文章核心观点 - 高利率环境下，收益型投资者可关注收益稳定、风险较低的小众债券，公司介绍两只近期发行的小众债券，认为当下是构建固定收益投资组合的好时机 [1][22] 小众债券特点 - 小众债券是一种公司债务工具，兼具传统债券可靠性和股票可获取性与流动性，通常有固定利率和明确到期日，可提供可预测收入流，且可轻松买卖，增强投资组合灵活性和流动性 [2] 发行主体 - 小众债券发行主体包括房地产投资信托基金、公用事业公司、投资银行、电信公司、封闭式基金和业务发展公司 [3] 推荐债券1：GLADZ 公司概况 - Gladstone Capital成立于2001年，是最早专注于向中低端市场企业提供贷款投资的业务发展公司之一，自成立以来已在260多笔交易中投资超25亿美元，投资行业广泛 [3] - 截至2023年12月，公司公允价值7.5亿美元的投资组合分散于51家公司和12个不同行业，资产组合保守，90%投资于有担保贷款，73%投资于低风险优先留置权贷款 [5] 投资策略 - 公司通常向每家投资组合公司投资800万至4000万美元，优先考虑受技术颠覆风险有限、收入在2000万至1.5亿美元之间、息税折旧摊销前利润在300万至2500万美元之间的借款人 [4] 财务状况 - 公司保持13.9%的加权平均投资组合收益率，每月分红0.0825美元，过去十年分红相对稳定，2024财年第一季度净投资收入覆盖率达110% [8] - 约88.3%的贷款组合采用浮动利率，设有最低有担保隔夜融资利率下限，资产负债率为净资产的83%，低于行业平均的117% [8][9] 债券情况 - 2023年年中，公司发行7.75%的票据筹集5700万美元，获伊根-琼斯A-信用评级，新债券每年增加440万美元利息支出，基于公司经营业绩可承受 [10][11] - 该债券收益率7.9%，2028年到期 [12] 推荐债券2：MFAN 公司概况 - MFA Financial是一家内部管理的抵押房地产投资信托基金，主要投资于住宅抵押资产，包括住宅抵押支持证券、住宅整笔贷款、信用风险转移和抵押贷款服务权 [13] 应对策略 - 2021 - 2022年低利率环境下，公司采取措施保护资产负债表，减少回购协议、仓库信贷额度和其他短期融资敞口，优先考虑流动性并谨慎选择新投资 [14] 财务状况 - 得益于利率对冲和证券化，公司借款成本固定，2023财年末无限制现金3.18亿美元，第四季度新增8.6亿美元平均票面利率10%的贷款，2023年收购30亿美元平均票面利率9.8%的贷款，财年末贷款与价值比率为59% [15] - 第四季度可分配收益4970万美元，每股0.49美元，足以覆盖每股0.35美元的季度普通股股息，净收入8010万美元，净利息收入加利率互换正利差2.836亿美元，同比增长21%，可覆盖优先股股息3280万美元和普通股股息1.43亿美元 [17] 债券情况 - 1月，公司发行8.875%的优先票据（MFAN）筹集1.15亿美元，获伊根-琼斯投资级BBB - 评级，预计年利息支出增加1020万美元，公司运营可提供良好覆盖 [18] - 该债券收益率8.7%，2026年2月后可赎回，2029年到期 [19] 其他债券 - 公司近期公开发行2029年到期、总本金7500万美元的优先票据（MFAO），获伊根-琼斯BBB评级，尚未开始在交易所交易，适合加入定制债券阶梯 [20] 投资建议 - 高利率环境下，构建不同到期日的债券和优先股阶梯可使收入流免受现行利率影响，公司持有超45种固定收益证券，债券阶梯持有超20种2029年到期的债券，目标整体收益率超9% [23][24]

文章核心观点 - 对商业发展公司（BDC）市场进行周度回顾，分析市场表现、主题、评论并给出投资立场和建议 [1][2] 市场表现 - BDC本周下跌，与其他收益板块表现一致，高通胀冲击了几乎所有收益板块，Gladstone Capital Corp（GLAD）本周表现出色但本月仍大幅下跌 [3] - BDC平均估值从近期高点回落但仍高于长期水平 [4] 市场主题 - 一项关于私人信贷回报的研究认为，考虑风险和扣除费用后投资者无法获得阿尔法收益，因超额回报用于支付管理费 [5] - 私人信贷风险高于公共信贷，因其投资组合杠杆率高且有大量股权敞口 [6] - 该研究方法受到批评，研究期间不具代表性、费用已大幅下降、私人信贷有分散投资作用且长期绝对回报表现出色 [7][8] - 投资者若不适应BDC持仓中的股权风险，可选择股权配置极低的BDC，许多BDC不仅绝对回报高且抗市场冲击能力强 [9] 市场评论 - BDC Main Street Capital Corp（MAIN）新投资1.55亿美元，与过去三个季度平均水平相当，过去一年BDC行业贷款活动缓慢致杠杆率下降，有望随风险情绪改善回升但需时间 [10] 立场与建议 - 本周初增持GLAD，其估值异常低于行业平均，这种情况常是投资机会，但需注意其二次抵押贷款配置较高和投资组合多元化不足的风险 [11][12]

BDCs股票合并 - Gladstone Capital Corp (GLAD)宣布进行1比2的股票合并，股价和分红将翻倍[6] - GLAD进行股票合并的原因是公司已达到授权股份上限，而不是因为股价下跌[8] BDCs新股发行 - BDCs上周下跌，但年初至今仍上涨约3%[3] - BDCs发行新股可以帮助公司获得资本以追求新投资，降低杠杆，增加灵活性[12]

文章核心观点 - 公司近期财务表现证实了此前的看涨论点，虽股价持平但基本面改善、资产负债表安全，仍是值得买入的标的 [14][16] 此前看涨论点驱动因素 - 业绩记录良好，即使在上涨市场中也能实现超额回报 [2] - 投资组合健康，专注传统现金流业务且分布于防御性行业 [2] - 杠杆率低，2023年Q4债务权益比81%，远低于行业平均119% [2] - 不良投资极少，防御性策略使非应计项目近乎为零，利于稳定资产净值和股息 [2] 公司表现与行业对比 - 文章发布后公司回报持平，而行业指数回报高出约5.3% [3] - 公司未出现负回报，而部分行业公司因非应计项目增加、资产基础下降和竞争加剧出现负回报 [4] 2024年Q1业绩情况 - 总利息收入因投资组合收益率指标略有恶化下降约1%，净利息收入因费用下降增长2.7% [6] - 总净投资收入增长8.6%，每股超0.27美元，足以覆盖股息并使每股资产净值提升约2% [6] - 连续五个季度回报持续改善 [7] - 本季度实现正的净新增投资，有助于稳定资产基础 [8] 公司投资策略优势 - 专注小额交易（500万 - 2000万美元），避开大型公司竞争，保护投资组合免受利差压缩影响 [9][10] - 初始投资（1000万 - 2000万美元）未出现明显利差压缩 [12] 投资组合公司层面情况 - 投资组合公司TTM EBITDA平均生成水平增长约15%，表明财务健康状况改善 [13] - 非应计项目占总投资组合的比例降至0.4%（按公允价值计算） [13] 股价持平原因 - 公司股价略高于资产净值，且作为小盘股在把握新兴机会上存在规模劣势 [15]

文章核心观点 - Gladstone Capital公司上季度股息支付指标良好，净资产价值增长，但净投资收入下降，虽目前股息有保障，但未来净投资收入增长或放缓，公司估值有7%溢价，综合考虑将其评级调整为“持有” [1][3][16] 公司业务情况 - 公司是专注于中低端市场的业务发展公司，主要提供一级和二级债务投资，此类投资占投资组合价值的89.8%，还进行股权联合投资 [6][7] - 公司贷款组合不断增长，集中于一级抵押，上季度新投资活动增加推动了业务发起 [2] 投资组合表现 - 2024年第一季度投资组合价值强劲增长，所有投资公允价值达7.5亿美元，增长主要源于业务发起的反弹 [7][8] - 2023年新业务发起同比大幅下滑，2024年第一季度新投资总计5800万美元，高于2023年第四季度的2740万美元 [8] 投资收入情况 - 公司88%为浮动利率贷款组合，因央行加息周期接近尾声及2023年还款增加，未产生更高净投资收入 [9][10] - 2024年第一季度投资收入2320万美元，环比下降2.3%，每股净投资收入降至0.27美元，环比下降3.6%，预计2024年投资收入下降趋势将持续 [11][12] 股息支付情况 - 第一季度公司用净投资收入覆盖了股息，每股净投资收入0.27美元，高于累计股息0.2475美元，股息支付率为92%，环比下降4个百分点，短期内预计不会削减股息 [13] 公司估值情况 - 公司股价较净资产价值有7%的溢价，最新报告的每股净资产为9.61美元，环比增加0.22美元，相比之下其他类似公司以更低的净资产倍数出售并提供可比收益率 [15] 评级调整原因 - 上季度业务发起反弹且股息支付率改善，虽净投资收入下降，但仍将评级从“卖出”调整为“持有” [3][4][17] - 2024年净投资收入增长可能放缓，业务发起的持续反弹能否抵消这一影响尚不确定，且从估值角度看公司略有高估 [17][18] 不确定性因素 - 1月通胀报告强于预期，使央行2024年降息时间存疑，若通胀持续，公司可能实现更强的净投资收入和更好的股息覆盖，维持净资产溢价 [15]

文章核心观点 - 公司总回报略为正增长，一季度财报显示投资收入和净投资收入表现不佳，但股息有覆盖，净资产价值增长，投资组合持续增长，普通股具有投资吸引力，但面临美联储降息和宏观经济背景的挑战 [2][5][6] 财务表现 - 自上次评级以来总回报略超6% [2] - 2024财年第一季度总投资收入2320万美元，环比下降60万美元，同比增长20.4% [2] - 一季度净投资收入每股0.274美元，覆盖三个月股息总额的110%，派息率约90% [2] - 宣布月现金股息每股0.0825美元，年化每股0.99美元，股息收益率9.6% [2] - 一季度末净资产价值每股9.61美元，环比增长22美分或约2.3% [3] - 普通股当前股价每股10.30美元，较净资产价值溢价7.2% [3] - 一季度末投资组合公允价值7.4998亿美元，分布于51家公司，生息投资加权平均收益率13.9%，环比上升10个基点 [3][4] 投资活动 - 过去四个季度投资组合持续增长，一季度投资5800万美元，总还款2200万美元 [5] - 当季投资中仅19%投向新投资组合公司，其余投向现有公司 [5] - 截至一季度末的过去12个月业务发起活动为过去十年第二高 [7] - 新业务发起几乎只关注有担保的第一留置权资产，第一留置权资产占总债务投资的72.9%，第二留置权债务占16.9%，股权占10.2% [7] 面临挑战 - 随着美联储今年晚些时候可能降息，以及中间市场企业面临更具挑战性的宏观经济背景，公司面临BDC黄金时代的逐渐结束 [6] - 净投资收入未达共识预期，生息投资加权平均本金余额环比下降1.6%至6.576亿美元 [9] - 约88.3%的贷款组合为浮动利率且有最低SOFR下限，美联储降息将使生息投资加权平均收益率反向变动 [9] 信用质量 - 债务投资风险评级从10开始，一季度末加权平均风险评级为7.6，较上一季度的7.5有所改善，最低风险评级为3，覆盖98.3%的债务投资 [10] - 一季度末不良债务投资占总贷款组合的0.4%，环比下降100个基点 [11] - 一季度末债务权益比率为0.81倍，处于审慎范围 [11]

投资组合 - Gladstone Capital的投资组合主要集中在12个行业，其中大部分贷款（78%）由私募股权支持，这为投资组合公司提供了战略和财务指导[6] - 截至2023年年底，Gladstone Capital的投资组合价值达到7.5亿美元，分布在51家投资组合公司中[8] - Gladstone Capital的平均投资规模从2024年第一季度的1330万美元增长到第四季度的1470万美元，同时前五大投资占公允价值的比例下降了150个基点至24.8%[9] 投资收益 - Gladstone Capital的加权平均投资收益率从2024年第一季度的13.1%增长至第四季度的13.9%，主要受到较高利率的推动，88%的贷款组合是浮动利率[11] - Gladstone Capital的NAV每股从2022年底的9.06美元增长至2024年第四季度的9.61美元，主要受到股息支付后的留存收益和投资组合净实现升值的推动[12] 股息回报率 - 通过分析Gladstone Capital（NASDAQ:GLAD）的最新数据，发现其股息回报率为9.3%，自上次报道以来股价上涨了2.5%[3] - Gladstone Capital目前的股息回报率为9.7%，股息由110%的NII-to-Dividend覆盖率保护，这为公司提供了增加股息或投资于机会性增长的余地[19] 估值评级 - 根据当前价格10.23美元和1.06倍的价格-净资产值比率，认为Gladstone Capital仍具有价值，相信其有可能在净资产值的10-15%溢价范围内合理交易，维持对该股的“买入”评级[20]

财务数据和关键指标变化 - 总利息收入下降1%至2300万美元,主要由于平均收益资产略有下降 [24] - 净投资收益增加8.6%至1190万美元或每股0.274美元,超过每股0.2475美元的股息 [27] - 净资产增加2.3%至每股9.61美元,主要由于投资组合的已实现和未实现增值 [29] - 资产负债率上升至83%,仍保持在较低水平 [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新增投资58百万美元,包括1家新投资组合公司和几家现有投资组合公司 [14] - 偿还和摊销22百万美元,净新增投资37百万美元 [14] - 投资组合加权平均收益率保持在13.9% [15] - 投资组合中仅有1家非收益资产,占资产0.4% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 短期SOFR利率保持不变,加权平均投资组合收益率也保持一致 [15] - 借款成本下降,由于9月季度的股权发行和债务配置 [16] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续专注于投资于成长型中低市值企业,并得到中型私募基金的支持 [38] - 公司保持较低的杠杆水平和很低的不良资产,为未来增长做好准备 [37] - 预计未来一年内交易活跃度将提高,同时也可能面临更多偿还 [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前交易环境较为缓慢,但公司依托既有客户关系获得了不错的交易机会 [20] - 预计随着利率下降和私募基金寻求流动性事件,未来交易活跃度将提高 [21] - 公司目前资本充足,有能力支持未来的资产增长和股息支付 [22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Kyle Joseph 提问** 询问公司在中低市场的息差情况 [41] **Bob Marcotte 回答** 息差目前尚未出现明显压缩,主要是由于公司主要投资规模较小,不受大型交易的影响 [42][43] 问题2 **Robert Dodd 提问** 询问公司未来资产规模的增长预期 [55] **Bob Marcotte 回答** 预计未来每季度可实现2500万美元左右的净资产增长,但偿还预期也较高,需要持续关注 [60][61][62][63][64][65][66][67] 问题3 **Mickey Schleien 提问** 询问公司目前较低的杠杆水平是否有特殊考虑 [73] **David Gladstone 回答** 公司适当提高了股权融资,一方面增强了资本实力,另一方面也为未来资产增长和维持股息水平创造条件 [74][75][76]

投资组合表现 - 截至2023年12月31日，Gladstone Capital的投资组合公允价值为7.5亿美元，分散投资于51家公司和12个不同行业[11] - 投资组合的加权平均收益率为13.9%，支持每股年现金分配为0.99美元[11] - 截至2023年12月31日，总投资组合公允价值为749,985千美元，较2023年9月30日的704,815千美元增长6.4%[51] - 截至2023年12月31日，投资组合公司数量保持在51家，平均投资规模为14,706千美元[51] - 截至2023年12月31日，净资产价值（NAV）为417,928千美元，较2023年9月30日的408,695千美元增长2.9%[56] 收入与分配 - 净投资收入为1190万美元，较上季度增长8.6%，每股收益为0.274美元，覆盖当前的现金分配超过110%[34] - 2023年第四季度的净投资收入（NII）为11,934千美元，较2023年第三季度的10,987千美元增长8.6%[56] - 2023年第四季度的每股净投资收入为0.274美元，较2023年第三季度的0.276美元略有下降[56] - 2023年第四季度的总投资收入为23,221千美元，较2023年第三季度的23,756千美元下降2.3%[56] 投资结构与风险 - 投资组合中90%的投资为担保贷款，73%为低风险的第一留置权贷款，核心贷款组合的加权平均杠杆为4.0倍EBITDA[34] - 约88.3%的贷款组合受浮动利率影响，支持了近期的分配增长[41] - 投资组合公司的平均EBITDA约为1390万美元，平均杠杆附加点低于4.0倍EBITDA[44] - 截至2023年12月31日，债务总额为338,359千美元，债务与股本比率为83.4%[56] 新投资与融资 - 新投资总额为5800万美元，其中包括4700万美元的增资投资，净融资额为3600万美元[31] - 利息收入为2300万美元，较上季度下降1.2%，但加权平均收益率保持稳定[31] - 2023年第四季度的利息收入为22,996千美元，较2023年第三季度的23,269千美元略有下降[56] - 2023年第四季度的加权平均投资收益率为13.9%，较2023年第三季度的13.8%有所上升[51] 投资支持与治理 - 78%的投资组合由私募股权支持，显示出强大的机构治理和战略洞察力[24]

投资组合结构 - 截至2023年12月31日，投资组合按成本计算约90.6%为债务投资，9.4%为股权投资，预计长期投资组合按成本计算约90.0%为债务投资，10.0%为股权投资[158] 投资组合交易情况 - 2023年第四季度，公司向一家新投资组合公司投资1100万美元，向现有投资组合公司追加投资4700万美元，退出一家投资组合公司，获得2210万美元净收益和本金偿还，投资组合成本较9月30日增加3740万美元[165] - 自2001年8月首次公开募股至2023年12月31日，公司向274家公司进行646笔不同贷款或投资，总额约27亿美元[165] 融资与债务情况 - 信贷工具循环期最近延长至2025年10月，当前总承诺金额为2.337亿美元，2023年8月完成5700万美元2028年票据发行，2021年11月完成5000万美元2027年票据私募发行[167] - 2023年8月，公司完成5700万美元本金的7.75% 2028年到期票据发行，净收益约5510万美元，年利率7.75%，年利息约440万美元[208] - 2021年11月，公司完成5000万美元本金的3.75% 2027年到期票据私募发行，净收益约4850万美元，年利率3.75%，年利息约190万美元[209] - 2020年12月和2021年3月，公司分别完成1亿美元和5000万美元本金的5.125% 2026年到期票据发行，净收益分别约9770万美元和5060万美元，年利率5.125%，年利息约770万美元[211] - 截至2023年12月31日，公司信贷安排总承诺金额为2.337亿美元，可增加至3.5亿美元，循环期至2025年10月31日，最终到期日为2027年10月31日，循环期利率利差为3%，之后为3.5%[201] - 截至2023年12月31日，公司合同义务总计4.19682亿美元，其中信贷安排8.5万美元，应付票据25.7万美元，债务利息支出7.7682万美元[216] 股价与资产净值情况 - 2023年12月31日，公司普通股收盘价为每股10.70美元，较当日每股资产净值9.61美元溢价11.3%[169] - 2023年12月31日，公司普通股收盘价为每股10.70美元，较当日每股资产净值9.61美元溢价11.3%[199] 高级证券资产覆盖率情况 - 2019年4月10日起，公司高级证券资产覆盖率要求从200%降至150%，截至2023年12月31日，“代表债务的高级证券”资产覆盖率为219.3%[170][171] - 公司需维持最低净资产4.089亿美元、“代表债务的高级证券”资产覆盖率至少150%，并保持BDC和RIC身份[206] - 截至2023年12月31日，公司净资产为6.701亿美元，“代表债务的高级证券”资产覆盖率为219.3%，信贷安排借款基数中有36个债务人[207] 分红情况 - 2024年1月9日，董事会宣布向普通股和优先股股东进行季度分红，普通股每股季度分红0.2475美元，A类优先股每股季度分红0.390624美元，截至2月2日，A类优先股流通股数为14000股[172] - 2023年第四季度每月向普通股股东支付现金股息每股0.0825美元，总计1080万美元；2022年同期每月每股0.07美元，总计740万美元；自成立至2023年12月31日，向普通股股东支付股息约4.698亿美元，每股23.02美元[193] 投资收益情况 - 2023年第四季度投资利息收入为22996美元，较去年同期的18367美元增加4629美元，增幅25.2%[175] - 2023年第四季度其他收入为225美元，较去年同期的927美元减少702美元，降幅75.7%[175] - 2023年第四季度投资净实现收益为30万美元，源于出售PIC 360, LLC的投资；2022年同期为930万美元，主要源于出售Targus Cayman HoldCo, Ltd.和Leeds Novamark Capital I, L.P.的投资[183][184] - 2023年第四季度投资净未实现增值为780万美元，主要因部分投资组合公司财务和运营表现提升，部分被其他公司可比交易倍数下降和业绩下滑抵消[185] - 2022年第四季度，公司投资净未实现折旧为1260万美元，主要因Targus Cayman HoldCo退出投资、Leeds Novamark Capital I资产出售及部分投资组合公司估值下降[186] 生息投资组合情况 - 2023年第四季度加权平均生息投资组合本金余额为6.576亿美元，较去年同期的5.896亿美元增加6800万美元，增幅11.5%；加权平均收益率为13.9%，较去年同期的12.3%有所增加[176] 费用与支出情况 - 2023年第四季度费用净额为11287美元，较去年同期的10569美元增加718美元，增幅6.8%[175] - 2023年第四季度总利息支出为5032美元，较去年同期的4629美元增加403美元，增幅8.7%[175] 信贷安排情况 - 2023年第四季度信贷安排加权平均未偿还余额为4860万美元，较去年同期的1.291亿美元减少62.4%；有效利率为12.7%，较去年同期的6.9%有所增加[180] 净基础管理费情况 - 2023年第四季度净基础管理费为1663美元，较去年同期的2393美元减少730美元，降幅30.5%[181] 经营活动现金流量情况 - 2023年第四季度经营活动净现金使用量为2620万美元，2022年同期为提供3450万美元，主要因投资购买增加和本金偿还减少，2023年投资购买5800万美元，2022年为1340万美元；2023年偿还和销售净收益为2210万美元，2022年为3940万美元[188] 融资活动现金流量情况 - 2023年第四季度融资活动提供净现金2640万美元，主要是信贷安排净借款3720万美元，部分被向普通股股东分配1080万美元抵消；2022年同期使用净现金3040万美元，主要是信贷安排净还款3340万美元和向普通股股东分配740万美元，部分被发行普通股总收益1070万美元抵消[191][192] 投资组合成本情况 - 截至2023年12月31日，公司对51家公司有投资，总成本约7.596亿美元；截至2023年9月30日，对51家公司投资，总成本约7.223亿美元[189] 货架注册声明情况 - 公司货架注册声明允许发行总计3亿美元证券，截至2023年12月31日，还可发行1.511亿美元证券[197] 股息再投资计划情况 - 公司普通股股东可选择参与股息再投资计划，选择参与的股东现金股息将自动再投资于额外普通股[196] 表外成功费应收款情况 - 截至2023年12月31日和9月30日，公司表外成功费应收款分别为450万美元和400万美元，约合每股0.10美元和0.09美元[214] 投资组合贷款占比与风险评级情况 - 截至2023年12月31日和9月30日，公司投资组合中所有自有贷款分别占债务投资本金余额的约98.3%和98.2%，平均风险评级分别为7.2和7.1[221] - 截至2023年12月31日和9月30日，公司投资组合中被NRSRO评级的银团贷款分别占债务投资本金余额的约1.3%和1.3%，平均风险评级均为3.5[221] - 截至2023年12月31日和9月30日，公司投资组合中未被NRSRO评级的银团贷款分别占债务投资本金余额的约0.4%和0.5%，平均风险评级均为5.0[221] 联邦消费税分配要求情况 - 为避免4%联邦消费税，公司每年需向股东分配至少等于普通收入98%、截至10月31日资本利得净收入98.2%及以前年度未分配收入之和的金额[223] 债务投资组合利率情况 - 截至2023年12月31日，公司债务投资组合按本金计算，浮动利率占比88.3%[228] - 截至2023年12月31日，公司债务投资组合按本金计算，固定利率占比11.7%[228] 市场风险披露情况 - 截至2023年12月31日的三个月内，公司定量和定性市场风险披露与年报相比无重大变化[228] 非应计贷款情况 - 截至2023年12月31日，公司对Edge Adhesives Holdings, Inc.的贷款处于非应计状态，债务成本基础为610万美元，占投资组合中所有债务投资成本基础的0.9%；公允价值为280万美元，占所有债务投资公允价值的0.4%[177]