文章核心观点 - 帕洛阿尔托网络公司是全球最大的网络安全公司，其股票进行了2比1拆分，使小投资者更易购买 该公司积极布局人工智能网络安全产品，有望长期创造价值，建议有闲置资金的投资者考虑买入其股票 [3][4] 分组1：股票拆分 - 好公司长期创造价值会使股价升高，小投资者需通过提供零碎股的经纪商购买 股票拆分可增加流通股数量、降低每股价格，虽不改变公司价值，但能让小投资者更易购买 [1][2] - 帕洛阿尔托网络公司于12月13日进行2比1拆分，这是其两年内第二次拆分，凸显为股东创造的价值 [3] 分组2：AI网络安全产品组合 - 公司提供云安全、网络安全和安全运营三个平台的数十种网络安全产品，将AI融入产品以加快威胁检测和事件响应 [5] - 公司推出AI驱动的XSIAM安全运营平台，减轻人工管理负担 一客户处理事件平均时间从三天降至16分钟，且处理数据量增加10倍 截至2025财年第二季度末，XSIAM预订额超10亿美元 [6][7] - 公司去年底推出AI访问安全平台，已有超300个付费客户，可保护组织使用第三方AI模型时的关键数据，覆盖的AI应用从6个月前的500个增至1800个 [8][9] 分组3：“平台化”驱动的强劲收入增长 - 公司预计2025财年总营收约91亿美元，同比增长14% 超半数营收将来自包括XSIAM等AI产品的下一代安全（NGS）组合 [10] - 第二季度末，NGS的年度经常性收入（ARR）达创纪录的48亿美元，同比增长37% “平台化”发挥重要作用 [11] - 网络安全行业过去分散，帕洛阿尔托提供三个核心平台，为企业提供完整解决方案 “平台化”是指说服客户使用其产品满足所有网络安全需求 [12][13] - 第二季度，采用两个平台的客户数量同比增长50%，采用三个平台的客户数量增至三倍 公司前5000大客户中，1150个已实现平台化 [14] - “平台化”战略将为公司带来长期价值，客户锁定后迁移不便，且公司推出新产品时可增加客户支出，销售成本增加少 [15] 分组4：长期投资理由 - 帕洛阿尔托股票市销率（P/S）为17.1，高于五年平均的10.7，但低于主要竞争对手CrowdStrike 公司目标是到2030财年将平台化客户增至3500个，NGS的ARR达15亿美元 [17] - 若实现15亿美元的年度NGS收入，其远期P/S比率将降至8.7 为维持当前P/S比率，股价未来五年需几乎翻倍 [18] - 网络安全市场去年价值1937亿美元，年复合增长率14.3%，五年后预计达3779亿美元 届时公司15亿美元的NGS ARR仍占比很小，有更大增长潜力 [19]

文章核心观点 美国网络安全巨头帕洛阿尔托网络公司警告称黑客利用其防火墙软件的漏洞入侵未打补丁的客户网络，该漏洞正遭受攻击且利用活动呈上升趋势 [1][3] 漏洞发现与披露 - 网络安全公司Assetnote本月初分析帕洛阿尔托早期两个防火墙漏洞时发现编号为CVE - 2025 - 0108的漏洞 [2] - 帕洛阿尔托网络公司同日发布公告并敦促客户紧急修复该漏洞，周二更新公告警告漏洞正遭受攻击 [2] 漏洞利用情况 - 恶意攻击者将该漏洞与此前披露的CVE - 2024 - 9474和CVE - 2025 - 0111漏洞结合，攻击未打补丁且不安全的PAN - OS Web管理界面 [3] - 攻击复杂度“低”，利用规模未知，但威胁情报初创公司GreyNoise观察到利用该漏洞的IP地址从2月13日的2个增至25个，利用活动增加 [3] - GreyNoise称该高严重级别漏洞使未认证攻击者可执行特定PHP脚本，可能导致对易受攻击系统的未授权访问 [4] - GreyNoise观察到美国、德国和荷兰的攻击流量最高，攻击幕后黑手及客户网络是否有敏感数据被盗未知 [4] 政府机构行动 - 美国政府网络安全机构CISA周二将该漏洞添加到其公开列出的已知被利用漏洞（KEV）目录中 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 报告认为Palo Alto Networks（PANW）2QFY25业绩稳健且前景向好，是生成式AI时代的主要受益者之一，因AI相关部署规模扩大，安全需求将激增 [1] - 考虑到超预期的营收增长和规模效应，上调FY25 - 27E营收/非GAAP净利润预测，目标价微降至230.3美元，基于不变的EV/销售额倍数16.0倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2QFY25总营收同比增长14.3%至22.6亿美元，超彭博共识1%；非GAAP净利润达5.66亿美元，同比增长12%，超共识4% [1] - 预计3QFY25总营收22.8亿美元，同比增长15% [8] - 2QFY25订阅和支持收入同比增长16%至18亿美元，占总营收81%；下一代安全（NGS）ARR达47.8亿美元，同比增长37%；非GAAP运营利润达6.404亿美元，非GAAP运营利润率28.4%，超共识0.5个百分点 [8] - 预测3QFY25 NGS ARR同比增长34%至50.7亿美元 [8] 业绩指标 - 2QFY25活跃SASE客户超5600个，同比增长20%；SASE超100万美元交易数量同比增长2.5倍 [8] - Cortex & Prisma Cloud总预订量同比增长约50%，累计XSIAM预订量超10亿美元，Prisma Cloud超100万美元交易数量同比近翻倍 [8] 平台化战略 - 截至2QFY25末，PANW在其前5000大客户中实现1150次平台化，净新增75次 [8] - 2QFY25交易总额超500万美元/超1000万美元的账户分别达74个/32个，同比增长25%/52% [8] 目标价格 - 目标价230.3美元，前值232.2美元，当前价200.03美元，潜在涨幅15.1% [3] 股东结构 - 先锋集团持股9.3%，贝莱德持股7.9% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅17.3%，相对涨幅11.5%；3个月绝对涨幅1.4%，相对跌幅3.2%；6个月绝对涨幅17.7%，相对涨幅1.0% [5] 盈利预测 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|6893|8028|9188|10705|12409| |同比增长（%）|25.3|16.5|14.5|16.5|15.9| |净利润（百万美元）|439.7|2577.6|1338.1|1735.4|2337.3| |调整后净利润（百万美元）|1440.0|1948.1|2286.3|2677.5|3219.4| |同比增长（%）|79.4|35.3|17.4|17.1|20.2| |每股收益（调整后，美元）|4.43|5.67|3.24|3.78|4.52| |共识每股收益（美元）|na|na|3.18|3.79|4.47|[2] 财务总结 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|5502|6893|8028|9188|10705|12409| |商品销售成本（百万美元）|(1719)|(1910)|(2059)|(2379)|(2633)|(3015)| |毛利润（百万美元）|3783|4983|5968|6809|8072|9394| |运营费用（百万美元）|(3972)|(4596)|(5284)|(5694)|(6396)|(7119)| |运营利润（百万美元）|(189)|387|684|1115|1675|2274| |税前利润（百万美元）|(207)|566|988|1449|1975|2657| |净利润（百万美元）|(267)|440|2578|1338|1735|2337| |调整后净利润（百万美元）|803|1440|1948|2286|2678|3219|[14] 现金流 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |运营活动现金流（百万美元）|1985|2778|3258|3650|4237|5046| |投资活动现金流（百万美元）|(933)|(2034)|(1510)|(1052)|(225)|(261)| |融资活动现金流（百万美元）|(807)|(1726)|(1343)|(452)|0|0| |现金净变动（百万美元）|245|(982)|405|2146|4012|4785| |年初现金（百万美元）|1874|2119|1135|1535|3682|7694| |年末现金（百万美元）|2119|1135|1535|3682|7694|12480|[16]

文章核心观点 - 帕洛阿尔托网络公司2025财年第一季度财报表现良好且前景指引稳健，但因利润率和业绩预测未达部分投资者预期，周五股价小幅回调，不过长期来看公司有望受益于网络安全领域的顺风因素 [1][2][5] 股价表现 - 周五交易中公司股价小幅回调，当日收盘下跌0.9%，盘中一度下跌6.5%，同期标准普尔500指数下跌0.1%，纳斯达克综合指数下跌0.4% [1] 财报业绩 - 公司公布2025财年第一季度财报，非公认会计准则调整后每股收益0.81美元，营收22.6亿美元，显著好于华尔街平均预期，营收同比增长约14%，每股收益同比增长约11% [3] 前景指引 - 公司预计全年营收在91.5亿至91.9亿美元之间，目标区间中点年化增长率约14%，下一代安全业务的年度经常性收入预计同比增长33%至34% [4] 综合评价 - 公司第一季度财报和前景指引令人鼓舞，虽股票估值约为今年预期收益的63倍引发一定担忧，但业务季度业绩强劲，有望从网络安全领域长期顺风因素中受益 [5]

文章核心观点 - 帕洛阿尔托网络公司（Palo Alto Networks）周五股价下跌，尽管公司2025年第二季度财报达到或超过华尔街目标，但因高估值和指引欠佳，以及软件漏洞问题，导致股价下滑 [1] 股价表现 - 周五公司股价下跌，收盘时跌0.9%，盘中一度跌6.5%，同期标准普尔500指数跌0.1%，纳斯达克综合指数涨0.4% [1] 财报情况 - 公司2025年第二季度每股收益（EPS）为0.81美元，营收22.6亿美元，超过每股0.78美元收益和22.4亿美元销售额的市场共识预期 [2] 业绩指引 - 公司预计2025年每股收益在3.18 - 3.24美元之间，市场共识预期为3.23美元，虽在公司预期范围内，但考虑到公司股票的高溢价，投资者期望更高 [3] 其他新闻 - 公司安全软件近期发现漏洞，周三发布补丁修复，但更新的技术细节使新版本更易被利用，新漏洞被认为“严重程度高”，截至当天上午正面临恶意攻击尝试，可能对股价造成进一步压力 [4]

总营收数据变化 - 2025财年第二季度和2024财年第二季度总营收分别为23亿美元和20亿美元，同比增长14.3%[116] - 2025年1月31日结束的三个月总营收为22.574亿美元，2024年同期为19.751亿美元，同比增长14.3%[124] - 2025年1月31日结束的六个月总营收为43.962亿美元，2024年同期为38.532亿美元，同比增长14.1%[124] - 2025年和2024年截至1月31日的三个月，公司总营收分别为22.574亿美元和19.751亿美元[129] - 2025年和2024年截至1月31日的六个月，公司总营收分别为43.962亿美元和38.532亿美元[129] 产品收入数据变化 - 2025财年第二季度产品收入增长至4.215亿美元，占总营收的18.7%，同比增长7.9%[117] - 2025年和2024年截至1月31日的三个月，产品营收分别为4.215亿美元和3.907亿美元[129] - 2025年和2024年截至1月31日的六个月，产品营收分别为7.753亿美元和7.318亿美元[129] - 2025年截至1月31日的三个月和六个月，产品营收较2024年同期分别增长3.08亿美元（7.9%）和4.35亿美元（5.9%）[132] - 2025年1月31日止三个月和六个月产品收入成本分别为1.013亿美元和1.763亿美元，较2024年同期分别增长1310万美元（14.9%）和1070万美元（6.5%），主要因库存准备金增加[139] - 2025年1月31日止三个月和六个月产品毛利润分别为3.202亿美元（毛利率76.0%）和5.99亿美元（毛利率77.3%），2024年同期分别为3.025亿美元（毛利率77.4%）和5.662亿美元（毛利率77.4%），三个月毛利率下降主要因库存准备金增加[144] 订阅和支持收入数据变化 - 2025财年第二季度订阅和支持收入增长至18亿美元，占总营收的81.3%，同比增长15.9%[117] - 2025年和2024年截至1月31日的三个月，订阅和支持营收分别为18.359亿美元和15.844亿美元[129] - 2025年和2024年截至1月31日的六个月，订阅和支持营收分别为36.209亿美元和31.214亿美元[129] - 2025年截至1月31日的三个月和六个月，订阅和支持营收较2024年同期分别增长2.515亿美元（15.9%）和4.995亿美元（16.0%）[134] - 2025年1月31日止三个月和六个月订阅及支持收入成本分别为4.979亿美元和9.77亿美元，较2024年同期分别增长8700万美元（21.2%）和1.707亿美元（21.2%），主要因支持订阅和支持服务增长的成本增加[142] - 2025年1月31日止三个月和六个月订阅及支持毛利润分别为13.38亿美元（毛利率74.1%）和26.439亿美元（毛利率73.0%），2024年同期分别为11.735亿美元（毛利率72.9%）和23.151亿美元（毛利率74.2%），毛利率下降主要因基于云服务的成本增加[144][145] 各地区营收数据变化 - 2025年截至1月31日的三个月和六个月，美洲地区营收较2024年同期分别增长1.682亿美元（12.6%）和3.237亿美元（12.4%）[136] - 2025年截至1月31日的三个月和六个月，EMEA地区营收较2024年同期分别增长7320万美元（18.0%）和1.497亿美元（19.4%）[136] - 2025年截至1月31日的三个月和六个月，APAC地区营收较2024年同期分别增长4090万美元（17.5%）和6960万美元（15.1%）[136] 经营相关数据变化 - 2025年1月31日结束的三个月毛利率为73.5%，2024年同期为74.7%[124] - 2025年1月31日结束的六个月经营收入为5.269亿美元，2024年同期为2.688亿美元[124] - 2025年1月31日结束的六个月经营利润率为12.0%，2024年同期为7.0%[124] - 2025年和2024年截至1月31日的三个月，公司总运营费用分别为14.178亿美元和14.224亿美元，运营收入分别为2.404亿美元和5360万美元[129] - 2025年和2024年截至1月31日的六个月，公司总运营费用分别为27.16亿美元和26.125亿美元，运营收入分别为5.269亿美元和2.688亿美元[129] 现金流数据变化 - 2025年和2024年截至1月31日的六个月，公司自由现金流（非GAAP）分别为19.749亿美元和21.44亿美元，运营活动提供的净现金分别为20.665亿美元和22.16亿美元，购买财产、设备和其他资产分别为9160万美元和7200万美元[126] - 2025年1月31日止六个月，经营活动提供的净现金为20.665亿美元，较2024年同期减少1.495亿美元[171][174] - 2025年1月31日止六个月，投资活动使用的净现金为9.246亿美元，较2024年同期减少5.299亿美元[171][176] - 2025年1月31日止六个月，融资活动使用的净现金为4.519亿美元，较2024年同期增加3.375亿美元[171][178] 费用数据变化 - 2025年1月31日止三个月和六个月研发费用分别为5.057亿美元和9.861亿美元，较2024年同期分别增长5780万美元（12.9%）和1.287亿美元（15.0%），主要因人员成本和共享成本增加[149] - 2025年1月31日止三个月和六个月销售及营销费用分别为7.583亿美元和14.784亿美元，较2024年同期分别增长8530万美元（12.7%）和1.449亿美元（10.9%），主要因人员成本增加[151] - 2025年1月31日止三个月和六个月一般及行政费用分别为1.538亿美元和2.515亿美元，较2024年同期分别减少1.477亿美元（49.0%）和1.701亿美元（40.3%），主要因2024年诉讼相关应计费用及部分释放，部分被人员成本增加抵消[154] - 2025年1月31日止三个月和六个月利息费用分别为90万美元和210万美元，较2024年同期分别减少190万美元（67.9%）和360万美元（63.2%），主要因2025年可转换优先票据提前转换[156] - 2025年1月31日止三个月其他收入净额为8470万美元，较2024年同期基本持平；六个月其他收入净额为1.686亿美元，较2024年同期增加1360万美元（8.8%），主要因平均现金、现金等价物和投资余额增加带来更高利息收入[158] 税务相关数据变化 - 截至2025年1月31日的三个月和六个月，所得税拨备分别为5750万美元和7540万美元，有效税率分别为17.7%和10.9%，较2024年同期有所增加[160] - 公司预计未来研发税收抵免将超过现有税收抵免的使用能力，现金税支付已增加并预计将持续[159][162] 其他财务指标数据 - 截至2025年1月31日，下一代安全年度经常性收入为48亿美元，2024年7月31日为42亿美元[116] - 截至2025年1月31日，剩余履约义务为130亿美元，较之前的127亿美元有所增加[124] - 截至2025年1月31日，公司预计在约2.6年的加权平均期间内确认约25亿美元的股份支付费用，不包括未来授予股份奖励相关的额外费用[147] - 截至2025年1月31日，营运资金赤字为12.124亿美元，现金、现金等价物和投资总额为77.927亿美元[161] - 2020年6月发行的2025年票据本金总额为20亿美元，截至2025年1月31日，已现金偿还本金4.314亿美元，剩余未偿还本金5.342亿美元[164][165] - 2019年2月董事会授权10亿美元股票回购计划，多次增加授权后总额达41亿美元，截至2025年1月31日，剩余10亿美元可用于未来回购[167] - 截至2025年1月31日，总经营租赁义务为4.366亿美元，购买产品、组件、云服务和其他服务的承诺总额为44亿美元，或有对价义务为6.649亿美元[168][169][170] - 2023年4月签订的信贷协议提供4亿美元无担保循环信贷额度，可增加至最多7.5亿美元，截至2025年1月31日无未偿还金额[166] 市场风险与内部控制相关 - 截至2024年7月31日财年，公司对市场风险敞口的评估与10 - K年度报告披露相比无重大变化[184] - 基于2025年1月31日投资头寸，假设各期限利率上升100个基点，投资组合公允价值将下降1.103亿美元[185] - 假设各期限利率下降100个基点，投资组合公允价值将增加1.103亿美元[185] - 截至2025年1月31日，公司披露控制和程序设计合理且有效[186] - 2025年1月31日结束的财季内，公司财务报告内部控制无重大变化[187] 报告引用相关 - 本季度报告10 - Q表第一部分第1项注释10“承诺和或有事项”中“诉讼”子标题下的信息被引用[190]

文章核心观点 - 尽管Palo Alto Networks公布乐观的第二财季业绩，周五股价仍下跌，多位分析师给出评级和目标价并对业绩进行分析 [1] 各机构观点 高盛（Goldman Sachs） - 分析师Gabriela Borges重申买入评级，将目标价从210.50美元上调至215.00美元 [2] - 公司第二财季业绩喜忧参半，RPO超市场预期1%，开票金额低4%，预计到2027财年自由现金流利润率超37% [3] - 管理层预计人工智能基础设施投资将转化为更高的网络安全需求 [4] Needham - 分析师Matt Dezort维持买入评级，将目标价从225美元上调至230美元 [5] - 公司收入同比增长14%至22.6亿美元，超市场预期，得益于产品增长8%和订阅业务增长16% [5] - RPO增长21%至130亿美元，平均合同期限约3年，公司将2027财年自由现金流利润率目标延长至37%-38%以上 [6] Rosenblatt Securities - 分析师Catharine Trebnick重申买入评级和235美元的目标价 [7] - 公司收入超预期得益于大订单，超500万美元和超1000万美元的账户分别同比增长25%和50%，合同期限趋向历史区间高端 [7] - 下一代安全年化经常性收入同比增长约37%，RPO增长20%，反映公司平台实力和持续需求 [8] Truist Securities - 分析师Joel Fishbein重申买入评级和213美元的目标价 [9] - 公司季度业绩稳健，得益于向平台化的持续转型，平台化的广度和深度均获进展 [9] - 公司第二财季新增超75个净新平台化项目，总数达约1150个，管理层称有望在2030财年实现2500 - 3500个平台化项目和150亿美元下一代安全年化经常性收入的目标 [10] Wedbush - 分析师Daniel Ives维持跑赢大盘评级和225美元的目标价 [11] - 公司在收入、盈利、RPO和下一代安全年化经常性收入方面超预期，但毛利率为76.7%，低于市场预期的77.4% [12] - 网络安全的平台化方法是公司的正确长期举措，平台化转化加速，下一代安全年化经常性收入同比增长37%至47.8亿美元，超市场预期 [13] WestPark Capital - 分析师Casey Ryan重申持有评级 [14] - 公司每股收益81美分，超市场预期，但由于持续的平台化战略，毛利率从第一财季的79%收缩至77% [14] - 公司在网络市场整合和简化职能方面表现良好，未来增加可寻址市场的机会可能是云2.0安全以及身份保护和监控 [15] 股价表现 - 周五发布消息时，Palo Alto Networks股价下跌2.9%至195.91美元 [15]

文章核心观点 Proactive作为金融新闻和在线广播团队，为全球投资受众提供商业和金融新闻内容，在多领域有报道且善用技术辅助内容创作 [2][3][4] 分组1：公司介绍 - 公司为全球投资受众提供快速、易获取、有信息价值和可操作的商业与金融新闻内容，内容由经验丰富且合格的新闻记者团队独立制作 [2] - 新闻团队分布在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯等世界主要金融和投资中心 [2] - 公司是中小型股市场专家，也关注蓝筹公司、大宗商品和更广泛的投资故事，内容吸引积极的个人投资者 [3] - 团队报道市场新闻和独特见解，涉及生物科技和制药、矿业和自然资源、电池金属、石油和天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术等领域 [3] 分组2：技术应用 - 公司积极采用技术，人类内容创作者经验丰富，团队借助技术辅助和优化工作流程 [4] - 公司偶尔使用自动化和软件工具，包括生成式AI，但所有发布内容均由人类编辑和创作，符合内容制作和搜索引擎优化最佳实践 [5] 分组3：作者介绍 - Emily Jarvie曾是澳大利亚社区媒体的政治记者，后迁至加拿大报道新兴迷幻药领域商业、法律和科学发展，2022年加入Proactive，其作品发表于多个地区报刊杂志和数字出版物 [1]

文章核心观点 - 帕洛阿尔托网络公司（Palo Alto Networks）2025财年第二季度业绩超预期，推动其上调全年业绩指引，有望拉动股价上涨，同时还给出了2025财年第三季度的业绩预测，此外还介绍了部分同行业公司情况 [1][2][4] 2025财年第二季度业绩情况 - 非GAAP每股收益81美分，超Zacks共识预期3.8%，同比增长11% [1] - 营收22.6亿美元，超Zacks共识预期0.91%，略高于管理层指引，同比增长14.3% [2][3] - 产品收入4.215亿美元，同比增长7.9%，占总收入18.7%；订阅和支持收入18.4亿美元，同比增长15.9%，占总收入81.3% [5] - 递延收入56亿美元，剩余履约义务达130亿美元，同比增长21%；下一代安全年化经常性收入48亿美元，同比增长37%，环比增长6.7% [6] - 非GAAP毛利润17.28亿美元，同比增长12.2%，非GAAP毛利率降至76.6%；非GAAP营业收入6.404亿美元，同比增长16.4%，非GAAP营业利润率降至28.4% [7] - 截至2025年1月31日，现金及现金等价物和短期投资22.3亿美元；第二季度经营现金流5.57亿美元，非GAAP调整后自由现金流5.094亿美元 [8] 2025财年业绩指引 - 预计收入在91.4 - 91.9亿美元之间，高于此前预期；剩余履约义务预计在152 - 153亿美元之间；下一代安全ARR预计在55.2 - 55.7亿美元之间 [9] - 非GAAP营业利润率预计在28 - 28.5%之间，高于此前指引；调整后自由现金流利润率预计在37 - 38%之间；预计非GAAP每股收益在3.18 - 3.24美元之间 [10] 2025财年第三季度业绩预测 - 预计收入在22.6 - 22.9亿美元之间，同比增长14 - 15%；剩余履约义务预计在135 - 136亿美元之间；下一代安全ARR预计在50.3 - 50.8亿美元之间 [12] - 非GAAP收益预计在每股76 - 77美分之间 [13] 同行业公司情况 - 泰勒（Tyler）Zacks评级为3（持有） [14] - 天弘（Celestica）Zacks评级为1（强力买入），2025年盈利共识上调至每股4.75美元，同比增长22.4%，过去一年股价上涨244.8% [14][15] - 众击（CrowdStrike）Zacks评级为2（买入），2025年盈利共识上调至每股3.74美元，同比增长21%，过去一年股价上涨35.3% [14][15] - 阿卡迈科技（Akamai Technology）Zacks评级为2（买入），2025年盈利共识上调至每股6.76美元，同比下降6.78%，过去一年股价下跌11.9% [14][16]

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