文章核心观点 - 公司股价受商品价格疲软、汇率不利变动、业务结构复杂不透明及管理层长期资本配置计划缺乏吸引力等因素影响 ，虽当前估值过低，但很大程度依赖不可预测的商品价格波动 ，投资者需权衡投资价值与复杂性 [1][2] 二季度业绩情况 - 分析公司季度业绩困难 ，公司每季度呈现信息方式不同 ，且有大量会计调整和合并/非合并细节需梳理 [3] - 二季度业绩总体尚可 ，虽乙醇和糖商品价格疲软、产量进展不大、润滑油和天然气销量低迷 ，但Rumo表现出色 [3] - 营收同比增长15% ，环比增长约8% ，其中Raizen同比增长18% ，环比增长约8% ，乙醇和糖销量分别增长19%和26% ，Rumo营收同比增长29% ，其他业务表现较弱 [4] - EBITDA情况复杂 ，Raizen报告的EBITDA下降29% ，调整后增长13% ，Rumo同比增长约49% ，Moove增长约16% ，Compass根据不同算法EBITDA增长18%或42% ，总体按公司调整方法增长15% ，按另一种方法增长达26% [4] 核心SEE价格情况 - Raizen在营收和EBITDA中占比大 ，糖、乙醇和能源市场动态很重要 [5] - 糖价从之前的0.19美元/磅涨至2023年末的0.28美元/磅后回落至约0.177美元/磅 ，期货显示将进一步跌至0.17美元/磅区间 ，巴西乙醇价格从3.08雷亚尔/升降至约3雷亚尔/升 [5] - 糖价下跌使乙醇生产更具吸引力 ，但市场面临供应过剩问题 ，巴西立法机构正尝试将乙醇燃料混合比例从27.5%提高到30% ，预计推动消费增长约4% ，但相关法案进展缓慢 ，最早9月才有决定 [5] 公司结构及投资情况 - 公司存在诸多变动因素和会计复杂性 ，应提供更清晰一致的报告 ，方便投资者了解业务健康状况 [6] - 公司解除对巴西铁矿石公司Vale的股权融资 ，将6600万股转换为直接所有权 ，目前直接持股4.2% ，还有1.4%的看涨期权价差 ，该投资存在争议 ，与公司其他业务协同效应不明显 [6] 公司前景展望 - 公司不是巴西最高效的SEE生产商 ，但SEE业务运营良好 ，若Raizen可直接投资 ，值得考虑 ，Rumo业务有很大改善 ，对物流效率需求大 [7] - 预计公司长期营收增长约3% - 4% ，随着Rumo进一步发展有上行空间 ，EBITDA利润率呈不稳定上升趋势 ，预计今年为13% ，明年超14% ，2026财年约15% [7] - 因业务再投资需求大及商品业务利润率低 ，预计长期FCF利润率维持在低个位数 ，贴现现金流显示公允价值约15美元 ，EV/EBITDA显示更被低估 ，使用4.5倍倍数公允价值超17美元 [7] 总结 - 公司股价可能被低估 ，很多对SEE业务的悲观情绪已反映在股价中 ，Rumo是有吸引力的资产 [8] - 投资者投资Raizen和Rumo需承担公司结构和资本配置/投资理念带来的额外负担和挑战 ，是否值得投资需投资者自行决定 [8]

业绩总结 - 2024年第二季度EBITDA为71亿巴西雷亚尔，较2023年第二季度的62亿巴西雷亚尔增长14.5%[4] - 净利润为负2.27亿巴西雷亚尔，相较于2023年第二季度的负10亿巴西雷亚尔有所改善[4] - 2024年第二季度的股息和权益收入为21亿巴西雷亚尔，较2023年第二季度的2.67亿巴西雷亚尔显著增长[4] 负债与财务状况 - 2024年第二季度的净债务为213亿巴西雷亚尔，较2024年第一季度的227亿巴西雷亚尔减少6.2%[4] - 债务服务覆盖比率（DSCR）为1.3倍，较2024年第一季度的1.1倍有所提升[4] 运输与市场表现 - 运输量达到209亿RTK，同比增长3%[5] - 平均运费上涨32%，市场份额在桑托斯港增加3.8个百分点[5] 生产与运营 - 2024年第二季度的糖蔗压榨量为3100万吨，较去年同期有所增加[5] - 由于市场营销策略，调整后的EBITDA下降29%[5] - Cosan在Vale的股份对EBITDA的正面影响为7.84亿巴西雷亚尔[5]

财务数据和关键指标变化 - 公司EBITDA从上年的62亿雷亚尔增加到71亿雷亚尔 [8][17] - 公司净亏损约2亿雷亚尔 [8] - 公司安全记录LTIF为0.24,与上一季度基本持平,体现了公司在安全标准方面的持续改善 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - Rumo业务运输量和平均运价上升,EBITDA有所增加 [10][11] - Compass业务住宅用气量下降,工业需求增加,但整体毛利率有所下降 [12] - Moove业务销量稳定,但毛利率持续扩大 [13] - Radar业务租赁收入与去年持平,EBITDA有所下降,主要是去年二季度土地估值增值未在本季度发生 [14] - RaÃzen业务甘蔗压榨量增加,但商品化延迟导致EBITDA未能同步增长,燃料分销业务毛利率有所改善 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未提及具体市场数据和关键指标变化 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司重点关注资本纪律,执行好现有业务计划,提供最高安全标准 [6][7] - 公司在资产负债管理和负债结构优化方面持续努力,延长平均债务期限,降低平均融资成本 [18][19] - 公司密切关注宏观经济环境变化,特别是利率上升对公司的影响,将更加注重资本配置纪律 [61][63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前利率环境更加严峻,公司将更加注重资本配置纪律,执行好现有业务计划 [61][63][64] - 管理层表示公司将密切关注各子公司的投资计划和资本配置,根据市场环境适时调整 [43][44][45] 其他重要信息 - 公司在本季度通过出售部分Vale股权以及展期可转债融资结构,进一步降低了公司净债务 [16][20] - 公司收到Compass和Moove的股息,成为公司重要的股息收入来源 [9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Luiz Carvalho提问** - 公司在负债管理和资产组合调整方面的优先事项和计划 [22][23] - 公司对Vale投资头寸的考虑 [23][30][36] **Rodrigo Araujo回答** - 公司高度重视降低杠杆,已经采取了一系列负债管理措施,包括展期可转债、发行本地债券等 [25][26][27] - 公司对Vale投资头寸暂无大的调整计划,将继续密切关注 [36][37][38] 问题2 **Gabriel Barra提问** - 公司对Vale投资头寸的考虑 [34] - 公司未来的偿债能力目标 [35] **Rodrigo Araujo回答** - 公司对Vale投资头寸暂无大的调整计划,将继续密切关注 [36][37] - 公司目标是将利息覆盖倍数提升至1.5倍,为公司提供更稳定的偿债能力 [38][39][40] 问题3 **Monique Greco提问** - 公司如何应对更加严峻的宏观环境,在资本支出执行和资产组合调整方面的挑战 [42][43] - 公司对Radar业务的最新评估情况 [43] **Rodrigo Araujo和Ana Luisa Perina回答** - 公司要求各子公司在更高的收益率要求下审慎执行资本支出计划,同时公司也在持续优化资产组合 [44][45][46] - Radar业务的资产评估通常在第三季度进行,最新评估结果显示资产价值有所增加 [47][48]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度EBITDA为71亿雷亚尔,与上年同期相比下降,主要是因为2023年第一季度Raizen确认了税收抵免,而2024年第一季度未确认 [6] - 公司第一季度净亏损1.92亿雷亚尔,与上年同期的9.04亿雷亚尔亏损相比有所改善,主要是由于2023年第一季度确认了税收负债,以及Raizen的权益法亏损和TRS公允价值变动的负面影响有所减少 [6][7] - 公司净债务为227亿雷亚尔,与上年末基本持平,利息覆盖倍数从1倍提升至1.1倍 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - Rumo运输量和平均运价都有所增长 [8] - Compass工业用气量增加,但居民用气量下降,导致负面业务结构影响,同时启动了Edge业务和完成了LNG接收站建设 [8] - Moove润滑油销量稳定,但利润率大幅改善 [8] - Radar农业地产租赁业务EBITDA与上年持平,资产公允价值为163亿雷亚尔 [8] - Raizen甘蔗产量创新高,达到8400万吨,生产效率有所恢复,但受到2023年第一季度确认税收抵免和乙醇价格下降的负面影响 [8][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 无具体披露 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续专注于资本配置纪律、负债管理和资产组合优化,确保执行力和人才梯队建设,支持重点项目的合同增长 [5] - 公司正在考虑为Compass和Moove寻找战略合作伙伴,以支持未来发展 [20][21] - 公司正在密切关注Vale的发展,包括管理层变更、监管议程等,并根据公司资本结构适时调整持股比例 [24][31] - 公司正在积极管理资产组合,寻找机会回收非核心资产,同时也在投资公司层面推动这一策略 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临高利率环境,资本配置和负债管理将更加重要 [5] - 公司对宏观经济环境的不确定性表示关注,需要根据变化调整执行计划 [47][48] 其他重要信息 - 公司在安全方面的表现略有下降,但未发生任何重大事故 [7] - 公司第一季度收到的股息和资本利息与上年基本持平 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Luiz Carvalho 提问** - 公司是否有具体的负债率目标,未来会如何考虑资本配置、投资或加快派息、回购等 [12] - 公司对Vale持股比例的考虑 [12][13][14] - 公司在监管议题上的应对 [12][15] **Rodrigo Araujo 回答** - 公司没有具体的负债率目标,但认为1.5-2倍的利息覆盖倍数是健康水平 [13] - 公司已经通过减持、展期等方式调整了Vale的持股比例和期权结构,未来会根据公司资本结构适时进一步调整 [13][14] - 公司加强了监管事务管理,与各运营公司密切配合,并利用在Vale董事会的代表发挥影响力 [15] 问题2 **Isabella Simonato 提问** - 公司在负债管理方面是否有其他战略性举措 [17] - 哪些运营公司的股息是公司加速去杠杆的主要来源 [17][18][19] **Rodrigo Araujo 回答** - 公司将继续在国内外债券市场进行负债结构调整,同时也在考虑Compass和Moove的潜在上市 [18] - 一些运营公司如Compass和Moove已经或即将进入CapEx周期后期,有望提高股息支付能力,而Rumo和Raizen仍处于较重CapEx期,公司将寻求合作伙伴支持 [18][19] 问题3 **Gabriel Barra 提问** - 公司对Vale持股比例的考虑 [23][24] - Compass上市的可能性及时机 [25][26] - 公司当前的资本配置策略 [27] **Rodrigo Araujo 回答** - 公司对Vale持股比例没有一个固定目标,会根据公司资本结构和价值创造机会适时调整 [24] - Compass上市时机取决于公司执行重点项目、监管议程等,公司不会在不利时机仓促上市 [25][26] - 公司当前主要关注执行重点项目、维持资本纪律,没有资本配置的空间,未来会根据情况适时考虑 [27]

文章核心观点 - 推荐买入Cosan股票，因其业务多元化，在能源转型中对巴西至关重要，且相比同行被极度低估，投资周期接近尾声，业绩和估值有望提升 [1][2] 巴西能源潜力 绿色氢气 - 巴西可再生能源领先，有望成全球最大绿氢生产国，绿氢是未来燃料，可用于工业脱碳，巴西因水资源和清洁能源潜力在绿氢生产上具竞争力 [4][5] - 麦肯锡研究显示，到2040年绿氢可为巴西带来150 - 200亿美元收入机会，其中100 - 120亿美元服务国内市场，40 - 60亿美元来自出口 [6] 乙醇 - 过去十年乙醇行业因油价下跌停滞，随着应对气候变化行动，生物燃料受关注，巴西是世界第二大乙醇生产国，在乙醇生产上效率高且产能扩大 [8] 公司概况 - Cosan是巴西大型控股公司，业务涵盖糖和乙醇链、燃料分销、天然气、润滑油、铁路运营和铁矿石生产等 [11] - 主要控股公司有Raízen、Rumo、Compass、Moove和Vale [13] 主要业务 Raízen - Cosan持有44%股份，是巴西最具潜力引领全球能源转型的公司，是巴西最大甘蔗加工商，年压榨能力7500万吨 [15] - 业务包括糖和可再生产品，是巴西第二大燃料分销商，市场份额约21%，在阿根廷和巴拉圭也有业务 [16] - 占巴西甘蔗生产市场12.5%，乙醇市场19%，占全球甘蔗供应5.3%，领先全球第二代乙醇供应，关注新产品需求 [17][18][19] - 是Cosan最有前景业务，贡献37%的EBITDA [20] Rumo - Cosan持有30%股份，是巴西最大独立铁路运营商，提供铁路运输、港口吊装和仓储服务，铁路网络覆盖超50%巴西GDP区域，负责超25%谷物出口，贡献33%的EBITDA [21][22] Compass - Cosan持有88%股份，在巴西天然气和能源领域四个细分市场运营和投资，旗下Comgás是拉美最大管道天然气分销商，贡献23%的EBITDA [23] Moove - Cosan持有70%股份，负责制造和分销润滑油，在巴西和其他九个国家运营，在美国有两家润滑油调配厂和超50个配送中心，贡献约6%的EBITDA [24][25] Vale - Cosan在2023年第二季度收购4.9%股份，是世界第二大铁矿石公司，全球市场份额超16%，资产地理分布多元化，产品多样 [26] 财务分析 与同行对比 - 同行Ultrapar和Vibra更侧重燃料分销，Cosan业务多元化且利润率高，市场价值相近，但Cosan营收低于同行，EBITDA和股息收益率更高 [29] - Cosan净利润率为负、ROE低、财务杠杆高于同行，是因处于投资周期 [30] 投资周期结束 - 过去两年Cosan进行约10次收购，总花费近60亿美元，市场预计未来12个月EBITDA达36亿美元，净债务/EBITDA有望从2.2倍降至1.9倍 [31][32] - 公司投资周期接近尾声，未来将产生强劲现金流，降低债务，改善ROE和净利润率 [33][35] 最新业绩 - 2023年第四季度Cosan净利润4.6亿美元，几乎是2022年同期三倍，EBITDA达9.2亿美元，同比增长21%，超市场预期4% [36][37] 估值 - 采用EV/EBITDA倍数估值，Cosan同行平均EV/EBITDA为6.9倍，Cosan仅4.8倍，若回归同行平均水平，有43%升值潜力，合理价格为18.60美元 [39][40] - Seeking Alpha工具显示，Cosan在“修订”和“增长”方面评分高，但“估值”和“动量”评分不支持买入，投资周期结束后“估值”有望改善 [42][44] 投资建议 - Cosan相比竞争对手估值极低，业务多元化降低风险，投资成熟后将产生现金并去杠杆，风险回报极具吸引力，建议买入 [50][52]

财务数据和关键指标变化 - 公司整体业绩表现出色,各业务板块均创下历史新高 [5][6] - 公司负债管理工作持续推进,财务杠杆水平维持在合适水平 [37][38][39] - 公司现金流状况良好,持有充足现金储备 [40][41][42] 各条业务线数据和关键指标变化 - Raà zen业务: - 燃料销量和利润率大幅提升 [15][16] - 糖业务销量放缓但价格保持高位 [16] - 可再生能源业务受到季节性因素影响 [15] - 阿根廷业务保持良好表现 [17] - Rumo业务: - 运输量创历史新高,受益于农产品运输需求强劲 [19][20] - 毛利率提升得益于运价上涨 [20] - Compass业务: - 天然气分销和营销服务业务表现出色,带动整体业绩大幅改善 [21][22][23][24] - 已达成2.5百万客户连接目标,网络扩张持续推进 [23] - 生物天然气和LNG业务取得重要进展 [24] - Moove业务: - 销量和产品结构改善带动利润率大幅提升 [26][27][28] - 过去12个月EBITDA已超过11亿雷亚尔 [28] - 土地板块: - 农业地产资产估值上升和租赁收入增加推动业绩大幅改善 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在巴西、阿根廷等主要市场均保持良好表现 [15][16][17] - 公司正积极拓展美国和欧洲等海外市场 [27] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续推进资产组合优化和投资组合管理 [9][46][47] - 公司加大在生物天然气、LNG等新兴领域的布局 [18][24] - 公司在多个行业保持领先地位,具备较强的竞争优势 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司未来前景保持乐观,有信心实现年度业绩目标 [49][50] - 管理层认为巴西税改有利于行业发展,但仍需关注一些细节问题 [110][111] - 管理层表示将继续关注资产组合优化和投资组合管理 [55][56][57] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Isabella Simonato 提问** 提问了关于管理层变动的原因和时机,以及Luis在Vale董事会的角色 [54][55][56][57] **Luis Henrique Guimarães 回答** 回答了管理层变动的原因和时机,以及Luis在Vale董事会的角色 [56][57][58][59][60][61] 问题2 **Thiago Duarte 提问** 提问了关于管理层变动的原因和时机,以及Compass业务的表现 [67][68][69][70][71][72] **Luis Henrique Guimarães 回答** 回答了管理层变动的原因和时机,以及Compass业务的表现 [72][73][74][75][76][77][78][79][80] 问题3 **Gabriel Barra 提问** 提问了关于Compass的LNG接收站项目进展、生物天然气业务发展,以及与Total的合作 [93][94][95][96][97][98][99] **Luis Henrique Guimarães 回答** 回答了Compass的LNG接收站项目进展、生物天然气业务发展,以及与Total的合作 [98][99][118][119][120]

业绩总结 - Cosan Corporate在2023年第三季度的净收入为458百万巴西雷亚尔，较2022年第三季度的237百万巴西雷亚尔增长93%[12] - 2023年第三季度的EBITDA为5,700百万巴西雷亚尔，较2022年第三季度增长38%[45] - Compass在2023年第三季度的调整后EBITDA为1,276百万巴西雷亚尔，较2022年第三季度增长32%[35] 用户数据 - Raízen在2023年第三季度的乙醇销售量为3,430千立方米，较2022年第三季度的3,266千立方米增长5%[27] - Moove在2023年第三季度的销售量为352千立方米，较2022年第三季度增长43%[38] - Rumo在2023年第三季度的运输量为20,388百万RTK，较2022年第三季度增长4%[33] 财务状况 - Cosan Oito的企业净债务比率为1.7倍，较2022年第三季度的3.1倍显著下降[42] - Cosan Corporate的总债务为22.6亿巴西雷亚尔，较2022年第三季度的19.3亿巴西雷亚尔有所增加[21] - Cosan在2023年第三季度的财务投资更新显示，现金及现金等价物为3,309百万巴西雷亚尔[5] 自由现金流 - Cosan Corporate在2023年第三季度的自由现金流为-2,168百万巴西雷亚尔[5]

财务数据和关键指标变化 - 公司企业净收入增长，得益于业务表现、Cosan股票总回报互换的市值计价以及外汇变动对永续票据的积极影响 [3] - 公司企业总债务增加，主要因在本地和国际债务市场发行债券，包括发行2笔各10亿雷亚尔的新债券和一笔2030年到期、筹集5.5亿美元的债券 [8] - 集团第二季度末的预估杠杆率为2倍，处于公司适当水平 [95] - 第二季度末Cosan Corporate实现约40亿雷亚尔的净现金生成 [96] 各条业务线数据和关键指标变化 可再生能源业务 - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降，原因是乙醇销量和价格降低，符合收获季营销策略 [4] - 第二代乙醇（E2G）在Costa Pinto工厂持续创生产记录，有5座工厂正在建设中 [4] Rumo业务 - 本季度实现创纪录的季度运输量和EBITDA，得益于运输量扩张和综合平均关税提高 [5] - Mato Grosso的扩建项目在许可流程上取得进展，并开始在重要路段开展工作 [5] Moove业务 - 本季度EBITDA强劲增长，得益于销量扩张和产品销售组合改善 [6] - 在巴西全年实现有机增长，市场份额创历史新高，达到润滑油市场的19.7% [6] - 过去12个月EBITDA超过10亿雷亚尔 [6] Compass业务 - 第二季度EBITDA同比增长10%，日天然气配送量达1380万立方米，较第一季度增长6% [90] - 2023年上半年新增9.4万个连接，扩大了分销网络 [90] 土地业务 - 本季度EBITDA增加，得益于部分投资组合升值和租赁收入增长 [92] - 完成了POE州一个农场的出售，该州不再有剩余房产 [92] Raízen业务 - 本季度标志着23/24收获季开始，尽管市场有挑战和环境波动，但仍专注于可再生能源扩张周期 [65] - 在AgranDustro业务上取得显著进展，农业生产力有重要提升 [65] 移动业务 - 综合平台调整后EBITDA下降，受环境挑战影响，在巴西销售体积稳定，但受柴油供应过剩和库存损失影响 [66] 营销与服务业务 - LNG再气化终端TRS接近完工，预计2023年底开始运营 [67] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进行债务管理，优化债务结构和资本结构，确保公司流动性并保证债务摊销至2025年 [3] - 各业务线专注于自身发展，如可再生能源推进E2G项目、Rumo推进扩建项目、Moove巩固市场份额和提升效率等 [4][5][6] - 对于潜在收购，公司计划用自有资金进行 [21] - 公司致力于提高信息披露透明度，改善业绩和现金流分析方式 [87] - 公司在ESG方面有积极进展，发布相关报告并获得多项认可 [88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前监管环境和授权机构对业务有一定理解，未来天然气可能成为电网竞争力的关键因素 [31] - 公司对各业务发展前景持积极态度，如Moove表现出色、可再生能源业务成本降低等 [75] - 公司将专注于执行具体计划，优化资本结构，寻找增值机会并降低杠杆率 [35] 其他重要信息 - 公司将于9月12日举办Cosan Day活动，并进行线上直播和同步翻译 [73] - 公司在Vale的投资中，因Vale股价贬值，直接持股1.5%的市值计价受11亿雷亚尔负面影响 [7] - 公司解开了20%的第一笔颜色融资，相当于3亿雷亚尔或450万股 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于Moove和Compass的股息支付预期以及Comgas提高股息水平的预期 - 公司表示Moove盈利和派息并非意外，过去12个月EBITDA超10亿雷亚尔，未来暂无具体派息指引；Compass是大的股息分配者，未来也预计如此，但无具体指引 [100] 问题2: 触发Compass和Moove IPO的因素 - 公司称希望为这两家公司进行IPO，但不着急，要在优化估值后进行；对于Compass，圣保罗再气化终端项目完成是重要因素，要兑现之前承诺 [105][107] 问题3: 管理层时间分配和对Moove的展望 - 管理层表示会合理分配时间，Moove在北美有重要运营经验，验证了公司在ESG等方面的努力，未来可关注其在区域扩张等方面的机会 [109][110] 问题4: Moove在海外上市的可行性 - 公司认为目前没有必要，暂不考虑 [111] 问题5: Compass未来IPO的最低持股比例以及对流动性和增持股份的看法 - 公司表示目前对Vale持股4.9%感到舒适，不会增加持股；关于Mitsui暂无相关讨论；对于Compass的最低持股比例未提及 [113] 问题6: 利率变化对公司资本分配节奏的影响 - 公司表示目前专注于执行项目，如Rumo完成投资、Moove拓展美国市场等，会根据情况调整，但不会增加新投资，除非已有良好结构的项目 [116][117] 问题7: 对Vale投资假设的变化 - 公司认为PIF对基础金属的投资积极，估值理想，预计会对Vale产生积极影响，目前对持股情况满意，会继续监测后再做决策 [118][119] 问题8: 公司未来现金分配的优先事项以及土地业务EBITDA与投资组合升值的关系 - 公司表示有多种选择，如支付债务、解开结构等；土地业务EBITDA部分来自投资组合升值 [79][80] 问题9: 圣保罗再气化终端项目进展和合作伙伴关系更新 - 项目进展顺利，预计年底运营，正在处理最后管道连接；合作伙伴关系运营超2.5年，运作良好，已达到一定成熟度 [105][106] 问题10: 关于Vale公司的情况 - 公司称作为董事会成员有信息披露限制，只能说董事会运作良好，选举顺利，股东达成共识 [132] 问题11: Moove的扩张计划和IPO地点选择 - Moove将巩固美国业务，未来拓展欧洲市场，考虑小型区域收购；IPO地点将选择能吸引合适投资者的地方 [133][134] 问题12: 股票回购计划的情况 - 公司表示有意进行股票回购计划，具体时间将尽快确定 [136]

财务数据和关键指标变化 - 合并报表中，预估调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）因各业务板块的稳健扩张而增长 [7] - 本季度净收入下降，主要受淡水河谷（Vale）和Cosan股票按市值计价更新的负面影响，以及商品和服务流通税相关准备金、中小企业资产福利在企业所得税和净收入计算基础上的社会贡献的影响 [7] - 公司决定为相关税务问题计提约15亿雷亚尔的准备金，该准备金本季度无现金影响 [8] - 与2022年同期相比，Cosan的合并投资有所增加，主要是由于Raizen在第二代乙醇方面的支出、Rumo在马托格罗索州扩展项目的支出以及Compass基于业务规划的支出 [8] - 总债务杠杆率为EBITDA的1.7倍，较2022年同期降低0.3倍，主要因过去12个月累计EBITDA增加以及净债务减少（主要源于Raizen产生的现金流） [9] - 若调整淡水河谷股份收购的影响，净债务与EBITDA比率为2.1倍 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 Raizen - 2022 - 2023作物年度结束时，各业务板块均实现扩张，全球收入和调整后EBITDA达到创纪录的153亿雷亚尔 [19] - 可再生能源业务板块，EBITDA增长反映了销售扩张，全球工业和燃料应用客户数量增加；在电力业务方面取得显著进展，成为巴西第五大能源交易商，拥有超过24,000个连接客户 [19] - 食糖业务，由于商品市场形势更积极，销量增加且价格上涨，推动了年度业绩增长 [19] Rumo - 本季度EBITDA和利润率增长，收益率提高反映了铁路运输模式的竞争力增强 [20] - 运输量下降，主要因桑蒂斯塔低地地区犯罪事件频发，但已得到公共当局控制；4月运输量创纪录，显示公司产能得到有效利用 [20] - 马托格罗索州扩展项目按计划和预算进行 [20] Compass - 本季度运营和财务表现强劲，EBITDA较去年同期增长36% [20] - 所有天然气分销公司表现出色，尽管工业活动低迷，但得益于Comgás以及新资产Commit和Sulgás在业务板块组合和效率方面的持续努力 [20] - 住宅业务板块积极拓展客户连接，2022年新增连接超过16万个，相当于每天新增400个，运营效率高 [20] - Commit的整合工作全速推进，本季度开始显现新业务模式的具体成果 [20] Moove - 本季度EBITDA因销售量增加而提升，在巴西的市场份额较去年同期增长1.4个百分点，达到近20% [6] - 全球业务增长的同时，保持了超过10%的EBITDA利润率，巩固了公司的商业和供应战略 [6] - 业绩还受到2022年第二季度收购的PetroChoice和Tirreno的整合影响，两者与去年同期相比均实现增长 [6] 土地业务板块 - 2023年第一季度EBITDA较2022年第一季度增长近4倍，主要因Tellus和Janus的首个完整合并季度 [21] - 土地投资组合本季度末拥有约31.8万公顷旧土地，总市值140亿雷亚尔，Cosan按持股比例调整后的市值为40亿雷亚尔 [21] 淡水河谷（Vale） - 本季度，公司从淡水河谷4.9%的股份中获得4.02亿雷亚尔股息，对EBITDA产生积极影响 [21] - 考虑到期间价格变动，按市值计价对结果的影响为正，但股票影响为负，本季度与淡水河谷结构相关的所有交易净结果为负2.07亿雷亚尔 [21] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进Sulgás在格拉马多地区的扩建工程，即将完成该市的天然气连接，为该地区提供新的竞争供应选择 [6] - 圣保罗再气化终端建设工程继续推进，计划于2023年下半年启动运营 [6] - Compass继续推进资产剥离进程，出售五家分销商的工作正在进行中，以优化投资组合 [6] - Moove专注于PetroChoice的整合，符合公司国际扩张战略 [6] - 公司将继续通过资产剥离实现资产货币化，改善资本结构，进行更有利可图的投资，如Rumo的终端项目以及其他在Rumo、Raizen和Compass的机会 [42] - Compass和Moove随时准备进行首次公开募股（IPO）或私募配售，公司团队将持续关注市场时机 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临宏观经济挑战和阿根廷炼油厂计划停产，但Latm业务在本季度实现了销量、市场份额和盈利能力的增长 [5] - 巴西市场销售保持稳定，但业务运营受到市场产品供应增加和库存损失的压力，同时也受益于运营利润率的改善 [5] - 公司对税务问题持积极态度，尽管已计提准备金，但相关判决尚未公布，公司将通过各种途径维护自身权益，并与当局合作解决问题 [8] - 公司认为新政府在矿业和能源、财政等领域的政策讨论中，有鼓励绿色经济投资的积极迹象，但也关注法律安全和税收改革的实施 [31] - 公司对各项目进展持乐观态度，尽管工程建设在巴西面临挑战，但通过合理策略和团队努力，主要项目（如E2G、桑托斯再气化终端和北方网络扩展）正在推进 [30] - 公司对Commit的发展前景充满信心，认为其在不同地区的业务有增长潜力，且本季度盈利表现优于投资预期 [73] 其他重要信息 - 公司在3月签署了对100%透明度运动的承诺书，重申采用最佳公司治理实践的立场 [22] - Rumo和Compass发布了2022年可持续发展报告，Cosan的可持续发展报告即将发布 [22] - 公司股东大会批准了8亿雷亚尔的股息分配，将于5月31日支付 [9] - 公司选举了董事会成员，董事会组成发生变化，目前独立董事占比50%，包括两名女性，加强了公司在治理和多元化方面的进展 [9] - 公司发行了10亿雷亚尔的债券，本金在五年后一次性偿还，显示公司有获取流动性的能力，并延长了债务期限 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司投入多少时间在淡水河谷业务上，收购时的情况与预期有何不同，是否会行使1.6%额外股份的权利？ - 公司CEO自5月1日起成为淡水河谷董事会成员，将与其他董事会成员共同为公司管理做出贡献；目前对淡水河谷的投资信念与收购时一致，不会行使1.6%额外股份的权利，对当前4.9%的持股比例感到满意 [23] 问题2: 关于准备金情况，对Comgás至Cosan的股息流有何影响，公司是否会选择就全额结果纳税而非为税务优惠设立法律准备金；本季度从淡水河谷和Raizen收到的股息有多少流向控股公司，哪些子公司受影响较大？ - 准备金是基于法律建议和判例做出的决定，公司将继续维护自身权益；Comgás的基本面不受税务优惠和准备金影响，其业务在销量和销售组合方面持续增长，有多种股息支付手段；关于股息流向，部分股息已传递至Cosan 9和10，但尚未全部到达控股公司 [26][27] 问题3: 公司目前的优先事项是什么，高管主要投入时间的工作和面临的主要挑战是什么；新政府税收框架对公司有何影响？ - 公司重新平衡了时间分配，CEO将更多时间投入到Raizen和淡水河谷业务；主要项目（E2G、桑托斯再气化终端和北方网络扩展）按计划推进，但工程建设在巴西面临挑战，公司通过合理策略和团队努力应对；新政府税收改革讨论中，有鼓励绿色经济投资的积极迹象，但公司关注法律安全和税收改革的实施 [29][30][31] 问题4: 公司如何讨论投资组合管理，在当前市场环境下（IPO窗口收紧、市场不确定性增加）有何考虑；15亿雷亚尔准备金的后续影响（每月或每年的经常性影响、货币化时间线）；请详细说明Compass的决策情况（与监管机构的讨论、运输和天然气管道相关情况）？ - 公司会持续讨论投资组合管理，通过资产剥离实现资产货币化，改善资本结构；准备金是基于法律变化做出的会计处理，公司将继续维护自身权益，暂无货币化时间表；监管机构正在讨论协调过程，公司在投资和建设过程中遵守相关规定，预计桑托斯再气化终端将于下半年完工，将增加供应的可选性和市场竞争力 [42][43][53] 问题5: 如何看待巴西国家石油公司（Petrobras）降低天然气价格的可能性，对Cosan不同业务有何利弊；公司在2023年和2024年的资金需求如何？ - 巴西国家石油公司降低天然气价格的政策需转化为实际定价策略，市场需要基础设施建设来提供运输、分销的选择和竞争；公司认为当前市场有周期性，基础设施建设可确保供应和价值创造的可选性；公司通过发行债券展示了良好的信用和获取流动性的能力，2024年债务偿还结构灵活，有多种资金来源选择，包括土地管理、资产剥离等 [47][62][67] 问题6: 关于淡水河谷投资，未来几年将考虑哪些因素决定是否将其转化为实际股份或解除相关操作；请详细说明再气化终端的最后阶段和早期爬坡情况？ - 对于淡水河谷投资，公司将观察价值解锁理论是否实现，与董事会和其他股东保持沟通，根据公司生产、价值创造、新技术应用等方面的进展决定是否转化为直接股份；再气化终端的水下连接工程已完成，将于下半年调试，明年初开始爬坡，目前正在与Comgás和其他客户、供应商协商，项目按计划推进 [57][58] 问题7: 如何看待天然气市场的发展，以及Compass在燃料和天然气分销业务中的机会？ - 公司对天然气市场发展持乐观态度，认为政府相关部门将天然气作为优先事项，巴西国家石油公司将在天然气定价方面做出决策；Compass在燃料和天然气分销业务中可利用服务可选性，抓住市场机会，且不承担分子风险 [61] 问题8: 请更新Compass特别是Commit的情况，其在不同监管框架下复制Comgás经验的潜力如何；其他分销公司情况如何；ICMS和准备金的后续经常性影响是否为税前2亿雷亚尔；将淡水河谷1.6%的股份转化为有投票权的结构是否合理；考虑到2024年的到期情况，续签该结构是净成本还是净溢价，如需续签使用何种工具？ - Commit团队已就位，在不同地区有增长潜力，本季度盈利表现优于投资预期，公司计划在2023年完成五家分销公司的剥离；ICMS和准备金的后续经常性影响约为2亿雷亚尔（税前）；目前不认为将淡水河谷1.6%的股份转化为有投票权的结构是合适时机，公司对当前4.9%的持股比例感到满意；续签淡水河谷投资结构的成本或溢价取决于市场情况，公司将进行融资谈判，确保操作无风险 [73][70]

整体财务数据 - 2022财年净销售额为397.374亿雷亚尔，较2021财年的258.65亿雷亚尔增长53.7%[1793] - 2022财年销售成本为307.531亿雷亚尔，较2021财年的198.642亿雷亚尔增长54.8%[1793] - 2022财年毛利润为89.842亿雷亚尔，较2021财年的60.008亿雷亚尔增长49.7%[1793] - 2022财年公司利润为28.209亿雷亚尔，较2021财年的66.965亿雷亚尔下降57.9%[1793] 各业务净销售额 - 2022财年物流业务净销售额为98.415亿雷亚尔，较2021财年的74.397亿雷亚尔增长32.3%，主要因关税和运输量各增加17%[1795][1797] - 2022财年天然气与电力业务净销售额为201.338亿雷亚尔，较2021财年的123.302亿雷亚尔增长63.3%，主要因收购和关税调整[1795][1801] - 2022财年润滑油业务净收入为89.801亿雷亚尔，较2021财年的61.125亿雷亚尔增长46.9%，主要因收购和销量增加35%[1802] - 2022财年Cosan Investments业务净销售额为8.45亿雷亚尔，较2021财年的0.315亿雷亚尔增长2582.5%，主要因收购土地管理公司等[1795][1804] - 2022财年Cosan Corporate业务无净销售额，2021财年为0.83亿雷亚尔，因投资重新分类[1795][1805] 各业务销售成本 - 2022财年物流服务销售成本为66.951亿雷亚尔，较2021财年的53.52亿雷亚尔增长25.1%，主要因运输量和燃料价格上涨[1810] - 2022财年Gas and Power销售成本达165.612亿雷亚尔，较2021财年增长69.8%即68.057亿雷亚尔[1811] - 2022财年Moove润滑油销售成本为69.902亿雷亚尔，较2021财年增长45.4%即21.815亿雷亚尔[1812] - 2022财年Cosan Investments销售成本从0增至5.697亿雷亚尔[1813] - 2022财年Cosan Corporate销售成本减少520万雷亚尔[1814] 销售费用 - 2022财年销售费用为12.763亿雷亚尔，较2021财年增长76.4% [1816] - 2022财年，部分销售费用增加5.529亿雷亚尔，增幅76.4%，达12.763亿雷亚尔[1868] - 2022财年，部分销售费用减少840万雷亚尔，降幅21.5%，至3060万雷亚尔[1869] - 2022财年，部分销售费用增加3780万雷亚尔，增幅30.2%，至1.633亿雷亚尔[1870] - 2022财年，部分销售费用增加5.21亿雷亚尔，增幅94.5%，至10.725亿雷亚尔[1871] - 2022财年Cosan Investments销售费用增加990万雷亚尔，2021财年无销售费用，因2022年初从Cosan Corporate重新分类至Cosan Investments部门[1873] - 2022财年Cosan Corporate销售费用减少750万雷亚尔，2021财年为750万雷亚尔，因2022年初从Cosan Corporate重新分类至Cosan Investments部门[1874] 诉讼相关 - 2020年7月公司与工会就Rumo Malha Sul风险溢价索赔达成和解，支付4.85亿雷亚尔，截至2022年12月31日剩余诉讼不利结果可能导致7600万雷亚尔损失[1824] - 截至2022年12月31日公司为可能损失计提准备金18.012亿雷亚尔，2021年为16.441亿雷亚尔[1827] - 截至2022年12月31日公司未计提准备金的可能损失诉讼涉及金额总计234.588亿雷亚尔[1838] - 2022财年税务诉讼可能损失准备金为7.476亿雷亚尔，2021年为6.476亿雷亚尔[1828] - 2022财年民事、监管和环境索赔准备金为6.621亿雷亚尔，2021年为5.85亿雷亚尔[1836] - 2020年法院判决Rumo Malha Sul胜诉，可抵消部分劳动相关债务，但巴西联邦政府上诉，涉及金额6200万雷亚尔[1842] - 巴西联邦税务机关对CLE发出税务评估，2009 - 2016年涉及金额不同，2017 - 2018年1.011亿雷亚尔风险重分类为可能[1844] - 截至2022年12月31日，ICMS相关诉讼涉及金额12.64亿雷亚尔，损失风险为可能[1845] - 环境民事诉讼中，Cosan被索赔1.798亿雷亚尔，预计讨论金额约2.101亿雷亚尔，损失风险为可能[1846] - Comgás收到税务评估通知，2013 - 2018年不同时段涉及金额不同，2.5938亿雷亚尔损失风险为可能，8690万雷亚尔为远程[1852] - 截至2022年12月31日，Comgás所得税抵免可能金额2.29亿雷亚尔，CLE IPI要求可能金额2.18亿雷亚尔[1853] 一般及行政费用 - 2022财年公司总一般及行政费用增至19.763亿雷亚尔，较2021财年的15.724亿雷亚尔增长25.7%[1875][1876] - 2022财年物流、燃气与电力、Moove、Cosan Investments、Cosan Corporate的一般及行政费用分别为4.686亿、7.817亿、3.476亿、1.139亿、2.645亿雷亚尔，同比变动-0.9%、55.7%、28.8%、1653.2%、-17.7%[1875][1877][1878][1879][1881][1882] 其他收入与联营公司收益 - 2022财年其他收入净额从2021财年的3.826亿雷亚尔增至17.522亿雷亚尔，主要因土地物业公允价值调整和Rumo出售EPSA股权资本利得[1883] - 2022财年联营公司收益权益从2021财年的1.302亿雷亚尔增至4.687亿雷亚尔，主要因子公司收购分销商少数股权、Rumo出售EPSA部分股权等[1884] 公司持股与衍生品 - 截至2022年12月31日，公司持有的淡水河谷普通股占已发行股份的1.57%[1885] - 截至2022年12月31日，公司股权衍生合约占比3.35%，衍生品额外潜在占淡水河谷已发行股份的1.6%[1887] - 截至2022年12月31日，公司衍生品头寸总价值为63.92亿雷亚尔，股价上涨50%有15.417亿雷亚尔正向影响，下跌50%有6970万雷亚尔负向影响[1889] - 公司就77236212股Cosan（CSAN3）和15781000股Rumo（RAIL3）签订了总回报互换协议[1890]