核心观点 - 华泰证券维持对昆仑能源的“买入”评级，看好其高股息属性及向气电新能源转型的潜力，尽管公司2025年核心利润因零售气量增速及价差不及预期而略低于预测 [1] 2025年财务业绩 - 2025年全年实现营收1,939.8亿元，同比增长3.7% [1] - 归母净利润为53.5亿元，同比下降10.3% [1] - 核心利润为59.2亿元，同比下降6.9%，低于华泰预测的61.5亿元 [1] - 公司拟派发末期股息14.98分/股，全年派息31.58分/股，对应归母派息率达51%，超额完成45%的派息计划目标，2025年股息率为4.7% [1] - 公司承诺2026-2028年归母派息率不低于50%，且年度派息总额不低于2025年水平 [1] 天然气零售业务 - 2025年天然气零售气量同比增长2.3%，达到335.1亿立方米 [1] - 其中工业气量为260.5亿立方米，同比增长6.2%，占比提升至77.7% [1] - 商业气量同比下降2.3%，居民气量同比下降4.4%，下滑主要受气温偏高影响 [1] - 全年新增用户73.8万户，累计用户达1,719.2万户 [1] - 2025年零售价差为0.45元/立方米，同比下降0.02元，主要受顺价机制推进滞后及暖冬影响 [1] - 截至2025年底，居民顺价项目占比为69%，同比提升8.3个百分点 [1] - 预计2026年零售气量同比增长3%，价差有望企稳 [1] LNG接收站、工厂与气电业务 - 2025年LNG接收站平均负荷率为90.8%，同比提升3.2个百分点，处理量为165.3亿立方米，同比增长3.7% [2] - LNG工厂运营效率提升，14座工厂平均加工负荷率为67.2%，同比提升3.2个百分点，加工量为37.4亿立方米，同比增长5.3% [2] - LNG加工与储运板块税前利润为39.7亿元，同比增长8.4% [2] - 福建LNG接收站（年产能300万吨）预计2027年上半年投产，江苏接收站三期扩建同步推进，预计未来接收站总接卸能力有望达到1,950万吨 [2] - 气电业务快速发展，累计参股项目19个，装机规模达1,294.5万千瓦，同比增长18.7%，2025年投资收益良好，贡献业绩增量 [2] 财务状况与资本开支 - 2025年公司自由现金流为72.1亿元 [2] - 资产负债率为35.97%，同比下降2.08个百分点 [2] - 全年资本开支为62.6亿元，其中城燃及支线投资40亿元，福建接收站投资15.2亿元，气电新能源投资4.7亿元 [2] - 2026年资本开支计划为74.1亿元，其中接收站与气电新能源投资同比增加 [2] - 截至2025年底，公司在手现金为446亿元，有息负债降至214.2亿元，平均融资成本为2.54%，同比下降39个基点 [2] - 2023-2025年公司派息率分别为40%、43%、51%，呈阶梯式提升 [3] 盈利预测与估值调整 - 因工业用气需求复苏有待观察及销气结构变化，下调零售气量增速及销气价差预测 [3] - 将2026-2027年归母净利润预测下调16%和13%，分别至54.5亿元和59.3亿元 [3] - 将2026-2027年核心利润预测下调8%和6%，分别至59.7亿元和64.5亿元 [3] - 预计2028年归母净利润和核心利润分别为67.9亿元和73.1亿元，对应核心每股收益为0.69元、0.74元和0.84元 [3] - 目标价小幅上调至8.63港币（前值：8.58港币），基于11倍2026年预期市盈率及港币兑人民币中间价0.88 [3] - 目标市盈率高于三年平均8.0倍未来12个月预期市盈率，派息扩张有望带来公司长期价值重估 [3]

核心业绩概览 - 2025年公司实现营业收入1939.79亿元，同比增长3.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为53.46亿元，同比下降10.3% [1] - 归属于上市公司股东的核心净利润为59.23亿元，同比下降6.86%，略低于机构预期 [1] - 公司拟派末期股息0.1498元/股，全年合计分派0.3158元/股（0.3475港元/股），每股分红同比持平，以3月25日收盘价计算的股息率为4.57% [1] 天然气销售业务 - 2025年天然气总销售量达592.55亿立方米，同比增长9.4% [2] - 零售气量为335.09亿立方米，同比增长2.3% [2] - 工业销气量增长6.2%至260.52亿立方米，增速显著高于行业平均，有效弥补了商业、居民及加气站销气下滑的压力 [2] - 分销与贸易气量保持强劲增长，同比高增20.2%至257.46亿立方米 [2] - 全年新增11个城燃控股项目，新增用户73.8万户，其中居民、工商业用户分别为72.8万户和1.0万户，截至2025年末累计用户数达1719.2万户 [2] - 全年零售气毛差为0.45元/立方米，同比下降0.02元/立方米，主要因2024年上半年高毛差加气站业务导致基数较高，但全年零售气毛差较2025年上半年提升0.01元/立方米 [2] - 天然气销售税前利润为67.56亿元，同比下降18%，主要受贸易摩擦导致天然气售价承压以及收到的专项补贴同比减少影响 [2] LNG加工与储运业务 - LNG接收站全年平均负荷率达90.8%，同比提升3.2个百分点 [3] - LNG工厂平均负荷率为67.2%，同比提升3.2个百分点 [3] - LNG加工与储运业务税前利润增长8.4%至39.70亿元 [3] - 大力拓展海上加注业务，完成海上LNG加注量2.5亿立方米 [3] - 随着福建LNG接收站投产及江苏接收站三期改造完成，LNG工厂负荷率预计逐步提升，该业务成长空间广阔 [3] LPG业务 - 2025年LPG销售量同比增加6.3%至614.8万吨 [3] - 公司优化销售结构，LPG零售量增长15.2%，批发量增加2.0% [3] - LPG销售税前利润为8.4亿元，同比增长8.3% [3] - 2026年全球油价走高，公司LPG资源主要依靠母公司，成本端较为稳定，终端获利能力持续增强 [3] 未来发展规划与展望 - 公司积极布局气电领域，与天然气销气主业有效协同，看好销气规模稳步成长及业绩重回增长趋势 [2] - 提出2026-2028年分红方案，宣布年度派息额度不低于当年归母净利润的50%，且总额不低于2025年全年派息总额，增强了股息回报的确定性 [4] - 机构维持公司“买入”评级，维持2026-2027年归母净利润预测为62.54亿元、65.73亿元，新增2028年预测为67.33亿元 [4] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为0.72元、0.76元、0.78元/股，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.3倍、8.8倍、8.6倍 [4] - 公司计划进行股份回购，进一步彰显发展信心 [4]

公司股份回购 - 昆仑能源于2026年3月27日执行了股份回购操作 [1] - 公司此次回购耗资705.7万港元 [1] - 公司此次回购股份数量为95万股 [1]

股份数据 - 2026年2月28日已发行股份（不包括库存股份）数目为8,658,801,708[3] - 2026年3月27日已发行股份（不包括库存股份）数目为8,658,801,708[3] 股份购回 - 2026年3月25 - 27日共购回拟注销但尚未注销股份2,732,000股[4][10] - 2026年3月27日购回股份950,000股，付出总额HKD 7,056,790[10] - 购回授权可购回股份总数为865,880,170[10] - 已购回股份占授权决议通过当日已发行股份0.0316%[10] 其他 - 购回授权决议通过日期为2025年5月29日[10] - 新股发行等暂停期截至2026年4月26日[10]

公司财务与经营业绩摘要 - 公司2023年纯利同比下跌10.3%至53.46亿元人民币，较市场预期低12% [3] - 核心利润同比下跌6.9%至59.23亿元人民币 [3] - 经营现金流为125.85亿元人民币，同比微跌1.2% [2] - 资本开支减少4.6%至62.57亿元人民币 [2] - 净负债比率下降2.7个百分点至18.8%，平均债务成本降至2.54% [2] 天然气销售业务表现 - 天然气总销售量同比增长9.4%至592.6亿立方米 [2] - 零售气量增长2.3%至335.1亿立方米，其中工业用气增长6.2%至260.5亿立方米，但居民用气下跌4.4%至34.5亿立方米，商业用气下跌2.3%至29.2亿立方米，加气站用气大幅下跌33.5%至10.9亿立方米 [2] - 分销及贸易气量增长20.2%至257.5亿立方米 [2] - 天然气销售业务税前利润同比下跌17.6%至67.56亿元 [3] - 单位毛利同比下跌0.02元至每立方米0.45元，主要由于平均售价下跌0.11元至每立方米2.73元，而平均采购成本下跌0.09元至每立方米2.28元 [2][3] LNG接收站与工厂运营 - 两座液化天然气接收站总气化及装车量同比增长3.7%至165.27亿立方米，平均使用率提升3.2个百分点至90.8% [2] - 14座液化天然气工厂加工量增长5.3%至37.37亿立方米，平均使用率提升3.2个百分点至67.2% [2] - 液化天然气工厂收入下跌11.8%至38.8亿元，反映平均售价下跌 [2] 液化石油气业务 - 液化石油气销售量增长6.3%至615万吨 [2] - 液化石油气业务收入下跌2%至250.91亿元人民币 [2] 股东回报与同业比较 - 全年每股派息维持31.58分，派息比率提升5.2个百分点至51.1% [3] - 同业比较显示，中华煤气及港华智慧能源期内单位毛利分别上升0.02元，至各0.54元及0.58元，而公司单位毛利则下跌 [3] 机构观点与市场数据 - 花旗发布研究报告，维持予公司“买入”评级，目标价8.4港元 [3] - 根据市场数据，公司股价在特定交易日下跌2.11%至7.44港元 [3]

公司业绩 - 公司公布2025年业绩，收入为1939.79亿元人民币，同比增长3.71% [2] - 公司股东应占溢利为53.46亿元人民币，同比减少10.3% [2] - 每股基本盈利为61.74分，公司拟派付末期股息每股14.98分或每股16.84港仙，上财年同期为每股15.17分 [2] 市场表现 - 公司股价今早一度下跌超过10%，截至发稿时下跌8.67%，报7.58港元 [3] - 公司股票成交额为1.44亿港元 [3] 行业环境 - 中东地缘局势出现缓和信号，国际油价显著下跌 [2] - 布兰特期油价格自100美元关口急跌，并跌穿95美元 [2]

公司业绩回顾 - 公司去年核心利润同比下跌7%至59.2亿元人民币 [3] - 去年零售天然气总销量增长2.3%，其中工业用户销量增长6.2%，但居民用户销量下跌4.4% [2] - 液化天然气加工厂利用率提升至67.2%，其税前利润实现倍增 [2] - LNG接收站利用率提升至90.8% [2] - 公司去年派息比率同比上升8个百分点至51% [3] 未来业绩指引与预测 - 公司预计今年零售天然气销售增长约3% [2] - 公司预计今年液化石油气销售量为580万吨 [2] - 公司对今年LNG接收站利用率的指引为85%至90% [2] - 公司指引2026至2028年派息比率将不低于50%，且年度总派息不低于2025年水平 [3] 机构分析与评级 - 瑞银因应去年业绩，下调公司今年至2028年每股盈利预测3%至5% [3] - 瑞银将公司目标价由9.7港元上调至10.7港元，维持“买入”评级 [3] - 新的目标价相当于预测市盈率13倍 [3]

公司股价与交易动态 - 公司股票代码为00135，名称为昆仑能源 [1] - 截至新闻发布时，公司股价为7.44港元，日内下跌0.16港元，跌幅为2.11% [2] - 当日交易时段内，股价波动区间为7.39港元至7.81港元 [2] 公司股份回购行动 - 公司于2026年3月25日执行了股份回购 [2] - 本次回购总金额为671.51万港元 [2] - 共回购88.2万股股份 [2] - 回购价格区间为每股7.43港元至7.79港元 [2]

公司股价与交易动态 - 2026年3月26日收盘价7.44港元，单日下跌0.16港元，跌幅2.11% [2] - 当日股价波动区间为7.39港元至7.81港元 [2] - 当日成交量为261万手 [2] 公司股份回购行动 - 2026年3月26日，公司斥资673.61万港元进行股份回购 [2] - 此次回购股份数量为90万股 [2] - 回购价格区间为每股7.39港元至7.68港元 [2]

业绩回顾 - 2025年公司收入为1,940亿元，同比增长3.7%；归母净利润为53.5亿元，同比下降10.3%；核心利润为59.2亿元，同比下降6.9%，基本符合市场预期 [1] - 核心利润下滑主要原因为：2025年中国天然气市场供需宽松导致天然气分销与贸易业务盈利下降；政府补贴和净利息收入同比降低 [1] - 2025年天然气总销售量为593亿立方米，同比增长9.4%；其中零售气量为335亿立方米，同比增长2.3%；零售气价差为0.45元/立方米，同比下降0.02元/立方米 [1] - 2025年LNG接收站平均负荷率为90.8%，同比提升3.2个百分点 [1] - 公司拟派发末期股息0.1498元/股，全年派息总额0.3158元/股，同比持平；并公告2026-2028年股息分配计划，派息率将不低于50%且绝对股息额不低于2025年实际分配额 [1] 发展趋势 - 勘探与生产业务有望支撑2026年盈利表现，公司指引2026年原油权益销售量为800万桶 [1] - 若中东原油贸易中断达到3个月，2026年油价均价或超过90美元/桶，较2025年同比提升20美元/桶，公司上游业务具备盈利弹性 [1] - LNG加工与储运业务短期存下行压力，公司指引2026年LNG接收站负荷率为85-90% [2] - 若中东紧张局势持续，2026年公司LNG接收站负荷率或落于指引下限，存在同比下行压力 [2] - 天然气销售业务有望维持稳健增长，公司指引2026年零售气量同比增长3% [2] - 基于公司天然气销售业务完整的产业链布局，即使考虑全球LNG供应扰动，其天然气销售业务仍有望维持稳健增长 [2] 盈利预测与估值 - 基本维持2026年盈利预测不变，引入2027年盈利预测为63亿元 [2] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为9.4倍和9.2倍 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价8港元，对应2026年及2027年市盈率分别为9.9倍和9.7倍，有5.3%的上行空间 [2]