核心观点 - 投资银行Jefferies和UBS均看好Newmont Corporation (NEM) 并上调其目标价 对黄金矿业股在2026年前景持高度确信的看涨立场 认为其将进入财务健康状况创纪录的时期 主要驱动力是持续的黄金需求和金价上涨 [1][2][3] 机构评级与目标价 - Jefferies于12月7日将Newmont目标价从113美元上调至120美元 维持买入评级 作为其对金属和矿业组2026年展望的一部分 [1] - UBS分析师Daniel Major于12月1日将Newmont目标价从105.50美元上调至125美元 维持买入评级 [2] 行业展望与驱动因素 - Jefferies预计金属行业将在2026年发生重大战略转变 对黄金股保持高度确信的看涨立场 同时对估值高企的铜股转为更加谨慎 [1] - Jefferies预计黄金矿商将进入一个财务健康状况创纪录的时期 其特征是利润率扩大和自由现金流在整个2026年大幅激增 [1] - 黄金在2025年全年保持看涨势头 并得到良好支撑进入2026年 这由私人和官方部门的持续需求驱动 而非投机过度 [2] 公司财务表现 - 2025年第三季度 Newmont调整后净利润为19亿美元 合每股1.71美元 较上一季度增长20% 同比业绩增长超过一倍 [3] - 当季平均实现金价为每盎司3,539美元 支撑产生了23亿美元的运营现金流和16亿美元的自由现金流 [3] - 当季黄金产量小幅下降4% 至142万盎司 [3] 公司业务概况 - Newmont Corporation从事黄金资产的生产和勘探 同时也勘探铜、银、锌、铅和其他金属 [4]

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文章核心观点 - 文章标题为“变革的十年” 探讨矿业领域可能发生的重大变化 [1][3] 作者与来源 - 文章作者为Tom Palmer [2] - 文章发布或关联方为Kitco Metals Inc [6][7] 内容性质说明 - 文章观点仅代表作者个人 可能不代表Kitco Metals Inc的立场 [6] - 文章信息力求准确 但Kitco Metals Inc和作者均不保证其准确性 [6] - 文章纯属信息提供 不构成对任何商品、证券或其他金融工具的交易招揽 [6] - Kitco Metals Inc和文章作者对因使用本出版物而造成的损失和/或损害不承担责任 [7]

基金概览 - 道富材料精选行业SPDR ETF（XLB）是一只被动管理型交易所交易基金，于1998年12月16日推出，旨在为投资者提供对股票市场中材料-广泛板块的广泛敞口 [1] - 该基金由道富投资管理公司发起，旨在追踪材料精选行业指数的表现，该指数旨在有效代表标普500指数中的材料板块 [3] 资产规模与成本 - 该基金已积累超过52.6亿美元的资产，是试图匹配股票市场材料-广泛板块表现的最大ETF之一 [3] - 该基金年运营费用率为0.08%，是该领域成本最低的产品 [4] - 该基金拥有1.91%的12个月追踪股息收益率 [4] 板块构成与持仓集中度 - 该基金在材料板块的配置最重，约占投资组合的100% [5] - 前十大持仓约占管理总资产的63.1%，持仓相对集中 [6] - 林德公司（LIN）是最大持仓，约占总资产的16.74%，其次是纽蒙特公司（NEM）和宣伟公司（SHW） [6] - 该基金持有约29只证券，比同类产品具有更集中的风险敞口 [7] 业绩表现与风险特征 - 今年以来（截至2025年12月17日），XLB上涨了约8.48%，过去一年上涨约3.71% [7] - 在过去52周内，该基金交易价格区间为37.135美元至46.305美元 [7] - 在过去三年期间，该基金的贝塔值为1.01，标准差为16.82%，属于中等风险选择 [7] 行业背景与评级 - 材料-广泛板块是Zacks行业分类中的16个广泛板块之一，目前排名第11位，处于底部31%的位置 [2] - 该基金在Zacks ETF评级中获评1级（强力买入），该评级基于预期资产类别回报、费用比率和动量等因素 [8] 同类替代产品 - SPDR标普全球自然资源ETF（GNR）追踪标普全球自然资源指数，资产规模为37亿美元，费用比率为0.4% [10] - FlexShares晨星全球上游自然资源ETF（GUNR）追踪晨星全球上游自然资源指数，资产规模为56.2亿美元，费用比率为0.46% [10]

核心观点 - 纽蒙特公司2025年第三季度黄金产量连续第三个季度环比下降，主要受资产剥离、矿石品位下降及计划性停产影响，但公司维持全年产量指引不变，且股价因金价上涨而表现强劲 [1][2][6] - 行业层面，主要金矿公司2025年第三季度产量表现分化，巴里克黄金产量同比下降，而阿格尼克伊格尔产量同比微增 [4][5] 纽蒙特公司运营与财务表现 - **产量连续下滑**：2025年第三季度黄金产量为142万盎司，同比下降约15%，环比下降约4%，为连续第三个季度环比下降 [1][7] - **产量下降原因**：主要归因于Penasquito和Lihir矿的矿石品位下降及计划性停产、Ahafo South矿Subika露天矿坑开采结束，以及旨在聚焦一级资产的战略性资产出售 [2] - **未来产量指引**：公司预计2025年第四季度产量约为141.5万盎司，与第三季度基本持平，但预计同比下降约25%；2025年全年黄金产量预期维持在约590万盎司 [3][7] - **盈利预期强劲**：市场共识预期公司2025年和2026年盈利将分别同比增长74.1%和16.6%，且过去60天内每股收益预期呈上升趋势 [8] 纽蒙特公司估值与市场表现 - **股价表现优异**：过去六个月股价上涨70.5%，超过矿业-黄金行业56.8%的涨幅，主要受金价上涨推动 [6] - **当前估值水平**：基于未来12个月盈利的市盈率为14.2倍，较行业平均市盈率13.57倍约有4.6%的溢价，价值评分为B [9] - **投资评级**：目前获评Zacks Rank 1（强力买入）评级 [11] 同业公司比较 - **巴里克黄金**：2025年第三季度黄金产量为82.9万盎司，同比下降12%，主要因其Loulo-Gounkoto矿停产；重申2025年全年归属黄金产量指引为315万至350万盎司（不含Loulo-Gounkoto矿），并预计将处于该区间的低端 [4] - **阿格尼克伊格尔矿业**：2025年第三季度可售黄金产量为866,963盎司，略高于去年同期的863,445盎司；维持2025年全年黄金产量预期在330万至350万盎司之间，2025年前九个月产量已达到全年指引中值的约77% [5]

公司定位与核心投资逻辑 - 纽蒙特公司不仅是一家黄金开采商 更被视为一种针对美联储政策、财政主导地位和货币贬值的保险工具 [1] 宏观经济背景 - 美联储的立场明确 流动性正在回归 资产负债表在量化宽松政策下已恢复扩张 [1]

公司定位与核心投资逻辑 - 纽蒙特公司不仅是一家黄金开采商 更被视为一种针对特定宏观经济风险的保险政策 [1] - 该保险政策主要对冲美联储政策 财政主导地位以及货币贬值风险 [1] 宏观经济背景与公司关联 - 美联储已明确其政策立场 流动性正在回归 [1] - 美联储资产负债表在暂停扩张后已恢复扩张 [1]

行业与公司 * 行业：矿业（采掘业），涵盖基本金属（铜、铝、镍、锌）、贵金属（金、银、铂族金属）、大宗商品（铁矿石、煤炭）及锂等[1][2][3][5][9][11][12][21] * 公司：涉及多家全球矿业及金属公司，包括但不限于：Freeport (FCX)、Anglo American (AAL)、Teck (TECK)、Norsk Hydro (NHY)、Barrick Gold (ABX)、Newmont (NEM)、Endeavour Mining (EDV)、Franco-Nevada (FNV)、Rio Tinto (RIO)、BHP、Vale、Glencore (GLEN)、South32 (S32)、Core Natural Resources、Warrior Met Coal、Peabody Energy (BTU)等[4][8][10][12][13][22][23][24][25][27][37] 核心观点与论据 **2025年回顾与2026年展望** * **2025年表现**：多数矿业股实现正回报，但上涨主要由黄金和铜驱动，白银、铂族金属和铝价随之上涨，而黑色金属和能源类商品价格持平或下跌[1][15] * **2026年展望**：预计铜、铝和锂将跑赢，受益于供应限制、能源转型及AI/国防主题；对黄金保持乐观，但在2025年上涨后，部分工业金属有更多上行空间；不预期工业金属需求全面复苏，因发达市场传统终端需求（建筑、制造、汽车）仍面临挑战，且中国房地产下行和出口减速将影响商品消费[2][21] * **需求背景**：并非商品需求的看涨背景，但传统终端市场/中国房地产的拖累下行空间有限；当周期转向时，补库可能带来“需求脉冲”和商品价格更广泛的复苏[2] **具体商品观点** * **铜**：中期前景多年看涨，2026年市场可能最终出现真正的紧张；2025年下半年铜价上涨更多由供应中断/下调预期的投机头寸驱动，而非实际紧张；不预测2026年全球需求加速，但全球矿山产量将连续第二年增长有限，精矿市场极度紧张和废铜收紧将导致精炼产量急剧放缓，使市场在2026年陷入赤字，库存下降，价格进一步可持续上涨[3][21]；预测2026年铜价520美分/磅（11,464美元/吨），2027年594美分/磅（13,090美元/吨）[21][39] * **铝**：基本面展望乐观，需求保持坚挺而供应受限；中国处于4500万吨产能上限且预计将维持；发达市场冶炼厂产量的任何重启/爬升可能被关闭（Mozal）和中断（冰岛）所抵消；预计印尼供应将增长，但不足以匹配全球需求约3%的趋势增长；氧化铝价格已进入成本曲线，下行空间有限，可能受益于中国反内卷或几内亚铝土矿供应中断，但这不是基本假设[5][21]；预测2026年铝价130美分/磅（2,871美元/吨），2027年148美分/磅（3,272美元/吨）[21][39] * **黄金**：一直是并仍然是“共识宏观交易”，2025年表现良好，金矿股最终对金价上涨提供了正贝塔；金矿股的估值和风险回报不如2025年初有吸引力，但认为现在判断金矿商周期顶部为时过早；现货估值普遍不高，运营表现/可靠性似乎正在改善，金矿商正在创造创纪录的自由现金流，大多数大型矿商表现出纪律性，提高现金回报并对资本支出/并购保持选择性[9][21][22]；预测2026年金价4,675美元/盎司，2027年4,275美元/盎司[21][39] * **铁矿石**：预计未来6个月价格将保持在约100美元/吨，需求稳定且增量供应增长温和（Simandou项目下半年加权贡献1000-2000万吨）；中期预计Simandou/主要矿商的额外供应将被印度/边际生产商的消耗部分抵消；但难以看到铁矿石的看涨理由，预测2027年价格回落至约90美元/吨（成本曲线第90百分位）[11][21]；预测2026年铁矿石价格96美元/吨，2027年90美元/吨[21][39] * **煤炭**：冶金煤因紧张已攀升至>200美元/吨，但进一步上行空间有限，因中国钢铁生产将在年底受限，且未来3-6个月澳大利亚/美国的焦煤供应将大幅增加；动力煤交易于110美元/吨（gNEWC），略高于支撑位，海运价格面临TTF/LNG天然气疲软的下跌风险，而美国国内煤炭市场受到强劲需求和更高亨利港价格的支持[12][21]；预测2026年冶金煤价格201美元/吨，动力煤110美元/吨[21][39] * **锂**：预测2026年锂辉石价格1,800美元/吨，氢氧化锂16,500美元/吨[21] **股票偏好与评级** * **铜矿股**：首选Freeport (FCX)，因其估值较历史及同行有大幅折价，且Grasberg矿产量恢复符合指引将降低风险；看好Anglo American与Teck合并后的实体(AAL-TECK)，因其逻辑 compelling，备考估值有吸引力，提供高质量的铜敞口和低资本密集度的产量增长[4][23] * **铝业股**：重申对Norsk Hydro (NHY)的买入评级，主要盈利驱动铝冶炼业务运营稳定，提供铝价上涨杠杆和增加的现金回报（尽管要到2027年）[8][24] * **金矿股**：全球大型金矿商中首选Barrick Gold (ABX)，认为其估值仍有吸引力且2026年有进一步催化剂；基于Newmont (NEM)不会寻求收购Barrick并将专注于运营交付和现金回报，重申买入评级；EMEA地区首选Endeavour Mining (EDV)，因其提供有吸引力的近期现金回报和中期增长；在流/特许权领域首选Franco-Nevada (FNV)，Cobre Panama重启可能在2026年驱动重估[10][22] * **多元化矿商**：相对偏好Rio Tinto (RIO)优于Vale和BHP（三者均为中性评级），因其近期产量增长（Oyu Tolgoi/Simandou/锂）更具吸引力，且对铜/铝/锂价格上涨的杠杆作用将驱动更具吸引力的盈利增长和现金回报；将Glencore (GLEN)从买入下调至中性，反映煤炭价格上涨空间有限、近期产量下降（铜+煤）以及未来2-3年为资助铜增长而增加的资本支出可能限制现金回报[13][25] * **煤炭股**：纯煤炭公司中首选Core Natural Resources，基于估值优于Warrior和Peabody[12] **其他重要内容** * **2025年股票回报**：覆盖范围内金矿股回报从约70% (FNV) 到约400% (FRES)；铜矿股中表现最佳的是KGHM（高运营杠杆）、LUN（良好的运营表现和对阿根廷增长管道的信心）和ANTO（有机增长风险降低）；表现落后的是IVN和FCX，反映Kamoa/Grasberg的运营问题；铝业股表现落后于铜/金，反映氧化铝价格疲软（AA）和下游/回收盈利疲弱（NHY）；多元化矿商中Vale表现突出，RIO/BHP/AAL表现与EuroStoxx 600的+30%大致一致，GLEN/S32表现落后[22][23][24][25][27] * **预测与目标价调整**：盈利预测和目标价根据商品价格预测和外汇市价调整进行修正；目标价基于100% EV/EBITDA或EV/EBITDA与P/NPV各50%的混合方法，并将目标预测期前滚至2027年，通常因更高的商品价格和产量增长导致目标价上调[28]；对ANTO、BOL、LUN、KGHM的目标价进行了重大（>15%）调整[14][29][30][31][32] * **商品价格预测汇总**：对铁矿石和基本金属的预测变化不大，对煤炭价格进行了适度上调，黄金和锂的预测在近期更新后没有变化[20]；具体预测参见图3、图8[21][39] * **风险提示**：报告由UBS AG伦敦分行编制，UBS与其研究报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将此报告作为投资决策的单一因素[7]

文章核心观点 - 分析师认为黄金及黄金矿业公司似乎没有明显的利空因素能使其大幅下跌[1] 分析师背景与投资方法 - 分析师被TipRanks评为顶级分析师并被Seeking Alpha评为科技、软件、互联网以及增长和GARP领域的“值得关注顶级分析师”[1] - 分析师的投资方法是识别由强劲价格走势支撑的、具有吸引力风险回报比的机会以获取显著超越标普500指数的阿尔法收益[1] - 分析师专注于识别具有最吸引人风险回报上行潜力的成长型投资机会其方法结合了敏锐的价格走势分析和基本面投资[1] - 分析师倾向于避开过度炒作和高估的股票同时利用遭受重创但具有显著复苏上行可能性的股票[1] - 分析师运营专注于识别各行业高潜力机会的投资小组该小组专注于具有强劲增长潜力和严重受挫的反向投资机会投资主题展望期为18至24个月[1] - 该投资小组旨在帮助投资者利用具有稳健基本面、买入动能以及估值极具吸引力的转型机会的成长股获利[1]

事件概述 - 全球最大黄金生产商纽蒙特公司位于秘鲁北部的价值数十亿美元的康加矿项目遭到非法采矿者入侵 [1] - 秘鲁总理埃内斯托·阿尔瓦雷斯向记者证实，该项目“正被非法采矿部分开采” [1] 项目背景与现状 - 康加矿项目估值约48亿美元 [3] - 该项目在2010年获得环境许可后不久，因农民反对并升级为暴力抗议而停止开发 [3] - 纽蒙特公司目前仍持有该项目的矿权 [3] 行业普遍问题 - 纽蒙特是近期因金价接近历史高位而面临非法采矿者问题的又一家全球公司 [2] - 南方铜业公司、第一量子矿业公司和五矿资源有限公司均表示其特许矿区存在非法采矿活动，导致项目进展延迟 [2] - 秘鲁当局正在努力应对非法采矿激增的问题 [4] 政府政策与反应 - 政府支持延长一项名为Reinfo的有争议的许可，该许可允许非正规采矿者在宽松的要求下运营 [4] - 秘鲁全国矿业、石油和能源协会强烈反对Reinfo许可 [4] - 总理阿尔瓦雷斯指出，当符合高标准的合法采矿未能发展时，就会让位给污染环境和使用暴力的非法采矿 [3] 环境与社会影响 - 总理阿尔瓦雷斯提及，当初反对康加项目的理由是当地社区更倾向于农业 [5] - 目前，发源于康加地区的河流正受到非法采矿所用汞的污染，阿尔瓦雷斯称此为“可怕的情况” [5]