指数表现 - 中证香港100工业指数报156.47点 近一个月上涨6.35% 近三个月上涨16.03% 年至今上涨15.30% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点1000.0点 [1] 指数构成 - 指数样本按中证行业分类标准分类 以各行业全部证券作为样本 [1] - 香港证券交易所占比100.00% [1] - 行业分布：快递58.50% 物流综合10.56% 工业集团企业10.33% 商用车7.78% 航运7.51% 航空运输5.32% [1] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 当母指数调整样本或公司行业归属变更时相应调整指数样本 [2] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆等情形参照细则处理 [2]

公司运营动态 - 国泰航空连续两季向机舱服务员提供为期3个月自愿无薪假 为疫情后首次[1] - 公司通知香港机舱服务员开放今年第四季度无薪假申请 此前已在7月至9月首次提供最多3个月无薪假[1] - 发言人表示安排旨在让机舱服务员有更大灵活性满足个人需求 特别是在年终节日季即将来临之际[1]

航线网络扩张 - 国泰航空重启香港至布鲁塞尔直飞航线 每周运营4班 [1] - 2024年新增罗马、慕尼黑、布鲁塞尔三个欧洲航点 [1] - 每周运营近100对往返香港与欧洲的航班 覆盖伦敦、阿姆斯特丹、法兰克福等热门城市 [2] 航班运营细节 - 香港-布鲁塞尔航线采用空客A350-900客机运营 配备商务舱/特选经济舱/经济舱三舱布局 [1] - CX291航班每周一三五日23:50香港起飞 次日07:20抵达布鲁塞尔 [1][2] - CX294航班每周一二四六13:25布鲁塞尔起飞 次日06:55抵达香港 [1][2] 服务设施配置 - 所有旅客可享受全球领先机上娱乐系统和高速无线网络服务 [1] - 商务舱旅客及国泰钻石卡会员可免费使用机上无线网络服务 [1] - 欧洲旅客可在香港机场无缝衔接接驳航班 利用海天一票通和陆天一票通服务往来大湾区城市 [2] 欧洲市场布局 - 伦敦航线每日运营5班 曼彻斯特/米兰/巴黎航线每日1班 [2] - 巴塞罗那/马德里/慕尼黑航线每周4班 罗马航线每周3班 [2] - 公司服务欧洲市场超过40年 旗下航空网络覆盖全球100余个客运航点含23个内地航点 [1][2]

公司评级与目标价 - 摩根士丹利予国泰航空目标价10.8港元及"与大市同步"评级 [1] 业务运营策略 - 公司承诺继续恢复运力、优化网络及改良成本效率以最大化盈利能力 [1] - 客运新航线需求需12-24个月成熟 [1] - 货运业务在2025年上半年保持强势但面临不确定性 [1] - 货运优势源于前期需求及灵活调整航线的动态响应能力 [1] 财务政策 - 公司维持50%派息比率不变 [1]

公司评级与目标价 - 摩根士丹利予国泰航空目标价10 8港元及"与大市同步"评级 [1] 业务展望 - 客运业务新航线需求需12-24个月成熟 [1] - 货运业务2025年上半年保持强势但仍有不确定性 [1] - 公司将继续恢复运力并优化网络以提升盈利能力 [1] 成本与资本管理 - 公司承诺改良成本效率 [1] - 维持50%派息比率不变 [1] 运营策略 - 公司根据需求动态灵活调整货运航线 [1]

业绩表现 - 公司2025H1实现归母净利润36.51亿港元，同比增长1.1%，符合预期 [1] - 营业收入同比增长9.5%至543.09亿港元，扣非后归母净利润38.32亿港元，同比小幅下降 [1] - 客运收入占比达到69%，同比增加12.7%，货运收入占比下降至23%，同比增长1.2% [3] 运力与运量 - 集团ATK同比增长15.9%，RTK同比增长18.1% [2] - 国泰航空ASK同比+26.3%，RPK同比+30%，客座率同比+2.4pct，客运量同比+27.8% [2] - 国泰货运AFTK同比+8.1%，RFTK同比+5.9%，货邮运输量同比+11.4% [2] - 香港快运ASK及RPK分别同比+38.3%/28.3% [2] 收益水平 - 乘客收益率同比-12.3%，美洲/东南亚及大洋洲/北亚/欧洲/南非、中东及非洲五大市场收益率分别-17.5%/-10.7%/-14.3%/-1.5%/-9.0% [2] - 货运收益率同比-3.4%，香港快运乘客收益率同比-21.6% [2] 成本与效率 - 飞机利用率增长20%达到10.8小时，单位ATK成本同比-4.1%，单位扣油成本同比-0.9% [3] - 成本费用端同比增长10.7%，运力扩张摊薄单位成本 [3] 股息与分红 - 公司派发中期股息每股0.20港元，合计12.88亿元，分红比例下降至35%（2024年为46%） [3] 机队与订单 - 机队共有234架飞机，其中空客162架，波音72架 [4] - 增购14架波音777-9型飞机，订单总量达35架，预计2034年起陆续交付 [4] 盈利预测 - 下调2025年盈利预测至77.92亿港元（原预测为90.08亿港元），下调2026年盈利预测至97.9亿港元（原预测为102.48亿港元） [4] - 略调整2027年盈利预测为109.06亿港元（原预测为107.02亿港元） [4] - 对应25-27E PE估值分别为8.7/6.9/6.2x，大幅低于行业平均估值水平 [4]

公司表现 - 国泰航空(CPCAY)今年以来股价上涨8%，而交通运输行业股票平均下跌6.5%，表现显著优于同行[4] - 公司当前Zacks评级为2(买入)，过去90天内全年盈利预期共识上调7.7%，反映分析师情绪改善[3] - 在包含25家公司的航空运输子行业中，行业平均涨幅3.6%，公司表现仍优于行业均值[6] 行业对比 - 交通运输板块包含122家上市公司，在Zacks 16个行业排名中位列第11位[2] - 航空运输子行业当前Zacks行业排名第92位，行业年内平均回报3.6%[6] - 同业公司LATAM(LTM)年内涨幅达57.1%，其Zacks评级为1(强力买入)，过去三个月EPS预期上调13.7%[4][5] 投资亮点 - Zacks评级系统通过盈利预测修正筛选未来1-3个月可能跑赢市场的股票[3] - 国泰航空与LATAM作为交通运输板块中表现突出的航空公司，后续表现值得持续关注[7]

投资策略与评级体系 - Zacks采用以盈利预测和预测修正为核心的排名系统 同时关注价值、成长和动量等投资策略趋势 [1] - 价值投资策略在各种市场环境下均被证明有效 价值投资者使用多种经过验证的估值指标来筛选股票 [2] - Zacks开发了风格评分系统 其中"价值"类别获得"A"评级且Zacks排名高的股票被认为是当前市场上最强势的价值股 [3] 国泰航空估值分析 - 国泰航空(CPCAY)目前获得Zacks第2名(买入)评级和价值"A"评级 [4] - 公司当前市盈率为8.84倍 低于行业平均市盈率11.51倍 [4] - 过去一年公司远期市盈率最高达9.84倍 最低5.56倍 中位数7.65倍 [4] - 市净率为1.36倍 显著低于行业平均市净率3.66倍 [5] - 过去一年市净率最高1.51倍 最低0.81倍 中位数1.16倍 [5] 南美航空集团估值分析 - 南美航空集团(LTM)获得Zacks第1名(强力买入)评级和价值"A"评级 [6] - 公司远期市盈率为8.43倍 低于行业平均市盈率11.51倍 [6] - PEG比率为0.38倍 显著低于行业平均PEG比率0.71倍 [6] - 过去一年远期市盈率最高9.37倍 最低6.73倍 中位数8.43倍 [7] - PEG比率最高0.85倍 最低0.38倍 中位数0.59倍 [7] - 市净率为14.37倍 明显高于行业平均市净率3.66倍 [7] - 过去52周市净率最高15.24倍 最低8.79倍 中位数12.18倍 [7] 投资价值结论 - 国泰航空和南美航空集团目前可能被低估 [8] - 结合盈利前景强度 这两家公司被认为是市场上最强势的价值股之一 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 国泰航空2025H1归母净利润36.51亿港元，同比增长1.1%，符合预期 [7] - 2025H1营业收入543.09亿港元，同比增长9.5% [7] - 客运收入占比69%，同比增加12.7%；货运收入占比23%，同比增长1.2% [7] - 2025年中期股息每股0.20港元，合计12.88亿港元，分红比例下降至35% [7] 财务数据 - 2025E营业收入预测1116.96亿港元，同比增长7.0% [6] - 2025E归母净利润预测77.92亿港元，同比下降18.9% [6] - 2025E每股收益1.21港元，市盈率8.7倍 [6] - 2026E归母净利润预测97.90亿港元，同比增长25.6% [6] 运营表现 - 2025H1客运量同比增长27.8%，客座率同比提升2.4个百分点 [7] - 乘客收益率同比下降12.3%，美洲市场收益率下降17.5% [7] - 货运运量同比增长11.4%，货物收益率同比下降3.4% [7] - 飞机利用率增长20%至10.8小时，单位ATK成本同比下降4.1% [7] 机队与订单 - 截至2025H1机队规模234架，其中空客162架，波音72架 [7] - 新增14架波音777-9订单，总订单量达35架，预计2034年起交付 [7] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测至77.92亿港元（原预测90.08亿港元） [7] - 下调2026年盈利预测至97.90亿港元（原预测102.48亿港元） [7] - 略调整2027年盈利预测为109.06亿港元（原预测107.02亿港元） [7]

盈利预测调整 - 摩根士丹利将国泰航空2025年净利润预测下调7% [1] - 将2026年净利润预测下调5% [1] - 将2027年净利润预测下调7% [1] 评级与目标价 - 维持国泰航空"与大市同步"评级 [1] - 目标价由12.1港元下调至10.8港元 [1] 业务影响因素 - 客运收益率预测下调是净利润预测调整的主要原因 [1] - 日本及泰国航线需求复苏若优于预期可能使看法转为积极 [1] - 中美贸易前景是影响货运业务势头的重要因素 [1] - 油价走势占总成本约30% 是影响公司业绩的重要因素 [1] 股息与风险 - 7%股息收益率或可限制下行风险 [1]