股份情况 - 截至2026年3月31日，上月底已发行股份6,724,204,219股，本月底6,081,128,038股[2] - 上月底库存股份643,076,181股，本月底0股，减少643,076,181股[2] 股份操作 - 2025年6月20日获公众持股量豁免，2026年2月24日完成643,076,181股回购[2] - 2026年3月26日注销643,076,181股库存股份[4]

事件概述 - 4月7日，国泰航空从洛杉矶飞往香港的CX883航班在日本关西国际机场紧急着陆 [1] - 紧急着陆原因为航行期间发现机件可能出现故障，公司按既定程序降落 [1] - 事件中无乘客或机组人员受伤 [1] 公司应对措施 - 公司工程团队正为该飞机进行所需检查 [1] - 公司已安排所有受影响顾客，搭乘当天稍晚时间由关西国际机场返港的其他航班 [1]

事件概述 - 国泰航空CX883航班因机件可能故障，于4月7日按既定程序在日本关西国际机场紧急着陆，事件中无人员受伤 [2] - 涉事航班原计划于4月5日23时30分从洛杉矶起飞，4月7日5时45分抵达香港，实际于4月7日4时33分降落关西机场，状态为"已更改航线" [2][3] 事件原因与处置 - 航班在飞行过程中因仪表显示发动机油量下降，宣布进入紧急状态并改降关西国际机场 [2] - 公司工程团队正在对涉事飞机进行所需检查，所有决定以顾客和机组人员安全为首要考量 [2][3] - 公司已安排所有受影响乘客搭乘4月7日稍晚时间由关西机场返港的其他航班，并提供所需协助 [2][3] 涉事航班与机型信息 - 涉事航班为CX883，由洛杉矶飞往香港 [2] - 执飞机型为波音777-367（ER）宽体机，飞机编号BKQO，机龄为11.8年 [3] 事件影响 - 受检查跑道影响，关西国际机场一班出发航班发生延误 [2] - 公司就事件对顾客带来的不便深表歉意 [3]

文章核心观点 - 国泰航空2025年业绩超市场预期，收入与净利润均实现双位数增长，客运业务为主要驱动力，公司成本控制有效且未来运力扩张计划明确 [1][2][3] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现总收入1168亿港元，同比增长11.9% [1] - 2025年公司实现归母净利润108亿港元，同比增长12.7% [1] - 2025年下半年业绩增长更强劲，收入625亿港元同比增长14%，归母净利润71.8亿港元同比增长15% [1] - 公司宣布每股股利0.84港元，同比增长21.7% [1] 分业务收入分析 - 客运收入为788亿港元，同比增长15%，占总收入比重67.5% [1] - 货运收入为276亿港元，同比增长0.6%，占总收入比重23.6% [1] - 其他服务及收回款项收入为103亿港元，同比增长23.7%，占总收入比重8.9% [1] - 其他收入中包含一笔8.78亿港元的非经常性盈利，源于与香港飞机工程公司的和解协议 [1] 客运业务运营指标 - 国泰航空口径下，收入客公里同比大幅增长29%，但较2019年水平仍低11% [2] - 国泰航空客座率为85.2%，同比提升2个百分点，较2019年提升3个百分点 [2] - 国泰航空客公里收益同比下降10.3%，但较2019年仍高出13% [2] - 香港快运口径下，收入客公里同比增长25.8% [2] - 香港快运客座率为79.6%，同比下降4个百分点 [2] - 香港快运客公里收益同比下降15.3% [2] - 香港快运录得EBIT亏损，主要受旅客目的地偏好改变（如日本线受影响）影响 [2] 货运业务运营指标 - 国泰货运可用货运吨公里同比增长8.3%，主要得益于客机腹舱运力增长 [2] - 国泰货运收入货运吨公里同比增长6.3% [2] - 货邮载运率同比下降1.1个百分点 [2] - 货运收益同比下降4.6%，但较2019年大幅增长44% [2] 成本控制与效率 - 2025年公司营业开支同比增长12.6%至1027亿港元 [2] - 国泰航空口径下，单位可用吨公里成本同比下降2.4%至3.32港元 [2] - 单位可用吨公里成本（除燃油）同比下降1.7%至2.32港元 [2] - 单位成本改善得益于油价下降及利用率提升 [2] - 2025年公司飞机利用率同比大幅提升20.2%至每日11.3小时 [2] 未来运力与战略规划 - 公司计划在2026年接收8架新飞机，2027年接收25架新飞机 [3] - 2028年及之后已订购飞机数量为70架，合计未来将接收103架新飞机 [3] - 公司管理层对2026年运力增长的指引为10% [3] - 为应对高企的原油价格，公司2026年燃油对冲比例约为30%（基于布伦特原油）[3] 机构分析与预测 - 公司在香港的航空枢纽地位稳固，运力将有序扩张 [3] - 考虑到当前油价上涨影响，机构将公司2026年归母净利润预测调整至83亿港元（原预测为98亿港元）[3] - 机构将公司2027年归母净利润预测调整至103亿港元（原预测为109亿港元）[3] - 机构新增2028年归母净利润预测为110亿港元 [3] - 机构维持对公司“买入”的评级 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 国泰航空2025年业绩超市场预期，营业收入与归母净利润均实现双位数增长，客运收入是主要驱动力，推动整体营收创历史新高 [7] - 公司成本管控成效显著，单位成本持续优化，同时运力扩张计划明确，将奠定长期增长基石 [7] - 考虑到当前油价上涨的影响，报告调整了2026-2027年的盈利预测，但维持对公司长期增长的预期 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入1,167.66亿港元，同比增长11.9%；实现归母净利润108.28亿港元，同比增长12.7% [6][7] - **下半年表现更佳**：2025年下半年收入625亿港元，同比增长14%；归母净利润71.8亿港元，同比增长15% [7] - **盈利预测调整**：将2026年归母净利润预测调整至83.34亿港元（原为98亿港元），2027年预测调整至103.39亿港元（原为109亿港元），并新增2028年预测为110.46亿港元 [7] - **每股收益与分红**：2025年每股收益为1.66港元；宣布每股股利0.84港元，同比增长21.7%，符合集团派发约50%调整后税后利润的政策 [6][7] 业务分项表现 - **客运业务**：收入788亿港元，同比增长15%，占总收入67.5%；其中国泰航空口径下，收入客公里同比大幅增长29%（较2019年低11%），客座率达85.2%（同比提升2个百分点，较2019年提升3个百分点），但客公里收益同比下降10.3%（仍较2019年高13%）[7] - **货运业务**：收入276亿港元，同比微增0.6%，占总收入23.6%；货运收益同比下降4.6%，但较2019年仍高出44% [7] - **其他收入**：其他服务及收回款项为103亿港元，同比增长23.7%，其中包括与香港飞机工程公司和解产生的8.78亿港元非经常性盈利 [7] 成本与运营效率 - **成本控制**：2025年营业开支同比增长12.6%至1,027亿港元；其中国泰航空口径下，单位可用吨公里成本同比下降2.4%至3.32港元，单位可用吨公里（除燃油）成本同比下降1.7%至2.32港元 [7] - **效率提升**：飞机利用率同比提升20.2%至每日11.3小时，有效摊薄了单位成本 [7] 未来增长与规划 - **运力扩张**：公司计划在2026年交付8架飞机，2027年交付25架飞机，2028年及之后已订购70架，合计103架新飞机，为未来增长奠定基础 [7] - **运力增长指引**：管理层对2026年运力增长的指引为10% [7] - **燃油对冲**：为应对高企的原油价格，2026年公司燃油对冲比例约为30%（基于布伦特原油），以对冲油价上涨压力 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 国泰航空2025年业绩超市场预期，营业收入与归母净利润均实现双位数增长，客运业务为主要驱动力 [7] - 公司运力扩张计划明确，2026-2028年及之后合计将接收103架新飞机，为长期增长奠定基石 [7] - 尽管2026年盈利预测因油价上涨压力有所下调，但基于公司在香港的航空枢纽地位和运力有序扩张，报告维持其“买入”评级 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩超预期**：2025年公司实现营业收入1,168亿港元，同比增长11.9%；实现归母净利润108亿港元，同比增长12.7%；下半年业绩增长更强劲，收入625亿港元（同比+14%），归母净利润71.8亿港元（同比+15%）[7] - **历史性营收与分红**：2025年整体营收创历史新高，公司宣布每股股利0.84港元，同比增长21.7%，符合派发约50%调整后税后利润的政策 [7] - **未来盈利预测调整**：考虑到油价上涨影响，报告将2026-2027年归母净利润预测调整至83亿港元和103亿港元（原预测为98亿和109亿港元），并新增2028年预测为110亿港元 [7] - **盈利预测数据**：预测2026E-2028E营业收入分别为1,241.49亿、1,288.24亿、1,388.29亿港元，同比增长率分别为6.3%、3.8%、7.8%；对应归母净利润分别为83.34亿、103.39亿、110.46亿港元 [6] 业务运营分析总结 - **客运业务量增价减**：客运收入为788亿港元，同比增长15%，占总收入67.5% [7] - **国泰航空**：收入客公里（RPK）同比增长29%，较2019年水平仍低11%；客座率85.2%，同比提升2个百分点，较2019年提升3个百分点；客公里收益同比下降10.3%，但较2019年仍高出13% [7] - **香港快运**：RPK同比增长25.8%；客座率79.6%，同比下降4个百分点；客公里收益同比下降15.3%，其息税前利润（EBIT）亏损主要受旅客目的地偏好改变（如日本线受影响）影响 [7] - **货运业务量增价跌**：货运收入276亿港元，同比增长0.6%，占总收入23.6% [7] - 可用货运吨公里（AFTK）同比增长8.3%，收入货运吨公里（RFTK）同比增长6.3% [7] - 货邮载运率同比下降1.1个百分点，货运收益同比下降4.6%，但较2019年仍高出44% [7] - **其他收入增长**：其他服务及收回款项收入103亿港元，同比增长23.7%，占总收入8.9%，其中包含与香港飞机工程公司和解产生的8.78亿港元非经常性盈利 [7] 成本控制与效率总结 - **单位成本持续优化**：2025年营业开支同比增长12.6%至1,027亿港元 [7] - 国泰航空口径下，单位可用吨公里（ATK）成本同比下降2.4%至3.32港元；单位ATK（除燃油）成本同比下降1.7%至2.32港元 [7] - **运营效率提升**：成本改善得益于油价下降及飞机利用率提升，2025年公司飞机利用率同比提升20.2%至每日11.3小时，进一步摊薄了单位成本 [7] 未来增长与风险对冲总结 - **明确的运力扩张计划**：公司计划在2026年接收8架新飞机，2027年接收25架，2028年及之后接收70架，合计103架新飞机 [7] - **2026年运力增长指引**：管理层对2026年运力增长的指引为10%，将由飞机数量提升和前期低基数等因素共同达成 [7] - **燃油成本对冲**：面对当前高企的原油价格，公司2026年燃油对冲比例约为30%（基于布伦特原油），以对冲油价上涨压力 [7]

核心观点 - 法巴将国泰航空评级由“跑赢大市”下调至“中性”，目标价由13.1港元下调18%至10.7港元，主要因燃油成本飙升侵蚀利润，尽管公司上调燃油附加费，但预计无法完全转嫁成本压力，导致盈利预测被下调，估值存在下行风险 [1] 成本与定价行动 - 为应对燃料成本飙升，国泰航空在3月内两次上调燃油附加费，长途航线燃油附加费由569港元大幅上调至1560港元 [1] - 此次长途航线加价相当于每可用座位公里约9港仙，导致国泰前八大长途航线（占总运力约40%）票价上调约15% [1] - 根据计算，考虑到公司约30%的燃油对冲，此次加价仅能转嫁约70%的3月份航油价格升幅（约每可用座位公里12港仙） [1] 盈利预测与油价展望 - 法巴将国泰航空2024年及2025年盈利预测分别下调13%和5%，至75亿港元及89亿港元 [1] - 该行预测2026年航油价格平均为每桶140美元，而去年下半年为86美元 [1] - 预计航油价格将跟随油价走势，于2027年下半年起逐步正常化至约每桶80美元 [1] 行业与公司前景 - 在高油价环境下，预期国泰航空今年稍后时间起将面临利润受压的局面 [1]

公司动态 - 国泰航空自4月1日起上调燃油附加费，短途航班由290港元上调至389港元，长途航班由1164港元上调至1560港元，升幅均为34% [1] - 公司调整燃油附加费检视频率，由每月改为每两周一次，以更有效反映航空燃油价格变化 [1] 行业影响与前景 - 分析认为，若中东局势持续紧张，航空公司在维持航班营运方面将面临压力 [1] - 行业最终或需要减少航班以应对压力 [1]

公司股价与交易表现 - 国泰航空股票价格在特定交易日收于12.31港元，较前一日下跌0.12港元，跌幅为0.97% [1] - 该交易日股价在12.28港元至12.58港元之间波动 [1] - 该交易日成交量为136万股 [1] 公司资本运作 - 国泰航空于2026年3月26日注销了6.43亿股库存股份 [2]

公司股份变动 - 国泰航空于2026年3月26日注销了6.43亿股库存股份 [1]