Merit Medical Systems (NasdaqGS:MMSI) Q4 2025 Earnings call February 24, 2026 04:30 PM ET Company ParticipantsAidan Lahey - Equity Research AssociateBrian G. Lloyd - Chief Legal Officer and Corporate SecretaryMartha Aronson - President and CEORaul Parra - CFO and TreasurerConference Call ParticipantsDavid Rescott - Director and Senior Research AnalystJason Bednar - Managing Director and Senior Research AnalystJayson Bedford - Managing Director and Senior AnalystJim Sidoti - Senior Equity AnalystJohn Young - ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为3.939亿美元，按美国通用会计准则计算同比增长11%，按固定汇率计算同比增长10% [6] - 第四季度非美国通用会计准则营业利润率同比增长138个基点，达到21% [7] - 第四季度非美国通用会计准则每股收益增长12%，自由现金流为7400万美元，同比增长13%，创下公司季度记录 [8] - 2025年全年实现固定汇率收入增长11%，非美国通用会计准则营业利润率为20.3%（同比增长131个基点），自由现金流超过2.15亿美元 [8] - 2025年全年业绩超出最初指引上限，最初指引为固定汇率收入增长10%，非美国通用会计准则营业利润率19.7%，自由现金流1.5亿美元 [9] - 第四季度毛利润增长约13%，毛利率为54.5%，同比提升103个基点，创历史新高 [16][17] - 第四季度营业费用增长10%，其中销售、一般及管理费用增长10%，研发费用增长8% [17] - 第四季度营业利润为8270万美元，同比增长19% [17] - 第四季度净利润为6250万美元（每股1.04美元），上年同期为5630万美元（每股0.93美元） [18] - 截至2025年底，公司持有现金及等价物4.464亿美元，总债务7.475亿美元，净杠杆率（调整后）为1.6倍 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度总收入增长10%，主要由心血管部门增长9%和内窥镜部门增长15%驱动 [10] - 心血管部门销售超出第三季度电话会议给出的预期上限，内窥镜销售符合预期中点 [10] - 第四季度总收入包括来自收购的约1080万美元非有机收入 [10] - 排除收购产品，第四季度有机固定汇率收入增长为6.6% [11] - **心脏介入产品**：销售额增长21%，是心血管部门增长的最大驱动力；排除收购贡献后增长12% [11][12] - **心脏介入产品有机增长**：主要由电生理、心脏节律管理、血管造影和通路产品的强劲销售驱动，合计贡献了超过60%的年度有机增长 [12] - **外周介入产品**：销售额增长13%，是心血管部门有机增长的最大驱动力，超出增长预期上限 [13] - **外周介入产品增长**：主要由雷达定位和输送系统类别驱动，两者合计同比增长超过25%，占外周介入总增长的45% [13] - **外周介入产品增长基础广泛**：包括栓塞治疗、引流、血管造影和通路产品等多个类别，合计占外周介入业务一半以上，第四季度增长10% [14] - **定制手术解决方案产品**：销售额增长4%，超出预期上限，主要由套件销售的高两位数增长驱动，部分被关键护理产品的高个位数下降所抵消 [14] - **原始设备制造商产品**：销售额下降15%，显著低于指引中假设的低个位数增长 [15] - **原始设备制造商业务**：2025年按固定汇率计算同比增长2%，略好于年初预期；管理层认为其正常化年增长率应在中高个位数 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度美国销售额同比增长12%，有机固定汇率增长8% [16] - 第四季度国际销售额同比增长6%，有机固定汇率增长4% [16] - 第四季度美国和国际销售结果均达到有机增长预期的上限 [16] - 按地区细分：亚太地区固定汇率增长约3%，欧洲、中东和非洲地区增长12%，世界其他地区增长4.5% [106] - 中国业务在2025年同比下降，符合预期，主要受带量采购影响 [78][79] - 2026年指引假设美国市场增长6%-7%，美国以外市场增长5%-6% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年的优先事项是推动全球强劲执行，并成功完成“持续增长计划”，该计划包括截至2026年12月31日的三年期财务目标 [9][10] - 公司正从创始人领导型向创始人启发型组织过渡，并建立了新的高管领导团队和全球运营委员会 [31][32] - 公司正在简化内部规划和报告流程，并相应调整外部沟通方式，以更好地展示业务增长驱动力 [32][33] - 公司将其产品组合分为两大类：**基础产品**（约占总收入三分之二，过去三年复合年增长率为6%）和**治疗产品**（约占总收入三分之一，过去三年复合年增长率为19%，有机增长率为11%）[35] - 增长由强大的内部产品创新和战略性并购共同驱动 [36] - 2025年，心脏介入和外周介入这两个最大产品类别约10%的收入增长来自当年推出的新产品 [36] - “持续增长计划”目标：截至2026年12月31日的三年内，实现有机固定汇率收入复合年增长率5%-7%，非美国通用会计准则营业利润率20%-22%，累计自由现金流超过4亿美元 [37] - 2026年将制定2027年至2030年的战略，基于提供基础和治疗产品的关键平台框架，优先考虑研发，并以纪律严明的方式进行潜在并购 [37][38] - 公司将继续优化产品组合，例如剥离非核心的DualCap产品线，以释放制造能力和销售资源，投资于更高利润率、更高增长的产品 [24][38] - 公司对并购持开放态度，可能考虑比过去略大的交易（非转型性交易），但会保持纪律性 [56][57][148] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观环境动态且不确定，公司2025年仍取得了出色的业绩 [9] - 关税是第四季度毛利率同比改善的重大阻力，带来了112个基点的增量影响 [17] - 原始设备制造商业务在美国的表现弱于预期，主要归因于客户库存去化；在美国以外则主要受宏观环境影响，特别是中国 [15][62] - 供应链挑战虽然较疫情后有所减少，但仍然存在，包括供应商整合等问题 [73] - 2026年非美国通用会计准则每股收益增长预计将受到关税、贸易政策及相关行动的增量影响（约0.07美元）以及可转换债务工具的稀释影响（约0.01美元）[25] - 2026年指引中假设的12个月关税影响约为1500万美元（每股0.19美元），基于美国最高法院2月20日裁决前的关税政策，未包含任何新的/额外的关税或报复性行动的影响 [25][26] - 美国最高法院裁决及后续关税变化的最终影响取决于时机、金额、范围等因素，目前大多未知 [26] 其他重要信息 - 公司2025年营收达到15亿美元，约40%来自美国以外的客户 [33] - 公司剥离了DualCap产品线，交易于2月17日生效，售价2800万美元 [23] - DualCap产品线2025年销售额和特许权使用费收入总计约2000万美元，预计将对2026年总固定汇率收入增长造成约140个基点的阻力，对美国收入造成约240个基点的阻力 [23][24][81][123] - 2026年资本支出预计约为9000万美元 [27] - 医疗设备法规相关费用正在逐步减少 [131] 2026年及第一季度财务指引摘要 - **2026年全年指引**： - 美国通用会计准则总收入增长：6%-8% - 固定汇率总收入增长：5%-7%（排除约80个基点的汇率有利影响）[22] - 有机固定汇率收入增长：约4.5%-6%（排除约1300万至1500万美元的并购收入贡献）[22][23] - 非美国通用会计准则摊薄每股收益：4.01-4.15美元，同比增长5%-8% [24] - 非美国通用会计准则营业利润率：约20.6%-21%（2025年为20.3%）[26] - 自由现金流：至少2亿美元 [27] - **2026年第一季度指引**： - 总收入：3.75亿-3.8亿美元，美国通用会计准则同比增长6%-7%，固定汇率增长约3%-5% [28] - 有机固定汇率收入增长：约2%-3%（排除约600万-700万美元的并购收入贡献）[28] - 非美国通用会计准则营业利润率：约16.7%-18.5%（上年同期为19.3%）[29] - 非美国通用会计准则每股收益：0.77-0.87美元（上年同期为0.86美元）[29] - **WRAPSODY产品收入指引**：2026年美国WRAPSODY收入预计约为700万美元（2025年为300万美元），预计贡献约25个基点固定汇率增长 [23][93] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率持续提升的驱动因素 [42] - 回答：毛利率提升将继续依靠产品组合优化、定价策略、成本控制、生产向低成本地区转移、研发部门推出正确价格的产品以及制造部门以最低成本生产。此外，剥离低利润率产品（如DualCap）和持续的产品编号合理化也是策略的一部分 [43][44][45] 问题: 关于WRAPSODY产品近期商业表现及2026年700万美元收入指引的考量 [46] - 回答：承认2025年WRAPSODY收入未达预期。2026年指引是基于约4个月的新策略（非医院场所）表现，团队有信心达到700万美元的收入目标。产品临床数据优秀，市场足以支持第三家参与者，但公司也意识到进入了竞争激烈的市场 [47][48][49] 问题: 关于2026年自由现金流指引（至少2亿美元）低于2025年（2.16亿美元）的原因 [52] - 回答：2025年自由现金流表现强劲（2.16亿美元），超出“持续增长计划”目标。2026年指引为至少2亿美元，部分原因是资本支出增加（如新建配送中心），同时也包含了一些保守的时序性因素考量，但公司预计至少能达到此目标，为完成“持续增长计划”目标奠定良好基础 [53][54][55] 问题: 关于并购战略的重点领域 [56] - 回答：公司正围绕平台组织业务，跨职能团队会考虑有助于业务的收购目标。并购将同时考虑基础产品和治疗产品，以填补产品组合空白或充实销售代表的产品线。公司计划继续通过内部开发和外部并购双轮驱动增长 [57][58][59] 问题: 关于原始设备制造商业务第四季度表现及2026年展望 [62] - 回答：美国原始设备制造商业务疲软主要因客户库存去化，美国以外（特别是中国）则受宏观环境影响。该业务虽有季度波动，但长期健康，公司仍认为其正常化年增长率在中高个位数，2026年指引也基于此假设 [62][63][72] 问题: 关于2026年第一季度有机增长较低（2%-3%）和营业利润率下降的原因 [70] - 回答：第一季度有机增长受DualCap剥离（排除后增长为3%-4%）、原始设备制造商业务疲软（受国际市场需求疲软和库存去化影响）、中国业务因带量采购而走软，以及一些供应链挑战的影响。营业利润率下降主要因关税影响（约80个基点毛利率影响）、季节性收入较低导致费用率较高，以及第一季度举办了全球销售会议等活动 [71][72][73][142][143] 问题: 关于中国业务2025年表现及2026年展望 [78] - 回答：2025年中国业务同比下降，符合预期，主要受带量采购影响。销量同比仍有增长。预计2026年将继续应对带量采购的影响 [78][79] 问题: 关于DualCap剥离对2026年利润率的影响 [80] - 回答：剥离对每股收益影响微小，无需特别说明。其主要影响是造成约140个基点的收入增长阻力（美国约240个基点）。尽管如此，公司2026年仍预计实现营业利润率扩张 [81][82] 问题: 关于WRAPSODY产品的长期市场潜力和愿景 [86][87] - 回答：WRAPSODY仍处于新策略的早期阶段，被视为一个平台而非单一产品。公司将在2026年进行战略规划，以探索更大的未来机会。目前不分享更多具体细节 [88] 问题: 关于WRAPSODY产品的市场数据假设 [90] - 回答：引用Clarivate数据：2023年非医院场所约有6-7万例手术，平均售价约2400美元。700万美元的收入指引意味着在新策略下首个完整商业化年份的市场渗透率在低中个位数区间 [90][91] 问题: 关于WRAPSODY产品的利润率贡献 [92] - 回答：WRAPSODY预计为2026年固定汇率增长贡献约25个基点。管理层强调应关注公司整体多元化产品组合的增长 [93][94] 问题: 关于外周介入产品增长中SCOUT系统的贡献 [96] - 回答：雷达定位和输送系统类别（包括SCOUT）合计贡献了外周介入总增长的45%。SCOUT系统已达成重要手术量里程碑，是主要的增长驱动力之一 [96][98][103] 问题: 关于各地区第四季度业绩表现 [106] - 回答：第四季度美国销售额同比增长12%（有机增长8%），国际销售额同比增长6%（有机增长4%）。亚太地区固定汇率增长约3%，欧洲、中东和非洲地区增长12%，世界其他地区增长4.5% [106] 问题: 关于WRAPSODY的销售策略和团队反馈 [114] - 回答：销售团队规模小但战斗力强，积极性高。策略上同时进军医院和非医院场所。医院端因新科技附加支付政策有更高定价，但进入流程长；非医院端是市场主力。团队正全力开拓 [115][116][117] 问题: 关于2026年研发管线及未来是否会寻求更多上市前批准类产品 [118] - 回答：公司将在2026年制定长期产品和平台路线图。没有理由不继续寻求上市前批准类产品。将基于技术专长、客户需求、填补产品线空白等原则进行规划 [118] 问题: 关于2026年有机增长指引是否已排除剥离影响 [121] - 回答：公司给出的增长指引数字未对剥离进行调整。投资者在考量收入增长时应考虑剥离带来的140个基点（整体）和240个基点（美国）的阻力影响 [121][123] 问题: 关于公司是否有计划进入全新的手术领域或平台 [124][125] - 回答：目前主要焦点是深化现有平台，确保销售代表有完整的产品组合，而不是增加全新的平台 [126][127] 问题: 关于研发费用增长的原因及展望 [129] - 回答：第四季度研发费用增长因临床支出增加以及一些一次性事件（如监管提交和产品开发费用）。展望2026年，研发费用占收入比例预计在6%左右 [129][130] 问题: 关于医疗设备法规相关费用的进展 [131] - 回答：医疗设备法规相关费用正在逐年减少，相关工作已接近完成 [131] 问题: 关于2026年第一季度之后业绩加速改善的驱动因素及季度间走势 [137] - 回答：公司业务具有季节性，第一季度和第三季度通常是收入增长较低的季度，第二和第四季度最强。公司对全年计划有信心，将在后续季度提供更多信息 [137][138] 问题: 关于资本分配及进行比以往规模更大并购的意愿 [146] - 回答：公司在1.6倍净杠杆率下有能力进行并购。有意愿进行比以往略大的交易（非转型性），可能是“补强型”或略大于“补强型”的交易，但会保持纪律性 [148]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：2025年第四季度总营收为3.939亿美元，按GAAP计算同比增长11%，按固定汇率计算同比增长10% [5]。固定汇率收入增长超出预期范围的高端 [6] - **盈利能力**：第四季度非GAAP营业利润率同比增长138个基点至21% [7]。非GAAP每股收益增长12%，并产生7400万美元的自由现金流，同比增长13% [8] - **全年业绩**：2025年全年实现固定汇率收入增长11%，非GAAP营业利润率为20.3%（同比增长131个基点），自由现金流超过2.15亿美元，均超出最初指引的高端 [8][9] - **2026年第一季度指引**：预计总营收在3.75亿至3.8亿美元之间，按GAAP计算同比增长6%-7%，按固定汇率计算同比增长约3%-5% [28]。预计非GAAP营业利润率在16.7%-18.5%之间（去年同期为19.3%），非GAAP每股收益在0.77-0.87美元之间（去年同期为0.86美元） [29][30] - **2026年全年指引**：预计GAAP净收入同比增长6%-8%，按固定汇率计算同比增长5%-7% [22]。预计非GAAP摊薄每股收益在4.01-4.15美元之间，同比增长5%-8% [24]。预计非GAAP营业利润率在20.6%-21%之间（2025年为20.3%） [26]。预计自由现金流至少为2亿美元 [27] - **资产负债表**：截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物4.464亿美元，总债务7.475亿美元，可用借款能力约6.97亿美元 [21]。经调整后的净杠杆率为1.6倍 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **心血管业务**：第四季度销售额增长9%，是总收入增长的主要驱动力 [10]。其中，心脏介入产品销售额增长21%（剔除收购贡献后增长12%），是心血管板块增长的最大动力 [11]。外周介入产品销售额增长13%，是有机心血管板块增长的最大动力 [12] - **内窥镜业务**：第四季度销售额增长15% [10] - **定制手术解决方案**：第四季度销售额增长4%，超出预期高端，主要由试剂盒销售的高两位数增长驱动，部分被关键护理产品的中高个位数下降所抵消 [13] - **OEM业务**：第四季度销售额下降15%，显著低于指引中假设的低个位数增长 [14]。美国OEM销售额同比下降高个位数，主要归因于客户库存去化 [15]。公司认为OEM业务的正常化年增长率应在中高个位数 [15] - **产品组合新分类**：公司将产品分为两大类：基础产品（约占总收入三分之二，过去三年复合年增长率为6%）和治疗产品（约占总收入三分之一，过去三年复合年增长率为19%，有机增长率为11%） [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度销售额同比增长12%，有机固定汇率增长8% [16] - **国际市场**：第四季度销售额同比增长6%，有机固定汇率增长4% [16]。第四季度亚太地区按固定汇率计算增长约3%，欧洲、中东和非洲地区增长12%，世界其他地区增长4.5% [108] - **中国市场**：2025年表现符合预期，同比下降约2% [110]。预计2026年第一季度仍将疲软，主要受全年带量采购预期影响 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司正围绕关键平台重组组织，结合基础产品和治疗产品，成为多个客户群体的全线供应商 [38]。2026年的重点是推动全球强劲执行，并成功完成“持续增长计划” [9] - **“持续增长计划”目标**：截至2026年12月31日的三年期间，目标是实现有机固定汇率收入复合年增长率5%-7%，非GAAP营业利润率20%-22%，累计自由现金流超过4亿美元 [39] - **并购策略**：公司计划以非常自律的方式积极参与潜在的并购交易，交易将包括基础产品和治疗产品，旨在填补销售代表产品组合的空白 [40][58][59]。公司对进行比过去规模稍大的交易持开放态度，但并非转型性交易 [150] - **产品创新**：2025年，心脏介入和外周介入这两个最大产品类别约10%的收入增长来自当年推出的新产品 [38]。公司将继续追求PMA（上市前批准）类型的产品 [121] - **资产剥离**：公司于2026年2月17日以2800万美元的价格剥离了DualCap产品线，该产品线2025年销售额约为2000万美元，为非核心、低利润率业务 [23][46]。此次剥离预计将释放制造产能和营销资源，用于投资更高利润率、更高增长的产品 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：公司业绩是在动态且不确定的全球宏观环境持续挑战下取得的 [9]。关税是利润率增长的重要阻力，第四季度对毛利率的同比增量影响为112个基点 [17]。2026年非GAAP每股收益指引已计入约1500万美元（合每股0.19美元）的全年关税影响预期 [25] - **供应链**：尽管较疫情后有所改善，但公司仍在应对一些供应链相关挑战，如供应商整合等，预计将在2026年逐步解决 [74] - **WRAPSODY产品**：管理层承认2025年对WRAPSODY的收入预期未达目标 [49]。对于2026年，公司对实现700万美元的收入目标有高度信心，但意识到已进入竞争激烈的市场 [49][50]。WRAPSODY被视为一个平台而不仅仅是单一产品 [90]。预计2026年WRAPSODY美国销售额将为公司固定汇率增长贡献约25个基点 [95] 其他重要信息 - **领导层变更**：Martha Aaronson于2025年10月3日接任首席执行官，并已完成其“倾听之旅”，访问了全球大部分站点，并组建了新的高管团队和全球运营委员会 [30][32] - **公司规模**：截至2025年，公司已成为年收入15亿美元的全球性企业，约40%的收入来自美国以外的客户 [34] - **研发投入**：2026年研发费用预计约占收入的6% [133][134] - **毛利率驱动因素**：历史毛利率的改善主要得益于产品与地域组合、定价、成本控制、SKU优化以及将生产转移至低成本地区 [17][46][47]。未来将继续聚焦于这些方面 [46] - **OEM业务**：美国OEM业务疲软主要因客户库存去化，美国以外（尤其是中国）则主要受宏观环境影响 [64]。公司认为该业务长期健康，正常化年增长率应在中高个位数 [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 毛利率的持续驱动因素是什么？未来是否依赖并购或剥离？[43] - 回答：毛利率提升将继续依靠相同因素：关注产品组合（包括新研发项目或收购）、地域优化、SKU合理化、定价、成本纪律、将生产转移至低成本地区，以及研发部门推出具有适当定价的产品 [44][46][47]。DualCap的剥离就是处理低利润率产品的一个例子 [46] 问题: WRAPSODY的商业化进展如何？2026年700万美元收入指引的依据是什么？[48] - 回答：2025年WRAPSODY收入未达预期 [49]。2026年指引是基于对新产品在非医院场所推广约4个月后的情况制定的，公司有信心实现该目标 [49]。产品临床数据优异，市场足以容纳第三家厂商，但竞争激烈 [50]。700万美元的预期意味着在新策略下，商业化第一年在非医院市场的渗透率将在低至中个位数 [93] 问题: 2026年自由现金流指引为何低于2025年实际值？是否与剥离或资本支出增加有关？[53] - 回答：2026年自由现金流指引为至少2亿美元，部分原因是正在建设的犹他州新分销中心等资本支出项目（2026年资本支出预计约9000万美元）[27][54][55]。指引也包含了一定的保守性，因为自由现金流存在难以预测的时序性因素 [55] 问题: 公司的并购目标领域是哪些？[57] - 回答：并购策略围绕公司平台展开，旨在填补销售代表产品组合的空白，可能包括基础产品或治疗产品 [58][59]。公司将继续通过内部开发和外部并购来推动增长 [59] 问题: OEM业务第四季度疲软是否全因库存去化？中高个位数增长预期是否纳入2026年指引？[63] - 回答：美国OEM疲软主要因客户库存去化，美国以外（尤其是中国）则受宏观环境影响 [64]。公司认为OEM业务正常化年增长率应在中高个位数，这一预期与2026年指引一致 [65][73] 问题: 2026年第一季度有机增长为何仅为2%-3%？营业利润率为何同比下降？[71] - 回答：第一季度有机增长较慢的主要驱动因素包括：1) OEM业务预计同比下降（受国际疲软和库存去化影响）；2) 中国市场因带量采购影响而疲软；3) 一些供应链挑战 [73][74]。营业利润率下降主要因关税影响（约80个基点毛利率影响）、季节性收入较低导致费用占比升高，以及第一季度举办了全球销售会议等活动 [145][146] 问题: 2025年中国市场表现及2026年预期如何？[79] - 回答：2025年中国市场同比下降，符合预期 [80]。2026年将继续应对带量采购的影响，目标是情况逐年改善 [80] 问题: DualCap剥离对2026年利润率的影响如何？[81] - 回答：剥离对每股收益影响微小，不足为道 [82]。但对收入增长造成140个基点的阻力（对美国收入增长造成240个基点的阻力）[83]。尽管如此，公司2026年仍能实现营业利润率扩张 [84] 问题: WRAPSODY的长期市场潜力如何？[88][89] - 回答：WRAPSODY仍处于早期阶段，被视为一个平台 [90]。公司将在2026年进行战略规划，以确定未来的更大机遇，目前不准备分享更多具体信息 [90]。根据第三方数据，非医院场所每年约有6-7万例手术，平均售价约为2400美元，投资者可据此建模 [91][92] 问题: 外周介入业务增长中，SCOUT系统贡献了多少？[98] - 回答：雷达定位和输送系统类别合计增长超过25%，占外周介入业务总增长的45% [12][100]。SCOUT系统是主要的增长驱动力之一 [98][105] 问题: 能否按地区提供业绩详情？[108] - 回答：第四季度美国销售额同比增长12%（有机增长8%），国际销售额同比增长6%（有机增长4%）[16][108]。按固定汇率计算，亚太地区增长约3%，欧洲、中东和非洲地区增长12%，世界其他地区增长4.5% [108] 问题: 销售团队对WRAPSODY新销售策略的反馈如何？销售重点和库存情况？[117] - 回答：销售团队规模小但战斗力强，积极性很高 [118]。销售策略同时针对医院和非医院场所，但由于医院准入委员会审批过程漫长，存在挑战 [119]。团队正在尽最大努力覆盖所有场所 [120] 问题: 2026年研发管线展望？未来是否会寻求更多PMA产品？[121] - 回答：公司将在2026年制定战略规划和产品路线图 [121]。没有理由不继续追求PMA类型的产品，公司将思考如何最好地利用技术人才，并基于客户需求来规划 [122] 问题: 有机增长指引是否已剔除剥离影响？[125] - 回答：公司提供的指引数字未对剥离进行调整，但投资者在考虑收入增长时应计入剥离造成的140个基点（美国为240个基点）的阻力 [125][127] 问题: 公司是否有计划深化或拓展进入其他高增长手术领域？[128] - 回答：目前主要专注于现有平台，确保销售代表的产品组合完整，而非增加全新的平台 [129][130] 问题: 研发费用增加的原因？MDR（欧盟医疗器械法规）相关费用是否已结束？[133][135] - 回答：第四季度研发费用增加部分由于较高的临床支出以及一次性监管提交和产品开发费用 [133]。2026年研发费用预计约占收入的6% [134]。MDR相关费用正在逐步减少，但尚未完全结束 [135] 问题: 2026年第一季度增长疲软，第二至第四季度加速的驱动因素是什么？[140] - 回答：公司业务存在季节性，第一季度和第三季度通常是收入增长较低的季度，第二和第四季度最强 [141]。随着时间推移，公司将提供更多信息 [141] 问题: 在1.6倍杠杆率下，公司进行更大规模并购的意愿如何？[149] - 回答：公司对进行比过去规模稍大的交易（非转型性交易）持开放态度，前提是交易具有战略和财务意义，并符合公司持续增长的目标 [150]

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-K ☒ Annual report pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the fiscal year ended December 31, 2025 MERIT MEDICAL SYSTEMS, INC. (Exact name of registrant as specified in its charter) Utah 87-0447695 (IRS Employer Identification No.) (State or other jurisdiction of incorporation or organization) or ☐ Transition report pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act ...

业绩总结 - 2025年第四季度收入为3.939亿美元，同比增长10.9%[8] - 2025财年总收入为15.159亿美元，同比增长11.8%[8] - 第四季度净收入为3800万美元，同比增长36.0%[8] - 第四季度每股收益为0.63美元，同比增长37.3%[8] - 2025年全年净销售额为1,515,906千美元，同比增长11.8%[36] 用户数据 - 2025年第四季度美国市场收入为2.382亿美元，同比增长11.6%[11] - 2025年第四季度国际市场总收入为1.557亿美元，同比增长9.9%[11] 财务指标 - 非GAAP财务指标显示，第四季度收入为3.787亿美元，同比增长6.6%[9] - 非GAAP每股收益为1.04美元，同比增长12.1%[9] - 2025年全年GAAP净收入为170,937千美元，税后为128,489千美元，每股收益为2.13美元[33] - 2025年全年非GAAP净收入为299,874千美元，税后为231,399千美元，每股收益为3.83美元[33] - 报告的毛利率为49.6%，相比2024年同期的48.7%有所提升[37] - 非GAAP毛利率为54.5%，2024年同期为53.5%[37] 未来展望 - 2026财年总收入指导范围为16.10亿至16.30亿美元，预计同比增长6%至8%[14] - 2026财年非GAAP每股收益指导范围为4.01至4.15美元，预计同比增长5%至8%[14] 现金流和运营 - 2025年第四季度的自由现金流为74,046千美元，较2024年同期的65,273千美元有所增加[38] - 报告的运营现金流为98,510千美元，较2024年同期的68,745千美元显著增长[38] 其他财务数据 - 2025年12月31日的GAAP净收入为51,060千美元，税后为38,006千美元，每股收益为0.63美元[32] - 2025年12月31日的非GAAP净收入为81,373千美元，税后为62,541千美元，每股收益为1.04美元[32] - GAAP营业收入为54,195千美元，占销售额的13.8%[34] - 非GAAP营业收入为82,679千美元，占销售额的21.0%[34] - 常量货币收入（非GAAP）为389,541千美元，同比增长9.7%[36] - 有机常量货币收入（非GAAP）为378,701千美元，同比增长6.6%[36]

文章核心观点 - Merit Medical Systems 在2025年第四季度及全年实现了超预期的营收和财务表现 公司管理层对2026年的持续稳定增长、盈利能力提升及强劲的自由现金流生成充满信心 并发布了2026财年的营收和非GAAP每股收益指引 [5][6][7][14] 2025年第四季度财务表现 - 报告营收为3.939亿美元 同比增长11% 按固定汇率计算营收和有机固定汇率营收分别增长10%和7% [7] - GAAP营业利润率为13.8% 较上年同期的10.3%有所提升 非GAAP营业利润率为21.0% 高于上年同期的19.6% [7][9] - GAAP每股收益为0.63美元 同比增长37% 非GAAP每股收益为1.04美元 同比增长12% [7][10] - 自由现金流为7400万美元 同比增长13% [7] - 心血管业务总营收为3.739亿美元 同比增长11% 其中外周介入和心脏介入业务表现强劲 分别增长15%和23% 内窥镜业务营收为2006万美元 同比增长15% [7][8] 2025财年全年财务表现 - 报告营收为15.169亿美元 同比增长12% 按固定汇率计算营收和有机固定汇率营收分别增长11%和6.8% [6][7] - GAAP营业利润率为12.2% 较2024财年的11.5%有所提升 非GAAP营业利润率为20.3% 高于2024财年的19.0% [7][11] - GAAP每股收益为2.13美元 同比增长5% 非GAAP每股收益为3.83美元 同比增长11% [7][12] - 自由现金流为2.157亿美元 同比增长16% [6][7] - 心血管业务总营收为14.430亿美元 同比增长11% 内窥镜设备业务营收为7286万美元 同比大幅增长33% [7][8] 2026财年业绩指引 - 预计2026财年总营收在16.1亿美元至16.3亿美元之间 按报告基准计算同比增长6%至8% 按固定汇率计算同比增长5%至7% [7][14][50] - 预计2026财年非GAAP每股收益在4.01美元至4.15美元之间 同比增长5%至8% [7][14] - 指引反映了公司对团队执行力、稳定增长、盈利能力改善及强劲自由现金流的信心 [6] 财务状况与现金流 - 截至2025年12月31日 公司拥有现金及现金等价物4.464亿美元 总债务为7.475亿美元 可用借款额度约为6.97亿美元 [13] - 2025年全年经营活动产生的净现金为2.974亿美元 资本支出为8172万美元 [24] - 2025年全年非GAAP净利润为2.314亿美元 调整项主要包括无形资产摊销、与收购相关的库存加价、基于绩效的股权激励等 [41] 业务与运营亮点 - 公司于2025年1月1日重组了销售团队和产品类别 将脊柱设备销售收入纳入OEM产品类别 为保持可比性 对2024年数据进行了重述 [8] - 2025年的有机增长排除了来自多项收购的收入影响 包括2025年11月的C2 CryoBalloon设备资产收购、2025年5月与Biolife的合并交易以及2024年的Cook和EGS交易 [29][31] - 公司全球员工总数约7500人 销售和临床支持团队超过800人 [51]

市场概览与规模 - 子宫肌瘤市场规模在2025年估值为52.6亿美元，预计到2033年将增长至94.3亿美元，在2026年至2033年的预测期内复合年增长率为7.63% [1][8] - 美国子宫肌瘤市场规模在2025年估值为17.8亿美元，预计到2033年将达到31.1亿美元，2026-2033年期间的复合年增长率为7.25% [14] 市场增长驱动因素 - 全球育龄妇女子宫肌瘤发病率高是市场高速增长的主要原因，根据美国国立卫生研究院数据，约70%至80%的女性在50岁时会出现子宫肌瘤 [2] - 微创技术的趋势正在革新子宫肌瘤的治疗，根据美国妇产科学院报告，过去五年微创技术的采用率增长了60%以上，因其住院时间短、恢复快、疼痛少且无疤痕等显著优势而日益普及 [4] - 新兴市场医疗基础设施的改善以及对肌瘤治疗方案认知度的提高是推动市场增长的另一个重要因素，根据世界卫生组织数据，过去十年发展中地区的医疗支出增长了约45% [5] - 制药创新，如GnRH拮抗剂和选择性孕酮受体调节剂的开发，为不适合手术干预的女性提供了非手术干预的新途径 [5] 细分市场分析（按类型） - 按类型划分，粘膜下肌瘤在2025年以36.24%的份额主导市场，原因是其高患病率和显著的症状严重性推动了更大的治疗需求 [9] - 肌壁间肌瘤预计在2026年至2033年间以8.20%的最快复合年增长率增长，驱动因素包括通过先进诊断提高的检出率、日益增长的认知度以及微创和保留子宫治疗的采用增加 [9][10] 细分市场分析（按治疗类型） - 按治疗类型划分，外科手术在2025年以38.45%的份额主导市场，原因是其有效性、广泛可用性和成熟的临床应用，特别是子宫切除术和肌瘤切除术 [11] - 微创手术预计在2026年至2033年间以8.63%的最快复合年增长率增长，驱动因素包括技术进步、恢复时间更短、并发症减少以及患者对微创选项的偏好增加 [11] 细分市场分析（按技术） - 按技术划分，腹腔镜手术在2025年以36.58%的份额主导市场，原因是其广泛采用、已证实的安全性以及在微创治疗肌瘤方面的有效性 [12] - 磁共振引导聚焦超声预计在2026年至2033年间以8.83%的最快复合年增长率增长，驱动因素包括成像技术进步、对非侵入性治疗的需求增长以及患者对保留子宫手术的偏好增加 [12] 细分市场分析（按终端用户） - 按终端用户划分，医院和诊所在2025年以47.49%的份额主导市场，原因是其先进的基础设施、专业妇科护理的可及性以及执行复杂手术的能力 [13] - 门诊手术中心预计在2026年至2033年间以8.43%的最快复合年增长率增长，驱动因素是对经济高效、便捷的门诊治疗选项的需求上升 [13] 区域市场洞察 - 北美预计在2025年将占据子宫肌瘤市场45.32%的份额，归因于其先进的医疗体系、对女性健康问题的高认知度以及丰富的先进治疗选择 [15] - 亚太地区预计在2026-2033年间将在子宫肌瘤市场实现最快的复合年增长率，驱动因素包括医疗可及性提高、对女性健康的认知度增长以及先进治疗技术的采用增加 [15] 主要市场参与者 - 报告中列出的关键市场参与者包括辉瑞、艾伯维、阿斯利康、拜耳、Myovant Sciences、Ferring Pharmaceuticals、Theramex、梯瓦制药、赛诺菲、葛兰素史克、美敦力、波士顿科学、Hologic、Ethicon（强生）、Merit Medical Systems、INSIGHTEC、史赛克、CooperSurgical、卡尔史托斯、奥林巴斯等公司 [9] 近期动态 - 2024年1月，辉瑞加拿大公司宣布MYFEMBREE®在加拿大上市，用于治疗子宫肌瘤和子宫内膜异位症 [17] - 2024年9月，Theramex宣布在德国首次商业销售Yselty®，标志着为患有中重度子宫肌瘤症状的女性引入了一种新的治疗选择 [17]

Maverick Capital Ltd. 第四季度13F持仓变动分析 - 公司于第四季度新建仓五家公司 包括谷歌C类股、应用材料、波士顿科学、Visa以及Camden Property [1] - 公司增持了四家公司的股份 分别为台积电、英伟达、GFL Environment以及Carvana [1] - 公司清仓了五家公司的股份 包括Kenvue、美国银行、AMD、Danaher以及Insmed [1] - 公司减持了五家公司的股份 分别为Nubank、迪士尼、Merit Medical、Acadia Health以及Sherwin-Williams [1] Maverick Capital Ltd. 第四季度重仓股组合 - 公司前五大重仓股为英伟达、微软、亚马逊、台积电以及谷歌C类股 [1]

文章核心观点 - 文章旨在比较医疗器械-牙科供应领域的Merit Medical与Straumann Holding AG两只股票，为寻找价值型股票的投资者提供分析，结论是Merit Medical在当前是更具吸引力的价值投资选择 [1][6] Zacks评级与风格评分系统 - Merit Medical的Zacks评级为2（买入），而Straumann Holding AG的评级为3（持有），表明Merit Medical的盈利预测修正趋势更强劲，分析师前景在改善 [3] - 发现价值股的有效策略是将强劲的Zacks评级与价值类别的高评分相结合 [2] - 价值类别评分通过一系列关键指标识别被低估的公司，包括市盈率、市销率、盈利率、每股现金流等 [4] 估值指标对比分析 - Merit Medical的远期市盈率为20.07，显著低于Straumann Holding AG的28.57 [5] - Merit Medical的市盈率与增长比率（PEG）为1.95，低于Straumann Holding AG的2.78 [5] - Merit Medical的市净率为3.15，远低于Straumann Holding AG的8.14 [6] 综合评分与投资建议 - 基于多项估值指标，Merit Medical的价值评分为B，而Straumann Holding AG的价值评分为C [6] - Merit Medical在Zacks评级和风格评分模型中均优于Straumann Holding AG，因此价值型投资者很可能认为其是当前更优的选择 [6]

股价表现与分析师目标价 - 公司股票上一交易日收于82.22美元，过去四周上涨1.4% [1] - 华尔街分析师设定的平均目标价为104.27美元，意味着有26.8%的上涨潜力 [1] - 11个短期目标价的标准差为9.12美元，最低目标价90美元（上涨潜力9.5%），最乐观目标价122美元（上涨潜力48.4%）[2] 分析师目标价的可靠性分析 - 分析师设定目标价的能力和公正性长期受到质疑，仅凭此做出投资决策可能带来不利结果 [3] - 全球多所大学的研究表明，目标价是经常误导而非引导投资者的信息之一，实证研究显示其很少能准确指示股价实际走向 [7] - 尽管分析师对公司基本面和业务敏感性有深入了解，但他们常因所在机构与覆盖公司存在或寻求业务关系，而设定过于乐观的目标价 [8] 目标价共识度的意义 - 目标价紧密聚集（低标准差）表明分析师对股价变动方向和幅度高度一致，这虽不保证股价能达到平均目标，但可作为深入研究潜在基本面驱动力的良好起点 [9] - 投资者不应完全忽视目标价，但仅基于此做决策可能导致投资回报令人失望，因此应始终保持高度怀疑态度 [10] 盈利预期修正的积极信号 - 分析师对公司盈利前景日益乐观，表现为他们强烈一致地上调每股收益（EPS）预期，这可能是预期股价上涨的合理理由 [11] - 实证研究表明，盈利预期修正趋势与短期股价走势之间存在强相关性 [11] - 过去30天内，本年度Zacks共识预期上调了0.2%，有两项预期上调且没有负面修正 [12] 公司的评级与综合展望 - 公司目前拥有Zacks Rank 2（买入）评级，这意味着其在基于盈利预期相关四因素进行排名的4000多只股票中位列前20% [13] - 尽管共识目标价可能不是衡量公司潜在涨幅的可靠指标，但其暗示的股价运动方向似乎是一个良好的指引 [14]