美国互联网行业2026年展望研究报告摘要 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：美国互联网行业，涵盖多个细分领域，包括大型科技股、在线广告、订阅服务、出行与外卖、在线旅游、电子商务、中小市值公司以及在线教育等[1][3][4] * **覆盖公司**：摩根大通研究团队覆盖了广泛的互联网公司，主要分为以下几类[3][4]： * **大型科技股**：亚马逊、Alphabet、Meta Platforms[4] * **订阅服务**：Netflix、Spotify[4] * **在线广告**：Reddit、Pinterest、Snap[4] * **出行与外卖**：Uber、DoorDash、Instacart、Lyft[4] * **在线旅游**：Booking Holdings、Airbnb、Expedia、TripAdvisor、trivago[4] * **电子商务**：eBay、Chewy、StubHub、Pattern[4] * **中小市值公司**：Peloton、Criteo、WEBTOON、ZipRecruiter、Fiverr等[4][5] * **在线教育**：Duolingo、Etsy、Coursera、Udemy、Nerdy、Chegg[4][164] 二、 核心观点与论据 1. 2025年市场表现回顾 * 按市值加权的互联网指数在2025年跑赢标普500指数，涨幅为+17%[11][12] * 不同市值公司表现分化显著：互联网巨头七公司平均上涨+29%，大型股+19%，中型股+42%，小型股+21%，而市值小于20亿美元的公司平均下跌-16%[12] * 个股表现差异巨大，涨幅最高的公司如Opendoor上涨338%，而跌幅最大的如Peloton下跌48%[13] 2. 当前宏观环境与估值 * **宏观展望**：摩根大通经济学家预计2026年全球经济将保持韧性，但衰退风险为35%[19][20] * 美国GDP预计增长1.8%，上半年受《海外商业繁荣法案》和AI资本支出提振，下半年增速放缓[21] * 通胀预计保持粘性，CPI高于3%；劳动力市场预计失业率在2026年第一季度达到峰值4.5%[21] * 货币政策预计在2026年1月再降息25个基点，随后进入长期暂停[21] * **股市展望**：摩根大通股票策略师预计标普500指数2026年底目标为7500点，较当前有约9%的上涨空间，盈利增长预计为13%-15%[24][25][26] * AI超级周期将继续驱动美股表现，AI相关的生产力提升可能被低估[25] * **行业估值**： * 互联网公司平均预期2025-2027年营收复合年增长率为~13%，平均交易于约10.2倍2027年预期企业价值/息税折旧摊销前利润[39][40] * 大型科技股估值：Alphabet因AI优势交易于历史高位附近，Meta因AI支出导致近期市盈率压缩，亚马逊市盈率虽从近期低点回升但仍处于历史低位[31][32][35][37] * 增长与价值筛选显示Pinterest、Lyft、StubHub、Pattern等公司最具吸引力[38] 3. 2026年最佳投资理念 * **Alphabet**：评级增持，目标价385美元[46] * **核心论据**：AI领导地位、全栈实力、数据和分销能力推动增长加速和利润率稳定[46] * AI扩展至搜索业务，在超过2200亿美元的大基数上实现低至中双位数增长[47] * AI概览功能拥有20亿以上月活跃用户，推动查询量增长10%以上；AI模式日活跃用户超过7500万[47] * 谷歌云受AI需求推动，增速有望在2026年加速至40%以上[47] * 预计2026年Alphabet固定汇率营收增长加速至+17%，GAAP营业利润率（剔除一次性项目）提升60个基点至34.4%[47] * Waymo业务拐点显现：2025年完成1400万次以上出行，增长3倍；2026年计划进入20个新城市，包括国际市场；目标在2026年底达到每周100万次出行[47] * **亚马逊**：评级增持，目标价305美元[51] * **核心论据**：AWS加速增长、零售业务稳健增长伴随利润率扩张，自由现金流有望翻倍，估值具有吸引力[51] * AWS增长加速，受AI、新合作伙伴关系以及核心工作负载/迁移支持[52] * 零售业务增长稳健，市场份额领先，受长期趋势、一日达服务、第三方卖家优势和Prime生态系统驱动[52] * 公司业务多元化程度最高，拥有多个大型增长机会[53] * 市场情绪复杂，估值具有吸引力，约为24倍2027年预期GAAP市盈率[53] * 预计2026年AWS净销售额达1580亿美元，增长+23%；营业利润1010亿美元，增长+25%；自由现金流可能翻倍至590亿美元[55][56] * **DoorDash**：评级增持，目标价300美元[57] * **核心论据**：短期投资构建长期平台实力，应能驱动多年高双位数的总订单价值增长[57] * 核心美国市场实力强劲，关注选择、质量、可负担性和服务水平[58] * 预计美国市场总订单价值在2025-2028年以18%的复合年增长率增长[58] * 新垂直业务和国际业务的单位经济效益持续改善[59] * 近期并购扩大了总可寻址市场，为长期盈利增长提供了空间[60] * 广告业务相对于同行货币化不足，目前占总订单价值比例低于1.5%[61] * 预计自由现金流在2025-2030年以约32%的复合年增长率增长[62] * 预计2026年订单量约40亿，总订单价值1310亿美元，营收178亿美元，息税折旧摊销前利润36亿美元[63] * **Spotify**：评级增持，目标价805美元[66] * **核心论据**：规模化品类领导者，拥有稳健的十位数百分比营收增长和持续的利润率扩张[66] * 产品迭代速度和执行力支持2026年月活跃用户和高级订阅用户净增[67] * 2026年和2027年低双位数百分比营收增长由高级订阅、定价和新垂直业务驱动[67] * 成本纪律推动更高的营业利润率和多年自由现金流增长，可能有资本回报[68] * 预计2026年自由现金流为36亿欧元，增长+19%；2027年为41亿欧元，增长+16%[68] * 美国市场10%的提价可能带来约4.5亿欧元的年度增量营收[70] 4. 2026年关键问题与辩论 * **AI货币化进入第四年**：当前模式包括云订阅、企业授权、API调用收费、AI广告平台等[78] * 观察到30-50%的效率提升，例如亚马逊因AI驱动的组织扁平化裁员1.4万人，谷歌近50%的代码由AI生成[78] * 预计AI投资回报率短期内将下降，但产品化将驱动未来年份的回报[78] * 预计亚马逊、Alphabet、Meta的已动用资本回报率将从2025年的高位逐渐正常化[79] * **AI资本支出激增及其资金来源**：预计超大规模云厂商资本支出在2026年同比增长+40%，达到5500亿美元以上[81] * 自由现金流因巨额资本支出和折旧而承压[81][85] * 大型科技公司正在增加债务，但现金余额健康，重点投资于基础设施产能[82][83] * 例如，亚马逊投资高达500亿美元用于美国政府AI/超级计算基础设施，谷歌投资400亿美元于德州数据中心[88] * **大语言模型：单一还是多个赢家**：谷歌、OpenAI、Anthropic和xAI处于领先地位，但竞争激烈[89] * 在领先的模型排行榜中，来自这四家公司的模型约占前100名模型的50%[90] * ChatGPT在用户参与度上大幅领先，但Gemini凭借Nano Banana和Gemini 3的发布正在获取份额[91][92] * **AI如何驱动云增长**：AI正在加速云增长，预计云支出将从2023年的2540亿美元增长至2027年的6870亿美元[96] * 2026年全球云市场份额：AWS 29%，微软Azure 22%，谷歌云 16%[99] * AWS预计在2026年增加最多的营收绝对值，谷歌云增速预计将加速至40%以上[101][102] * **AI在搜索和广告中的最大机遇与风险**：AI概览和AI模式正在推动查询量增长、搜索频率提高和用户满意度提升[107] * 每次查询的点击量可能减少，但会被更高的查询量和更高质量的点击所抵消[107] * 在AI驱动的广告工具和模型优化方面，Meta和Alphabet处于领先地位[109] * 预计2026年美国在线广告市场份额：谷歌38%，Meta 30%，亚马逊 17%[112] * **代理式商务的恐惧因素：真实存在还是过度担忧**：美国电子商务占调整后零售销售额的比例正接近~25%[115][118] * 代理式流量增长迅速，但目前占总网络流量的份额很小[119] * 早期数据显示，AI流量的转化率比非AI流量高出约16%[122] * 亚马逊的Rufus预计将带来超过100亿美元的增量年度销售额[122] * **旅游行业是否准备好迎接AI颠覆**：AI既是机遇也是风险，可能带来个性化规划、更智能的搜索，但也可能导致去中介化和品牌商品化[124][125] * 主要在线旅游公司正在积极整合AI，例如Booking的AI助手、Airbnb的AI客服、Expedia的AI行程构建器等[128] * **自动驾驶汽车的下一步发展**：Waymo计划在2026年将部署扩展到美国16个城市[129] * 从测试到部署的时间正在缩短，但车辆供应可能成为制约因素[130] * 特斯拉自动驾驶系统在北美道路上的重大碰撞间隔里程为510万英里，是人类平均水平的七分之一[134] * Uber和Lyft正在多个城市与Waymo等自动驾驶技术提供商合作进行部署和测试[135] * **出行和外卖领域加大投资的回报**：Uber和DoorDash的息税折旧摊销前利润率扩张因长期投资而放缓[139] * DoorDash预计将在2026年增量投资约3亿美元，核心息税折旧摊销前利润率预计扩张10个基点[140] * 预计第三方配送将继续从零售商的第一方渠道获取份额，在线杂货渗透率预计将从2025年的12.7%提升至2027年的14.3%[142] * Uber的投资重点在于跨平台使用、杂货与零售以及低成本出行，目标是提高当前20%以上的跨平台使用率[144][145] 三、 其他重要内容 1. 公司特定催化剂与关注点 * **关键行业催化剂**：包括国际消费电子展、超级碗、国际足联世界杯、谷歌I/O大会、Meta Connect大会、各公司财报季、Prime会员大促等[158] * **各公司2026年关注焦点**：报告详细列出了每家覆盖公司在2026年需要关注的具体事项，例如[159]： * **Alphabet**：AI搜索转型、全栈AI推进、云业务加速、Gemini整合、利润率/成本/资本支出、Waymo拐点[159] * **亚马逊**：AWS加速、Trainium 3推进、资本支出与自由现金流、零售增长、北美利润率、Kuiper资本化[159] * **Meta**：AI广告营收、资本支出与费用影响、每股收益增长、MSL大语言模型发布、新AI产品[159] * **DoorDash**：利润率、核心业务趋势、新垂直业务与国际业务的单位经济效益、欧洲外卖竞争[159] * **Spotify**：美国市场提价、毛利率、月活跃用户/高级订阅用户、AI战略/竞争、SuperFan层级发布[159] 2. 财务数据与模型 * **估值比较表**：提供了覆盖公司的详细估值指标，包括评级、目标价、预期营收与息税折旧摊销前利润复合年增长率、企业价值/营收、企业价值/息税折旧摊销前利润、市盈率等[171][172] * **行业预测模型**： * **美国电子商务模型**：预测美国电子商务销售额将从2025年的12373亿美元增长至2027年的14097亿美元，占调整后零售总额的比例从23.0%提升至24.4%[174] * **美国在线广告模型**：预测美国在线广告支出将从2025年的2848亿美元增长至2027年的3596亿美元，移动广告占比从84.1%提升至87.0%[176] * **全球在线旅游模型**：预测全球旅游总支出将从2025年的30317亿美元增长至2026年的32884亿美元，在线渗透率从70%微升至70%[177]

杰富瑞将多邻国的目标价从210美元上调至220美元，维持"持有"评级。(格隆汇) ...

Key Takeaways DUOL has dropped 59% in six months while its industry and the S&P 500 posted gains.AI and proprietary data power rapid content growth, including 148 new language courses in April.A 2.82 current ratio and sharply higher 2025 earnings estimates highlight DUOL's solid outlook.Duolingo, Inc. (DUOL) has been facing heavy selling pressure, sliding 59% over the past six months. This sharp decline stands out when compared to the broader industry, which climbed 20% in the same period and the Zacks S&P ...

产品发布核心信息 - Leverage Shares by Themes于2025年12月11日推出了六只新的单股杠杆ETF [1] - 这些产品旨在让投资者放大标的股票的回报（上涨和下跌）并积极参与其表现 [1] - 新ETF的目标是实现标的股票每日表现的200%风险敞口 [2] - 该系列产品收取行业最低的管理费 0.75% [2] 具体产品列表 - OPEG – 对应Opendoor Technologies [2] - CIFG – 对应Cipher Mining Inc [2] - GRAG – 对应Grab Holdings [2] - DUOL – 对应Duolingo Inc [2] - LACG – 对应Lithium Americas Corp [2] - UPSG – 对应United Parcel Service, Inc [2] 公司战略与市场定位 - 此次发布旨在为希望积极参与当今最具影响力公司表现的投资者扩展工具包 [2] - 通过以行业最低的费用提供放大敞口 公司重申了对创新和可及性的承诺 [2] - 这些基金旨在为投资者提供跨行业潜在高增长创新者的放大敞口 [3] - 此次发行后 Leverage Shares by Themes旗下的杠杆单股每日ETF总数达到49只 [3] 发行方背景 - Themes ETFs由Leverage Shares的联合创始人于2023年成立 旨在美国提供主题和行业产品 [4] - Themes Management Company LLC担任Themes ETFs Trust的投资顾问 [4] - Themes ETFs寻求通过其低成本ETF为投资者提供对市场特定板块的针对性敞口 [4] - Leverage Shares是欧洲单股ETP的先驱和最大发行商 [5] - Leverage Shares于2017年推出 拥有160多只ETP 在欧洲各交易所提供对单股、ETF和大宗商品的杠杆及非杠杆敞口 [5]

核心观点 - 市场对多邻国股票的定价存在错误 股价在下跌65%后 市场过度反应了用户增长放缓和对人工智能竞争的担忧 同时低估了用户参与的持久性 新非语言垂直领域的机遇以及其数据优势的价值 [1] 市场担忧与误判 - 市场过度反应于用户增长放缓和对人工智能竞争的恐惧 [1] - 市场低估了公司用户参与的持久性 [1] 公司优势与增长机遇 - 公司在新非语言垂直领域存在增长机遇 [1] - 公司拥有具有价值的数据优势 [1]

There certainly seems to be a lot of fear and uncertainty around Duolingo ( DUOL ) as of late. Duolingo, which is one of my core holdings, has tanked since my last review over AI concerns and worries about theAnalyst’s Disclosure:I/we have a beneficial long position in the shares of DUOL either through stock ownership, options, or other derivatives. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other than from Seeking Alpha). I have no business relati ...

Duolingo ( DUOL ) is quietly becoming one of the most profitable consumer apps in the market. With nearly 72% gross margins and a stunning 40% net income margin, the company converts revenue into earnings far more efficiently than peers. Its strong cash flow, overHi, I'm Yiannis. Spotting winners before they break out is what I do best.Experience: Previously worked at Deloitte and KPMG in external/internal auditing and consulting. Education: Chartered Certified Accountant, Fellow Member of ACCA Global, with ...

My analyses of Duolingo ( DUOL ) have been spaced out considerably. The first was in July 2024, when I considered it a hold and thought that AI was indeed a long-term risk, although it was also a short-term boost. AtEquity Research Analyst with a broad career in the financial market, covered both Brazilian and global stocks. As a value investor, my analysis is primarily fundamental, focusing on identifying undervalued stocks with growth potential. Feel free to reach out for collaborations or to connect!Anal ...

文章核心观点 - 一类被称为“AI学习伙伴”的新物种正在全球教育领域快速崛起，其核心角色是“陪伴者”，能够嵌入学生的日常学习，提供技能训练、情绪陪伴和知识引导等多维度支持 [1] - 这一变化源于生成式AI在理解、生成与反馈能力上的跃升，以及教育需求向更个性化、更长期、更具情绪温度的学习支持演进 [3] - AI学习伙伴并未改变教育的根本结构，但通过填补口语练习频率、情绪支持及时性、知识讲解可复现性等“缝隙”，改变了学习发生的方式，使其更可获得 [25] AI语言陪练 - AI语言陪练是“AI学习伙伴”最早跑通的场景，旨在解决语言学习中高频开口、沉浸语境和即时纠错三大关键资源稀缺的问题 [5] - 美国平台Duolingo在2023年引入GPT-4，推出Roleplay对话功能，用户可在虚拟情境中与AI自由对话，AI会根据用户表达实时调整情节走向，使练习更接近真实沟通 [5] - 国内产品如咕噜口语（SpeakGuru）紧贴“应试+实用”双重目标，提供雅思口语模拟及商务、旅游等场景对练，并由AI根据官方评分维度给出流利度、语法准确性等即时反馈 [6] - 咕噜口语在App Store评分长期保持在4.8分以上，提供按月订阅等低门槛付费方式，基础功能免费可用，降低了额外口语练习的进入门槛 [9] - AI语言陪练将练习条件从依赖预约外教、受时间地点价格限制，改写为可随时随地用手机进行几分钟的练习，显著提高了缺乏语言环境学习者的练习频率 [9] - 该模式已成为教育AI中产品形态清晰、付费意愿相对稳定的方向之一，并开始向音乐、编程等需要高频练习和即时反馈的技能训练场景渗透 [11] 心理陪伴与习惯管理 - 学习过程中的情绪、动机与自我效能影响学习持续性，AI学习伙伴为教育系统中长期不足的情绪支持提供了规模化触达的可能 [12] - 美国产品Replika（由Luka Inc.于2016年推出）被视为最早展现“AI情绪陪伴”可能性的产品之一，通过生成式对话技术为用户提供非评判式的倾听环境，常被青少年用于情绪表达和日常倾诉 [12] - 研究显示，Replika用户更愿意与AI讨论焦虑、孤独等敏感话题，因为“不必担心被误解或打断”，AI提供的对话环境成为调节压力的补充方式 [13] - 但该领域面临争议与监管挑战，2025年5月，Replika母公司因未成年人保护与用户数据处理违规，被意大利数据监管机构处以500万欧元罚款 [13] - 国内探索更结合“学习管理”，例如学而思推出的“小思3.0”，重点在于“情绪感知+习惯引导”，能通过呼吸放松、任务拆解等方式回应学生焦虑，并通过引导制定短期目标来应对拖延 [15] - 这类AI的意义在于为缺乏支持的学习场景提供基本的情绪和习惯支撑，通过肯定努力、帮助拆解任务来降低心理压力，提升学习持续性，其角色更接近耐心、不施压的陪伴者 [17] 私人导师的雏形（知识引导） - AI正在触及知识引导这一教育更核心的部分，这对模型能力要求更高，一旦能提供稳定支持，AI将具备“私人导师”的基本雏形 [18] - 欧洲公司Microblink的产品PhotoMath是AI知识引导领域的国际样本，自2014年推出以来，已从拍照解题工具迭代为聚焦“过程化学习”的AI助手，截至2025年在全球累计获得5亿次下载 [18] - PhotoMath不仅给出答案，更呈现每一步解题的逻辑依据和数学原理，用户可在任意步骤提问，使学习从“看答案”转向“理解过程” [21] - 国内产品如小猿AI超拟人老师在2025年11月完成升级，将“过程化讲解”扩展至语文、英语、数学、物理等跨学科，并整合视觉识别、语音理解与可视化推理 [21] - 该产品采用“类真人老师”的表达方式，从生活场景引出抽象知识，讲解过程支持随时打断、提问和重讲，形成了与真人家教相似的互动节奏，降低了理解门槛 [21] - 该方向潜力在于AI未来可能承担更多常规性、重复性的知识讲解与练习指导，解放教师时间；挑战在于AI的稳定性、解释质量、伦理边界以及是否会在关键知识节点上出现误导 [25]

There's no doubt that the Q3 earnings season leading up to the close of 2025 has been a very volatile quarter. Investors have bashed many previously high-flying stocks, as ultra-high valuation multiples have demanded essentially perfect fundamental performance.With combined experience of covering technology companies on Wall Street and working in Silicon Valley, and serving as an outside adviser to several seed-round startups, Gary Alexander has exposure to many of the themes shaping the industry today. He ...