规模，获得百事可乐饮料生产和分销许可及零食分销权 [11][12] - 持续投资品牌，加强数字转型，以支持销售执行和提高运营效率 [12] - 2024年在智利启用现代化PET瓶对瓶回收厂CirCCUlar [13] - 未来将制定2025 - 2027年战略计划，强化盈利能力、增长和可持续发展三大支柱 [96][101] - 行业竞争方面，公司认为品牌实力是定价的关键因素，在智利市场，各公司为恢复盈利能力普遍提高价格 [87][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年经营环境充满挑战和不确定性，阿根廷啤酒和水行业收缩，智利经济增长温和，当地货币兑美元贬值带来成本和费用压力 [8] - 对2025年持谨慎态度，经营环境仍将波动和不确定 [100] - 智利行业预计呈低个位数增长，阿根廷行业将逐步恢复规模，但难以恢复到2023年水平 [27][39] - 葡萄酒出口市场将逐步恢复，智利国内市场保持良好态势，阿根廷市场受当地情况影响 [55][58][59] 其他重要信息 - 2025年智利大规模停电未对公司运营造成重大影响，仅损失一班生产，可通过后续延长班次恢复，应急计划保障了产品交付 [66][67] - 2025年资本支出（CapEx）占销售额的比例约为5.5%，将略高于折旧，低于2019 - 2022年水平，主要用于提高效率和满足监管要求 [73][75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 智利市场 premium 和 mainstream 啤酒的表现、占比及未来预期，以及对智利价格弹性的看法 - 2024年第四季度与2023年第四季度相比，premium 和 mainstream 啤酒的比例相对稳定；智利行业表现疲软，排除低基数影响后基本持平；未来行业增长预计为低个位数 [25][26][28] - 公司提高价格旨在恢复利润率，虽价格上涨，但销量仍有所增长，说明价格弹性在可接受范围内 [30][31][33] 问题2: 2025年阿根廷市场的表现及未来预期，何时能恢复2023年的销量 - 2024年第四季度阿根廷市场有所改善，2025年1月继续好转，但恢复到2023年销量水平较难，预计需2 - 3年，具体取决于宏观经济因素 [37][39][42] 问题3: 2025 - 2026年是否会实现利润率恢复，是否依靠价格上涨超过成本通胀 - 公司将通过收入管理和提高效率来实现利润率的逐步改善，智利和阿根廷市场均有望恢复利润率，但受汇率等外部因素影响较大 [48][49][50] 问题4: 葡萄酒部门的销量预期、出口和国内市场展望，以及哥伦比亚市场的销量表现和预期 - 葡萄酒出口市场将逐步恢复，主要通过在中国、美国和英国设立商业办事处等举措；智利国内市场保持良好，阿根廷市场受当地情况影响 [55][58][59] - 哥伦比亚市场2024年实现高个位数增长，市场份额增加，未来团队将继续努力提高销售执行和品牌偏好，已实现正EBITDA有利于品牌投资 [61][64] 问题5: 2025年智利大规模停电是否影响公司运营 - 停电未对公司运营造成重大影响，仅损失一班生产，可通过后续延长班次恢复，应急计划保障了产品交付 [66][67] 问题6: 2025年资本支出（CapEx）预期，投资和维护的区分，以及CapEx与EBITDA的目标 - 2025年CapEx占销售额的比例约为5.5%，将略高于折旧，低于2019 - 2022年水平，主要用于提高效率和满足监管要求；公司未设定CapEx与EBITDA的具体目标 [73][75][76] 问题7: 净金融债务与EBITDA的比例是否有评估范围，对当前水平是否满意 - 公司净金融债务与EBITDA的比例处于合理范围，保持投资级水平很重要；随着未来资本支出减少，该指标将继续改善 [79][80][81] 问题8: 智利成本通胀展望及对定价合理性的影响 - 成本通胀受汇率影响较大，若美元兑智利比索维持在940的水平，价格上涨至少与通胀持平将有利于提高整体利润率；公司定价能力取决于品牌实力等因素 [85][86][87] 问题9: 智利啤酒市场价格上涨方面是否有竞争跟进 - 公司在智利啤酒市场对部分特定包装提高了价格，行业内各公司为恢复盈利能力普遍提高了价格，品牌实力和促销合理化在竞争中很关键 [91][92][93] 问题10: HerCCUles计划结束后，2025年是否有其他提高效率的计划 - HerCCUles计划于2024年结束，但该计划的许多元素将延续到2025 - 2027年战略计划中，未来将强化盈利能力、增长和可持续发展三大支柱 [96][97]

文章核心观点 - 酒精饮料行业面临成本上升、关税等挑战 但因高端化和产品多元化正经历强劲增长 推荐关注Molson Coors、The Boston Beer Company Inc.和Compañía Cervecerías Unidas三只股票 [1][3][4] 行业概况 - 行业主要包括酒精饮料的生产商、进出口商、营销商和销售商 部分企业也生产销售非酒精饮料 [5] - 产品通过批发商、零售商销售 部分啤酒可直接卖给消费者 一些酿酒商经营啤酒馆或品酒室 [6] 行业面临挑战 - 成本上升 通胀影响劳动力、运输和原材料成本 广告、促销和SG&A费用增加 近期待续面临成本压力 [7][8] - 特朗普新关税政策 对加拿大和墨西哥进口产品征收25%关税 对中国商品征收10%关税 影响美国酒精饮料行业定价、供应链和消费者行为 [9][10] 行业发展趋势 - 高端化和产品多元化推动增长 消费者追求独特口味 行业涌现RTD烈酒、罐装葡萄酒等热门细分领域 [12][13] 行业排名与表现 - Zacks饮料 - 酒精行业有17只股票 行业排名第233 处于底部6% 近期前景黯淡 [14] - 过去一年行业表现逊于S&P 500 行业股票集体下跌26.8% 而Zacks消费者 staples板块下跌0.7% S&P 500上涨22.3% [17] 行业估值 - 基于未来12个月市盈率 行业目前为13.89倍 低于S&P 500的22.52倍和板块的16.84倍 过去五年最高26.78倍 最低13.89倍 中位数20.71倍 [18] 关注股票 - Molson Coors过去一年股价下跌13% 正推进振兴计划 致力于创新和高端化 2025年每股收益共识估计过去30天下调0.3% 预计较去年增长2.7% [20][21] - Boston Beer是美国最大的高端精酿啤酒商 强调定价、产品创新等 2025年销售额和收益预计分别增长1.9%和23.1% 过去30天收益共识估计下调1.1% 过去一年股价下跌35.9% [22][23] - Compania Cervecerias是智利等国的多品类饮料公司 拥有强大品牌组合 2025年销售额和收益预计分别增长6.4%和12.3% 过去30天收益共识估计不变 过去一年股价上涨9.4% [24][25]

文章核心观点 - 酒精饮料行业面临成本上升和关税冲击，但因高端化和产品多元化实现增长，行业排名不佳且跑输大盘，推荐关注三只股票 [1][2][8] 行业概况 - 行业涵盖酒精饮料的生产、进出口、营销和销售企业，部分还生产非酒精饮料，产品通过多种渠道销售 [3] 行业面临挑战 - 成本上升：通胀使劳动力、运输和原材料成本增加，广告、促销和SG&A费用也在上升，短期内成本压力将持续 [4][5] - 关税影响：特朗普新关税对美国酒精饮料行业影响大，进口成本上升，零售价格上涨，需求或下降，供应链可能受扰 [6] 行业发展趋势 - 高端化与产品多元化：消费者追求独特口味，推动行业高端化，精酿烈酒、低酒精和无酒精产品等细分市场兴起 [7] 行业排名与表现 - 行业排名：Zacks饮料-酒精行业排名第233，处于底部6%，近期前景不佳 [8] - 市场表现：过去一年行业表现逊于大盘和消费必需品板块，行业股票整体下跌26.8% [11] - 估值情况：基于未来12个月市盈率，行业当前估值为13.89倍，低于标普500和行业板块 [13] 推荐关注股票 - 摩森康胜：股价过去一年下跌13%，公司推进振兴计划，致力于创新和高端化，2025年每股收益预计增长2.7% [15][16] - 波士顿啤酒：股价过去一年下跌35.9%，公司强调定价、创新等，Beyond Beer业务增长快，2025年销售额和收益预计分别增长1.9%和23.1% [18][19] - 联合啤酒公司：股价过去一年上涨9.4%，公司业务覆盖多个国家，品牌组合强大，2025年销售额和收益预计分别增长6.4%和12.3% [21][22]

财务数据和关键指标变化 - 公司收入下降8.6%,主要由于销量下降12.7%,部分被平均价格上涨4.6%所抵消 [14] - 毛利下降15.8%,毛利率下降338个基点,主要由于智利比索和阿根廷比索贬值导致成本压力上升 [15] - 销售、管理和行政费用增加1.7%,占销售收入的比重恶化464个基点,主要由于销量下降导致固定费用摊薄 [15] - EBITDA下降78.7%,EBITDA利润率下降629个基点 [16] - 净利润亏损15,888百万比索,但考虑土地出售收益后,净利润为5,040百万比索 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 智利业务 - 收入下降5.5%,销量下降8.4%,平均价格上涨3.1% [17] - 销量下降主要由于不利天气条件,尤其是啤酒业务 [17] - 毛利率下降,主要由于美元计价成本上升 [18] - EBITDA下降39.7% [18] 国际业务(阿根廷、玻利维亚、巴拉圭、乌拉圭) - 收入下降22.1%,销量下降27.2%,平均价格上涨7% [19] - 销量下降主要集中在阿根廷,而巴拉圭和玻利维亚销量增长 [19] - 毛利率从46%下降至37.5%,销售费用增加3.3% [21] - 整体亏损24,372百万比索 [21] 葡萄酒业务 - 收入增长12%,平均价格上涨11.9% [22] - 出口销量增长9.1%,国内市场下降5.4% [22] - 毛利增长28.5%,毛利率提升511个基点 [22] - EBITDA增长59.2% [23] 各个市场数据和关键指标变化 阿根廷 - 啤酒和水业务销量下降约30%,公司维持市场份额 [44][45] - 公司正在通过整合分销网络实现效率提升 [40][41][42][43] 哥伦比亚 - 销量增长约50%,公司正在逐步改善业绩 [49] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在实施"HerCCUles"计划,通过收入管理、成本控制等措施提升盈利能力,这是短期的首要目标 [65][66] - 公司不会对原材料进行套期保值,因为无法准确判断时机 [76] - 公司在智利和阿根廷的核心品类市场份额保持稳定 [28][50] - 行业整体正在跟随公司提价,以应对成本压力 [35][36][38][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第二季度受到不利天气和货币贬值的严重影响 [11][12][13] - 公司有信心通过多品类饮料战略和协同效应,在更正常的销量环境下恢复盈利 [83][84] - 对第三季度销量有所改善持谨慎乐观态度 [32][33][69] - 对阿根廷市场何时恢复正常充满不确定性 [44][45][69] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Felipe Ucros 提问** 天气对不同品类的影响是否存在差异,以及对未来的预期 [26][27] **Patricio Jottar 回答** 啤酒受天气影响最大,下降约14%,而非酒精饮料下降约5%,葡萄酒和烈酒也受到一定影响 [28][29][30][31][32][33] 问题2 **Alvaro Garcia 提问** 阿根廷市场的市场份额情况,以及未来价格策略 [48] **Patricio Jottar 回答** 公司在阿根廷的销量和价值市场份额保持稳定,未来将继续跟随通胀调整价格,不会为了维持销量而降价 [50][51] 问题3 **Fernando Olvera 提问** 公司未来在成本和利润率方面的计划 [59] **Patricio Jottar 和 Felipe Dubernet 回答** 公司正在实施"HerCCUles"计划,通过成本控制、收入管理等措施来提升盈利能力,这是短期的首要目标 [60][61][62][63][65][66]

销售成本 - [2023年公司销售成本从2022年的15149.25亿比索降至13786.12亿比索，降幅9.0%，主要因每百升销售成本下降5.7%和销量下降3.4%][102] - [2023年智利运营段销售成本从2022年的9721.43亿比索降至9539.38亿比索，降幅1.9%，销售成本占净销售额百分比从58.1%降至54.2%][103] - [2023年国际业务运营段销售成本从2022年的3890.26亿比索降至2855.12亿比索，降幅26.6%，销售成本占净销售额百分比从49.7%降至48.7%][105] - [2023年葡萄酒运营段销售成本从2022年的1831.38亿比索降至1565.03亿比索，降幅14.5%，销售成本占净销售额百分比从61.8%微升至61.9%][105] 毛利润与费用 - [2023年公司毛利润从2022年的11965.10亿比索降至11869.44亿比索，降幅0.8%][105] - [2023年公司营销、销售、分销和行政费用从2022年的9679.24亿比索降至9362.72亿比索，降幅3.3%，占净销售额百分比从35.7%升至36.5%][105] 经营业绩 - [2023年公司调整后经营业绩从2022年的2314.31亿比索增至2532.83亿比索，增幅9.4%，占净销售额百分比从8.5%升至9.9%][106] - [2023年智利运营段调整后经营业绩从2022年的1567.53亿比索增至2045.86亿比索，增幅30.5%，利润率从9.4%升至11.6%][109] - [2023年国际业务运营段调整后经营业绩从2022年的629.13亿比索降至575.53亿比索，降幅8.5%，利润率从8.0%升至9.8%][110] - [2023年调整后经营业绩较2022年增长9.4%，主要因智利经营部门增长30.5%，部分被国际业务经营部门下降8.5%和葡萄酒经营部门下降48.7%抵消][122] 财务费用与利润 - [2023年公司净财务费用从2022年亏损5306.00亿比索降至亏损3762.10亿比索，降幅29.1%][111] - [2023年归属于非控股股东的净利润为1277.3亿比索，较2022年的1731.6亿比索下降26.2%][116] - [2023年净利润较2022年下降10.6%，主要因阿根廷宏观经济环境严峻和葡萄酒业务困难][122] 现金流 - [2023年经营活动产生的现金流为10598.14亿比索，2022年为8431.82亿比索，2021年为10906.57亿比索][113] - [2023年融资活动现金流为净流出1180.36亿比索，2022年为净流入5371.02亿比索，2021年为净流出2336.44亿比索][113] - [2023年投资活动使用的现金为1372.32亿比索，2022年为2364.57亿比索，2021年为1789.93亿比索][113] 净销售额 - [2023年净销售额为25655.56亿比索，较2022年的27114.35亿比索下降5.4%，主要因销量下降3.4%和平均价格下降2.0%][122][124] - [2023年各经营部门中，智利部门净销售额增长5.1%，国际业务部门收缩25.1%，葡萄酒部门下降14.7%][125] 财务状况 - [截至2023年12月31日，公司现金、隔夜存款等为5691.16亿比索，债务（含应计利息）为13292.62亿比索][113] - [截至2023年12月31日，公司满足所有金融债务契约，综合利息覆盖率为4.93，综合财务杠杆比率为0.50][130] 支付义务与业务收入预测 - [公司主要支付义务总计170.5349亿智利比索，2024 - 2027年分别为10.0594亿、14.1219亿、7.9225亿和11.1259亿智利比索][131] - [2024 - 2027年公司在智利的业务收入分别为15.5221亿、14.6239亿、14.3761亿和13.6497亿智利比索，海外业务收入分别为3.5238亿、4.9251亿、4.1135亿和3.8075亿智利比索][133] 公司举措 - [2003年公司与喜力签订两份技术协议，2005年与喜力技术服务公司签订技术援助协议][134] - [2019 - 2021年公司开展更新运营平台、开发人工智能工具、增强电商平台、推出B2B和B2C平台等举措][134] - [2022 - 2023年公司开发专有机器学习算法、试点物流算法、设计内部预测工具，目前正在开发收入管理算法][136] 宏观经济与汇率 - [2023年智利GDP增长0.2%，通胀率3.9%，平均失业率8.7%，与2022年相比GDP增长和失业率恶化，通胀改善][137] - [智利央行预测2024年GDP增长2.0% - 3.0%，通胀率3.9%][137] - [2019 - 2023年智利比索兑美元汇率有贬值和升值情况，2023年贬值2.5%（期末汇率对比）][137] - [2023年智利低GDP增长归因于内部需求减弱，私人消费收缩5.2%，央行货币政策保持紧缩][137] 原材料价格 - [2022年公司主要原材料价格上涨，2023年部分下降部分继续上涨][137]

Zacks Rank和价值投资 - Zacks Rank强调盈利预期和预期修订，寻找强劲股票[1] - 价值投资是一种成功的策略，通过基本分析找到被低估的公司[2] - Zacks开发了Style Scores系统来突出具有特定特征的股票，价值投资者会对“价值”类别中得分高的股票感兴趣[3] Compania Cervecerias Unidas (CCU)分析 - CCU是一只值得关注的股票，具有Zacks Rank 2 (Buy)和价值等级A[4] - CCU的市盈率为10.63，低于行业平均值18.36[4] - CCU的市销比为0.7，低于行业平均值1.74[5] - CCU的市现比为17.55，低于行业平均值49.99[6] - CCU可能被低估，考虑到其盈利前景，是市场上最强劲的价值股之一[7]

饮料 - 酒类股票 - Cervecerias Unidas (CCU) 和 Boston Beer (SAM) 是备受投资者关注的两家饮料 - 酒类公司[1] - CCU 的 Zacks Rank 为 2 (买入)，而 SAM 的 Zacks Rank 为 5 (强烈卖出)[3] 估值指标 - CCU 目前具有较低的前瞻市盈率和 PEG 比率，以及较低的市净率，这些估值指标使其在价值投资者眼中更具吸引力[6][7]

财务数据和关键指标变化 - 2023年公司合并EBITDA增长6%,EBITDA利润率提升159个基点,主要得益于智利业务的EBITDA增长24.8%,抵消了葡萄酒业务和国际业务的下滑 [7][8][9] - 2023年合并净利润下降10.6% [9] - 2023年第四季度合并EBITDA下降9.9%,EBITDA利润率从16%提升至19.3%,主要受到阿根廷比索大幅贬值的影响 [13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 智利业务第四季度收入下降2.2%,主要由于销量下降7.3%,但平均价格上涨5.5%,EBITDA增长20.9%,EBITDA利润率从14.2%提升至17.5% [15] - 国际业务(包括阿根廷、玻利维亚、巴拉圭和乌拉圭)第四季度收入下降90%,主要由于阿根廷业务受到滞涨会计影响,平均价格下降89.4%,销量下降8.3%,EBITDA下降53.7% [16] - 葡萄酒业务第四季度收入下降11.7%,主要由于智利国内市场销量下降10.2%,出口销量下降5.6%,平均价格下降3.1%,EBITDA下降21.3% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 哥伦比亚合营企业2023年销量小幅下降,受到消费疲软影响 [18] - 阿根廷水业务2023年销量中单位数增长,受益于品牌力和渠道整合 [18] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在执行"HerCCUles"区域计划,包括6大支柱:维持业务规模、加强收益管理、提升效率、优化资本支出和营运资金、聚焦核心品牌和高毛利创新、持续投资品牌 [9][12] - 公司正在通过减少SKU数量、优化库存等措施来提升效率和聚焦核心品牌 [12][41] - 公司正在加强在中国、美国和英国的商业执行力,以提升葡萄酒出口业务的盈利能力 [56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2024年智利市场消费将保持中低单位数增长,与GDP增长相匹配 [30][31][32] - 公司将继续在阿根廷执行收益管理、提升效率、优化现金流等措施,以应对当前的挑战性经营环境 [24][25][26][27][28] - 公司认为葡萄酒行业面临全球性的销量下滑,但将通过创新、提升执行力等措施来维持业务规模和盈利能力 [54][55][56][57] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Felipe Ucros 提问** 阿根廷业务在2024年初的表现如何?公司对阿根廷的利润率前景有何预期? [23][24][25][26][27][28] **Felipe Dubernet 回答** 阿根廷业务在2024年初保持与2023年第四季度相同的趋势,公司将继续执行收益管理措施以维持盈利能力。预计随着通胀水平的下降,行业销量下滑或有所缓解。公司将通过各项效率提升措施来应对经营环境的挑战。 问题2 **Fernando Olvera 提问** 公司对2024年智利成本和汇率的展望如何?毛利率将如何表现? [36][37][38][39][40] **Felipe Dubernet 回答** 智利比索兑美元汇率大幅上升已给公司带来成本压力,公司将通过收益管理、效率提升和产品组合优化等措施来抵消汇率波动的影响,维持稳定的利润率水平。 问题3 **Ulises Bolio 提问** 公司对2024年智利销量的细分情况(酒精饮料vs非酒精饮料)以及高端啤酒品类的表现如何?公司在预算中采用了什么样的汇率假设? [45][46][47][48][49][50] **Felipe Dubernet 回答** 2023年第四季度,智利酒精和非酒精饮料的销量下降幅度相当,均在中高单位数。公司并未在预算中采用具体的汇率假设,而是以当前汇率水平作为参考。公司将通过收益管理、成本控制等措施来应对汇率波动的影响。