财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度销售额同比增长0.9%，主要得益于建筑产品集团（CPG）和性能涂料集团（PCG）的正向销量增长以及各业务板块的定价提升 [33] - 调整后的EBIT利润率提升了170个基点，主要受益于MAP 2025计划带来的成本节约和固定成本杠杆的改善 [34] - 第三季度调整后的每股收益（EPS）同比增长40.5%，达到0.52美元，创下第三季度记录 [35] - 公司在前12个月内产生了12.6亿美元的经营活动现金流，创下历史新高 [25] - 库存同比减少了2.61亿美元，营运资本占销售额的比例下降了580个基点至21.4% [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑产品集团（CPG）第三季度销售额创下记录，主要受益于混凝土外加剂的需求增长，特别是在基础设施和再工业化项目中 [36] - 性能涂料集团（PCG）销售额也创下记录，主要得益于再工业化项目和高性能建筑项目的需求 [37] - 特种产品集团（SPG）销售额下降，主要由于灾难恢复业务的挑战性比较以及非核心家具保修业务的剥离 [39] - 消费品集团（Consumer Group）受到DIY需求疲软和零售商库存管理的影响，销量下降，但市场份额有所提升 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 新兴市场表现强劲，特别是在亚洲、非洲和中东地区，主要得益于基础设施投资的增加 [30] - 欧洲市场销售额基本持平，尽管面临宏观经济压力，但通过MAP 2025计划实现了EBIT利润率的显著提升 [30] - 公司在马来西亚和印度的新工厂预计将在2025财年投入使用，以支持亚洲市场的增长 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进MAP 2025计划，重点是通过运营改进、新产品推出和市场份额提升来推动增长 [25] - 公司正在加大对新兴市场的投资，特别是在亚洲、非洲和中东地区，通过新的工厂建设和市场拓展来提升市场份额 [45] - 公司计划通过提高高利润率产品的销售和优化供应链来进一步提升利润率 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计第四季度销售额将与去年同期持平，建筑产品集团（CPG）预计将实现低至中个位数的增长，而消费品集团（Consumer Group）预计将出现中个位数的下降 [48] - 公司预计2024财年销售额增长将接近此前指引的低个位数区间中点，调整后的EBIT增长将接近低双位数至中双位数区间中点 [52] - 管理层对2025财年的前景持乐观态度，预计消费品集团（Consumer Group）和特种产品集团（SPG）将逐步恢复正增长 [75] 其他重要信息 - 公司通过MAP 2025计划在运营效率方面取得了显著进展，特别是在库存管理和供应链优化方面 [43] - 公司在亚洲、非洲和中东地区的新工厂将采用可持续设计，包括太阳能板、雨水收集系统和溶剂回收系统 [46] 问答环节所有的提问和回答 问题: 消费品集团的销量恢复预期 - 管理层预计消费品集团的销量将在2025财年逐步恢复，主要得益于住房周转率的提升和新产品的推出 [1][2] - 消费品集团的销量下降主要是由于COVID期间的过度需求调整和制造业的挑战 [1] 问题: 固定成本吸收和库存调整的影响 - 公司在特种产品集团（SPG）和消费品集团（Consumer Group）中面临固定成本吸收不足的问题，主要由于销量下降和库存调整 [4] - 公司通过积极的库存调整计划，减少了580个基点的营运资本比率 [4] 问题: 消费品集团的利润率提升潜力 - 尽管需求环境疲软，消费品集团的利润率仍接近历史高点，主要得益于MAP改进和运营效率的提升 [5] - 管理层预计，随着销量恢复，消费品集团的利润率将进一步受益于制造效率的提升 [7] 问题: 亚洲市场的增长机会 - 公司正在通过新的工厂建设和市场拓展来提升在亚洲市场的份额，特别是在印度和东南亚地区 [10] - 公司预计亚洲市场的销售和盈利增长将继续保持强劲 [12] 问题: 特种产品集团（SPG）的利润率展望 - 特种产品集团（SPG）的利润率受到销量下降和固定成本吸收不足的影响，但管理层预计随着市场稳定，利润率将逐步恢复 [68][70] 问题: 2025财年的盈利增长预期 - 管理层预计2025财年的盈利增长将主要由销量恢复和MAP计划的持续推动 [73][75] 问题: 资本分配和并购策略 - 公司将继续关注小型并购机会，并愿意在必要时利用资产负债表进行较大规模的并购 [89][92] 问题: 建筑产品集团（CPG）和性能涂料集团（PCG）的竞争动态 - 公司在建筑产品集团（CPG）和性能涂料集团（PCG）中保持了良好的定价能力，尽管在某些商品化产品中面临价格压力 [85] 问题: 消费品集团的市场份额增长 - 消费品集团在多个产品类别中实现了市场份额增长，特别是在汽车零售和家居装修领域 [141]

部门销售额与增长 - CPG部门2024财年第三季度净销售额为495.8百万美元，同比增长4.3%，其中有机增长为3.1%[125] - PCG部门2024财年第三季度净销售额为343.5百万美元，同比增长6.9%，其中有机增长为9.2%[125] - 消费者部门2024财年第三季度净销售额为507.2百万美元，同比下降4.0%，其中有机下降为3.2%[125] - SPG部门2024财年第三季度净销售额为176.5百万美元，同比下降7.6%，其中有机下降为6.4%[125] - 公司2024财年第三季度合并净销售额为1,523.0百万美元，同比增长0.4%，其中有机增长为0.9%[125] - 公司2024年2月29日结束的九个月内，CPG部门有机销售额增长6.6%，PCG部门有机销售额增长6.2%，而Consumer部门和SPG部门分别下降了2.0%和10.2%[150] 毛利率与成本控制 - 公司2024财年第三季度合并毛利率为39.9%，同比提升440个基点，主要得益于销售价格上涨和MAP 2025计划带来的采购、制造和商业卓越方面的节省[130] - 公司预计2024财年第四季度毛利率将继续同比改善，主要得益于MAP 2025计划和商品周期的积极影响[131] - 公司2024年2月29日结束的九个月内，综合毛利率为41.0%，较2023年同期的37.6%提高了340个基点[155] - 公司预计2024财年第四季度毛利率将继续改善，主要得益于MAP 2025计划和商品周期的积极影响[156] SG&A费用 - 公司2024财年第三季度合并SG&A费用为54.7百万美元，同比增长33.1%，主要受可变成本增加、薪酬上涨和增长计划投资的影响[132] - CPG部门2024财年第三季度SG&A费用为24.2百万美元，同比增长，主要受佣金、薪酬上涨和坏账及保修费用增加的影响[133] - 消费者部门2024财年第三季度SG&A费用为21.6百万美元，同比增长，主要受上一年度业务中断保险收益20.0百万美元的影响[135] - 公司2024年2月29日结束的九个月内，综合SG&A费用增加了1.331亿美元，占净销售额的29.3%，较2023年同期的27.2%有所上升[157] - 公司2024年2月29日结束的九个月内，CPG部门的SG&A费用增加了8330万美元，主要由于与业绩改善相关的可变成本增加[158] 退休与重组费用 - 公司2024年2月29日结束的三个月内，退休相关福利计划对税前收入的影响为1520万美元，较2023年同期的1470万美元增加了50万美元[139] - 公司2024年2月29日结束的三个月内，重组费用为640万美元，较2023年同期的340万美元增加了300万美元[140] - 公司养老金和退休后福利成本在2024年前九个月总计4550万美元，较2023年同期增加140万美元[163] - 公司重组费用在2024年前九个月总计1410万美元，较2023年同期增加1070万美元[164] 利息与税前收入 - 公司2024年2月29日结束的三个月内，利息支出为2850万美元，较2023年同期的3080万美元减少了230万美元，平均利率从4.34%上升至4.75%[142][143] - 公司2024年2月29日结束的三个月内，税前收入为8360万美元，较2023年同期的4250万美元增长了96.7%[147] - 公司利息费用在2024年前九个月为9070万美元，平均利率为4.75%，较2023年同期增加530万美元[166][168] 净收入与现金流 - 公司2024年2月29日结束的三个月内，净收入为6150万美元，占净销售额的4.0%，较2023年同期的2720万美元增长了126.1%[149] - 公司2024年前九个月净收入为4.086亿美元，占净销售额的7.7%，较2023年同期增长24.5%[173] - 公司2024年前九个月经营活动产生的现金流为9.411亿美元，较2023年同期增加6.781亿美元[174] - 公司2024年前九个月融资活动使用的现金流为7.508亿美元，主要用于偿还债务[182] 应收账款与库存管理 - 公司2024年前九个月应收账款周转天数（DSO）降至62.7天，较2023年同期减少3.2天[175] - 公司2024年前九个月库存周转天数（DIO）降至93.5天，较2023年同期减少16.3天[176] 资本支出与债务管理 - 公司2024年前九个月资本支出为1.381亿美元，较2023年同期减少4160万美元[179] - 公司2024年2月29日的净杠杆率为1.69，利息覆盖率为9.49，符合所有财务契约要求[186] - 公司于2022年8月1日修订了定期贷款协议，将到期日延长至2025年8月1日，并将未偿还贷款余额降至2.5亿美元[190] - 公司于2023年12月27日提前偿还了2.5亿美元的定期贷款本金，该贷款原定于2025年8月1日到期[191] 应收账款证券化与表外融资 - 截至2024年2月29日，公司应收账款证券化计划（AR Program）的未偿还余额为0美元，最大可用额度为2.227亿美元，但实际可用额度可能因客户信用评级、客户集中度或应收账款特征的变化而减少[188] - 公司没有表外融资安排，所有子公司和特殊目的实体均已纳入财务报表[193] 市场风险 - 公司面临的市场风险包括原材料成本、利率和外汇汇率的变化，但自2023年5月31日以来，这些风险没有发生重大变化[197]

财务表现 - 公司第三季度净销售额达到创纪录的15.2亿美元，同比增长0.4%[5][6] - 第三季度调整后的EBIT达到创纪录的1.101亿美元，同比增长31.3%[5][6] - 公司连续第四个季度创下运营现金流纪录，过去12个月累计达到12.6亿美元[3][5] - 2024财年第三季度净销售额为15.23亿美元，同比增长0.4%[35] - 2024财年第三季度净利润为6119.9万美元，同比增长126.8%[35] - 2024财年第三季度调整后每股收益为0.52美元，同比增长40.5%[45] - 2024财年第三季度报告每股收益为0.47美元，同比增长123.8%[45] - 2024财年第三季度净收入为408,606千美元，同比增长24.5%[51] 部门表现 - 建筑产品集团第三季度销售额增长4.3%，达到4.957亿美元，调整后EBIT增长69.8%[11][12] - 高性能涂料集团第三季度销售额增长6.9%，达到3.435亿美元，调整后EBIT增长45.1%[14][15] - 特种产品集团第三季度销售额下降7.6%，调整后EBIT下降27.9%[18][19] - 消费者集团第三季度销售额下降4.0%，但调整后EBIT增长34.6%[21][22] - CPG部门2024财年第三季度净销售额为4.96亿美元，同比增长4.3%[36] - PCG部门2024财年第三季度净销售额为3.44亿美元，同比增长6.9%[36] - 消费者部门2024财年第三季度净销售额为5.07亿美元，同比下降4.0%[36] 市场表现 - 新兴市场销售增长强劲，非洲/中东地区增长22.9%，拉丁美洲增长13.5%[8] 财务预测 - 公司预计第四季度销售额将持平，调整后EBIT增长为高个位数[5][27] - 公司预计全年收入增长接近此前指引的低个位数中点，调整后EBIT增长接近此前指引的低双位数至中双位数中点[5][27] - SPG销售额预计同比下降中个位数百分比[32] - 消费者集团销售额预计同比下降中个位数百分比[32] - 合并调整后EBIT预计同比增长高个位数百分比[32] - 合并销售额预计接近之前指引的中点，即同比增长低个位数百分比[32] - 合并调整后EBIT预计接近之前指引的中点，即同比增长低双位数至中双位数百分比[32] 费用与支出 - 2024财年第三季度重组及相关费用净额为794万美元，同比增长65.3%[44] - 2024财年第三季度ERP整合计划费用为216.9万美元，同比下降3.0%[44] - 2024财年第三季度专业费用为667.1万美元，同比下降56.6%[44] - 2024财年第三季度MAP计划总费用为1678万美元，同比下降71.6%[44] - 2024财年第三季度MAP计划对每股收益的影响为0.10美元，同比下降75.6%[45] - 2024财年第三季度投资回报对每股收益的影响为-0.07美元，同比下降800%[45] - 2024财年第三季度所得税调整对每股收益的影响为0.02美元[45] - 2024财年第三季度法律应急调整对每股收益的影响为0.02美元[45] - 公司2024财年第三季度资本支出为138,093千美元，同比下降23.2%[51] 资产负债与现金流 - 公司2024财年第三季度现金及现金等价物为248,905千美元，同比增长28.4%[50] - 公司2024财年第三季度应收账款减少430,512千美元，同比下降112.4%[51] - 公司2024财年第三季度库存减少55,118千美元，同比下降61.2%[51] - 公司2024财年第三季度长期债务减少516,086千美元，同比增长45.7%[51] - 公司2024财年第三季度现金分红为172,601千美元，同比增长8.0%[51] - 公司2024财年第三季度总资产为6,382,404千美元，同比下降3.4%[50] - 公司2024财年第三季度总负债为4,034,191千美元，同比下降11.4%[50] - 公司2024财年第三季度股东权益为2,348,213千美元，同比增长14.3%[50]

部门销售额表现 - CPG部门在2024财年第二季度的净销售额为6.617亿美元，同比增长8.1%，其中有机增长为6.1%[111] - PCG部门在2024财年第二季度的净销售额为3.749亿美元，同比增长5.1%，其中有机增长为5.6%[111] - Consumer部门在2024财年第二季度的净销售额为5.787亿美元，同比下降5.2%，主要由于DIY零售需求减少[114] - SPG部门在2024财年第二季度的净销售额为1.77亿美元，同比下降16.6%，主要由于住宅市场放缓和非核心业务剥离[115] - 公司2024财年上半年CPG部门的有机销售额增长7.9%，主要受益于基础设施和再工业化相关项目的需求增加[134][135] - 公司2024财年上半年PCG部门的有机销售额增长4.8%，主要受益于再工业化相关项目的需求增加[134][136] - 公司2024财年上半年Consumer部门的有机销售额下降1.6%，主要由于DIY零售需求减少[134][137] - 公司2024财年上半年SPG部门的有机销售额下降11.8%，主要由于住宅市场放缓和非核心业务剥离[134][138] 毛利率与成本控制 - 公司整体毛利率在2024财年第二季度达到41.7%，同比提升320个基点，主要得益于价格提升和MAP 2025计划[116] - 公司预计2024财年第三季度毛利率将继续改善，受益于MAP 2025计划和商品周期[117] - 公司2024财年上半年的毛利率为41.5%，较去年同期的38.5%提升了300个基点，主要受益于MAP 2025计划和商品周期的积极影响[139] SG&A费用 - 公司整体SG&A费用在2024财年第二季度增加3270万美元，主要由于可变成本增加和不利法律裁决[118] - CPG部门SG&A费用在2024财年第二季度增加2860万美元，主要由于佣金和奖金增加[119] - PCG部门SG&A费用在2024财年第二季度增加340万美元，主要由于佣金增加和坏账费用减少[120] - SPG部门SG&A费用在2024财年第二季度增加340万美元，主要由于不利法律裁决和战略增长投资[122] - 公司2024财年第二季度的SG&A费用减少了约450万美元，主要由于MAP 2025运营改进计划相关的专业费用减少[123] - 公司预计未来与MAP 2025实施相关的额外费用约为3180万美元[126][150] 财务表现与现金流 - 公司2024财年第二季度的利息费用为3030万美元，平均利率为4.81%，较去年同期的3.90%有所上升[127] - 公司2024财年第二季度的税前收入为1.958亿美元，较去年同期的1.751亿美元有所增长[131] - 公司2024财年第二季度的净收入为1.458亿美元，占净销售额的8.1%，较去年同期的7.3%有所提升[133] - 公司2023年11月30日的利息支出为6220万美元，较2022年同期的5460万美元增加了760万美元，平均利率从3.70%上升至4.76%[151] - 公司2023年11月30日的净收入为3.471亿美元，占净销售额的9.1%，较2022年同期的3.008亿美元有所增长[157] - 公司2024财年上半年经营活动产生的现金流为7.678亿美元，较2023年同期的1.909亿美元大幅增加[158] - 公司2024财年上半年应收账款变化带来的现金流增加了1.993亿美元，平均应收账款周转天数从64.5天减少至63.0天[159] - 公司2024财年上半年库存变化减少了2.267亿美元的现金使用，平均库存周转天数从102.3天减少至86.9天[160] - 公司2024财年上半年投资活动使用的现金减少了5240万美元，至1.116亿美元，主要由于业务收购和资本支出的减少[162] - 公司2024财年上半年的资本支出为8930万美元，较2023年同期的1.135亿美元有所减少[163] - 公司2023年11月30日的可用流动性为15.1亿美元，较2023年5月31日的10.3亿美元有所增加[167] - 公司2023年11月30日的净杠杆率为1.74:1，利息覆盖率为9.24:1，符合所有财务契约要求[170] - 公司2023年12月27日提前偿还了2.5亿美元的定期贷款[175] 市场与运营风险 - 公司面临市场风险，包括原材料成本、利率和外汇汇率的变化，这些风险通过长期和短期借款以及多种外币业务进行融资[182] - 自2023年5月31日以来，公司在这些市场风险方面的暴露没有发生重大变化[182] - 公司业务受到全球市场和一般经济条件的影响，包括金融市场波动、资本可用性以及银行和其他金融机构的生存能力[181] - 原材料价格、供应和可用性，包括各种颜料、树脂、溶剂和其他天然气和石油基材料，包装和运输服务，包括燃油附加费，对公司业务有影响[181] - 公司业务面临法律、环境和诉讼风险，以及保险覆盖是否足够的风险[181] - 利率变化和外汇汇率波动对公司外国业务有影响[181] - 公司在外国投资和运营面临非货币风险，包括国内和国际政治、社会、经济和监管因素[181] - 公司持续进行收购和剥离活动，存在相关风险和不确定性[181] - 公司面临与新冠疫情类似的公共卫生危机风险[181] - 公司面临与气候变化和其他自然灾害相关的风险，以及满足可持续性相关自愿目标或监管要求的风险[181]

业绩总结 - 第二季度销售额达到17.92亿美元，同比增长0.0%[9] - 调整后EBIT为2.37亿美元，同比增长10.4%[9] - 每股摊薄收益为1.13美元，同比增长10.8%[10] - Q2 2024净收入为1.458亿美元，同比增长10.9%[42] - Q2 2024调整后EBIT利润率为16.7%，较Q2 2023的15.4%上升130个基点[33] 市场表现 - 北美市场占总销售额的76%，同比下降3.0%[24] - 拉丁美洲市场占总销售额的5%，同比增长21.7%[24] - 专业产品组Q2 2024销售额为1.77亿美元，同比下降16.6%[32] - 消费者组Q2 2024销售额为5.79亿美元，同比下降5.2%[33] - 建筑产品组销售额为6.618亿美元，同比增长8.1%[12] - 涂料产品组销售额为3.749亿美元，同比增长5.1%[31] 财务健康 - 过去12个月偿还债务5.924亿美元，减轻了高利率的影响[11] - 运营活动现金流为7.678亿美元，超过了前12个月的财年纪录[17] - 公司流动性强，现金及现金等价物为15.1亿美元[34] - Q2 2024现金流来自运营为4.086亿美元，较Q2 2023的1.674亿美元显著增加[34] 未来展望 - 预计2024财年第三季度调整后EBIT将增长25%至35%[59] 其他财务数据 - 净销售额为2,227,287千美元，占总收入的58.5%[65] - 毛利润为1,576,845千美元，占总收入的41.5%[65] - SG&A费用为1,054,321千美元，占总收入的27.7%[65] - EBIT（非GAAP指标）为509,416千美元，占总收入的13.4%[65] - 税前收入为464,978千美元，占总收入的12.2%[65] - 净收入为347,128千美元，占总收入的9.1%[65] - 调整后的每股收益为2.86美元，较去年同期的2.58美元增长[100] - 调整后的EBIT为236,893千美元，占净销售额的13.2%[102] - 调整后的EBIT占净销售额的比例从12.0%提升至13.2%[102] - 2023年11月30日止六个月的净收入为347,128千美元，较2022年的300,821千美元增长15.3%[104] - 2023年11月30日止六个月的调整后EBIT为545,907千美元，较2022年的489,938千美元增长11.4%[104] - 2023年11月30日止六个月的净销售额为3,804,132千美元，较2022年的3,724,028千美元增长2.1%[104] - 2023年11月30日止六个月的调整后EBIT占净销售额的比例为14.4%，较2022年的13.2%提高了1.2个百分点[104] - 2023年11月30日止第二季度的调整后EBIT为99,613千美元，较2022年的79,042千美元增长25.3%[106] - 2023年11月30日止第二季度的净销售额为661,750千美元，较2022年的612,443千美元增长8.0%[106] - 2023年11月30日止第二季度的调整后EBIT占净销售额的比例为15.1%，较2022年的12.9%提高了2.2个百分点[106] - 2023年11月30日止第二季度的调整后EBIT为244,210千美元，较2022年的187,758千美元增长30.0%[108] - 2023年11月30日止第二季度的净销售额为1,444,539千美元，较2022年的1,318,856千美元增长9.5%[108] - 2023年11月30日止第二季度的调整后EBIT占净销售额的比例为16.9%，较2022年的14.2%提高了2.7个百分点[108]

财务数据和关键指标变化 - 公司连续八个季度实现创纪录的销售额和调整后EBIT 尽管某些终端市场需求疲软 收入增长略有上升 但通过MAP 2025计划 公司继续实现良好的利润率扩张 导致调整后EBIT实现两位数增长 [6] - 公司第二季度调整后EBIT增长25%至35% 主要得益于MAP 2025计划 特别是在欧洲市场的表现 以及较去年同期的基数较低 [23] - 公司第二季度经营活动产生的现金流达到创纪录的4.086亿美元 前六个月的现金流达到7.678亿美元 超过了之前全财年的记录 [13][114] - 公司第二季度调整后每股收益增长10.9%至1.22美元 创下第二季度记录 主要得益于调整后EBIT的增长 尽管利率上升 但债务偿还抵消了部分影响 [117] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑产品集团(CPG)和性能涂料集团(PCG)的销售额表现强劲 主要得益于对维修和维护的关注 以及为基础设施 回岸和高性能建筑提供工程解决方案的能力 [7] - 消费者和专业产品集团的销售额下降 主要由于DIY和OEM终端市场需求疲软 特别是与住宅相关的市场 如家具 门窗和橱柜 [11] - 性能涂料集团(PCG)在非洲 中东和亚太地区的业务表现良好 销售额分别增长13%和6.4% 并实现了运营协同效应 推动了更高的利润增长 [8] - 消费者集团在第二季度实现了创纪录的调整后EBIT 主要得益于MAP 2025计划的效益和国际市场的强劲表现 尽管终端市场面临挑战 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场受益于更集中的销售策略 特别是建筑产品集团(CPG) 调整后EBIT创下第二季度记录 主要得益于销售额增长 固定成本杠杆改善和MAP 2025计划的效益 [18] - 非洲 中东和亚太地区的销售额分别增长13%和6.4% 公司在该地区实现了运营协同效应 推动了更高的利润增长 [8] - 北美市场表现疲软 销售额下降3% 而海外市场平均增长9%至10% 主要由于欧洲市场的集中销售策略和运营效率的提升 [84] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过MAP 2025计划继续推动利润率和现金流的改善 特别是在欧洲和新兴市场 通过集中销售策略和运营协同效应 公司实现了更高的利润增长 [8][18] - 公司正在投资创新中心 以推动长期增长 特别是在高性能建筑和基础设施领域 通过共享资源和消除重复设备 公司控制了长期费用 [14][22] - 公司继续通过股息和股票回购向股东返还现金 截至第二季度末 公司已通过股息向股东返还1.133亿美元 并连续50年增加股息 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对未来的机会持乐观态度 特别是在欧洲和新兴市场 通过MAP 2025计划 公司将继续推动利润率和现金流的改善 [8] - 尽管DIY和专业OEM市场持续疲软 但公司预计建筑产品集团(CPG)和性能涂料集团(PCG)将继续受益于基础设施和高性能建筑项目的支出 [124] - 公司预计调整后EBIT将在下半年加速增长 主要得益于MAP 2025计划的效益和较去年同期的基数较低 [23] 其他重要信息 - 公司通过降低库存改善了营运资本 第二季度库存减少了2.87亿美元 推动了创纪录的现金流 [13] - 公司正在投资创新中心 以推动长期增长 特别是在高性能建筑和基础设施领域 通过共享资源和消除重复设备 公司控制了长期费用 [14][22] - 公司继续通过股息和股票回购向股东返还现金 截至第二季度末 公司已通过股息向股东返还1.133亿美元 并连续50年增加股息 [21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 消费者业务的表现和库存情况 - 消费者业务销售额下降超过5% 主要由于DIY市场需求疲软 尽管公司在所有业务中都实现了正定价 但消费者业务的销量下降 特别是零售商的库存调整 [28] - 公司预计消费者业务的销量将在春季有所改善 尽管目前市场需求仍然疲软 但公司通过新产品推出和市场占有率提升 预计将推动未来的增长 [161] 问题: 建筑业务的趋势和项目延迟 - 建筑业务受益于基础设施和回岸项目 尽管某些项目可能因政府审批延迟或建筑成本预期下降而推迟 但公司预计这些项目将在2024年继续推动增长 [35] - 公司预计建筑产品集团(CPG)和性能涂料集团(PCG)将继续受益于基础设施和高性能建筑项目的支出 尽管DIY和专业OEM市场持续疲软 [124] 问题: 原材料成本的变化和预期 - 第二季度原材料成本下降了约5% 尽管某些类别如劳动力和包装材料仍在上涨 公司预计原材料成本的下降将在第三或第四季度达到峰值 [132][137] 问题: 公司对SG&A费用的控制 - 公司预计下半年SG&A费用增长将放缓 特别是在第四季度 公司正在采取行动限制SG&A增长 并继续投资于长期增长计划 [39][134] 问题: 公司对消费者业务的前景 - 公司预计消费者业务将在春季有所改善 尽管目前市场需求仍然疲软 但公司通过新产品推出和市场占有率提升 预计将推动未来的增长 [161] 问题: 公司对欧洲市场的表现和未来展望 - 欧洲市场受益于更集中的销售策略 特别是建筑产品集团(CPG) 调整后EBIT创下第二季度记录 主要得益于销售额增长 固定成本杠杆改善和MAP 2025计划的效益 [18] - 公司预计欧洲市场将继续表现良好 特别是在基础设施和高性能建筑项目的推动下 尽管整体经济环境仍然具有挑战性 [84] 问题: 公司对创新中心的投资和预期 - 公司正在投资创新中心 以推动长期增长 特别是在高性能建筑和基础设施领域 通过共享资源和消除重复设备 公司控制了长期费用 [14][22] - 公司预计创新中心将推动跨业务的技术共享和交叉销售 特别是在高性能建筑和基础设施领域 [166] 问题: 公司对专业产品集团的展望 - 专业产品集团的销售额下降 主要由于OEM市场需求疲软 特别是与住宅相关的市场 公司预计该业务将在经济复苏后恢复到中高两位数的EBIT利润率 [186] 问题: 公司对现金使用的计划 - 公司将继续通过股息和股票回购向股东返还现金 并考虑在适当的时候进行收购 尽管目前并购市场较为冷淡 [180] 问题: 公司对维修和维护业务的展望 - 维修和维护业务表现良好 特别是在建筑产品集团(CPG)和性能涂料集团(PCG) 公司预计该业务将继续受益于基础设施和高性能建筑项目的支出 [170]

财务数据和关键指标变化 - 公司2024财年第一季度销售额同比增长4.1%，达到20.1亿美元，创下历史新高 [20] - 调整后的EBIT同比增长12.3%，达到3.09亿美元，创下季度记录 [20] - 调整后的每股收益（EPS）同比增长11.6%，达到1.64美元 [22] - 公司经营活动产生的现金流达到3.592亿美元，创下历史记录 [12] - 公司库存同比减少2.23亿美元，显示出库存管理的显著改善 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑产品集团（CPG）销售额同比增长10.8%，达到7.83亿美元，创下历史新高 [23] - CPG的调整后EBIT同比增长33%，达到1.45亿美元，主要得益于固定成本杠杆和MAP 2025计划的实施 [25] - 高性能涂料集团（PCG）销售额同比增长4.1%，达到3.79亿美元，创下历史新高 [27] - PCG的调整后EBIT同比增长17.4%，达到5900万美元 [28] - 特种产品集团（SPG）销售额同比下降10.7%，至1.81亿美元，主要受OEM需求疲软和客户库存减少的影响 [29] - 消费品集团销售额同比增长1.5%，达到6.7亿美元，创下第一季度记录 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 非洲、中东和拉丁美洲的销售增长最为强劲，主要得益于基础设施项目的持续支出 [16] - 欧洲市场在经历了一年多的下滑后首次实现增长，尽管该地区的经济增长仍然疲软 [16] - 北美市场的销售增长相对温和，但两年累计增长率为26.1% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - MAP 2025计划是公司增长和利润率扩张的关键驱动力，特别是在建筑产品集团和高性能涂料集团中 [14][20] - 公司通过收购Pure Air业务扩展了其在室内空气质量和HVAC服务领域的业务，该业务在过去12个月的销售额翻了一番 [39][41] - 公司继续通过MAP 2025计划优化库存管理和现金流转换，预计未来几年将继续改善 [15][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管宏观经济环境复杂，但公司通过MAP 2025计划和其他战略举措，能够继续实现增长 [11][17] - 公司预计第二季度销售额将实现低个位数增长，调整后的EBIT将实现高个位数到低两位数的增长 [59] - 公司对2024财年的展望保持不变，预计销售额将实现中个位数增长，调整后的EBIT将实现低两位数到中两位数的增长 [61] 其他重要信息 - 公司宣布将在第二季度增加现金股息，这将是公司连续第50年增加股息 [207] - 公司通过股票回购计划在2024财年第一季度回购了2500万美元的股票 [38] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于SG&A成本的增长 - SG&A成本在季度内增长了10.9%，主要由于工资和保险成本的上涨以及增长投资的增加 [44][45] - 公司计划通过MAP 2025计划将部分利润率节省重新投资于增长计划，特别是在建筑产品集团中 [45][46] 问题: 关于库存水平的预期 - 公司预计库存水平将继续改善，特别是在季节性需求高峰期，公司将通过MAP 2025计划减少安全库存 [48] - 公司预计2024财年将实现300个基点的营运资本改善 [49] 问题: 关于建筑产品集团的增长预期 - 建筑产品集团的有机增长中，约三分之二到四分之三来自单位销量增长，特别是在屋顶修复和密封剂业务中 [65] - 公司预计第二季度建筑产品集团的有机增长将放缓至中个位数，主要由于价格比较的挑战 [47] 问题: 关于特种产品集团的长期展望 - 特种产品集团的疲软主要受住房市场疲软的影响，特别是家具、门窗和橱柜的涂料需求 [69] - 公司正在通过MAP 2025计划改善特种产品集团的制造效率和成本结构，但这些改进在销量回升前不会完全显现 [71][72] 问题: 关于欧洲市场的增长驱动力 - 欧洲市场的增长主要得益于基础设施和资本项目的支出，以及公司在欧洲的商业卓越计划 [165] - 公司通过剥离非核心业务和关闭表现不佳的工厂，进一步优化了欧洲市场的利润率 [165] 问题: 关于MAP 2025计划的收益 - 公司预计2024财年MAP 2025计划将带来1.6亿美元的收益，其中约一半来自商品周期的恢复 [147][176] - 第一季度MAP 2025计划的收益约为2500万至3000万美元 [175][176]

财务表现 - CPG部门在2024财年第一季度实现净销售额782.8百万美元，同比增长10.8%，其中有机增长为9.5%[91] - PCG部门在2024财年第一季度实现净销售额378.5百万美元，同比增长4.1%，其中有机增长为4.0%[91] - 消费者部门在2024财年第一季度实现净销售额669.6百万美元，同比增长1.5%，其中有机增长为1.7%[91] - SPG部门在2024财年第一季度实现净销售额181.0百万美元，同比下降10.7%，其中有机下降为9.0%[91] - 公司整体净销售额在2024财年第一季度达到2,011.9百万美元，同比增长4.1%，其中有机增长为3.9%[91] - 公司整体毛利率在2024财年第一季度达到41.2%，同比增加270个基点，主要得益于销售价格上涨和MAP 2025计划的实施[96] - 公司预计2024财年第二季度毛利率将继续改善，主要受益于MAP 2025计划和商品周期的有利影响[97] - 公司2023年8月31日的税前收入（IBT）为2.692亿美元，较2022年同期的2.251亿美元有所增长，其中CPG和Consumer部门表现突出，分别占净销售额的17.9%和19.7%[108] - 公司2023年8月31日的净收入为2.013亿美元，占净销售额的10.0%，较2022年同期的1.693亿美元（占净销售额的8.8%）有所提升[110] 费用与成本 - 公司在2024财年第一季度记录了650万美元的重组费用，与MAP 2025计划相关，预计未来还将产生1,660万美元的相关费用[105] - CPG部门的SG&A费用在2024财年第一季度增加了3,040万美元，主要由于与业绩改善相关的可变成本增加[99] - PCG部门的SG&A费用在2024财年第一季度增加了2,000万美元，主要由于佣金增加和坏账费用上升[100] - 公司2023年8月31日的利息费用为3180万美元，较2022年同期的2670万美元增加510万美元，主要由于市场利率上升导致可变成本借款的利率增加[106] 现金流与资本支出 - 公司2024财年第一季度经营活动产生的现金流为3.592亿美元，较2023年同期的2360万美元大幅增加，主要由于净收入增加3200万美元[110] - 公司2024财年第一季度的应收账款变化提供了8800万美元的额外现金流，主要由于Consumer部门的销售时间差异[111] - 公司2024财年第一季度的库存变化减少了1.705亿美元的现金使用，主要由于各运营部门减少库存采购并使用之前的安全库存[112] - 公司2024财年第一季度的资本支出为5220万美元，主要用于支持增长计划、扩大产能和提升运营效率[115] 流动性与杠杆 - 公司2023年8月31日的可用流动性（包括现金及现金等价物和承诺信贷额度）为12.3亿美元，较2023年5月31日的10.3亿美元有所增加[119] - 公司2023年8月31日的净杠杆率为2.05:1，利息覆盖率为9.09:1，均符合其循环信贷协议的要求[122] - 公司2023年8月31日的应收账款证券化计划（AR Program）无未偿余额，最大可用额度为2.5亿美元[124] 市场与运营风险 - 公司面临市场风险，包括原材料成本、利率和外汇汇率的变化，这些风险通过长期和短期借款以及多种外币业务进行融资[132] - 自2023年5月31日以来，公司在这些市场风险方面的暴露没有发生重大变化[132] - 公司业务受到全球市场和一般经济条件的影响，包括金融市场波动、资本可用性以及银行和其他金融机构的生存能力[131] - 原材料价格、供应和可用性对公司业务有重要影响，包括各种颜料、树脂、溶剂和其他天然气和石油基材料[131] - 包装材料（如塑料和金属容器）以及运输服务（包括燃油附加费）的供应和价格波动对公司业务产生影响[131] - 公司业务面临法律、环境和诉讼风险，以及保险覆盖范围的充分性问题[131] - 利率变化和汇率波动对公司外国业务产生影响[131] - 公司在外国投资和运营面临非货币风险，包括国内和国际政治、社会、经济和监管因素[131] - 公司持续进行收购和剥离活动，相关风险和不确定性存在[131] - 公司面临与气候变化、自然灾害和可持续发展相关的自愿目标或监管要求相关的风险[131]

财务数据和关键指标变化 - 2023财年第四季度，公司实现连续第六个季度的创纪录销售额和调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA），综合销售额增长1.6%至20.2亿美元，有机销售额增长2.6%，收购贡献0.4%，外汇因素使销售额减少1.4% [152][156] - 综合调整后EBIT达到第四季度纪录，增长1.5%至2.678亿美元，增长得益于销售额增加、MAP 2025计划的效益以及消费者利润率在供应链中断后向历史平均水平恢复 [164] - 第四季度经营现金流达3.14亿美元，主要通过库存正常化举措和MAP 2025计划实现，使债务减少近1.4亿美元 [153] - 调整后摊薄每股收益为1.36美元，低于2022年第四季度的1.42美元，主要受较高利息费用影响 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 建筑产品集团（CPG） - 第四季度净销售额达7.48亿美元，略有增长，有机销售额增长0.8%，收购贡献1%，外汇因素使销售额减少1.5%，销售增长得益于定价提高、混凝土外加剂和修复产品的需求增加，以及对基础设施和再岸化相关资本支出的受益 [157] - 调整后EBIT增长21.5%至5170万美元，创第四季度纪录，增长得益于强劲销售和MAP 2025计划的效益 [159] 性能涂料集团（PCG） - 实现又一个季度的创纪录净销售额和调整后EBIT，收入增长8.8%至3.584亿美元，有机销售额增长10.4%，收购贡献0.9%，外汇因素带来2.5%的不利影响，销售受基础设施和再岸化资本项目对该部门工程解决方案的强劲需求推动 [5] 特种产品集团（SPG） - 销售额较上年同期下降14.3%至1.934亿美元，有机销售额下降12%，剥离业务净影响使销售额减少1.8%，外汇因素带来0.5%的不利影响，OEM需求疲软，主要受客户制造活动减少和去库存的影响 [166] - 调整后EBIT为1630万美元，较上年同期下降63.1%，不利的产品组合、较低的固定成本杠杆以及与解决法律事项相关的340万美元费用对调整后EBIT产生负面影响 [145] 消费者集团 - 销售额增长4.9%至7.164亿美元，创第四季度纪录，有机销售额增长5.6%，收购贡献0.3%，外汇因素带来1%的不利影响，销售受益于应对持续通胀的定价提高 [6] - 调整后EBIT增长30.4%至1.047亿美元，MAP 2025计划的成功实施和销售的稳步增长是盈利能力提高的关键驱动因素，利润率接近历史平均水平 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 新兴市场销售增长强劲，尽管面临外汇不利因素，增长范围在高个位数到高两位数之间，这些地区在基础设施方面的大量投资使公司受益 [186] - 欧洲市场在第四季度下降近2%，但排除外汇不利因素后实现增长，这是在经历一年多的挑战性经济条件后表现改善的首个迹象 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于维护和维修业务，采用差异化服务模式，并通过销售团队的灵活性寻找增长机会，以抵消新建筑施工部门的下滑 [2] - 公司将继续受益于MAP 2025计划，预计在2024财年实现超过1.2亿美元的效益 [1] - 公司计划在2024财年推出新产品和创新，如Rust - Oleum的五合一喷雾帽和DAP的新型单罐双组分泡沫产品，以保持价格水平和市场份额 [49][57] - 公司在新兴市场采取平台化方法，将建筑产品集团和性能涂料集团的业务在中东、非洲、印度和东南亚等地区进行整合，以实现成本协同效应、扩大收入和提高单位利润率 [218][220] - 与同行相比，公司采用先进先出（FIFO）会计方法，而Sherwin - Williams采用后进先出（LIFO）会计方法，公司从原材料通缩中受益的时间通常会滞后60至75天 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023财年下半年具有挑战性，但全年表现稳健，销售额增长8%，调整后EBITDA增长近19% [3] - 2024财年，公司预计实现综合销售额的中个位数增长和调整后EBIT的低两位数至中两位数百分比增长，增长预计在下半年更为强劲，前提是不进入衰退，且外汇和通胀压力继续缓解 [12][21] - 各业务部门预计表现如下：PCG将受益于再岸化、基础设施和能源市场的强劲需求；SPG将在下半年受益于去库存压力的缓解和需求的稳定；CPG预计在混凝土外加剂领域继续获得市场份额，屋顶业务保持增长势头，住宅部门实现稳定；消费者集团预计销量下降在下半年企稳，定价仍将带来收益，但幅度低于2023财年 [13][22][23] 其他重要信息 - 2023年6月1日，部分国际业务从CPG转移至PCG，约1亿美元的年收入发生转移，该变化将在2024财年第一季度报告中体现，公司将提供重述的前期财务数据以方便比较 [14] - 公司设定了在未来三到四年内将营运资金占销售额的比例提高300至400个基点的目标，以提高现金流量 [127] - 公司预计在2024年进行约5000万美元的股票回购，并将根据市场动态进行机会性操作，同时优先考虑债务偿还 [102] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待建筑业务超出预期的表现 - 公司认为在库存状况改善后存在一定的犹豫情绪，但今年春季库存调整取得了显著进展，且随着天气转暖和经济活动增加，建筑产品业务在第四季度末表现强劲，去库存使库存水平趋于正常甚至更精简，开始对业务产生积极影响 [24][190] 问题: 如何看待商业建筑活动是否触底及何时恢复 - 公司表示其OEM业务服务于住宅住房市场的多个领域，如木门、厨房橱柜等，这些业务在过去几个月表现不佳，同时DayGlo等特种化学品业务也受到原材料通缩环境的负面影响，目前对商业建筑活动的复苏时间没有明确预期，预计短期内酒店和办公空间等商业建筑领域不会出现回升 [27][28][39] 问题: 公司毛利率扩张不如预期的原因及未来目标 - 公司解释称2018年会计方法调整影响了毛利率的计算，调整后峰值毛利率约为39.8%，公司在MAP 2025计划中设定了42%的目标，目前虽有进展，但受通胀和供应链挑战影响出现倒退，未来将通过成本价格组合改善和MAP计划的实施来提高毛利率 [36][37] 问题: 住宅业务的趋势如何 - 公司表示在建筑产品集团中，对住宅新建筑的敞口有所增加，如Nudura在加拿大和美国的ICF市场份额较大，但2023财年下半年住宅建筑市场因利率上升和住房周转放缓而面临困境，预计今年夏季住宅建筑市场的挑战将有所改善，且随着比较基数变低和新住宅开工的预期回升，公司将受益 [34] 问题: 特种业务的影响何时稳定或正常化 - 公司认为这是MAP 2025目标的重点关注领域，目前正在努力调整毛利率盈利能力，随着成本价格组合的改善和MAP计划的推进，预计2024财年毛利率将有显著提升 [35][36][63] 问题: 消费者业务是否向家得宝等提供指导，以及这些合作关系对定价权和市场份额的影响 - 公司表示与所有零售客户都是良好的合作伙伴，在小项目涂料类别中是各大主要客户和渠道的领导者，除了Sherwin - Williams涂料店，合作关系主要是为了了解消费者需求和分析盈利能力，真正驱动盈利能力的是创新、新产品和品牌实力 [56] 问题: 第四季度定价情况及第一季度的预期 - 第四季度定价影响在9% - 10%之间，第一季度预计定价影响将有所减弱，因为将与2023年第一季度的大幅提价进行比较，但公司仍会在各产品线进行适度提价 [64] 问题: 未吸收成本的影响及在2024财年的预期 - 公司预计2024财年未吸收成本的影响将小于2023年，特别是在下半年，但在实现全业务正单位销量之前仍会存在一定程度的未吸收成本，除非遇到意外的经济挑战，全年未吸收成本将大幅低于2023年的6000 - 7000万美元 [76] 问题: 2024财年的增长预期是否保守 - 公司认为2024财年第一季度销量下降将较为温和，随后在第二季度开始好转，MAP计划的效益将在2024年显现，因为在2023年被未吸收成本掩盖，尽管2023年第一季度和第二季度的销售和EBIT增长创下历史纪录，给2024年上半年带来较大挑战，但公司有信心实现销售和EBIT增长，只是相对2023年更为温和 [80][81][82] 问题: 消费者业务是否重新获得市场份额 - 公司表示在今年春季，在一家大型家居中心的小项目涂料领域重新获得了市场份额，并且在其他主要零售商处也获得了货架空间，通过推出新产品、加大广告和促销投入等方式，消费者业务已重新采取进攻策略 [85][87] 问题: PCG的能源客户是否因能源价格下跌而减少需求 - 公司表示能源市场仍保持稳健增长，包括天然气和水力压裂领域，近海生产也有所复苏，尽管油价存在波动，但地缘政治因素和能源公司的情况表明，未来一年该领域业务仍将相对稳定 [89] 问题: 如何看待并购市场和现金使用 - 公司认为全球并购市场大幅下滑，卖方期望过高，买方保持了良好的纪律性，公司在过去几年进行了一些小型收购，未来如果收购规模较小，将有能力增加股票回购规模，预计2024年进行约5000万美元的股票回购，并优先考虑债务偿还，同时董事会可能在10月连续第50年提高股息 [96][101][102] 问题: 欧洲市场的现状和预期 - 公司表示欧洲市场在过去五六个季度对销售和盈利造成了负面影响，但在第四季度末出现了回升迹象，且这种趋势仍在持续，虽然幅度较小但呈积极方向，公司将重点关注欧洲市场，派高管前往推动MAP计划，预计将实现收入增长和利润率扩张 [110][111] 问题: 基础设施建设对公司的影响 - 公司表示受益于再岸化和基础设施投资，在科技领域的防火涂料和特种地板业务以及公路、海洋等领域都有参与，尽管难以跟踪1.2万亿美元基础设施建设资金的具体流向和时间，但这对性能涂料集团和部分建筑产品集团业务是积极的推动因素 [104][114] 问题: 定价的竞争环境是否有纪律性 - 公司表示在大多数业务中能够保持价格稳定，除了一些商品转售类别的业务，如有机硅和公路基础设施领域，这些领域价格会随原材料价格波动，但总体而言公司有信心在未来一段时间内继续提高利润率 [105][106] 问题: 2024财年营运资金和资本支出预算 - 公司资本支出预算将与2023财年保持一致，营运资金方面，公司目标是在未来三到四年内将营运资金占销售额的比例提高300 - 400个基点，预计将带来额外的现金流 [116][127] 问题: 公司业绩的主要驱动因素及未来改善方向 - 公司认为主要驱动因素包括基础设施和再岸化活动的改善、价格保持和成本控制、MAP计划的收益，以及库存和供应链挑战的缓解，未来可能的改善方向包括商业建筑市场的复苏和其他薄弱环节的恢复 [133][134] 问题: MAP计划在2024财年的具体收益 - 公司原计划在2024财年实现1.6亿美元的MAP收益，预计在损益表中实现超过1亿美元的收益，到年底如果达到目标，将实现1.6亿美元的运行率收益 [135]

海外业务与市场分布 - 公司2023财年海外业务占总净销售额的28.5%，不包括美国直接出口[16] - 公司拥有超过860个“Rust-Oleum®”商标注册或申请，覆盖多个国家[32] - 公司拥有超过510个“Carboline®”商标注册或申请，覆盖多个国家[33] - 公司拥有近400个“DAP®”商标注册或申请，覆盖多个国家[34] - 公司拥有超过90个“Tremco®”商标注册或申请，覆盖多个国家[35] 研发与创新 - 公司2023财年研发费用为8660万美元，较2022年的8050万美元有所增加[42] 客户与销售 - 公司前十大消费者客户在2023财年占总净销售额的25%[41] 成本与财务风险 - 公司2023财年原材料成本上涨，预计将持续影响2024财年业绩[38] - 公司浮动利率债务占比为38.7%，利率每上升100个基点将导致2023财年利息支出增加1080万美元[222] - 公司面临利率和外汇汇率波动的市场风险，使用敏感性分析评估潜在损失[221] 季节性影响 - 公司业务受季节性因素影响，第一、第二和第四财季表现较强[40] 企业社会责任 - 公司2022年启动了“Building a Better World”计划，关注环境和社会影响[43] - 公司每年进行环境、健康与安全合规审计，优先考虑高风险流程和设施[54] - 公司致力于通过“尊重在RPM”计划促进多样性和包容性文化[51] 员工与福利 - 公司员工总数截至2023年5月31日为17,274人，其中约959人由工会代表[55] - 公司通过年度参与度调查衡量员工满意度，参与者可表达意见并提供建议[47] - 公司领导力发展计划参与者的保留率超过85%[48] - 公司提供包括养老金计划、医疗保险、学费报销和401(k)匹配等福利[49] 财务透明度与合规 - 公司未使用金融衍生工具进行交易或外汇、商品及利率投机[224] - 公司未持有任何未纳入财务报表的子公司或特殊目的实体权益[220]