文章核心观点 公司将在2024年5月8日上午10点的网络直播中讨论2024年第一季度业绩 [1] 分组1 - 公司是一家从事七个主要业务领域的多元化控股公司，业务包括投资、能源、汽车、食品包装、房地产、家居时尚和制药 [3] 分组2 - 观看网络直播需访问指定链接，建议提前15分钟进入 [2] - 网络直播回放将在Icahn活动和演示页面至少保留12个月 [2] 分组3 - 投资者可联系首席财务官Ted Papapostolou，邮箱为[email protected]，电话为(800) 255-2737 [4]

公司概况 - Viskase是一家专注于生产肉类和禽类加工行业的纤维和塑料包装的公司，拥有全球销售网络[4] 财务表现 - Viskase的财务表现在2023年表现稳健，净销售额增长，净利润大幅增加[7] - Viskase的运营利润改善主要归因于北美和欧洲，2023年受益于较低的原材料和分销成本[8] - Viskase的杠杆自由现金流增加，资本分配策略主要集中在偿还债务[9] - Viskase的净债务在2023年底为1.508亿美元，净杠杆率相对较低[10] 估值分析 - IEP对Viskase的股权估值与市场估值存在明显差异，导致市场估值较低[1] - Viskase的市值虽有所增长，但基本面仍显示公司被低估[2] - 预计Viskase未来几年的营收将有约3%的复合年增长率，EBITDA利润率可能在9%至15%之间波动[11] - Viskase的EV/EBITDA比率较低，但由于股票流动性较差，历史价格可能不是公司被低估的良好指标[12] - 与主要竞争对手相比，Viskase的估值较低，但由于股票流动性差，可能存在折价[13] 风险提示 - Viskase面临的风险包括原材料成本上涨和股票流动性低可能导致市值下跌[14] - Viskase在2023年取得强劲的财务业绩，公司利用改善的自由现金流加强资产负债表[15]

公司财务状况 - IEP股票在过去12个月中已经损失了超过三分之二的价值[1] - 公司的净资产价值和现金持有量在过去一年中已经减少[3] - 除非再次削减股息，否则IEP公司将在2024年迅速耗尽其现金储备[4] 现金流问题 - IEP公司已经将每股季度股息从2美元降至1美元，以减少现金支出[2] - IEP公司可以通过出售投资份额、收取投资组合股息或发行更多股票来获取新现金[5] - 如果IEP公司无法通过发行更多股票来维持股息，唯一的选择就是通过投资组合快速增值来支持[6] 估值和股息问题 - IEP公司的投资组合中的成功可能会暂时支持其高股息[7] - 目前IEP公司的估值相对于Berkshire Hathaway较高，存在下行风险[8] - IEP公司目前的股息不可持续，估值不合理，股票并不具备吸引力[9] - 可能在股息再次削减并且估值大幅下降后，IEP公司股票将变得有吸引力[10]

文章核心观点 - 伊坎企业股票虽难让人成为百万富翁，但在当前低价下或为投资组合带来有意义的上行空间，不过它更像一场赌博而非投资，股息率可能在未来几个季度被削减 [1][22] 伊坎企业股票现状及历史表现 - 过去一年伊坎企业股票价值损失约三分之二，上次股价如此之低后曾上涨1000% [2] - 2020年初至2023年初股价基本横盘，期间股息率近15% [15] 与伯克希尔哈撒韦对比 - 伯克希尔哈撒韦是历史上造就百万富翁的优质股票，自1965年以来年化回报率近20% [3] - 伊坎企业在很多方面是迷你版的伯克希尔，都是控股公司，但投资策略和股价波动性差异大 [5][10] - 巴菲特长期投资，伯克希尔很多持仓保持数十年；伊坎短期下注，伊坎企业股票经历多次兴衰 [7][8] - 2000 - 2020年多数时间伊坎表现优于巴菲特，伊坎企业股价暴跌后情况反转 [9] - 伯克希尔股票目前处于多年来最高估值，仍仅为账面价值的1.5倍，伊坎企业曾达到近6倍 [18] 股价下跌原因 - 投资组合表现不佳，2021年投资部门价值下降0.3%，2022年损失增至 - 2.4%，去年加速至 - 16.9% [12] - 兴登堡研究公司的卖空报告质疑公司估值，称其股价较净资产价值溢价218% [13] - 卖空报告质疑股息政策的可持续性，多年来公司支付每股2美元的季度股息，股息收益率达10%以上 [13] 股息情况及未来展望 - 公司已将股息减半，但股息收益率仍超20%，不可持续，要么投资组合价值飙升，要么股息再次削减 [19] - 股票目前处于多年来最低估值且股息率高，但较伯克希尔仍溢价70%，除非有办法，否则未来几个季度股息率将被削减 [21]

文章核心观点 - 高股息股票表面诱人，但可能暗示公司不稳定或无法提供可持续回报，介绍的三只高股息股票财务状况不佳且有股息削减历史，投资者需认清背后真实情况 [1][2] 各公司情况 Icahn Enterprises (IEP) - 该公司为知名投资者卡尔·伊坎所有，曾面临联邦欺诈调查，遭卖空者关注 [4] - 去年5月调查公布后，股价从50美元跌至当前17美元 [5] - 目前远期收益率为22.90%，较一年前超30%大幅削减，负面表现吸引卖空者 [6] - 鉴于公司现状和回报能力，投资者买卖该股票需谨慎 [7] Nu Skin Enterprises (NUS) - 目前远期收益率为11.77%，但过去一年财务状况显示股息支付难持续 [8] - 已支付超130%利润，仍被迫季度削减股息，今年股息负增长 [9] - 收入同比下降近6%，去年11月裁员，投资者需考虑进一步削减股息可能，勿仅因高收益买入 [10] AT&T (T) - 股息收益率为6.52%，高于标准普尔500指数平均的2%，但第四季度每股收益同比下降0.07美元 [11] - 2023年收入同比增长，但面临超1500亿美元巨额债务和利率上升问题，高债务使其支付高股息存风险 [12] - 去年收益低于预期，总回报未达标准普尔500指数平均水平，股息安全性存疑 [13]

伊坎企业投资策略 - 卡尔·伊坎是世界顶级的激进投资者之一，以识别被低估的公司并推动管理或战略变革而闻名[1] - 伊坎企业的投资组合中有57%投资于一只股票，但该股票在过去一年面临了重大审查，股价自2023年5月以来下跌了66%[2] - 伊坎采取积极的角色来改变管理团队和推动其他变革，以改善业务[5] 做空报告影响 - 伊坎企业的股价受到著名做空机构Hindenberg Research的报告影响，指称其净资产价值被夸大[11]

公司概况 - Icahn Enterprises是由著名投资者卡尔·伊坎拥有和经营的公司[1] - 公司成立于1987年，股价有时会大幅上涨，有时会大幅下跌[2] - 公司类似于伯克希尔·哈撒韦，是一个持有多家公司的控股公司[3] 子公司业务 - 公司的子公司包括石油精炼和氮肥生产商CVR Energy、汽车零部件、维修和保养业务的Pep Boys、生物技术公司Vivus以及肉类包装行业的Viskase[4] 股价与账面价值比 - 股东投资于Icahn Enterprises实质上是在押注卡尔·伊坎的投资能力，通过监控股价与账面价值比（P/B）来判断股票是买入、卖出还是持有[5] 财务状况 - 过去几个季度，公司的账面价值因多个原因而下降，包括汽车业务破产和对其他伊坎投资基金的运营利益[7] - 公司的股息率高达20%，但最近股息已从每股2美元降至每股1美元[12] - 公司的负债水平增加，过去12个月净亏损8亿美元，导致公司难以承担如此高的股息[13] 做空机构观点 - 一家主要做空机构指出公司的高估值、不可持续的股息和不断增加的亏损是卖空的主要动机[14] 投资建议 - 与伯克希尔·哈撒韦相比，目前公司的股价与账面价值比（P/B）为2.3倍，不值得支付如此高的溢价[15] - 除非公司的投资组合迅速扭转局面，否则股息可能会再次削减，导致溢价估值消失，目前的股价不具吸引力，建议卖出[16]

业绩总结 - 2023年第四季度，IEP的净亏损为1.39亿美元，每个存托单位亏损0.33美元，相较于2022年第四季度的净亏损2.55亿美元，每个存托单位亏损0.74美元[29] - 2023年第四季度，IEP的调整后EBITDA为900万美元，而2022年第四季度为亏损7500万美元[29] - 截至2023年12月31日，IEP的指示性净资产价值为48亿美元，较2023年9月30日减少4.11亿美元[29] 用户数据 - 2023年第四季度，CVR Energy的净销售额同比下降4.78亿美元，降幅为17.8%[36] - 2023年第四季度，UAN的平均实现价格同比下降47%，至每吨241美元，氨的价格下降52%，至每吨461美元[36] - CVR Energy在2023年第四季度的净销售额为1.74亿美元，较2022年第四季度减少了1500万美元[55] 部门表现 - 2023年第四季度，能源部门的EBITDA为1.20亿美元，较2022年第四季度的1.68亿美元下降[10] - 2023年第四季度，氮肥部门的EBITDA为3800万美元，较2022年第四季度的1.22亿美元下降[22] - 2023年第四季度，汽车服务部门的EBITDA为2800万美元，较2022年第四季度的亏损4300万美元有所改善[8] - CVR Energy在2023年第四季度的调整后EBITDA为3.8亿美元，相较于2022年第四季度的1.22亿美元下降了68%[53] - CVR Energy在2023年第四季度的汽车部门EBITDA为4100万美元，较2022年第四季度的7900万美元下降了48%[54] 财务状况 - CVR Energy在2023年第四季度的资本支出为1.6亿美元[50] - CVR Energy的持有公司现金及现金等价物为15.84亿美元[61] - 2023年12月31日的总流动性为6487百万美元，其中持有公司投资于投资基金为3215百万美元，子公司现金及现金等价物为1367百万美元[78] - 公司的市场估值子公司和投资总额为6347百万美元[89] - 公司的指示性总资产价值为9021百万美元，扣除持有公司债务后为5580百万美元[89] 未来展望 - CVR Energy在2023年12月发行了6亿美元的8.50%高级无担保票据，用于赎回2025年到期的5.25%高级无担保票据[51] - 2023年第四季度的调整后EBITDA为281百万美元，相较于2022年第四季度的调整后EBITDA改善了71百万美元[71] 其他信息 - 2023年第四季度的炼油利润为每桶15.01美元，较2022年第四季度的17.14美元有所下降[69] - 2023年第四季度的利息支出净额为24百万美元[71] - 公司的净亏损为701百万美元[71] - 调整后的EBITDA为（246）百万美元，较上年下降[93] - 折旧和摊销费用为94百万美元，较上年增加[93]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净亏损为1.39亿美元,较2022年第四季度改善1.16亿美元 [8] - 控股运营公司表现良好,CVI受益于强劲的裂解价差、良好的运营利用率、RIN成本降低,并授予每股0.5美元的股息 [9] - 汽车板块同比业绩强劲,Pep Boys的日常运营由David Willetts领导,公司看到了通过改善利润率和重振业务增长的巨大长期价值创造潜力 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资板块本季度基金业绩下降4.1%,主要受到广泛的市场空头拖累,调整能源对冲后的净空头头寸约为5%,较上年末的34%有所下降 [11][14] - 能源板块第四季度调整后EBITDA为1.2亿美元,较上年同期1.68亿美元下降,主要受到裂解价差下降和存货估值不利影响,但被衍生工具和RIN相关影响所抵消 [15] - 汽车板块第四季度收入下降1.5亿美元,调整后EBITDA增加7100万美元,主要由于退出汽车零配件业务Auto Plus [16][17] - 房地产板块第四季度销售收入和调整后EBITDA分别增加800万美元和300万美元,主要由于单户住宅销售增加 [18] - 食品包装、家居时尚和制药板块第四季度调整后EBITDA分别持平、增加600万美元和300万美元 [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 能源板块第四季度尿素铵溶液和氨的平均实现销售价格分别下降47%和52% [15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续专注于资产价值的建设和流动性的维护,以把握现有运营板块内外的吸引性机会 [22][23] - 汽车板块方面,公司认为Pep Boys的利润率和同行相比还有很大提升空间,并由David Willetts领导其日常运营 [27][29] - 投资板块方面,公司将继续坚持套利和激进主义策略,最近宣布参与两家公司的投资,对未来充满信心 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 食品包装板块客户正在降低库存,这是为了将其恢复到更历史性的水平,这种需求下降是暂时的,一旦重新平衡就会恢复 [38][39][43] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Dan Fannon 提问** 询问汽车板块未来一年的改善计划 [26] **Andrew Teno 回答** 公司不会按年度来看,而是从长远来看,认为Pep Boys有很大的上升空间,并由David Willetts来领导这一努力 [27][29] 问题2 **Dan Fannon 提问** 询问投资基金的策略变化及未来的定位 [30] **Ted Papapostolou 回答** 公司将继续坚持套利和激进主义策略,最近宣布参与两家公司的投资,并将继续优化投资组合 [31][32][34] 问题3 **Bruce Monrad 提问** 询问食品包装板块的销量下降和成本情况 [37] **Ted Papapostolou 回答** 销量下降是由于客户为了将库存恢复到历史水平而进行去库存,这是暂时的,一旦完成就会恢复,而成本方面公司通过定价措施和降低分销成本来维持EBITDA [38][39][41]

投资基金公允价值变动影响 - 投资基金的公允价值在2023年12月31日若下跌10%，证券自有资产将减少约2.9亿美元，证券卖出未回购资产将减少约3.47亿美元，衍生品将减少约6.73亿美元[380] - 2022年12月31日若投资基金公允价值下跌10%，证券自有资产将减少约6.72亿美元，证券卖出未回购资产将减少约6.5亿美元，衍生品将减少约9.68亿美元[380] - 公司对投资基金的持股比例在2023年12月31日为60%，而在2022年12月31日为46%[380] - 投资基金的资产和负债公允价值主要受证券价值变动影响，公司定期评估和管理投资组合风险[379] - 投资基金的衍生工具面临交易对手信用风险，公司通过监控交易对手信用质量来降低风险[391] 可变利率债务和借款额度 - 公司运营子公司的可变利率债务在2023年12月31日为1.41亿美元，利率每上升1%将增加约100万美元的年化利息支出[386] - 公司运营子公司在2023年12月31日有额外3.21亿美元的借款额度受可变利率影响[386] 外币折算收益和损失 - Viskase在2023年录得500万美元的外币折算收益，而在2022年录得400万美元的折算损失[388] - Viskase在2023年和2022年各录得300万美元的折算损失计入收益[388] 能源业务运营和风险管理 - 能源业务的石油业务通过原油采购中介购买大部分非收集原油库存，以缩短商品转换周期时间[382] - 能源业务通过衍生工具锁定未来期间的部分预期毛利率，以对冲商品价格波动[384] - 能源板块因生物燃料混合要求面临RINs价格波动风险，需通过购买RINs或混合生物燃料来满足EPA规定[392][394] 现金及投资资产变动 - 2023年现金及现金等价物为29.51亿美元，较2022年的23.37亿美元增长26.3%[403] - 2023年投资资产为30.12亿美元，较2022年的68.09亿美元下降55.8%[403] - 2023年总资产为208.58亿美元，较2022年的279.14亿美元下降25.3%[403] - 2023年现金及等价物期末余额59.46亿美元，较2022年增长21.7%[410] 收入和利润表现 - 2023年净销售额为110.77亿美元，较2022年的133.78亿美元下降17.2%[404] - 2023年归属于Icahn Enterprises的净亏损为6.84亿美元，2022年为1.83亿美元[404] - 2023年每LP单位基本和稀释亏损为1.75美元，2022年为0.57美元[404] - 公司2023年净亏损达10.12亿美元，较2022年净亏损2500万美元显著扩大[410] - 2023年投资分部公允价值从2022年的42亿美元降至32亿美元，降幅达23.8%[416] 现金流和资本支出 - 2023年经营活动现金流为37.36亿美元，较2022年的10.55亿美元增长254%[410] - 公司2023年资本支出3.03亿美元，较2022年3.38亿美元减少10.4%[410] 业务线持股比例变化 - 2023年能源业务持股比例从2022年的约66%降至37%[417] - Viskase公司（食品包装业务）90%股权由公司持有[420] 证券交易和投资收益 - 2023年证券交易净收益5.95亿美元，扭转2022年净损失5200万美元的局面[410] - 2023年投资活动净亏损15.75亿美元，2022年为净亏损1.68亿美元[404] - 2023年投资分部贡献资金1.79亿美元，较2022年7.68亿美元下降76.7%[408] 债务和权益变动 - 公司2023年末总权益为60.73亿美元，较2022年的95.58亿美元下降36.4%[408] - 2023年非控制性权益分配达21.97亿美元，较2022年2.7亿美元增长714%[408] - 截至2023年12月31日，公司长期债务账面价值72亿美元，公允价值69亿美元[438] - 2022年同期长期债务账面价值71亿美元，公允价值66亿美元[438] - 能源部门预留5.98亿美元现金用于偿还2025年到期的5.250%高级无抵押票据[444] 现金和受限现金 - 2023年12月31日合并关联合伙企业持有现金10.68亿美元，2022年同期为10.19亿美元[445] - 2023年受限现金总额19.27亿美元，2022年同期为15.3亿美元[446] 衍生品风险敞口和表现 - 投资部门衍生品名义风险敞口中，2023年12月31日股票合约多头为18.82亿美元，空头为23.5亿美元；2022年同期多头为18.16亿美元，空头激增至53.54亿美元[559] - 信用违约互换(CDS)空头名义金额2023年底为25亿美元，但实际下行风险敞口仅4亿美元（因信用利差无法低于零）；2022年同期分别为35亿美元和9亿美元[559] - 商品合约空头名义金额从2022年的2200万美元大幅增长至2023年的4.09亿美元[559] - 2023年衍生品净亏损10.16亿美元（股票合约亏损9.03亿美元，信用合约亏损8700万美元，商品合约亏损2600万美元），而2022年整体亏损仅1.31亿美元[563] 资产剥离和破产影响 - Auto Plus子公司于2023年1月31日申请破产保护，导致公司失去控制权并解除合并[419] - 公司因Auto Plus破产在2023年1月31日将其剥离，导致非现金费用2.46亿美元[521] - Auto Plus资产通过破产法院批准的五项出售交易，其中AEP PLC以1000万美元信用投标收购部分资产[520] - 截至2023年12月31日，公司对Auto Plus的应收票据预计可收回1100万美元，同时核销1.27亿美元[528] 投资组合和股权证券 - 投资基金的资产规模中，Carl Icahn及其关联方持有的公允价值从2022年的49亿美元降至2023年的21亿美元，占比从54%降至39%[524] - 2023年Carl Icahn及其关联方从投资基金赎回20亿美元，并获1.58亿美元比例分配[524] - 公司投资组合中股权证券的公允价值从2022年的46.19亿美元降至2023年的26.11亿美元，能源和公用事业板块占比最高[533] - 2023年公司投资组合未实现亏损3.02亿美元，而2022年为亏损15.44亿美元[533] 其他财务数据 - 2023年宣布的每LP单位分配为6.00美元，2022年为8.00美元[404] - 公司为投资基金承担的费用分摊金额在2023年为1800万美元，与2022年持平[525] - Brett Icahn在投资基金中的投资公允价值从2022年的5000万美元降至2023年的2800万美元[530] - 公司2023年末的Level 1投资资产为27.3亿美元，Level 2为1.93亿美元，Level 3为4200万美元[547] - 公司2023年末的证券卖出未回购负债为34.73亿美元，其中Level 1为32.88亿美元[547]