It's been a while since I last reviewed the operations of Krispy Kreme, Inc. (NASDAQ: DNUT ). In my last article , I was cautious about Krispy Kreme's prospects, as the company was trading at elevated valuation multiples with aAuthor of the Macro Trends & Inflection Points Newsletter. I spent 5 years as a co-founder and hedge fund CIO / manager. Before that, I was a hedge fund analyst/portfolio manager at a leading Canadian alternative asset manager. I write articles as part of my own due diligence on the s ...

股价暴跌与业绩展望 - Krispy Kreme股价周四早盘暴跌24%，因公司重新评估与麦当劳的合作计划并撤回全年业绩指引[1] - 过去一年公司股价累计下跌超70%，市值缩水至不足6亿美元[2] - Truist将股票评级从买入下调至持有[2] 麦当劳合作计划调整 - 暂停第二季度在麦当劳新增门店的甜甜圈销售计划，原计划2026年底前覆盖全美13500家门店[1][3] - 截至3月30日已有2400家麦当劳门店销售其产品，占全美门店18%[1] - 合作启动6个月后销售未达预期，需调整部署时间表[3][5] 经营与财务表现 - 第一季度净亏损3300万美元，连续三个季度录得净亏损[6][7] - 为满足麦当劳需求快速扩张产能导致利润承压[7] - 采用"中心辐射"模式运营，计划关闭10%不盈利的美国网点[8] 行业环境与消费者行为 - 麦当劳第一季度美国同店销售额下降3.6%，快餐行业客流量减少[4] - 中低收入群体减少外出就餐频率[4] - 宏观经济疲软导致公司撤回2025年业绩展望[9] 管理层应对措施 - 与麦当劳合作通过刺激需求、简化运营来提升销售并降低成本[6] - 需建立对所有参与方都盈利的商业模式[6] - 分析师对管理层执行策略失去信心，预计需多季度恢复投资者信任[3]

财务数据和关键指标变化 - Q1净收入为3.752亿美元，处于上季度提供的指引范围内，有机收入下降1%，主要因宏观环境下消费者需求疲软 [22] - 调整后EBITDA为2400万美元，利润率为6.4%，受出售Insomnia Cookies、有机收入减少、美国全国扩张成本和网络安全影响 [22] - 美国市场有机收入下降2.6%，调整后EBITDA降至1590万美元；国际市场有机收入增长1.5%，调整后EBITDA降至1490万美元，利润率为12.5%；市场开发业务有机收入增长2.7%，调整后EBITDA下降7.2%，利润率提高至58.1% [23][24][25] - 调整后每股收益为负0.05美元，较上年下降；现金用于经营活动2080万美元，预计2025年实现正经营现金流 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国市场：增长被消费者疲软和减少折扣日抵消，有机收入下降2.6%，调整后EBITDA下降，平均每店每周收入降至587美元 [23][24] - 国际市场：股权市场有机收入增长1.5%，接入点增长6.3%；调整后EBITDA下降，受零售业务交易量影响 [24][25] - 市场开发业务：有机收入增长2.7%，调整后EBITDA下降7.2%，利润率提高至58.1% [25][26][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：在不同DFD渠道有不同表现，俱乐部商店平均每周新鲜甜甜圈销售额超1000美元，便利店和QSR门店约400美元 [11][12] - 国际市场：巴西开业前两天销售额达10万美元，超过2023年法国开业表现 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略：转型为更大更好的公司，聚焦美国扩张和国际轻资产特许经营增长，优先偿还债务、去杠杆、产生正现金流和追求盈利增长 [6] - 行动：推动消费者相关性，突出经典产品，创新口味；扩大产品可用性，与战略伙伴合作，关闭低效门店；提高枢纽和辐条效率，外包物流；提高资本效率，评估国际市场再特许经营；激发员工参与度，升级团队、投资技术、简化运营 [7][15][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境具有挑战性，公司优先偿还债务、去杠杆和追求盈利增长 [6] - 对美国全国扩张和与麦当劳合作的长期机会有信心，但需确保盈利增长 [14][60] - 预计Q2收入3.7 - 3.85亿美元，调整后EBITDA 3000 - 3500万美元 [31] 其他重要信息 - 公司决定停止季度股息，将资金用于偿还债务 [29] - 5月修订定期贷款增加1.25亿美元额度，用于偿还循环贷款 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何考虑资本支出以及麦当劳暂停合作的决策方 - 资本优先事项是加强资产负债表和业务再投资，更严格进行资本分配，投资高回报项目，未提供全年资本支出更新；与麦当劳共同决策，需确保盈利增长后再扩张 [35][36][38] 问题2: 美国市场清理低效门店的激进程度和国际市场再特许经营的流程、时间线及现金收益目标 - 美国市场可能退出5% - 10%的门店；再特许经营会寻找合适合作伙伴，收益用于偿还债务，未提及时间线和具体金额 [40][41][43] 问题3: 麦当劳暂停合作中测试市场和全面推广需求差异及盈利问题 - 与麦当劳合作注重盈利增长，确保产品可见性和简化运营，目前专注于现有门店盈利后再扩张 [50] 问题4: 网络安全低效成本是否在预期内及是否持续影响Q2 - 该成本在Q1指引中已考虑，是因无法有效管理劳动力和材料，目前后台系统已恢复，影响应已消除 [53] 问题5: 销售下滑原因是麦当劳和便利店稀释还是杂货店和沃尔玛受环境影响 - 本季度收入基本符合预期，美国市场净收入受出售Insomnia Cookies影响，有机收入下降是因消费者疲软和减少折扣日 [55] 问题6: 麦当劳暂停合作的决策原因及资本支出情况 - 与麦当劳共同决策，确保盈利增长；公司仍计划今年开设5 - 7个新生产枢纽，利用过剩产能，进行合理资本分配 [60][64]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入3.752亿美元，符合上季度指引，有机收入下降1%，主要因宏观环境下消费者需求疲软 [22] - 调整后EBITDA为2400万美元，利润率6.4%，受出售Insomnia Cookies、有机收入减少、美国全国扩张成本和网络安全事件影响 [22] - 调整后每股收益为负0.05美元，较上年下降，因收入和EBITDA降低 [26] - 经营活动使用现金2080万美元，预计全年恢复正常，2025年实现正经营现金流 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 美国业务 - 有机收入下降2.6%，增长被消费者需求疲软和折扣天数减少抵消 [23] - 调整后EBITDA降至1590万美元，受零售业务疲软、出售Insomnia Cookies、全国扩张成本和网络安全事件影响 [23] - 平均每店每周收入（APD）为587美元，低于去年同期，因引入麦当劳导致客户结构变化 [24] 股权所有国际市场 - 有机收入增长1.5%，由加拿大市场带动，特别是与Costco合作取得良好成果 [24] - 销售点增长6.3%，反映在澳大利亚与Kohl's和BP的扩张 [24] - 调整后EBITDA降至1490万美元，利润率12.5%，因零售业务交易量下降影响经营杠杆 [24] 市场开发业务 - 有机收入增长2.7%，得益于特许经营业务扩张，包括中东市场增长和法国联合项目推出 [25] - 调整后EBITDA下降7.2%，利润率提高至58.1%，受特许经营收购影响和收入结构变化 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场，消费者需求疲软和折扣策略调整影响业务表现，引入麦当劳导致客户结构变化 [23][24] - 国际市场，加拿大市场与Costco合作表现良好，澳大利亚市场与Kohl's和BP扩张，英国市场品牌复兴，中东市场特许经营业务增长 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于转型为更大更好的企业，长期目标是达到10万个销售点，重点是美国盈利性扩张和轻资产国际特许经营增长 [6] - 优先偿还债务、去杠杆化、产生正现金流和追求基于可持续收入的盈利性增长 [6] - 采取行动提升消费者相关性，聚焦经典原味甜甜圈，创新口味糖霜，优化折扣策略 [7][8] - 扩大产品供应，与战略合作伙伴合作实现盈利性增长，关闭低效门店 [9][11] - 提高枢纽和辐条效率，外包新鲜甜甜圈配送，简化运营 [14] - 提高资本效率，评估国际市场再特许经营，优化资本配置 [16] - 激励员工参与，加强基于绩效的文化，提升团队表现 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境具有挑战性，公司优先偿还债务和去杠杆化，追求盈利性增长 [6] - 对美国全国扩张和与麦当劳合作的长期机会有信心，但需确保盈利性增长 [13] - 预计2025年实现正经营现金流，随着资本强度降低和营运资金改善 [27] - 撤回之前全年展望，预计第二季度收入3.7 - 3.85亿美元，调整后EBITDA 3000 - 3500万美元 [30] 其他重要信息 - 公司将在6月6日全国甜甜圈日推出新的多媒体原味营销活动 [8] - 4月水果麦片糖霜甜甜圈每日售罄，年内将推出更多口味糖霜 [8] - 新首席运营官Nicolas Steele简化运营、降低成本和提高服务效率 [15] - 公司员工流动率同比改善超30% [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何考虑资本支出以及麦当劳暂停合作的决策方是谁 - 资本优先事项是加强资产负债表和业务再投资，更严格地进行资本分配，投资高回报项目，重新规划麦当劳推出时间以调整支出 [34][35] - 与麦当劳共同决策暂停合作，销售开始强劲，后续低于预期，需确保盈利性增长后再扩张 [38][62] 问题2：在美国修剪低效门店的激进程度以及国际市场再特许经营的流程和时间线 - 美国市场可能退出5% - 10%的门店，以管理门店布局 [40] - 再特许经营是为了去资本化，需找到合适合作伙伴，用所得款项偿还债务，不设时间线 [42][43] 问题3：麦当劳暂停合作在测试市场和全面推广的差异以及盈利问题 - 与麦当劳合作执行良好，需确保长期可持续盈利，目前专注于提高产品可见性和简化运营 [49][50] 问题4：网络安全事件导致的500万美元低效成本是否在预期内以及是否持续影响 - 该成本在第一季度指引中已考虑，目前后台系统恢复正常，影响已消除 [53] 问题5：销售点增长但每个枢纽销售额下降的原因 - 美国市场净收入受出售Insomnia Cookies影响，有机收入下降主要因消费者需求疲软和折扣天数减少 [56][57] 问题6：麦当劳暂停合作的决策原因以及资本支出项目是否暂停 - 与麦当劳共同决策，销售开始强劲后低于预期，需确保盈利性增长后再扩张 [62] - 继续建设明尼阿波利斯枢纽，预计今年开设5 - 7个新生产枢纽，利用过剩产能，合理分配资本 [66]

Krispy Kreme (DNUT) came out with a quarterly loss of $0.05 per share versus the Zacks Consensus Estimate of a loss of $0.06. This compares to earnings of $0.07 per share a year ago. These figures are adjusted for non-recurring items.This quarterly report represents an earnings surprise of 16.67%. A quarter ago, it was expected that this doughnut wholesaler and retailer would post earnings of $0.10 per share when it actually produced earnings of $0.01, delivering a surprise of -90%.Over the last four quarte ...

业绩总结 - 2025年第一季度有机收入为3.78亿美元，同比下降1.0%[36] - 调整后的EBITDA为2400万美元，同比下降58.8%[38] - 调整后的EBITDA利润率为6.4%，较去年同期下降670个基点[39] - 2025年第一季度净收入为3.75184亿美元，较2024年同期下降15.3%[78] - 2025年第一季度净亏损为33,405千美元，相较于2024年同期的6,663千美元，亏损增加了400.5%[72] - 2025财年截至3月30日的美国总收入为999,345千美元，较2024财年的1,058,736千美元下降了5.6%[82] - 2025财年调整后的EBITDA为159,320千美元，较2024年的193,528千美元下降了17.6%[84] 用户数据 - 2025年第一季度美国市场的净收入为2.365亿美元，同比下降20.0%[42] - 2025年第一季度国际市场的净收入为1.196亿美元，同比下降4.2%[48] - 2025年第一季度美国市场总净收入为236,544千美元，较2024年同期的295,935千美元下降了20.1%[78] - 2025年第一季度国际市场总净收入为119,635千美元，较2024年同期的124,750千美元下降了4.1%[78] 未来展望 - 2025年第二季度的净收入预期为3.75亿至3.85亿美元[64] - 调整后的EBITDA预期为3000万至3500万美元[64] 财务状况 - 2025年第一季度的现金流为负2080万美元[58] - 净杠杆比率从2024年第一季度的4.2倍上升至6.1倍[59] - 截至2025年3月30日的净债务为973,934千美元，较2024年的875,263千美元增加了11.3%[84] - 截至2025年3月30日的净杠杆比率为6.1倍，较2024年的4.5倍上升了35.6%[84] 产品与市场 - 美国新鲜收入来自“无辐射中心”的销售为244,535千美元，较2024财年的307,665千美元下降了20.5%[82] - 美国“有辐射中心”的新鲜收入为751,670千美元，较2024财年的747,910千美元增长了0.2%[82] - 国际市场“有辐射中心”的新鲜收入为513,987千美元，较2024财年的519,102千美元下降了1.9%[82] 负面信息 - 2025年第一季度调整后的EBIT为-2,260千美元，较2024年同期的32,022千美元下降了107.1%[72] - 2025年第一季度美国市场的调整后EBITDA为15,911千美元，较2024年同期的42,616千美元下降了62.7%[72] - 2025年第一季度国际市场的调整后EBITDA为14,897千美元，较2024年同期的20,536千美元下降了27.6%[72] - 2025年第一季度的每股调整后净亏损为0.05美元，较2024年同期的每股收益0.07美元下降了171.4%[75]

Exhibit 10.1 INCREMENTAL ASSUMPTION AGREEMENT AND AMENDMENT NO. 1 TO CREDIT AGREEMENT INCREMENTAL ASSUMPTION AGREEMENT AND AMENDMENT NO. 1 TO CREDIT AGREEMENT, dated as of May 2, 2025 (this "Agreement"), by and among Krispy Kreme, Inc., a Delaware corporation ("PubCo"), Cotton Parent, Inc., a Delaware corporation ("Holdings"), Krispy Kreme Doughnuts, Inc., a North Carolina corporation (the "Parent Borrower"), the other Loan Parties party hereto, the Lenders party hereto (which constitute all of the Lenders ...

公司业绩预期 - 华尔街预计Krispy Kreme在2025年3月季度的营收和盈利将同比下降 核心观点为实际业绩与预期的对比将影响短期股价[1] - 预计季度每股亏损0 06美元 同比恶化185 7% 营收预计3 8121亿美元 同比下降13 9%[3] - 业绩发布日期为2025年5月8日 超预期可能推动股价上涨 不及预期则可能导致下跌[2] 盈利预测模型 - Zacks盈利ESP模型通过对比"最准确预估"和"共识预估"来预测业绩偏离 最新分析师修正通常更具参考性[6] - 正向ESP读数结合Zacks评级1-3级时 预测准确率近70% 但负向ESP或4-5级评级难以预测业绩超预期[8][9] - Krispy Kreme当前ESP为+27 27% 但Zacks评级为4级 组合效果使预测结论存疑[10][11] 历史业绩表现 - 公司过去四个季度均未达到盈利预期 最近一次季度实际每股收益0 01美元 较预期0 10美元低90%[12][13] - 历史业绩匹配度是分析师预测未来时的重要参考因素[12] 同业对比 - 同业公司WK Kellogg预计季度每股收益0 41美元 同比增长10 8% 营收6 7965亿美元 同比降3 9%[17] - WK Kellogg共识EPS预估30天内上调0 5% ESP达4 17% 结合Zacks3级评级 更可能超预期 过去四次季度两次超预期[18] 市场影响因素 - 盈利超预期或不及预期并非股价变动的唯一因素 其他催化剂或利空同样影响走势[14] - 尽管Krispy Kreme当前盈利超预期概率不高 但投资者仍需关注其他潜在影响因素[16]

文章核心观点 - 分析师曾因与麦当劳合作执行良好推荐买入Krispy Kreme股票，现对该业务看法进行更新 [1] - 分析师采用基于基本面的价值投资方法，寻找能以最合理价格实现长期持久发展的公司 [1] - 投资成功公司有风险，可能支付过高价格，但在某些情况下发展空间大时价格在短期内没那么重要 [1] 投资理念 - 分析师不认同低市盈率股票一定便宜的观点，倾向关注长期稳定增长、无周期性且资产负债表稳健的公司 [1]

文章核心观点 - 虽然公司产品受消费者喜爱，但股票对投资者吸引力不足，因新分析及业绩不佳股价下跌 [1][4] 分析师观点 - 摩根大通分析师Rahul Krotthapalli大幅下调公司目标股价至8美元/股，此前为13美元/股，虽维持买入评级但调整幅度较大 [2] - 分析师对公司“每日新鲜送达”战略有效执行存疑，但仍希望公司能实现该战略 [3] 公司业绩情况 - 2024年第四季度业绩令人失望，销售额和非GAAP（调整后）盈利能力下滑且未达指标，还预计2025年整体业绩持续下滑 [4] 行业环境影响 - 美国消费者健康意识增强，公司缺乏有力催化剂，战略若执行不到位价值不大 [5]