文章核心观点 - 国泰航空自2019年以来首次实现年度净利润，得益于需求激增及摆脱香港疫情隔离影响，但复苏慢于地区竞争对手 [1][2][5] 公司业绩表现 - 去年净利润达12.5亿美元，而2022年亏损8.47亿美元 [6] - 2023年运营利润达19亿美元，创历史新高，宣布自2019年以来首次派息，每股0.43港元 [7] - 全年运送1800万名乘客，高于2022年的280万名 [6] - 总收入飙升85%至120亿美元，货运收入下降16.2%至33亿美元 [7] 公司发展目标与挑战 - 原计划到2024年底恢复到疫情前100%客运航班水平，现推迟最多三个月 [8] - 正应对航空业在招聘、培训和供应链短缺等方面的挑战 [9] - 计划今年将员工数量增加约20%，即5000人 [9] 公司负面事件 - 圣诞和新年假期期间出现大量航班取消，原因是低估香港季节性流感高峰期所需飞行员数量，影响公司品牌声誉 [10][11] 公司积极举措 - 1月通过首次在内地招聘活动签下100名空乘人员 [11] 行业背景 - 香港航空业受疫情政策影响，难以完全恢复，2022年底相关政策开始取消 [3]

文章核心观点 - 国泰航空从疫情中恢复缓慢，但2024年股价有上涨空间，重申买入评级，CPCAY目标价6.90美元，CPCAF目标价1.40美元 [14] 客运服务恢复情况 - 2023年下半年至10月运力恢复不到40%，客运负载率分别达87.2%和86.4%，但运力重建缓慢，与全球航空公司竞争效果存疑 [4] - 2023年公司目标是客运恢复70%，强于2023年上半年 [4] 货运业务情况 - 疫情期间香港严格封锁，国泰航空货运运营困难，与全球其他扩张货运业务的航空公司形成对比 [7] - 随着腹舱货运增加，货运收益率下降，但对国泰航空影响不大，目前货运负载率随行业下降，运输能力增加近20%，目标到2023年底恢复85%的运力 [7] 股价情况 - 国泰航空股价一年内变动不大，恢复轨迹不佳，但根据股票筛选器数据，按同行估值2024年股价有80%的上涨空间，目标价8.87美元，考虑执行风险后目标价6.91美元 [11][12] - 目前国泰航空的中位目标价约为6.80美元，6.90美元的目标价不过分 [13]

业绩总结 - 2022年上半年，国泰航空的收入为186亿港元，相较于2021年上半年的159亿港元有所增长[11] - 2022年上半年，国泰航空及其子公司的亏损为25亿港元，而2021年上半年为62亿港元，亏损有所减少[11] - 2022年上半年，集团的归属亏损为50亿港元，相较于2021年上半年的76亿港元有所改善[11] - 2022年上半年，经营活动现金流入为56亿港元[41] - 2022年上半年，税后亏损为8.24亿港元，较2021年上半年亏损减少15.6%[92] 用户数据 - 2022年上半年，国泰航空的乘客收入为20.68亿港元，比2021年上半年的7.45亿港元增长177.6%[54] - 2022年上半年，乘客载客率为59.2%，较2021年上半年的18.9%提高40.3个百分点[54] - 2022年上半年，乘客收益公里（RPK）为1300万，较2021年上半年增长550.0%[94] 成本与效率 - 2022年上半年，运营成本（不含燃料）为161亿港元，较2021年上半年的177亿港元有所下降[13] - 2022年上半年，员工成本为42.1亿港元，同比下降13.2%[74] - 2022年上半年，每ASK成本（含燃料）为1163.9港分，较2021年上半年下降68.2%[94] 未来展望 - 预计到2022年底，运力将恢复至疫情前水平的25%[106] - 流动性保持在健康的水平，预计下半年表现将强于上半年[120] 其他信息 - 2022年上半年，国泰航空的可用流动资金为267亿港元，较2021年12月的303亿港元有所下降[11] - 2022年6月，国泰航空的机队规模为228架，其中69架停飞[13] - 2022年上半年，货运收入为121.48亿港元，同比增长9.3%[64] - 2022年上半年，货运吨公里（RFTK）为2123百万吨公里，同比下降35.7%[64] - 2022年上半年，平均客运收益为每可用座位公里67.6港仙，同比增长277.7%[54] - 2022年上半年，货运收益为每货运吨公里5.72港元，同比增长69.7%[64] - 2022年上半年可用座公里（ASK）为6900万，较2021年上半年增长165.4%[94] - 2022年上半年每月平均现金流为0.09亿港元，较2021年上半年增长0.2亿港元[119] - 2022年上半年总成本（不含燃料）为160.56亿港元，同比下降9.5%[74] - 2022年6月，流动资金为234亿港元，其中现金和短期存款为172亿港元[35] - 2022年上半年，调整后归属结果为49.99亿港元，较2021年上半年的66.62亿港元有所改善[24] - 2022年上半年，平均机队年龄为5.2年，较2021年上半年增加0.1年[94]

财务数据和关键指标变化 - 2022年上半年营收为186亿港元，较2021年同期增长17%，客运和货运收入均有所增加 [8] - 集团上半年归属亏损为50亿港元，虽仍为巨额亏损，但较去年有所改善；国泰航空及其子公司亏损25亿港元，较去年同期减少约60% [8][9] - 6月底可用流动性余额为267亿港元，略低于去年12月底的303亿港元和去年6月的328亿港元；6月杠杆率为0.74，较去年6月有较大变化，但与去年12月的0.75相近 [10] - 上半年末公司实现运营现金正向流入，主要得益于5月部分限制解除后出行意愿提升 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 客运业务 - 上半年客运量超33.5万人次，较去年同期翻倍，但仅为正常时期的一小部分；尽管上半年前期运力因限制收紧下降26%，但载客率显著提高，收入客公里数增长超100%；上半年平均运力为疫情前的4%，6月有所增加 [30][31] - 上半年客运收益率高于去年下半年，因运力较低仍处于高位 [32] 货运业务 - 上半年货运收入增长9.3%，尽管运力下降31%；货运吨公里数有所减少，因上半年更多运营区域航班；仍运营6架客改货航班以增加运力 [33][34] - 上半年货运运力降至整个时期的最低水平，载货率受供应链问题影响略有下降，收益率为过去3.5年最高，反映了供需不平衡 [35][36] 子公司和联营公司业务 - 低成本航空公司香港快运上半年亏损8亿港元，较去年有所改善，目前运营6个目的地，继续采取成本节约和现金优化措施 [44] - 全货运航空公司香港航空货运表现较好；其他航空服务子公司受客运量下降影响业绩不佳 [45] - 主要联营公司为国航和中航货运，公司按滞后三个月计入其业绩；今年上半年公司约一半的综合亏损来自联营公司 [46] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司逐步将海外停放的飞机带回，需进行维护检查，并制定了逐步带回的计划，同时开始执行招聘计划，招聘数千名一线员工，其中国泰航空约4000人，以支持客运和货运业务的恢复 [48] - 推出亚洲首个主要企业可持续航空燃料计划，与八家企业客户合作，在香港国际机场首次加注少量可持续航空燃料；发布2021年可持续发展报告；6月获得首笔与可持续发展挂钩的飞机融资 [26][27] - 推出新的健康提案，包括在国泰生活应用程序上的健康旅程功能和与信诺香港的合作保险产品；计划本月晚些时候推出客户关系计划，整合马可孛罗会和亚洲万里通 [54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍面临不确定性，除疫情外，还面临高油价、利率上升、潜在衰退和通货膨胀等问题 [47] - 客运业务方面，运力仍受疫情相关运营限制的制约，机组人员有大量复训积压，需逐步提高运力；若运营限制不变，预计年底客运运力达25% [49][51] - 货运业务方面，预计供需不平衡将持续，但随着全球其他航空公司增加客运航班，客运腹舱空间增加将对收益率和载货率造成压力；6月恢复全货机运力，随着客运运力增加，腹舱空间和航班频率增加将支持货运业务，预计下半年货运表现将达到高峰 [52][53] - 公司对未来充满信心，虽面临短期挑战，但希望政府提供明确路线图，尽快取消机组人员和乘客的检疫限制 [61] 其他重要信息 - 公司希望政府提供明确路线图，尽快取消机组人员和乘客的限制，以保护香港国际航空枢纽地位 [5] - 公司有燃料套期保值政策，且无变化，该政策谨慎，根据燃料价格和预测消费量设定明确的定价指标 [40] - 公司持续关注融资选项，若成本合理，将考虑采用以维持较高的流动性水平 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：上半年客运收益率很高，年底目标运力达25%，是否会对下半年客运收益率造成压力？ - 上半年客运供需情况特殊，收益率趋势并非长期趋势，预计随着业务恢复将回归正常水平；下半年收益率难以预测，取决于票价和恢复的航线组合 [64][68] 问题2：带回停放飞机时，哪些成本会增加？ - 带回停放飞机将对维护成本产生一定影响，具体取决于飞机停放时间和所处生命周期阶段 [64][67] 问题3：优先股递延股息在何种情况下需要支付？ - 公司本月递延优先股股息是出于谨慎的现金管理考虑；支付时间与现金流预测相关，需确定何时能够负担得起 [64][66] 问题4：提到货运收益率可能面临压力，是指下半年旺季还是明年？ - 总体而言，随着运力恢复，货运收益率将面临压力；今年下半年货运市场通常强于上半年，但与去年下半年相比，预计峰值不会那么强劲，因全球经济指标显示需求有所软化，受高油价、高通胀和消费者信心影响 [75][77] 问题5：当前成本结构的可持续性如何，随着运力提升和招聘员工，未来成本结构将如何变化？ - 当前成本结构相对固定，随着业务增长，成本增加不会与运力增加成正比，部分成本将更具可变性；燃料是最大成本，成本变化还取决于燃料价格 [79][81] 问题6：明年客运和货运运力恢复计划如何，是否会继续退还运营租赁的飞机，是否会改变燃料套期保值政策？ - 未公布明年运力恢复计划，因面临需求和旅行限制等不确定性，特别是机组人员限制的变化将是关键因素；公司计划根据运营需求带回飞机，但具体决策将根据当时的运营环境而定；公司无计划改变当前的燃料套期保值政策，该政策旨在缓解短期波动，且同行中也有部分航空公司采用 [83][87] 问题7：近期客运预订情况如何？ - 疫情期间预订多为最后一刻进行，但自香港政府本周一宣布调整检疫安排以来，已出现一些提前预订圣诞节和新年假期的情况，显示人们对提前预订假期的信心有所恢复 [89][91] 问题8：不同地区上半年客运载客率存在差异的原因是什么，5月后载客率趋势如何？ - 今年上半年整体载客率高于去年同期，一方面是由于运力下降，另一方面是需求呈积极趋势；随着全球其他地区开放，经香港转机的需求增加，推动了载客率上升，预计未来几个月载客率将继续改善 [92][94]

财务数据和关键指标变化 - 2020年公司收入减少56%，约600亿港元；归属亏损216亿港元，调整后亏损139亿港元 [5] - 2020年末净借款738亿港元，较2019年末减少；无限制流动性286亿港元，较2019年增加 [20] - 2020年运营成本490亿港元，每可用吨公里成本上升41%；燃料成本因飞行减少和使用高效飞机而降低，同时有2.2亿港元无效套期保值损失准备 [29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 客运业务 - 客运需求极弱，2020年大部分时间运营低于10%，仅客运收益率略有上升 [24] 货运业务 - 货运业务表现最佳，通过提高收益率和载运率增加了收入；2020年第四季度载运率高达79% [26][28] 子公司和联营公司业务 - 以客运收入为主的子公司和联营公司业绩不佳，如香港快运亏损17亿港元；以货运为主的则表现较好，如香港货运业绩较2019年有所改善 [31][32][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 新冠疫情对香港航空业影响巨大，客运量急剧下降，不仅国泰航空和港龙航空受影响，其他使用香港机场的航空公司也如此 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取“生存、资本重组、重组”策略应对疫情影响，包括管理运力、降低成本、进行资本重组和业务重组等措施 [7] - 公司认为双品牌战略（国泰航空的全服务航空公司和香港快运的低成本航空公司）能满足不同市场需求 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中期来看，预计到2024年市场将恢复到2019年水平；短期来看，由于香港旅行和检疫限制严格且无国内旅行，前景不确定 [35][36][37] - 公司对长期业务充满信心，认为香港作为大湾区航空枢纽，加上政府和股东支持以及第三条跑道的发展，具有长期优势 [38] - 2021年客运航班运力预计上半年远低于疫情前的25%，全年远低于50%；货运需求强劲，但运力仍受限 [41][44] 其他重要信息 - 公司在2020年进行了78亿港元的一次性调整，包括24亿港元的重组成本、港龙航空的税务损失注销和28亿港元的飞机减值费用 [16][19] - 重组后每月现金消耗减少5亿港元，但2月新的机组检疫措施使每月现金消耗增加3 - 4亿港元 [42][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 香港 - 新加坡旅行气泡有无新进展，新措施和需求增长预期如何 - 旅行气泡取决于香港和新加坡的疫情情况，目前两地政府正在积极讨论，暂无时间表 [48][49] 问题2: 香港机组检疫措施持续时间，限制解除后机组和飞机重新部署速度 - 检疫措施时长由政府根据疫情决定，公司鼓励机组接种疫苗，接种后将与政府讨论调整检疫安排 [50] 问题3: 新机组检疫措施下，如何减少每月3 - 4亿港元的额外损失 - 公司将继续从各方面寻找减少现金消耗的方法，包括与供应商合作，进行成本降低和延期支付 [51] 问题4: 今年有多少架飞机在退役前不太可能重新投入使用 - 2020年已对34架飞机进行减值处理，这些飞机2021年不会重新投入使用 [52] 问题5: 鉴于2021年第一季度几乎无业务，下半年是否有望实现V型复苏以达到近50%的运力，香港政府何时可能放宽检疫规则 - 目前情况动态变化，难以预测，公司将保持灵活，抓住机会 [53][54] 问题6: 鉴于需求下降，是否考虑调整燃油套期保值策略 - 公司有标准的燃油套期保值政策，目前无调整计划 [55] 问题7: 推迟空客和波音飞机交付在2021 - 2023年能节省多少资本支出 - 管理层无法立即提供该数字，将后续回复 [56] 问题8: 截至2020年12月的206亿港元受限流动性是否包括78亿港元的过渡贷款安排 - 包括 [57] 问题9: 2021年潜在减值情况，是否会与2020年类似 - 目前评估基于2020年结果，但情况不确定；若复苏推迟6个月，可能有8亿港元飞机减值 [58] 问题10: 是否与政府就接种疫苗的机组人员豁免检疫进行对话 - 公司与政府保持密切沟通，优先让机组接种疫苗，将继续与政府对话 [59][60] 问题11: 疫苗物流业务贡献有多大 - 目前疫苗运输量占总货运量比例不大，但公司将继续争取更多业务 [61] 问题12: 是否仍从香港机场管理局获得补贴或回扣，何时到期 - 目前仍在获得机场管理局的各项折扣，机场管理局每两个月延长一次，预计在行业困难时会继续提供帮助 [62] 问题13: 有多少条国泰港龙航线恢复，是否仅往返中国，成功恢复的有多少条 - 公司有意恢复大部分国泰港龙航线，目前已用国泰航空品牌恢复了五条航线，恢复情况取决于客运需求、机场时隙和航权等因素 [63]