文章核心观点 - 因竞争对手收紧非交易型REIT赎回要求，Ladder Capital股价较账面价值出现更高折价，公司表现良好且股息有可分配收益支撑，分析师将其股票评级上调至买入 [3][5] 分组1：SREIT赎回限制影响 - 上周Starwood Property宣布收紧非交易型Starwood Real Estate Income Trust（SREIT）赎回限制，引发对专注CRE的REIT投资组合健康状况的新担忧，给CRE公司带来新的抛售压力 [3][6] - 本财年第一季度投资者要求SREIT返还13亿美元资金，但SREIT仅完成不到5亿美元的提款请求，其流动性降至7.52亿美元，因此进一步收紧赎回限制至每月净资产的0.33% [6] 分组2：Ladder Capital投资亮点 - Ladder Capital一季度可分配收益轻松支撑股息，股息收益率达8.4%，股票估值有吸引力 [3] - 公司股息覆盖率为1.43倍，高于可比公司Starwood Property的1.23倍，尽管一季度贷款损失准备金有所增加，但股息削减可能性极低 [8] - 公司目前股价较账面价值有8%的折价，相比Blackstone Mortgage Trust的28%折价更具优势，有潜力随时间重估至账面价值 [9] 分组3：Ladder Capital风险与挑战 - 公司拨备趋势在过去一年因办公物业问题恶化，一季度贷款损失准备金为4900万美元，不良贷款与总贷款比率为1.8% [7] - 公司最大风险是拨备趋势恶化，可能影响短期收入前景和账面价值 [11] 分组4：Ladder Capital投资建议 - 分析师因公司股息覆盖良好和近期较账面价值折价增加，将其股票评级从持有上调至买入 [5] - 投资者持有Ladder Capital的主要动机应是获取8.4%的股息收益率 [9] - 考虑到公司较账面价值的折价、强劲的股息覆盖率和多元化的投资组合，其可能是商业REIT领域的最佳选择 [12]

公司业务与资产情况 - 公司Ladder Capital Corp (NYSE:LADR)在美国商业房地产市场拥有大量抵押资产组合并且是主要的抵押贷款发起者[1] - 截至2024年3月31日公司投资资产总计55亿美元商业房地产贷款占所有投资的52%办公类资产占投资资产的16%[6] - 公司大部分CRE贷款有很高的抵押率[8] 公司财务情况 - 公司在2024年第一季度净利息收入为3710万美元同比下降14%[11] - 公司2024年第一季度每股可分配收益为0.33美元较上季度每股增加0.01美元[13] - 公司2024年第一季度股息支付率为143.5%较上季度提高4.4个百分点滚动股息支付率为140.2%[15] - 公司2024年3月31日账面价值为每股11.93美元较上季度每股下降0.15美元目前股价为每股11.00美元较账面价值有8%的折扣[17] 公司与同行对比情况 - 与Blackstone Mortgage Trust相比公司办公贷款风险敞口相对较小股息覆盖率更高Blackstone Mortgage Trust在2024年第一季度股息覆盖率调整后仅为105%[9][14] - Blackstone Mortgage Trust股价较账面价值有25%的折扣而公司不是同行中最便宜的股票这得益于公司较高的股息质量[18][19] - 与Starwood Property Trust相比Starwood Property Trust因可靠的股息支付声誉和多元化投资组合股价较账面价值有2%的折扣[20] 公司业绩与前景 - 公司2024年第一季度贷款损失准备金连续第二个季度下降表明基础贷款和现金流质量较高[21] - 公司2024年第一季度股息覆盖率超过140%[21] - 公司股票目前仍有折扣估值对被动收入投资者来说风险回报关系仍然很有前景[22]

公司业务规模与资产收购 - 公司自2008年10月成立至2024年3月31日，已发起298亿美元商业房地产贷款，收购133亿美元主要为投资级评级的证券和21亿美元选定的净租赁及其他房地产资产[229] 公司股权与管理团队 - 截至2024年3月31日，公司管理团队和董事持有公司超过11%的股权，管理团队成员平均拥有28年行业经验[232] 公司各类贷款持有情况 - 截至2024年3月31日，公司持有94笔资产负债表第一抵押贷款，总账面价值28亿美元，加权平均贷款价值比为65.7%[237][238] - 截至2024年3月31日，公司持有6笔夹层贷款，总账面价值1630万美元，加权平均贷款价值比为74.4%[239] - 截至2024年3月31日，公司持有1笔管道第一抵押贷款，账面价值2700万美元，贷款价值比为59.4%[240][241] 公司物业持有情况 - 截至2024年3月31日，公司拥有156处单租户净租赁物业，未折旧账面价值6.546亿美元，总面积380万平方英尺，出租率100%[245] - 截至2024年3月31日，公司拥有55处多元化商业房地产物业，未折旧账面价值3.082亿美元，2024年第一季度租金收取率99%[246] 公司CMBS投资组合情况 - 截至2024年3月31日，公司CMBS投资组合的估计公允价值为4.654亿美元，其中98.8%被评为投资级[248] 公司未合并企业及国债持有情况 - 截至2024年3月31日，公司未合并企业的账面价值为690万美元，持有11亿美元美国国债作为现金及现金等价物，110万美元美国国债作为证券[251][252] 公司未偿还债券情况 - 截至2024年3月31日，公司有16亿美元无担保公司债券未偿还，包括3.278亿美元2025年到期的5.25%优先票据、6.119亿美元2027年到期的4.25%优先票据和6.339亿美元2029年到期的4.75%优先票据[254] 公司合并资产负债表债务义务情况 - 截至2024年3月31日，公司合并资产负债表中的债务义务包含10亿美元匹配期限、非按市值计价和无追索权的CLO债务[256] 公司CLO交易情况 - 2021年7月13日，公司完成的CLO交易产生4.982亿美元总收益，以82%的预付款率为6.075亿美元贷款融资，公司保留18%的次级和控股权[257] - 2021年12月2日，公司完成的CLO交易产生5.662亿美元总收益，以77.6%的预付款率为7.294亿美元贷款融资，公司保留15.6%的次级和控股权及6.8%的额外份额[258] 公司信贷额度使用情况 - 公司的承诺贷款回购协议安排总信贷额度为12亿美元，截至2024年3月31日，已使用4.872亿美元，还有7.548亿美元可用[259] - 公司与美国一家主要银行机构的CMBS定期回购协议信贷额度为1亿美元，截至2024年3月31日，无未偿还借款，有1亿美元可用[261] - 公司的循环信贷额度最高为3.239亿美元，截至2024年3月31日，无未偿还借款，仍可提取3.239亿美元[266] 公司新债务协议及融资情况 - 2024年第一季度，公司签订五项新的定期债务协议，为房地产投资组合中的物业融资，未偿还债务余额为4010万美元，截至2024年3月31日，抵押贷款融资总额为4.788亿美元[263] 公司关键财务指标季度对比（2024Q1与2023Q4） - 2024年第一季度与2023年第四季度相比，净利息收入减少268.1万美元，净利润减少259.5万美元[278] - 2024年第一季度商业抵押贷款净还款3.571亿美元，证券投资组合净减少1900万美元，购买20亿美元短期美国国债，赎回19亿美元[279] - 2024年第一季度与2023年第四季度相比，平均贷款投资减少2.382亿美元，平均证券投资减少1620万美元[281] - 截至2024年3月31日，抵押贷款应收款加权平均收益率为9.4%，低于2023年12月31日的9.6%；借款加权平均利率为7.2%，低于2023年12月31日的7.5%；未偿还借款占抵押贷款应收款账面价值的55.3%，高于2023年12月31日的53.1%[283] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，证券加权平均收益率均为6.8%；借款加权平均利率均为5.8%；未偿还借款占证券账面价值的19.6%，低于2023年12月31日的24.0%[284] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，房地产抵押贷款借款加权平均利率分别为6.0%和5.9%；未偿还借款占房地产账面价值的65.3%，高于2023年12月31日的60.3%[285] - 2024年第一季度贷款损失准备金拨备为580万美元，主要因宏观经济状况对商业地产的不利影响；2023年第四季度为600万美元[286][287] - 2024年第一季度房地产经营收入增加80万美元，主要因租户相关收入增加和止赎房产收购时间[288] - 2024年第一季度抵押贷款应收款待售净结果为成本或市价孰低调整转回10万美元；2023年第四季度为60万美元[289] - 2024年第一季度手续费及其他收入增加150万美元，主要因贷款还款时间[290] - 2024年第一季度衍生品交易净结果为400万美元，包括480万美元实现收益和80万美元未实现损失；2023年第四季度为520万美元，包括500万美元实现损失和20万美元未实现损失[291] - 2024年第一季度债务清偿收益为20万美元，公司以180万美元回购200万美元2029年票据；2023年第四季度为10万美元，公司以90万美元回购100万美元2029年票据[292][293] 公司关键财务指标年度对比（2024Q1与2023Q1） - 2024年第一季度净收入为1643万美元，低于2023年第一季度的2219.1万美元；净利息收入为3714.1万美元，低于2023年第一季度的4304.7万美元[302] - 2024年第一季度贷款损失准备金拨备为580万美元，较2023年同期的470万美元有所增加[310][311] - 2024年第一季度房地产经营收入增加70万美元，主要源于2023年3月31日至2024年3月31日通过止赎获得的四处房产的经营收入[312] - 2024年第一季度待售抵押贷款应收款净亏损为10万美元，2023年同期为20万美元[313][314] - 2024年第一季度手续费及其他收入增加210万美元，主要由于贷款还款时间的差异[315] - 2024年第一季度衍生品交易净收益为400万美元，2023年同期为220万美元[316] - 2024年第一季度债务清偿收益为20万美元，2023年同期为920万美元[317][318] - 2024年第一季度薪酬和员工福利费用减少130万美元，主要由于股票薪酬费用降低[319] 公司现金及受限现金情况 - 截至2024年3月31日，公司持有现金及现金等价物12亿美元，受限现金1230万美元；截至2023年12月31日，分别为10亿美元和1540万美元[333] - 2024年第一季度现金及现金等价物和受限现金净增加1.565亿美元，2023年同期为1.014亿美元[334][335][339] 公司无抵押资产情况 - 截至2024年3月31日，公司持有无抵押现金12亿美元、无抵押贷款9亿美元、无抵押证券3.544亿美元、无抵押房地产1.724亿美元和其他无抵押资产3.595亿美元[343] 公司总债务净额情况 - 截至2024年3月31日，公司总债务净额为36.67029亿美元，包括回购工具4.88881亿美元、抵押贷款融资4.78797亿美元、CLO债务10.467亿美元、FHLB借款9000万美元、高级无担保票据15.62651亿美元[344] 公司信贷额度不同时间对比情况 - 截至2024年3月31日，公司承诺贷款回购协议额度为12亿美元，已使用4.872亿美元，剩余7.548亿美元；2023年12月31日，已使用6.05亿美元，剩余6.37亿美元[347] - 公司与美国一家主要银行机构的CMBS定期主回购协议额度为1亿美元，截至2024年3月31日和2023年12月31日，均未使用，剩余1亿美元额度[350] - 公司循环信贷额度为3.239亿美元，包括2500万美元的信用证子额度，截至2024年3月31日未使用，仍可提取3.239亿美元[352] 公司抵押贷款融资情况 - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，抵押贷款融资账面价值分别为4.788亿美元和4.378亿美元，利率范围为4.39% - 9.03%，平均期限为3.6年[355] 公司CLO债务不同时间对比情况 - 2021年7月和12月，公司子公司完成两笔CLO交易，分别融资6.075亿美元和7.294亿美元，截至2024年3月31日和2023年12月31日，CLO债务分别为10亿美元和11亿美元[357][358][359][360] 公司FHLB借款情况 - 截至2024年3月31日，Tuebor从FHLB借款9000万美元，期限0.09 - 0.5年，加权平均0.39年，利率5.70% - 5.82%，加权平均5.74%；2023年12月31日，借款1.15亿美元，期限0.3 - 0.75年，加权平均0.57年，利率5.76% - 5.88%，加权平均5.82%[362][363] 公司高级无担保票据情况 - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司高级无担保票据均为16亿美元，2024年3月31日包括2025年到期的5.25%票据3.278亿美元、2027年到期的4.25%票据6.119亿美元、2029年到期的4.75%票据6.339亿美元[365][366] 公司债务清偿情况 - 2024年第一季度，公司回购200万美元的2029年票据，确认债务清偿净收益20万美元[369] 公司融资协议契约遵守情况 - 公司各项融资协议包含多项契约条款，如最低净资产要求（4 - 8.714亿美元）、最低流动性水平（通常3000万美元现金）、最大杠杆比率等，截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司均遵守所有契约[346][348][354][367] 公司股票回购授权情况 - 2022年7月27日董事会授权回购5000万美元A类普通股，截至2024年3月31日剩余4360万美元可用于回购，占已发行A类普通股总数的3.1%[370] - 2024年4月24日董事会授权回购7500万美元A类普通股，使剩余授权金额从4360万美元增至7500万美元[371] 公司股息分配情况 - 2024年第一季度公司需将至少90%的应税收入作为股息分配给股东[372] 公司现金流入情况对比 - 2024年第一季度偿还抵押贷款应收款提供净现金3.629亿美元，2023年同期为1.502亿美元；偿还房地产证券提供净现金8810万美元，2023年同期为6020万美元[374] - 2024年第一季度出售管道抵押贷款获得4040万美元收益，2023年同期无此类收益[375] - 2024年第一季度出售证券提供净现金480万美元，2023年同期为1360万美元[376] - 2024年第一季度和2023年第一季度出售房地产均无收益[377] 公司表外安排及合同义务情况 - 截至2024年3月31日，表外安排包括1.281亿美元未偿还的用于投资的抵押贷款应收款承诺，其中61%与特定“利好消息”事件相关[383] - 截至2024年3月31日，公司的合同义务总计30.72534亿美元，包括有担保融资、高级无担保票据、应付利息等[383] 公司贷款损失准备金估算情况 - 公司使用当前预期信用损失模型（CECL）估算贷款组合的贷款损失准备金[387] 公司贷款损失拨备及准备金不同时间对比情况 - 2024年3月31日和2023年3月31日贷款损失拨备分别为580万美元和470万美元[394] - 2024年3月31日和2023年12月31日贷款损失准备金分别为4970万美元和4390万美元，其中未使用承诺准备金分别为60万美元和70万美元[395] 公司季度财务指标对比（2024Q1与2023Q4）其他情况 - 2024年第一季度和2023年第四季度税前收入均为1835.5万美元[410] - 2024年第一季度和2023年第四季度归属于合并企业非控股股东的净损益分别为17.9万美元和21.1万美元[410] - 2024年第一季度和2023年第四季度公司分摊的房地产折旧、摊销和收益调整分别为766.8万美元和727.3万美元[410] - 2024年第一季度和2023年第四季度衍生品结果和贷款销售活动调整分别为8000美元和499.7万美元[410] - 2024年第一季度和2023年第四季度公允价值证券未实现损益分别为7000美元和 - 4.

财务数据和关键指标变化 - 公司在第一季度产生了4230万美元的可分配收益,每股0.33美元,权益回报率为10.8% [6] - 截至3月31日,公司现金及现金等价物为12亿美元,占资产负债表的23% [6][7] - 公司在第一季度收到了3.57亿美元的贷款偿还,贷款组合总额为28亿美元,占资产的52% [23] - 公司未识别任何具体减值,但增加了580万美元的CECL一般准备金,总准备金达4900万美元,占贷款组合的175个基点 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司的963百万美元房地产板块继续产生稳定的净运营收入,其中约70%为净租赁物业 [24] - 公司的467百万美元证券投资组合主要由AAA级证券组成,未经抵押的部分可提供额外的流动性来源 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在第一季度收到了4.68亿美元的贷款偿还或偿还,以及7600万美元的证券偿还,共收到5.44亿美元的本金返还 [36] - 公司预计2024年的贷款证券化业务规模将达到4亿美元,但存在较大不确定性 [41][42] - 公司观察到一些新贷款交易因利率上升而流产,但仍有一些工业收购和多户型建筑贷款机会 [42] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司保持谨慎的信贷政策和适度的杠杆水平,并专注于通过收购现有资产来部署资金 [60][61] - 公司认为商业地产市场正在逐步恶化,但认为最坏的情况已经过去,未来可能会出现更多收购机会 [102][103][104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为利率上升对公司影响有限,因为公司的负债主要为固定利率且杠杆较低 [34] - 管理层预计,随着市场波动和利率有所改善,公司的贷款发放速度将在未来几个季度内加快 [35] - 管理层认为,尽管商业地产市场仍在持续恶化,但公司已经充分准备好应对,并有信心管理好自有资产 [37][102][103] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Sarah Barcomb提问** 询问公司的贷款发放情况,包括资产类别、定价等 [40] **Adam Siper回答** 公司正在积极报价新投资,主要集中在工业收购和多户型建筑贷款等领域,但受到近期利率上升的影响,交易量有所放缓 [42] 问题2 **Stephen Laws提问** 询问公司是否会更多通过自有资产投资,而非贷款证券化业务 [58] **Brian Harris回答** 公司认为自有资产投资会比贷款证券化业务规模更大,主要是由于目前收益曲线倒挂的市场环境 [60][61] 问题3 **Matthew Howlett提问** 询问公司对CECL准备金的看法,是否会随着市场环境改善而有所释放 [101] **Brian Harris回答** 公司认为商业地产市场仍在持续恶化,但降幅有所放缓,未来可能会适度增加CECL准备金,但幅度不会太大 [102][103][104]

文章核心观点 - 介绍Ladder Capital 2024年第一季度财报情况，包括营收、每股收益等指标与去年同期及市场预期对比，还提及关键指标表现和近一个月股价表现 [1][2][9] 营收与每股收益情况 - 2024年第一季度公司营收6900万美元，同比下降7.9%，每股收益0.33美元，去年同期为0.38美元 [1] - 公司营收超出Zacks共识预期2.81%，每股收益超出预期6.45%，共识预期营收为6711万美元，每股收益为0.31美元 [2] 关键指标表现 - 总其他收入3186万美元，高于两位分析师平均预估的2689万美元 [5] - 净利息收入3714万美元，低于两位分析师平均预估的4022万美元 [6] - 费用及其他收入370万美元，高于两位分析师平均预估的208万美元 [6] - 非合并企业投资收益为 - 2万美元，低于两位分析师平均预估的25万美元 [7] - 房地产营业收入2389万美元，略低于两位分析师平均预估的2406万美元 [8] 股价表现 - 过去一个月Ladder Capital股价回报率为 - 4.3%，同期Zacks标准普尔500综合指数变化为 - 3%，目前股票Zacks排名为3（持有），短期内表现或与大盘一致 [9]

业绩总结 - 2024年第一季度可分配收益为4230万美元，每股可分配收益为0.33美元[13] - 2024年第一季度的净收入为1640万美元，较上一季度的1900万美元下降13.2%[61] - 2024年第一季度的基本每股收益为0.13美元，较上一季度的0.15美元下降13.3%[61] - 2024年第一季度的净利息收入为3710万美元，较上一季度的3980万美元下降6.8%[61] - 2024年第一季度的可分配收益占总收益的56%[48] 资产与负债 - 截至2024年3月31日，公司的总资产为5322.8百万美元，较2023年12月31日的5512.7百万美元下降3.44%[77] - 2024年第一季度的负债总额为36.67亿美元[49] - 57%的总资产为无负担资产，总额为30亿美元[119] - 2024年第一季度的无担保债务为1000百万美元，较2023年第四季度的874百万美元增加14.43%[68] 现金流与流动性 - 公司流动性超过15亿美元，其中超过12亿美元为无限制现金及现金等价物[7] - 2024年第一季度的现金及现金等价物为1220.2百万美元，较2023年第四季度的1015.7百万美元增长20.16%[77] 贷款组合 - 贷款组合中87%的贷款为疫情后发放，平均贷款规模约为2500万美元[4] - 贷款组合的加权平均贷款价值比（LTV）为66%[22] - 贷款组合余额为28亿美元，较去年同期的38亿美元有所减少[104] - 贷款组合的加权平均到期时间为1.7年，专注于中型市场[18] 投资与股东回报 - 第一季度宣布每股现金股息为0.23美元，基于可分配每股收益的股息覆盖率为1.43倍[13] - 税后可分配股本回报率为10.8%[112] - 公司管理团队及董事会持有超过11%的股份，体现出高内部持股比例[3] 未来展望 - 未来融资承诺为1.28亿美元，较去年同期的2.9亿美元有所下降[104] - 调整后的杠杆比率为1.5倍，较2023年第四季度的1.6倍有所下降[78]

第一季度财务表现 - 2024年第一季度，Ladder Capital Corp的GAAP税前收入为1840万美元，每股稀释收益为0.13美元[1] - 公司的净利润为1643万美元，每股收益为0.13美元[13] - 公司在2024年第一季度实现的税前收益为18,355千美元[22] - 公司在2024年第一季度实现的分配收益为42,283千美元，比上一季度39,995千美元有所增长[22] - 公司在2024年第一季度实现的每股分配收益为0.33美元，比上一季度的0.32美元略有增长[22] - 公司在2024年第一季度实现的税后分配收益为41,121千美元[22] - 公司在2024年第一季度实现的税后分配ROAE为10.8%[25] 公司财务指标 - 公司利用非GAAP财务指标如可分配收益、可分配每股收益和税后可分配股东权益回报率来衡量运营绩效[14] - 公司的非GAAP财务指标存在一些限制，包括不反映某些现金费用的影响，不一定反映资金需求所需的现金，以及其他公司可能以不同方式计算非GAAP财务指标，限制其作为比较指标的有用性[25] - 公司的非GAAP财务指标不应被单独或作为净收入、每股收益或每股净值的替代，也不应被视为衡量流动性的运营现金流量的替代[26] - 公司的分配收益不等同于用于确定公司必须分配给股东以维持REIT地位的最低股息金额的REIT应税收入[27] - 公司未来可能会发生与本次调整相同或类似的收益和损失，公司的非GAAP财务指标不应被解释为暗示公司未来的结果不会受到异常或非经常性项目的影响[28] 公司资产和回购计划 - 公司宣布授权回购价值7500万美元的A类普通股[3] - 公司于2024年第一季度拥有53亿美元的资产[6] 风险管理 - 公司利用衍生工具来对冲固定利率抵押贷款、固定利率证券和/或整体投资组合市场风险[17]

贷款资产情况 - 截至2023年12月31日，公司持有107笔资产负债表一级抵押贷款，总账面价值31亿美元，加权平均贷款价值比为65.5%[28] - 截至2023年12月31日，公司持有9笔夹层贷款，总账面价值3240万美元，加权平均贷款价值比为82.0%[29] - 截至2023年12月31日，公司持有1笔管道一级抵押贷款，账面价值2690万美元，贷款价值比为59.4%[30][31] 房地产物业情况 - 截至2023年12月31日，公司拥有156处单租户净租赁物业，未折旧账面价值6.535亿美元，总面积380万平方英尺，出租率100%，平均房龄18.6年，加权平均剩余租期8.5年，2023年租金收缴率100%[35] - 截至2023年12月31日，公司拥有53处多元化商业地产物业，未折旧账面价值2.937亿美元，2023年租金收缴率99%[36] CMBS投资组合情况 - 截至2023年12月31日，公司CMBS投资组合的估计公允价值总计4.315亿美元，涉及73个CUSIP，其中930万美元为《多德 - 弗兰克法案》规定的风险保留证券，98.9%的证券被评为投资级[38] - 截至2023年12月31日，公司CMBS投资的加权平均期限为2.0年，按物业数量和市值计算，分别有65.2%和66.3%的抵押品分布在美国前25大城市统计区[39] 其他资产情况 - 截至2023年12月31日，公司非合并企业的账面价值为690万美元[41] - 截至2023年12月31日，公司持有的美国国债证券中，10亿美元被归类为现金及现金等价物，5370万美元被归类为证券[42] 审批规定 - 贷款超过5000万美元、房地产投资超过2000万美元需董事会风险与承销委员会批准[26][30][35][55] 债务情况 - 截至2023年12月31日，公司有16亿美元的无担保公司债券未偿还，包括3.278亿美元5.25%的2025年到期高级票据、6.119亿美元4.25%的2027年到期高级票据和6.359亿美元4.75%的2029年到期高级票据[64] - 截至2023年12月31日，公司有30亿美元的无抵押资产池，主要由第一抵押贷款和无限制现金组成[65] - 截至2023年12月31日，公司有11亿美元匹配期限、非按市值计价和无追索权的CLO债务计入合并资产负债表的债务义务[66] - 公司参与多个承诺贷款回购协议安排，信贷额度总计12亿美元，截至2023年12月31日，有6.05亿美元借款未偿还，另有6.37亿美元承诺融资可用[69] - 公司与一家美国主要银行机构签订了一项CMBS的承诺定期主回购协议，信贷额度为1亿美元，截至2023年12月31日，无借款未偿还，另有1亿美元承诺融资可用[71] - 截至2023年12月31日，公司房地产的长期无追索权抵押贷款总计4.378亿美元，固定利率从4.39%到9.03%不等，2024 - 2031年到期[74] - 公司的循环信贷安排最高借款额为3.239亿美元，包括2500万美元的信用证子限额，截至2023年12月31日，无未偿还借款，仍可提取3.239亿美元[75] 债务比率与限制 - 公司一般寻求维持债务与股权比率约3.0:1.0或更低[79] - 根据契约，公司在合并非融资债务与股权比率大于等于1.75:1.00且公司及其子公司的无抵押资产小于其无担保债务的120%时，不得产生某些类型的债务[80] - 公司某些融资协议和承诺回购安排下的借款受最大综合杠杆比率限制（固定比率从3.5:1.0到4.0:1.0）、最低净资产要求（从4亿美元到8.714亿美元）等限制[82] 税务与运营安排 - 公司使用TRS减少禁止交易税的影响，避免因持有不符合REIT资产测试的非房地产资产而受罚，TRS相关收入需全额纳税[88] 投资顾问情况 - 自2021年7月16日起，LCAM成为注册投资顾问，目前仅为Ladder赞助的CLO发行人提供服务，且已放弃管理费[91] 投资公司认定相关 - 公司希望运营不被认定为投资公司，未合并基础上投资证券价值占总资产（不含美国政府证券和现金项目）比例低于40%[99] - 部分子公司预计依靠《投资公司法》第3(c)(5)(C)条排除在“投资公司”定义之外，需至少55%资产投资于“合格房地产资产”，至少80%投资于合格房地产资产和“房地产相关资产”[100] 保险子公司情况 - 公司维持一家 captive 保险子公司，受密歇根州监管，也受其他州保险法约束[104] 员工情况 - 截至2023年12月31日，公司有59名全职员工，均由Ladder Capital Finance LLC雇佣，无工会代表或集体谈判协议[105] - 公司有两位女性联合创始人，重视性别多样性和平等，维护反歧视等政策并进行年度员工培训[107] - 公司提供有竞争力的薪酬福利，包括基本工资、年度奖励和股票奖励，还经常评估行业薪酬实践[108] - 公司使用匿名员工体验调查收集反馈，以指导管理参与、决策和战略[110] 业务受利率影响情况 - 公司业务受利率变化影响，净利息收入包括固定和浮动利率债务的利息[469] 贷款损失相关 - 2023年和2022年贷款损失拨备分别为2510万美元和370万美元[479] - 2023年冲销准备金270万美元[480] - 2023年和2022年贷款损失准备金分别为4390万美元和2150万美元，其中均包含70万美元未使用承诺准备金[480] 贷款损失估计方法 - 公司使用当前预期信用损失模型（CECL）估计贷款组合的贷款损失拨备[472] - 对于抵押依赖贷款，公司可选择实用权宜方法，根据抵押物公允价值与贷款摊余成本基础的差额衡量预期损失[474] 抵押物估值方法 - 公司通常使用直接资本化率估值方法或销售比较法估计抵押物公允价值，某些情况下会获取外部评估[475] 非应计贷款指定规则 - 公司一般在贷款本金或利息逾期90天或认为无法按合同条款收回本息时，将贷款指定为非应计贷款[478] 房地产资产获取方式 - 公司通过购买、止赎或代替止赎等方式获取房地产资产或土地及开发资产[481] 无形资产和负债计量 - 公司记录收购的无形资产和负债按相对公允价值计量，截至2023年和2022年12月31日，所有此类资产和负债均有有限寿命[483] 运营业绩衡量指标 - 公司使用可分配收益这一非GAAP财务指标作为运营业绩的补充衡量指标[491] 收入与收益情况 - 2023年和2022年税前收入分别为104,745千美元和170,214千美元[496] - 2023年和2022年可分配收益分别为167,727千美元和148,399千美元[496] 利率变动影响 - 利率变动100个基点，2023年12月31日起12个月内，利率下降1.00%净收入预计变动 -25,760千美元，投资组合价值预计变动 -1,073千美元；利率上升1.00%净收入预计变动26,261千美元，投资组合价值预计变动1,106千美元[504] 投资组合贷款价值比 - 截至2023年12月31日，公司投资组合加权平均贷款价值比为65.6%[512] 利率风险对冲 - 公司通过使用利率期货协议对冲利率风险，主要对冲期限超过五年的资产[503] 公司面临的风险 - 公司面临市场风险，市场波动增加或流动性下降会对资产市值产生不利影响[505] - 公司面临流动性风险，市场中断可能导致投资难以出售或确定公允价值[509] - 公司面临信用风险，通过信用基本面分析和资产管理来管理[511] - 公司面临信用利差风险，会通过信用总回报互换等工具来降低损失[513] 契约遵守情况 - 截至2023年12月31日，公司遵守年度报告中描述的所有契约[516] 抵押贷款应收款与准备金 - 截至2023年12月31日，公司用于投资的抵押贷款应收款和相关信用损失准备金分别为32亿美元和4320万美元[532] 审计师情况 - 安永自2022年起担任公司审计师，于2024年2月12日对公司2023年和2022年合并财务报表发表无保留意见[526][535] - 安永于2024年2月12日对公司截至2023年12月31日的财务报告内部控制发表无保留意见[527][537] - 普华永道在2009 - 2021年担任公司审计师，于2022年2月11日对公司2021年合并财务报表发表无保留意见[545][549] 投资顾问监管风险 - 若公司投资顾问子公司扩展产品和投资平台，可能面临额外监管和合规负担[522] - 公司注册投资顾问受美国联邦和州法律法规约束，违规可能面临员工停职、限制业务活动等制裁[521] 财务数据关键指标变化 - 2023年末总资产为55.13亿美元，较2022年末的59.51亿美元下降7.37%[551] - 2023年末总负债为39.80亿美元，较2022年末的44.18亿美元下降9.91%[551] - 2023年净利息收入为1.62亿美元，较2022年的0.98亿美元增长65.63%[554] - 2023年总其他收入为1.27亿美元，较2022年的2.51亿美元下降49.37%[554] - 2023年总费用为1.59亿美元，较2022年的1.75亿美元下降9.01%[554] - 2023年净利润为1.01亿美元，较2022年的1.65亿美元下降38.89%[554] - 2023年基本每股收益为0.81美元，较2022年的1.14美元下降28.95%[554] - 2023年综合收入为1.08亿美元，较2022年的1.25亿美元下降13.49%[557] - 2023年宣布股息导致留存收益减少1.17亿美元[560] - 2023年其他综合收入为0.72亿美元，较2022年的 - 1.69亿美元实现扭亏[557] - 2020年末股东权益总额为1548425千美元，2021年末为1513619千美元[566] - 2023年净收入为100501千美元，2022年为165305千美元，2021年为56893千美元[569] - 2023年经营活动提供的净现金为180604千美元，2022年为106710千美元，2021年为79739千美元[569] - 2023年投资活动提供的净现金为793503千美元，2022年为81590千美元，2021年使用的净现金为651460千美元[571] - 2023年融资活动使用的净现金为557766千美元，2022年为150244千美元，2021年为91017千美元[571] - 2023年现金、现金等价物和受限现金净增加416341千美元，2022年增加38056千美元，2021年减少662738千美元[571] - 2023年末现金、现金等价物和受限现金为1075943千美元，2022年末为659602千美元，2021年末为621546千美元[571] - 2023年支付的利息现金净额为233637千美元，2022年为177977千美元，2021年为173128千美元[571] - 2023年支付（收到）的所得税现金为 - 2402千美元，2022年为 - 1169千美元，2021年为 - 2527千美元[571] 现金与受限现金情况 - 2023年12月31日现金和现金等价物为1015678千美元，受限现金为15450千美元[573] 经济权益情况 - 截至2023年12月31日，公司对Ladder Capital Finance Holdings LLLP拥有100%经济权益[576] 公司成立与上市情况 - 公司于2013年5月21日成立为特拉华州公司[577] - 公司于2014年2月11日完成首次公开募股[577] 财务报表编制原则 - 公司合并财务报表按照美国公认会计原则编制[578] 合并财务报表范围 - 合并财务报表包括公司及其多数股权和/或受控制子公司的账户[579] 可变利益实体相关 - 财务会计准则委员会ASC 810提供可变利益实体认定和合并的指导[580] - 公司合并被视为主要受益人的可变利益实体[580] 非合并风险投资情况 - 公司对Grace Lake LLC的投资为非合并风险投资[580] - 公司对Grace Lake LLC的最大损失风险限于其投资[580] - 公司未向Grace Lake LLC提供非合同要求的财务支持[580]

财务数据和关键指标变化 - 2023年公司获得约10亿美元现金，总杠杆减少4.62亿美元或11%，年末流动性增至超13亿美元，现金及现金等价物同比增长67% [11] - 2023年可分配收益为1.677亿美元，每股可分配收益为1.34美元，股权回报率为10.9%；第四季度可分配收益为4000万美元，每股可分配收益为0.32美元 [15][50] - 调整后杠杆率降至1.6倍，无担保公司债券占债务的41%，加权平均期限近四年，固定利率为4.7% [57] - 股息覆盖率升至146%，第四季度宣布每股0.23美元股息并于2024年1月16日支付 [51][58] - 未来资金承诺减少超1亿美元或36%，无抵押资产增至总资产的55% [51] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 贷款组合年末为31亿美元，加权平均收益率为9.65%，平均贷款规模为2700万美元，未来资金承诺仅2.04亿美元 [21] - 2023年贷款组合收到7.27亿美元还款，减少19%，包括35笔全额还款和1亿美元写字楼贷款还款；年末后又收到7000万美元还款 [52] - 第四季度贷款还款1.67亿美元，部分被1100万美元现有承诺资金抵消 [55] 证券业务 - 证券投资组合2023年收到1.96亿美元本金还款和偿付，收购超8800万美元新头寸，年末为4.86亿美元，主要为AAA级证券，无杠杆收益率为6.82% [14] 房地产投资业务 - 房地产投资组合为9.47亿美元，主要是净租赁物业，2023年贡献5900万美元净租金收入，第四季度贡献1500万美元 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年末是多户住宅市场的危险点，当时资本化率低、杠杆率高，预计今年上半年市场仍有压力 [5] - 购买上限的前瞻性使资本化率下降，预计利率也会有所下降 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于无担保资本结构，受益于16亿美元低固定利率无担保债券，加权平均票面利率为4.7% [11] - 公司计划在2024年迅速转向进攻，利用市场机会进行新投资，特别是在中型市场银行退出的情况下 [12] - 公司偏好收购贷款而非再融资贷款，但目前市场上再融资贷款居多，随着收购活动增加，公司将更活跃 [35] - 公司认为非银行商业房地产贷款机构的长期优势大于短期障碍，将继续与资金充足的赞助商合作 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023年市场动荡，但公司财务状况得到显著加强，为应对当前商业房地产市场低迷做好了准备 [12][29] - 预计美联储暂时不会加息，若降息将对业主有利，私人信贷将填补市场空白，公司计划利用现金进行更有吸引力的投资 [64] - 公司认为市场正在重置，虽然会有痛苦，但也将带来机会，预计大部分困难将在6月或7月结束，之后情况会好转 [129] 其他重要信息 - 第四季度将一笔1500万美元贷款列为非应计状态，预计2024年上半年取得该资产所有权 [13] - 2023年完成两笔非应计贷款的止赎程序，共计5800万美元，增加三项房地产拥有资产，出售1.44亿美元酒店资产，实现80万美元收益 [24] - 2023年回购6800万美元本金的无担保债券，实现1070万美元收益 [26] - 2024年1月将公司循环信贷协议延长至2029年，利率为SOFR加250个基点，无担保 [25] - 公司持有超10亿美元短期国债，收益率约为5.4%，到期日少于90天 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司是否会在本季度开始发放新贷款，还是等待美联储降息？ - 公司预计本季度开始发放贷款，实际上第四季度就已开始报价，但因利率和竞争对手等原因，申请签约成功率不高 [34][66] 问题2: 公司贷款组合中是否有特定部分在利率持续升高的情况下会成为更大的担忧？ - 目前贷款组合表现良好，但如果资产持有成本持续高企，赞助商可能会资金耗尽，不过目前有能力的赞助商仍在坚持 [36][38] 问题3: 新贷款发放与证券投资的相对回报如何，公司购买了哪些证券？ - 公司主要关注静态交易，今日购买了一笔2021年的静态交易证券，该交易中的所有贷款都表现良好 [40][41] 问题4: 公司对股息政策有何规划？ - 公司目前不打算调整股息政策，认为资本在当前市场中很重要，持有现金进行高收益投资将在未来推动股息增长 [74] 问题5: 公司对CMBS管道贷款市场的看法，是否会参与？ - 公司预计会参与CMBS管道贷款市场，该市场正在回升，但需要收益率曲线正常化，可能在今年下半年更活跃 [75][76][77] 问题6: 公司2021和2022年的多户住宅资产是否会有更多房产被收回？ - 目前多户住宅资产的股权回报率下降，但债务方面尚未出现问题，只要利率保持稳定或下降，情况乐观；若利率上升，未来六个月可能面临压力 [68][69] 问题7: 公司在阳光地带的多户住宅资产表现如何，债务收益率如何？ - 阳光地带的租金表现良好，入住率保持稳定，公司避开了一些压力较大的市场；资产的债务收益率在高个位数，随着租赁情况改善有望上升 [81][82][149] 问题8: 当贷款到期，房产债务收益率达到6.5% - 7%时会发生什么？ - 公司期望赞助商购买上限并补充储备金，必要时偿还部分债务；若赞助商无法做到，可能会引入夹层债务市场 [112] 问题9: 公司是否会发行新的CLO或无担保债券，是否会倾向于浮动利率债务？ - 公司认为在开始发放更多贷款之前不会发行新的CLO；希望发行固定利率、期限超过七年的无担保债券，但需等待市场条件改善，确保贷款利率高于借款利率 [124] 问题10: 公司贷款组合表现良好与市场头条新闻中商业房地产危机的脱节原因是什么？ - 公司贷款规模较小，且对风险保持高度谨慎；市场问题主要集中在一些大城市，如华盛顿特区，受远程工作和其他因素影响较大 [131][132][133] 问题11: 纽约社区银行的问题是否会引发危机，对公司是否是机会？ - 纽约社区银行的问题较为特殊，可能与大量租金控制贷款和大额写字楼贷款有关；公司过去曾从该行购买贷款，若其出售贷款，公司可能会考虑，但对纽约写字楼贷款不太感兴趣 [134][135] 问题12: 在正常运营环境下，公司预计持有多少现金或流动性，资金部署后的增量盈利情况如何？ - 正常情况下，公司可能持有5000万 - 1亿美元现金，加上循环信贷协议，足以满足日常流动性需求；资金部署后，若按一定杠杆率计算，将具有强大的盈利潜力 [73][98] 问题13: 阳光地带多户住宅市场的新租赁租金和入住率是否会受到压力？ - 公司认为阳光地带的租金表现良好，资产多为新建或低杠杆产品，对资产表现和收益率感到满意 [159]

业绩总结 - 2023年第四季度可分配收益为4000万美元，每股可分配收益为0.32美元，税后可分配股东权益回报率为10.5%[5] - 2023年全年可分配收益为1.677亿美元，税后可分配股东权益回报率为10.9%[6] - 2023年第四季度净收入为1900万美元，较第三季度的3120万美元下降39.4%[74] - 2023年第四季度的税前收入为1840万美元，较第三季度的3430万美元下降46.4%[74] - 2023年第四季度的总资产为55.13亿美元，较上年同期增长[84] - 2023年第四季度的每股收益（基本）为0.15美元，较第三季度的0.25美元下降40%[98] 财务状况 - 总流动性超过13亿美元，其中超过10亿美元为无条件现金及现金等价物[6] - 2023年末未被抵押资产总额为30亿美元，占总资产的55%[6] - 2023年末总流动性为13亿美元，较2022年末的9.33亿美元显著增长[21] - 2023年末资产账面价值为48.6亿美元，较2022年末的58.8亿美元下降17.9%[32] - 2023年末的每股未折旧账面价值为13.79美元，较2023年9月30日的13.77美元上升0.1%[103] 资本结构 - 调整后的杠杆比率为1.6倍，现金净额后为1.0倍[20] - 2023年末的债务义务净额为37.839亿美元，较2023年9月30日的37.938亿美元下降0.3%[103] - 2023年末的无担保债务占总债务的41%[38] - 总资本化为53亿美元，其中非追索、非市值计量和无担保债务及账面权益占比为86%[38] 收入来源 - 2023年第四季度净利息收入为3980万美元，较第三季度的3880万美元增长2.6%[98] - 2023年第四季度其他收入总计2070万美元，较第三季度的4090万美元下降49.5%[98] - 2023年第四季度的分配收益贡献占总贡献的55%[84] 投资与回购 - 2023财年收购了三处物业（两处多户住宅和一处零售）以88百万美元的贷款进行止赎[41] - 2023财年以83.5%的加权平均价格回购了6810万美元的LADR公司债券，产生了1070万美元的净收益[41] 未来展望 - 2023年第四季度的平均股东权益为15.33亿美元，较第三季度的15.36亿美元略有下降[74] - 2023年第四季度的总费用为3620万美元，较第三季度的3790万美元下降4.8%[98]