临床试验结果与数据 - VOQUEZNA在治疗非糜烂性反流病夜间症状的3期临床试验中显示出快速且持续的疗效，包括从首次给药后即观察到具有临床意义的无烧心夜晚增加，并维持至24周治疗期[1][5] - 在4周时，接受VOQUEZNA 10 mg和20 mg治疗的患者实现无烧心夜晚的平均百分比分别为59.9%和56.4%，而安慰剂组为43.3%[6] - 在4周安慰剂对照治疗期间，VOQUEZNA 10 mg和20 mg组的中位无烧心夜晚百分比分别为70.4%和71.0%，显著高于安慰剂组的45.5%[6] - 首次给药后，VOQUEZNA 10 mg和20 mg组分别有45.3%和52.4%的患者经历无烧心夜晚，安慰剂组为32.1%[6] - 通过患者报告结局量表测量，VOQUEZNA治疗与夜间症状严重程度和担忧子量表的改善相关，且改善效果在20周延长治疗期内持续[6] - VOQUEZNA在整个治疗期内表现出持续的夜间症状缓解，所有治疗组在20周活性延长期间中位无烧心夜晚百分比均保持在70%以上[6] - VOQUEZNA在试验的两个阶段普遍耐受性良好，4周期内最常见的不良事件（≤3%）包括恶心、腹痛、便秘、腹泻和尿路感染[6] 疾病背景与市场潜力 - 夜间GERD症状非常普遍，影响高达约80%的GERD患者，并与睡眠受损、工作效率降低以及食管和呼吸并发症风险增加相关[2] - 非糜烂性GERD是胃食管反流病的最大亚类，美国估计有3800万成年人患有此病，其中约1500万人每年接受处方药治疗[9] - 尽管有生活方式干预和广泛使用质子泵抑制剂和H2受体拮抗剂，许多患者的夜间症状仍未得到充分缓解，且该领域在临床研究中代表性不足[2] 产品与公司信息 - VOQUEZNA含有伏诺拉生，是一种口服小分子钾竞争性酸阻滞剂，属于一类新型药物，可阻断胃酸分泌[10] - VOQUEZNA已在美国获批用于治疗成人糜烂性食管炎、缓解与之相关的烧心、缓解非糜烂性GERD相关的烧心，以及联合抗生素治疗幽门螺杆菌感染[10] - Phathom Pharmaceuticals是一家专注于胃肠道疾病新型疗法开发和商业化的生物制药公司，拥有伏诺拉生在美国、欧洲和加拿大的独家授权[30]

公司近期动态 - 公司宣布将参加于2025年10月24日至29日在亚利桑那州凤凰城举行的美国胃肠病学院2025年度科学会议 [1] - 公司将在会议期间通过多种形式展示其在胃肠病学领域日益增长的影响力，包括举办产品剧场介绍其获批药物VOQUEZNA以及设置展台 [2] - 公司首席执行官表示，此类会议是与胃肠病学界分享临床见解、与专家互动并重申公司致力于改善胃肠疾病患者预后的重要机会 [3] 会议活动安排 - 公司展台活动安排在2025年10月26日（周日）至10月29日（周三），展位号为214，公司医学事务和商业团队将在展台接待访客 [3] - 公司产品剧场活动定于2025年10月27日（周一）下午3:45至4:30 MST举行，主题为“胃食管反流病治疗的专家见解：基于病例的讨论与首创新药酸抑制剂”，由西北大学的John Erik Pandolfino博士主讲 [8] - 公司提供了一笔独立医学教育资助，支持一场名为“胃食管反流病管理中的决策点”的混合式项目，该项目于2025年10月25日（周六）下午6:00至7:15 MST在菲尼克斯市中心喜来登酒店及线上举行 [5] 核心产品信息 - VOQUEZNA是一种钾竞争性酸阻滞剂，适用于成人 [6] - 该药适用于治疗所有级别的糜烂性食管炎并缓解相关烧心症状，以及用于维持糜烂性胃食管反流病的愈合状态并缓解相关烧心，也适用于缓解非糜烂性胃食管反流病相关的烧心 [9] - 在治疗糜烂性胃食管反流病的临床试验中，VOQUEZNA组最常见的不良反应包括胃炎（3%）、腹泻（2%）、腹胀（2%）、腹痛（2%）和恶心（2%） [20] - 在维持糜烂性胃食管反流病愈合的临床试验中，VOQUEZNA组最常见的不良反应包括胃炎（6%）、腹痛（4%）、消化不良（4%）、高血压（3%）和尿路感染（3%） [20] - 在缓解非糜烂性胃食管反流病相关烧心的临床试验中，VOQUEZNA组最常见的不良反应包括腹痛（2%）、便秘（2%）、腹泻（2%）、恶心（2%）和尿路感染（2%） [21] 公司业务概况 - 公司是一家专注于开发和商业化胃肠道疾病新型疗法的生物制药公司 [25] - 公司拥有伏诺拉生在美国、欧洲和加拿大的独家授权，伏诺拉生是一种首创的钾竞争性酸阻滞剂 [25] - 公司目前在美国市场销售VOQUEZNA片剂，用于治疗非糜烂性胃食管反流病相关的烧心、糜烂性胃食管反流病的愈合及维持愈合并缓解相关烧心，同时也作为VOQUEZNA三联疗法和双联疗法的一部分用于治疗成人幽门螺杆菌感染 [25]

公司财务与业务更新安排 - 公司将于2025年10月30日东部时间上午8点举行电话会议，报告2025年第三季度财务业绩并提供业务更新 [1] - 电话会议将通过公司官网的活动与演示栏目进行网络直播，录音将在会议结束后保留90天 [2] 公司业务与产品概况 - 公司是一家专注于胃肠道疾病新疗法开发和商业化的生物制药公司 [3] - 公司拥有创新药物伏诺拉生（vonoprazan）在美国、欧洲和加拿大的独家授权，该药物是一种首创的钾竞争性酸阻滞剂 [3] - 公司目前在美国销售VOQUEZNA®（vonoprazan）片剂，用于治疗成人非糜烂性GERD相关的胃灼热、糜烂性GERD的愈合和维持愈合及相关胃灼热缓解 [3] - VOQUEZNA® TRIPLE PAK®和VOQUEZNA® DUAL PAK®用于治疗成人幽门螺杆菌感染 [3]

公司人事任命 - Phathom Pharmaceuticals任命Sanjeev Narula为首席财务和业务官 [1] - 此次任命旨在加强公司领导团队，以执行其在胃肠道疾病领域的增长战略 [7] - 公司首席执行官Steve Basta表示，Narula的财务和运营专长对实现盈利和驱动长期股东价值至关重要 [2] 新任高管背景 - Sanjeev Narula此前担任Intra-Cellular Therapies的首席财务官，期间主导了财务工作直至该公司被强生以146亿美元收购 [3] - 其在Intra-Cellular Therapies任职期间，在资本策略、并购和财务规划方面发挥了关键作用 [3] - 更早之前，其曾担任Viatris和辉瑞前分拆公司Upjohn的首席财务官，并在辉瑞工作16年，担任过包括Essential Health业务首席财务官在内的多个高级财务职位 [3][4] 公司业务与产品 - Phathom Pharmaceuticals是一家专注于开发和商业化胃肠道疾病新型疗法的生物制药公司 [5] - 公司拥有vonoprazan在美国、欧洲和加拿大的独家授权，vonoprazan是一种首创的钾竞争性酸阻滞剂 [5] - 公司目前在美国销售VOQUEZNA® (vonoprazan) 片剂，用于治疗成人非糜烂性GERD相关的胃灼热、糜烂性GERD的愈合和维持愈合以及成人幽门螺杆菌感染 [5] 新任高管观点与公司前景 - Sanjeev Narula表示，在VOQUEZNA获得市场关注且增长路径明确的激动人心时刻加入公司 [2] - 其期待与团队合作以驱动财务表现，帮助释放公司的全部潜力 [2] - 公司认为Narula在扩展商业阶段生物制药公司方面拥有经过验证的成功经验，具备资本和投资者策略、并购及运营方面的专业知识 [7]

公司评级与业绩展望 - Phathom Pharmaceuticals（PHAT）获Zacks评级上调至第2级（买入）反映其盈利预期上升趋势 这一评级变化对股价可能产生积极影响[1][4] - Zacks评级系统核心是跟踪卖方分析师对当前及未来年度每股收益（EPS）的共识预期（Zacks Consensus Estimate）[2] - 公司2025财年（截至12月）预计每股亏损2.38美元 与上年持平 但过去三个月共识预期已上调4.2%[9] 盈利预期修正与股价关系 - 盈利预期修正被证明与短期股价变动高度相关 因机构投资者据此计算股票公允价值并执行大宗交易[5] - 实证研究显示盈利预期修正趋势与短期股票走势存在强相关性 Zacks评级系统有效利用此规律辅助投资决策[7] - 盈利预期上升反映公司基本面业务改善 投资者对趋势的认可可能推动股价上涨[6] Zacks评级系统特征 - 该系统依据盈利预期相关四因素将股票分为5级（从强力买入到强力卖出） 第1级股票自1988年来年均回报率达25%[8] - 系统对覆盖的4000余只股票始终维持"买入"与"卖出"评级比例平衡 仅前5%获强力买入评级 后续15%获买入评级[10] - 位列前20%的股票（如Phathom当前评级）表明其具有优异盈利预期修正特征 可能短期内跑赢市场[11] 市场决策参考价值 - 评级系统为个人投资者提供有效参考 因华尔街分析师评级升级常基于难以实时量化的主观因素[3] - 盈利预期变化是影响股价的最强大力量之一 机构投资者通过估值模型调整直接影响股票公允价值[5]

公司及行业 * Phathom Pharmaceuticals (NasdaqGS:PHAT) 及其核心产品VOQUEZNA (vonoprazan) 用于治疗糜烂性和非糜烂性胃食管反流病 (GERD) [1][3] * 公司属于生物制药行业 专注于胃肠病 (GI) 领域 [1][6] 核心观点与论据 **财务表现与增长** * 公司2024年收入为5500万美元 2025年指引为1.65亿至1.75亿美元 反映出非常显著的增长 [6] * 第二季度收入超过3900万美元 环比第一季度实现36%的处方增长 第二季度共填写了约173,000张VOQUEZNA处方 [6][30] * 约70%的处方来自胃肠病专家 [35] * 公司预计在2026年实现EBIT盈利（不包括股权激励） [89][91][94] **产品优势与差异化** * VOQUEZNA是一种钾竞争性酸阻滞剂 (PCAB) 其销售理念是快速、强效、持久 [7] * 与质子泵抑制剂 (PPI) 相比 起效更迅速 临床试验显示两小时内起效 许多患者在30至45分钟内即感到显著受益 [7] * 比PPI更能提升胃内pH值 PPI可将pH值提升至约4 而VOQUEZNA可提升至5或6 且在第一天平均pH值即可超过4 [7][8] * 半衰期长 能提供良好的24小时覆盖 [8] * 在治疗糜烂性食管炎方面 显示出比PPI更高的愈合率 [10] * 目标患者是那些正在服用PPI但仍出现突破性症状的患者 这约占GERD患者的30%至40% [41][42] **商业战略调整** * 公司将销售重点从广度（尽可能广泛的处方医生）转向深度 优先针对高价值的胃肠病学家 而非初级保健医生 [13][14] * 减少了直接面向消费者 (DTC) 的营销活动 因为过早开展DTC活动效果不佳 计划在初级保健医生更熟悉该药物后（可能在2027年左右）再重启 [18][21][22] * 患者旅程是一个连续体 始于初级保健 转到胃肠专科 然后再回到初级保健 通过专科转换患者将反过来软化初级保健市场 [29][30] **市场机会与扩张** * 计划在2025年第四季度启动针对嗜酸性食管炎 (EOE) 的二期试验 EOE的当前一线疗法是PPI VOQUEZNA有望成为更好的疗法 [73][79][80] * EOE市场本身代表着数千万美元的增量收入机会 每年可能有100万张PPI处方进入该市场 [82] * EOE的儿科研究可能为公司带来6个月的独占期延长 若药物达到10亿至30亿美元规模 这将带来非常显著的经济效益 [83] **监管与独占期** * 美国FDA已确认VOQUEZNA的新化学实体独占期保护至2032年5月 这是仿制药申请 (ANDA) 的最早提交日期 [85] * 考虑到ANDA的审评时间 预计最早的仿制药上市日期可能在2033年 若获得6个月儿科独占期延长 则可能再推迟6个月 [85][86] **关键运营指标与盈利路径** * 公司指引2025年第三季度运营支出（不含股权激励）低于6000万美元 第四季度低于5500万美元 [91] * 达到盈利的路径在于继续推动收入增长并管理费用 预计2026年收入需显著超过5500万美元的季度运营支出基线 [92][93] * 处方增长可通过公开的IQVIA趋势数据跟踪 7月和8月的处方量保持正轨 [31][33] **挑战与应对** * 最大的采用障碍是医生30年来使用PPI的习惯和惯性 [45][47][54] * 克服惯性的方法是依靠患者反馈 当医生听到患者感觉好得多时 他们更有动力为更多患者转换药物 [51][55] * 公司通过BlinkRx平台优化处方流程 无论患者是否有保险覆盖 都能获得最佳结果（25美元共付额或50美元现金支付） 同时公司也在承保处方上获得更高利润 [58][59][65] 其他重要内容 * 本季度约68%的处方通过零售药房渠道支付 其余通过现金支付平台BlinkRx支付 [56] * 公司不刻意追求支付渠道的特定比例 而是致力于推动各渠道的同步增长 [57][70]

公司概况 * Phathom Pharmaceuticals (PHAT) 是一家生物制药公司 专注于胃肠道疾病领域[3] * 公司核心产品为VOQUEZNA 是用于治疗胃食管反流病(GERD)的下一代疗法 被定位为同类最佳(current best-in-class)药物[3] * 公司故事对投资者而言非常简单 目前仅有一个产品[3] 市场机会与产品定位 * 当前GERD的标准疗法是已上市30年的质子泵抑制剂(PPI)疗法 但仍有30%至40%的患者在使用PPI后持续感到疼痛[3] * VOQUEZNA提供了护理水平的下一阶段改进 能够进一步提高pH值并为上述所有患者缓解疼痛[3] * 这30%至40%的GERD患者群体规模巨大 是公司独特定位的目标市场[3] * 整个GERD患者群体约为6500万人[36] * 公司目标并非取代所有PPI 其机会在于 tens of millions of patients 即数千万仍在服用PPI并感到疼痛的患者[57] * 回顾PPI时代 整个品类市场规模超过100亿美元( north of $10 billion ) 曾有多个药物的市场规模超过30亿美元[55] 销售策略调整 * 公司新任CEO（任职5个月）重新评估并调整了销售策略[4] * 原策略基于该药物在日本的成功历史（由武田制药首次推出 并成为治疗胃食管反流病的明确领导者 曾一度是日本处方量最大的药物） 旨在转化整个PPI市场 销售团队广泛针对初级保健医生(PCP)和胃肠病学家(GI)[4] * 新策略基于30%-40%的GERD患者仍在疼痛这一事实 这些患者不成比例地分布在胃肠科诊所 且由于市场准入规则（需要事先授权 要求患者曾使用PPI治疗失败） 患者需求状态更偏向胃肠病学界[5] * 公司在胃肠科诊所能获得比初级保健诊所更快、更好的接纳[6] * 销售团队时间的分配发生了根本转变：从原来 well north of 60% 的时间用于初级保健医生 north of 30% 的时间用于胃肠病学家[8] 转变为将 majority of salesforce time 投入胃肠病学家[10] * 调整的原因在于生产力差异：GI calls 的生产力是 primary care calls 的 四倍 (four times the productivity) 尽管30%的销售电话打给胃肠科医生 但却产生了70%的处方[8][10] * 在7月份进行的重新定位中 公司保留了顶级PPI处方初级保健医生和所有已处方VOQUEZNA的初级保健医生 但将销售团队时间的重点放在了胃肠病学上[38][39] * 公司还扩大了胃肠病学家的目标名单 将之前未覆盖的（占胃肠病学家总数的约三分之一）但拥有更严重患者群体的胃肠病学家纳入其中[31] 市场准入与报销 * 处方VOQUEZNA需要事先授权(prior authorization) 患者需曾PPI治疗失败[5] * 胃肠病学家的办公室通常更擅长处理事先授权流程 因为他们需要为IBD、克罗恩病等多种 specialty therapies 处理此类事务[41] * 公司与BlinkRx合作以帮助药物可及性和可负担性[42] * BlinkRx会测试患者的保险是否覆盖该产品 协助处理事先授权流程 并为患者提供最佳价格[43] * 若保险覆盖 患者共付额为25美元[18][43]；若保险不覆盖或患者处于高免赔额计划 则提供50美元的现金支付价格[43] * 这为医生开具处方提供了信心 确保患者能获得最低成本的药物[44] 医生采用与处方行为 * 公司将医生按采用阶梯(adoption ladder)分类：尝试过一两次产品的医生、定期尝试产品的医生、持续处方产品的医生（通常至少每两周开具新处方NRX）、以及 serious adopters（几乎每周都处方）[21] * 公司目标是让医生从每周开具一两张处方 增加到每天开具多张处方[21] * 增长路径包括：首先针对糜烂性食管炎(erosive esophagitis)患者（尤其是C级或D级） 公司数据在愈合和维持愈合方面明显优于PPI[23]；然后与医生讨论尽管服用PPI但仍感到疼痛的患者[25] * 患者反馈是采用的关键驱动因素：患者能感觉到病情好转 并会向医生提供积极反馈 这能强化处方行为[25][57] * 公司观察到采用模式符合预期：每月进入 top categories 的医生数量在增加 每个类别中每季度的总处方量(TRXs per quarter)也在增加[27] * 公司目标是让 several thousand gastroenterologists 进入高频处方者类别[28] 并让 10,000 gastroenterologists 处方该药物[58] 未来增长与盈利能力 * 公司相信专注于胃肠病学家将在未来18个月带来更好的效果 并预计在2027年、2028年有机会深入初级保健市场[13] * 公司近期（今年和明年）的核心重点是通过此策略推动收入增长以实现盈利(profitability)[45] * 在获得公民请愿(citizen petition)胜利后 公司的监管独占期得到明确：得益于GAIN法案的 exclusivity extension 其新化学实体(NCE)独占期标准5年额外延长了5年[48] * 该独占期将持续至2032年5月 并且由于仿制药申请(ANDA)提交和审查时间（通常10至18个月或更长） 预计首仿药上市将 well into 2023年[48] * 公司预计通过修订后的策略（降低费用并专注于胃肠病学以推动收入增长）可能在明年某个时候实现EBIT positive operations 并在不久后实现 positive cash flow[49] * 公司拥有通往10亿美元收入(path to a billion dollars in revenue)的清晰路径[58] 管道与长期愿景 * 公司已开始与投资者讨论建立长期稳定的胃肠道业务 这可能涉及在未来一两年内引入(in-license)其他产品 但这并非近期活动[45] * 当前绝对重点是利用VOQUEZNA的巨大市场机会推动增长至盈利[45] 其他重要信息 * 药物的作用机制(MOA)是作为钾竞争性酸阻滞剂(PCAB) 在亚洲已有应用历史 医生群体对此有广泛认知[34] * 其作用简单：提高胃pH值 PPI通常可将胃酸pH值提高到4以上 而VOQUEZNA可提高到5或6 从而减少对食道的伤害[35][36] * 患者通常的治疗路径：出现症状后先看初级保健医生 被处方PPI；若无效 则可能增加剂量或加用其他药物；若仍无效 则被转诊至胃肠病学家；胃肠病学家处方VOQUEZNA；患者病情好转后可能再被转回初级保健医生进行后续管理[12][13] * 直接面向消费者(DTC)的广告活动与原广泛策略匹配 但新管理层认为其 premature（为时过早） 因为将患者引向了尚未采纳该产品的初级保健医生 未能提供有意义的回报 有效的对话是与胃肠病学家进行的[19]

股价表现与目标 - 公司股价近期收报10.95美元 过去四周累计上涨21% [1] - 华尔街分析师设定的平均目标价为20.5美元 隐含87.2%上行空间 [1] - 目标价区间跨度较大 最低目标5美元（隐含54.3%跌幅） 最高目标29美元（隐含164.8%涨幅） [2] 分析师预测特征 - 八位分析师的目标价标准差达8.02美元 显示预测分歧较大 [2] - 分析师可能因业务合作关系设定过度乐观目标价 导致目标价存在虚高现象 [8] - 低标准差意味着分析师共识度高 可作为基本面研究的起点但非绝对依据 [9] 盈利预测修正 - 本年度Zacks共识盈利预测近30天上调4.2% 且无负面修正 [12] - 盈利预测上调趋势与短期股价走势存在强相关性 支持看涨观点 [11] - 公司获Zacks评级第2级（买入） 位列4000只股票前20% [13] 目标价参考价值 - 实证研究表明目标价对股价实际走向的预测能力有限 [7] - 投资决策不应仅依赖目标价 需保持审慎态度 [10] - 尽管目标价绝对值参考性有限 但其指示的价格方向仍具指导意义 [14]

公司所有权结构 - Frazier Life Sciences提交的Schedule 13D文件仅为报告方法的行政变更 不代表任何基金或个人对Phathom Pharmaceuticals持股减少[1] - 持股分布和认股权证处理方式的变化导致百分比变动 但完全源于报告方法澄清而非股份出售[2] 公司业务与产品 - Phathom Pharmaceuticals专注于胃肠道疾病创新疗法的开发和商业化[3] - 公司拥有vonoprazan在美国的独家权利 该药物为首创钾竞争性酸阻滞剂(PCAB)[3] - VOQUEZNA®片剂用于治疗非糜烂性GERD相关胃灼热 糜烂性GERD愈合及维持愈合[3] - VOQUEZNA® TRIPLE PAK®和DUAL PAK®用于治疗成人幽门螺杆菌感染[3] 公司基本信息 - 公司纳斯达克代码为PHAT 总部位于新泽西州Florham Park[1][3] - 公司注册商标包括VOQUEZNA VOQUEZNA DUAL PAK VOQUEZNA TRIPLE PAK及Phathom Pharmaceuticals标识[4]

财务数据和关键指标变化 - Q2营收达3950万美元 环比增长39% [17][24] - 非GAAP运营费用为8610万美元 较Q1减少1200万美元 [25] - 毛利率保持87% 与上季度持平 [28] - 现金及等价物余额为15亿美元 预计可支撑至2026年实现盈利 [29] - 2025全年营收指引上调至165-175亿美元 高于分析师预期的16亿美元 [18][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - Vlequesna处方量达58万份 14周内增长49% [6] - Q2处方量17.3万份 环比增长36% [7] - 零售渠道占比68% 略低于上季度 [7] - 医保覆盖率超80% 半数仅需单步审核 [7] - 29300名HCP开具处方 较Q1增长24% [8] - 胃肠科医生处方量是初级医生的2倍 [10] 市场数据和关键指标变化 - 胃肠科医生贡献70%处方量 [9] - 销售资源重新分配 聚焦胃肠科医生 [11] - 移除2万名未开处方的初级医生目标 [11] - 新增全部胃肠科医生至销售名单 [11] - 现金支付选项为Medicare患者提供增量 [8] 公司战略和发展方向 - 战略重心转向深度开发胃肠科医生 [11] - 计划Q4启动EOE二期临床试验 [16] - 公民请愿获FDA支持 专利保护延至2032年5月 [15] - 预计2026年实现盈利 [31] - 成本削减计划包括减少DTC广告和第三方支出 [60][62] 经营环境和未来前景 - 30-40%GERD患者对PPI治疗反应不足 [21] - 预计2-3季度后销售策略调整将显效 [13] - 胃肠科市场潜力超10亿美元 [50] - EOE适应症可能带来额外6个月专利保护 [17] - 三重包装供应问题仅影响1%营收 [19] 问答环节 销售策略调整影响 - 新销售名单7月生效 移除未开处方的初级医生 增加全部胃肠科医生 [34] - 预计2-3季度后显现效果 因需多次拜访建立关系 [41] - 胃肠科市场本身具备10亿美元潜力 不依赖初级医生 [50] 成本削减细节 - 主要削减DTC广告和第三方供应商支出 [60] - Q3非GAAP运营费用将低于6000万 Q4低于5500万 [26] - 2026年费用可能略高于5500万 因临床试验投入 [65] EOE开发计划 - 二期试验聚焦成人 为三期儿科研究铺路 [75] - PPI是目前EOE一线疗法 但无明确疗效数据 [72] - 可能改变EOE治疗范式 [73] 处方渠道分布 - 不刻意平衡零售与BlinkRx比例 两者均保持增长 [89] - Medicare患者现金支付标准为50美元 [93] - 商业保险患者自付25美元 [95] 国际市场策略 - 目前专注美国市场 暂未规划欧洲和加拿大上市 [81] - 欧洲合作伙伴谈判处于早期阶段 [82]