作者背景 - 作者Bashar是Seeking Alpha的特约撰稿人，专注于北美地区的多空投资策略[1] - 作者曾在英国的一家投资基金工作[1] - 作者拥有伦敦大学玛丽女王学院金融学硕士学位和米德尔塞克斯大学经济学学士学位[1] 披露信息 - 作者在所提及的任何公司中均无股票、期权或类似衍生品头寸，且在未来72小时内无开仓计划[2] - 文章内容为作者个人观点，未因撰写此文获得除Seeking Alpha以外的任何报酬[2] - 作者与文章中提及的任何股票所属公司均无业务关系[2] - 文章观点可能不反映Seeking Alpha的整体意见，且Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行[3] - 分析师包括专业投资者和个人投资者，可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证[3]

公司动态 - 公司Vertical Aerospace支持英国民航局发布的关于电动垂直起降飞行器商业运营的监管框架政策咨询 [1] 行业进展 - 英国民航局的政策咨询为英国先进空中交通行业制定了监管框架 [1] - 该政策咨询标志着英国先进空中交通行业的一个决定性时刻 [1] - 监管框架计划支持从2028年开始的电动垂直起降飞行器商业运营 [1]

核心监管批准与飞行测试里程碑 - 公司获得英国民航局颁发的飞行许可，并已开始“第四阶段——转换”飞行测试，这是VX4原型机飞行测试计划的最后阶段 [2] - 该监管批准使飞行测试团队能够开始测试VX4原型机的关键转换机动，即在悬停（直升机模式）和机翼飞行（飞机模式）之间无缝切换 [3] - 试飞员Paul Stone于2025年11月13日格林尼治标准时间10:11完成了该阶段的首飞 [1][3] - “第四阶段——转换”是VX4原型机飞行测试计划的最终阶段，此前已于今年早些完成了第一至第三阶段测试，这些阶段确认了VX4卓越的飞行品质并包括首次在开放空域飞行 [4] 技术验证与安全准备 - 为准备有人驾驶转换飞行，工程和测试团队与英国民航局合作，近期完成了广泛的模拟、地面和飞行测试，验证了全部200项最低安全飞机要求 [4] - 为支持飞行许可的获取，公司向英国民航局更新并提交了超过20,000页的安全和技术信息文件 [5] - 英国民航局正与欧盟航空安全局就VX4的认证和同步验证进行密切合作，以确保其达到商业用途所需的最高全球安全标准 [5] 公司业务与战略背景 - VX4是一款有人驾驶、四乘客、零运营排放的电动垂直起降飞行器，公司同时正在开发混合动力变体，以提供更远航程和任务灵活性，满足先进空中交通市场的需求 [9] - 公司结合了与领先航空航天公司（包括GKN、霍尼韦尔和Aciturri）的合作伙伴关系以及自有专利电池和螺旋桨技术，旨在开发全球最先进、最安全的电动垂直起降飞行器 [10] - VX4已获得约1,500架预订单，客户遍布四大洲，包括美国航空、日本航空、GOL和Bristow [11]

业务与战略更新 - 公司发布2025年第三季度业务与战略更新 [1] - 2025年第三季度财务业绩文件可在公司投资者关系网站查阅 [1] 飞行测试进展 - VX4型号将开始过渡飞行测试阶段 [1] - 过渡飞行被定义为VX4的关键能力 [1]

财务数据和关键指标变化 - 截至第三季度末现金头寸为1.234亿美元，当前现金头寸为1.17亿美元 [17] - 2025年第三季度ATM机制贡献720万美元，年初至今贡献1640万美元 [17] - 2025年全年支出指引维持在1.1亿至1.25亿美元之间，比主要竞争对手低75% [17] - 未来12个月预计支出2.35亿美元，更详细的2026年支出预测将在全年财报电话会议中提供 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - VX4是唯一能够从4座扩展到6座的eVTOL，为运营商提供50%的收入增长潜力和超过一倍的年度运营利润潜力 [12] - 扩展到6个座位可使每座位英里成本降低30%，在75%负载因子假设下毛利率潜力达到56% [12] - 客舱容积比竞争对手增加70%以上，驾驶舱比竞争对手大50%，行李舱比某些竞争对手大200% [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为纯代工制造商，避免垂直整合，从全球一级航空航天制造商采购零部件 [14] - 认证方法是在英国民航局严格监督下"先慢后快"，已经完成超过3500小时的民航局专家评审 [8] - 公司是唯一获得设计组织批准并在2025年成功通过审计的eVTOL原始设备制造商 [9] - 公司拥有行业领先的订单簿，是唯一拥有顶级全球租赁公司参与的eVTOL原始设备制造商 [21] - 制造战略分为三个阶段：第一阶段在英国，第二阶段在美国和亚洲建立制造设施 [35][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲国防预算将达到七八十年来的高点，公司与每个欧洲主要政府就飞机进行直接对话 [29] - 中东是重要市场，但公司不相信在中东寻求早期认证的有效性，认为这不真实也不可移植 [42] - 公司对2028年下半年认证时间表充满信心，预计总投资11亿美元，而美国竞争对手将花费至少25亿美元 [51] - 混合动力飞机在国防领域具有巨大潜力，具有低噪音和低热信号的特点 [78] 其他重要信息 - 公司将于12月10日在伦敦正式揭晓全尺寸认证飞机 [3] - 有人驾驶过渡飞行测试将于本周开始，预计在数周内完成，总共包括11次测试飞行 [6][7] - 第三架原型机生产进展顺利，预计12月初完成，之后将开始飞行 [18] - 关键设计评审预计在2026年中期进行，将锁定最终飞机设计和供应链的100% [18][60] - 公司正在积极与多个全球潜在合作伙伴进行对话，预计很快达成交易 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三架飞机生产和混合动力系统开发进展 - 第三架飞机生产完全按计划进行，将在12月前几周完成，混合动力系统也按计划进行，预计明年中期开始飞行 [26] - Vertical是唯一拥有可直接安装燃气涡轮发动机而不需要修改机身的原始设备制造商，在混合动力飞行测试活动中具有重要先发优势 [27] 问题: 国防市场机会和时间表 - 欧洲国防预算将达到历史高点，公司与每个欧洲主要政府进行对话，预计2026年获得首个订单 [29] 问题: 制造战略和合作伙伴关系 - 制造计划分为三个阶段，中期将在美国、欧洲和亚洲建立三个制造设施，预计明年中期大幅提高生产预测 [35] - 初始7500万美元投资将扩大在科茨沃尔德机场的组装能力和垂直能源中心的电池组装能力，正在与英国政府讨论大型设施选址 [38] - 欧洲制造地点决定将在明年第一季度做出，很可能在英国 [39] 问题: 中东市场策略 - 中东是重要市场，但公司不认为在中东寻求早期认证有实际价值，这不是真正的可移植认证 [42] 问题: 政府资金和支持 - 公司参与牛津剑桥创新走廊计划，将在未来12个月内展示能力 [46] - 7000万美元认证资金已包含混合动力项目所需一切，混合动力认证成本相对较低 [48][50] 问题: 认证时间表和过程 - 认证不会提前，将在2028年下半年完成，明年将提供详细的季度认证路线图 [55][56] - 认证过程是前端加载的，与英国民航局有大量早期互动，降低了安全监管风险 [57] - 关键设计评审将在明年中期锁定100%飞机设计和供应链，之后飞机设计将不再更改 [60] 问题: 客舱设计差异化 - 客舱设计是基于五年前广泛的客户调研，重点满足50公里范围内的城市交通需求，特别强调客舱大小和行李托运能力 [64] 问题: 电池技术发展 - 认证飞机的电池技术比当前飞行中的飞机先进两代，已通过PDR锁定电池能力，完成超过500万小时的电池测试 [69][70] 问题: 战略合作伙伴关系和融资 - 即将达成的战略合作伙伴关系预计将包含让市场放心的投资规模 [74] - 混合动力飞机开发有非稀释性融资机会，特别是通过国防市场合作 [76] 问题: 国防客户需求特点 - 飞机具有静音起降、低噪音特征和低热信号的特点，在军事领域具有变革性潜力，用途包括后勤支持和部队部署等 [78]

现金流与支出 - 2025年9月30日的现金及现金等价物为9710万英镑（约合1.235亿美元），截至2025年11月4日降至8900万英镑（约合1.17亿美元）[36] - 2025年第三季度运营活动净现金使用为5170万英镑（约合6800万美元）[39] - 2025年全年支出维持在9000万英镑，预计未来12个月支出为1.75亿英镑（约合2.35亿美元）[37] - 预计到2028年需要额外融资7亿英镑（约合9.2亿美元）以支持认证过程[32] - 预计2025年将进行的非经常性支出约为2.25亿英镑（约合2.95亿美元）[32] - 预计2025年将进行的资本支出约为7500万英镑（约合9900万美元）[34] - 预计2025年将从ATM融资设施获得净收益1640万美元[39] 业绩与市场表现 - 公司目前的市场资本化为438百万美元，过去12个月的股价表现为下降11%[45] - 公司在2021年至2025年第二季度的支出为400百万美元[45] - 公司现有的订单总额超过60亿美元，订单数量约为1500个[52] 产品与技术发展 - 公司在2025年完成了关键设计评审（CDR），锁定了飞机的设计，包括所有供应商的部件和输入[43] - 预计2025年将进行约3次飞行测试，涵盖不同的飞行模式[19] - 公司计划在2026年进行混合动力飞机的首次飞行[45] - 公司计划在2025年进行认证飞机的组装[43] 合作与市场扩张 - 公司与Avolon的合作包括最多500架飞机的订单[50] - 公司正在寻求与全球战略合作伙伴建立合作关系，以实现战略平台验证[53] - 公司在2023年后有效关闭了订单簿，现在是扩展的时机[51] - 公司预计将获得来自CAA的进一步DOA特权[41] 收入与盈利能力 - 通过四个乘客和六个乘客的比较，六个乘客可实现50%的收入增长和盈利能力翻倍，毛利率从38%-53%提升至56%-67%[29]

Exhibit 99.3 Vertical Aerospace Ltd Unaudited Condensed Consolidated Interim Financial Information for the three and nine months ended September 30, 2025 and September 30, 2024 Contents | Unaudited Condensed Consolidated Interim Statements of Income and Comprehensive Income for the three and nine months | | | --- | --- | | periods ended September 30, 2025 and September 30, 2024 | 2 | | Unaudited Condensed Consolidated Interim Statements of Financial Position as of September 30, 2025 and December 31, | | | 2 ...

公司财务与运营更新 - 公司预计将于2025年11月4日盘前发布第三季度业务更新 [1] - 公司将于同一天东部时间08:30（格林尼治标准时间13:30）举办网络直播，由首席执行官Stuart Simpson主持 [1] - 截至2025年9月30日，公司持有的现金及现金等价物总额约为9200万英镑（1.23亿美元）[3] 公司业务与产品 - 公司是一家全球航空航天和技术公司，致力于开创电动航空 [4] - 主要产品VX4是一款有驾驶员、四乘客的电动垂直起降飞机，实现零运营排放 [4] - 公司同时正在开发一款混合动力变体，以提供更远航程和任务灵活性，满足先进空中交通市场的需求 [5] 公司战略与合作 - 公司结合了与领先航空航天公司（包括GKN、Honeywell和Aciturri）的合作伙伴关系以及自有电池和螺旋桨技术 [5] - 公司拥有约1500架VX4的预订单，客户遍布四大洲，包括美国航空、日本航空、GOL和Bristow [6] - 领导团队来自顶级航空航天和汽车公司，如罗尔斯·罗伊斯、空中客车、通用汽车和莱昂纳多，曾认证和支持过30多种不同的民用和军用飞机及推进系统 [6] 行业与监管动态 - 英国交通部宣布资助下一代零排放飞机和垂直起降技术的开发项目，其中包括公司参与的"OxCam AAM Corridor"演示项目 [10] - 英国民航局发布了电动垂直起降飞机交付模式，为2028年起在英国商业运营电动垂直起降飞机制定了监管路线图 [12] 公司发展里程碑 - 公司在资本市场日活动期间宣布了制造工厂以及认证路径的更新 [13] - 活动将提供公司"Flightpath 2030"商业战略、认证和制造进展以及财务展望的关键更新 [13]

行业监管路径明朗化 - 英国民航局在2025年9月底发布了电动垂直起降飞行器运营的正式路线图 为整个行业的商业化大幅减少了不确定性 [1] - 监管路径的明确使公司2028年的认证目标从一个企业目标转变为有政府和支持框架支持的正式日期 [2] - 清晰的规则手册为公司在监管方面创造了强大的竞争优势或护城河 [3] 英国监管框架的具体优势 - 监管框架以SC-VTOL为认证基础 要求证明灾难性故障概率低于十亿飞行小时分之一 这与大型商业客机的严格基准相同 [3] - 框架确认了公司与监管机构独特紧密的协同关系 包括参与民航局所有电动垂直起降飞行器工作组 此举旨在前置复杂的认证工作 显著减轻了后期出现意外或延迟的风险 这些延迟可能增加数亿美元的开发成本并打乱时间表 [3] - 框架确认从2028年开始服务时 将允许合格的飞行器进行昼夜和全天候飞行 这消除了主要的运营限制 实现了更具可扩展性和可靠性的商业模式 并带来更高的潜在飞行器利用率 [3] 政府资金与战略支持 - 在英国民航局发布路线图后几天 英国政府通过其未来飞行计划授予了新的资金 展示了其承诺 [4] - 公司是获得资助的关键项目——OxCam先进空中交通走廊演示器的核心合作伙伴 该项目汇集了整个生态系统 包括公司的VX4飞行器、运营专家、垂直起降机场基础设施和空中交通管制 [5] - 这种系统性的风险降低代表了战略成熟度的关键指标 为公司商业化启动的能力提供了重要信心 [5] 财务规划与市场估值 - 监管的确定性和政府支持显著加强了公司在9月17日资本市场日首次提出的财务计划 透明的合作框架大大降低了昂贵监管延迟的风险 使财务预测更加可信 [6] - 公司提出的达到认证所需的7亿美元净资金需求现在显得更为现实 这为公司在2029年第四季度实现现金流盈亏平衡以及在2030年产生超过1亿美元的正自由现金流的目标提供了更坚实的基础 [7] - 公司当前市值约为5.33亿美元 与分析师达成的12个月平均目标价10.43美元相比存在显著折价 近期的公告为缩小这一估值差距提供了清晰的数据驱动论据 [8]

公司概况 * Vertical Aerospace Limited (NYSE: EVTL) 是一家专注于电动垂直起降飞行器（eVTOL）的航空航天公司 [1] * 公司定位为航空航天公司 而非硅谷科技公司 强调其在飞机设计和认证方面的专业能力 [4][8] 行业背景与市场机会 * eVTOL行业在过去12-18个月经历了一次洗牌 由物理定律（飞机必须能飞）和资金问题驱动 [3] * 行业在过去12-15个月吸引了超过25亿美元的投资 [3] * 五年前约有50家竞争者 现在只剩下少数几家 [4] * 摩根斯坦利预测低空经济市场规模在2040年将达到1万亿美元 近期更新为到2050年达到9万亿美元 [15][16] * 市场驱动力包括全球约5亿人口向超大城市迁移 现有地面交通基础设施已无法满足需求 [14][15] * 初始用例将是解决城市交通瓶颈 例如从纽约JFK机场到曼哈顿的路线 可极大释放时间价值 [17][18] 公司核心竞争力与差异化优势 技术与产品 * 公司是全球仅有的两家达到当前飞行水平的公司之一 [6][43] * 飞机设计安全（认证标准为十亿分之一的故障概率） 静音（在25米外悬停时可正常交谈） 零排放 [19][20][31] * 拥有业内最大的客舱容量 可容纳4名乘客（初始为商务舱 可扩展至6个经济舱座位） 并且是唯一能携带行李的机型（每人70磅行李） [5][35][36] * 拥有业内最强大的电池技术 并推出了混合动力版本 将航程从100英里扩展到1000英里 有效载荷从550公斤增加到1150公斤 [5][37][38][54] * 已完成飞行的三个关键阶段 预计在2025年第四季度完成最后20秒的转换飞行 这将是一次重大的技术和认证去风险事件 [43][44][46][47] 认证与监管 * 公司正在英国民航局（CAA）和欧洲航空安全局（EASA）的监管下进行认证 遵循全球最高的安全标准 [34][41] * 与监管机构采用共同责任模式 监管机构对每次飞行承担连带责任 这提供了远超竞争对手的审查水平 并降低了认证路径的风险 [40][41] * 获得EASA和CAA认证后 将能立即进入拥有6亿人口的欧洲市场 并因其黄金标准而快速获得全球其他地区的认可 [42] * 全球监管环境正在快速演进 美国 日本 韩国 英国等国家均在积极推动相关法规 英国政府已投入3000万英镑并目标在2028年开放空域 [27][28] 商业模式 * 采用纯代工（OEM）模式 销售飞机 并通过每年更换电池（飞机寿命20年以上）和混合动力系统获得持续收入 [52][53][57] * 商业模式多元化 包括电动飞机 电池（每年必须更换）和混合动力飞机三条收入来源 [57] * 公司与美国航空 日本航空 亚洲航空 GOL等航空公司拥有超过60亿美元的订单 [10][34] * 公司与Bristow（全球最大直升机运营商）合作 为航空公司提供交钥匙解决方案 [60][61] * 公司与霍尼韦尔签署了10亿美元的协议 合作开发飞行控制软件等系统 [61] * 公司声称其达到相同成就所花费的资金比竞争对手少了超过10亿美元 支出比竞争对手少75% [6][58][63] 团队与合作伙伴 * 管理团队和董事会拥有深厚的航空航天和监管经验 团队曾认证过超过30架飞机或动力系统 [8][9] * 董事会成员包括前欧洲航空安全局（EASA）局长Patrick Key（任职近13年） 前英国军情五处负责人Lord Andrew Parker 以及前欧洲空中交通管理组织负责人Eamon Brennan [11][12][13] * 拥有强大的行业合作伙伴 包括美国航空 Bristow 霍尼韦尔等 [10][60][61] 财务状况与近期发展 * 公司在过去一年重组了资产负债表 消除了1.3亿美元的债务 并筹集了1.6亿美元资金 目前持有现金可支撑到2026年年中 [26] * 公司预计到2030年将产生1亿美元的自由现金流 [63] * 公司认为其估值与美国的竞争对手存在巨大脱节 认为当前估值完全不合理 [64] 基础设施与未来发展 * 全球已有350-360个垂直起降场（vertiport）签约 预计在2028年左右投入使用 此外现有的直升机停机坪也将开放 [29] * 混合动力版本为军事应用打开了大门 因其静音起降 低噪音和热信号特征而受到军方极大关注 [54][55] * 飞机平台设计支持多用途 包括货运 国防 紧急服务 并规划了未来的自主飞行功能 [48]