基金概况 - 华宝致远混合型证券投资基金（QDII）由华宝基金管理有限公司管理，交通银行股份有限公司托管，报告期为2025年4月1日至6月30日 [1] - 基金成立于2019年11月27日，运作方式为契约型开放式，报告期末基金份额总额为253,624,437.64份 [1] - 投资目标为通过精选个股和严格风险控制，追求超越业绩比较基准的投资回报，实现基金资产长期稳健增值 [1] 投资策略 - 采取积极资产配置策略，综合考虑宏观经济、政策形势、市场流动性等因素，动态调整美国和中国香港特别行政区的资产配置比例 [2] - 采用定量与定性相结合的方法精选个股，定量分析财务指标和市场指标，定性分析企业基本面和长期发展前景 [2] - 业绩比较基准为经人民币汇率调整的恒生指数收益率×65%＋标普500指数收益率×15%＋境内银行活期存款利率（税后）×20% [2] 基金经理 - 周晶担任基金经理，拥有21年证券从业经验，现任华宝基金管理有限公司首席投资官兼国际业务部总经理 [7] - 杨洋担任基金经理，拥有15年证券从业经验，现任国际投资助理总监 [8][9] 基金表现 - 报告期内基金份额A净值增长率为22.18%，基金份额C净值增长率为22.05%，同期业绩比较基准收益率为3.76% [4] - 过去三个月、六个月、一年、三年、五年的净值增长率均高于业绩比较基准收益率 [4] 资产配置 - 股票投资占基金总资产比例为82.96%，其中普通股占79.09%，存托凭证占3.87% [15] - 美国市场投资占基金资产净值比例为84.93%，中国香港市场占3.69% [15] - 行业配置以科技（42.45%）和通讯（20.77%）为主，金融（11.93%）和非必须消费品（11.11%）次之 [18] 持仓明细 - 前十大持仓包括NVIDIA、Meta、微软、Robinhood、博通、亚马逊、苹果、特斯拉、Alphabet和Netflix [18][19] - 基金未持有债券、资产支持证券和金融衍生品 [19] 份额变动 - 报告期内华宝致远混合A份额减少8,201,544.88份，华宝致远混合C份额减少71,396,514.63份 [21] - 期末华宝致远混合A份额为114,928,566.43份，华宝致远混合C份额为138,695,871.21份 [21]

核心观点 - 在线经纪平台Robinhood股票在过去12个月上涨超过350%，主要受股市和加密货币价格上涨推动，吸引零售投资者回归并提升交易量 [1] - 尽管涨幅巨大，但仍有六大理由支持公司在7月30日下次财报前值得买入 [1] 业务扩张 - 2020至2024年，公司资助客户数量翻倍至2520万，托管资产(AUC)增长超两倍至1930亿美元，期间收入复合年增长率(CAGR)达32.5% [3][4] - 2025年第一季度资助客户同比增长8%至2580万，平台总资产(含收购TradePMR)激增70%至2210亿美元 [4] - 若美联储降息，可能推动更多投资者转向股票、期权和加密货币交易，进一步刺激短期增长 [5] 监管环境改善 - 免佣金交易模式依赖"订单流支付"(PFOF)，2021-2025年曾面临SEC严格审查，但新任主席撤销相关提案，监管阻力消退 [6][7][8] 订阅服务增长 - 高级会员服务Gold订阅量在2025年第一季度同比增长90%至320万，订阅收入增长65%至3800万美元，占总收入4% [9][10] - 该服务提供免息保证金、更高现金利率等权益，有助于降低交易收入的波动性影响 [9][10] 生态系统拓展 - 新增加密货币、期权交易及银行卡服务，推出AI投资管理工具和基于区块链的资产代币化功能 [11] - 近期将OpenAI、SpaceX等未上市企业纳入代币化策略，为投资者提供IPO前的间接投资渠道 [12] 盈利能力提升 - 毛利率从2020年88%提升至2024年94.4%，调整后EBITDA利润率从2.3%大幅改善至48.4% [13][14] - 驱动因素包括：股权补偿费用减少、高毛利订阅收入增长、现金扫荡和保证金贷款利息收入增加，以及高毛利加密/期权交易占比提升 [14] 估值与增长预期 - 2024-2027年分析师预计收入CAGR为18%，调整后EBITDA CAGR达23% [15] - 当前企业价值913亿美元对应50倍今年调整后EBITDA，在牛市环境下估值相对增长潜力仍具吸引力 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖Robinhood Markets，给予“优于大市”评级 [1][90][91] 报告的核心观点 - 交易业务方面，PFOF模式流行使美国交易活动场外成交占比提升，做市商为订单流支付金额增加，公司在PFOF市场占比上升，且加密货币法规推进、市场增长，公司提供多资产交易服务，主业收入有望增长 [3][33][35] - Robinhood Cortex方面，公司发布AI投资助手，能帮助用户识别投资机会，丰富订阅服务可推动会员用户数量和交易量提升 [3][53] - 股票代币方面，公司在欧盟推出超200种美国股票和ETF代币，未来迁移至Layer2区块链，改变传统金融交易模式，公司作为RWA、金融AI领域先行者，有望占据先发优势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为41.4/55.3/73.7亿美元，归母净利润分别为19.1/27.9/39.7亿美元，对应当前PE为46/31.4/22.1倍 [3][64][91] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Robinhood成立于2013年，由两位斯坦福大学毕业生创立，凭借零佣金等创新服务吸引年轻投资者，发展历经零佣金模式破局、产品创新与用户增长、加密货币崛起、引领AI与金融变革等阶段 [4] - 公司产品矩阵多元化，以交易业务为核心，涵盖经纪、加密货币、托管等业务，还有Robinhood Gold订阅服务和Robinhood Gold Card信用卡 [8] - 公司创始人拥有控制权，管理团队成员从业经验丰富，截至2025年4月，创始人Baiju Bhatt和Vladimir Tenev合计掌握60.1%投票权 [9] 财务分析 - 公司收入由交易、利息和其他收入构成，2024年交易收入16.47亿美元，占比55.81%为最大收入来源，2025Q1交易收入5.83亿美元，同比增长77.2% [13] - 2024年公司实现收入28.75亿美元，同比增长57.79%，净利润14.11亿元，同比增长360.81%，2025Q1总收入9.03亿美元，同比增长50%，净利润3.36亿美元，同比增长114.01% [20] - 2024年公司销售净利率49.08%，2025Q1为37.21%，同比增长11.81个pct，期间费用率逐步下降 [27] 业务模式 - 美国场外做市商为市场提供流动性，PFOF模式下公司将订单发送给做市商获返佣，美国场外交易占比提升，公司在PFOF市场占比从2020年27.48%提升至2025Q1超40% [29][33][35] 行业趋势 - 稳定币是传统金融与加密货币桥梁，全球稳定币总市值从2020年初约50亿美元飙升至2025年7月超2500亿美元，全球加密货币市场规模截至2025年7月超3.4万亿美元，同比增长57.12% [37][38] - 全球监管框架完善，美国、中国香港等地稳定币相关法案推进，为行业带来法律确定性 [46] 创新业务 - 2024年收购Pluto Capital，2025年推出AI投资助手Robinhood Cortex、智能投顾Robinhood Strategies和私人银行Robinhood Banking [53][58] - 当地时间6月30日，公司在欧盟推出美国股票和ETF代币，未来迁移至Layer2区块链，资产代币化流程分三阶段，业务有链上瞬时结算等优势，公司获相关牌照保障合规 [64][68][74] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年交易业务收入增速分别为47.6%/30.7%/26.4%，占比分别为57.3%/56%/53.1% [80] - 预计2025 - 2027年利息收入增速分别为11%/7.4%/7.4%，占比分别为29%/23.3%/18.8% [81] - 预计2026 - 2027年股票代币收入增速分别为155%/102%，占比分别为8%/15.2%/23% [81] - 预计2025 - 2027年其他收入增速均为26%，占比分别为5.8%/5.5%/5.2% [82] 估值与投资建议 - 采用P/E相对估值法，选取Coinbase、盈透证券、SoFi Technologies为可比公司，给予公司2026年41 - 42倍PE，对应估值区间1145.54 - 1173.48亿美元市值 [87][89] - 基于公司业务优势和发展前景，首次覆盖给予“优于大市”评级 [90][91]

核心观点 - Robinhood Markets Inc (HOOD) 的盈利预期近期持续改善 投资者可考虑押注该股 [1] - 分析师对该公司盈利前景的乐观情绪推动预期上调 预计将反映在股价中 [2] - 过去四周该股已上涨32.8% 盈利增长前景可能进一步推高股价 [9] 盈利预期修订 - 当前季度每股收益预期为0.30美元 同比增长42.9% [5] - 过去30天共识预期上调7.41% 因两家机构调高预期 [5] - 全年每股收益预期1.29美元 同比增长18.4% [6] - 过去一个月四家机构上调全年预期 共识预期提升5.01% [6][7] Zacks评级系统 - 公司目前获Zacks Rank 1(强力买入)评级 [8] - Zacks Rank 1股票自2008年以来年均回报率达25% [3] - 研究显示Zacks Rank 1和2股票显著跑赢标普500指数 [8] 分析师共识 - 覆盖该公司的分析师在调高盈利预期方面存在强烈共识 [3] - 下一季度和全年共识预期被显著推高 [3]

公司更新与产品亮点 - 公司宣布平台重大更新，支持无缝Robinhood Wallet支付，用户可通过高级云挖矿合约每日收益高达7777美元[1] - 推出高能效算力套餐，在优化市场条件下可实现每日7777美元回报，得益于先进能源优化技术和低成本数据中心[3] - 云计算租赁模式使普通投资者无需管理实体硬件即可获得顶级挖矿收益[4] 公司背景与核心优势 - 公司成立于2016年，总部位于英国，专注于高性能基础设施、能源效率和透明度，用户仅需手机或电脑即可快速开始挖矿[5] - 关键产品优势包括：15美元新用户奖励、多币种支持（BTC/DOGE/XRP等8+）、自动化利润追踪、银行级安全、无维护全自动运行及24/7客服支持[6][7] 投资产品收益详情 - 新用户体验合约：投资100美元，总净收益107美元[8] - ETC Miner E9 Pro：投资1500美元，总净收益1680美元[8] - Bitcoin Miner S21 Pro：投资4300美元，总净收益5400.8美元[8] - Bitcoin Miner S21 XP（两种方案）：投资7900美元/12000美元，总净收益分别为11028.4美元/19560美元[8][14] - Avalon Air Box-40ft：投资28000美元，总净收益50400美元[14] 行业定位与战略愿景 - 公司致力于简化复杂数据环境下的云端计算，覆盖加密货币挖矿和实时大数据处理，提供精准安全的增值服务[10] - 平台以透明性、可持续性和高收益为核心，吸引从加密货币新手到专业投资者的全球用户[10][12] 用户参与方式 - 可通过官网或Robinhood Wallet下载应用，一键参与挖矿[11][12]

英国资本市场改革进展 - Robinhood英国市场负责人乔丹·辛克莱认为英国在解决资本市场问题上"已完成一半"，并指出新规需24个月才能完全见效 [1] - 英国财政大臣和金融行为监管局(FCA)推出证券交易所改革措施，包括成立"上市工作小组"及减轻再融资负担，旨在吸引科技企业赴伦交所上市 [1] - 政府启动散户投资权益宣传活动，Robinhood将参与合作 [1] 伦敦证券交易所现状与挑战 - 伦交所上半年IPO融资额创近30年最差表现，挂牌公司数量因美国科技巨头收购而持续减少 [2] - 英国AI初创公司Synthesia负责人Victor Riparbelli公开质疑伦交所吸引力，认为对全球型企业而言纳斯达克更具优势 [2] - 英国芯片设计公司Arm最终选择在纳斯达克上市，凸显伦交所在争夺高增长科技公司方面的结构性劣势 [2]

代币化股票市场现状 - 区块链技术尝试颠覆传统股票市场但面临复杂现实 [1] - 代币化股票推出后价格与标的股票出现剧烈偏离 例如苹果代币AAPLX溢价12% 亚马逊代币飙升至股票收盘价4倍 [2][3] - 极端案例显示点对点平台Jupiter上亚马逊代币AMZNX价格被推高至前日收盘价100倍 [3] 主要参与公司与产品 - Backed Finance发行"xStocks"代币 与Kraken和Bybit合作推出数十种股票追踪代币 [5] - Robinhood在欧洲推出与OpenAI和SpaceX表现挂钩的代币 但未获OpenAI授权 [2][5] - 参与交易所包括Robinhood Kraken Gemini Bybit等 主要面向非美国客户 [2][5] 价格波动与市场问题 - 加密货币交易所交易清淡导致价格剧烈波动 夜间和周末股市关闭时更严重 [5] - Backed承认价格错位问题 正与交易所合作解决 [5] - 行业人士担忧代币化股票可能成为内幕交易和市场操纵的温床 [2][5] 监管与行业争议 - 立陶宛央行对Robinhood欧洲业务启动审查 要求解释代币营销方式 [5] - 支持方认为区块链交易更透明 反对方指出匿名平台助长非法活动 [6] - Securitize CEO警告代币化股票可能打开"潘多拉魔盒" 引发滥用行为 [6]

动量投资方法论 - 动量投资的核心是追踪股票近期趋势，无论涨跌方向，投资者通过"买高卖更高"策略捕捉趋势延续性[1] - 趋势一旦确立后，股票更可能延续原方向运动，关键在于识别并利用价格趋势进行及时盈利交易[1] 动量指标构建 - Zacks动量风格评分作为量化工具，解决传统动量指标定义模糊的问题，聚焦优质绩效预测指标[2] - 评分系统与Zacks评级协同作用，1-2级评级且A/B级风格评分股票在后续1个月显著跑赢市场[4] Robinhood动量表现 - 公司当前获B级动量评分和1级(强力买入)Zacks评级[3][4] - 短期表现：周涨幅4.17%显著跑输行业0.82%跌幅，月涨幅30.24%远超行业8.93%[6] - 中长期表现：季度涨幅150.84%，年度涨幅317.54%，同期标普500仅涨16.27%和12.91%[7] - 流动性指标：20日平均成交量达49,042,924股，量价配合显示看涨信号[8] 盈利预测修正 - 过去60天内3次全年盈利预测上调，共识预期从1.22美元升至1.26美元[10] - 下财年同样出现3次预测上调且无下调，盈利前景持续改善[10] 行业比较 - 金融-投行行业同期表现为周跌0.82%月涨8.93%，公司表现全面碾压同业[6] - 量价关系对比显示公司在细分领域处于领先地位[5]

华尔街分析师评级与Robinhood Markets投资价值 核心观点 - 华尔街分析师对Robinhood Markets的平均评级(ABR)为1.86(介于强力买入与买入之间) 基于21家券商的12次强力买入(占比57.1%)和2次买入(占比9.5%)建议 [2] - 研究表明券商评级因利益冲突存在显著乐观偏差 每1次强力卖出建议对应5次强力买入建议 [6][10] - Zacks Rank与ABR本质不同 前者基于盈利预测修正且分级比例固定 后者仅反映券商建议且更新滞后 [9][11][12] Robinhood Markets具体分析 - 当前Zacks共识预期显示 公司年度盈利预测过去一个月上调2.3%至1.26美元 分析师普遍调高EPS预期 [13] - 基于盈利预测修正等四项因素 Robinhood Markets获Zacks Rank 1(强力买入)评级 [14] 评级工具比较 - ABR存在固有缺陷 因券商与研究标的利益关联 其建议对散户投资者参考价值有限 [7][10] - Zacks Rank通过量化模型追踪盈利预测修正 实证显示与股价短期走势强相关 [8][11] - Zacks Rank采用整数分级(1-5)且实时更新 与ABR的十进制显示形成差异 [9][12]

广告技术公司Trade Desk意外获得标普500指数席位，而"头号候选者"——市值更大、今年涨幅达168% 的券商股Robinhood再次落选。 本周一，标普道琼斯指数公司宣布，Trade Desk将在周五开盘前替代Ansys加入标普500指数，这一调整 源于Synopsys对Ansys的收购交易，该交易预计将于周四完成。但备受关注的Robinhood再次与这一基准 指数失之交臂。 这一消息立即引发市场失望情绪，Robinhood股票在盘后交易中一度下跌约1%；相反，The Trade Desk 股价应声上涨14%。Trade Desk的入选令市场意外，因为其市值仅为370亿美元，远低于Robinhood的880 亿美元。后者今年以来股价飙升168%，被广泛视为指数扩容的热门候选，甚至是"头号候选者"。 Robinhood在市值和股价表现方面均大幅领先Trade Desk。Robinhood以880亿美元的市值位列未入选标普 500指数的最大公司之一，是Trade Desk市值的两倍多。 这已不是Robinhood首次落选。该公司此前在6月份的季度例行调整中也未能入选，当时指数委员会决定 不进行任何增删调整 ...