文章核心观点 - HighPeak Energy公司于2025年8月1日生效，对其定期贷款信贷协议和高级信贷额度协议进行了重大修订，旨在优化债务结构、增强流动性并管理商品价格风险 [1][2] 债务协议修订要点 - 将定期贷款信贷协议和高级信贷额度协议的到期日延长两年至2028年9月30日 [4] - 将定期贷款信贷协议下的借款规模扩大至12亿美元，为公司提供额外流动性 [4] - 修订了部分契约，包括将每季度3000万美元的强制性分期付款推迟至2026年9月30日 [4] - 定期贷款信贷协议的赎回保护条款保持不变，于2025年9月到期，使公司能够随时以面值全部或部分偿还贷款，具有显著灵活性 [4] - 与修改和延长两项协议相关的总成本显著低于其他潜在的融资方案 [4] - TCBI Securities, Inc (以Texas Capital Securities名义经营) 担任HighPeak的财务顾问，并担任修订和展期的定期贷款信贷协议的安排行 [7] 原油衍生品对冲头寸更新 - 公司新增了原油衍生品合约，覆盖期至2027年3月31日 [3] - 截至公告日，公司持有的原油衍生品头寸以WTI Cushing为基准，具体包括： - **2025年7-9月**：3000桶/日互换，价格75.85美元/桶；7000桶/日领子期权，下限65.00美元/桶，上限90.08美元/桶，需支付溢价2.28美元/桶；9000桶/日看跌期权，行权价65.78美元/桶，需支付溢价5.00美元/桶 [3] - **2025年10-12月**：1800桶/日互换，价格63.77美元/桶；15850桶/日领子期权，下限60.53美元/桶，上限69.65美元/桶 [3] - **2026年1-3月**：1000桶/日互换，价格63.25美元/桶；14350桶/日领子期权，下限60.58美元/桶，上限69.92美元/桶 [3] - **2026年4-6月**：1000桶/日互换，价格63.25美元/桶；12350桶/日领子期权，下限59.87美元/桶，上限66.82美元/桶 [3] - **2026年7-9月**：1000桶/日互换，价格63.25美元/桶；12000桶/日领子期权，下限59.83美元/桶，上限66.84美元/桶 [5] - **2026年10-12月**：1000桶/日互换，价格63.25美元/桶；9800桶/日领子期权，下限59.80美元/桶，上限65.31美元/桶 [5] - **2027年1-3月**：1000桶/日互换，价格63.25美元/桶；8900桶/日领子期权，下限59.78美元/桶，上限65.24美元/桶 [5] 天然气衍生品对冲头寸 - 公司持有的天然气衍生品头寸以Henry Hub为基准，均为互换合约 [6] - **2025年7-9月**：30000 MMBtu/日，价格4.43美元/MMBtu [6] - **2025年10-12月**：30000 MMBtu/日，价格4.43美元/MMBtu [6] - **2026年1-3月**：30000 MMBtu/日，价格4.39美元/MMBtu [6] - **2026年4-6月**：30000 MMBtu/日，价格4.30美元/MMBtu [6] - **2026年7-9月**：30000 MMBtu/日，价格4.30美元/MMBtu [6] - **2026年10-12月**：30000 MMBtu/日，价格4.30美元/MMBtu [6] - **2027年1-3月**：19667 MMBtu/日，价格4.30美元/MMBtu [6] 公司背景 - HighPeak Energy, Inc 是一家公开上市的独立原油和天然气公司，总部位于德克萨斯州沃思堡，专注于在德克萨斯州西部米德兰盆地收购、开发、勘探和开采非常规原油和天然气储量 [8]

核心观点 - HighPeak Energy公司预计在2025年第二季度财报中，营收和盈利将出现同比下滑，但基于最新的盈利预测模型和评级，公司有很大可能超出市场普遍预期的每股收益[1][2][12] 财务预期与市场共识 - 市场普遍预期公司季度每股收益为0.12美元，较去年同期下降57.1%[3] - 市场普遍预期公司季度营收为2.1158亿美元，较去年同期下降23.1%[3] - 过去30天内，对该公司本季度的每股收益共识预期保持不变[4] 盈利预测模型与评级 - Zacks盈利ESP模型通过比较“最准确估计”与“共识估计”来预测实际盈利偏离情况[7][8] - 对于HighPeak Energy，“最准确估计”高于“共识估计”，得出盈利ESP为+58.33%[12] - 该公司当前Zacks评级为第2级[12] - 研究显示，盈利ESP读数为正且Zacks评级为1、2或3级的股票，有近70%的概率实现盈利超预期[10] - 结合+58.33%的ESP和2级评级，表明HighPeak Energy极有可能超出每股收益共识预期[12] 历史盈利表现 - 上一财季，公司预期每股收益0.22美元，实际公布0.31美元，超出预期40.91%[13] - 在过去四个季度中，公司有两次超过了每股收益的共识预期[14] 影响股价的其他因素 - 盈利是否超预期并非股价涨跌的唯一依据，其他令投资者失望的因素或未预见的催化剂同样会影响股价[15] - 尽管公司看起来是可能盈利超预期的候选标的，但投资者在财报发布前仍需关注其他因素[17]

公司财务与运营信息发布计划 - 公司计划于2025年8月11日（星期一）交易市场收盘后发布其2025年第二季度财务及运营业绩 [1] 投资者交流活动安排 - 公司将于2025年8月12日（星期二）中部时间上午10:00举行电话会议和网络直播，讨论2025年第二季度财务业绩和运营亮点 [2] - 投资者可通过公司官网“投资者”板块获取电话会议直播，也可通过指定链接注册参与或收听回放 [2] 公司基本情况 - 公司是一家公开上市的独立石油和天然气公司，总部位于德克萨斯州沃思堡 [3] - 公司业务重点是在西德克萨斯州米德兰盆地进行石油和天然气储量的收购、开发、勘探和开采 [3]

股价表现 - HighPeak Energy股价在上一交易日上涨7.4%至9.4美元 成交量显著高于平均水平 [1] - 过去四周该股累计下跌9.9% 此次反弹形成鲜明对比 [1] - 同行业公司Gulfport Energy同期上涨2.6%至173.35美元 但过去一个月累计下跌16.3% [5] 驱动因素 - 7月24日股价飙升主要受能源板块整体乐观情绪推动 原油价格走强改善钻探活动前景 [2] - 公司位于西德州Midland盆地的重要产能 在有利市场环境下吸引投资者关注 [2] 财务预期 - 预计季度每股收益0.12美元 同比下滑57.1% 营收预期2.1158亿美元 同比减少23.1% [3] - 过去30天共识EPS预测维持不变 缺乏盈利预测上修趋势可能限制股价持续上涨空间 [4] - Gulfport Energy的季度EPS预测过去一个月下调7.5%至5.3美元 但同比仍增长82.1% [6] 行业评级 - 公司当前获Zacks评级2级(买入) 所属行业为美国油气勘探与生产 [5] - 同行业Gulfport Energy获Zacks评级3级(持有) [6]

股价表现 - HighPeak Energy股价在上一交易日上涨7.1%至10.44美元 成交量显著高于平均水平 [1] - 过去四周该股累计下跌12.4% 此次上涨形成明显反差 [1] - 同行业公司Permian Resources同期上涨4.7%至14.42美元 过去一个月微跌0.1% [5] 驱动因素 - 油价走强是主要推动力 原油价格近期升至近70美元水平 [2] - 西德州Midland盆地的产能布局使公司直接受益于钻井活动增加预期 [2] - 能源需求保持强劲 支撑行业整体景气度 [2] 财务预期 - 季度每股收益预计为0.11美元 同比下滑60.7% [3] - 预计营收2.1158亿美元 同比下降23.1% [3] - 过去30天共识EPS预期维持不变 缺乏上修趋势 [4] - Permian Resources季度EPS预期保持0.26美元 同比降33.3% [6] 行业特征 - 所属Zacks行业分类为"美国油气勘探与生产"板块 [5] - 两家公司当前Zacks评级均为3级(持有) [5][6] - 盈利预测修正趋势与股价短期走势存在强相关性 [3]

财务数据关键指标变化 - 净收入为3630万美元，摊薄后每股0.26美元；EBITDAX为1.973亿美元，摊薄后每股1.40美元；调整后净收入为4270万美元，摊薄后每股0.31美元[6][14] - 2025年第一季度，公司总运营收入为2.57448亿美元，较2024年同期的2.87764亿美元下降10.54%[33] - 2025年第一季度，公司净利润为3633.5万美元，较2024年同期的643.8万美元增长464.39%[33] - 2025年第一季度，公司基本每股收益为0.26美元，较2024年同期的0.05美元增长420%[33] - 2025年第一季度，公司经营活动产生的净现金为1.57052亿美元，较2024年同期的1.71439亿美元下降8.39%[35] - 2025年第一季度，公司投资活动使用的净现金为1.56594亿美元，较2024年同期的1.48223亿美元增长5.64%[35] - 2025年第一季度，公司融资活动使用的净现金为3548.8万美元，较2024年同期的4435.1万美元下降19.98%[35] - 2025年第一季度净收入为3633.5万美元，2024年同期为643.8万美元[39][40] - 2025年第一季度基本每股收益为0.26美元，2024年同期为0.05美元[39] - 2025年第一季度摊薄后每股收益为0.26美元，2024年同期为0.05美元[39] - 2025年第一季度EBITDAX为1.97318亿美元，2024年同期为2.33258亿美元[40] - 2025年第一季度自由现金流为1069.3万美元，2024年同期为4969.5万美元[41] - 2025年第一季度调整后净收入为4269.8万美元，摊薄后每股收益为0.31美元[43] - 2025年第一季度基本加权平均流通股为12391.3万股，2024年同期为12569.6万股[39] - 2025年第一季度摊薄加权平均流通股为12721.3万股，2024年同期为12964.1万股[39] - 2025年第一季度利息费用为3698.8万美元，2024年同期为4363.4万美元[40] - 2025年第一季度所得税费用为993.9万美元，2024年同期为229.7万美元[40] 各条业务线表现 - 2025年第一季度销售平均约53.1千桶油当量/日，较2024年第四季度增长6%[6][10] - 租赁运营费用平均每桶油当量6.61美元，较2024年第四季度下降3%[6] - 产生自由现金流1070万美元，减少长期债务3000万美元，支付每股0.04美元股息[6] - 2025年第一季度资本支出为1.798亿美元[16] - 2025年第一季度销售中约72%为原油，86%为液体[10] - 2025年第一季度，公司原油平均日销售量为38222桶，较2024年同期的39959桶下降4.34%[37] - 2025年第一季度，公司NGL平均日销售量为7724桶，较2024年同期的5147桶增长49.91%[37] - 2025年第一季度，公司天然气平均日销售量为43096千立方英尺，较2024年同期的27733千立方英尺增长55.4%[37] 管理层讨论和指引 - 公司将2025年生产指导范围更新为4.8 - 5.05万桶油当量/日[12] - 公司第一季度钻井速度比预期快25%，多钻完四口井[4] 其他没有覆盖的重要内容 - 截至2025年3月31日，公司有多项原油和天然气衍生品合约，如4 - 6月2025年原油互换合约5500桶/日，价格为76.37美元/桶；4 - 6月2025年天然气互换合约30000百万英热单位/日，价格为4.43美元/百万英热单位[17][19] - 2025年第一季度董事会批准每股0.04美元季度股息，支付股息500万美元；2025年5月宣布每股0.04美元季度股息，约500万美元将于6月25日支付[21] - 截至2025年3月31日，公司总资产为30.93081亿美元，较2024年12月31日的30.63288亿美元增长0.97%[31]

文章核心观点 公司宣布拟私募发行7.25亿美元2030年到期优先票据 所得款项用于偿还现有定期贷款信贷协议 [1][2] 分组1：发行信息 - 公司拟按市场和惯例条件私募发行7.25亿美元2030年到期优先票据 [1] - 票据将根据1933年《证券法》规则144A和S条例发行 仅向合格机构买家或非美国人士发售 [1][4] - 票据不会根据《证券法》或任何州或其他证券法注册 发行依据豁免规定 [3] 分组2：资金用途 - 公司打算将发行所得净收益与新循环信贷安排下借款一起 全额偿还现有定期贷款信贷协议 [2] 分组3：公司介绍 - 公司是一家公开交易的独立原油和天然气公司 总部位于得克萨斯州沃思堡 专注于西德克萨斯米德兰盆地非常规原油和天然气储备的收购、开发、勘探和开采 [6] 分组4：投资者联系方式 - 投资者联系人为业务发展副总裁Ryan Hightower 电话817.850.9204 邮箱rhightower@highpeakenergy.com [8]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司生产平均每天超53,000桶油当量（BOEs），较第四季度增长约6%，同时每桶油当量的石油百分比保持不变 [6] - 第一季度EBITDA近2亿美元，较第四季度增长约10%，加权平均油价几乎相同 [6] - 现金利润率保持健康，租赁运营费用季度环比下降约3% [7] - 第一季度资本支出（CapEx）占全年预算的38%，若去除额外四口井的资本支出，本季度实际支出低于预期 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 过去两个季度，钻井的开钻到开钻时间从平均14天降至约11天，比之前预期快超20%，单台钻机每年可钻超30口井，而过去两年平均约为25口 [8] - 第一季度开钻20口井，完钻16口，而最初计划为12口 [9] - 第一季度末，在建井数量增加到28口 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 由于关税影响，公司今年剩余时间的套管和管材成本上涨约3%，若25%的关税适用于所有管材，整体井成本预计增加约2%，但公司大部分使用美国制造的钢材产品，受影响小于同行 [16] - 目前整体井成本呈个位数下降，包括管材价格上涨的影响 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司决定在5 - 8月停用一台钻机，并调整完井计划，以控制运营库存水平，确保全年活动水平符合原计划，并保持在资本预算范围内 [13] - 公司将在部分多井平台上开始同步压裂作业，进一步降低每英尺开发成本，且未将这些节省纳入2025年资本预算 [18] - 过去三年，公司储备替代率达400%，主要通过有机增长实现，在储备替代和盈利能力方面优于同行 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济不确定性影响油价，公司主动调整开发计划，但由于效率提升，仍有望完成原计划的开发活动 [27] - 公司将继续监测市场条件，保持灵活性，根据情况进一步调整计划 [27] - 公司目标是优化资本结构，待资本市场稳定后执行计划，目前财务状况健康，无近期债务到期 [27] - 公司资产基础价值依然强劲，拥有大量高价值钻井位置，可根据市场条件灵活开发库存以实现最大价值 [28] 其他重要信息 - 公司运营团队持续提高效率，在钻井和完井方面取得进展，未来有望实现更多成本节约 [7][8] - 公司基础设施投资已完成，未来资本支出将减少，有望产生更多自由现金流 [55][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 同步压裂的影响及每英尺钻井和完井（D&C）成本的变化 - 同步压裂可将四口井的压裂时间从25 - 28天缩短至11 - 14天，每口15,000英尺侧钻井可节省约25万美元，整个平台可节省约100万美元，还能减少对周边井产量的影响，提前投产并增加产量 [33][34][36] 问题2: 博登县前沿井的结果及与霍华德县北部老井的生产率比较 - 博登县有八口井已生产一段时间，新的四口井表现与原八口井相似，在三个区域（Wolfcamp A、Lower Spraberry和Middle Spraberry）的产量较去年提高约20%，且即将进行首次同步压裂 [39][40][41] 问题3: 中斯普拉伯里层的经济开发位置情况 - 目前有两口中斯普拉伯里层井在生产，盈亏平衡价格低于50美元，约200口井有望在未来一年左右达到这一水平，公司低于50美元盈亏平衡的井库存预计将增加 [45][46][47] 问题4: 2025年开发计划的变化对2026年开发计划的效率影响 - 公司将与供应商密切合作，若市场改善，有望将2025年获得的效率延续到2026年 [48][49] 问题5: 提高生产指导下限的原因 - 主要是由于第一季度生产强劲，公司计划在2025年完成原计划工作，但部分工作提前至第一季度，预计全年产量将略高于原计划，平均产量将高于指导范围的中点 [51][52][53] 问题6: 资产负债表再融资目标及利用自由现金流降低杠杆的灵活性 - 公司过去几年进行了大量基础设施投资，目前基础设施已到位，未来资本支出将减少，有望产生更多自由现金流，公司目标是优化资本结构，未来有能力利用自由现金流偿还债务 [55][56][57]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司日均产量超5.3万桶油当量，较第四季度增长约6%，EBITDA近2亿美元，较第四季度增长约10%，加权平均油价基本相同 [6] - 租赁运营费用环比下降约3%，现金利润率保持健康 [7] - 第一季度D&C成本符合2025年预期，完成全年预算的38%，若去除额外四口井的资本支出，本季度支出将低于预期，且本季度仍产生正自由现金流 [9][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 过去两个季度，开钻到开钻的时间从平均14天降至约11天，提速超20%，单台钻机每年可钻超30口井，高于过去两年平均的约25口井，每日可变钻井成本降低，每英尺成本下降 [8][9] - 第一季度开钻20口井，完钻16口井，超出原计划的12口井 [10] - 第一季度末在建井数量增加28口，开始积累额外的已钻未完井库存 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业内，公司过去三年储备替代率达400%，主要通过有机增长实现，在储备替代方面与同行相比表现良好 [22] - 在当前近60美元/桶的油价下，公司的盈利能力与同行相比具有优势 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司主要通过基层租赁和钻井实现生产增长，与当今公共勘探与生产行业的常规做法不同 [21] - 鉴于当前市场环境，公司决定在5 - 8月停用一台钻机，并调整完井计划，以控制已钻未完井数量，确保全年开发活动水平符合原计划，并控制资本预算 [14][15] - 公司将在部分多井平台上开展同步压裂作业，进一步降低每英尺开发成本，且该节省未计入2025年资本预算 [19][20] - 公司将继续监测市场条件，根据情况灵活调整开发计划，优化资本结构，待资本市场稳定后执行相关计划 [15][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司运营比以往更顺畅高效，成本符合预期，未来有望进一步节省成本，提高整体企业效率 [27][28] - 由于全球经济不确定性和油价影响，公司主动调整开发计划，但因效率提升，仍有望完成原计划的开发活动水平 [28] - 公司目前财务状况健康，无近期债务到期，将采取积极措施保持资产负债表稳健 [28] - 尽管市场暂时波动，但公司资产基础的基本价值依然强劲，拥有大量高价值钻井位置，可根据市场条件灵活开发库存以实现最大价值 [29] 其他重要信息 - 公司员工Jack因参加割马比赛受伤在家休养，公司业务照常进行 [4][5] - 关税对公司套管和管状产品成本有影响，预计全年剩余时间内成本上涨约3%，若25%的关税适用于所有管状产品，整体AFE可能增加约2%，但公司大部分使用美国制造的钢铁产品，受影响小于同行 [16][17] 问答环节所有提问和回答 问题1: 同步压裂的影响及每英尺D&C成本的变化 - 同步压裂可将四口井的压裂时间从25 - 28天缩短至11 - 14天，每口15000英尺水平井可节省约25万美元，整个DC、E和F过程可节省约100万美元，还能减少对附近油井产量的影响，提前部分油井投产时间，实现多方面的效益提升 [34][36][38] 问题2: 博登县前沿油井的结果及与霍华德县北部油井生产率的比较 - 博登县有八口油井已生产一段时间，新的四口油井在三个区域（Wolfcamp A、Lower Spraberry和Middle Spraberry）的表现与之前八口井相似，且在最初180天的生产中，石油产量比上一年提高了约20% [41][42][43] 问题3: 中斯普拉伯里油层经济开发区数量的更新情况 - 目前中斯普拉伯里油层有两口油井在生产，盈亏平衡价格低于50美元/桶，约200口井有望在未来一年左右达到盈亏平衡价格低于50美元/桶的水平，届时公司盈亏平衡价格低于50美元/桶的油井数量将增加 [47][48][49] 问题4: 2025年开发计划的变化对2026年开发计划效率的影响 - 公司将与供应商密切合作，若市场改善，有望将2025年获得的效率优势延续到2026年 [50][51] 问题5: 提高生产指导下限的原因 - 主要是由于第一季度生产表现强劲，公司计划在2025年完成原计划的工作，但部分工作提前至第一季度完成，使得部分油井在2025年的生产时间更长，预计全年平均产量将高于指导范围的中点 [53][54][55] 问题6: 资产负债表再融资目标与利用自由现金流降低杠杆的关系 - 过去几年公司投入大量资金建设基础设施，目前基础设施已到位，预计未来各季度资本支出将减少，将产生大量自由现金流，公司计划优化资本结构，未来几年有能力按面值偿还循环信贷协议（RBL）的净债务，利用自由现金流提供了很大的灵活性 [57][58][60]

文章核心观点 公司公布2025年第一季度修正财务和运营结果、更新2025年发展展望并提高产量指引 ，在公司效率、资本纪律、资本结构优化和股东价值创造方面取得进展 ，运营和财务表现良好[1]。 各部分总结 近期事件 - 董事长兼首席执行官回顾2025年成功四大支柱 ，并向股东更新进展 [3] 提高公司效率 - 第一季度业绩强劲 ，超产量指引和共识预期 ，开发项目运营效率提高 ，钻井速度比预期快超25% ，多钻完四口井 ，开发成本符合内部预期 [4] 保持资本纪律 - 因全球经济不确定性和油价影响 ，5 - 8月停用一台钻机 ，但运营效率提升使仍能完成2025年井数目标 [5] - 2025年大部分基础设施资本支出集中在第一季度 ，完成超计划年度开发活动 ，预计后续季度资本支出降低 ，全年在指引范围内 ，必要时可灵活调整预算 [6] 优化资本结构 - 致力于优化资本结构 ，待市场稳定后执行计划 ，财务状况健康 ，无近期债务到期 ，积极维持资产负债表稳健 [8] 股东价值 - 鉴于当前宏观经济背景 ，凭借优质资产保持灵活和谨慎 ，管理层与股东利益一致 ，资产基本面价值仍强 [9] 第一季度运营更新 - 2025年第一季度平均销量53.1 MBoe/d ，较2024年第四季度增6% ，销售构成中原油约占72% ，液体约占86% [10] - 第一季度平均使用两台钻机和一个压裂队 ，钻16口水平井 ，投产13口 ，3月31日有28口井处于不同阶段 [11] - 更新2025年产量指引范围至48,000 - 50,500 Boe/d ，总裁称产量强使指引范围收窄、中点提高 ，且成本有通缩压力 [11][12] 第一季度财务结果 - 第一季度净收入3630万美元 ，摊薄后每股0.26美元 ，EBITDAX 1.973亿美元 ，摊薄后每股1.40美元 ，调整后净收入4270万美元 ，摊薄后每股0.31美元 [7][13] - 第一季度平均实现价格为每桶原油71.64美元、每桶NGL 24.21美元、每千立方英尺天然气2.34美元 ，整体实现价格每Boe 53.84美元 ，未套期保值EBITDAX每Boe 41.90美元 [14] - 第一季度资本支出1.798亿美元用于钻井、完井等 [15] 套期保值 - 截至2025年3月31日 ，公司有多种原油和天然气衍生品合约 ，4月又增加部分天然气互换合约 [16][19] 股息 - 2025年第一季度董事会批准每股0.04美元季度股息 ，支付股东500万美元 ，5月宣布6月25日支付相同股息给6月2日登记股东 [21] 会议电话 - 公司将于2025年5月13日上午10点举办电话会议和网络直播 ，讨论第一季度结果 [22] 资产负债表数据 - 截至2025年3月31日 ，总资产30.93081亿美元 ，总负债和股东权益30.93081亿美元 ，与2024年12月31日相比有变化 [32][33] 运营报表 - 2025年第一季度运营收入2.57448亿美元 ，运营成本和费用1.67069亿美元 ，运营收入9037.9万美元 ，净收入3633.5万美元 [35] 现金流量表 - 2025年第一季度经营活动提供净现金1.57052亿美元 ，投资活动使用净现金1.56594亿美元 ，融资活动使用净现金3548.8万美元 ，现金及现金等价物净减少3503万美元 [37] 运营亮点 - 2025年第一季度原油、NGL、天然气销量及总销量数据 ，平均实现价格及每Boe利润率数据 [39] 每股收益详情 - 2025年第一季度净收入、基本和摊薄后每股收益等数据 [41] 财务指标调整 - 展示净收入与EBITDAX、自由现金流等指标的调整过程 [44][46][48]