全球清洁能源投资趋势 - 国际能源署预计2025年全球清洁能源投资总额将首次突破2.2万亿美元 [1] - 油气行业低碳投资额保持在300亿美元以上，但投资占比出现下降 [1] 国际石油公司低碳转型的驱动与压力 - 在政府政策、市场趋势和股东意愿等内外部因素共同作用下，国际石油公司曾纷纷快速布局低碳和新能源相关业务 [2] - 内部压力：近五年，多元化进程较快的企业承受着价值增长与现金流稳定的双重压力 [2] - 外部压力：资本市场更认可“审慎布局”的企业，这类公司2020年以来股价增幅领跑，股息水平也相对较高 [2] - 2023年后，部分企业开始回调碳减排目标，为低碳业务“松绑”，重新重视油气业务，降低低碳投资规模，调整投资节奏，将资金优先投向短周期、高现金流的优质项目 [2] 国际石油公司低碳转型的适配逻辑 - 首先，守住基本盘，以传统优势业务支撑多元化发展，传统业务为低碳新能源业务培育期提供现金流支撑 [5] - 近两年国际石油公司纷纷大力发展油气业务，调高油气产量目标，重视发展天然气业务，走上油气与低碳新能源并重的“双赛道”、“双驱动”发展道路 [5] - 其次，打造新曲线，聚焦构建决定竞争优势的核心能力，例如道达尔能源聚焦电力业务 [5] - 道达尔能源电力板块2024年营业收入244.75亿美元，调整后净利润21.73亿美元，电力业务占总营收比重从2020年的1%上升至2024年底的12.5%，并计划到2030年将该比重提升至20% [5] - 同时，立足业务基础与优势推进多元化发展，需考虑技术、销售、网络、用户、品牌、资源等传统优势的复用和协同 [6] - 最后，注重通过资本运作快速生成新业务能力，通过并购投资获取优质低碳新能源资产，快速构建业务体系 [6] 国际石油公司低碳投资概况 - 国际能源署数据显示，近年来全球油气行业低碳投资的60%来自于bp、壳牌、道达尔和埃尼集团四家欧洲公司 [6] - 这四家欧洲公司平均每年将15-25%的投资预算用于低碳领域 [6] - 自2020年以来，国际石油公司对低碳新能源投资额仍稳步增长 [6] - 从投资规模和增速看，欧洲公司投资力度较大，美国公司则相对保守审慎 [6] - 过去十年，道达尔能源、壳牌、bp、埃克森美孚、雪佛龙、挪威国家石油公司、埃尼集团七家大型国际石油公司在绿电、生物燃料、CCUS三个领域投资合计达864亿美元，大幅领先其他领域 [7] - 电车、储能、氢能等领域投资相对较小 [7] 主要投资领域分析：绿电、生物燃料、CCUS - 绿电、生物燃料、CCUS是国际石油公司低碳新能源投资的三大重点领域 [7] - 欧洲公司“涉猎广泛”，广泛投资于太阳能、风能、电车等领域；美国公司“较为专一”，重点投资在CCUS和生物燃料 [8] - 生物燃料、CCUS、氢能是各公司共同关注的领域 [8] - **绿电**：是欧洲公司的布局重点，目前已初步形成规模，道达尔能源目标2030年成为全球领先绿电生产商 [8] - 绿电布局以太阳能为主，风电为辅，海上风电项目近期略有回撤，储能项目占比或有望提升 [8] - **生物燃料**：受政策支持、需求增长等因素拉动，成各公司重点关注方向，但相关产能仅占各公司炼油能力的1% [8] - 欧洲企业近期因竞争力不足放缓步伐，但在欧盟等政策引导下，未来各公司项目布局或更多转向可持续航空燃料，成为未来在建及计划产能中的重点领域 [8] - **CCUS**：被行业看作是“确定性战略支柱”，商业化有望加速 [8] - 欧洲项目众多，抱团明显；美洲项目规模大，注重商业签约；亚洲稍显落后，增长有望 [8] - 埃克森美孚通过自建、收购快速扩大规模，已探索为第三方提供减碳服务的商业化模式，业务规模持续扩大 [8] 氢能领域的发展与挑战 - 氢能作为降碳与传统业务补充接替的战略性业务，也受到国际石油公司的高度关注与布局 [9] - 欧洲公司更加积极布局绿氢和蓝氢项目，受欧盟政策导向影响，更加青睐发展绿氢 [9] - 美国公司强调发挥CCUS业务优势和与传统业务协同，更加青睐发展蓝氢 [9] - 受政策不确定、技术成本高、需求不稳定、业绩压力等多种因素影响，国际石油公司更加审慎地投资氢能项目，部分标杆性大型氢能项目已被取消或暂停 [9] - 今年以来，bp退出了澳大利亚AREH项目，取消了英国H2 Teesside项目；埃克森美孚也暂停了美国Baytown项目 [9] 向关键矿产资源延伸布局 - 国际石油公司的布局还向支撑绿色转型的关键矿产资源延伸 [10] - 国际能源署预测，在现有政策情境下，来自电动车和电池储能系统的矿产需求将比2023年增加2-3倍，其中锂的需求增长最快，预计增幅超过3倍 [10] - 例如，埃克森美孚购入巨幅面积锂矿探矿权，进军锂矿领域，其美国阿肯色州美孚锂项目一期工程计划2027年实现首产，到2030年供应超过100万辆电动汽车所需的锂电材料 [10] 未来投资展望 - 整体来看，未来五年油气行业低碳投资将维持在理性区间，各公司低碳新能源投资风格或将延续 [10] - 欧洲公司虽仍保持多领域布局，但项目选择将更审慎；美国公司投资则以大型收购为主 [10]

公司事件 - 挪威国家石油公司Equinor因其位于挪威西海岸的蒙斯塔德炼油厂的污染问题被挪威警方处以罚款 [1]

投资决策与项目概况 - Equinor及其合作伙伴Vår Energi和Petoro已批准一项约3.95亿美元（合40亿挪威克朗）的投资，用于开发Johan Castberg油田的首个回接发现[1] - 该投资决策在Johan Castberg油田投产八个月后做出，预计将为该油田增加约4600万桶可采石油储量[1] - 新的海底开发项目计划于2028年第四季度开始生产[2] 项目开发策略与优势 - 公司能够快速开发此新海底项目，得益于其可复用已在Johan Castberg实施的标准化解决方案[3] - 新储层位于同一许可证区域内，且与公司早期开发的发现具有相似属性，这意味着可以复制先前使用的井解决方案和基础设施，以加快项目进度[3] - 开发计划包括在新的海底模板中钻探两口新井，并通过管道和脐带缆回接到现有的海底生产设施，新基础设施将保留在当前的Johan Castberg许可证范围内[4] Johan Castberg油田定位与潜力 - Johan Castberg油田于2025年3月投产，目前日产量接近22万桶，其定位是成为巴伦支海未来的生产中心[2][4][9] - 该油田目前的可采储量估计在4.5亿至6.5亿桶之间，合作伙伴计划延长其稳产期并最大化现有储量的价值[7] - 公司认为Johan Castberg许可证区域内外存在显著的上行潜力，通过利用该中心开发该区域的新发现，可为现有产量基础增加2.5亿至5.5亿桶可采石油[7] 近期发现与监管进展 - 合作伙伴在2025年初于许可证的新区块发现了Drivis Tubåen，该发现是通过对一口已生产井进行勘探延伸而获得的，这增加了其被开发的可能性[6] - Equinor已向挪威能源部申请，确认其已履行新开发项目所需的影响评估义务，并寻求豁免提交开发和运营计划纲要的要求[5] - 与此新海底项目相关的全球燃烧排放已根据更新的监管实践进行了评估，以符合挪威不断发展的环境标准[5] 合作伙伴与股权结构 - Equinor是Johan Castberg油田的作业者，持有46.3%的权益，Vår Energi持有30%的权益，Petoro持有剩余的23.7%[8]

合资公司成立与资产整合 - 壳牌与挪威国家石油公司(Equinor)共同组建的合资企业Adura正式成立 [1] - 新公司整合了双方在英国北海的12个核心油气资产 [1] - Adura将成为英国北海区域最大的独立生产商 [1] 资产组合与产量预期 - Adura承接的资产组合包括Mariner、Rosebank、Buzzard、Shearwater等12个在产油田及开发中的项目，并持有部分勘探许可证 [1] - 预计到2026年，Adura的产量将超过每日14万桶油当量 [1] 成立目的与战略意义 - 成立合资公司旨在通过整合资产提升运营效率、延长油田寿命并保障英国能源供应安全 [1] - Adura的成立标志着北海传统油气资产正通过整合优化迈向专业化运营新阶段 [1] - 在能源转型背景下，此举致力于提升现有资产的价值与可持续性 [1] 协议范围与资产保留 - 根据协议，Equinor保留了其跨境油田、海上风电项目以及氢能、碳捕集与储存等新能源资产 [1] - 壳牌则保留了其在英国SEGL天然气处理系统、Bacton终端及部分已停产油田的权益 [1]

公司动态 - 挪威国家石油公司股票在周四尾盘下跌0.9% [1] - 公司在北海发现两处新的天然气和凝析油储藏，这是该公司今年规模最大的发现 [1] - 新发现的Lofn和Langemann油井储层初步估计可能含有3000万至1.1亿桶可采油当量 [1] 资源发现详情 - 新发现位于挪威西部被称为Sleipner的区域 [1] - 该发现可以利用现有基础设施为欧洲市场进行开发 [1]

文章核心观点 - 市场持续低估能源、金融和材料等资本密集型周期性行业，这些公司基本面强劲，现金流充裕，资本配置纪律严明，但估值却反映出对行业衰退的过度悲观预期，而非其实际表现，这为价值投资者创造了潜在的投资机会 [1][8][9] 能源行业 - 能源股再次主导深度价值榜单，市场持续低估高现金流生成能力、资产负债表改善且资本配置纪律严明的周期性企业 [1] - Equinor (EQNR) 以2.3的收购者倍数和11.9%的自由现金流收益率位列第一，其低杠杆、高资产回报率和高达20.6%的股东收益率凸显了其将商品收入转化为超额现金的效率，但估值仍暗示盈利崩溃而非正常化 [2] - Petrobras (PBR) 是全球最便宜的主要生产商之一，收购者倍数为4.3，股东收益率高达27.7%，且营业利润巨大，尽管存在政治噪音，但运营执行依然非常强劲，股价反映的是悲观情绪而非实际表现 [3] 金融行业 - 金融股尽管现金流强劲，但仍被错误定价 [4] - Synchrony Financial (SYF) 以2.6的收购者倍数和9.0%的股东收益率位居前列，其严格的承保标准、信贷保守主义和持续回购并未带来估值重估，市场行为仿佛严重的消费信贷衰退即将来临，导致基本面盈利与投资者预期之间存在巨大差距 [4] - Kaspi.kz (KSPI) 为榜单带来全球多元化，其自由现金流收益率高达42.7%，收购者倍数为5.4，其市场-金融科技生态系统虽未被多数西方投资者充分关注，但持续提供行业领先的回报、强劲的利润率扩张和高效的资本复利，估值仍反映地域风险而非公司卓越的经济效益 [5] 材料行业 - 材料等周期性行业仍不受市场青睐 [6] - Alcoa (AA) 的收购者倍数为6.7，自由现金流收益率为4.5%，尽管金属市场情绪谨慎，但其运营杠杆、资产质量和更健康的资产负债表使其在铝市场稳定时具备巨大的上涨潜力，投资者持续定价长期商品疲软，可能导致超跌 [6] 防御性价值 - 在榜单较后位置，公用事业和必需服务类公司以具有吸引力的估值出现，这些企业提供可靠的盈利、稳定的现金流和较低的周期性，与波动较大但深度折价的能源和金融股形成对比 [7] 宏观背景 - 深度价值持续集中在能源、金融和材料行业，但这些行业同时产生强劲的自由现金流、改善资产负债表并向股东返还大量资本，市场持续为SYF定价信贷压力、为EQNR和PBR定价商品价格下跌、为AA定价持续的工业疲软，基本面表明这些风险可能被夸大，为有耐心的投资者留下了异常大的估值差距 [8]

项目启动与规模 - Equinor及其巴西子公司Rio Energy已启动Serra da Babilônia太阳能设施的商业运营 这标志着公司在巴西的首个太阳能-风能混合发电综合体投运 [1] - 该混合发电综合体结合了140兆瓦的太阳能发电容量和223兆瓦的风力发电容量 [1] - 太阳能电站与现有的Serra da Babilônia风电项目同址建设 形成了一个能同时利用太阳能和风能资源的结构 [1] 运营优势与战略意义 - 混合发电模式能在一天中的不同时间和不同季节发电 从而减少间歇性并提高电网稳定性 [2] - 共享太阳能和风电场的基础设施带来了运营协同效应 提高了运营和维护效率 [2] - 与开发独立的太阳能项目相比 这种方法据称可以降低材料成本 [3] - 公司高管表示 有效整合太阳能和风能技术的混合项目支持稳定可靠的能源供应 同时提升价值创造 符合公司战略 此类项目和技术整合对于建设有竞争力的电力业务至关重要 [2] 发电能力与市场销售 - Serra da Babilônia太阳能设施预计每年发电236吉瓦时 足以满足143,000户巴西家庭的用电需求 [3] - 所发电能将通过Equinor的能源交易部门Danske Commodities在国内电力市场销售 [3] - 随着该太阳能设施投运 公司在巴西的太阳能和风能发电产能已达到约600兆瓦 并可通过位于圣保罗的交易部门进一步优化 [5] 巴西市场地位与业务布局 - 巴西是公司长期增长的关键区域 在坚实的石油和天然气资产组合基础上 公司正朝着提供更综合、更多样化的能源产品迈进 [4] - 公司于2023年收购的Rio Energy 是其巴西陆上发电业务的增长平台 [5]

核心发现与资源评估 - 挪威国家石油公司在挪威北海Sleipner地区的Lofn和Langemann远景构造获得两项新的天然气和凝析油发现 公司称这是本年度最大的发现[1] - 初步数据分析显示 这两口探井可能蕴藏近500万至1800万标准立方米可采石油当量[2] - 发现位于生产许可证PL 1140内 公司持有该许可证60%的工作权益 Aker BP持有剩余权益[1] 勘探与地质细节 - 发现是通过使用Deepsea Atlantic半潜式钻井平台钻探15/5-8 S和15/5-8 A两口野猫井实现的 井位位于Eirin油田以北[2] - 这是PL 1140许可证区块内钻探的首批勘探井 该许可证于2022年授予[4] - 两口井的天然气和凝析油均发现于由高质量砂岩组成的Hugin地层 目前井已永久封堵和废弃[4] 开发战略与优势 - 发现靠近公司现有油田 可通过连接至附近海底设施进行开发 从而加快生产时间线[3] - 此开发方式能减少环境影响 因为发现的生产过程二氧化碳排放量低 并能为公司带来强劲回报[3] - 公司强调这些发现凸显了继续在挪威大陆架进行勘探的重要性 该区域勘探程度仍较低 拥有大量未开发的能源资源[2] 行业背景与公司观点 - 公司认为挪威大陆架的这些资源对于保障欧洲可靠的能源供应至关重要[2] - 公司打算继续在挪威大陆架推进此类开发[3]

核心发现与资源规模 - 挪威国家石油公司与Aker BP在挪威北海Sleipner地区的Lofn和Langemann勘探点发现了碳氢化合物 [1] - Lofn勘探点初步估计拥有350万至1000万标准立方米可采油当量 或2200万至6300万桶油当量 [2] - Langemann勘探点初步估计拥有100万至800万标准立方米可采油当量 或600万至5000万桶油当量 [2] - 这些发现是挪威国家石油公司今年迄今为止在该区域最大的发现 并降低了附近多个勘探点的不确定性 [2] 勘探作业与地质详情 - 勘探井15/5-8 S和15/5-8 A由Deepsea Atlantic钻井平台钻探 作业水深107米 [1] - 两口井均位于生产许可证PL1140内 挪威国家石油公司为作业者并持有60%工作权益 Aker BP持有剩余40%权益 [1] - 两口井在Hugin地层中均遇到了天然气和凝析油 该地层由砂岩层组成 [3] - Lofn井发现含天然气和凝析油的砂岩层厚度为116米 其中36米具有中等至非常好的储层质量 [4] - Langemann井在Hugin地层中遇到125米含天然气和凝析油的砂岩层 其中31米具有中等至良好的储层质量 [4] - 两口井均未进行地层测试 但收集了大量数据和样本 现已被永久封堵和废弃 [5] 战略意义与开发前景 - 公司高管强调此次发现证明了维持挪威大陆架勘探活动的重要性 大陆架上仍存在大量能源资源 [3] - 靠近现有油田的发现可通过海底设施快速开发 环境影响有限 生产过程中的二氧化碳排放非常低 且盈利能力强劲 [3] - 挪威国家石油公司与Aker BP将评估利用该区域现有基础设施进行发现的潜在开发方案 [5] - Aker BP首席执行官表示 Lofn和Langemann的发现标志着公司强劲勘探年的结束 通过包括今年早些时候的Omega Alfa和Kjøttkake在内的三大主要发现 公司净增储量超过1亿桶 [6] 后续作业计划 - Deepsea Atlantic钻井平台将移至Sissel勘探点 为挪威国家石油公司及其合作伙伴ORLEN Upstream Norway进行作业 [5]

行业合作与市场拓展 - 阿根廷国家石油公司YPF与Vista、壳牌阿根廷、Equinor等石油公司，同智利国家石油公司ENAP签署了一项关于出口Vaca Muerta页岩油的协议 [1] 资源开发与出口 - 协议涉及从阿根廷Vaca Muerta地区开采的页岩油出口 [1]