**行业与公司** [2][3] * 纪要涉及全球医疗技术行业 特别是跨国医疗科技公司在中国市场的发展 * 核心研究对象为中国医疗科技市场 涵盖医院端设备如影像、诊断、骨科 以及消费端医疗科技如眼科、牙科和助听器等细分领域 [3][4] * 提及的具体公司包括飞利浦、西门子医疗、卡尔蔡司、史赛克、强生、美敦力、波士顿科学、阿尔康、士卓曼等众多跨国企业 [5][7] **核心观点与论据** [3][4][7] **中国医疗科技市场环境转变** * 中国医疗体系进入新阶段 重点转向系统效率、成本控制和本土自给自足 [3] * 早期增长驱动力包括医疗现代化、人口老龄化、全民医保覆盖等 使医疗支出在2000-2015年间实现17%的复合年增长率 2015年后仍保持8%的复合年增长率 [9][10] * 近年来政策环境转变 三大主要政策变化为"中国制造"倡议、带量采购和反腐审计 对跨国企业构成显著逆风 [3][14] **不同细分市场差异显著** * **医院端医疗科技**：跨国企业份额正被本土竞争对手侵蚀 仅在存在创新差距的高端细分市场参与 预计未来大部分终端市场年增长率将恢复至中低个位数 [4] * **消费端医疗科技**：由于当前渗透率低、主要为自费支付、私营成分高 品牌能起到壁垒作用 预计高个位数至双位数增长将持续 [4][23][24][25][26][27] * 消费端医疗科技公司中国区销售占比提升 例如卡尔蔡司从2019年的20%增至2024年的26% 士卓曼从10%增至16% [30] **跨国企业中国业务占比变化** * 对许多欧洲医疗科技公司而言 中国现在占总销售额的份额比新冠疫情前更小 [17] * 例如施乐辉中国区收入占比从2019年的7%降至2024年的4% 预计2025年约为3% 资本设备公司如飞利浦占比从13%的峰值降至10% [17] * 西门子医疗在2023/24财年中国区占比为11% 较峰值下降约300个基点 [5][7] **投资影响与公司分类** * 根据中国业务风险敞口将覆盖公司分为三类：风险类、中性类、机会类 [5][7] * 风险类包括飞利浦、西门子医疗、康乐保等 机会类包括阿尔康、卡尔蔡司、士卓曼、索诺瓦等 [5][7] **其他重要内容** [56][74][75] **本土竞争对手的全球扩张挑战** * 在西方成熟医疗体系 大多数医疗科技终端市场是稳定寡头垄断 市场份额极具粘性 规模驱动盈利能力形成护城河 [56] * 医生习惯使用熟悉产品且重视服务 新进入者难以匹配跨国企业数十年建立的服务网络和临床培训 [57][62][63] * 市场份额与利润率强相关 小公司难以分摊高昂的固定服务成本 [65] * 中国公司在其他新兴市场有更大机会 因跨国企业在这些市场也依赖分销商 提供直接服务较少 [68][69] **技术差距与创新周期** * 在医疗影像等领域 投资者可能低估了创新的复杂性和长开发周期 [74][75] * 例如光子计数CT 西门子医疗2021年推出后 通用电气预计2026年上市 飞利浦仍处于研究阶段 显示领先跨国企业间追赶亦需多年 [76] * 低液氦MRI技术 飞利浦2018年推出 西门子医疗和通用电气2025年才推出 技术差距难以在中期内被超越 [77][78] **本土竞争格局** * 政策加速了本土冠军企业的崛起 例如在医疗影像市场 联影医疗和迈瑞医疗合计占据中国影像设备市场约24%的份额 [44][45] * 在消费医疗科技领域 国际玩家仍主导不同终端市场 本土竞争尚不构成主要威胁 [49][50]

合作续约核心信息 - 施乐辉与UFC宣布延长其全球营销合作伙伴关系，为多年期续约 [1] - 施乐辉将继续作为UFC的“首选运动医学技术合作伙伴”，此称号始于2024年双方在该类别的首次合作 [2] 合作内容与活动 - 合作关键内容之一是施乐辉可为UFC运动员在其营销活动中提供灵活性，并选择UFC名人作为品牌大使，例如2024年的UFC重量级冠军Tom Aspinall和2025年的Dustin Poirier [7] - 合作亮点包括由施乐辉与UFC共同主办的首个针对格斗运动员损伤治疗的医学教育课程，由洛杉矶Cedars-Sinai Kerlan-Jobe研究所的Michael Banffy博士主持 [4] - 该医学课程邀请了UFC名人堂成员Chuck Liddell和前UFC羽量级冠军Max Holloway作为特别嘉宾 [5] - 第二届施乐辉UFC格斗运动医学课程计划于2026年2月18日至20日在美国内华达州拉斯维加斯举行 [6] 公司技术与产品 - 施乐辉提供世界级的运动医学解决方案，包括先进技术、器械和植入物，用于肩、膝、髋等部位的微创手术及软组织修复 [8] - 其生物愈合产品组合的最新进展包括用于肩袖修复的REGENETEN◊生物诱导植入物和用于软骨修复的CARTIHEAL◊ AGILI-C◊植入物 [8] 公司背景与市场地位 - 施乐辉是一家专注于软硬组织修复、再生和替代的投资组合型医疗技术公司，拥有约17,000名员工 [10] - 公司成立于1856年，业务遍及约100个国家，2024年年度销售额为58亿美元 [11] - 施乐辉是富时100指数成分股，在伦敦证券交易所和纽约证券交易所的代码分别为SN和SNN [11] 合作伙伴背景 - UFC是世界顶级综合格斗组织，拥有超过7亿粉丝和约3.18亿社交媒体关注者 [12] - UFC每年在全球举办超过40场现场活动，节目覆盖超过210个国家和地区的9.5亿多广播和数字家庭用户 [12]

评级与展望 - 穆迪将公司长期发行人评级从稳定上调至正面 评级为Baa2 [1] - 评级上调反映公司强劲的有机收入增长和利润率提升 这得益于正在实施的转型计划 [1] 财务状况与预测 - 公司自由现金流生成能力已改善并恢复至疫情前水平 增强了财务灵活性 [2] - 公司采取谨慎的财务策略 目标是将净杠杆率维持在约2倍 [2] - 预计公司2025年股息后自由现金流将达4亿美元 2026年将达5亿美元 [2] 公司业务概览 - 公司是一家总部位于英国的全球医疗技术企业 [3] - 公司在医疗设备领域提供广泛的产品和服务组合以满足客户需求 [3]

核心观点 - 施乐辉公司的CARTIHEAL AGILI-C软骨修复植入物获得美国医学会CPT编码委员会授予的I类现行程序术语代码，该代码将于2027年1月1日生效 [1] 产品与监管地位 - CARTIHEAL植入物是一种单阶段、即用型解决方案，用于治疗膝关节软骨和骨软骨缺损，包括轻中度骨关节炎患者 [2] - 该植入物已获得美国食品药品监督管理局的突破性器械认定，并且是唯一获得FDA批准用于此适应症的器械 [2] - 植入物由天然存在的碳酸钙（文石）组成，作为一个双相支架，可修复软骨并修复软骨下骨 [7] 临床数据与疗效 - 根据一项多中心随机对照试验发表的数据，与微骨折或清创术相比，CARTIHEAL植入物在4年内使全膝关节置换术或截骨术的相对风险降低了87% [4] - 该植入物广泛的膝关节适应症（包括骨关节炎）为患者群体在治疗早期提供了额外的治疗选择 [4] 市场准入与报销影响 - I类CPT代码将简化医疗服务提供者和支付方的报销流程，支持CARTIHEAL植入物融入标准临床实践 [5] - 该代码反映了美国医学会对该手术临床疗效、安全性和医生广泛采用的认可 [5] - 该代码的设立被认为是实现患者获取该技术的关键里程碑，有助于满足软骨修复领域未满足的需求 [5][6] 公司背景与市场地位 - 施乐辉是一家专注于软硬组织修复、再生和置换的组合型医疗技术公司，拥有17,000名员工 [10] - 公司业务遍及约100个国家，2024年年度销售额为58亿美元，是富时100指数成分股 [11]

文章核心观点 - 施乐辉公司宣布其新型泡沫敷料ALLEVYN COMPLETE CARE在压力性损伤预防机制上取得突破性研究数据 该敷料能吸收并消散93%的机械能 显著降低导致压力性损伤的有害应力集中 [1][2][5] 产品技术与性能 - ALLEVYN COMPLETE CARE泡沫敷料通过其内部多层结构 可吸收93%的机械能 并通过层间摩擦滑动来消散剪切力 [2] - 该产品采用摩擦能量吸收器有效性和有限元建模方法验证其减轻机械负荷和保护底层软组织的作用机制 [4] - 新产品基于ALLEVYN LIFE敷料的作用原理 其摩擦能量吸收器有效性从30-45%大幅提升至93% [5] 临床意义与市场问题 - 压力性损伤每年给美国医疗系统造成超过268亿美元的成本 是患者和医疗系统的沉重负担 [2][5] - 该敷料的生物力学性能可消散有害剪切力 帮助保护患者免受导致压力性损伤的因素影响 [5] 产品上市计划 - ALLEVYN COMPLETE CARE敷料将于今年晚些时间在美国先进伤口护理市场推出 并计划在2026年进入后续市场 [5] - 该产品适用于一系列伤口的处理以及压力性损伤的预防 [5] 公司背景信息 - 施乐辉是一家专注于软硬组织修复、再生和替代的投资组合医疗技术公司 拥有约17,000名员工 [9] - 公司2024年年度销售额为58亿美元 在约100个国家运营 是富时100指数成分股 [10]

产品临床证据与指南更新 - 美国骨科医师学会（AAOS）在其肩袖损伤管理临床实践指南（CPG）中首次强调了生物诱导植入物的价值，指出其可降低再撕裂率并改善患者报告结局[2] - MALLAMANGUITO随机对照试验（RCT）的两年结果显示，使用REGENETEN生物诱导植入物增强修复全层肩袖撕裂，可使再撕裂率实现65%的相对降低[4] - 具体数据显示，两年再撕裂率在使用REGENETEN植入物组为12.3%（7/57），而标准修复组为35.1%（20/57）[6] 产品市场进展与适应症拓展 - REGENETEN生物诱导植入物首次获得在美国市场用于关节外韧带损伤的新适应症，初期将专注于髋关节囊修复，为未来其他关节外韧带修复的扩展提供了广阔机会[4] - 自2014年推出以来，该植入物已在全球完成超过15万例手术，为每年超过100万肌腱或关节外韧带修复患者提供了变革性解决方案[5][7] - 这些更新是公司多年研发投入的成果，旨在帮助外科医生治疗更多患者[1][8] 公司背景与市场地位 - 公司是一家专注于软硬组织修复、再生和替代的组合型医疗技术企业，拥有17,000名员工，业务覆盖约100个国家[10][11] - 2024年公司年销售额达58亿美元，是富时100指数成分股[11] - REGENETEN生物诱导植入物属于公司全面的高级愈合解决方案产品组合的一部分[8]

医疗产品行业股票比较 - Smith & Nephew (SNN) 和 Stryker (SYK) 是医疗产品行业中值得关注的两只股票 [1] - 通过Zacks Rank和价值风格评分系统可以评估这两只股票的投资价值 [2] Zacks Rank评级 - Smith & Nephew 的Zacks Rank为2（买入），Stryker 的Zacks Rank为3（持有） [3] - Zacks Rank更青睐近期盈利预期被上调的公司，表明Smith & Nephew的盈利前景正在改善 [3] 估值指标分析 - 价值投资者关注多种估值指标，包括市盈率(P/E)、市销率(P/S)、盈利收益率和每股现金流等 [4] - Smith & Nephew 的远期市盈率为18.40，Stryker 的远期市盈率为28.06 [5] - Smith & Nephew 的PEG比率为1.01，Stryker 的PEG比率为2.75 [5] - Smith & Nephew 的市净率(P/B)为2.9，Stryker 的市净率为6.83 [6] 价值评分结果 - Smith & Nephew 的价值评分为B，Stryker 的价值评分为D [6] - 基于盈利前景和估值指标，Smith & Nephew 目前是更具吸引力的价值投资选择 [7]

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收入和利润（同比环比） - 第二季度收入为15.53亿美元，同比增长7.8%（按报告计算）和6.7%（按基础计算）[9][23] - 上半年收入为29.61亿美元，同比增长4.7%（按报告计算）和5.0%（按基础计算），外汇逆风影响30个基点[9][22] - 上半年营业利润为4.29亿美元，同比增长30.6%，营业利润率从11.6%提升至14.5%[9][25] - 上半年交易利润为5.23亿美元，同比增长11.2%，交易利润率从16.7%提升至17.7%[9][25] - 上半年每股收益（EPS）为33.5美分，同比增长36.6%；调整后每股收益（EPSA）为42.9美分，同比增长14.1%[9][12] - 2025年上半年总收入达29.61亿美元（2024年同期：28.27亿美元），基础增长5.0%，报告增长4.7%[61] - 2025年上半年营收为29.61亿美元（2024年上半年：28.27亿美元），归母净利润为2.93亿美元（2024年上半年：2.14亿美元）[85] - 公司2025年上半年总收入为29.61亿美元，较2024年同期的28.27亿美元增长4.7%[105][106] - 公司2025年上半年税前利润3.62亿美元，同比增长43.1%[112] - 2025年上半年归属股东的净利润为2.93亿美元，较2024年同期的2.14亿美元增长36.9%[90] 成本和费用（同比环比） - 2025年上半年资本支出为1.39亿美元，较2024年同期的1.72亿美元减少19.2%[88] - 2025年上半年摊销及商誉减值费用为8300万美元，与2024年同期8700万美元基本持平[171] 现金流 - 上半年经营活动产生的现金流为5.68亿美元，同比增长54.3%；自由现金流为2.44亿美元，同比增长528.3%[9][26][27] - 运营现金流增长至5.68亿美元（2024年上半年：3.68亿美元），交易现金流增长至4.87亿美元（2024年上半年：2.84亿美元），主要得益于有利的营运资本变动[68] - 交易利润现金转换率提升至93%（2024年上半年：60%），自由现金流改善至2.44亿美元（2024年上半年：3900万美元）[68] - 2025年上半年经营活动产生的净现金流入为3.96亿美元，较2024年同期的2.38亿美元增长66.4%[88] - 2025年上半年自由现金流为2.44亿美元，显著高于2024年同期的3900万美元，主要因运营现金流增至5.68亿美元（2024年同期：3.68亿美元）[183] 业务线表现 - 骨科业务基础收入增长5.0%（按报告计算为5.8%），运动医学与耳鼻喉业务基础收入增长5.7%（按报告计算为6.8%），中国以外地区增长10.2%[12] - 先进伤口管理业务基础收入增长10.2%（按报告计算为11.4%），得益于生物活性产品的复苏[12] - 骨科业务部门第二季度基础收入增长5.0%（报告增长5.8%），其中膝关节植入物基础增长2.9%（报告增长3.7%），髋关节植入物基础增长3.4%（报告增长4.2%）[44][45] - 其他重建业务（包括机器人资本销售）基础收入增长39.8%（报告增长42.4%），主要得益于CORI手术系统的强劲表现[48] - 创伤与四肢业务基础收入增长4.4%（报告增长5.0%），EVOS钢板系统和AETOS肩部系统是主要增长驱动因素[49] - 运动医学与耳鼻喉业务基础收入增长5.7%（报告增长6.8%），若排除中国集采影响，基础增长达10.2%（报告增长11.4%）[50] - 运动医学关节修复业务基础增长8.4%（报告增长9.6%），中国以外地区基础增长达13.7%（报告增长14.9%）[51] - 高级伤口管理业务基础收入增长10.2%（报告增长11.4%），其中伤口生物活性材料基础增长18.6%（报告增长18.5%）[56][57] - 骨科业务营收11.93亿美元（同比增长3.9%），运动医学与ENT业务营收9.23亿美元（同比增长3.9%），高级伤口管理业务营收8.45亿美元（同比增长6.9%）[84] - 骨科业务收入11.93亿美元（2025年上半年），同比增长3.8%[105][106] - 运动医学与耳鼻喉业务收入9.23亿美元（2025年上半年），同比增长3.9%[105][106] - 先进伤口管理业务收入8.45亿美元（2025年上半年），同比增长7.0%[105][106] - 骨科业务收入从2024年上半年的11.49亿美元增长至2025年上半年的11.93亿美元，同比增长3.9%，其中内生增长率为4.1%，汇率影响为-0.2%[171] - 运动医学与耳鼻喉业务收入从8.88亿美元增至9.23亿美元，同比增长3.9%，内生增长率4.1%，汇率影响-0.2%[171] - 高级伤口管理业务收入从7.9亿美元增至8.45亿美元，同比增长6.9%，内生增长率7.1%，汇率影响-0.2%[171] 地区表现 - 美国市场收入15.86亿美元（2025年上半年），同比增长6.2%[109] - 中国市场收入5800万美元（2025年上半年），同比下降48.2%[109] 管理层讨论和指引 - 公司宣布将在2025年下半年进行5亿美元的股票回购，同时保持杠杆率和不影响增长计划[16][28] - 2025年全年指引保持不变，预计基础收入增长约5.0%（按报告计算为5.5%），交易利润率预计提升至19.0%-20.0%[16] - 公司获得美国国防部为期10年、价值高达7500万美元的RENASYS TOUCH负压伤口治疗系统供应合同[58] - 公司宣布2025年下半年将实施5亿美元的股票回购计划，同时保持杠杆率不损害增长计划[73][74] - 2025年全年收入增长预期为5%（按2025年7月31日汇率计算为5.5%），交易利润率预计在19.0%至20.0%之间[75][76] - 关税预计对2025年净影响为1500万至2000万美元，已公布的缓解措施已纳入预期[77] - 公司计划在2025年下半年实施5亿美元的股票回购计划[149] 债务和资本结构 - 截至2025年6月28日，集团净债务为27亿美元（2024年12月31日：27亿美元），净债务与调整后EBITDA比率为1.8倍[70] - 长期借款及租赁负债从2024年12月的32.58亿美元微增至2025年6月的32.97亿美元[87] - 公司净债务为27.47亿美元，拥有42亿美元已承诺信贷额度[95] - 公司2025年上半年净债务27.47亿美元，较2024年底26.09亿美元增长5.3%[133] - 2025年上半年调整后EBITDA为14.95亿美元，杠杆比率降至1.8倍（2024年末：1.9倍）[185] 股息和股票回购 - 2025年中期股息为每股15.0美分（ADS 30.0美分），同比增长4.2%（2024年：14.4美分）[72] - 2025年上半年支付股息2.02亿美元，与2024年同期持平[90] 资产和负债 - 公司总资产从2024年12月的103.54亿美元增长至2025年6月的106.92亿美元，增幅3.3%[87] - 现金及现金等价物从2024年6月的5.68亿美元增至2025年6月的6.76亿美元，增长19%[87] - 存货从2024年12月的23.87亿美元增至2025年6月的24.67亿美元[87] - 其他储备中的累计汇兑损失从2025年1月的5.2亿美元改善至2025年6月的3.27亿美元[91] - 截至2025年6月28日，公司金融资产总额为20.34亿美元，较2024年12月31日的18.75亿美元增长8.5%[137] - 公司现金及现金等价物从2024年6月的5.68亿美元增至2025年6月的6.76亿美元，同比增长19%[137] - 2025年6月公司1亿美元2020年美元公司债券账面价值为9.96亿美元，市场价值为8.75亿美元，较2024年12月市场价值下降1.2%[137] - 6.5亿美元2024年美元公司债券市场价值从2024年6月的6.39亿美元增至2025年6月的6.59亿美元，增长3.1%[137] - 私募债务账面价值从2024年6月的9.3亿美元降至2025年6月的6.25亿美元，降幅达32.8%[138] - 金融工具三级估值中，投资资产从2024年12月的900万美元增至2025年6月的2900万美元，增幅达222%[143] 税务和其他财务数据 - 公司2025年上半年有效税率为19.1%（2024年同期为15.4%）[121] - 公司2025年预计OECD Pillar Two全球最低税负将产生约2700万美元税务支出[122] - 英国养老金计划折现率上升10个基点至5.6%，德国上升30个基点至3.8%，瑞士上升30个基点至1.2%[146] - 2025年上半年养老金义务重计量收益400万美元计入其他综合收益[146] - 英镑兑美元期末汇率从2024年12月的1.25升至2025年6月的1.37，升值9.6%[147] - 2025年上半年法律费用因金属髋关节诉讼准备金释放1100万美元而抵消（2024年同期释放1200万美元）[180] 非IFRS指标 - 非IFRS指标包括基础收入增长、平均日销售额、交易利润等，用于管理层和投资者评估公司业绩[166][168][169] - 基础收入增长通过调整汇率影响和收购处置影响，与IFRS收入增长在第33页进行对比[166] - 交易利润为营业利润扣除收购相关项目、重组事件等一次性影响，与IFRS营业利润在第33页对比[166] - 交易利润率是交易利润除以收入，为投资者评估盈利能力的关键指标[166] - 调整后每股收益（EPSA）通过交易归属利润除以加权平均股数计算，与基本每股收益在第33页对比[168] - 交易现金流从经营活动现金流中扣除收购相关项目等一次性影响，与IFRS经营活动现金流在第33页对比[168] - 自由现金流是经营活动现金流扣除资本支出、租赁负债等，与IFRS经营活动现金流在第35页对比[169] - 调整后EBITDA用于计算杠杆率，扣除税务、财务成本等多项因素，与IFRS归属利润在第35页对比[169] - 调整后杠杆率通过净债务除以调整后EBITDA计算，与IFRS杠杆率在第35页对比[169] - 调整后投资资本回报率（ROIC）衡量资本投入回报，使用扣除摊销后的营业利润计算[169] - 2025年上半年非IFRS口径营业利润达5.23亿美元，同比增长11.0%（2024年同期：4.71亿美元）[171]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收16亿美元，同比增长6.7%（按固定汇率计算为7.8%），外汇汇率带来110个基点的有利影响 [6] - 上半年营收30亿美元，同比增长5%（按固定汇率计算为4.7%），外汇汇率带来30个基点的不利影响 [22] - 上半年毛利率70.5%，同比提升40个基点，主要受益于价格和销量因素 [24] - 上半年营业利润5.23亿英镑，利润率17.7%，同比提升100个基点 [25] - 上半年自由现金流2.44亿美元，同比增长超过500% [36] - 公司宣布5亿美元股票回购计划，将由2025年现金流和现有余额全额资助 [5][37] 各条业务线数据和关键指标变化 骨科业务 - 骨科业务增长5.5%，其中重建和机器人业务增长5.2%，美国市场增长4% [9] - 全球膝关节和髋关节产品分别增长2.9%和3.4% [9] - 美国髋关节表现强劲，Catalyst Stem髋关节系统推动增长 [11] - 创伤和四肢业务增长4.4%，EVOS钢板系统是主要增长动力 [14] - 骨科业务上半年利润率提升230个基点 [27] 运动医学和耳鼻喉业务 - 运动医学和耳鼻喉业务增长5.7%，其中关节修复增长8.4% [15] - 排除中国市场影响，关节修复增长13.7% [16] - REGENETEN和QFix Nautilus缝合锚是主要增长产品 [16] - 该业务上半年利润率下降130个基点，主要受中国VBP影响 [28] 高级伤口管理业务 - 高级伤口管理业务增长10.2%，生物活性产品反弹是主要驱动力 [18] - 高级伤口护理增长2.6%，泡沫、薄膜和皮肤护理产品表现强劲 [18] - 高级伤口设备增长12.7%，PICO单次使用负压平台是主要增长点 [20] - 该业务上半年利润率提升160个基点 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场增长8.7%，其他成熟市场增长7.4% [7] - 新兴市场下降0.2%，主要受中国影响，但中东和印度实现两位数增长 [7] - 排除中国市场，新兴市场增长12.2% [8] - 中国市场影响已过峰值，预计下半年影响将继续减弱 [8][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 12计划进展顺利，已实现2.75-2.85亿英镑的运行率节约 [31] - 创新是增长关键驱动力，上半年75%的增长来自过去5年推出的产品 [44] - 公司计划在12月举办资本市场日，公布下一阶段战略 [50] - 在机器人领域，CORI系统在美国ASC和教学机构表现良好 [14][103] - 获得美国国防部7500万美元Reticus Touch合同，为期5-10年 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年全年利润率在19%-20%之间，包括关税影响 [4] - 预计关税将带来1500-2000万英镑的净不利影响 [4][38] - 预计下半年利润率将进一步扩大，主要来自成本节约和中国VBP影响减弱 [4] - 预计全年自由现金流将超过6亿英镑 [38] - 皮肤替代品医保报销政策变化预计将成为2026年的不利因素 [19] 其他重要信息 - 库存天数减少46天至506天 [32] - 上半年营运现金流4.87亿英镑，现金转换率93% [35] - 净债务杠杆率微降至1.8倍 [36] - 中期股息每股0.15美元，同比增长4.2% [32] 问答环节所有的提问和回答 收入指引和利润率 - 公司维持全年5%增长和19-20%利润率指引，尽管Q2表现强劲 [53] - 预计Q3将加速增长，但Q4面临艰难比较基数 [59] - 下半年预计将有200个基点的收入杠杆和类似规模的运营节约 [64] 美国膝关节业务 - 美国膝关节增长放缓部分由于账户优化和产品组合简化 [55] - 公司正将膝关节平台从3个缩减至2个（Legion和Journey） [56] - 季度末手术量放缓也影响了业绩 [57] - 但客户流失率已转为正值，显示运营改善 [73] 利润率驱动因素 - 成本节约主要来自采购、仓储和分销、业务支持等领域 [76] - 预计2026-2027年还将实现5000万-1亿英镑的额外节约 [77] - 骨科库存优化带来的成本节约将在下半年更加明显 [81] 关税影响 - 关税主要影响伤口和运动医学业务，骨科影响较小 [91] - 目前未使用内罗毕协议来规避关税 [154] - 预计全年关税影响1500-2000万英镑，主要在下半年 [61] 髋关节和机器人业务 - Catalyst Stem髋关节系统获得良好市场反馈 [98] - CORI机器人在ASC渠道表现突出，因其占地面积小和资本成本低 [103] - 机器人业务同时关注设备安置和实际使用率 [99] 关节修复业务 - 排除中国市场，关节修复增长13.7%，主要由QFix和REGENETEN驱动 [107] - 预计这一强劲增长势头将持续 [108] 皮肤替代品业务 - 新报销政策将是净不利因素，但公司有能力应对 [109] - 约40%使用发生在医生办公室，60%在医院 [121] - 公司将继续投资临床证据开发 [122] 资本配置 - 股票回购不会影响并购能力，公司仍有充足资金实力 [123] - 资本配置优先级为：有机增长>并购>股息>股票回购 [113] - 预计年底杠杆率仍低于2倍目标水平 [94] 长期展望 - 骨科利润率14%不是终点，预计将继续提升 [132] - 公司将在资本市场日提供更详细的长期目标 [134] - 增长来源广泛，具有可持续性 [141]