公司业务与财务表现 - 公司2025年第三季度日活跃用户同比增长34% [3] - 公司预计全年预订额将达到近12亿美元 年增长率为33% [3] - 公司业务已超越语言学习 其新推出的国际象棋课程成为增长最快的产品 增速超过数学和音乐课程 [4] - 数百万用户已使用国际象棋内容 其用户留存率略高于核心语言产品 [4] - 公司预计第四季度日活跃用户增长将有所放缓 9月和10月同比增长约30% 低于第三季度的34% [5] - 公司通过其应用程序提供40种不同语言的课程 [5] 市场扩张与用户 - 公司在亚洲的扩张达到重要里程碑 中国已成为其日活跃用户第二大市场 [3] - 跟踪约17万现有用户的数据显示 10月和11月的月活跃用户数较第三季度有连续改善 [2] - 为提升用户参与度 公司正在推出玩家对玩家功能 目前50%的iOS用户可使用 Android版本及全面推广预计在未来几周内进行 [4] 机构观点与评级 - Jefferies于12月11日将公司目标价从210美元上调至220美元 维持持有评级 [1] - DA Davidson于12月3日将公司目标价从220美元下调至205美元 维持中性评级 [2] - Jefferies在其2026年互联网投资手册报告中 建议投资者对互联网股票保持高度选择性 [1] 行业环境与风险 - Jefferies警告 持续的高增长支出可能会挤压利润率 [1] - 人工智能可能颠覆传统互联网服务的担忧 可能会阻止股票估值上升 因为这些转变威胁着现有平台的长期主导地位 [1] - 尽管公司战略性地扩展至国际象棋市场 但截至目前Chess.com的用户增长并未出现显著激增 [2]

核心观点 - 多邻国最新业绩显示其表面财务依然强劲 但管理层正有意识地将战略重心从短期变现转向长期用户增长和教学质量 这引发了市场对其估值和回报时间的辩论 [1][5] 财务表现与市场预期 - 公司第四季度指引显示营收和预订量增长强劲 [1] - 过去60天内 市场对多邻国2025年收益的共识预期持续上调 [12] - 当前市场对多邻国截至2025年12月的季度每股收益预期为0.78美元 对2025年全年每股收益预期为8.35美元 [13] 战略转向与市场反应 - 多邻国决定优先考虑长期用户增长和教学质量 而非即时变现 管理层承认日活跃用户增长放缓 并以此为由加倍投入提升核心学习体验 [2][9] - 这一战略带来了短期不确定性 将更多资源投向教学质量和用户扩张 可能导致变现指标暂时降温 令投资者感到不安 [3] - 公司股价在过去六个月下跌了56% 而同期行业指数上涨了21% [8] 估值水平 - 多邻国的远期市盈率为42.82倍 显著高于行业平均的26.06倍 [11] - 其价值评分为D级 [11] 行业对比 - 同行Coursera也面临类似的平衡挑战 其同样大力投资内容质量和平台广度 有时会牺牲短期利润率扩张 其变现也常常滞后于用户采用 [6] - Chegg提供了一个对比案例 其历史上专注于对庞大用户群进行变现 但近期战略调整凸显了在教育环境变化中用户增长放缓的风险 [7]

核心观点 - 多邻国公司当前获得Seeking Alpha量化评级系统的“持有”评级 但Seeking Alpha分析师和华尔街分析师均给出“买入”评级 表明市场观点存在分歧 [2][3] - 公司展现出极其强劲的增长和盈利能力 但估值可能偏高且股价动能疲弱 形成了投资机会与风险并存的局面 [4][5][6] 量化与分析师评级 - Seeking Alpha量化评级系统对多邻国股票给出“持有”评级 [2] - Seeking Alpha分析师在汇总过去30天内15位分析师的观点后 给出“买入”评级 [3] - 华尔街分析师在汇总过去90天内22位分析师的观点后 同样给出“买入”评级 [3] 公司概况与估值 - 多邻国是一家市值86亿美元的公司 隶属于非必需消费品板块的教育服务行业 [4] - 估值评级为F 其中PEG-GAAP（过去12个月）比率为0.07 远低于行业平均的0.93 [4] - 远期价格与现金流比率为9.84 低于行业平均的12.0 [4] 增长与盈利能力 - 增长评级为A+ 营收同比增长率达到39.86% 远超行业平均的3.5% [5] - 稀释每股收益增长率为130.98% 远超行业平均的5.38% [5] - 盈利能力评级为A 毛利率达到71.99% 远高于行业平均的38.66% [5] - 净利润率达到40.03% 远高于行业平均的4.26% [5] 股价动能与预期修正 - 动能评级为F 过去一年股价下跌44.53% 而同期行业板块上涨2.78% [6] - 预期修正评级为A 过去三个月有17次每股收益预期上修和0次下修 [6] - 过去三个月有20次营收预期上修和0次下修 [6]

文章核心观点 - 人工智能是划时代的投资机遇 但其发展面临能源危机 为能源基础设施公司创造了巨大的“后门”投资机会 [1][2][3] - 一家未被市场充分关注的公司 因其独特的业务组合 成为从人工智能能源需求、美国液化天然气出口、制造业回流及核能基础设施等多重趋势中受益的关键标的 [3][5][6][7][14] 行业趋势与宏观背景 - 人工智能是史上最耗电的技术 单个大型语言模型数据中心耗电量堪比一座小城市 其发展正将全球电网推向极限 [1][2] - 华尔街正在向人工智能领域投入数千亿美元 但能源供应成为紧迫问题 OpenAI创始人Sam Altman警告人工智能的未来取决于能源突破 埃隆·马斯克更预测明年将出现电力短缺 [2] - 特朗普的“美国优先”能源政策将推动美国液化天然气出口激增 并可能通过关税促使制造业回流 从而带动国内工业设施的重建与改造需求 [5][7][14] 公司业务与定位 - 公司并非芯片制造商或云平台 而是一家拥有关键能源基础设施资产的公司 定位为人工智能能源需求激增的受益者 [3][4] - 公司业务横跨能源与工业基础设施 是少数能在石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施领域执行大型复杂EPC项目的全球性公司之一 [7] - 公司在美国液化天然气出口领域扮演关键角色 并拥有下一代核能基础设施资产 处于美国下一代电力战略的核心 [7][14] - 公司被描述为人工智能能源热潮的“收费站”运营商 将从每一滴出口的液化天然气中收取费用 [4][5] 公司财务状况与估值 - 公司完全无负债 且持有大量现金 现金储备规模接近其总市值的三分之一 [8] - 剔除现金和投资后 公司交易市盈率低于7倍 [10] - 公司持有一家热门人工智能公司的巨额股权 为投资者提供了间接接触多个人工智能增长引擎的渠道 而无需支付溢价 [9] 市场关注与投资潜力 - 部分隐秘的对冲基金经理已在闭门投资峰会上推荐该公司 认为其估值被严重低估 [9] - 该公司被认为将人工智能、能源、关税和制造业回流等多重主题联系在一起 提供了独特的投资机会 [6][14] - 研究报告声称该公司股票有在12至24个月内获得超过100%回报的潜力 [15][19]

文章核心观点 - 文章对比分析了AppLovin (APP)和Duolingo (DUOL)两家高增长公司，认为尽管两者都具备吸引力，但基于估值和盈利增长动能的综合考量，Duolingo目前提供了更具吸引力的投资机会 [2][22] AppLovin (APP) 分析 - **业务转型与扩张**：公司正从移动优先的广告平台加速转型为多元化的广告巨头，关键举措是收购了专注于流媒体的内容分发和联网电视(CTV)变现平台Wurl，这使其AI驱动的AXON变现引擎得以从移动应用扩展到智能电视和流媒体环境等高增长领域 [3][4] - **战略定位**：通过提供横跨移动、网页和CTV的统一平台来满足广告主需求，这有助于多元化收入来源并减少对单一平台的依赖，增强战略韧性 [5] - **财务表现强劲**：第三季度营收达到14.1亿美元，同比增长68% [6]；调整后EBITDA增长79%至11.6亿美元，利润率达82% [7]；自由现金流飙升92%至10.5亿美元 [7] - **股东回报积极**：当季动用自由现金流回购并保留了约130万股股票，价值5.71亿美元，董事会还将股票回购授权额外增加了32亿美元 [7] - **业绩指引乐观**：预计第四季度营收在15.7亿至16亿美元之间，意味着环比增长12%至14%；调整后EBITDA预计在12.9亿至13.2亿美元之间，利润率预计在82%至83%之间 [8] - **市场预期**：Zacks对APP 2025财年的营收和每股收益(EPS)共识预期分别同比增长18%和106%，且EPS预期在过去60天内呈上升趋势 [15] Duolingo (DUOL) 分析 - **商业模式核心**：公司将人工智能(AI)和专有学习者数据深度整合到其商业模式的核心，从内容创作到成本管理，AI既是产品驱动力也是财务增长驱动力 [9][10] - **竞争优势**：拥有全球最大的语言学习者数据集之一，利用数据优化个性化、提升用户参与度并拓展音乐和象棋等新学习领域，这构成了强大的竞争壁垒 [11] - **内容扩展能力**：AI工具显著加速了内容开发，例如在2025年4月一次性推出了148门新语言课程，而公司开发前100门课程用了十多年，现在一年内就能生产近150门 [12] - **财务健康度**：截至2025年第三季度末，流动比率为2.82，高于行业平均的1.58，表明公司短期偿债能力强，财务状况稳健 [14] - **市场预期**：Zacks对DUOL 2025财年的营收和每股收益(EPS)共识预期分别同比增长38%和344%，且EPS预期在过去60天内呈上升趋势 [18] 估值对比 - **销售倍数**：APP的远期市销率为32.35倍，高于其12个月中位数21.4倍；而DUOL的远期市销率为6.88倍，低于其14.24倍的中位数 [21] - **投资吸引力判断**：结合估值和盈利动能，Duolingo显得更具吸引力，其盈利增长快于预期，但估值相对于历史水平仍处于折价状态，表明其长期潜力可能被市场低估 [22]

核心观点 - 尽管多邻国第三季度营收和订阅用户数超预期，但其股价自11月5日发布财报后已下跌28%，主要原因是第四季度预订量增长指引疲软 [1] - 文章认为市场过度关注短期预订量增长放缓，而忽视了用户留存和参与度等反映业务真实健康状况的积极指标，股价下跌为投资该高增长公司提供了折价机会 [2][10] 财务表现与市场反应 - 第三季度总预订量同比增长33%，但第四季度指引预计预订量增长仅为21.3%至23.5%，增长显著放缓 [6] - 第三季度订阅收入同比增长46%，达到2.29亿美元，显示用户满意度高 [5] - 管理层解释，较低的指引反映了公司将投资重点转向扩大用户数量，而非短期收入最大化的战略 [6] - 公司市值86亿美元，毛利率为71.39% [9] 用户增长与留存 - 季度末月活跃用户数达到1.35亿，同比增长20% [4] - 日活跃用户数同比增长36%，达到5000万，增速接近月活跃用户增速的两倍 [10] - 公司持续进行A/B测试以优化功能，提升用户体验和留存率 [5] - 首席财务官表示，更广泛的平台留存率依然强劲，没有实质性变化 [10] 业务扩展与竞争 - 公司最初为语言学习应用，现已将课程扩展到数学、音乐和国际象棋等领域 [4] - 投资者担心ChatGPT等聊天机器人正在夺取市场份额，但多邻国用户留存率依然强劲，且每日使用应用的用户在增加 [9] 估值与投资机会 - 股价近期下跌后，估值更具吸引力，目前股价为185.96美元 [9][10] - 股票现以26倍的价格与自由现金流比率交易，对于一家过去12个月自由现金流同比增长52%的公司而言，这是一个具有吸引力的估值 [10]

核心观点 - 多邻国通过将人工智能与海量专有学习者数据深度整合至其业务核心 确立了其在数字教育领域的领导地位 这不仅是产品增强 更是利润率扩张和长期增长的关键驱动力 [2] - 公司利用其庞大的数据集来完善个性化、提升用户参与度并拓展音乐和象棋等新学习领域 这构成了强大的竞争护城河 使竞争对手难以复制其自适应学习体验 [3] - 人工智能显著加速了内容创作规模 例如在4月份推出了148门新语言课程 这是其有史以来最大规模的扩张 而公司开发前100门课程用了十多年 现在借助人工智能工具一年内就能产出近150门 [4] - 人工智能驱动的个性化、专有数据和成本效益可扩展性的协同作用 使多邻国成为教育技术领域的变革力量 其可持续增长模式和以创新为导向的盈利能力构成了有吸引力的长期投资机会 [5] 业务与战略 - 公司将人工智能和专有学习者数据置于业务核心 以驱动可扩展的增长和利润率 [8] - 公司利用海量学习者数据实现课程个性化 提升用户参与度 并拓展至音乐和象棋等新领域 [8] - 人工智能工具极大地加速了内容开发 4月份推出148门新语言课程即是例证 [8] 市场表现与估值 - 过去六个月 公司股价下跌了61% 而同期行业指数上涨了17% [6] - 从估值角度看 公司股票的远期市盈率为43倍 远高于行业平均的26倍 其价值评分为D [9] - 过去60天内 市场对公司2025年收益的共识预期一直在上升 [10] 财务预期 - 根据Zacks共识预期 公司当前季度（2025年12月）每股收益为0.78美元 下一季度（2026年3月）为0.93美元 [11] - 当前财年（2025年12月）每股收益预期为8.35美元 下一财年（2026年12月）为4.14美元 [11] - 与60天前相比 当前财年（2025年12月）的每股收益预期从3.16美元大幅上调至8.35美元 [11] 行业比较 - 竞争对手如Coursera和Chegg也在朝相同方向（人工智能整合）发展 [9] - 过去六个月 Coursera股价下跌2% Chegg下跌34% [9] - Coursera、Chegg和多邻国的股价走势共同反映了投资者对整个在线学习领域情绪的广泛重置 [9]

核心观点 - 在算法主导、内容同质化严重的营销环境中，追求“普适性”和“平庸”的品牌难以生存，品牌需要展现“怪诞”特质，即独特性、精准性和激情，才能脱颖而出并与目标受众建立真正联结 [2][4] 营销行业趋势与挑战 - 当前营销行业面临算法主导、千篇一律、平庸泛滥的挑战，大众营销模式已令人疲惫且效果不佳 [2] - 大型语言模型与生成式人工智能正在压缩市场漏斗，导致平庸之作与品牌克隆体泛滥，使平庸比以往更难生存 [3] - 行业正经历“适应性辐射”时刻，旧体系崩塌，为拥有奇特特质的品牌创造了蓬勃生长的生态位 [3] 怪诞营销的策略与价值 - 怪诞营销的核心是精准定位、热情投入与个性化定制，以此催生与消费者的化学反应 [2] - 怪诞特质能帮助品牌突破消费者的焦虑屏障，使用受众正在使用的荒诞语言建立有效联结 [4] - 怪诞是品牌在2025年及未来蓬勃发展的关键，它代表着精准、激情与个性，是品牌的生存之道 [4] 成功案例分析：Crocs - Crocs洞洞鞋曾遭时尚界嘲笑，但通过大胆联名、拥抱怪诞特质成功转型，定位为“以大胆舒适的瞬间点缀生活” [3] - 2023年，Crocs营收达到39.6亿美元，同比增长近12%，实现了显著增长 [3] 成功案例分析：Duolingo - Duolingo在TikTok上以一只威慑又可爱的巨型绿猫头鹰形象为核心进行营销，其账号已拥有超千万粉丝 [4] - 这种癫狂荒诞的营销方式效果非凡，不仅帮助其生存，更助其称霸市场，使得后来的模仿尝试都显得拙劣 [4] 消费者行为洞察 - 在线约会应用数据显示，提及小众兴趣的个人资料比泛泛而谈的更容易获得匹配，揭示了人们对独特性的真实渴求 [2] - 消费者真正渴望的不是最“正常”的伴侣或品牌，而是那些与众不同的“怪咖”，平庸只会令人却步 [2]

美国互联网行业2026年展望研究报告摘要 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：美国互联网行业，涵盖多个细分领域，包括大型科技股、在线广告、订阅服务、出行与外卖、在线旅游、电子商务、中小市值公司以及在线教育等[1][3][4] * **覆盖公司**：摩根大通研究团队覆盖了广泛的互联网公司，主要分为以下几类[3][4]： * **大型科技股**：亚马逊、Alphabet、Meta Platforms[4] * **订阅服务**：Netflix、Spotify[4] * **在线广告**：Reddit、Pinterest、Snap[4] * **出行与外卖**：Uber、DoorDash、Instacart、Lyft[4] * **在线旅游**：Booking Holdings、Airbnb、Expedia、TripAdvisor、trivago[4] * **电子商务**：eBay、Chewy、StubHub、Pattern[4] * **中小市值公司**：Peloton、Criteo、WEBTOON、ZipRecruiter、Fiverr等[4][5] * **在线教育**：Duolingo、Etsy、Coursera、Udemy、Nerdy、Chegg[4][164] 二、 核心观点与论据 1. 2025年市场表现回顾 * 按市值加权的互联网指数在2025年跑赢标普500指数，涨幅为+17%[11][12] * 不同市值公司表现分化显著：互联网巨头七公司平均上涨+29%，大型股+19%，中型股+42%，小型股+21%，而市值小于20亿美元的公司平均下跌-16%[12] * 个股表现差异巨大，涨幅最高的公司如Opendoor上涨338%，而跌幅最大的如Peloton下跌48%[13] 2. 当前宏观环境与估值 * **宏观展望**：摩根大通经济学家预计2026年全球经济将保持韧性，但衰退风险为35%[19][20] * 美国GDP预计增长1.8%，上半年受《海外商业繁荣法案》和AI资本支出提振，下半年增速放缓[21] * 通胀预计保持粘性，CPI高于3%；劳动力市场预计失业率在2026年第一季度达到峰值4.5%[21] * 货币政策预计在2026年1月再降息25个基点，随后进入长期暂停[21] * **股市展望**：摩根大通股票策略师预计标普500指数2026年底目标为7500点，较当前有约9%的上涨空间，盈利增长预计为13%-15%[24][25][26] * AI超级周期将继续驱动美股表现，AI相关的生产力提升可能被低估[25] * **行业估值**： * 互联网公司平均预期2025-2027年营收复合年增长率为~13%，平均交易于约10.2倍2027年预期企业价值/息税折旧摊销前利润[39][40] * 大型科技股估值：Alphabet因AI优势交易于历史高位附近，Meta因AI支出导致近期市盈率压缩，亚马逊市盈率虽从近期低点回升但仍处于历史低位[31][32][35][37] * 增长与价值筛选显示Pinterest、Lyft、StubHub、Pattern等公司最具吸引力[38] 3. 2026年最佳投资理念 * **Alphabet**：评级增持，目标价385美元[46] * **核心论据**：AI领导地位、全栈实力、数据和分销能力推动增长加速和利润率稳定[46] * AI扩展至搜索业务，在超过2200亿美元的大基数上实现低至中双位数增长[47] * AI概览功能拥有20亿以上月活跃用户，推动查询量增长10%以上；AI模式日活跃用户超过7500万[47] * 谷歌云受AI需求推动，增速有望在2026年加速至40%以上[47] * 预计2026年Alphabet固定汇率营收增长加速至+17%，GAAP营业利润率（剔除一次性项目）提升60个基点至34.4%[47] * Waymo业务拐点显现：2025年完成1400万次以上出行，增长3倍；2026年计划进入20个新城市，包括国际市场；目标在2026年底达到每周100万次出行[47] * **亚马逊**：评级增持，目标价305美元[51] * **核心论据**：AWS加速增长、零售业务稳健增长伴随利润率扩张，自由现金流有望翻倍，估值具有吸引力[51] * AWS增长加速，受AI、新合作伙伴关系以及核心工作负载/迁移支持[52] * 零售业务增长稳健，市场份额领先，受长期趋势、一日达服务、第三方卖家优势和Prime生态系统驱动[52] * 公司业务多元化程度最高，拥有多个大型增长机会[53] * 市场情绪复杂，估值具有吸引力，约为24倍2027年预期GAAP市盈率[53] * 预计2026年AWS净销售额达1580亿美元，增长+23%；营业利润1010亿美元，增长+25%；自由现金流可能翻倍至590亿美元[55][56] * **DoorDash**：评级增持，目标价300美元[57] * **核心论据**：短期投资构建长期平台实力，应能驱动多年高双位数的总订单价值增长[57] * 核心美国市场实力强劲，关注选择、质量、可负担性和服务水平[58] * 预计美国市场总订单价值在2025-2028年以18%的复合年增长率增长[58] * 新垂直业务和国际业务的单位经济效益持续改善[59] * 近期并购扩大了总可寻址市场，为长期盈利增长提供了空间[60] * 广告业务相对于同行货币化不足，目前占总订单价值比例低于1.5%[61] * 预计自由现金流在2025-2030年以约32%的复合年增长率增长[62] * 预计2026年订单量约40亿，总订单价值1310亿美元，营收178亿美元，息税折旧摊销前利润36亿美元[63] * **Spotify**：评级增持，目标价805美元[66] * **核心论据**：规模化品类领导者，拥有稳健的十位数百分比营收增长和持续的利润率扩张[66] * 产品迭代速度和执行力支持2026年月活跃用户和高级订阅用户净增[67] * 2026年和2027年低双位数百分比营收增长由高级订阅、定价和新垂直业务驱动[67] * 成本纪律推动更高的营业利润率和多年自由现金流增长，可能有资本回报[68] * 预计2026年自由现金流为36亿欧元，增长+19%；2027年为41亿欧元，增长+16%[68] * 美国市场10%的提价可能带来约4.5亿欧元的年度增量营收[70] 4. 2026年关键问题与辩论 * **AI货币化进入第四年**：当前模式包括云订阅、企业授权、API调用收费、AI广告平台等[78] * 观察到30-50%的效率提升，例如亚马逊因AI驱动的组织扁平化裁员1.4万人，谷歌近50%的代码由AI生成[78] * 预计AI投资回报率短期内将下降，但产品化将驱动未来年份的回报[78] * 预计亚马逊、Alphabet、Meta的已动用资本回报率将从2025年的高位逐渐正常化[79] * **AI资本支出激增及其资金来源**：预计超大规模云厂商资本支出在2026年同比增长+40%，达到5500亿美元以上[81] * 自由现金流因巨额资本支出和折旧而承压[81][85] * 大型科技公司正在增加债务，但现金余额健康，重点投资于基础设施产能[82][83] * 例如，亚马逊投资高达500亿美元用于美国政府AI/超级计算基础设施，谷歌投资400亿美元于德州数据中心[88] * **大语言模型：单一还是多个赢家**：谷歌、OpenAI、Anthropic和xAI处于领先地位，但竞争激烈[89] * 在领先的模型排行榜中，来自这四家公司的模型约占前100名模型的50%[90] * ChatGPT在用户参与度上大幅领先，但Gemini凭借Nano Banana和Gemini 3的发布正在获取份额[91][92] * **AI如何驱动云增长**：AI正在加速云增长，预计云支出将从2023年的2540亿美元增长至2027年的6870亿美元[96] * 2026年全球云市场份额：AWS 29%，微软Azure 22%，谷歌云 16%[99] * AWS预计在2026年增加最多的营收绝对值，谷歌云增速预计将加速至40%以上[101][102] * **AI在搜索和广告中的最大机遇与风险**：AI概览和AI模式正在推动查询量增长、搜索频率提高和用户满意度提升[107] * 每次查询的点击量可能减少，但会被更高的查询量和更高质量的点击所抵消[107] * 在AI驱动的广告工具和模型优化方面，Meta和Alphabet处于领先地位[109] * 预计2026年美国在线广告市场份额：谷歌38%，Meta 30%，亚马逊 17%[112] * **代理式商务的恐惧因素：真实存在还是过度担忧**：美国电子商务占调整后零售销售额的比例正接近~25%[115][118] * 代理式流量增长迅速，但目前占总网络流量的份额很小[119] * 早期数据显示，AI流量的转化率比非AI流量高出约16%[122] * 亚马逊的Rufus预计将带来超过100亿美元的增量年度销售额[122] * **旅游行业是否准备好迎接AI颠覆**：AI既是机遇也是风险，可能带来个性化规划、更智能的搜索，但也可能导致去中介化和品牌商品化[124][125] * 主要在线旅游公司正在积极整合AI，例如Booking的AI助手、Airbnb的AI客服、Expedia的AI行程构建器等[128] * **自动驾驶汽车的下一步发展**：Waymo计划在2026年将部署扩展到美国16个城市[129] * 从测试到部署的时间正在缩短，但车辆供应可能成为制约因素[130] * 特斯拉自动驾驶系统在北美道路上的重大碰撞间隔里程为510万英里，是人类平均水平的七分之一[134] * Uber和Lyft正在多个城市与Waymo等自动驾驶技术提供商合作进行部署和测试[135] * **出行和外卖领域加大投资的回报**：Uber和DoorDash的息税折旧摊销前利润率扩张因长期投资而放缓[139] * DoorDash预计将在2026年增量投资约3亿美元，核心息税折旧摊销前利润率预计扩张10个基点[140] * 预计第三方配送将继续从零售商的第一方渠道获取份额，在线杂货渗透率预计将从2025年的12.7%提升至2027年的14.3%[142] * Uber的投资重点在于跨平台使用、杂货与零售以及低成本出行，目标是提高当前20%以上的跨平台使用率[144][145] 三、 其他重要内容 1. 公司特定催化剂与关注点 * **关键行业催化剂**：包括国际消费电子展、超级碗、国际足联世界杯、谷歌I/O大会、Meta Connect大会、各公司财报季、Prime会员大促等[158] * **各公司2026年关注焦点**：报告详细列出了每家覆盖公司在2026年需要关注的具体事项，例如[159]： * **Alphabet**：AI搜索转型、全栈AI推进、云业务加速、Gemini整合、利润率/成本/资本支出、Waymo拐点[159] * **亚马逊**：AWS加速、Trainium 3推进、资本支出与自由现金流、零售增长、北美利润率、Kuiper资本化[159] * **Meta**：AI广告营收、资本支出与费用影响、每股收益增长、MSL大语言模型发布、新AI产品[159] * **DoorDash**：利润率、核心业务趋势、新垂直业务与国际业务的单位经济效益、欧洲外卖竞争[159] * **Spotify**：美国市场提价、毛利率、月活跃用户/高级订阅用户、AI战略/竞争、SuperFan层级发布[159] 2. 财务数据与模型 * **估值比较表**：提供了覆盖公司的详细估值指标，包括评级、目标价、预期营收与息税折旧摊销前利润复合年增长率、企业价值/营收、企业价值/息税折旧摊销前利润、市盈率等[171][172] * **行业预测模型**： * **美国电子商务模型**：预测美国电子商务销售额将从2025年的12373亿美元增长至2027年的14097亿美元，占调整后零售总额的比例从23.0%提升至24.4%[174] * **美国在线广告模型**：预测美国在线广告支出将从2025年的2848亿美元增长至2027年的3596亿美元，移动广告占比从84.1%提升至87.0%[176] * **全球在线旅游模型**：预测全球旅游总支出将从2025年的30317亿美元增长至2026年的32884亿美元，在线渗透率从70%微升至70%[177]

目标价与评级调整 - 杰富瑞将多邻国的目标价从210美元上调至220美元 [1] - 杰富瑞维持对多邻国的“持有”评级 [1]