UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 For the quarterly period ended March 31, 2025 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from ___ to ___. Commission file number: 1-14323 ENTERPRISE PRODUCTS PARTNERS L.P. (Exact Name of Registrant as Specified in Its Charter) FORM 10-Q ☑ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 (State or Other Jurisdiction of Inco ...

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文章核心观点 - 尽管企业产品合作伙伴公司（Enterprise Products Partners）收益率低于能源传输公司（Energy Transfer）和美国压缩合作伙伴公司（USA Compression Partners），但它可能是最佳的高收益中游投资选择，能平衡高收益、收入增长和可靠性等多个目标 [1][11] 公司业务情况 - 企业产品合作伙伴公司与大多数中游企业一样，拥有能源基础设施（如管道），向能源生产商收取基础设施使用费用 [2] - 企业产品合作伙伴公司、能源传输公司和美国压缩合作伙伴公司都是“收费者”，能产生可靠现金流，且均为业主有限合伙企业（MLPs），投资者需处理额外税务申报问题 [3] 公司运营差异 - 能源传输公司在2020年疫情期间将分红削减一半以降低资产负债表杠杆，这与石油低迷期重合，股息投资者可能更希望分红稳定 [5] - 美国压缩合作伙伴公司自2016年以来分红未变，该公司称有“杠杆式增长历史”，资产负债表低于投资级，业务模式存在显著风险，单位持有人面临更多财务风险 [6] - 企业产品合作伙伴公司连续26年增加分红，虽收益率低于其他两家公司，但被证明是更可靠的收益投资 [7] 企业产品合作伙伴公司优势 - 企业产品合作伙伴公司在过去25年的多个困难时期（如疫情、2016年能源逆风、大衰退和互联网泡沫破裂）仍增加分红，显示其是优质企业 [8] - 企业产品合作伙伴公司目前状况良好，资产负债表达到投资级，可分配现金流对分红的覆盖倍数为1.7倍，不太可能削减分红 [9] - 管理层有76亿美元的资本投资计划，随着项目上线并在未来几年产生现金流，预计分红将进一步增加，有望持续回报长期投资者 [10] 投资建议 - 对于大多数股息投资者而言，目标是高收益、一定的收入增长和收入可靠性的结合，仅关注高收益可能无法实现投资组合目标，企业产品合作伙伴公司是平衡这些目标的最佳选择之一 [11]

公司业绩与现金流 - 公司第一季度产生20亿美元可分配现金流 同比增长5% [3] - 天然气处理量和管道运输量创历史记录 [3] - 现金流覆盖现金分红的倍数达1.7倍 产生894亿美元超额自由现金流 [4] - 杠杆率3.1倍 为行业中最低 保持A级信用评级 [4] 分红与增长策略 - 连续26年增加现金分红 当前收益率6.8% [1] - 过去一年分红增长3.9% 分红安全性持续提升 [5] - 2025年将有60亿美元有机增长项目投入运营 包括二叠纪盆地两座天然气处理厂等 [6] - 目前在建项目总额76亿美元 另有7亿美元待批准项目 [8] 资本开支与未来展望 - 2024年资本开支预计40-45亿美元 2026年将降至20-25亿美元 [8] - 2025年起将产生显著超额自由现金流 可用于分红增长/股票回购/新项目投资 [9] - 二叠纪盆地产量增长和稳定能源需求持续推动中游基础设施利用率 [3] - 所有在建项目均获得商业合同保障 将提供增量稳定现金流 [7] 行业地位与竞争优势 - 拥有行业中游领域最广泛的资产网络 [1] - 唯一获得A级信用评级的中游企业 [4] - 通过有机扩张项目持续强化市场领导地位 [6][10] - 项目投产将推动2025-2026年增长加速 [2][11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为24亿美元，DCF覆盖率为1.7倍，留存DCF为8.42亿美元 [6] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净利润为14亿美元，摊薄后每股0.64美元，2024年第一季度为每股0.66美元 [14] - 2025年和2024年第一季度调整后运营现金流均为21亿美元 [14] - 2025年第一季度宣布每股分配0.35美元，较2024年第一季度增长3.9%，将于5月14日支付给4月30日收盘时登记在册的普通股股东 [15] - 第一季度在公开市场回购约180万股普通股，花费6000万美元；截至2025年3月31日的12个月内，总回购额为2.39亿美元，约800万股EPD普通股，使回购计划下的总购买量约达12亿美元 [15] - 截至2025年3月31日的12个月内，公司的股息再投资计划和员工股票购买计划在公开市场共购买600万股普通股，花费1.81亿美元，其中第一季度购买110万股，花费3500万美元 [15] - 截至2025年3月31日的12个月内，公司向有限合伙人支付约46亿美元的股息，加上同期2.39亿美元的普通股回购，总资本回报为49亿美元，调整后运营现金流的派息率为56% [15][16] - 自1998年IPO以来，公司以股息和回购形式向股东返还580亿美元 [16] - 2025年第一季度总资本投资为11亿美元，其中9.64亿美元用于增长资本项目，1.02亿美元用于维持性资本支出 [16] - 预计2025年增长资本支出为40 - 45亿美元，2026年为20 - 25亿美元；2025年维持性资本支出约为5.25亿美元 [16] - 截至2025年3月31日，公司未偿还债务本金约为319亿美元，假设混合债券的最终到期日，债务组合的加权平均期限约为18年，加权平均债务成本为4.7%，约96%的债务为固定利率 [17] - 季度末综合流动性约为36亿美元，包括信贷额度下的可用资金和手头的无限制现金 [17] - 本季度调整后EBITDA为24亿美元，过去12个月为99亿美元 [17] - 截至2025年3月31日，经调整后净杠杆率为3.1倍，杠杆目标仍为3.0倍 ± 0.25倍 [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度公司日均输送1320万桶油当量，日均出口200万桶液态烃 [6] - PDH 1工厂在2025年第一季度因计划外维护停机63天，截至上周，两个PDH工厂均已上线，且年内无重大停机计划 [6][7] - NGL营销方面，第一季度额外的LPG合同以低于去年现货价格的费率执行，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季波动获利，且看到较高的西向东价差 [78][79] - 原油业务第一季度销量和销售利润率下降，4月在销量和利润率方面有良好表现，米德兰的管道已满，塞米诺尔管道预计今年晚些时候恢复原油服务且将满负荷运行 [94][95][96] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国可能将乙烷和乙烯排除在关税之外以保护其石化业务，LPG尚未被排除，但市场已在重新安排美国、中东与中国、印度之间的贸易流向 [8] - 公司客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50% [23] - 预计未来三到五年油价更接近60美元而非65美元，55 - 60美元使二叠纪盆地大致处于维持模式，接近50美元可能使二叠纪产量低于维持水平 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年第三季度将在二叠纪盆地的特拉华和米德兰盆地各投产一座天然气处理厂，第四季度投产巴伊亚NGL管道、蒙贝尔维尤综合体的Frac '14、内奇斯河的NGL出口一期项目，并对摩根斯角的乙烷和乙烯码头进行升级 [7] - 公司认为其休斯顿航道的棕地扩建项目资本效率高，每投资4亿美元可获得30万桶/日的出口能力，预计能为客户提供市场上最具竞争力的码头费用 [23] - 公司表示若收购项目不符合现有业务，可能不会感兴趣，且强调价格重要性 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于二叠纪盆地产量增长以及国内外能源需求拉动，即使在贸易政策不确定的情况下，全球仍需要美国的石油、天然气和天然气液体 [7][9] - 特朗普政府支持美国油气生产和出口，公司认为其政策最终旨在促进美国能源发展，对公司资产和投资前景充满信心 [12] - 预计2026年超额可分配现金流将大幅增加，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余资金可用于偿还债务和回购股票 [53] 其他重要信息 - 公司副总裁Sam Holly即将离任，他在行业工作超30年，在公司工作超20年 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国LPG是否全部改道远离中国，以及LPG出口竞争格局如何 - 公司未看到乙烷或LPG出口受到干扰，对中国的直接敞口有限，无与中国实体的单一合同，客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50% [22][23] - 公司休斯顿航道的棕地扩建项目资本效率高，预计能为客户提供最具竞争力的码头费用 [23] 问题2: 2025年启动的约60亿美元项目带来的约8亿美元增量EBITDA有多少是确定的，以及如何看待其增长节奏 - 即将上线的处理厂在米德兰接近满负荷，在特拉华约60% - 75%满负荷；Frac项目通常上线即满负荷；LPG出口项目签约率达85% - 90%，多数项目上线时将接近满负荷 [29][30][31] 问题3: 近期发布的预测假设是否有变化，以及OPEC供应回归市场后生产商的反应 - 2024年二叠纪盆地黑油产量增长约32.5万桶/日，富气约25亿立方英尺/日，NGL约30万桶/日 [34] - 预计未来油价更接近60美元，55 - 60美元使二叠纪大致维持，接近50美元产量可能低于维持水平，最先受影响的可能是小型生产商 [35] - 公司生产商多为大型、成熟且专注于二叠纪的企业，预计2025年连接的井数量与2024年相似，主要集中在下半年 [39] 问题4: PDH恢复满负荷运营后，石化和精炼产品部门的展望如何，以及相关小业务的情况 - 两个PDH工厂目前运行良好，PDH 1超过铭牌产能，预计将继续保持当前运行速度 [43][44] - RGP PGP业务调整后将降低分馏利润率的波动性 [45] - 约75%的辛烷价差已进行套期保值，预计今年下半年MTBE价差将扩大 [46][47] 问题5: 近期市场价格波动对回购计划的影响，以及2026年资本支出减少后是否有增加回购的空间 - 过去12个月超额可分配现金流约为33亿美元，预计2026年超额可分配现金流约为36亿美元，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余10 - 15亿美元可用于偿还债务和回购股票 [53] 问题6: 管理层变动后，何时会有关于首席运营官或其他管理职位变动的消息 - 公司人才储备充足，对继任计划不担心，暂无更多信息分享 [54][55] 问题7: NGL出口是否受到宏观经济影响，以及市场预测对2026年资本支出预算的影响 - 公司近期与东南亚公司签订合同，码头业务未出现变化，乙烷出口已全部签约，LPG签约率为85% - 90%，国际市场存在需求放缓情况，价格将解决供需问题 [60][61] - 2026年20 - 25亿美元的增长资本支出中，大部分用于在建的76亿美元资产，未确定的增长项目约为6 - 7亿美元 [63] 问题8: 如果关税政策持续影响全球需求，是否会放缓NGL扩张项目 - 在建项目签约情况良好，不太可能放缓；即使原油产量持平，二叠纪盆地天然气产量仍有增长，预计产品需求在2025年和2026年仍将增长 [69][70][71] 问题9: 如何看待当前市场环境下的无机资本支出机会，以及营销业务板块季度间利润变动的原因 - 若收购项目不符合现有业务，公司可能不感兴趣，且价格很重要 [76] - NGL营销方面，第一季度额外LPG合同费率低于去年现货价格，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季波动获利，且看到较高的西向东价差 [78][79] 问题10: 门顿西项目的进展如何，以及项目上线后如何补充项目储备 - 两个门顿西项目建设进展顺利，处于早期调试阶段，预计提前上线 [81] - 2026年增长资本支出预计为22.5亿美元，未确定的项目约为6 - 7亿美元，主要是两座天然气处理厂，项目增长速度将受生产商活动节奏影响 [83][84] 问题11: 是否有计划使2026年增长资本支出大幅高于2 - 25亿美元，以及第一季度原油业务表现不佳的原因和后续展望 - 目前来看不太可能，当前增长资本支出处于峰值水平，未来将回归到2 - 25亿美元的正常水平 [87][89][90] - 第一季度原油业务销量和销售利润率下降，4月在销量和利润率方面有良好表现，米德兰的管道已满，塞米诺尔管道预计今年晚些时候恢复原油服务且将满负荷运行 [94][95][96]

公司表现 - Enterprise Products Partners（EPD）今年以来回报率为0%，而石油能源行业股票平均下跌5.4%，表现优于行业[4] - EPD当前Zacks评级为2（买入），反映盈利前景改善[3] - EPD全年盈利共识预期在过去一个季度上调2.5%，显示分析师情绪转好[4] 行业对比 - EPD所属的石油天然气-生产管道-MLB行业包含6家公司，行业排名第202，行业股票今年以来平均下跌5.8%[6] - 石油能源行业共246家公司，整体行业排名第14[2] - 另一表现优异公司Complete Solaria（SPWR）今年以来上涨14.5%，其全年每股收益共识预期过去三个月上调129.6%，同样获得Zacks 2评级[5] 行业细分 - Complete Solaria所属太阳能行业包含16家公司，行业排名第193，行业今年以来下跌20.4%[7] - 石油能源行业中EPD和Complete Solaria被视为值得关注的表现优异公司[7]

资本回报与分配 - 自IPO以来，公司已向股东返还580亿美元的资本，通过有限合伙人分配和普通单位回购[9] - 2025年第一季度每单位分配为0.535美元，比2024年第一季度增长3.9%[9] - 2025年第一季度回购普通单位6000万美元，共计180万单位[9] 财务表现 - 2025年第一季度的调整后现金流从运营（CFFO）支付比率为56%[9] - 2025年第一季度的总毛利为2431百万美元，相较于2024年第四季度的2628百万美元下降了7.5%[58] - 2025年第一季度的总毛利（GOM）为24亿美元，较2024年第一季度有所变化[40] 部门表现 - NGL部门在2025年第一季度的毛利为1418百万美元，较2024年第一季度的1340百万美元增长了5.8%[44] - 原油部门在2025年第一季度的毛利为374百万美元，较2024年第一季度的411百万美元下降了9%[47] - 天然气部门在2025年第一季度的毛利为357百万美元，较2024年第一季度的312百万美元增长了14.4%[50] - 石化及精炼产品部门在2025年第一季度的毛利为315百万美元，较2024年第一季度的444百万美元下降了29%[53] 运营数据 - 2025年第一季度天然气处理厂的进料量达到7.7 Bcf/d，年均增长率为9%[20] - 2025年第一季度的等效管道运输量和NGL分馏量均创下新纪录，分别为13.2 MMBPD和2.0 MMBPD[21] - 天然气收集系统的毛利增长主要由于处理和其他收入增加，以及收集量增加1.3 TBtus/d[51] 资本支出与项目 - 2025年的增长资本支出范围为40亿至45亿美元，2026年为20亿至25亿美元[9] - 目前正在建设的主要资本项目总价值为76亿美元，其中60亿美元预计在2025年上线[27] 其他信息 - NGL部门的毛利下降主要由于NGL营销活动的平均销售利润降低[64] - 原油资产及营销部门的毛利下降主要由于销售量和平均销售利润降低[68] - 乙烯出口及相关活动的毛利下降主要由于乙烯出口量减少25 MBPD[54] - 2025年第一季度的MTM活动导致NGL部门损失5百万美元，较2024年第一季度的损失7百万美元有所改善[45] - 调整后的EBITDA不包括反应型工厂的主要维护成本的摊销[79] - 杠杆比率定义为净债务（调整了次级债券的股权信用）与调整后的EBITDA的比值[80]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为24亿美元，DCF覆盖率为1.7倍，留存DCF为8.42亿美元 [6] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净利润为14亿美元，摊薄后每股0.64美元，2024年第一季度为每股0.66美元 [14] - 2025年和2024年第一季度调整后运营现金流均为21亿美元 [14] - 2025年第一季度宣布每股分配0.35美元，较2024年第一季度增长3.9%，将于5月14日支付给4月30日收盘时登记在册的普通股股东 [14][15] - 截至2025年3月31日的十二个月内，公司在公开市场回购约800万股普通股，花费2.39亿美元，使回购计划下的总购买量约达12亿美元；同期，分配再投资计划和员工单位购买计划在公开市场共购买600万股普通股，花费1.81亿美元，其中2025年第一季度购买110万股，花费3500万美元 [15] - 截至2025年3月31日的十二个月内，公司向有限合伙人支付约46亿美元的分配款项，加上同期2.39亿美元的普通股回购，总资本回报为49亿美元，调整后运营现金流的派息率为56%；自1998年IPO以来，公司以分配和回购的形式向股东返还了580亿美元 [15][16] - 2025年第一季度总资本投资为11亿美元，其中增长资本项目成本为9.64亿美元，维持性资本支出为1.02亿美元；预计2025年增长资本支出为40 - 45亿美元，2026年为20 - 25亿美元；预计2025年维持性资本支出约为5.25亿美元 [16] - 截至2025年3月31日，公司未偿还债务本金约为319亿美元，假设混合债券的最终到期日，债务组合的加权平均期限约为18年，加权平均债务成本为4.7%，约96%的债务为固定利率；季度末综合流动性约为36亿美元，包括信贷额度下的可用资金和手头的无限制现金 [17] - 本季度调整后EBITDA为24亿美元，过去十二个月为99亿美元；截至2025年3月31日，经调整后净杠杆率为3.1倍，杠杆目标保持在3.0倍±0.25倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度公司日均输送1320万桶油当量，日均出口200万桶液态烃 [6] - 2025年第一季度，公司PDH 1设施因计划外维护停机63天，截至上周，两个PDH工厂均已上线，且年内无重大停机计划；若两个PDH工厂在第一季度正常运行，调整后EBITDA将轻松超过25亿美元 [6][7] - NGL营销方面，第一季度额外的LPG合同以低于去年现货价格的费率执行，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季价格波动获利，且看到较高的西向东价差 [78][79] - 原油业务第一季度销量和销售利润率下降，主要是Midland to ECHO 2管道在转为NGL输送前仍向Midland输送原油，以及EFS的影响；4月以来，销量和利润率情况好转，Midland的管道已满负荷运行，预计Seminole管道今年晚些时候恢复原油服务后也将满负荷 [94][95] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前市场已对美国和中东等最大LPG供应国与中国和印度等最大进口国之间的贸易流向进行了调整，公司码头5月的客户提名行为与前几个月基本一致 [8][9] - 公司客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50% [23] - 公司乙烷出口已全部签约，LPG出口签约率为85% - 90% [31][60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年第三季度将在二叠纪盆地的特拉华和米德兰盆地各投产一座天然气处理厂，第四季度投产Bahia NGL管道、Mont Belvieu Complex的Frac '14、Neches River的NGL出口一期项目，并对Morgans Point的乙烷和乙烯码头进行升级 [7] - 公司认为特朗普政府的政策旨在促进美国能源发展，公司作为最大的碳氢化合物出口商之一，正在大幅增加碳氢化合物的收集、加工、运输、升级、分销和出口能力 [12] - 公司在休斯顿航道的棕地扩建项目投资约4亿美元，可获得每日30万桶的出口能力，在单位出口能力的资本效率方面具有优势，预计能为客户提供最具竞争力的码头费用 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于二叠纪盆地的产量增长以及国内外能源需求的拉动，预计到年底将有大量油井连接到公司的收集和处理系统，为下游NGL价值链提供原料 [7] - 全球对美国石油、天然气和天然气液体有需求，自由市场的价格机制会调节供需 [9][10] - 尽管市场存在不确定性，但公司对自身资产和投资充满信心，认为这些将对未来发展有积极意义 [12] - 预计Permian盆地的黑油产量在2024年增长约32.5万桶/日，富气约25亿立方英尺/日，NGL约30万桶/日；若未来三到五年油价接近60美元/桶，Permian盆地将接近维持模式，接近50美元/桶则可能低于维持水平，最先受影响的可能是小型运营商 [34][35] - 公司的PDH工厂目前运行良好，预计将继续保持当前的运行速度；RGP PGP业务调整后将降低裂解器利润率的波动性；MTBE价差今年迄今较弱，预计在夏季和秋季驾驶季节会扩大 [43][44][47] - 2026年公司的超额可分配现金流预计将大幅增加，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余资金可用于偿还债务和回购股票 [53] 其他重要信息 - 公司副总裁Sam Holly即将离任，他在行业工作超过30年，在公司工作超过20年，为公司做出了重要贡献 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国LPG是否全部改道远离中国，以及LPG出口的竞争格局如何 - 公司未看到乙烷或LPG出口受到干扰，对中国的LPG和乙烷直接敞口有限，无与中国实体的单一合同，客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50%；公司在休斯顿航道的棕地扩建项目资本效率高，预计能为客户提供最具竞争力的码头费用 [22][23] 问题2: 2025年启动的约60亿美元项目能带来的约8亿美元增量EBITDA中，有多少是确定的，以及EBITDA的增长节奏如何 - 公司的处理厂上线后将接近满负荷运行，Frac项目通常也能满负荷启动，出口项目签约率在85% - 90%，12个项目中有8个是供应项目，公司有信心项目上线后能达到较高利用率 [29][30][31] 问题3: 近期发布的预测假设是否有变化，以及OPEC供应回归市场后生产商的反应 - 2024年Permian盆地黑油产量增长约32.5万桶/日，富气约25亿立方英尺/日，NGL约30万桶/日；公司预计未来油价接近60美元/桶，Permian盆地接近维持模式，接近50美元/桶则可能低于维持水平，最先受影响的可能是小型运营商；公司的生产商客户多为大型、成熟的企业，预计2025年连接的油井数量与2024年相近，主要集中在下半年 [34][35][39] 问题4: PDH恢复满负荷运行后，石化和精炼产品业务的展望如何，以及一些小业务的情况 - PDH工厂目前运行良好，预计将继续保持当前速度；RGP PGP业务调整后将降低裂解器利润率的波动性；MTBE价差今年迄今较弱，预计在夏季和秋季驾驶季节会扩大 [43][44][47] 问题5: 近期市场价格波动对回购计划的影响，以及2026年资本支出减少后是否有增加回购的空间 - 过去十二个月公司的超额可分配现金流约为33亿美元，预计2026年将达到约36亿美元，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余10 - 15亿美元可用于偿还债务和回购股票 [53] 问题6: 管理层变动情况，以及何时会有关于COO职位或其他管理层变动的更多信息 - 公司人才储备充足，对继任计划有信心，目前暂无更多信息分享 [54] 问题7: NGL出口是否受到宏观经济影响，以及2026年20 - 25亿美元资本支出预算的风险 - 公司近期与东南亚公司签订了合同，码头客户行为未发生变化，乙烷出口已全部签约，LPG出口签约率为85% - 90%；2026年20 - 25亿美元的增长资本支出中，大部分用于在建项目，不确定的增长项目约为6 - 7亿美元 [60][61][63] 问题8: 如果关税政策持续影响全球需求，是否会考虑放缓NGL扩张项目 - 公司的项目已基本签约，难以看到在建项目放缓；即使原油产量持平，Permian盆地的天然气产量仍有增长，预计2025 - 2026年产品需求仍将增长 [69][70][71] 问题9: 关于无机资本支出，是否有机会利用当前市场价格低迷进行收购，以及营销业务板块季度间利润变动的原因 - 公司只对符合自身业务的收购感兴趣，价格是重要因素；NGL营销方面，第一季度额外的LPG合同以低于去年现货价格的费率执行，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季价格波动获利，且看到较高的西向东价差 [76][78][79] 问题10: Mentone West项目的进展，以及如何补充项目储备 - Mentone West项目建设进展顺利，预计将提前上线；2026年增长资本支出预计为22.5亿美元，不确定的项目约为6 - 7亿美元，主要是两座天然气处理厂，项目需求将取决于生产商的活动 [81][83] 问题11: 2026年增长资本支出是否有可能大幅高于20 - 25亿美元，以及原油业务第一季度业绩较低的原因和后续趋势 - 2026年增长资本支出大幅高于预期的可能性很小，目前公司处于增长资本支出的高峰期，未来将回归到20 - 25亿美元的正常水平；原油业务第一季度销量和销售利润率下降，主要是Midland to ECHO 2管道在转为NGL输送前仍向Midland输送原油，以及EFS的影响；4月以来，销量和利润率情况好转，Midland的管道已满负荷运行，预计Seminole管道今年晚些时候恢复原油服务后也将满负荷 [87][94][95]

投资服务 - 公司提供高收益投资组合服务 目标收益率为9-10% [3] - 公司推出月度付费试用活动 价格为49美元 并提供5%折扣优惠 [3] 投资策略 - 公司采用收入投资法 旨在实现稳定回报 降低退休投资压力 [3] - 投资组合设计为无需卖出即可产生现金流 支持退休资金需求 [3] 用户群体 - 服务面向独立投资者或对现有财务顾问不满意的用户群体 [3] - 公司提供社区交流平台 增强投资者互动体验 [3]

净利润相关指标变化 - 2025年第一季度归属于普通股股东的净利润为14亿美元，摊薄后每股0.64美元，2024年同期为15亿美元，摊薄后每股0.66美元[2] - 2025年第一季度归属于普通股持有人的净利润为13.93亿美元，2024年同期为14.56亿美元[42] - 2025年第一季度净利润（GAAP）为14.06亿美元，2024年同期为14.83亿美元[47] 现金流相关指标变化 - 2025年第一季度可分配现金流为20亿美元，较2024年同期增长5%；2025年第一季度宣布的分红较2024年同期增长3.9%，达到每股0.535美元[3] - 2025年和2024年第一季度调整后运营现金流均为21亿美元；截至2025年3月31日的12个月为86亿美元；截至该日的12个月派息率为调整后运营现金流的56%[5] - 2025年第一季度和截至3月31日的12个月，公司非GAAP可分配现金流分别为20.13亿美元和79.37亿美元[26] - 2025年第一季度自由现金流（FCF）为12.58亿美元，2024年同期为10.43亿美元[40] - 2025年第一季度调整后自由现金流（Adjusted FCF）为10.55亿美元，2024年同期为10.79亿美元[40] - 2025年第一季度调整后运营现金流（Adjusted CFFO）为21.11亿美元，2024年同期为21.47亿美元[41] - 2025年第一季度可分配现金流（DCF）为20.13亿美元，2024年同期为19.15亿美元[42] - 2025年第一季度运营可分配现金流（Operational DCF）为20.09亿美元，2024年同期为19.42亿美元[42] - 2025年前三月经营活动提供的净现金流（GAAP）为23.14亿美元，2024年同期为21.11亿美元[47] 股份回购情况 - 2025年第一季度公司在公开市场回购了约6000万美元的普通股，已使用授权20亿美元回购计划的约60%[4] 资本投资与支出情况 - 2025年第一季度总资本投资为11亿美元，其中增长资本项目9.6亿美元，维持性资本支出1.02亿美元；2025年有机增长资本投资预计在40 - 45亿美元，2026年预计在20 - 25亿美元；2025年维持性资本支出预计约5.25亿美元[6] - 2025年第一季度维持性资本支出为1.02亿美元，2024年同期为1.8亿美元[42] - 2025年第一季度资本支出为10.62亿美元，2024年同期为10.47亿美元；2025年前三月总资本投资为10.66亿美元，2024年同期为10.55亿美元[56] 债务与流动性情况 - 截至2025年3月31日，未偿还债务本金为319亿美元，综合流动性约36亿美元[7] 营收与净收入情况 - 2025年第一季度和截至3月31日的12个月，公司营收分别为154.17亿美元和568.76亿美元[26] - 2025年第一季度和截至3月31日的12个月，公司净收入分别为14.06亿美元和58.93亿美元[26] 等效管道运输量变化 - 2025年第一季度等效管道运输量为1320万桶/日，2024年为1250万桶/日[11] 天然气处理厂业务数据变化 - 2025年第一季度天然气处理厂进气量创纪录达到77亿立方英尺/日，较2024年同期增长8%；总收费天然气处理量增长12%，达到72亿立方英尺/日[15] NGL管道和存储业务数据变化 - 2025年第一季度NGL管道和存储业务总运营毛利为8.31亿美元，较2024年增加8200万美元；NGL管道运输量为440万桶/日，较2024年增加5%；NGL海运码头量为99.4万桶/日，较2024年增加11%[16] - 2025年第一季度，NGL管道运输量为4447万桶/日，高于2024年同期的4238万桶/日[31] 重大有机增长项目情况 - 公司有60亿美元的重大有机增长项目计划在2025年完成并开始产生现金流[13] 各业务运营利润率变化 - 精炼产品管道及相关活动的总运营利润率增加3300万美元，其中TW产品系统贡献1300万美元[21] - 辛烷值提升及相关工厂运营的总运营利润率减少8300万美元[21] - 丙烯生产及相关活动的总运营利润率减少5200万美元，2025年第一季度PDH 1设施维护约63天，高于去年同期的52天，总丙烯及副产品产量增至1.13亿桶/日[21] - 乙烯出口及相关活动的总运营利润率减少2800万美元，出口量减少2500万桶/日[21] 原油海运码头吞吐量变化 - 2025年第一季度，原油海运码头吞吐量为736万桶/日，低于2024年同期的1094万桶/日[31] 天然气管道运输量变化 - 2025年第一季度，天然气管道运输量为20310亿英热单位/日，高于2024年同期的18934亿英热单位/日[31] 能源价格变化 - 2024年天然气全年均价为2.27美元/百万英热单位，2025年第一季度为3.65美元/百万英热单位[35] - 2024年WTI原油全年均价为75.73美元/桶，2025年第一季度为71.42美元/桶[37] - 2025年第一季度NGL加权平均指示性市场价格为0.67美元/加仑，2024年第一季度为0.62美元/加仑[39] 调整后EBITDA与总毛运营利润率等指标变化 - 2025年前三月调整后EBITDA（非GAAP）为24.44亿美元，2024年同期为24.69亿美元[47] - 2025年前三月总毛运营利润率（非GAAP）为24.31亿美元，2024年同期为24.90亿美元；2025年前三月总运营收入（GAAP）为17.61亿美元，2024年同期为18.22亿美元[51] 按市值计价收益（损失）变化 - 2025年前三月NGL管道与服务的按市值计价收益（损失）为 - 0.5亿美元，2024年同期为 - 0.7亿美元[56] - 2025年前三月原油管道与服务的按市值计价收益（损失）为 - 0.2亿美元，2024年同期为0.4亿美元[56] - 2025年前三月天然气管道与服务的按市值计价收益（损失）为 - 3.3亿美元，2024年同期为 - 0.2亿美元[56] - 2025年前三月石化与精炼产品服务的按市值计价收益（损失）为 - 0.2亿美元，2024年同期为0.1亿美元[56] - 2025年前三月按市值计价对总毛运营利润率的总影响为 - 4.2亿美元，2024年同期为 - 0.4亿美元[56] 指标评估作用 - 调整后EBITDA用于评估公司资产财务表现、偿债能力和项目可行性等[48] - 总毛运营利润率是评估公司核心盈利能力的重要指标，是内部财务报告的基础[52]