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行业与公司 - 行业：大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[1][4] - 涉及公司： - Voltronics（6409 TW，未评级）：将电动车充电技术（最高1,000V）延伸至数据中心高压直流（HVDC，800V）电源解决方案[6] - TECO（1504 TW，未评级）：与鸿海（Hon Hai）合作开发数据中心灰色空间（gray space）的电源解决方案，业务扩展至美国和中东[6] - Delta（2308 TW，超配评级）：受益于电源解决方案升级和数据中心基础设施建设[6] 核心观点与论据 1. **数据中心电源架构升级需求** - HVDC电源架构将支持AI计算（如NVIDIA Rubin Ultra平台，2027年下半年起），电源单元（PSU）需升级至18-30kW，输入为三相交流电，输出为+800V DC（NVIDIA）或+-400V DC（非NVIDIA），仍需UPS作为备用电源[6] - 大型在线UPS（>20kW）需求强劲，Schneider和Eaton等领先厂商订单积压达两年，可能外溢至外包合作伙伴和二线厂商[6] 2. **模块化电源解决方案** - 数据中心白色空间（IT设备）占建设总成本约60%，灰色空间（电力设施）占25-30%[6] - TECO强调全球生产基地（美国、中国、东南亚）可缩短交付时间（节省30%），增强项目中标能力[6] 3. **美国本地化生产与关税影响** - TECO预计关税导致电源产品涨价8-10%，客户承担约50%成本，部分产品（如母线槽、接线盒、电机）将在美国生产以降低成本[6] 4. **Delta估值与风险** - 估值方法：剩余收益法，假设股权成本8%（无风险利率1 5%，股权风险溢价6%，β值1 1），中期增长率14%，终值增长率3%[7] - 上行风险：全球经济超预期增长、原材料降价、利润率改善[9] - 下行风险：全球经济放缓、零部件供应持续紧张、原材料涨价、运营费用上升或ASP下滑导致利润率收缩[9] 其他重要信息 - **行业评级**：与大市同步（In-Line）[4] - **合规披露**：摩根士丹利可能持有相关公司≥1%股权（如Delta等），并在未来3个月内寻求投行服务[15][16] - **公司合作动态**：TECO与鸿海合作瞄准数据中心灰色市场，Voltronics技术适配AI计算需求[6] 数据引用 - 价格涨幅：8-10%[6] - 成本节省：30%（交付时间）[6] - 订单积压：2年（UPS厂商）[6]