资产管理规模与客户覆盖 - 截至2025年12月31日，公司为超过42，000个固定缴款计划提供服务，管理资产达6,253亿美元，覆盖约1,130万合格计划参与者[20] - 截至2025年12月31日，公司为超过1,600个固定收益计划提供服务，管理资产达172亿美元，覆盖超过371，000名合格计划参与者[20] - 截至2025年12月31日，Principal Bank拥有近816，000名客户，资产约93亿美元[35] - 截至2025年12月31日，Principal Trust Company管理超过36，000个账户，管理资产约7,379亿美元[37] - 截至2025年12月31日，公司投资管理团队管理的资产为5,939亿美元[44] 产品结构与投资分布 - 截至2025年12月31日，公司WSRS账户价值约30%由Principal Asset Management部门管理，66%由未签约分投顾问的第三方资产管理公司管理[20] - 截至2025年12月31日，公司74亿美元的可变年金账户余额中，88%投资于由Principal Asset Management部门管理的共同基金及其保证选项[25] - 截至2025年12月31日，在74亿美元的可变年金独立账户价值中，有47亿美元附有GMWB（保证最低提取利益）附加条款[26] - 截至2025年12月31日，附有GMWB的可变年金独立账户价值为468.4亿美元，占可变年金独立账户总价值的64%[26] - 截至2025年底，利息敏感型产品占个人寿险有效保额的18%，并贡献了个人寿险年度化首年保费销售额的74%[76] - 截至2025年底，定期寿险产品占个人寿险有效保额的81%，并贡献了个人寿险年度化首年保费销售额的26%[78] 销售渠道与市场排名 - 在截至2025年12月31日、2024年12月31日和2023年12月31日的年度中，公司附属金融代表分别占年金销售额的68%、70%和85%[28] - 2025年，团体保险销售的100%由销售代表完成；个人寿险销售的100%来自中小企业；个人伤残险销售的74%来自中小企业[82][83] - 根据LIMRA数据，公司是2024年美国团体人寿保险合约数量排名第一的承保人[68] - 根据LIMRA数据，截至2024年12月31日，公司团体短期残疾业务排名第4，团体长期残疾业务排名第2[69] - 公司通过附属财务代表、独立经纪人以及其他营销和分销联盟来分销个人寿险和个人伤残险产品[84] 国际业务与合资情况 - 公司在中国合资企业CCB Principal Asset Management Co., Ltd. ("CCBPAM")中持股25.0%，多数股东中国建设银行持股65.0%[52] - 公司在中国合资企业CCB Pension Management Co., Ltd. ("CCBP")中持股17.6%，多数股东中国建设银行持股70.0%[62] - 公司在巴西合资企业Brasilprev Seguros e Previdencia S.A.中拥有25.0%的经济利益和50.0%的投票权[58] - 公司在智利全资拥有Administradora de Fondos de Pensiones Cuprum S.A. ("Cuprum") 98.0%的股份[60] 业务规模与服务覆盖 - 公司旗下专业福利业务为约103，000个雇主团体提供服务，覆盖超过3,300，000名员工，提供总计321，000份保障[66] - 截至2025年12月31日，公司美国业务管理约710，000份个人寿险保单，有效个人寿险保额超过5,700.0亿美元[74] - 截至2025年12月31日，公司在26个本地市场拥有139名销售代表和183名服务代表[82] 员工与组织情况 - 截至2025年12月31日，公司在全球拥有约19，700名员工，其中约11，600名在美国，8,100名在美国以外地区[116] - 截至2025年12月31日，全球员工平均在职服务年限为8.9年，美国员工为11.6年[124] - 截至2025年12月31日，全球员工年流失率为16.1%，美国员工为10.4%[124] - 公司拥有15个员工资源小组和网络[120] - 公司实施了全公司范围的人工智能和数据素养培训[119] - 公司通过外部顾问进行年度全球薪酬公平研究，自认为在金融服务同行中处于最佳类别[121] - 公司通过员工股票购买计划和年度激励计划提供有竞争力的总薪酬[125] - 公司通过Principal®基金会提供员工捐款50%的匹配[126] 监管与合规框架 - 公司旗下Principal Life和PNLIC的财务实力评级分别为：A.M. Best A+（稳定）、Fitch AA-（稳定）、Moody's A1（稳定）、S&P A+（稳定）[88] - 公司业务受到美国联邦、州以及经纪交易商监管机构的监管，国际业务也受到所在司法管辖区的监管[90][108] - 公司拥有注册经纪交易商和投资顾问，受美国证券交易委员会（SEC）和金融业监管局（FINRA）监管[102] - 公司全资子公司Principal Bank是一家受美国货币监理署监管的联邦储蓄银行，存款由FDIC承保[104] 资本与财务实力 - 截至2025年12月31日，公司旗下各美国寿险公司的法定盈余均超过风险资本（RBC）的最低要求[97] - 公司企业部门管理未分配至其他部门的资本资产，并包含已退出的团体医疗和长期护理保险业务的财务结果[85] 投资组合与资产构成 - 截至2025年12月31日，公司全资子公司的国际投资业务持有26亿美元固定期限证券，占国际投资资产总额的40%，其中7%为政府债券[139] - 截至2025年12月31日，私募固定期限证券、抵押贷款和房地产等流动性较低的资产类别约占公司总投资资产价值的41%[142] 市场与财务风险 - 市场波动、利率变化或信贷利差变化可能对公司运营结果、财务状况和流动性产生不利影响[134, 135, 136, 138] - 可供出售固定期限证券的未实现损失若被确认或导致未来信用损失，将减少公司净收入[148] - 外币汇率波动可能对公司盈利能力和财务状况产生不利影响[149] - 市场混乱可能损害某些证券的估值，增加对判断和主观输入的依赖，导致估值与最终出售价值存在差异[152] - 递延所得税资产的任何减值或估值备抵可能对公司运营结果和财务状况产生不利影响[155] - 公司金融实力或信用评级被下调可能引发保单解约和取款激增、新销售减少、分销关系终止、现有负债条款变化以及资本成本上升[197][198][199] 保险与精算风险 - 保险和年金产品的实际经验若与定价和准备金假设显著不同，可能导致损失并影响盈利能力[158] - 基于原则的准备金方法及新的经济情景生成器（2026年生效）可能使某些产品的准备金和资本水平更不稳定且难以预测[165] - 某些变额年金产品包含保证最低身故给付和/或保证最低提领给付，若对冲或风险管理策略无效可能增加净收入波动性[203] - 封闭区块资产、现金流及预期收入可能不足以支付相关保单的保证利益，不足时需由公司补足资金[209] 信用与交易对手风险 - 商业抵押贷款和房地产投资可能因环境负债产生优先留置权，影响公司财务实力和盈利能力[146] - 公司商业抵押贷款组合在加利福尼亚州高度集中，易受该州经济衰退或地震、火灾等灾害影响[147] - 再保险公司违约可能导致公司损失分出业务的准备金抵免，从而需计提额外准备金[211] - 再保险公司提高新业务费率可能迫使公司提高保费，影响竞争地位[212] 监管与法律风险 - 国家保险监督管理协会采用的集团资本计算，可能为监管机构评估公司资本状况提供一个额外的数据点[166] - 网络安全或隐私法规的变化可能增加合规成本，并限制公司从数据中获得业务洞察的能力[172][173] - 公司面临全球多变的隐私与数据安全法规，包括美国纽约金融服务部门第500条、加州消费者隐私法、欧盟GDPR及中国个人信息保护法等，合规成本与风险可能增加[174][175] - 环境、社会和治理（ESG）监管变化可能导致更高的合规成本、资本支出增加，并对市场状况和财务业绩产生负面影响[176][177] - 美国联邦所得税法变动可能削弱公司保险、年金和投资产品的税收优势，导致销售额和存款减少，进而影响盈利能力[178] - 会计准则变更可能对公司报告的经营业绩和财务状况产生不利影响，并带来显著的初始实施与持续合规成本[182] - 诉讼和监管调查可能影响公司的财务实力或降低盈利能力，涉及资产管理、保险产品及投资活动等多个业务领域[183][184] 运营与业务风险 - 国际业务面临政治、法律和运营风险，例如墨西哥司法监管改革和智利养老金系统改革（拟议提高缴费和修改基金管理）带来不确定性[204] - 部分司法管辖区要求数据境内存储，可能导致合规和技术费用上升[205] - 公司依赖第三方供应商网络，服务中断可能影响技术基础设施、数据处理和客户支持等关键领域[207] - 未来收购业务存在整合、员工保留和客户连续性风险，可能导致商誉和/或无形资产减值[213] 声誉与战略风险 - 公司声誉受损可能源于诉讼、合规失误、第三方行为不当或网络安全事件，导致客户和分销商流失，进而减少收入和利润[185][186] - 知识产权保护不力或侵权索赔可能导致重大赔偿责任、业务中断或高昂的许可协议，对公司业务和财务状况产生重大不利影响[187][188] - 税务审计或诉讼可能导致公司需支付额外税款、利息和罚金，金额可能重大，对当前及未来经营业绩和财务状况产生实质性不利影响[190] 收入模式与业务依赖 - 资产管理业务收入主要基于费用，按管理资产市场价值百分比计算，客户终止或撤资会减少AUM并影响利润[201] - 不同投资类型费率差异显著，流动性替代品和股权投资通常比固定收益投资收费更高，主动管理投资比指数或被动策略收费更高[202] - 公司依赖子公司Principal Life的股息支付股东分红和回购股票，但爱荷华州保险法对其股息支付能力设限，可能影响公司流动性[181]

公司概况 - 公司为Principal Financial Group Inc (PFG) 是一家总部位于爱荷华州得梅因的领先全球金融服务提供商 为个人 企业和机构客户提供广泛的金融产品和服务 包括退休解决方案 人寿和健康保险 健康计划以及投资和银行产品 [1] - 公司当前市值达到201亿美元 [1] 股票表现 - 过去一年公司股价表现逊于大盘 股价上涨7.4% 而同期标普500指数上涨约11.9% [2] - 2026年年初至今 公司股价表现超越大盘 股价上涨4.3% 而标普500指数同期小幅下跌 [2] - 与金融板块ETF相比 公司表现更优 过去一年金融精选行业SPDR基金仅小幅上涨 而年初至今该ETF下跌4.7% 公司股价则实现上涨 [3] - 在公布第四季度业绩后 2月9日公司股价收盘下跌1.5% [3] 财务业绩与预期 - 公司第四季度调整后每股收益为2.19美元 未达到华尔街2.23美元的预期 [3] - 公司预计全年调整后每股收益增长率在9%至12%之间 [3] - 对于当前财年 分析师预计其稀释后每股收益将增长13.4% 至9.38美元 [4] - 公司的盈利惊喜历史令人失望 在过去四个季度中有三个季度未达到市场普遍预期 仅有一次超出预期 [4] 分析师观点与目标价 - 覆盖该股的14位分析师共识评级为“持有” 其中包括3个“强力买入” 9个“持有”和2个“强力卖出”评级 [4] - 这一评级配置较两个月前更为谨慎 当时有四位分析师建议“强力买入” [5] - Piper Sandler分析师John Barnidge维持对公司的“买入”评级 并设定100美元的目标价 意味着较当前水平有8.7%的潜在上涨空间 [5] - 分析师平均目标价为93.17美元 较当前价格有1.3%的溢价 华尔街最高目标价为106美元 暗示有15.2%的上涨潜力 [5]

公司近期财务表现与目标 - 2025年调整后每股收益增长12%，达到公司目标区间的高端，报告基准下的业绩增长近20% [4] - 2025年自由现金流达到或超过目标区间的高端，股本回报率提升120个基点，位于其目标区间的上半部分 [4] - 公司2026年展望与近期表现一致，仍目标实现9%至12%的每股收益增长和75%至85%的自由现金流转换率，并将股本回报率目标从14%-16%上调至15%-17% [3] 中小型企业市场战略与表现 - 中小型企业是公司的核心增长重点之一，定义为员工数不超过1000人的雇主，公司在退休业务上覆盖该范围但更偏向中型企业，在员工福利业务上则更集中于小型企业并实现了超常增长 [3] - 内部数据显示，中小型企业客户平均经营约30年，许多客户关系超过10年，该板块在经济周期中具有韧性，员工自然增长率近年约为2% [2] - 一项调查显示，95%的中小型企业雇主预计将提高或保持薪资稳定，约85%计划保持或增加雇员水平 [1] 退休与福利业务发展 - 在退休业务中，公司定位超越401(k)提供商，在固定收益、非合格计划（通常由人寿保险融资）和员工持股计划领域处于领导地位 [7] - 在员工福利业务中，客户持续增加保险覆盖，公司平均每位福利客户拥有超过3.1项保险覆盖，包括补充和自愿解决方案 [7] - 公司正在两个领域寻求额外扩张：1) 面向高管和企业主的人寿与残疾解决方案，作为向核心团体福利交叉销售的机会；2) 与资产管理顾问合作，利用其中小型企业专业知识帮助他们开拓市场 [9] 员工福利业务具体趋势 - 员工福利业务区别于部分同行，牙科是其最大的保费来源，与人寿和残疾保险并列，公司常以捆绑产品进入市场 [10] - 新冠疫情后理赔趋势发生变化，牙科理赔在成本和发生率上均有所上升，而人寿和残疾保险的损失率则有所下降 [10] - 2025年整体损失率非常强劲，牙科损失率略高于公司偏好，而人寿和残疾保险则比预期更乐观，综合损失率低于公司损失率目标区间的下限 [12] - 远程工作是残疾保险结果的重要驱动因素，可能从根本上影响发生率、持续时间和终止，因为员工在手术后或医疗事件后可以更灵活地返回工作岗位 [11] 资产管理业务与人工智能应用 - 全球资产管理战略聚焦于在适当情况下输出美国优势，客户遍布80个国家，国际养老金业务现集中于中国、巴西、智利和墨西哥四个市场 [15] - 在房地产和其他私募市场，资金流出现反弹，房地产回报连续六个季度增长，2025年房地产、私募信贷和基础设施等私募能力合计带来约35亿至40亿美元的正向资金流 [16] - 人工智能被视为基础工具而非顾问的替代品，公司投资了专有工具和第三方工具，员工使用人工智能工具的人数从2025年初的不到1000人扩大到年底约19000名员工中的17000人，典型工作日约有7000人使用 [17] - 人工智能投资产生了前期成本，但公司预计长期收益将体现在利润率改善、产能提升、增长和竞争力增强的组合中 [18] 资本管理与业务运营 - 公司年度重新定价的能力是一个优势，使其能够调整牙科定价，同时可能降低人寿和残疾保险定价，为客户创造更稳定的总保费 [13] - 牙科保险风险较低，资本要求也低于人寿和残疾保险，这影响了目标利润率，团体寿险风险目前完全集中在在职人群，尚未观察到与癌症趋势或GLP-1药物相关的变化，但未来5到10年需要关注 [14] - 公司资本回报优先目标是40%的股息支付率，加上股票回购后总支付率为75%至85%，公司对无机增长机会持开放态度，但门槛很高，当前22%的杠杆率提供了灵活性 [19]

会议背景 - 美国银行美国金融服务会议第二天的议程 包含Principal Financial公司的环节[1] 公司管理层 - 公司总裁兼首席执行官为Deanna Strable[2] - Deanna Strable已在公司任职约13或14个月[2] - Deanna Strable是公司的资深员工 自1990年作为初级精算师加入 几乎担任过公司所有职位直至最高领导职务[2]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 公司：Principal Financial Group (PFG)，一家综合性金融服务公司，业务涵盖退休服务、员工福利、全球资产管理等 [1][37] * 行业：金融服务、保险（寿险、伤残险、牙科保险）、资产管理、退休规划 财务表现与2026年展望 * 2025年财务表现强劲：调整后每股收益(EPS)增长12%，处于目标区间高端；报告基础EPS增长近20% [11] * 自由现金流处于或高于目标区间高端 [11] * 净资产收益率(ROE)提升120个基点，处于目标区间上半部分 [12] * 2026年展望：EPS增长目标维持在9%-12%；ROE目标从14%-16%上调至15%-17%；自由现金流目标维持在75%-85% [13] 核心业务战略与增长重点 * 三大增长重点：退休生态系统、中小型企业(SMB)、全球资产管理 [13] * 中小型企业(SMB)战略：聚焦员工数不超过1000人的企业，在退休业务中覆盖全部规模，更偏向中型企业；福利业务则完全专注于SMB市场，更偏向小型企业 [17] * SMB市场具有韧性：客户平均经营年限约30年，许多客户关系超过10年；员工自然增长率稳定在2%左右 [18][19] * 公司认为SMB市场服务不足，其业务模式使其能够实现超越市场的增长 [21] 员工福利业务趋势 * 业务构成：最大保费来源是牙科保险，其次是寿险和伤残险，通常以捆绑方式销售 [25] * 后疫情时代理赔趋势变化：牙科保险的理赔频率和成本均上升；寿险和伤残险的损失率下降 [25] * 2025年损失率表现：整体低于损失率目标区间的下限 [27] * 捆绑销售策略优势：允许公司通过调整不同险种价格（如提高牙科、降低寿险/伤残险），为客户提供更稳定的整体保费，有助于吸引和保留客户 [28] * 牙科保险的资本要求较低，因此目标利润率也低于寿险和伤残险 [33] 退休与资产管理业务 * 退休解决方案差异化：不仅是401(k)提供商，还是领先的确定给付计划、非合格计划（超过半数由寿险融资）以及员工持股计划提供商 [23] * 交叉销售机会：主要集中在“全面退休解决方案”捆绑销售、将高管/企业主人身及伤残保险解决方案与核心团体福利交叉销售、以及利用SMB专业知识帮助资产管理顾问开拓企业主市场 [24] * 全球资产管理：客户遍布80个国家，拥有全球投资和分销团队 [37] * 国际养老金业务：聚焦于中国、巴西、智利和墨西哥四个市场 [38] * 资产管理规模(AUM)的40%-45%来自关联方（如退休业务和一般账户） [39] 房地产与另类投资 * 房地产是公司的核心能力，服务于资产负债表和第三方客户 [42] * 房地产市场已连续六个季度实现正回报，客户信心回升 [42] * 2025年，房地产、私募信贷和基础设施等另类投资合计实现约35亿至40亿美元的正向资金流入 [43] * 公司正在欧洲推出数据中心基金，并看到中东和亚洲客户的强劲需求 [43] 对人工智能(AI)的看法与部署 * AI被视为可在全公司范围内利用的工具，而非分销渠道的完全替代品，尤其是在SMB市场，客户仍重视人际互动 [47][49] * AI应用策略：为顾问和客户提供数字工具作为补充，投资API以简化流程，若市场转向直销可轻松调整 [48] * AI内部部署：2025年初仅有不到1000名员工可使用AI工具，到年底已有约17000名员工（总计19000名）获得访问权限，日均使用人数达7000人 [51][52] * AI应用场景广泛，包括客户会议准备、IT代码开发、客户服务、理赔、核保、RFP开发以及为分销商提供数据支持 [52] * 对技术支出的影响：存在前期成本（2025年费用仅增长2%），但AI有望通过提升效率、促进增长和增强产品竞争力来创造价值 [54] 资本配置与股东回报 * 股息政策：目标派息率为40%，高于纯保险公司，低于纯资产管理公司，并已连续多个季度增加股息 [57] * 股东总回报：目标通过股息和股票回购实现75%-85%的派息率 [57] * 业务模式资本需求低，即使存在利差、死亡/疾病风险，其增长也更类似收费型业务，无需大量资本 [58] * 杠杆率：22%，低于同业，为潜在的非有机增长提供了灵活性 [62] 非有机增长与未来能力建设 * 对并购持开放态度，但设定很高门槛：需具备战略协同性、满足财务目标、文化契合 [62] * 公司认为无需依赖并购即可实现目标 [62] * 财富管理战略：重点服务现有1400万退休计划参与者中资产水平较低、被传统顾问忽视的群体 [63] * 目前通过内部培养（已许可约200名顾问）来有机发展财富管理能力 [63] 公司文化与员工 * 公司历史悠久（145年），员工忠诚度高（CEO服务35年，前几任CEO服务均超40年） [66] * 全球员工19000人，其中7000-8000人在得梅因，40%在美国境外 [67] * 通过文化大使、频繁访问和虚拟市政厅等方式，在全球范围内保持统一的企业文化 [67]

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公司股价表现与估值 - 公司股票在过去一年表现稳健，上涨约14% [1] - 公司股价近期已攀升至52周高点 [1] 公司投资吸引力 - 公司估值更具吸引力 [1] - 公司持续进行资本回报 [1]

Principal Financial Group 2025年第四季度及全年业绩核心摘要 - 2025年第四季度运营每股收益为2.19美元，较市场预期低1.8%，但同比增长13% [1] - 第四季度总收入同比增长9.2%至44亿美元，主要受保费及其他对价、费用及其他收入以及净投资收入增长推动 [1] - 2025年全年运营每股收益为8.27美元，较市场预期低0.3%，但同比增长19% [12] - 全年总运营收入为159.3亿美元，同比增长2% [12] 各业务板块表现 退休与收入解决方案 - 收入同比增长15.6%至25亿美元 [4] - 税前运营收益同比增长7%至2.995亿美元 [4] 投资管理 - 收入为4.827亿美元，同比增长1.7% [4] - 税前运营收益同比增长2%至1.667亿美元 [5] - 运营利润率维持在38.3%，与去年同期持平 [5] 国际养老金 - 收入同比下降9.6%至2.166亿美元 [5] - 税前运营收益为6490万美元，同比增长25% [6] 特色福利 - 收入同比增长2.8%至8.982亿美元 [6] - 税前运营收益为1.421亿美元，同比下降3%，主要因2024年第四季度一次性模型优化带来的有利影响 [6] 人寿保险 - 收入同比增长5.1%至3.461亿美元 [7] - 税前运营收益为2750万美元，同比增长超过三倍，主要得益于业务增长、费用管理及死亡率经验改善 [7] 公司及其他 - 税前运营亏损为1.028亿美元，较上年同期亏损1.039亿美元有所收窄 [9] 财务与资本状况 - 截至2025年12月31日，管理资产规模为7810亿美元，包含在1.8万亿美元的管理资产总额中 [3] - 现金及现金等价物为44亿美元，较2024年底增长5.2% [10] - 长期债务为39亿美元，较2024年底微降0.7% [10] - 每股账面价值（调整后）为57.25美元，较2024年底增长6.6% [10] - 2025年向股东返还资本总额达15亿美元，包括9亿美元股票回购和7亿美元股息 [11] - 董事会将第一季度股息提高7%至每股80美分 [11] 2026年业绩指引 - 预计非GAAP稀释后每股运营收益年增长率为9%至12% [13] - 预计自由现金流转换率为75%至85% [13] - 预计非GAAP股本回报率为15%至17% [13] - 计划资本配置规模为15亿至18亿美元，包括8亿至11亿美元股票回购及40%的股息支付率 [13] 同业保险公司业绩对比 CNA Financial Corporation - 2025年第四季度核心每股收益为1.16美元，低于市场预期3.3%，同比下降7.2% [15] - 总运营收入为34亿美元，同比增长3.8%，但低于市场预期1.2% [15] - 财产险业务净承保保费同比增长2%至28亿美元 [16] - 净投资收入为6.53亿美元，同比增长1.4%，低于市场预期 [16] The Travelers Companies, Inc. - 2025年第四季度核心每股收益为11.13美元，超出市场预期32%，同比增长22% [16] - 总收入同比增长3.2%至124亿美元，略超市场预期0.08% [17] - 净承保保费同比增长1%至创纪录的108亿美元 [18] - 净投资收入同比增长10.3%至10亿美元，符合市场预期 [18] - 承保收益为17亿美元，同比增长21.7%，综合基础赔付率为82.2，同比改善180个基点 [18] RLI Corp. - 2025年第四季度运营每股收益为94美分，超出市场预期23.6%，同比增长80.8% [19] - 运营收入为4.49亿美元，同比增长3%，但略低于市场预期0.4% [19] - 总承保保费同比下降2.1%至4.632亿美元，主要受财产险板块表现不佳拖累 [20] - 净投资收入为4230万美元，同比增长9.2%，略低于市场预期 [20] - 投资组合当季总回报率为1.5% [20]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP调整后每股收益增长12%，达到目标区间高端，报告每股收益增长近20% [4] - 2025年全年非GAAP营业利润（剔除重大差异）为19亿美元，摊薄后每股8.55美元 [14] - 第四季度非GAAP营业利润为4.99亿美元，摊薄后每股2.24美元，同比增长7% [14] - 2025年非GAAP营业净资产收益率为15.7%，同比改善120个基点，达到14%-16%目标区间高端 [15] - 2025年全年利润率扩大80个基点至31% [15] - 2025年自由资本流转换率为92% [23] - 2025年向股东返还资本15亿美元，包括约8.51亿美元股票回购和6.84亿美元普通股股息 [5][16] - 第四季度向股东返还资本4.48亿美元，包括2.75亿美元股票回购和1.72亿美元股息 [16] - 2026年第一季度普通股股息定为每股0.80美元，较2025年第一季度增长7% [16] - 截至年底，公司管理资产规模为7810亿美元，较2024年第四季度增长10%，环比下降30亿美元 [17] - 第四季度净现金流为-20亿美元，但私人市场产生10亿美元正现金流 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 退休生态系统 - 2025年退休转移存款总额为350亿美元，同比增长9% [6] - 工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款增长5% [6] - 参与者转入资金达65亿美元，同比增长15% [7] - 养老金风险转移销售额达30亿美元，涉及70个案例 [7] - 确定缴费机构销售近80亿美元 [7] - 退休与收入解决方案部门全年净收入增长4%，营业利润率41%，扩大90个基点 [19] - 税前营业利润同比增长6% [19] - 第四季度转移存款达120亿美元，同比增长35% [19] - 管理账户采用加速，2025年参与者注册数增长51%，账户价值超过90亿美元 [10] 全球资产管理 - 2025年投资管理总销售额达1270亿美元，同比增长16% [9] - 私人市场销售额增长50% [9] - 私人市场能力产生35亿美元正净现金流 [9] - ETF平台增加近20亿美元正净现金流 [9] - 私人市场管理资产规模同比增长12% [10] - ETF平台管理资产规模达创纪录的90亿美元 [10] - 国际养老金管理资产规模增长24%至创纪录水平，达1540亿美元 [10][20] - 投资管理部门全年调整后收入增长4%，处于4%-7%目标区间低端 [20] - 已剥离业务对2025年净收入增长产生150个基点影响 [20] - 投资管理部门税前营业利润增长5%至6.1亿美元，营业利润率36%，扩大60个基点 [20] - 国际养老金部门全年净收入下降2%，但营业利润率46%，扩大170个基点 [21] - 2025年私人市场收入增长9% [94] 福利与保障 - 第四季度税前营业利润为1.77亿美元，同比增长7%，其中人寿保险增长29% [21] - 全年税前营业利润增长7%，其中专项福利增长11% [21] - 专项福利全年保费与费用增长3%，低于目标区间 [21] - 专项福利全年营业利润率16%，扩大120个基点，处于13%-16%目标区间高端 [21] - 专项福利全年调整后损失率为59%，为历史最佳，同比改善130个基点，低于60%-64%目标区间 [22] - 牙科核保业绩持续改善 [22] - 人寿保险全年保费与费用增长3%，处于1%-4%目标区间，其中商业市场增长15% [22] - 人寿保险全年营业利润率10%，低于12%-16%目标区间，受上半年较高理赔严重性影响 [22] 中小型企业市场 - 工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款增长8%，转移存款增长32% [8] - 账户价值净现金流为正15亿美元 [8] - 团体福利客户平均持有3.13个产品，较2024年增长近3% [8] - 业务板块就业人数在滚动12个月基础上增长近2% [8] - 人寿商业市场保费与费用增长15% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司客户基础已扩大至全球超过7500万 [11] - 中小型企业市场就业增长具有韧性，公司自身业务板块就业增长近2% [8][40] - 国际养老金业务在墨西哥表现强劲，2025年产生3亿美元正净现金流，并连续六个季度实现正净现金流和增长 [115] - 智利市场品牌效应强，公司利用此优势交叉销售，资产管理业务首次实现正净现金流 [115][116] - 欧洲房地产业务出现新的承诺交易和尽职调查活动管道，主要与亚洲机构投资者（尤其是家族办公室）合作 [85] - 法国财富平台推出私人财富产品，1月份初始募资超预期 [86] - 与沙特阿拉伯领先的伊斯兰银行签署独家合作伙伴关系，设计私人市场解决方案并获得大量种子资本 [87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个高利润领域：退休生态系统、中小型企业、全球资产管理 [6] - 综合业务模式创造了差异化的竞争优势 [6] - 公司持续进行业务组合优化，近期宣布出售智利的失效年金业务，以专注于更高增长、更高回报、资本效率更高的业务 [12][53] - 公司正在利用数据和人工智能等新兴技术，创新与客户的互动方式，以加深参与度和改善客户体验 [11] - 在退休业务中，公司专注于为现有401(k)计划客户提供咨询服务，目标客户是资产低于100万或150万美元的群体，以避免与财务顾问的渠道冲突 [45] - 公司认为自身在退休行业整合中处于有利地位，已具备规模，更倾向于通过市场竞争赢得业务，而非支付溢价收购 [120][121] - 行业正在整合，预计未来十年记录保管商数量将从40多家进一步减少 [120] - 公司对并购持开放态度，但认为无需依赖并购来实现近期目标，且可以通过公开市场竞争有机获取业务 [118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩得益于有利的市场条件、强劲的核保业绩、全公司严格的费用管理以及持续的业务投资 [5] - 公司对2026年实现每股收益增长、自由资本流转换率和净资产收益率目标区间内的业绩充满信心 [4] - 2026年财务目标为：每股收益增长9%-12%，自由资本流转换率75%-85%，净资产收益率15%-17% [24] - 净资产收益率目标上调，反映了2025年的强劲业绩、竞争地位以及多元化业务组合的资本效率 [24] - 公司目标在2026年部署15-18亿美元资本，包括8-11亿美元股票回购和增加的普通股股息 [24] - 预计2026年报告的变动投资收入将同比改善 [25][35] - 预计2026年公司下半年盈利将高于上半年，受投资管理季节性费用和牙科理赔模式影响 [28] - 关于人工智能对就业的影响，公司目前未看到实质性影响，其客户调查显示85%的客户预计员工数量将保持不变或增加，95%预计工资将保持稳定或增长 [41][42] - 中小型企业将人工智能更多地视为增长驱动力，而非效率工具，这可能导致工资上涨，从而对福利和退休业务有利 [103][104] - 外汇逆风正在转为顺风，将有利于国际养老金业务的美元计价盈利 [113][114] 其他重要信息 - 公司连续第14年被《养老金与投资》评为“资金管理最佳工作场所”，自2017年以来连续被评为“军事友好雇主”，并荣获2026年企业平等指数“平等100奖” [12][13] - 公司拥有近2万名全球员工 [13] - 公司投资组合中对软件的风险敞口低于总账户的1%，且交易基于现金流承保，较为保守 [102] - 近期剥离的业务（包括智利年金业务）对盈利影响甚微，但会影响收入同比数据 [64] - 智利年金业务2025年收入约6500万美元，税前利润约3000万美元 [65] - 该交易预计在2026年第三季度完成监管批准后结束 [65] - 公司正在考虑从2026年第一季度起，可能将房地产折旧计入营业利润，以更好地反映总回报，但2026年展望未包含此变化 [35][36] - 2026年投资管理部门第一季度因递延补偿季节性和较高的工资税，预计产生3000-3500万美元的季节性费用，这通常是盈利最低的季度 [28] - 专项福利牙科业务的损失率预计在2026年将继续改善，可能降至接近60%的高位，这得益于定价和牙科网络优化 [73][74] - 资产管理费率在第四季度为28.4个基点，有所下降，部分原因是剥离业务和策略组合向更高回报的私人市场策略（如开发型策略）倾斜，这些策略基于承诺资本计算，可能暂时拉低基于管理资产规模的平均费率，但会带来更高的交易费和绩效费 [93][94] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年投资管理部门绩效费的前景 [31] - 回答: 绩效费在正常年份通常在3000-4000万美元之间，预计2026年趋势与2025年相似，没有重大变化 [32] 问题: 关于是否考虑像同行一样重新定义与房地产相关的营业利润 [33] - 回答: 公司目前将房地产折旧计入营业利润，但展望基于剔除重大差异的基础，因此未包含可能的改善。公司认为同行做法有可取之处，能更好反映总回报，并考虑在2026年第一季度采用，但这并未包含在当前展望中 [35][36] 问题: 关于就业市场挑战的影响以及2026年就业增长预期 [40] - 回答: 目前未看到对退休与收入解决方案及专项福利业务有实质性影响，就业增长保持积极稳定，工资增长也强劲。公司近期中小型企业客户调查显示，85%预计员工数量不变或增加，95%预计工资稳定或上涨。凭借18万雇主客户的多样性，公司预计将受益 [41][42] 问题: 关于公司在退休业务中扩展财富管理的差异化策略，以及如何避免与销售401(k)计划的财务顾问产生渠道冲突 [43] - 回答: 公司专注于为现有的401(k)计划客户提供咨询服务，目标客户是资产低于100万或150万美元的群体，这是一个财务顾问兴趣较小的细分市场。公司正与紧密合作的顾问伙伴合作，共同为客户提供建议并分享经济利益 [45][46] 问题: 关于国际业务小型剥离的战略考量 [51] - 回答: 这是持续的业务组合优化，旨在确保与增长重点保持一致，专注于更高增长、更高回报的业务。这些剥离会影响收入、净现金流、管理资产规模和资本等财务指标，但将增强战略重点，并最终对每股收益和净资产收益率有增值作用 [52][53][54] 问题: 关于提高净资产收益率目标至15%-17%的信心来源，以及支持该水平的长期动力 [55] - 回答: 提高目标反映了公司的信念和能力，源于竞争地位、差异化商业模式和资本效率高的业务，这些业务既能支持有机增长，又能通过股票回购和股息为股东提供充足资本，这两者都能提升净资产收益率 [57][58] 问题: 关于近期剥离业务的资本收益，以及是否考虑剥离传统人寿保险业务块 [62][63] - 回答: 对于传统人寿保险块，公司喜欢当前的投资组合，虽会探索战略和财务上合理的选项，但这不是当前优先事项。关于已宣布剥离的资本影响，其影响已完全纳入展望，对盈利影响甚微，但会影响收入。智利年金业务2025年收入约6500万美元，税前利润约3000万美元。交易预计2026年第三季度结束，释放的资本将用于2026年增加的股票回购和有机优先事项 [64][65][67] 问题: 关于专项福利牙科业务在2026年上半年的损失率展望，以及定价行动的影响 [70] - 回答: 牙科定价和自有牙科网络优化是改善损失率的两大驱动力。2025年末的定价行动已带来改善，更多网络优化效果将在2026年显现。预计2026年损失率将继续下降，可能降至接近60%的高位，优于2025年全年表现 [72][73][74] 问题: 关于公司产生强劲自由现金流的策略和信心来源，特别是在转向更多一般账户业务的背景下 [75] - 回答: 92%的转换率因计算细节略高于实际运行率，运行率约在85%的高位。公司业务组合资本密集度低，提供了灵活性和选择性。公司对资本配置有高标准，确保用于有机增长和股东回报的资本都得到优化。对75%-85%的自由资本流转换率目标仍有信心 [76][77][80] 问题: 关于投资管理部门2026年净流动前景和领先指标 [84] - 回答: 领先指标包括：欧洲房地产业务与亚洲机构投资者的新交易管道；法国财富产品推出超预期；与沙特伊斯兰银行的独家合作伙伴关系。2025年私人市场管理资产规模中已有超过160亿美元来自房地产以外的领域，这增强了公司对未来增长管道的信心 [85][86][87] 问题: 关于投资管理部门第四季度管理费率下降的原因及展望 [90] - 回答: 费率下降受剥离业务（影响约2%收入增长）和策略组合向更高回报的私人市场策略（如开发型策略）倾斜的影响。这些策略基于承诺资本而非报告的管理资产规模，可能暂时拉低平均费率，但会带来更高的交易费和绩效费，支持长期收入和盈利增长 [93][94][95] 问题: 关于投资组合中对软件的风险敞口，以及人工智能对福利与保障业务定价动态的潜在影响 [100] - 回答: 投资组合中软件敞口低于总账户的1%，且基于现金流承保，较为保守。在福利与保障业务方面，中小型企业将人工智能视为增长驱动力而非效率工具，公司调查数据显示就业和工资预期稳定，目前未看到负面影响 [102][103][104] 问题: 关于国际养老金业务中与资产管理缺乏协同效应的部分是否会成为未来剥离的重点 [105] - 回答: 将资产管理业务分为投资管理和国际养老金，使投资管理能更专注于全球增长。近期的国际养老金剥离已体现此重点，但剩余实体和资产仍具战略性，能持续创造价值、增长，并可能通过客户关系和交叉销售助力资产管理业务增长 [106][107] 问题: 关于国际养老金业务2026年盈利展望的驱动因素，特别是考虑到剥离影响后 [111] - 回答: 2025年税前利润（剔除重大差异）为2.79亿美元，为2026年基础。对实现2026年3亿美元目标有信心，驱动因素包括：创纪录的1540亿美元管理资产规模（同比增长24%），以及外汇逆风转为顺风，这将使当地业务的盈利在转换为美元时更强劲地体现 [113][114] 问题: 关于行业整合背景下，技术进步是否为公司带来参与整合的机会或风险 [117] - 回答: 公司无需依赖并购来实现近期目标。在福利与保障及退休业务中，整合可通过收购或公开市场竞争实现。公司目前更侧重于在公开市场通过竞争有机赢得业务，因为已有规模优势，且小规模提供商难以满足雇主、参与者和监管变化的需求 [118][120][121]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP调整后每股收益增长12%，达到目标区间高端，报告每股收益增长近20% [4] - 2025年全年非GAAP营业利润（剔除重大差异）为19亿美元，摊薄后每股8.55美元 [14] - 2025年第四季度非GAAP营业利润为4.99亿美元，摊薄后每股2.24美元，同比增长7% [14] - 2025年非GAAP营业净资产收益率为15.7%，同比改善120个基点，处于14%-16%目标区间的高端 [15] - 2025年全年利润率扩大80个基点至31% [15] - 2025年自由资本流转换率为92% [23] - 2025年向股东返还了超过15亿美元，包括约8.5亿美元的股票回购和6.85亿美元的普通股股息 [5] - 2025年第四季度向股东返还了4.48亿美元资本，包括2.75亿美元股票回购和1.72亿美元股息 [16] - 2026年第一季度普通股股息定为每股0.80美元，较2025年第一季度增长7% [16] - 2025年薪酬及其他运营费用增长2% [15] - 2025年可变投资收入改善，季度和全年回报均优于2024年，符合2025年展望电话会议中提供的假设 [15] - 第四季度，一笔房地产交易带来了约4000万美元的税前收益，反映在营业利润线下 [15] - 公司以406%的风险资本比率结束了2025年，超过375%的目标，拥有16亿美元的可用超额资本 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 退休与收入解决方案 - 2025年全年净收入增长4%，处于目标区间内 [19] - 2025年营业利润率为41%，较2024年扩大90个基点，处于目标区间顶端 [19] - 2025年税前营业利润同比增长6%，第四季度同比增长3% [19] - 工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款全年增长5% [19] - 全年转移存款总额达350亿美元，同比增长9%，其中包括30亿美元的养老金风险转移销售额 [19] - 第四季度转移存款达120亿美元，同比增长35% [19] - 2025年养老金风险转移销售额达30亿美元，涉及70个案例 [7] - 2025年确定缴款计划投资外包销售额近80亿美元 [7] - 2025年参与者转入金额达65亿美元，同比增长15% [7] - 工作场所储蓄与退休解决方案递延参与者数量增长超过3%，平均每位成员的递延额增长超过2% [7] 全球资产管理 投资管理 - 2025年调整后收入增长4%，处于4%-7%目标区间的低端 [20] - 已剥离业务对2025年净收入增长产生了150个基点的影响，但对利润无相应影响 [20] - 2025年税前营业利润增长5%至6.1亿美元 [20] - 2025年全年营业利润率为36%，同比扩大60个基点，处于目标区间内 [20] - 2025年总投资管理总销售额达1270亿美元，同比增长16% [9] - 私人市场销售额增长50% [9] - 私人市场资产管理规模同比增长12% [10] - ETF平台资产管理规模达到创纪录的90亿美元 [10] - 2025年私人市场（房地产、基础设施、私人信贷）产生35亿美元的正净现金流 [9] - ETF平台增加近20亿美元的正净现金流 [9] 国际养老金 - 2025年资产管理规模达1540亿美元，同比增长24% [10][20] - 2025年全年营业利润率为46%，较2024年扩大170个基点，处于45%-49%目标区间内 [21] - 2025年全年净收入下降2%，受外币汇率和正在退出的香港业务影响 [20] 福利与保障 - 第四季度税前营业利润为1.77亿美元，同比增长7%，主要受人寿保险业务（增长29%）推动 [21] - 2025年全年税前营业利润增长7%，由 Specialty Benefits 业务11%的增长驱动 [21] Specialty Benefits - 2025年全年保费和费用增长3%，低于目标区间，受新业务净额较低影响 [21] - 2025年全年营业利润率为16%，较2024年扩大120个基点，处于13%-16%目标区间的高端 [21] - 2025年调整后损失率为59%，为历史最佳，较2024年改善130个基点，低于60%-64%的目标区间 [22] - 牙科核保业绩持续改善 [22] 人寿保险 - 2025年全年保费和费用增长3%，处于1%-4%的目标区间内 [22] - 商业市场保费和费用增长15%，抵消了传统业务块的缩减 [9][22] - 2025年全年营业利润率为10%，低于12%-16%的目标区间，受上半年较高理赔严重性影响 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 退休生态系统总转移存款达350亿美元，同比增长9% [6] - 小中型企业市场的工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款在2025年增长8%，转移存款增长32% [8] - 小中型企业市场账户价值净现金流为正15亿美元 [8] - 团体福利客户平均拥有3.13个产品，较2024年增长近3% [8] - 公司业务块（以过去12个月计）就业增长近2% [8] - 2025年人寿保险商业市场保费和费用增长15% [9] - 国际养老金资产管理规模增长24%至创纪录水平 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个有吸引力的利润池：退休生态系统、小中型企业、全球资产管理 [6] - 公司业务模式具有差异化优势，能够提供综合解决方案 [6][8] - 公司持续进行业务组合优化，近期宣布出售智利的失效年金业务，以专注于更高增长、更高回报、资本效率更高的业务 [12] - 在退休业务中，管理账户采用加速，2025年参与者注册数增长51%，账户价值超过90亿美元 [10] - 在资产管理领域，对私人市场解决方案的需求持续，RFP（征求建议书）数量较过去三年平均水平增长16% [11] - 公司利用数据和人工智能等新兴技术深化客户互动并改善客户体验 [11] - 公司计划在2026年将客户群扩展至全球超过7500万 [11] - 在退休领域，行业整合预计将持续，公司凭借现有规模、满足监管变化和客户需求的能力，专注于有机增长而非溢价收购 [120][121] - 公司认为其业务组合具有资本效率高、资本密集度低的特点，为资本配置提供了灵活性和选择性 [77][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩得益于有利的市场条件、强劲的核保业绩以及全公司严格的费用管理 [5] - 小中型企业市场展现出韧性，公司帮助雇主吸引和留住人才的价值得到体现 [9] - 2026年，更多州将采用带薪家庭医疗假规定，这将促进增长 [11] - 管理层对实现2026年财务目标充满信心，预计将连续第三年达成目标 [28] - 关于人工智能对就业的影响，目前未看到实质性影响，就业和工资增长保持稳定和强劲 [41][42] - 小中型企业将人工智能更多地视为增长驱动力，而非效率工具，预计工资上涨可能性很高 [104] - 在国际养老金业务中，外汇逆风正在转为顺风，将有助于以美元计价的盈利增长 [113][114] 其他重要信息 - 公司连续第14年被《养老金与投资》杂志评为“资金管理最佳工作场所”，自该奖项设立以来每年获奖 [12] - 自2017年以来，公司每年都被评为“军旅友好雇主”，并在2026年获得企业平等指数的“平等100奖” [12] - 公司拥有近2万名全球员工 [13] - 2026年第一季度的季节性影响：投资管理业务因递延补偿和较高的工资税，通常是盈利最低的季度，预计有3000-3500万美元的季节性费用；Specialty Benefits的牙科理赔通常在上半年较高 [28] - 这些季节性因素将导致2026年下半年公司总盈利高于上半年，并驱动自由资本流在全年内逐步增加 [28] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年投资管理业务绩效费的前景 [31] - 回答: 绩效费在正常年份通常在3000万至4000万美元之间，预计2026年的趋势将与2025年相似，没有重大变化 [32] 问题: 关于同行重新定义与房地产相关的营业利润，以及公司是否考虑类似调整 [33] - 回答: 公司目前将房地产折旧反映在营业利润中，但展望是基于剔除重大差异的基础，因此不包含可变投资收入的预期改善，公司认为同行做法更能反映总回报，并考虑在2026年第一季度进行类似调整，但这并未包含在当前的展望中 [35][36] 问题: 关于就业市场挑战的影响以及2026年就业增长预期 [40] - 回答: 目前未看到实质性影响，退休与收入解决方案和Specialty Benefits业务的就业增长保持积极稳定，工资增长也保持强劲，近期的小中型企业福祉指数调查显示，85%的客户预计人工智能将使员工数量保持不变或增加，95%预计工资将保持稳定或上涨，公司庞大的客户基础提供了多样性缓冲 [41][42] 问题: 关于机构退休业务向财富管理扩张的差异化策略以及如何避免与财务顾问的渠道冲突 [43] - 回答: 公司的建议模式专注于现有401(k)计划客户中资产低于100万或150万美元的群体，这是一个公司有优势且需要帮助的细分市场，公司看到良好势头，增加了超过10万新客户，并与紧密合作的顾问伙伴合作，确保为客户提供所需建议并分享经济利益 [45][46] 问题: 关于国际业务小型剥离的战略考量 [51] - 回答: 近期的剥离是持续的业务组合优化的一部分，旨在确保与增长重点保持一致，并聚焦于更高增长、更高回报的业务，这些剥离会对收入、净现金流、资产管理规模和资本等财务指标产生影响，但预计将提升每股收益和净资产收益率，公司对当前业务组合感到满意，未来可以更专注于增长而非持续优化 [52][53][54] 问题: 关于提高净资产收益率目标至15%-17%的信心来源以及长期支撑因素 [55] - 回答: 提高目标范围反映了公司对业务轨迹的信心，也考虑了已宣布的剥离交易，这是公司信念和持续提升净资产收益率能力的体现，得益于竞争定位、差异化商业模式和资本效率高的业务，这些既能支持有机增长，又能通过股票回购和股息为股东提供充足资本，从而提升净资产收益率 [56][57][58] 问题: 关于剥离非核心业务的资本收益，以及对传统人寿业务块进行剥离的可能性 [62] - 回答: 对于第二个问题，公司喜欢当前的投资组合，虽然会探索战略和财务上合理的可能性，但这不是当前的首要任务 [63]，关于已宣布剥离的资本影响，其影响已完全包含在展望中，对利润影响甚微，但会影响收入，智利年金业务在2025年收入约为6500万美元，税前利润约3000万美元，交易预计在2026年第三季度完成，释放的资本将用于2026年增加的股票回购以及为回报率更高的有机优先事项提供资金 [64][65][67] 问题: 关于Specialty Benefits牙科业务在2026年上半年的损失率展望，以及定价行动的影响 [70] - 回答: 牙科定价调整和自有牙科网络优化是推动2026年损失率改善的两个关键因素，定价努力在2025年末已显现效果，网络优化将在2026年更多体现，预计2026年损失率将继续下降，改善幅度可能超过2025年全年，长期目标是将损失率降至接近60%出头的高位区间 [72][73][74] 问题: 关于公司产生强劲自由现金流的策略和信心来源，特别是在退休业务转向更多一般账户的情况下 [75] - 回答: 92%的转换率因计算细节略高于实际运行率，运行率约在85%的高位，公司业务组合具有资本密集度低的特点，这为资本配置提供了灵活性和选择性，公司对资本配置设置了高门槛并严格审查，因此对实现75%-85%的自由资本流转换目标充满信心 [76][78][80] 问题: 关于投资管理业务2026年净流动展望及领先指标 [84] - 回答: 公司看到新的增长渠道，例如欧洲房地产业务中与亚洲机构投资者（尤其是家族办公室）的新交易和尽职调查活动管道，在法国推出的私人财富产品在一月份筹资超出预期，目标是通过独立金融网络增长，此外，与沙特领先伊斯兰银行签署独家合作伙伴关系，设计私人市场解决方案并获得大量种子资本，2025年私人市场平台大幅增长，非房地产私人市场资产管理规模超过160亿美元，这些都为未来管道建设带来信心 [85][86][87] 问题: 关于投资管理业务季度管理费率下降的原因及展望 [90] - 回答: 本季度费率受到约130亿美元剥离交易的影响，这些交易影响了收入增长比较但对利润无影响，此外，公开市场策略组合及相关绩效波动性对基于资产管理规模的费率有轻微影响，随着全球私人市场增长，客户需求转向更高回报的策略（如开发型策略），这些策略基于承诺或已投资资本而非报告资产管理规模，可能导致传统基点费率出现暂时性不匹配，但这些策略将产生更多交易费和绩效费，支持更强的收入和利润增长，公司专注于实现收入增长目标 [93][94][95] 问题: 关于投资组合中对软件的风险敞口，以及人工智能对福利与保障业务定价动态的潜在影响 [100] - 回答: 投资组合方面，公司对软件的风险敞口不足总账户的1%，且交易基于现金流而非经常性收入进行承保，体现了保守性，信用风险和漂移仍然可控，符合长期预期 [102]，福利与保障业务方面，小中型企业将人工智能更多地视为增长驱动力，有助于更好地了解客户和设计客户旅程，公司自身业务块的数据未显示受影响迹象，就业增长预期稳定，且几乎所有受访小中型企业都认为工资上涨的可能性很高，这有利于福利与保障及退休业务 [103][104] 问题: 关于国际养老金业务中与投资管理缺乏协同效应的部分是否会成为未来优化重点 [105] - 回答: 将资产管理业务重组为投资管理和国际养老金，使得投资管理部门能更专注于在全球利用自身能力推动增长，近期的国际养老金剥离交易确实聚焦于此，但剩余的国际养老金实体和资产仍被视为具有战略性，能够持续创造价值和增长，并在某些情况下通过利用客户基础和关系促进投资管理业务的增长 [106][107] 问题: 关于国际养老金业务2026年展望的乐观情绪来源，特别是考虑到剥离影响后盈利增长 [111] - 回答: 2025年国际养老金业务（剔除重大差异）税前利润为2.79亿美元，公司有信心在2026年实现3亿美元的目标，支撑因素包括：创纪录的1540亿美元资产管理规模（同比增长24%），以及宏观上外汇逆风转为顺风，这将使本地业务的盈利能力不仅以本币体现，在折算为美元后也能展现增长 [113][114]，此外，一些养老金业务（如墨西哥）正在好转并贡献盈利增长，而在智利等市场，公司正利用强大的养老金品牌进行交叉销售，推动投资管理业务增长并产生正净现金流 [115][116] 问题: 关于行业整合背景下，技术进步是否为公司带来参与整合的机会，或来自更大规模同行的风险 [117] - 回答: 公司认为无需依靠并购即可实现近期目标，在福利与保障及退休业务中，参与整合有多种方式，包括直接收购业务块，或在公开市场中通过竞标以有机方式获取业务，公司目前更侧重于在公开市场竞争并赢得业务，而非支付溢价收购业务块，公司已具备规模优势，能够满足雇主、参与者和监管变化的需求，因此更注重有机增长 [118][119][120][121]