2024年第三季度整体财务数据 - 2024年第三季度GAAP税前收入为2850万美元，摊薄后每股收益为0.22美元，可分配收益为3770万美元，可分配每股收益为0.30美元[1] 公司资产情况 - 截至2024年9月30日，公司资产为54亿美元[4] 股权持有情况 - 管理层和董事会成员持有公司超过11%的股权[5] 现金及现金等价物变化 - 2024年9月30日现金及现金等价物为16.07204亿美元，高于2023年12月31日的10.15678亿美元[9] 2024年第三季度收入及收益指标变化 - 2024年第三季度利息收入为9609.2万美元，高于上一季度的8851.6万美元[12] - 2024年第三季度净利息收入为3841.6万美元，高于上一季度的3431.7万美元[12] - 2024年第三季度总其他收入为3255万美元，低于上一季度的4240.8万美元[12] - 2024年第三季度总成本和费用为3944万美元，低于上一季度的4063.4万美元[12] - 2024年第三季度净利润为2756.2万美元，低于上一季度的3212.5万美元[12] 2024年第三季度股息情况 - 2024年第三季度A类普通股股息为每股0.23美元，与上一季度持平[12] 2024年9月30日和6月30日财务指标对比 - 2024年9月30日和6月30日，税前收入分别为2846.3万美元和3103.6万美元[20] - 2024年9月30日和6月30日，可分配收益分别为3766.8万美元和4039.8万美元[20] - 2024年9月30日和6月30日，税后可分配收益分别为3752.8万美元和3909.1万美元[20] - 2024年9月30日和6月30日，加权平均摊薄流通股分别为125906千股和125840千股[20] - 2024年9月30日和6月30日，可分配每股收益分别为0.30美元和0.31美元[20] - 2024年9月30日和6月30日，税后可分配净资产收益率分别为9.8%和10.2%[26] 贷款损失情况 - 截至2024年9月30日的三个月，公司记录贷款损失拨备310万美元，并冲销500万美元贷款损失准备金[25] 2024年9月30日和6月30日特定业务净收益对比 - 2024年9月30日和6月30日，GAAP房地产销售实现净收益分别为31.5万美元和1254.3万美元[23] 2024年9月30日和6月30日衍生品交易净结果对比 - 2024年9月30日和6月30日，GAAP衍生品交易净结果分别为76.6万美元和 - 61.7万美元[24] REIT地位分配要求 - 为维持REIT地位，公司每年须至少分配90%的REIT应税收入[28]

文章核心观点 - 该文章是一篇投资银行研究分析师的自我介绍 [1] - 分析师擅长解读各种新闻、事件、财报等,发现潜在的投资机会和风险 [1] - 分析师专注于防御性质的股票,关注中长期投资 [1] 行业总结 - 分析师拥有10年投资银行从业经验,是一名资深研究分析师 [1] - 分析师专注于行业和公司研究,擅长发现潜在的投资机会和风险 [1] 公司总结 - 分析师在文章中披露了自己在某些公司股票中拥有长期持仓 [2] - 分析师表示自己不是投资顾问,文章仅供参考,投资者需要自行尽职调查 [2][3]

文章核心观点 科技股过去一年多表现出色，但英伟达近期盈利和股价显示增长已被充分定价，市场策略师预计未来几个月整体市场可能下跌7%，高股息股票受青睐，Ladder Capital是有吸引力的高收益股票，股息收益率7.5%，股息覆盖率135%，股价较未折旧账面价值有10%折让 [1][6][7] 行业情况 - 科技股过去12个月表现出色，但英伟达近期盈利和股价显示增长已被定价，市场策略师预计未来几个月整体市场可能下跌7% [1] - 高股息股票如奥驰亚和菲利普莫里斯国际近期上涨，市场倾向收益型股票 [1] Ladder Capital公司情况 投资组合 - 是商业抵押贷款REIT，投资组合多元化，规模52亿美元，商业贷款占50%，其余为实物房地产、CRE证券、无限制现金及等价物 [2] - 非商业贷款资产包括多户住宅、美元商店和杂货店等，账面价值7.19亿美元，证券投资组合中86%为AAA级贷款，99%为投资级评级 [2] - 持有12亿美元现金及等价物，占投资组合23% [2] - 商业贷款投资保守，99%投资于优先担保第一抵押贷款，加权平均贷款价值比64%，86%的商业贷款在新冠疫情后发放 [3] - 投资组合按地理位置和物业类型多元化，办公和多户住宅贷款分别占贷款组合34%和33%，71%的办公贷款抵押物为优质A级物业 [3] 财务表现 - 2024年第二季度调整后股权回报率10.5%，与上年同期持平 [4] - 摊薄后可分配每股收益0.31美元，季度股息率0.23美元，股息覆盖率1.35倍 [4] - 账面价值在总体和每股基础上均增长，未折旧每股账面价值环比增长0.03美元至13.71美元 [4] - 截至第二季度调整后债务权益比1.4倍，低于上一季度的1.7倍，优于同行 [5] - 总流动性15亿美元，可把握投资机会 [5] 风险与吸引力 - 面临商业房地产宏观经济风险，CECL准备金从去年同期2500万美元增至今年第二季度5400万美元 [6] - 借款人违约不一定导致损失，上半年出售3笔违约资产实现盈利，近期季度投资组合无重大减值 [6] - 当前股价12.31美元，股息收益率7.5%，股息覆盖率135%，较未折旧账面价值有10%折让 [6] - 管理层与股东利益一致，高管和董事持有公司11%股份 [6]

文章核心观点 - 公司在二季度用可分配收益覆盖了股息，账面价值稳定，股息安全，是商业房地产市场中最佳的股息安全投资选择 [1][12] 评级历史 - 三个月前因信贷拨备下降和投资组合质量强劲将公司股票评为买入，二季度公司保持了较强的资产质量和较高的超额股息覆盖率，被认为提供了商业房地产市场中最安全的股息之一 [2] 投资组合 - 公司是商业房地产投资信托，主要投资于资产负债表一级抵押贷款，该贷款占二季度资产的68%，其他资产包括净租赁商业房地产资产、商业房地产证券和现金 [3] - 截至2024年6月30日，一级抵押贷款投资组合账面价值为25.23亿美元，占总资产的50%，六个月可分配收益贡献为8040万美元，占总贡献的53% [4] - 二季度公司净利息收入为3430万美元，环比下降280万美元，但受益于较低的信贷拨备，贷款损失准备金仅增加510万美元，为一年来最低水平 [4][5] 股息情况 - 二季度公司每股可分配收益为0.31美元，覆盖了每股0.23美元的季度股息，股息支付率为74%，过去十二个月股息支付率为72% [7][8] - 与黑石抵押信托和喜达屋房地产信托相比，公司股息支付率更低，股息更安全 [8][10] 公司表现对比 - 与黑石抵押信托相比，公司二季度信用质量未恶化，账面价值稳定，而黑石抵押信托因可分配收益不足削减了24%的股息，账面价值在二季度下降了4% [1][9][10] - 公司目前市净率为0.97倍，与喜达屋房地产信托相同，而黑石抵押信托市净率为0.76倍 [10] 潜在风险 - 公司仍有17%的资产投资于美国写字楼，如果写字楼贷款质量恶化，可能导致信贷拨备增加，影响股息安全 [11]

文章核心观点 - 推荐两只股息率接近8%的股票，分别是Ladder Capital和Altria Group，并分析其投资价值 [1] Ladder Capital相关情况 - 公司是商业抵押贷款REIT，资产达50亿美元，包括26亿美元贷款、10亿美元房地产、4.8亿美元CRE证券和12亿美元现金 [2] - 资产构成多元化，贷款规模较大，约2500 - 3000万美元，不发放建设贷款，投资组合加权平均贷款规模为64% [2] - 办公室资产占比仅17%，加权平均贷款价值比为65%，管理层持股11%，与投资者利益一致 [2] - 截至2024年第二季度，流动性超19亿美元，其中现金16亿美元，现金占资产负债表约30%，公司可专注业务拓展 [2] - 上季度减少债务，调整后和总杠杆率分别为1.4倍和2.2倍，无担保债务占比从40%升至53%，无抵押资产增至31亿美元，占资产62% [2] - 有望成为投资级公司，进入投资级债券市场，降低资本成本，提高股东权益回报率 [3] - 自4月30日推荐后，股价已上涨10%，根据2024年第二季度财报，公司仍有望表现出色 [3] - 上季度可分配收益4040万美元，每股0.31美元，平均股本回报率10.2%，未记录特定减值，但CECL储备增加500万美元，总储备达5400万美元 [3] - 与其他抵押REIT不同，股息覆盖率达74%，股价倍数为9.2倍，低于正常范围，当前股息率7.8% [3] - 预计未来12个月还可实现15%的回报 [4] Altria Group相关情况 - 股息率8%，是标普500中除Walgreens Boots Alliance外股息率最高的公司，股价含股息屡创新高 [4] - 过去十年股价（不含股息）表现不佳，受国内卷烟销售压力影响，但通过成功整合无烟产品实现业务转型 [5] - NJOY的消耗品和设备出货量显著增长，第二季度消耗品销售增长14.7%，设备增长80% [5] - NJOY薄荷醇电子蒸汽产品获FDA营销许可，是该类别首个且唯一获授权产品 [6] - 尼古丁袋产品线“on!”品牌出货量增长37%，达4100万罐，新贸易计划和包装更新使其零售份额达8.1% [6][7] - 尽管面临非法电子蒸汽产品和非燃烧替代品竞争，但公司财务状况良好，预计全年调整后每股收益在5.07 - 5.15美元，较2023年增长3.2% [9][10] - 传统卷烟使用量持续下降，过去十二个月行业估计下降8.5%，主要受宏观经济逆风4.1%影响 [10][11] - Marlboro品牌在优质卷烟市场占主导地位，第二季度零售份额42%，优质品牌市场份额近60%，尽管国内卷烟销量下降13%，但实现了较强的定价能力 [13] - 上半年通过股息和回购向股东返还58亿美元，杠杆率2.1倍，符合2倍目标，目前每股季度股息0.98美元，股息率7.7%，派息率80%，五年复合年增长率4.1%，连续50多年提高股息 [15] - 股价上涨，估值良好，分析师预计每股收益年增长率4%，即使市盈率10倍，含股息年回报率也有10 - 11%，正常市盈率14倍，未来回报更高 [15]

文章核心观点 - 公司二季度业绩稳健，股息覆盖健康，虽办公业务有贷款问题且CECL储备上升，但股息安全，股价有上涨潜力，仍值得买入 [1][7][11] 公司业务情况 - 最大业务是商业房地产贷款业务，二季度末投资总额25亿美元，主要是资产负债表一级抵押贷款，因资产剥离投资组合在缩小 [4] - 投资组合包括办公、多户和混合用途房地产贷款，以及房地产证券和实体房地产，约17%资产与办公贷款有关，6月底投资组合加现金价值52亿美元 [12] 财务指标情况 CECL储备 - 去年每季度平均增加550万美元，预计未来将继续上升，二季度CECL拨备为5400万美元，较上季度增加500万美元，同比增长69%，目前占商业房地产贷款总额的2.1%，去年同期为0.9% [5][17] 股息覆盖 - 二季度股息覆盖率为1.35倍，虽较去年的1.43倍略有下降，但股息仍有足够的超额覆盖，0.23美元的季度股息在2024财年可持续 [18] 可分配收益 - 二季度为3910万美元，同比下降5.3%，主要因资产出售和CRE贷款组合缩小 [18] 估值 - 目前股价较账面价值溢价2%，是行业内唯一溢价交易的CRE REIT，8%的股息率使其在贷款质量不恶化的情况下每股公允价值为13.16美元 [14][19] 行业对比情况 - 与Starwood Property和Blackstone Mortgage相比，公司办公市场敞口较小，股息由可分配收益良好覆盖，而Blackstone Mortgage和Ares Commercial Real Estate因贷款问题分别削减了24%的股息 [8][12][14] 投资建议 - 鉴于公司强劲的股息覆盖和相对稳定的可分配收益轨迹，认为公司股票仍值得买入，但投资者应关注CECL和股息覆盖趋势，若股息覆盖率恶化和信用损失增加，投资观点可能改变 [7][8][16]

公司业务概况 - Ladder是一家房地产投资信托公司，主要从事商业房地产金融，自2008年成立以来已发放298亿美元的商业房地产贷款[267] - 公司主要投资于美国商业房地产贷款、证券和其他利益，重点是高级担保资产[266] 贷款和债券情况 - 公司持有的房地产贷款包括首次抵押贷款、次级债务和其他结构化金融产品，截至2024年6月30日，持有的一笔首次抵押贷款总额为2.64亿美元[278] - 公司截至2024年6月30日，未担保公司债券总额为16亿美元，其中包括到期日为2025年的5.25%优先票据3.278亿美元，到期日为2027年的4.25%优先票据6.119亿美元，以及到期日为2029年的4.75%优先票据6.339亿美元[297] 融资情况 - 公司截至2024年6月30日，拥有10亿美元的匹配期限、非标记-市值和无追索权的CLO债务[299] - 公司于2021年7月13日完成了一项私募CLO交易，为Ladder带来了4.982亿美元的总收益，融资6.075亿美元的贷款，公司保留了CLO中18%的次级和控制权益[300] - 公司于2021年12月2日完成了一项私募CLO交易，为Ladder带来了5.662亿美元的总收益，融资7.294亿美元的贷款，公司保留了CLO中15.6%的次级和控制权益[301] 财务指标 - 截至2024年6月30日，公司按揭贷款应收款项的加权平均收益率为9.4%，较2024年3月31日的9.5%略有下降[348] - 公司的循环信贷设施提供了3.239亿美元的最大借款金额，包括2.5亿美元的信用证发行额度，截至2024年6月30日，公司在循环信贷设施上没有未偿借款，但仍保留着3.239亿美元的可用额度[306] 股票回购和分红 - 公司董事会授权从2022年7月27日授权的剩余授权额度从43.6亿美元增加到75亿美元，截至2024年6月30日，公司剩余可回购金额为74.8亿美元[408] - 公司在2024年6月30日的股票回购活动中，剩余授权金额为74788千美元[409] - 公司为了维持REIT资格，必须每年分配至少90%的可税收入给股东[411] 风险和准备金 - 2024年6月30日，公司为投资持有的贷款普通准备金增加1080万美元，主要是受商业房地产宏观经济状况不利影响的影响[351] - 2024年6月30日和2023年6月30日的贷款损失准备金分别为510万美元和690万美元[437]

财务数据和关键指标变化 - 公司在第二季度产生了4040万美元的可分配收益,每股0.31美元,权益回报率为10.2% [9] - 公司发行了5亿美元7年期无担保公司债券,获得评级机构的积极评价,距离投资级评级只差一个档次 [10][27] - 公司的无担保债务占总债务的53%,流动性达19亿美元,资产负债率为1.4倍 [11][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司贷款组合规模为25亿美元,加权平均收益率为9.48%,未来承诺融资仅9400万美元 [14] - 公司在第二季度出售了2900万美元的固定利率贷款,获得160万美元收益 [14] - 公司在第二季度新增了1600万美元工业地产贷款和1300万美元纽约甲级办公楼股权投资 [15] - 公司在第二季度收到2.55亿美元贷款偿还,包括13笔贷款全额偿还2.42亿美元 [16][17] - 公司在第二季度出售了2处价值2000万美元的多户住宅资产,获得100万美元净收益 [18] - 公司证券投资组合规模为4.81亿美元,加权平均收益率为6.92% [20] - 公司房地产投资组合规模为9.47亿美元,第二季度贡献租金收入1470万美元,并出售了4处资产获得340万美元净收益 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司认为办公楼市场已经触底,未来可能会有更多资产转手和重新定价的机会 [38][40][41][42] - 公司认为贷款利率定价机制已发生变化,更多由证券市场主导,而非银行主导 [45][46] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续专注于高权益回报的策略,同时注重本金保护和适度杠杆 [12] - 公司将继续扩大贷款组合和证券投资,并寻求适当时机进行适度杠杆 [54][58] - 公司认为未来几年内商业地产市场将逐步复苏,为公司带来投资机会 [60][61][62] - 公司不会涉足建筑贷款等高风险领域,而是将重点放在安全性较高的投资级证券 [51][93][111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对未来前景持乐观态度,认为降息周期即将开启将利好商业地产市场 [37][60][61] - 管理层认为公司目前的大量现金和低杠杆优势将为未来发展提供有力支撑 [58][112][119] - 管理层认为公司已渡过最危险时期,未来不会再有太多意外 [120] 其他重要信息 - 公司已获得评级机构的积极评价,距离投资级评级只差一个档次 [10][27] - 公司的无担保债务占比已达53%,资产负债率较低,流动性充足 [11][13][33] - 公司在第二季度出售了部分资产,实现了较好的收益 [18][21] - 公司的CECL准备金为5400万美元,管理层认为足以覆盖潜在损失 [29][85] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Stephen Laws 提问** 询问公司未来贷款投放的时间节奏 [48] **Pamela McCormack 回答** 公司正积极寻找贷款投放机会,预计第三季度会有一些动作,第四季度会有更大的推进 [49][50] 问题2 **Steve DeLaney 提问** 询问降息对商业地产市场的影响,是否会带来新的投资机会 [60] **Brian Harris 回答** 降息可能会带动交易量增加,但公司仍将保持谨慎,主要关注安全性较高的投资级证券投资 [61][62][65] 问题3 **Matt Howlett 提问** 询问公司是否会趁机进行大规模收购或扩张 [104] **Brian Harris 回答** 公司不会追求大规模扩张或"闪亮"行为,而是会专注于稳健经营,提供安全的投资回报 [105][112]

文章核心观点 - 公司本季度每股收益0.31美元,超出市场预期0.30美元,但低于去年同期的0.33美元[1][2] - 公司本季度收入7673万美元,超出市场预期23.45%,高于去年同期的7415万美元[3] - 公司股价今年以来涨幅仅2.9%,低于标普500指数13.8%的涨幅[5] - 分析师对公司未来业绩预期持悲观态度,给予公司"卖出"评级[9] 公司表现 - 公司连续4个季度超出市场每股收益预期[2] - 公司连续3个季度超出市场收入预期[3] - 公司本季度每股收益0.31美元,略低于去年同期的0.33美元[1] - 公司本季度收入7673万美元,高于去年同期的7415万美元[3] 行业表现 - 公司所属的房地产投资信托行业目前在250多个行业中排名靠后,在底部22%[11] - 同行MFA Financial预计本季度每股收益为0.38美元,同比下降5%,收入为4770万美元,同比增长7.2%[13]

业绩总结 - 公司第二季度2024年实现了强劲的盈利，可分配盈利为4.04亿美元[8] - 公司可分配每股盈利为0.31美元，可分配ROAE（税后）为10.2%[9] - 公司总流动性为15亿美元，其中包括5亿美元的新无抵押债券发行[11] - 公司调整后杠杆率为1.4倍，未受抵押资产达到31亿美元[11] - 公司投资资产和无限制现金达到52亿美元，包括房地产贷款、股权和证券[12] 用户数据 - 公司内部管理团队持股比例超过11%[13] 未来展望 - 公司的可分配ROAE为10.6%，与上一季度持平[94] - 公司的调整后可分配ROAE为10.4%，与上一季度持平[95] 新产品和新技术研发 - 公司的证券部门资产价值为481亿美元，较上一季度增长了14亿美元，占总投资资产的10%[53] 市场扩张和并购 - 公司未受抵押资产增至31亿美元，占总资产的62%[27] 负面信息 - 公司的净利息收入为34.3亿美元，较上一季度37.1亿美元有所下降[90]