文章核心观点 - 本周优先股市场表现良好，各板块月内均上涨，但信用利差收窄价值降低；市场对优先股赎回有新猜测，但广泛赎回浮息工具可能性不大；推荐有高重置收益率且价格低于25美元的定转浮优先股；PennyMac优先股按固定股息支付未引发大量诉讼 [3][4][5][12][13] 市场表现 - 优先股本周表现良好，因长期国债收益率持续下降，月内各板块均上涨，高贝塔板块领涨 [3] - 优先股信用利差在近期波动后收窄，为投资者提供的价值减少，尤其在国债收益率降低的情况下 [4] 市场主题 - 市场对优先股赎回有新猜测，因短期利率今年降幅不如预期，或促使公司赎回浮息工具，如AGNCN、NLY.PR.F等 [5] - 用长期债务替换浮息工具如今比年初更昂贵，因年初预计短期利率快速下降，如今长期利率已上升 [6][7] - 发行人可通过回购协议或其他担保工具以更低成本为优先股再融资，但并非所有公司都选择这么做，再融资并非必然 [8] - 公司发行债券原因多样，信用利差非常窄，债券发行成本低，且BDC和REITs为提高杠杆率也会发行债券 [9][10] - 目前未看到大量债券发行用于赎回优先股的情况，如MFA和MITT发行债券但未对优先股采取行动 [11] - 预计会有一定数量优先股赎回，尤其在银行板块，但广泛赎回浮息工具不太可能，债券发行也不是即将赎回优先股的强烈信号 [12] - 继续看好有即将到来赎回日期的定转浮优先股，如RITM优先股和SNV.PR.E，可能获得高收益率或小资本利得 [13] 市场评论 - PennyMac（PMT）优先股此前宣布不按原计划转换为浮息，而是保持固定，未引发大量诉讼，PMT.PR.A首个浮息期宣布相同固定股息 [14][15] - PMT.PR.A在三只优先股中表现最佳，收益率为8.8%，PMT优先股因公司发起平台可作为mREIT板块的良好多元化投资 [16]

生产业务贷款数据 - 2024年第一季度，公司在对应生产业务中购买新发放优质住宅贷款公允价值总计184亿美元，2023年同期为204亿美元[123] - 2024年第一季度，公司购买的代理生产贷款公允价值为184亿美元，低于2023年同期的204亿美元[157] 贷款出售与采购费数据 - 2024年第一季度，公司出售82亿美元常规贷款未偿还本金余额给PLS以优化资本使用和分配[123] - 2024年第一季度，公司从出售给PLS的贷款中获得总计160亿美元未偿还本金余额的采购费160万美元[123] 信用风险转移安排相关投资数据 - 截至2024年3月31日，公司持有的与信用风险转移安排相关的净投资约为12亿美元[127] - 2024年第一季度末CRT安排账面价值为11.6042亿美元，2023年12月31日为11.46299亿美元；CRT安排相关贷款未偿本金余额2024年为227.25768亿美元，2023年为231.5223亿美元[143] 证券交易数据 - 2024年第一季度，公司出售约1.11亿美元次级信用挂钩抵押贷款支持证券，截至3月31日持有公允价值约1.946亿美元[127] - 2024年第一季度，公司购买约1.596亿美元的机构仅本金剥离抵押贷款支持证券，出售8.334亿美元的固定利率过手证券，截至3月31日持有各类证券公允价值总计约38亿美元[128] 净投资收益相关数据 - 2024年第一季度，公司净非现金投资收益项目金额为2.62529亿美元，2023年同期为5697.2万美元，非现金项目占净投资收益的百分比分别为354%和63%[130] - 2024年第一季度，公司净投资收益为7420.5万美元，2023年同期为9036.6万美元[130] - 2024年第一季度净投资收入为7420.5万美元，2023年同期为9036.6万美元[134][138] 市场规模预测数据 - 抵押贷款发起市场规模预计从2023年的1.4万亿美元增至2024年的1.8万亿美元[134] 公司收入相关数据 - 2024年第一季度公司合并净收入较2023年同期减少1310万美元[136] - 2024年第一季度税前收入为3238.1万美元，2023年同期为3880.1万美元[134] 净贷款服务费用数据 - 2024年第一季度净贷款服务费用为4570.5万美元，2023年同期为 - 2369.3万美元[134][138] 投资和融资净收益数据 - 2024年第一季度投资和融资净收益为3975.3万美元，2023年同期为12580.4万美元[134][138][141] 证券估值数据 - 2024年第一季度抵押贷款支持证券净估值损失为3820万美元，2023年同期为估值收益7820万美元[141] - 2024年第一季度按公允价值计量的贷款和资产支持融资净估值收益为620万美元，2023年同期为85.7万美元[141] 回报率与每股收益数据 - 2024年第一季度普通股股东年化平均股本回报率为10.4%，2023年同期为13.9%[134] - 2024年第一季度基本每股收益为0.43美元，2023年同期为0.56美元[134] CRT安排相关收入与损失数据 - 2024年第一季度CRT安排净投资收入为6735.1万美元，2023年同期为6049万美元；结算CRT安排损失净付款2024年为18.5万美元，2023年为125.7万美元[143] 贷款收购待售与利率锁定承诺数据 - 2024年第一季度贷款收购待售净收益为1451.8万美元，2023年同期为647.3万美元；向非关联方发放的利率锁定承诺2024年为24.7186亿美元，2023年为75.87587亿美元[145] 陈述和保证损失拨备与相关贷款数据 - 2024年和2023年第一季度，公司分别记录与当前贷款销售相关的陈述和保证损失拨备25.4万美元和94万美元；季度末需遵守陈述和保证的贷款2024年为22.5439542亿美元，2023年为23.003529亿美元[146] 现金及短期投资利息收入数据 - 2024年第一季度现金及短期投资利息收入819.2万美元，平均余额5.80594亿美元，平均收益率5.67%；2023年同期利息收入631.1万美元，平均余额5.38073亿美元，平均收益率4.76%[148] 资产出售回购协议下负债利息支出数据 - 2024年第一季度资产出售回购协议下负债利息支出8055.7万美元，平均余额51.4483亿美元，平均成本率6.30%；2023年同期利息支出1.00267亿美元，平均余额72.4247亿美元，平均成本率5.61%[148] 净利息支出数据 - 2024年第一季度净利息支出为2796.8万美元，2023年同期为2611.8万美元[148] - 2024年第一季度净利息支出增加，利率因素增加282.3万美元，规模因素增加517.9万美元，总计增加185万美元[150] 贷款收购待售未偿本金余额数据 - 2024年第一季度从非关联方收购贷款待售未偿本金余额为17.71681亿美元，2023年同期为66.28809亿美元；向PFSI收购的为163.56544亿美元，2023年为135.24332亿美元[145] CRT衍生品与剥离收益数据 - 2024年第一季度CRT衍生品实现收益340.9万美元，估值变动收益678.1万美元；CRT剥离实现收益1168.5万美元，估值变动收益2934万美元[143] 贷款出售非现金收益数据 - 2024年第一季度贷款出售非现金收益中，贷款出售交易收到的MSRs为3124.9万美元，2023年为1.00618亿美元[145] 费用数据 - 2024年第一季度费用为4182.4万美元，较2023年同期的5156.5万美元减少970万美元，降幅19%[151][153] - 2024年第一季度贷款服务费用为2026.2万美元，较2023年同期减少18.7万美元，主要因贷款投资规模减小[153] - 2024年第一季度管理费用为718.8万美元，较2023年同期减少6.9万美元，源于平均股东权益降低[153] - 2024年第一季度贷款履行费用较2023年同期减少790万美元，因出售给非关联方的贷款购买量下降[153] - 2024年第一季度贷款发起费用较2023年同期减少170万美元，降幅78%，主要因出售给非关联方的贷款购买量下降[153] 公司资产数据 - 截至2024年3月31日，公司总资产为122.937亿美元，较2023年12月31日减少8.202亿美元，降幅6%[155] 信用和利率敏感策略投资收购净额数据 - 2024年第一季度，公司在信用和利率敏感策略方面的投资收购净额为 - 7.21065亿美元，2023年同期为2.5567亿美元[159] 有效税率与合并税前收入数据 - 2024年第一季度和2023年第一季度，公司有效税率分别为 - 47.0%和 - 56.4%，合并税前收入分别为3240万美元和3880万美元[154] 贷款相关指标数据 - 截至2024年3月31日，贷款未偿还本金总额（UPB）为2.2726亿美元，其中2019年发放的贷款占比最大，为1.0574亿美元[162] - 贷款原始债务收入比加权平均为35.7%，各年发放贷款的原始债务收入比加权平均在33.5% - 39.0%之间[162] - 贷款发放时FICO信用评分加权平均为753，各年发放贷款的FICO信用评分加权平均在736 - 765之间[162] - 贷款发放时贷款价值比加权平均为82.4%，各年发放贷款的贷款价值比加权平均在80.6% - 83.5%之间[162] - 当前贷款价值比加权平均为50.1%，各年发放贷款的当前贷款价值比加权平均在38.2% - 52.7%之间[163] 现金流量数据 - 2024年第一季度经营活动使用现金3.424亿美元，2023年同期为13亿美元[164] - 2024年第一季度投资活动提供净现金7.708亿美元，2023年同期使用净现金1.227亿美元[164] - 2024年第一季度融资活动使用净现金5.829亿美元，2023年同期提供净现金14亿美元[164] - 2024年第一季度净现金流为净减少1.545亿美元，2023年同期为净增加6806万美元[164] REIT资格相关数据 - 公司需每年向股东分配至少90%的应税收入以符合REIT资格[165] 票据签订数据 - 2024年3月15日，公司与高盛银行签订2024 - VF1系列票据，初始两年期限至2026年3月15日到期，到期前12个月摊销[167] 公司借款与权益数据 - 公司总借款为99.65898亿美元，其中有担保借款93.64525亿美元，无担保优先票据6.01373亿美元；股东权益为19.58913亿美元；债务与权益比率，不包括无追索权债务为4.4:1，总计为5.1:1[167] 资产回购协议数据 - 截至2024年3月31日，资产回购协议平均未偿还余额为5.144834亿美元，最高每日未偿还余额为6.494643亿美元，期末余额为5.122203亿美元；2023年对应数据分别为7.242478亿美元、9.107074亿美元和8.114108亿美元；资产回购协议总融资额度约为111亿美元[168] 资产回购协议交易对手风险金额数据 - 截至2024年3月31日，资产回购协议各交易对手风险金额总计6.57574亿美元，其中Atlas Securitized Products, L.P.为2.1324亿美元，花旗银行等其他对手方也有相应金额[170] 优先票据发行数据 - 2023年9月，公司发行5350万美元本金的无担保8.50%优先票据，2028年9月30日到期，年利率8.50%，按季度支付利息[170] 公司合并资产、负债及收入数据 - 截至2024年3月31日，公司合并总资产为61.92049亿美元，总负债为57.53536亿美元；本季度净投资收入为 - 4.7753亿美元，税前收入为 - 8.1972亿美元，净利润为 - 6.1766亿美元[171] 债务融资协议财务契约数据 - 公司债务融资协议要求公司及子公司遵守多项财务契约，如最低无限制现金及现金等价物要求、最低有形净资产要求、最高总负债与有形净资产比率要求等[171] PLS财务契约数据 - PLS作为借款人及公司服务方，需遵守多项财务契约，包括最低无限制现金及现金等价物1亿美元、最低有形净资产12.5亿美元、最高总负债与有形净资产比率10:1等[173] 债务融资协议其他要求数据 - 许多债务融资协议要求公司前两个连续季度中至少有一个季度保持正净收入；协议包含追加保证金条款[174] 资产负债表外安排数据 - 截至2024年3月31日，公司未签订任何资产负债表外安排[175] 市场风险因素对公允价值变动影响数据 - 截至2024年3月31日，利率变动-200、-75、-50、50、75、200个基点时，抵押支持证券公允价值变动分别为111422千美元、91931千美元、66044千美元、-78131千美元、-120091千美元、-341540千美元[178] - 定价利差变动-20%、-10%、-5%、+5%、+10%、+20%时，抵押贷款服务权公允价值变动分别为206897千美元、100887千美元、49825千美元、-48628千美元、-96098千美元、-187715千美元[178] - 提前还款速度变动-20%、-10%、-5%、+5%、+10%、+20%时，抵押贷款服务权公允价值变动分别为230268千美元、111177千美元、54652千美元、-52875千美元、-104063千美元、-201702千美元[178] - 每笔贷款年度服务成本变动-20%、-10%、-5%、+5%、+10%、+20%时，抵押贷款服务权公允价值变动分别为69023千美元、34512千美元、17256千美元、-17256千美元、-34512千美元、-69023千美元[178] - 定价利差变动-100、-50、-25、25、50、100个基点时，信用风险转移安排公允价值变动分别为42720千美元、21036千美元、10438千美元、-10280千美元、-20407千美元、-40213千美元[178] - 房产价值变动-15%、-10%、-5%、5%、10%、15%时，信用风险转移安排公允价值变动分别为-11653千美元、-6966千美元、-3154千美元、2632千美元、4769千美元、6553千美元[178] 公司市场风险资产数据 - 公司主要交易资产是待售贷款库存，其公允价值主要受可比新发放贷款市场利率变化影响[178] - 公司其他市场风险资产包括大量投资，主要由抵押贷款服务权、信用风险转移安排和抵押支持证券组成[178] - 公司认为

财务数据和关键指标变化 - 一季度普通股股东净收入为3700万美元，摊薄后每股收益为0.39美元 [2][11] - 一季度年化普通股权益回报率为10%，3月31日每股账面价值为16.11美元，与上季度末基本持平 [2] - 剔除市场驱动的价值变化及相关税收影响后，公司各策略净收入为2800万美元，低于上季度的4100万美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 信用敏感策略 - 贡献税前收入6100万美元，其中有机创建的CRT投资贡献4800万美元，包括3600万美元的市场驱动公允价值收益 [11] 利率敏感策略 - 贡献税前亏损2700万美元，MSR投资公允价值增加7200万美元，但被MBS利率对冲工具公允价值变化及相关税收影响所抵消，MBS公允价值下降4400万美元，利率对冲工具下降7000万美元 [12] 代理生产业务 - 收入较上季度略有上升，更高的利润率抵消了交易量下降的影响，一季度代理贷款收购量为180亿美元，较上季度下降23%，常规贷款收购量为18亿美元，较上季度下降29%，加权平均履行费率从20个基点升至23个基点 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三方对2024年总贷款发放量的平均估计为1.8万亿美元，高于2023年的1.5万亿美元，但公司认为这些估计过于乐观，且依赖于美联储下半年多次降息 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于利用与PFSI的独特关系积极管理投资组合，一季度出售了1.11亿美元此前购买的浮动利率GSE CRT债券 [3] - 随着收益率曲线正常化，公司认为利率敏感策略的机会可能更多，但优先投资于风险调整后回报最高且符合要求的资产 [20][21] - 公司继续寻找机会筹集额外资金，以替换2024年到期的可转换债务，但不会进行稀释股权的股权融资 [31][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司长期抵押贷款资产基本面强劲，在具有挑战性的环境中管理与抵押贷款相关投资的专业知识突出，预计这些资产的表现将得到支持，实现的损失将有限 [3][5] - 目前的运行率反映每股季度平均为0.35美元，高于上一季度，主要受利率敏感策略中预期资产收益率上升的推动 [5] 其他重要信息 - 一季度末MSR资产公允价值为40亿美元，略高于12月31日的39亿美元，MSR投资组合的借款人拖欠率保持在较低水平，服务预付款从12月31日的1.91亿美元降至1.1亿美元 [13] - 一季度来自对GSE发行的现金、股票或债券的机会性投资收入总计890万美元 [6] - 信用利差收紧使公司能够在季度末及之后以有吸引力的条款发行超过5.5亿美元的CRT定期票据，有效再融资了类似票据，延长了到期日并降低了利差 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待未来股息的可持续性 - 目前运行率略低于当前股息水平，但季度内运行率有所上升，随着收益率曲线继续正常化或反转，利率敏感策略有望进一步受益，公司预计目前维持0.4美元的股息水平稳定，除非市场情况发生变化 [18][19] 问题2: 鉴于当前利率前景，新资本部署的优先事项是否更倾向于利率策略而非CRT - 公司认为目前利率敏感策略的机会可能更多，但优先投资于风险调整后回报最高且符合要求的资产 [20][21] 问题3: MSR预期回报增加的驱动因素是什么 - 利率上升影响MSR的预期提前还款和预计托管收入，且公司按无风险利率的利差对MSR进行估值，无风险利率上升会提高MSR的整体收益率或贴现率，MBS收益率也会随市场利率上升而增加 [24] 问题4: 收益率曲线反转对公司有何影响，是长期利率保持相对高位且曲线平行下移更好，还是收益率曲线变陡更好 - 总体而言，平坦且较高的收益率曲线对公司更有利，但无论哪种情况，对利率敏感策略都有益，因为公司大部分融资是浮动利率且基于短期利率 [25] 问题5: 公司是否愿意在股价较账面价值折价20%以上时进行股票回购，以及如何为2024年11月到期的债务进行再融资 - 公司会在有机会部署资本以满足所需回报时进行股票回购，但具体折价百分比取决于当时情况，公司已在流动性预测中为债务到期预留了足够资金，即使不筹集额外资金也能偿还到期债务，同时会继续寻找机会筹集资金以替换可转换债务 [29][31] 问题6: 与PFSI之间出售常规贷款和购买批量贷款的互动会持续多久，是否有特定利率水平会改变这种互动 - 这种互动取决于资本分配决策，目前预计二季度和三季度不会改变，但如果筹集到大量资本，会重新评估 [36] 问题7: PMC是否曾出售过MSR，是否将其视为产生流动性的可行选择 - 公司作为投资工具，历史上未考虑过出售MSR，但并非不可能，出售CRT是因为其回报率低于要求，公司会谨慎考虑资本部署 [43] 问题8: 目前有多少资金是固定利率，多少是浮动利率 - 担保债务均为浮动利率 [47] 问题9: 是否考虑进行对冲以保护回报 - 公司的对冲主要针对资产基础，从GAAP角度看，没有针对债务的特定对冲来抵消短期利率变化的影响，MSR的托管余额收益通常与短期利率挂钩，可作为浮动利率债务的抵消，CRP资产也是浮动利率，与浮动利率债务匹配合理 [48][50] 问题10: 公司如何看待对封闭式二次贷款或第二留置权的信贷投资 - 公司正在关注封闭式二次贷款证券化的投资机会，希望看到投资机会满足所需回报，PFSI有足够的业务活动支持公司进行证券化 [52][53]

财务数据关键指标变化 - 2024年第一季度归属于普通股股东的净利润为3720万美元，摊薄后每股收益0.39美元，净投资收入7420万美元[2] - 2024年第一季度宣布每股0.40美元现金股息，将于4月26日支付给4月12日登记在册的普通股股东[2] - 截至2024年3月31日，每股账面价值略降至16.11美元，2023年12月31日为16.13美元[4] - 公司记录了1520万美元的税收优惠，主要因应税子公司持有的资产公允价值下降[26] - 截至2024年3月31日，公司总资产为122.937亿美元，较2023年12月31日的131.13887亿美元下降约6.25%[35] - 截至2024年3月31日，公司总负债为103.34787亿美元，较2023年12月31日的111.56797亿美元下降约7.37%[35] - 截至2024年3月31日，公司股东权益为19.58913亿美元，较2023年12月31日的19.5709亿美元增长约0.09%[35] - 2024年第一季度，公司净投资收入为7420.5万美元，较2023年第四季度的8477.4万美元下降约12.47%[37] - 2024年第一季度，公司总费用为4182.4万美元，较2023年第四季度的4445.4万美元下降约5.91%[37] - 2024年第一季度，公司税前收入为3238.1万美元，较2023年第四季度的4032万美元下降约19.69%[37] - 2024年第一季度，公司净收入为4760.8万美元，较2023年第四季度的5291万美元下降约10.02%[37] - 2024年第一季度，归属于普通股股东的净收入为3715.3万美元，较2023年第四季度的4245.5万美元下降约12.49%[37] - 2024年第一季度，基本每股收益为0.43美元，较2023年第四季度的0.49美元下降约12.24%[37] - 2024年第一季度，摊薄每股收益为0.39美元，较2023年第四季度的0.44美元下降约11.36%[37] 各条业务线数据关键指标变化 - 常规代理贷款生产未偿还本金余额总计18亿美元，较上一季度下降29%，较2023年第一季度下降73%[4] - 4月发行2.47亿美元3年期信用风险转移（CRT）定期票据，为2.13亿美元2025年到期票据再融资[5] - 信用敏感策略部门税前收入6080万美元，净投资收入6090万美元[8] - 利率敏感策略部门税前亏损2720万美元，净投资亏损480万美元[13] - 代理生产部门2024年第一季度税前收入1170万美元，略高于上一季度的1130万美元[20] - 公司通过代理生产活动共收购贷款未偿还本金余额181亿美元，较上一季度下降23%，较2023年第一季度下降10%[21]

前瞻性陈述说明 - 年报包含受多种风险和不确定性影响的前瞻性陈述，可用特定术语识别[12] - 前瞻性陈述基于假设，涵盖未来预期、计划、策略及财务运营预测等信息[13] - 实际结果可能与前瞻性陈述有重大差异，受诸多不可控因素影响[13] - 不应过度依赖前瞻性陈述，需考虑报告及后续季报中的风险和不确定性[14] - 前瞻性陈述仅代表发布日观点，公司无义务更新以反映后续情况变化[18] 影响实际结果与预期差异的因素 - 可能导致实际结果与预期不同的因素包括财务项目预测、未来运营计划等[14] - 宏观经济条件变化、法律法规遵守情况、投资策略改变等会影响实际结果[15] 公司面临的风险 - 公司依赖特定实体，存在潜在利益冲突，人员变动和资质问题也有影响[16] - 公司面临资金可用性、债务规模、现金流等财务相关风险[16] - 公司面临自然灾害、疫情、利率上升等运营和成本相关风险[16] 政策法规相关情况 - 消费者金融保护局已发布和未来将发布的规则及其执行情况[19] - 政府对住房自有率支持政策的变化[19] - 政府或政府支持的住房可负担性计划的变化[19] - 政府法规、会计处理、税率等事项的变化[19] 公司能力相关 - 公司识别、管理和对冲信用、利率、提前还款、流动性和气候风险的能力[19] - 公司业务受限情况及满足复杂规则以符合美国联邦所得税目的房地产投资信托资格的能力[19] - 公司未来向股东进行分配的能力[19] - 公司应对可能引发声誉风险问题的能力[19] 公司自身情况 - 公司的组织结构[19] - 公司章程文件中的某些要求[19]

财务数据和关键指标变化 - 2023年公司每个季度都盈利，全年净收入为1.58亿美元，摊薄后每股收益为1.63美元，普通股权益回报率为11%，每股账面价值增长2%，扣除普通股股息1.60美元 [1] - 第四季度公司普通股股东净收入为4200万美元，摊薄后每股收益为0.44美元，年化普通股权益回报率为12%，截至12月31日每股账面价值增至16.13美元，高于上季度末的16.01美元 [25] - 不包括市场驱动的价值变化和相关税收影响，公司各策略的净收入从上个季度的3200万美元增至4100万美元 [12] - 机构MBS公允价值增加1.84亿美元，利率对冲减少9400万美元，MSR资产公允价值从9月30日的41亿美元降至季度末的39亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - MSR投资占公司已部署股权的一半以上，预计将在较长时间内产生稳定现金流，其价值受益于当前利率环境 [3] - 第四季度公司信用敏感策略贡献了6100万美元的税前收入，其中有机创建的CRT投资税前收入总计4200万美元，包括2900万美元的市场驱动公允价值收益 [5] - 公司收购的常规贷款总计25亿美元，较上季度下降10%，加权平均履行费率为20个基点，与上季度持平 [12] - 公司对应生产部门的收入较上季度增加，主要由于利润率提高，第四季度对应贷款收购量为240亿美元，较上季度增长10% [20] - 机会性投资在本季度的收入为1280万美元，利率敏感策略贡献了1700万美元的税前亏损，MSR投资公允价值下降1.45亿美元，约78%（即1.12亿美元）被机构MBS、利率对冲和相关所得税影响的公允价值变化所抵消 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2023年发起市场有所下降，由于抵押贷款利率从近期高点回落以及预期未来降息，第三方对2024年行业发起量的估计增至约2万亿美元，预计2024年第一季度仍将处于季节性低位 [2] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 进入2024年，公司将保持资本配置的纪律性，继续在住宅抵押贷款领域寻找机会性投资 [1] - 公司将继续积极管理机会性投资组合，认为这些投资有潜力实现强劲的长期风险调整后回报 [26] - 公司与PFSI存在协同关系，目前将贷款转移给PFSI，以便将资本投向回报率更高的替代投资，特别是信用敏感策略，未来若有更多资本可用于MSR投资，将减少向PFSI出售贷款 [34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 鉴于当前环境，管理层对公司投资组合的潜在表现充满热情，认为超过三分之二的股东权益投资于成熟的MSR组合和独特的GSE贷款人风险分担交易，这些投资在可预见的未来将表现良好 [24] - 公司认为抵押贷款市场的整体规模需要增加，GSEs才会重新推出贷款人信用风险计划，目前公司有资金在机会出现时进行投资 [45][46] - 管理层预计短期利率下降将改善利率敏感策略的预期回报，提高整体回报率 [29] 其他重要信息 - 公司通过普通股现金股息和股票回购向股东返还约1.7亿美元，并通过发行6.59亿美元的新长期债务和赎回4500万美元即将到期的债务进一步加强了资产负债表 [2] - 由于消费者整体实力较强以及近年来房价持续上涨积累了大量房屋净值，借款人的拖欠率仍然较低 [15] - 公司MSR投资组合的借款人拖欠率仍然较低，未偿还的服务预付款从9月30日的8000万美元增至1.91亿美元，主要由于季节性财产税支付，目前没有未偿还的本金和利息预付款 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 幻灯片8中显示的运行率潜在ROE下降，特别是MSR的回报，本季度与上一季度相比的预期回报如何，曲线变陡是否会有所帮助？ - 运行率下降是由于利率策略的影响，MSR的曲线与短期利率相比更加倒挂，导致短期内预期回报降低，如果短期利率如市场预期下降，曲线将反转，从而提高MSR和利率敏感策略的ROE [22][28][29] 问题: 公司出售大量常规生产的情况将持续多久，何时会开始保留这些生产，以及在回购股票和支付股息之间如何分配资本？ - 目前将贷款转移给PFSI是资本配置问题，为了将资本投向信用敏感策略，如果有更多资本可用于MSR投资，将减少向PFSI出售贷款；如果看不到运行率回到每股0.40美元的路径，将重新评估股息，但目前市场预期和投资组合的盈利潜力表明有这种可能性，因此短期内股息水平将保持一致 [33][34][38] 问题: 目前CRT的利差情况如何，是否有证券化计划的更新，如二次留置权、HELOC或CRT的重启？ - 目前看到一些二次留置权的资产证券化，但信用部分的回报不符合公司要求，将继续密切关注；预计GSEs在抵押贷款市场整体规模增加之前不会重新推出贷款人信用风险计划，公司有资金在机会出现时进行投资 [42][45][46] 问题: 公司出售了一些CRT，是否有机会进行结构性改变以提高业务的ROE，使其更接近0.40美元的股息运行率，特别是在2024年有债务到期的情况下？ - 对于即将到期的CRT，预计将部分证券进行回购一段时间后再进行再融资，市场对信用风险转移证券的融资情况有所改善，可能会提高部分投资组合的回报；对于2024年后期到期的可转换债务，有多种选择，包括发行婴儿债券、可转换债务或进行杠杆操作，但目前不考虑对投资组合进行重大调整 [60][61][63] 问题: 能否量化美联储降息对公司收益的影响？ - 如果美联储按照目前预期进行六次左右的降息，公司MSR的浮动利率债务将减少1.5个百分点，相当于数百万美元的成本下降，利率敏感资产的成本将显著降低 [52] 问题: 公司的流动性情况如何，特别是在利率波动时流动性缓冲的波动情况，以及在去年秋季高波动期间接近FHFA要求的程度？ - 公司的流动性一直比较稳定，在过去几个季度保持在要求的两倍水平，利率波动对流动性的影响已在流动性预测和储备中考虑 [54] 问题: 幻灯片12中显示约13亿美元的资本投入到利率敏感策略中，能否拆分MSR、MBS和对冲的资本分配情况，以及未来对MBS和对冲的资本分配计划？ - 大部分资本分配给了MSR，占股东权益的56%，即超过10亿美元；机构MBS的股权分配相对较低，即使增加MBS投资组合，对股权分配的影响也不大 [55][66][67] 问题: 目前新CRT（如STACR债券）的利差和增量ROE潜力如何？ - 目前新STACR和CAS的回报与公司对CRT的中期目标回报不匹配，整体市场上CRT的回报可能在高个位数或低两位数之间波动，公司在第四季度根据有吸引力的利差进行了投资 [75][76] 问题: 年初至今公司账面价值的变化情况如何？ - 公司通常不提供这方面的具体数据，但从历史情况来看，由于有对冲计划，即使利率波动较大，账面价值也相对稳定 [77]

投资组合情况 - 公司拥有的MSR投资组合总UPB为2303亿美元，其中FNMA占比50.4%，FHLMC Other占比48.1%，Other占比1.5%[2] - 有机创建的GSE信用风险转移投资中，PMTT3初始UPB为65亿美元，到2023年12月31日降至10亿美元[19] 财务业绩表现 - 2023年第四季度，信用敏感策略税前收入6100万美元，利率敏感策略税前亏损1700万美元，对应生产税前收入1100万美元[45] - 2023年全年，净收入归因于普通股股东为4200万美元，摊薄后每股收益为0.44美元，账面价值每股为16.13美元[45] 市场趋势与预期 - 2024年第一季度行业起源预计平均低于4000亿美元，预计2024年起源量将增至2万亿美元[62] - 抵押贷款利率从近期高点下降，30年固定利率抵押贷款平均利率有波动[36] 运营指标动态 - 2023年第四季度，对应收购总额为236亿美元，较上季度增长10%，同比增长14%[57] - 2023年第四季度，对应锁定量为239亿美元，与上季度基本持平，同比增长4%[80] 风险管理策略 - 公司采用多种金融对冲工具管理利率风险，以减轻利率波动影响[14] - 公司在信用敏感策略中，在季度末机会性出售5600万美元浮动利率GSE CRT债券[65]

信用风险转移（CRT）相关投资数据 - 截至2023年9月30日，公司持有的与信用风险转移（CRT）相关的净投资约为11亿美元[252] - 截至2023年9月30日，CRT安排的账面价值为11.45156亿美元，截至2022年12月31日为11.44078亿美元[297] - 截至2023年9月30日，CRT安排相关贷款的未偿本金余额（UPB）为236.13675亿美元，截至2022年12月31日为253.15524亿美元[297] - 2023年第三季度，信用敏感策略部门CRT安排净收益增加2580万美元；前九个月增加2.105亿美元[269] - 2023年第三季度和截至9月30日的九个月，公司信用风险转移（CRT）安排净投资收益分别为4657.3万美元和1.833亿美元，2022年同期分别为1133.7万美元和 - 6403.5万美元[297] - 截至2023年9月30日，信用风险转移（CRT）安排的衍生资产为7010千美元，截至2022年12月31日为1262千美元[323] - 截至2023年9月30日，CRT安排的衍生和信用风险转移条带负债为70860千美元，截至2022年12月31日为160553千美元[323] - 截至2023年9月30日，担保CRT安排的存款为1237294千美元，截至2022年12月31日为1325294千美元[323] - 假设2023年9月30日CRT安排定价利差变动，变动100个基点时，公允价值减少40,426千美元；变动 - 100个基点时，增加43,030千美元[358] - 假设2023年9月30日CRT安排房产价值变动，变动15%时，公允价值增加13,645千美元；变动 - 15%时，减少25,997千美元[358] 次级信用挂钩及其他证券投资数据 - 2023年前九个月，公司购买了约7060万美元的次级信用挂钩抵押贷款支持证券，截至2023年9月30日，持有的此类证券公允价值总计约2.771亿美元[253] - 截至2023年9月30日，公司合并资产负债表上包含某些次级抵押贷款支持证券交易的标的贷款，未偿还本金余额（UPB）总计约18亿美元[254] - 2023年前九个月，公司购买了约4.085亿美元的机构固定利率过手证券和高级非机构抵押贷款支持证券（扣除销售）；截至2023年9月30日，持有的此类证券公允价值总计约44亿美元[256] - 截至2023年9月30日，机构过手证券公允价值为4170520千美元，本金/名义金额为4403330千美元，平均期限8.9年，票面利率5.1%；截至2022年12月31日，公允价值为4262502千美元，本金/名义金额为4693045千美元，平均期限10.1年，票面利率3.5%[322] - 截至2023年9月30日，次级信用关联证券公允价值为277085千美元，本金/名义金额为259863千美元，平均期限4.6年，票面利率12.3%；截至2022年12月31日，公允价值为177898千美元，本金/名义金额为184620千美元，平均期限4.6年，票面利率11.2%[322] - 截至2023年9月30日，高级非机构证券公允价值为114832千美元，本金/名义金额为127172千美元，平均期限10.1年，票面利率5.1%；截至2022年12月31日，公允价值为22201千美元，本金/名义金额为28103千美元，平均期限14.3年，票面利率2.5%[322] - 截至2023年9月30日，仅利息剥离抵押支持证券公允价值为103533千美元，本金/名义金额为425682千美元，平均期限8.7年，票面利率4.9%；截至2022年12月31日无相关数据[322] 代理生产业务数据 - 2023年前九个月，公司在代理生产业务中购买的新发放优质信用住宅贷款公允价值总计637亿美元，2022年同期为674亿美元；2023年前九个月还向PLS出售了210亿美元UPB的常规贷款[255] - 2023年第三季度，代理生产部门贷款销售收益增加920万美元；前九个月增加850万美元[269] - 2023年截至9月30日的季度和前九个月，公司购买待售的代理生产贷款公允价值分别为218亿美元和637亿美元，2022年同期分别为228亿美元和674亿美元[318][319] 抵押贷款服务权（MSRs）数据 - 2023年前九个月和截至9月30日的季度，公司分别收到约2.499亿美元和5860万美元的抵押贷款服务权（MSRs）作为出售待售贷款的收益；截至2023年9月30日，持有的MSRs公允价值约为41亿美元[256] - 2023年第三季度净贷款服务费用为2.81298亿美元，2022年同期为3.90124亿美元；前九个月为3.66438亿美元，2022年同期为9.11615亿美元[269] - 截至2023年9月30日的季度和前九个月，贷款服务费用较2022年同期分别增加1万美元和减少64.7万美元[305] - 假设2023年9月30日定价利差变动，变动+20%时，公司抵押贷款服务权公允价值减少201,939千美元；变动 - 20%时，增加223,092千美元[357] 净投资及相关收入数据 - 2023年第三季度和前九个月，公司净非现金投资（损失）收入分别为1.50704亿美元和2.63236亿美元，占净投资收入的比例分别为92%和76%；2022年同期分别为 - 1635.7万美元和1.12337亿美元，占比分别为 - 11%和44%[261] - 2023年第三季度净投资收入为1.63429亿美元，2022年同期为1.51065亿美元；前九个月净投资收入为3.44247亿美元，2022年同期为2.54404亿美元[267] 税前收入及净收入数据 - 2023年第三季度税前收入为1.1842亿美元，2022年同期为9037.9万美元；前九个月税前收入为2.04074亿美元，2022年同期为6856.9万美元[267] - 2023年第三季度净收入为6142.2万美元，2022年同期为1191.3万美元；前九个月净收入为1.46743亿美元，2022年同期亏损7795万美元[267] 公司资产数据 - 2023年9月30日，公司总资产为13.223336亿美元，2022年12月31日为13.921564亿美元[268] - 从2022年12月31日至2023年9月30日，总资产减少约6.982亿美元，降幅为5%[316] - 截至2023年9月30日，公司与PMC合并财务信息显示，总资产为7,086,520千美元，总负债为6,029,989千美元，九个月净收入为121,171千美元[342] 利率敏感策略部门数据 - 2023年第三季度，利率敏感策略部门MBS估值损失减少1.074亿美元，但净服务费用减少1.088亿美元；前九个月MBS损失减少4.931亿美元，但净服务费用减少5.452亿美元[269] 普通股股东年化平均权益回报率数据 - 2023年第三季度普通股股东年化平均权益回报率为14.5%，2022年同期为0.4%；前九个月为10.8%，2022年同期为 - 8.9%[267] 未偿还贷款数据 - 截至2023年9月30日，未偿还贷款的未偿本金余额（UPB）为230,066,301千美元，较2022年12月31日的229,858,573千美元略有增加[277] - 2023年9月30日，30 - 89天逾期贷款的UPB为2,005,518千美元，90天及以上逾期且未进入止赎程序的为944,892千美元，进入止赎程序的为69,656千美元，破产相关的为170,596千美元[277] - 2023年9月30日，房利美贷款UPB为117,021,669千美元，平均票据利率3.7%，60 +逾期率0.8%； Freddie Mac贷款UPB为111,135,933千美元，平均票据利率3.6%，60 +逾期率0.4%[278] - 截至2023年9月30日，受陈述和保证约束的贷款UPB为228,679,429千美元，陈述和保证负债为33,152千美元[287] - 截至2023年9月30日，季度末被担保贷款的UPB为11,902千美元，九个月期末为11,902千美元；季度贷款回购额为13,908千美元，九个月为50,849千美元[287] - 截至2023年9月30日，受信用担保义务约束的贷款未偿本金余额（UPB）为23613675千美元，截至2022年12月31日为25315524千美元[323] 公司托管资金数据 - 公司管理的托管资金在2023年9月30日为2,760,857千美元，较2022年12月31日的1,783,157千美元有所增长[277] 贷款净收益及相关收益数据 - 2023年第三季度和截至9月30日的九个月，公司从非关联方获得的贷款净收益分别为11,704千美元和19,463千美元，从PFSI获得的现金收益分别为1,854千美元和5,014千美元[280] 贷款销售相关损失拨备数据 - 2023年第三季度和截至9月30日的九个月，公司为当前贷款销售记录的与陈述和保证相关的损失拨备分别为448,000美元和210万美元，低于2022年同期的100万美元和340万美元[280][285] 净回购贷款损失数据 - 2023年第三季度和截至9月30日的九个月，净回购贷款（已解决）并计入陈述和保证负债的损失分别为1,944千美元和6,295千美元[287] 利率锁定承诺数据 - 2023年第三季度和截至9月30日的九个月，向非关联方发行的利率锁定承诺分别为3,492,877千美元和14,402,777千美元，向PFSI发行的分别为10,333,029千美元和21,637,229千美元[280] 担保责任负债数据 - 2023年第三季度和截至9月30日的九个月，公司担保责任负债分别减少440万美元和790万美元，2022年同期分别减少81.7万美元和350万美元[292] 投资和融资净收益数据 - 2023年第三季度和截至9月30日的九个月，公司投资和融资净收益分别为 - 1.09544亿美元和1376.1万美元，2022年同期分别为 - 2.53336亿美元和 - 7.13081亿美元[294] 抵押贷款支持证券净估值损失数据 - 2023年第三季度和截至9月30日的九个月，公司抵押贷款支持证券净估值损失分别为1.44亿美元和1.274亿美元，2022年同期分别为2.515亿美元和6.205亿美元[295] 可变利益实体相关净估值收益数据 - 2023年第三季度和截至9月30日的九个月，公司可变利益实体持有的公允价值贷款和资产支持融资分别实现净估值收益440万美元和480万美元，2022年同期分别净亏损630万美元和1950万美元[296] 净利息支出及相关数据 - 2023年第三季度，公司净利息支出为2499.2万美元，2022年同期为442.2万美元[300] - 截至2023年9月30日的九个月，现金和短期投资利息收入1931.1万美元，平均余额5.11194亿美元，收益率5.05%；2022年同期利息收入357.1万美元，平均余额2.77409亿美元，收益率1.72%[1] - 截至2023年9月30日的九个月，资产利息收入总计4.74629亿美元，收益率6.69%；2022年同期利息收入2.51419亿美元，收益率3.88%[1] - 截至2023年9月30日的九个月，负债利息支出总计5.50445亿美元，成本率6.46%；2022年同期利息支出2.55744亿美元，成本率3.41%[1] - 截至2023年9月30日的九个月，净利息支出7581.6万美元，2022年同期为432.5万美元[1] - 截至2023年9月30日的季度，资产因利率和规模变化带来的利息收入增加4926.8万美元；九个月增加2.2321亿美元[2] - 截至2023年9月30日的季度，负债因利率和规模变化带来的利息支出增加6983.8万美元；九个月增加2.94701亿美元[2] - 截至2023年9月30日的季度和九个月，净利息支出增加分别为2057万美元和7149.1万美元[2] 公司费用数据 - 2023年第三季度公司费用为4500.9万美元，2022年同期为6068.6万美元；2023年前九个月费用为1.40173亿美元，2022年同期为1.85835亿美元[4] - 2023年第三季度费用较202

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为5100万美元，摊薄后每股收益为0.51美元 [46] - 年化ROE为14%，账面价值每股净0.40美元股息后增至16.01美元 [38] - 不包括市场驱动价值变化及相关税收影响，公司各策略净收入从上个季度的2500万美元增至3200万美元 [35] - 第三季度末，PMT的MSR资产公允价值从6月30日的数值增至41亿美元 [5] - 第三季度，MSR公允价值未实现收益2.63亿美元，机构MBS、利率对冲工具及相关税收影响的净公允价值损失为2.54亿美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 机会性投资业务 - 第三季度，来自GSE发行的CAS和STACR债券的机会性投资收入总计1630万美元 [4] 对应生产业务 - 对应生产部门收入较上季度增长，主要因利润率提高，上季度因GSE定价变化产生450万美元负面影响 [6] - 第三季度对应贷款收购量为220亿美元，较上季度增长2% [6] 常规贷款业务 - 为公司账户收购的常规贷款总计28亿美元，较上季度下降9%，因持续向PFSI出售某些常规贷款 [35] - 加权平均履行费率从上个季度的18个基点升至20个基点 [35] 信用敏感策略业务 - 信用敏感策略贡献了4100万美元的税前收入 [46] - 有机创建的CRT投资本季度收入总计2700万美元，其中包括1460万美元的市场驱动公允价值收益 [46] - CRT投资公允价值较上季度略有下降至11亿美元，因提前还款导致的资金流出超过了公允价值收益 [46] 利率敏感策略业务 - 利率敏感策略为税前收入贡献了8200万美元 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 近年来抵押贷款利率从历史低点持续上升，目前接近8%，导致房屋待售库存极低，预计单位发起量将降至1990年以来最低水平，季度发起量趋势低于第三方今年平均估计的1.6万亿美元 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司当前资本部署专注于机会性投资，本季度此类投资近6500万美元，并将继续关注市场寻找类似机会 [44] - 公司希望优化股权结构，使抵押贷款服务权和CRT投资比例更加平衡 [10][11] - 鉴于MSR投资组合增加，公司可能会逐步增加机构MBS投资组合，但不会大幅增加，除非有重大机会 [13] - 随着银行资本监管规定出台，预计会有更多证券化业务，公司有望从中找到投资机会，如巨型证券化和封闭式二次贷款证券化 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于多数抵押贷款在低利率时期发放，预计相关投资在可预见未来表现良好，低提前还款率将延长资产预期寿命，且由于消费者整体实力和房屋净值积累，违约率保持在较低水平 [42] - 预计MSR资产将在较长时间内产生稳定现金流，在高利率环境下，MSR价值将获得额外支撑，因其托管存款的安置费收入与短期利率密切相关 [43] - 随着利率维持在高位以及收益率曲线反转程度降低，利率敏感策略的潜在回报有所改善，未来四个季度公司投资策略的预期运行率回报从上个季度的每股0.30美元增至0.35美元，年化股本回报率为9% [55] 其他重要信息 - 第三季度公司未回购任何股票，当前股价水平下股票回购更具吸引力 [1] - 公司采取措施加强资产负债表，包括将先前发行的房利美定期贷款上限从1.55亿美元提高到3.7亿美元，赎回2025年到期的4.5亿美元房利美MSR定期票据，并以极具吸引力的条款发行5400万美元无担保优先债务 [7] - PMT的MSR投资组合中借款人的违约率保持在较低水平，服务预付款从6月30日的9400万美元降至8000万美元，目前无本金和利息预付款未偿还 [34] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司本季度是否回购股票，如何权衡股票回购与资本配置 - 本季度公司未回购股票，第三季度大部分时间股价高于近期水平，当前股价下股票回购更具吸引力 [1] 问题2: 如果收益率曲线继续反转或正常化，是否会推动回报上升，能否使ROE覆盖股息 - 公司始终以股本回报率为优化目标，若收益率曲线反转程度降低，可能会使回报率上升，有望达到每股0.40美元的运行率 [20] 问题3: 考虑到MSR投资组合增加，需要增加多少MBS到投资组合，MBS利差达到什么水平会更激进投资并提高杠杆，投资组合有多少提高杠杆的空间 - 鉴于MSR投资组合增加，公司可能会逐步增加机构MBS投资组合，但并非必要大幅增加，若利差扩大且投资有吸引力，会增加机构MBS投资，目前整体杠杆率约为5倍，有一定增加杠杆的能力，但不会大幅增加机构MBS投资组合，除非有重大机会 [13] 问题4: 能否提供截至10月的账面价值更新 - 截至10月的账面价值与季度末相比变化不大 [17] 问题5: 如何评价本季度抵押贷款银行业务的回报，与上季度相比是否更正常 - 本季度抵押贷款银行业务回报更趋于正常化，上季度受GSE定价变化负面影响，本季度未出现该情况，且第四季度情况类似 [21] 问题6: MSR相对于同行估值较高，是什么推动了其价值，尽管有对冲措施，是否仍存在风险 - 目前MSR不存在比过去更重大的风险，由于借款人处于深度水下状态，提前还款敏感性低于历史水平，对冲风险也较低，MSR价值增长主要与托管余额收益有关，市场和收益率曲线调整会增加托管余额预期价值和相关现金流，且这些都已纳入MSR资产敏感性和对冲范围 [24][25][26] 问题7: CRT曾是公司重要投资，目前是否有其他有吸引力的信贷投资途径 - 第三季度公司引入了一些CAS和STACR，并购买了5800万美元次级债券，随着银行资本监管规定出台，预计会有更多证券化业务，公司有望从中找到机会，如巨型证券化和封闭式二次贷款证券化 [27][28] 问题8: 从股权投资角度看，公司理想的长期资产负债表结构是怎样的，信用敏感策略与利率敏感策略如何配置 - 公司希望优化股权结构，使抵押贷款服务权和CRT投资比例更加平衡，始终以股本回报率为驱动因素 [10][11] 问题9: 幻灯片18显示公司有2亿美元的流动性缓冲，考虑到资产负债表规模，这是否足够，监管流动性对更高利率和更宽利差的敏感性如何 - 公司认为该流动性缓冲足以管理资产负债表规模对应的流动性，利差大幅扩大才会对流动性产生重大影响，且公司还有额外未体现在资产负债表上的流动性可利用 [15]

财务业绩 - 3Q23净收入归因于普通股股东为5100万美元，普通股权益回报率为14%，摊薄后每股收益为0.51美元，每股账面价值为16.01美元，每股股息为0.40美元[4] - 预计季度平均摊薄后每股收益提高到0.35美元，预期年化股本回报率提高到9.1%[24] 市场环境 - 2023年第三方预测抵押贷款发起额约为1.6万亿美元，远低于正常水平，单位发起量预计为1990年以来最低[18] - 截至10月19日，30年固定利率抵押贷款平均利率为7.63%，房贷利率居高不下[18] 投资策略 - 约三分之二的股东权益用于优质抵押服务权和独特的政府支持企业信用风险转移投资[8] - 3Q23投资700万美元于浮动利率政府支持企业信用风险转移债券，预计4Q23继续向PFSI出售大部分传统代理贷款[22] 业务板块表现 - 信用敏感策略税前收入4100万美元，利率敏感策略税前收入8200万美元，代理生产税前收入900万美元[4] - 代理收购总额在3Q23为215亿美元，环比增长2%，同比下降4%；代理锁定量为239亿美元，环比增长11%，同比增长4%[42] 风险管理 - 采用灵活复杂的融资结构，发行5400万美元5年期无担保优先票据，赎回4.5亿美元FMSR定期票据[65] - 对利率敏感投资采用套期保值策略，管理利率风险敞口[34]