报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024年中期公司实现营收929.2亿元,同增6.7%;归母净利润33.1亿元,同增2.6% [2] 2) 加气站业务模式调整导致零售价差缩窄,LNG业务受益加工量高增,批发气价差缩窄幅度好于预期,整体业绩符合预期 [2] 3) 公司为城燃龙头,燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区,气量高速增长;背靠中石油,气源资源有保障,龙头地位稳固 [2] 4) 维持公司2024-2026年归母净利润预测为61.06/65.60/70.60亿元,同比+7.5%/+7.4%/+7.6%,对应当前PE10.1/9.4/8.7倍 [2] 业务板块总结 1) 天然气销售:收入/税前利润同比+9.6%/+2.4%,零售气/批发气量同比+10.3%/+11.0%,工商业贡献主要增量,进销价差同比减少0.045元/方 [2] 2) LNG加工与储运:收入/税前利润同比+18.0%/+22.9%,接收站负荷率同比+3.6pct至85.4%,LNG工厂扭亏为盈,加工量同比+61.7% [2] 3) LPG销售:收入/税前利润同比-6.6%/+32.6%,公司优化区域资源配置叠加零售占比上升,单方毛利小幅提升 [2] 4) 勘探与生产:收入/税前利润同比-85.5%/-39.8%,主因2023年辽河油田及秘鲁油田勘探合同到期,公司退出业务 [2] 其他亮点 1) 零售气量高增,2018-2023年五年复增16.0%,远高于全国7.1%,1H24延续高增长 [2] 2) 背靠中石油,资源有保障,中石油持有公司57.58%股份,给予良好资源保障 [2]

报告公司投资评级 昆仑能源的投资评级为买入。[3] 报告的核心观点 1) 上半年加气站业务进行重组,天然气销售板块稳定增长。预计上半年零售气量同比上升约2%,批发气量上半年销售量将同比上升30%。综合来看,公司上半年天然气销售分部税前盈利同比增长5%。[1] 2) LNG分部预期保持平稳,油气开采业务盈利贡献继续减少。预计上半年公司油气开采业务税前利润同比下降76%至0.7亿元。LNG分部方面,预期加工厂分部利润同比仍有改善,LNG码头利用率与去年持平。因此,预期昆仑2024年上半年盈利同比上升3%至33亿元。[1] 3) 公司已宣布在这次中报首次派发中期股息,按40%的分红比例(等同去年全年派息比率),每股分红约为0.15元。[1] 4) 公司现金流及现金水平稳健,目前股息率仍有防守性。预测2024/25年4.8%/5.6%的股息率仍有一定的吸引力。[1] 5) 公司接驳收入占比较同业小,盈利结构在2024年仍较同业优胜,核心盈利亦应保持同比增长。同时,计及限制性现金,公司2023年底拥有约155亿元净现金,加上2024-26年平均自由现金流每年约90亿元,提高派息比率的目标(由2023年40%增至2025年45%)应容易达到。[1] 财务数据总结 1) 预计2024年上半年收入为93,999百万元人民币,同比增长8.0%。[2] 2) 预计2024年上半年税前利润为6,986百万元人民币,同比增长2.9%。[2] 3) 预计2024年上半年净利润为3,315百万元人民币,同比增长2.9%。[2] 4) 预计2024年全年天然气销售量为33.3十亿立方米,同比增长9.7%。[2] 5) 预计2024年全年上游原油销售量为8.0百万桶,同比下降11.1%。[2] 6) 预计2024年全年LNG工厂加工量为3.08十亿立方米,使用率为49.0%。[2] 7) 预计2024年全年气化及装车量为16.2十亿立方米,使用率为90.0%。[2]

报告评级 - 报告给予昆仑能源"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年昆仑能源盈利温和增长,主要得益于LNG分部盈利增长 [3] - 公司全年派息比率同比有所上升,股息率仍具吸引力 [3] - 预计公司2023-2026年的盈利复合增长率为10% [3] 分部表现总结 天然气销售 - 上半年天然气销售量同比增长10.2%,但毛利率略有下降 [3] LPG销售 - 上半年LPG分部毛利率同比改善1.4个百分点至9.5%,预计2024年将进一步上升1.1个百分点至9.0% [3] LNG加工与储运 - LNG加工厂扭亏为盈,接收站装车量大增54% [3] - 预计2024年LNG加工量同比增长16% [3] 勘探与生产 - 上游原油销售分部税前利润同比下降8.9% [16] 公司总部 - 公司销售及管理费率由1.6%下降至1.3%,体现了成本控制能力 [3] - 公司总部税前利润同比下降4.5% [16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - 公司天然气总销售量同比增加10.55%,其中零售气量同比增长10.25% [8] - 工商业用气量同比高增16.8%至132.65亿m³ [8] - 公司新增4个城燃控股项目,新增用户44.89万户 [8] - 截至2024年上半年末,公司累计用户数达1605.29万户 [8] 公司主营业务盈利能力 - 天然气销售收入同比增长9.6%,税前利润同比增长2.4% [8] - 受加气站业务调整影响,天然气销售毛差同比下降0.045元/m³ [8] - 工商销气量占公司零售气量的81.4%,同比提升4.6个百分点 [8] - LNG接收站平均负荷率达85.4%,同比提升3.6个百分点 [8] - LNG工厂平均负荷率为58.4%,同比提升19.5个百分点,实现税前利润0.35亿元 [8] - LNG加工与储运业务税前利润高增22.9%至16.48亿元 [8] 公司未来发展前景 - 公司天然气经营区位潜力长期将持续释放,销气增速超越全国平均 [8] - LNG接收站运营保持高效,工厂历史性首次转盈,长期有望持续增厚公司业绩 [8] - 公司计划至2025年分红率逐步提升至45%,高分红提高公司投资价值 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为69.86、74.90、80.17亿元 [6] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.81、0.87、0.93元/股 [6] - 2024-2026年市盈率分别为8.2、7.6、7.1倍 [6] - 2024-2026年净资产收益率分别为10.66%、10.73%、10.81% [6]

天然气业务 - 天然气总销售量增加10.55%，达到26,438百万立方米[5] - 天然气零售气量增加10.25%，达到16,302百万立方米[5] - 天然气销量同比增加10.55%，达到264.38亿立方米[69] - 天然气零售量增长10.25%至163.02亿方[72] - 新增用户44.87万户，其中居民用户43.60万户、工商业用户1.27万户[77] - 新增4个城市燃气项目[77] 财务数据 - 收入增加6.72%，达到92,922百万人民币[6] - 除所得税费用前溢利增加6.74%，达到7,249百万人民币[6] - 本公司股东应佔本期內溢利增加2.58%，達到3,305百万人民币[6] - 每股基本盈利增加2.58%，達到38.17人民幣分[8] - 中期每股股息為16.41人民幣分[8] - 物業、廠房及設備為65,984百萬人民幣[15] - 現金及現金等值項目為29,422百萬人民幣[17] - 總資產為142,327百萬人民幣[18] - 除所得稅前溢利為72.49億人民幣[39] - 應收賬款減值損失為0.51億人民幣[47] - 本期公司股東應佔溢利為33.05億人民幣[53] - 收入同比增加6.72%至929.22億元人民幣，歸母淨利潤同比增加2.58%至33.05億元人民幣[69] - 單位銷管費同比減少13.5元/千方，資產負債率下降0.5個百分點[74] LPG和LNG业务 - LPG銷量保持平穩，但收入同比減少6.66%，除所得稅前溢利同比增加32.62%[80] - LNG接收站共實現LNG氣化、裝車量77.70億立方米，同比增長5.92%[82] - 14座LNG工廠平均生產負荷率提升19.5個百分點至58.4%[82] 原油业务 - 原油銷售量減少16.53%，但平均銷售價格上升至67.77美元/桶[84] 其他业务 - 獲取清潔能源指標41萬千瓦，參股並投運天然氣發電項目13個，裝機規模881萬千瓦[73] - 累計建成40個分佈式光伏項目，裝機規模7883千瓦，發電量217.4萬千瓦時[73] - 投產運營10個綜合能源項目，裝機規模63.9萬千瓦，售電量29.46萬千瓦時，售熱售冷量245.66萬吉焦[73] - 首次開展溫室氣體範圍三盤查，識別披露15項類別中9項溫室氣體排放情況[75] 公司治理 - 本公司致力於維持嚴謹的企業管治常規及程序，旨在提升投資者信心及本公司的問責性及透明度[121] - 本公司獨立非執行董事辛定華先生由於其他業務安排未能出席本公司於2024年5月30日舉行之股東週年大會[122] - 本公司審核委員會已審閱本集團於本期內之未經審核綜合中期財務報告，且並無異議[123] - 本公司仍在選聘一家合適的公司作為本公司核數師[124] - 董事已確認於本期內一直遵守標準守則[125] - 付斌先生為主席兼執行董事、錢治家先生為行政總裁兼執行董事、高向眾先生為財務總監兼執行董事[128] - 呂菁女士為非執行董事，劉曉峰博士、辛定華先生及曾鈺成先生為獨立非執行董事[128]

会议主要讨论的核心内容 公司基本面情况 - 公司主要从事天然气销售和LNG接收站运营两大业务,其中天然气销售占利润66%,LNG接收站占29% [1][2][3][4][5][6][7][8][12] - 天然气销售业务气量增速高于行业,近5年复合增长16%,远高于全国7.1%,主要受益于公司在东北西北地区的布局以及工业用户占比高达70% [6][7][8] - 公司价差水平较为稳定,主要受益于中石油资源保障以及居民用气占比低 [7][8][17] - LNG接收站利用率高达90%,远高于全国平均水平,受益于中石油进口地位 [18][19][20] 公司财务情况 - 公司近年来利润较为稳定,2015-2016年受油价下跌影响有所下降,2021年有资产出售收益 [10][11] - 公司资产负债率较低,速冻比率高于行业平均,有较多闲置资金 [13][14] - 公司每年经营性现金流约150亿,自由现金流约100亿,分红能力较强 [15][16] - 公司ROE有望从9%提升至12%,主要受益于闲置资金的合理利用 [13][14] 未来发展展望 - 公司天然气销售气量预计未来3年保持10%左右增速,LNG接收站处理量将从1300万吨增至1600万吨 [21][22] - 公司未来3年利润预计将从61亿增至71亿,同比增速7.5%-7.6%,对应PE 9-11倍 [22] - 公司股息回报有望保持10%左右增速,未来估值有40%左右上升空间 [22][23] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 公司业务情况,包括天然气销售和LNG加工与储运两大板块 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] - 公司财务指标分析,包括ROE、资本开支、现金流等 [13][14][15] - 公司未来发展前景和估值空间分析 [22][23][24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司的天然气销售业务未来增长空间如何 [6][7][8] **Jiazhen Zhao 回答** 公司天然气销售业务增速显著高于行业,主要得益于公司的区域布局优势 [6][7][8] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司的LNG加工与储运业务发展情况如何 [18][19][20] **Jiazhen Zhao 回答** 公司LNG接收站利用率较高,未来随着新建项目投产将进一步提升 [18][19][20] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的估值水平与同行业可比公司相比如何 [22][23][24] **Lei Chen 回答** 公司估值水平与海外同行相比仍有较大提升空间,可能达到15倍PE [22][23][24]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司零售气量增长表现优于同行,得益于工业客户的区位优势和市场开发的气源优势 [4] - 1H24 零售价差或将小幅承压,主要基于公司加气站销量占比下降以及进口LNG价格竞争 [5] - 1H24 LNG接收站负荷率有望同比上升,公司的福建LNG接收站投产后有望拓展东南沿海地区天然气终端市场 [6] 报告内容总结 1H24 零售气量增速有望领先同行 - 公司零售气量增长表现优于同行,得益于工业客户的区位优势和市场开发的气源优势 [4] - 2024年1-5月全国天然气表观消费量同比+10.8%,预计公司1H24零售气量有望同比增长不低于10%,其中工业气量有望实现更高的同比增速 [4] - 考虑到公司城燃项目扩张和工业客户开发的进展,预计2024-26年零售气量同比增长10.3%/10.0%/9.6% [4] 1H24 零售价差或小幅承压 - 1H23/2023年公司零售气价差分别为0.495/0.501元/方,得益于可靠稳定的资源保障和更高的工商业气量占比 [5] - 预计1H24零售价差或将小幅承压,主要基于公司加气站销量占比下降以及2024年1-5月国内进口LNG均价同比-15%至2.92元/方,公司在沿海地区部分工业气面临进口LNG的价格竞争 [5] - 但随着国内天然气顺价机制的逐步完善,预计2024-26年公司零售气价差仍有望稳定在0.50元/方 [5] 1H24 LNG接收站负荷率有望同比上升 - 1H23/2023年公司LNG接收站平均负荷率为81.8%/90.6%,其中1H23受暖冬影响导致负荷率低于历史水平 [6] - 2024年1-5月全国LNG进口量同比+18%,预计1H24公司的LNG接收站负荷率有望同比上升 [6] - 公司的福建LNG接收站相关工程已于2023年底开工,投产后有望建立公司在东南沿海地区海上供气通道,为公司拓展福建的天然气终端市场奠定基础 [6]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是国内天然气中端销售的龙头企业,占全国消费量8%左右的市场份额 [1] - 公司具有中石油作为大股东的优势,能够获得稳定的气源供给,保证经营的盈利能力 [7][8][9] - 公司的业务布局集中在西北和东北地区,受益于国家鼓励中西部产业转移的政策,气量增速显著高于行业 [8][9][12] - 公司目前有较多的闲置资金,如果能够合理利用,可以进一步提升ROE [13][14] - 公司未来有较大的分红提升空间,股息回报率有望每年提升10个百分点左右 [14][15] - 公司目前估值较低,存在较大的上升空间,特别是考虑到其优质的经营特点和发展前景 [10][11][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 请谷叶老师分享一下昆仑能源在行业里面的核心竞争力在哪些地方可以得到体现,公司被重点推荐的原因是什么 [6] **回答** 1) 公司气源供给稳定,中石油持股54%,能够保证较为稳定的毛利水平 [7][8] 2) 公司业务布局集中在西北和东北地区,符合国家产业转移的战略,气量增速显著高于行业 [8][9] 问题2 **提问** 公司目前的闲置资金较多,如何看待这一情况,对公司的估值和投资价值有什么影响 [13][14] **回答** 1) 公司目前流动资产中有较多的现金和定期存款,占比较高行业平均水平 2) 如果公司能够合理利用这些闲置资金,投入到优质资产,可以进一步提升ROE,带来估值的提升空间 [13][14] 问题3 **提问** 公司未来的分红计划如何,对投资价值有什么影响 [14][15] **回答** 1) 公司未来分红率有望从目前的42.2%提升至45%,每年股息增长约10个百分点 2) 结合公司的盈利预测,未来几年的分红水平有望大幅提升,为投资者带来较好的回报 [14][15]

战略转型打造城燃龙头，中石油股东背景保障公司稳健发展 - 公司在2008年前主要从事境内外油气勘探开发业务，2009年实施战略转型，将国内天然气终端销售与综合利用作为新发展方向[1][2][3] - 2012年起，对中国石油天然气下游业务进行持续重组，2015年收购中国石油所持的中石油昆仑燃气有限公司100%股权[4][5][6] - 公司主要从事城市燃气、液化天然气（LNG）加工与储运、液化石油气（LPG）销售等业务，业务分布于中国31个省、自治区、直辖市[1][8] - 国资委为公司实际控制人，中国石油香港有限公司持有公司54.38%股份，股东背景保障公司稳健发展，发挥资源调配优势[7][15] 背靠优质气源主业价稳量增，LPG&LNG业务高质量发展 - 项目主要布局于工业转移的东北、西北地区，工业用气快速增长带动公司整体气量高速增长[16][17][19][20] - 股东给予良好气源保障，公司进销价差始终保持稳定，在2022年天然气价格高位运行时仍保持稳定[23][24] - LPG销售业务上游资源90.1%采购自中石油，气源供应稳定，销售目标市场覆盖全国31个省市区[25][26][27] - 公司LNG接收站高负荷运转，依托中石油LNG进口地位，负荷率超过90%，LNG工厂业务扭亏为盈[28][29][32][33] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司归母净利润为61.06/65.60/70.60亿元，同比增长7.5%/7.4%/7.6%[40][41][42][43] - 公司为城燃龙头，天然气销售主业价稳量增，LPG&LNG业务高质量发展，给予"买入"评级[44][45] 风险提示 - 制造业转移政策推进不及预期，影响公司用气量增速[47] - 油气价格大幅波动，影响公司石油销售业务利润和资产减值[47] - 汇率变动，影响公司海外油田开采业务利润[47]