核心观点 - 文章对比分析Integer(ITGR)和SONOVA HOLDING(SONVY)两只医疗仪器股票的价值投资机会 认为ITGR当前更具估值优势 [1][7] - 判断依据包括Zacks评级体系、估值指标(P/E PEG P/B)以及盈利预测修正趋势 [3][5][6] Zacks评级体系分析 - ITGR当前Zacks Rank为1(强力买入) 反映其盈利预测修正趋势显著改善 [3] - SONVY的Zacks Rank为4(卖出) 显示盈利前景相对疲弱 [3] - 该评级系统重点关注盈利预测上修的公司 [3] 估值指标对比 - 前瞻市盈率(P/E): ITGR为18.77倍 SONVY为25.39倍 [5] - PEG比率(考虑盈利增长): ITGR为1.02 SONVY高达3.44 [5] - 市净率(P/B): ITGR为2.58倍 SONVY达7.47倍 显示ITGR资产估值更合理 [6] 价值评分结果 - ITGR获得B级价值评分 SONVY仅获D级 反映前者多项估值指标更具吸引力 [6] - 价值评分综合考量P/E P/S 盈利收益率 每股现金流等传统价值投资指标 [4]

反垄断处罚 - 德国联邦卡特尔局对森海塞尔和索诺瓦集团及三名员工处以总额近600万欧元罚款 [1] - 制造商与零售商达成固定零售价格协议 [1] - 价格竞争受到严重阻碍并损害消费者利益 [1]

医疗仪器行业股票比较 - 文章对比了Integer (ITGR)和SONOVA HOLDING (SONVY)两只医疗仪器行业股票的价值投资机会 [1] - 分析基于Zacks Rank评级系统和价值风格评分体系 [2] Zacks Rank评级 - Integer当前Zacks Rank为1(强力买入) SONOVA HOLDING为4(卖出) [3] - 该评级系统重点关注盈利预测上调的公司 Integer的盈利前景改善更显著 [3] 估值指标分析 - 价值投资者关注传统估值指标包括P/E P/S 盈利收益率 每股现金流等 [4] - Integer的远期P/E为18.61 低于SONOVA的23.74 [5] - Integer的PEG比率为1.01 显著优于SONOVA的3.22 [5] - Integer的P/B比率为2.53 远低于SONOVA的6.99 [6] 综合价值评分 - 基于多项估值指标 Integer获得B级价值评分 SONOVA仅为D级 [6] - 综合盈利前景和估值指标 Integer目前是更优的价值投资选择 [7]

财务数据和关键指标变化 - 集团销售额达到18亿瑞士法郎，按当地货币计算增长5.9%，有机增长4.5%，并购贡献1.4%，外汇影响为-1.3% [36][40] - 毛利率提高到71.9%，按当地货币计算比去年提高50个基点，按瑞士法郎计算提高30个基点，受益于助听器销量增加和零部件成本降低，以及产品可靠性提高导致维修成本降低，但受到新产品推出前平均售价压力和制造成本上升的部分抵消 [41] - 调整后的息税前利润达到3.25亿瑞士法郎，利润率为17.7%，按当地货币计算下降3.7%，受到新产品推出和制造相关成本、后期周期平均售价压力以及听力保健业务的潜在客户开发成本上升的影响 [36][37] - 每股收益为3.74瑞士法郎，按当地货币计算下降9.6%，按瑞士法郎计算下降13.9% [37] - 经营活动自由现金流达到1.04亿瑞士法郎，下降30.7%，主要由于上半年利润发展、听力保健业务资本支出的更线性阶段以及近期平台推出导致的库存水平上升，其中三分之一与货币有关 [38] - 杠杆率保持稳定在1.8倍，与去年持平 [38] - 净债务状况与去年年底相比增加约2亿瑞士法郎，与去年同期相比减少1亿瑞士法郎，主要由于6月的股息支付 [39] - 资本回报率从18.9%下降到16.7%，超过一半的差异可归因于不利的外汇影响，其余主要由于上半年业务业绩较低以及收购HYSOUND导致平均资本使用增加 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 助听器业务 - 销售额增长7%，单位销量增长强劲，尽管处于后期周期平均售价压力下 [14][40] - 对Infinio和Sphere的反馈积极，初始发货受到限制，但自9月底以来发货情况良好，尚未推出30瑞士法郎和50瑞士法郎价格范围的Infinio产品，将在下半年推出 [15] 听力保健业务 - 有机增长1.1%，低于预期，欧洲市场增长缓慢是一个混合问题，同时受到潜在客户开发成本上升的影响，但预计下半年新产品将带来积极影响，对现有客户的吸引力增加，潜在客户开发逐渐改善 [16][17][18] 消费听力业务 - 下降1.7%，与市场趋势一致，市场环境困难，蓝牙头带版本产品增长，真无线版本下降 [19][31] 人工耳蜗业务 - 整体增长12.5%，系统销售额增长18.2%，带来新的消费者，处理器方面在推出新处理器之前预计增长不大，受益于远程功能和零售渠道潜在客户的增加 [19][33][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场在8月和9月产品推出后的前两个月市场份额有显著提升，从7月开始计算市场份额 [26] - 欧洲市场增长缓慢，是听力保健业务增长低于预期的一个因素，部分原因是公司以欧洲为中心，同时受到消费者信心和市场环境的影响，如法国的ENT作为守门人以及德国的保险审批变化等 [16][27][128][129] - 中国市场在上半年同比下降20%或更多，处于衰退趋势，受房地产问题影响 [130] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略不变，受益于本周期的创新，助听器和人工耳蜗业务瞄准中期目标，销售额增长6% - 9%，息税前利润增长7% - 11%，高于市场增长和利润率扩张 [51] - 产品创新方面，Infinio和Sphere受到市场积极反馈，在噪音环境下听力效果更好，全球Sphere占比约50%，带来平均售价提升，产品可靠性有望提高，退货率和回购率表现良好，与Marvel launch相比各有优劣 [23][24][25][41][87][141][142] - 渠道策略方面，与不同渠道进行价格谈判，如管理式医疗、退伍军人事务部等，根据不同计划和经济等式提供产品，同时关注独立渠道和小连锁店的市场份额增长 [109][185][8][78] - 成本控制方面，采取成本紧缩措施，特别是在听力保健和一般及行政费用方面，调整运营费用结构，包括减少总部职能、处理亏损商店等，同时关注研发费用的稳定和合理利用 [12][28][98][99][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场增长比年初预期缓慢，与其他公司情况相似，但公司仍实现了稳健增长，并确认全年的收入和利润指导 [11] - 听力保健业务面临潜在客户开发成本上升和市场增长缓慢的挑战，但通过调整组织结构和推出新产品有望改善 [10][16][17][18] - 消费听力业务市场环境困难，需要消费者信心改善才能实现有意义的增长 [32] - 人工耳蜗业务增长良好，处理器方面在推出新处理器之前预计增长不大，远程功能和零售渠道潜在客户的增加是增长的动力 [33][34] 其他重要信息 - 公司在Boots等零售区域进行了新产品的推广活动，取得了积极的商业影响，包括潜在客户增加、新产品份额提高和价格实现等 [29][30] 问答环节所有的提问和回答 问题：关于听力保健业务的市场份额损失以及潜在客户开发成本 - 听力保健业务市场份额损失部分是由于公司以欧洲为中心的混合问题，以及现有客户构成中老客户相对较低，新平台推出导致老客户延迟购买。公司保持了较高的潜在客户开发投资，预计下半年市场份额将稳定。潜在客户开发成本在下半年可能仍会较高，但公司通过调整组织结构和增加潜在客户开发投资来应对市场弱点 [63][64][65] 问题：关于退伍军人事务部（VA）的价格溢价以及管理式医疗的价格谈判 - 关于VA的价格谈判无法评论，Infinio可充电类别价格溢价有显著增加，但具体数字暂不明确。对于管理式医疗，公司会根据不同合同情况进行价格谈判，预计Infinio和Sphere会有类似的价格提升，管理式医疗中高端产品的比例因合同而异 [76][77][78] 问题：关于助听器业务的增长预期以及Infinio和Sphere的可靠性 - 助听器业务在下半年预计会有强劲增长，包括销量和平均售价的提升。Infinio和Sphere的可靠性预计会比Lumity有所提高，尽管在推出初期可能存在一些问题，但总体上会有显著改善。公司对下半年的利润率增长有信心，预计会将增长势头延续到下一个财年 [85][86][87][88] 问题：关于听力保健业务的新产品 uptake以及成本节约和市场恢复 - 在推出Infinio和Infinio Sphere的市场中，对现有客户的推广活动有效，带来了增长。公司在听力保健业务进行了结构调整，预计成本节约在25%左右，包括减少总部职能和处理亏损商店等。市场恢复需要消费者信心提高以及稳定的客户更新率，同时公司需要更好地管理潜在客户开发来源 [94][95][96][97][98][99][100][101][102][103] 问题：关于美国市场的份额增长以及公司的保守指导 - 美国市场的份额增长是指在总市场中除去听力保健业务后的商业部分，包括管理式医疗、零售商等，6月及前后三个月的数据与产品推出后一两个月的数据对比得出5%的增长。公司在指导的下限考虑了市场可能比上半年更弱的情况 [109] 问题：关于销售和营销费用、市场增长假设以及产品价格差异 - 销售和营销费用在下半年预计会正常化，因为上半年的推出成本不会重复。市场增长假设在下半年为3% - 4%。Sphere相对于Infinio有足够的价格提升，能够获得足够的利润空间 [119][121][122] 问题：关于全球助听器市场增长缓慢以及欧洲和美国的增长差异，以及听力仪器业务排除管理式医疗后的有机增长 - 全球助听器市场增长缓慢是由于部分市场如德国、法国、中国等存在特殊情况，如法国的ENT作为守门人、德国的保险审批变化以及中国的经济衰退趋势等。欧洲和美国的增长差异也与这些市场情况有关。听力仪器业务排除管理式医疗后的有机增长可能仍会处于中个位数或更好水平 [127][128][129][130][132] 问题：关于产品的退货率和回购率与Marvel launch的比较，以及市场的sell - in和sell - out动态 - 退货率比之前的任何一次推出都要好，表明Infinio技术的首次适配良好以及Sphere的降噪性能良好。回购率比Marvel launch略低，但考虑到商业策略不同，每次购买的数量可能较高。市场的sell - in和sell - out主要集中在独立渠道，没有明显的库存积压 [141][142][144] 问题：关于8月和9月的市场份额增长是否在10月及以后维持，以及未回购的30%客户的原因 - 10月的市场份额比9月略低，但公司更多地将其作为渠道增长速度的一个指标。未回购的客户可能是因为已经购买了足够的产品来服务客户，或者仍然在使用Lumity产品，但总体上客户对价格提升是接受的 [157] 问题：关于净债务与息税前利润比率以及研发费用和美国政策变化的影响 - 净债务与息税前利润比率在上半年由于盈利发展和股息支付增加到1.8倍，预计年底会下降，但目前没有立即的股票回购计划。研发费用在完成两个新平台的高投资后保持稳定，未来可能会根据外部项目和合作伙伴情况有所变化。对于美国政策变化，公司需要评估供应链和关税的影响，目前无法确定具体措施，会谨慎观察 [169][170][171][172] 问题：关于德国市场的恢复以及Sphere在退伍军人事务部和管理式医疗渠道的未来，以及效率措施的目的 - 德国市场恢复需要解决40%的保险环境问题以及提高消费者信心，可能需要6 - 12个月。对于Sphere在退伍军人事务部和管理式医疗渠道，在管理式医疗中会根据价格是否合适决定是否提供，在退伍军人事务部预计会有良好的合作。效率措施既是为了确保达到盈利指导范围，也是公司在对业务进行审查后发现的机会，包括听力保健业务和一般及行政费用方面的结构调整 [181][182][183][184][185][186][187][188] 问题：关于听力保健业务的重组是结构性调整还是小修正，以及回购率和初始购买量的问题 - 听力保健业务的重组是对过去几年业务的全面分析，旨在提高效率，不是是否继续从事该业务的问题。回购率略低于Marvel launch，但初始购买量较高，主要是因为对Sphere有巨大需求，同时公司在控制需求和提高制造能力，没有明显的渠道库存问题 [193][194]

财务数据和关键指标变化 - 全年销售额为36亿瑞士法郎，按当地货币计算增长3.2%，有机增长为1.6%，若剔除大合同未续约影响，有机增长为3.2% [33] - 毛利率提高210个基点，EBITDA利润率提高25个基点，EPS增长6.4%，但受外汇影响，EPS下降近10% [34][35] - 运营自由现金流略有增加，同比增长0.7%，杠杆比率为1.5倍，预计在24/25财年下半年恢复股票回购 [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 听力仪器业务 - 当地货币增长0.7%，剔除大合同影响为4%，下半年加速增长至6%，上半年为2.4% [10] - EBITDA表现与整体组织基本一致，利润率受多种因素影响呈积极态势 [12] 听力护理业务 - 全年增长9.2%，上半年约11%，下半年略高于7%，其中2.5%为无机增长，主要受HYSOUND收购影响 [10][20] 消费听力业务 - 全年负增长9%，主要因MTW 3电池问题导致四个月无收入，MTW 4于2月按计划推出 [11][22] 人工耳蜗业务 - 全年增长3.6%，下半年增长8.2%，系统销售方面有新功能推出，盈利能力下半年达15.3% [11][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 听力护理市场全年单位销量和价格假设下的历史增长率在4% - 6%，下半年略高，北美增长快于欧洲，德国和法国增长较缓 [3] - 中国市场渗透率为3%，虽有宏观经济波动，但因人口老龄化和人均收入增加，仍具重要性，HYSOUND收购后整合良好，增长领先市场 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略不变，持续投资创新、提升地质性能和消费者体验，通过收购扩大消费渠道，注重提高产品可靠性和与B2B客户的价值关系 [49] - 计划在秋季推出新平台，重点提升嘈杂环境下的听力和易用性，预计推动市场份额增长 [18] - 行业竞争方面，公司认为自身在可靠性和技术上具有优势，对新平台推出后的市场表现有信心 [16][105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为市场已走出通胀担忧，处于正常状态，预计市场增长率在4% - 6%，公司有望实现6% - 9%的增长并扩大利润率 [50] - 预计北美市场增长回归正常，欧洲市场包括法国和德国将有所回升，受益于新平台推出，下半年增长将强于上半年 [50] - 对未来前景有信心，认为市场稳健，新平台重要性高于近年产品 [97] 其他重要信息 - ESG方面，温室气体排放同比下降12%，女性在中高层管理中的比例显著提高，计划在明年对ESG结果进行审计，在四个指数中均处于医疗设备和医疗保健环境前2% [28][29][30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 重组费用是否应视为运营成本，以及是否应更透明地指导EBITDA绝对水平 - 公司表示会考虑将其纳入常规数据，24/25年重组费用预计在3000 - 4000万瑞士法郎 [55] 问题2: 2023 - 2024年产品故障率降低对毛利率的积极影响是否会持续 - 公司认为若继续以每年20%的速度改善故障率，该影响将持续并反映在毛利率上 [56] 问题3: 新产品推出后，上半年和下半年的增长差异预期 - 公司难以给出具体数字，推测差异可能在低个位数到中个位数之间，因听力仪器业务占比不到50% [57] 问题4: 新产品平台的可靠性风险及学习曲线 - 公司称曾有过短暂故障率上升情况，但已解决，且加强了测试和资源投入，目标是比竞争对手更快降低故障率 [60][61] 问题5: 中国市场的销售结构和盈利能力 - 中国市场差异大，HYSOUND处于高端水平，但整体市场盈利能力有待提高，需提升门店生产力和潜在客户转化率 [63][64] 问题6: 24/25年的税率展望 - 公司预计未来税率在17% - 18%，因大部分利润来自瑞士，当地税率从11%升至15%，其他地区约27% [67] 问题7: VA渠道市场份额及未来预期 - 公司认为VA渠道是优势领域，目前市场份额50%，新产品推出可能带来波动，但有望回升 [68][69] 问题8: 听力护理业务在关键市场从Q3到Q4及Q1的发展情况 - 欧洲部分市场如斯堪的纳维亚、荷兰和英国表现较强，法国仍较疲软但有改善趋势，德国仍有逆风，美国单位销量呈中个位数增长，中国市场有挑战和波动 [72] 问题9: 各业务板块和地区的营收指导构成，以及新产品推出的市场份额增长预期和价格预期 - 公司未按业务板块和地区提供指导，但预计听力仪器业务下半年因新平台推出将有显著提升，听力护理业务稳定增长，消费听力业务较难预测，人工耳蜗业务有信心 [74][75] 问题10: 指导中假设的约50个基点利润率扩张的构成，以及潜在的利润率上行风险 - 利润率扩张受价格、销量和成本控制等因素影响，公司计划继续投资增长驱动因素，新计划将带来成本优势 [76][77] 问题11: 与大型美国零售商的合同情况及是否包含在今年指导中 - 公司未宣布相关进展，但销售团队仍在努力争取，目前指导未包含该客户 [82] 问题12: 听力护理业务在某些市场下半年潜在客户生成成本较高的具体市场及原因 - 公司表示潜在客户生成成本与2022 - 2023年持平，未达预期改善，正在优化相关组合 [84] 问题13: 是否应采用低功耗蓝牙技术 - 公司认为目前不是切换时机，MFA技术功能强大，低功耗蓝牙技术普及还需时间，公司将在合适时机采用 [86][87] 问题14: 重组费用是否应纳入调整成本基数 - 公司计划在未来调整报告方式，将其移出常规沟通，但法律案件等波动因素仍可能作为调整项 [92][93] 问题15: 对2025年销售增长指导的信心与去年相比如何 - 公司对市场假设和自身表现有信心，认为市场稳健，新平台重要性高，增长预期良好 [97] 问题16: 竞争对手对管理式医疗账户的策略调整对公司销量的影响，以及公司是否会采取类似策略 - 公司认为管理式医疗有吸引力，无重大战略调整计划，竞争对手退出可能使部分销量转移 [99][100][101] 问题17: 指导中对竞争环境的假设，以及新产品推出后的市场份额增长情景 - 公司预计新产品推出后将获得市场份额，消费者听力业务虽有波动但仍有增长潜力，OTC业务有发展前景 [105] 问题18: EBITDA利润率在上半年和下半年的变化情况，以及上半年是否可能持平或略降 - 公司未给出具体数字，预计上半年因收入较低，利润率扩张可能不明显，下半年有望实现全年利润率扩张目标 [110] 问题19: 股票回购计划恢复的条件及大型收购的规模定义 - 公司预计在24/25财年下半年恢复股票回购，取决于自由现金流和是否有大型收购，大型收购指投资额超过三位数且高于自由现金流和股息的项目 [112][114] 问题20: 法国听力护理业务在续约后的增长预期 - 法国听力护理业务规模不大，市场目前呈平稳略增态势，预计1.5年后续约将带来增长高峰 [115] 问题21: 听力仪器业务下半年是否仍受过去价格上涨的积极影响 - 公司表示毛利率提升主要在2023 - 2024财年上半年 [119] 问题22: 即将推出的新平台芯片组架构情况 - 公司未详细说明架构，但表示处理能力显著提升需要相应容器，未来需提高设备处理能力 [120] 问题23: 互联网销售助听器市场的发展趋势 - 公司认为常规助听器在线销售无显著规模，OTC产品在美国主要在实体店销售，因线上获客成本高，且消费者需要线下调试服务 [120][121] 问题24: 法国和德国市场增长轨迹是否已改善 - 公司表示美国和法国市场有波动，总体情况一般，未明确提及德国市场增长轨迹改善情况 [127] 问题25: 新产品市场调研中客户反馈及近期新产品推出对公司思路的影响 - 客户最关注在嘈杂环境中听力改善，也希望提高充电、连接稳定性和易用性，听力护理专业人员希望简化设备连接操作 [127][128] 问题26: 净财务收入线的情况及汇率不变时的建模建议 - 公司表示该线包含对冲成本、利息成本和金融资产负债估值，2024 - 2025年将高于2023 - 2024年 [131][133] 问题27: 指导中是否包含重新进入Costco等大客户的情况 - 公司表示指导未包含未确定的大客户，新客户合作需时间转化，预计呈S曲线增长 [134][136] 问题28: 销售指导中并购贡献的比例 - 公司表示并购贡献约为1% - 1.5% [138]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年销售额增长1.6%，但由于瑞士法郎走强，实际影响超过预期，EBITA增长略高于销售额，本地货币下毛利率提升20个基点，但瑞士法郎下受到较大冲击，EPS在本地货币下表现良好[18][19] - 毛利率达到71.6%，本地货币下同比提升280个基点，主要受益于去年的价格上涨、运营改善、听力护理业务增长以及组件和货运成本的缓解，但瑞士法郎走强部分抵消了这一增长[31][32] - 调整后的营业费用在本地货币下增长7.2%，达到9.5亿瑞士法郎，主要由于听力护理业务的高销售和营销费用占比以及为推动增长而增加的投资，外汇影响减少了4500万瑞士法郎[33][34] - 调整后的EBITA在本地货币下增长2.5%，有机EBITA利润率提升约60个基点，但由于并购和外汇影响，整体EBITA利润率下降90个基点，瑞士法郎下报告的EBITA利润率为19%[36][37] - 调整后的每股收益（EPS）在本地货币下增长8.1%，达到4.34瑞士法郎，但由于外汇影响，瑞士法郎下报告的EPS下降11.3%[38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 听力仪器业务在本地货币下增长-4.3%，但若排除美国大合同的影响，增长为2.4%，尽管受到合同和临时运营挑战的拖累，业务开始恢复正向势头[20] - 消费者听力业务在本地货币下增长-1.9%，与市场表现一致，尽管去年上半年有大量产品发布，但今年下半年将有新产品发布，预计将带来帮助[21] - 听力护理业务在本地货币下增长11.5%，其中一半来自有机增长，另一半来自并购，特别是HYSOUND的收购表现良好，结合公司在中国的潜在客户生成能力，增长显著高于市场[22][23] - 耳蜗植入业务在本地货币下下降0.9%，系统销售额增长8%，但升级销售额转为负增长，主要由于大多数等待处理器的患者已经完成升级，且最大竞争对手推出了新产品，带来一定压力[24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球前12大市场总体增长约5%，Q2几乎持平，Q3增长9%，北美和部分欧洲市场表现强劲，欧洲总体增长较弱，特别是法国和德国，部分原因是市场监管变化[16] - 美国市场上半年销售和盈利能力发展较为疲软，主要由于大合同的非续约和听力仪器业务的运营挑战，但这些挑战在上半年逐步改善，预计下半年将有所回升[17] - 欧洲市场表现不一，德国、比利时、荷兰和波兰增长良好，主要由听力护理业务驱动，而法国、意大利和瑞典表现较弱[24] - 亚洲市场受到HYSOUND的影响，但总体表现良好，特别是中国市场的增长潜力巨大[24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进盈利增长战略，尽管市场环境波动，但公司对中期目标保持信心，目标是实现6%至9%的销售复合年增长率（CAGR），EBITA增长更快，长期市场增长预计为4%至6%[8][9] - 公司专注于五大增长驱动因素：提升核心听力性能、理解消费者价值、扩大消费者接触、商业卓越以及加速高增长市场的发展，特别是中国市场被视为最大的机会[10][12] - 公司通过并购和绿地投资扩大消费者接触，特别是在听力护理领域，并推动数字化向全渠道发展，商业卓越方面，公司通过B2B客户的价值增加和执行力提升来推动增长[11][12] - 公司在中国市场的战略重点是通过HYSOUND等并购和绿地投资，提升消费者接触和市场份额，特别是在听力护理和消费者音频领域[13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为市场正在从高通胀中恢复，尽管存在波动，但听力护理市场的恢复速度快于整体消费者市场，公司预计市场渗透率将继续增长，特别是在认知衰退与听力损失相关的医疗证据增加的情况下[5][6] - 管理层对听力仪器业务的恢复势头表示乐观，尽管上半年受到合同和运营挑战的影响，但客户反馈积极，净推荐值（NPS）逐步改善，预计下半年将有所回升[17][18] - 管理层预计下半年市场将继续加速增长，特别是在听力仪器和听力护理业务中，尽管宏观环境存在不确定性，但公司将继续投资以支持增长，并预计下半年将继续实现利润率扩张[19][26] 其他重要信息 - 公司在ESG（环境、社会和治理）方面取得进展，包括领导层多元化、科学基础的碳减排目标获得批准，以及在可持续发展评级中保持行业领先地位[14][15] - 公司预计2023年全年销售增长保持不变，调整后的EBITA增长略有调整，主要由于在市场环境不确定的情况下增加了投资以推动增长[46][47] 问答环节所有提问和回答 问题: 产品新闻流和市场需求 - 管理层表示，尽管竞争对手在EUHA展会上推出了新产品，但公司的新产品扩展继续推动增长，特别是在市场份额恢复方面，市场需求仍然表现良好，但需要更多投资来吸引新消费者[49][50][51] 问题: 市场环境和定价策略 - 管理层表示，公司对全年销售增长保持信心，预计下半年听力仪器业务将实现市场份额增长，听力护理业务将继续保持强劲增长，消费者听力业务将受益于新产品发布，定价策略保持稳定，但在特定情况下会灵活调整[55][56][57][58] 问题: 中国市场和定价策略 - 管理层认为中国市场潜力巨大，特别是随着人口老龄化和收入增长，政府对健康护理的重视也将推动市场发展，尽管存在宏观经济不确定性，但公司对未来几年的正常增长保持乐观，关于耳蜗植入业务的带量采购（VBP），管理层认为对公司整体收入影响较小，主要集中在政府报销和医院市场[62][63][64][65][66][67] 问题: 长期增长目标和关键增长驱动因素 - 管理层表示，公司的长期增长目标为6%至9%的销售复合年增长率，关键增长驱动因素包括创新、消费者接触和商业卓越，预计这些驱动因素将在未来3至5年内实现，并支持公司的长期增长目标[71][72][73][74] 问题: 运营挑战和市场份额恢复 - 管理层表示，公司在五大市场中四个市场实现了市场份额增长，特别是在美国市场，客户反馈和净推荐值的改善表明运营挑战正在逐步解决，预计下半年将继续实现市场份额增长[77][78][79][80] 问题: 定价和产品创新 - 管理层表示，听力护理业务的定价保持稳定，每年增长低个位数，听力仪器业务的定价受到产品周期影响，可能出现低个位数的下降，关于LE音频技术，管理层认为目前Made For All（MFA）技术已经提供了大部分功能，LE音频的增量功能有限，公司将根据市场需求选择合适的时机推出[87][88][89][90][91] 问题: 税务和并购策略 - 管理层表示，公司目前的税务率为15%，较之前的15.5%有所下降，主要由于瑞士各州的税率调整，关于并购策略，管理层表示将继续保持1x至1.5x的杠杆目标，并预计在下半年实现这一目标，不会放缓并购步伐[95][96][97][98][99] 问题: 重组成本和耳蜗植入业务利润率 - 管理层表示，预计全年重组和整合成本约为3000万瑞士法郎，主要与并购和墨西哥新工厂的建立有关，预计明年重组成本将显著降低，关于耳蜗植入业务的利润率，管理层认为尽管当前利润率较低，但长期目标仍为高个位数，主要通过系统销售增长和地理销售组合的改善来实现[103][104][105] 问题: 产品创新和竞争对手动态 - 管理层表示，公司在听力仪器业务中的连接性和防水功能方面处于领先地位，未来产品创新的重点将放在提升语音性能和改进ITE（耳内式助听器）产品上，关于耳蜗植入业务，公司正在推出远程护理功能，这是市场上首个全远程编程功能，具有竞争优势[108][109][110][111][112][113] 问题: 市场风险和通信业务利润率 - 管理层表示，市场风险主要来自宏观经济环境的不确定性，特别是在消费者信心方面，关于通信业务的利润率，管理层表示该业务具有较高的盈利能力，且与听力仪器业务的连接性是其主要差异化优势[114][115] 问题: 听力护理业务增长和利润率 - 管理层表示，听力护理业务在美国市场逐步恢复增长，特别是在Alpaca网络的稳定性和营销投资的推动下，关于消费者业务的利润率，管理层表示存在一些波动，但公司在运营改进方面取得了进展[117][118][119][120] 问题: 投资和利润率扩张 - 管理层表示，公司正在增加投资以支持增长，特别是在市场环境不确定的情况下，尽管这可能会对短期利润率产生影响，但公司仍致力于实现利润率扩张，并预计下半年将有所改善[122][123][124][125]

财务数据和关键指标变化 - 全年本地货币收入增长14.6%，瑞士法郎对收入产生3.5%的影响；EBITDA本地货币增长6.1%，扣除Sennheiser低盈利能力影响及通胀因素后，有机利润率表现良好 [14] - EPS显著优于底线增长，部分得益于股票回购和税收方面的变动 [15] - 销售展望为3% - 7%，扣除大客户合同未续约的影响后与中期目标一致；利润率方面，由于相关举措和销量传导，预计提升约50个基点 [15] - EBITDA利润率较上年下降190个基点，有机方面扣除稀释因素后有正的利润率扩张；毛利率运营层面下降180个基点，外汇带来60个基点的逆风，有机改善40个基点，上半年到下半年有230个基点的连续改善 [28][51][52] - 运营费用增长近15%，有机增长2.3%，与有机销售增长一致，反映了严格的成本管理；研发支出增长6%，占销售的6.5%；G&A增长6%，有机基础上占销售百分比和绝对值均下降 [53][55][56] - EBITDA组件增长6.1%，运营层面EBITDA利润率下降190个基点，有机增长30个基点，并购贡献2000万瑞士法郎但有220个基点的稀释效应，调整项有100个基点影响，外汇有80个基点影响，最终利润率为21.4% [57][58] - 收购相关摊销为5490万瑞士法郎；实际税率为9.7%，低于预期，预计23/24财年为15% [59][60] - 运营自由现金流受较高税收现金流出和长期准备金减少影响；净营运资本方面，消费者听力业务增加3000万瑞士法郎；资本支出近5000万瑞士法郎，包括墨西哥工厂和听力护理网络等投资；租赁负债支付与听力护理网络扩张有关 [63][64] - DSO稳定，DIO因安全库存减少下降15%；净债务达到15亿瑞士法郎，主要与收购、股息和股票回购有关，净债务与EBITDA比率为1.5倍 [65] 各条业务线数据和关键指标变化 - 听力仪器业务本地货币基本持平（0.2%），扣除大客户合同未续约影响后增长率为4.1%，Lumity产品和价格上涨有帮助 [29] - 消费者听力业务收入2.84亿瑞士法郎，来自Sennheiser产品线，第一年整合进展良好，盈利能力符合预期，市场份额有显著增长，主要产品True Wireless耳机和Momentum 4耳机表现成功 [30][31] - 听力护理业务显著增长15.7%，有机增长4.5%，同店增长4.5%，并购贡献11.2% [31] - 人工耳蜗业务本地货币增长2.8%，系统销售（植入物和首个处理器）增长5.1%，扣除德国禁令影响后为高个位数增长；升级销售下降1%，Marvel处理器推出后用户等待新处理器，表现尚可 [47][48] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲、中东和非洲地区，荷兰、奥地利和北欧市场表现积极，德国、法国和英国市场较为疲软，英国受宏观经济挑战影响，法国因前一年报销政策变化后有所回落 [32][33] - 美国市场有Alpaca收购的影响，但受大客户合同未续约和市场下滑影响，Q2和Q3表现弱于欧洲，Q4有所恢复 [34] - 亚太地区增长40%，得益于HYSOUND收购和部分国家从封锁中恢复，Sennheiser在中国也有重要业务布局 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略保持不变，专注于创新、拓展消费者渠道和并购整合 [16] - 创新方面，推出Phonak Audéo Lumity平台，4月又推出Unitron Vivante和Phonak Slim Lumity；1月推出Sennheiser品牌的语音增强可听设备，本季度将全面生产并加强市场推广 [17][18][20] - 拓展消费者渠道方面，通过HYSOUND收购进入中国听力护理市场，全年收购140个销售点，网络增长至3900个销售点；在美洲和墨西哥开设运营设施，预计下半年开始产出，有助于缩短供应链时间和降低成本 [21][22][23] - 行业竞争方面，认为市场存在波动，对市场增长预期较为谨慎，预计单位增长在2% - 4%，与部分竞争对手预期相似 [81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去财年经营环境具有挑战性，低估了通胀及其对市场的影响，调整了经营策略和全年指引 [4][5] - 认为市场基本面良好，低渗透率和创新将推动增长，但宏观经济环境仍存在不确定性，4月市场数据较弱，不过消费者信心有望逐步改善，存在潜在的被压抑需求 [69][70][71] - 公司方面，上半年对比基数较高，下半年压力将缓解；成本压力预计将缓解，持续改进措施将发挥作用；预计23/24财年有2000 - 2500万瑞士法郎的重组和整合成本，上半年较低，下半年较高；外汇仍将是逆风因素，按5月汇率计算，对收入影响4% - 5%，对EBITDA影响8% - 9% [72][73][74] 其他重要信息 - 公司在ESG方面表现出色，在排名和指数中位居前列，在环境、社会和治理三个支柱方面都有进展，如承诺科学减排目标、关注员工参与和多元化、完善供应商可持续风险评估和人权政策 [26][27] - 即将开展路演，6月12日举行年度股东大会，10月18 - 20日参加德国的EUHA大会，11月21日公布半年报 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Lumity与竞争对手Oticon的表现对比以及对市场增长的预期 - 公司认为Oticon在过去几个季度发展良好，但不认为仅取决于产品因素；Lumity在RIC形式因素上表现良好，产品组合中存在一些薄弱环节正在改进；对市场增长预期较为谨慎，预计单位增长在2% - 4% [78][79][80][81] 问题2: ASP发展情况、Q4相对Q3的势头以及消费者业务盈利能力情况 - 公司通过提价策略恢复通胀影响，下半年ASP有积极贡献，扣除大客户合同后单位有正增长；Q3市场下降2.5% - 3%，Q4增长4% - 5%；Sennheiser产品线盈利能力略好于计划，但未大幅提升中期目标 [83][84][85][87] 问题3: 美国大客户是否会回归以及美国和德国零售业务情况 - 目前不在该大客户渠道，未来会根据对方战略进行讨论；德国零售业务通过品牌营销和线索生成中心取得高于市场的表现；美国市场较难，Connect Hearing同店增长良好，Alpaca等收购整合有部分表现良好，但仍需进一步整合 [88][92][94][95] 问题4: 下半年单位增长是针对批发业务还是整个集团、Costco渠道策略以及新店贡献收入时间 - 单位增长评论针对批发业务，排除大客户合同后有正增长；若大客户合同有重大且确定的贡献，会在合适时间更新指引；新店在第二年年初可实现正贡献边际，第三到四年达到正常运营水平 [98][100][105] 问题5: 批发价格上涨后ASP影响小于预期的原因 - 一是引用数据针对独立市场，大客户有1 - 2年的合同期限；二是地理区域间的组合转移，美国市场表现低于欧洲，欧洲价格点较低 [107][108] 问题6: 对今年潜在被压抑需求的信心来源及量化、提价是否遇到客户抵制以及2024年是否有进一步提价计划 - 认为过去一年市场收入下降是因为消费者延迟购买，当经济环境改善时他们会回来，但未在模型中纳入显著的被压抑需求曲线；提价会引起客户评论，但公司旨在平衡逆风并树立行业先例，预计未来提价幅度不会像去年那么大 [111][113][115][116] 问题7: 是否考虑在Costco引入Sennheiser品牌 - 不太可能，因为会造成品牌架构混乱，且Sennheiser在美国普通助听器渠道的品牌吸引力不大 [118][119][120] 问题8: 下半年市场份额动态及Lumity进展数据和未实现份额增长预期的原因 - Q4市场份额动态较模糊，排除大客户合同后公司表现相对市场较好，但有1 - 2个竞争对手表现更佳；Lumity在RIC方面表现良好，重要指标是客户采用率，与Paradise接近，产品组合中部分产品表现不佳影响了整体份额 [121][122][124] 问题9: 人工耳蜗业务中长期利润率目标、股票回购计划以及销售指引中是否包含小规模收购贡献 - 人工耳蜗业务在当地货币下盈利能力有进展，有望实现15% - 20%的EBITDA利润率；目前不计划进行股票回购，优先考虑保持健康的杠杆比率；销售指引中包含小规模收购的低百分比增长贡献 [128][129][130] 问题10: 2000 - 2500万瑞士法郎重组费用的用途以及语音增强可听设备市场反馈 - 重组费用用于墨西哥运营和公司整体的结构优化；语音增强可听设备获得良好反馈，但尚未大规模营销，本季度将加大生产和营销投入 [133][134] 问题11: 下半年业绩未达预期的原因、2024财年指引上限加速增长的驱动因素以及不进行股票回购是否与并购有关 - 下半年业绩受大客户合同不确定性、市场对产品可靠性的噪音以及提价影响客户信心等因素影响，但Lumity产品表现良好；2024财年下半年有产品推出和市场改善的潜力；不进行股票回购是为了保持健康的资产负债表，优先考虑杠杆比率 [139][140][141][142] 问题12: 俄罗斯市场战略是否改变 - 公司不会改变战略，停止销售非医疗产品，认为医疗产品应满足有需求的人 [151][152] 问题13: Conversation Clear Plus产品营销成本考虑以及人工耳蜗业务受医院人员短缺影响和潜在被压抑需求情况 - Conversation Clear Plus产品使用场景不同，有望吸引轻度听力损失消费者，OTC市场仍处于早期阶段；人工耳蜗业务受人员短缺影响较小，仪器销售数据尚可，儿科患者会优先获得植入，成人方面潜在被压抑需求不太明显 [153][154][157][158] 问题14: 墨西哥工厂产能提升对毛利率的影响以及净营运资本的现金流影响 - 墨西哥工厂在最初6个月左右会对毛利率有一定稀释，但已在指引中考虑，从劳动力成本差异来看会有回报；净营运资本方面，上半年可能会有一些影响，但全年来看会改善，整体库存周转预计会继续提升 [161][165][167]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年销售额为17.9亿瑞士法郎，同比增长17.9%，有机增长为5%，外汇影响导致销售额减少4400万瑞士法郎，即2.8个百分点[37] - 调整后EBITDA为3.98亿瑞士法郎，同比增长3%，EBITDA利润率为21.6%，略高于8月份的预期[37] - 经营自由现金流为1.85亿瑞士法郎，同比下降45%，主要由于净营运资本增加[37] - 调整后每股收益为4.9瑞士法郎，同比增长7%，外汇影响导致瑞士法郎计价的EPS几乎持平[37] - 净债务为15亿瑞士法郎，净债务/EBITDA比率为1.5倍，处于目标范围的上限[39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 听力仪器业务有机增长5%，新推出的Lumity产品推动了增长[20] - 听力学护理业务销售额增长17.3%，主要由并购驱动，消费者端表现出与疫情时期不同的动态[21] - 消费者听力业务销售额为1.33亿瑞士法郎，新推出的MOMENTUM True Wireless 3耳机表现强劲[23] - 耳蜗植入业务增长较低，但利润率有所提升[25] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场表现相对强劲，德国、荷兰和北欧市场表现良好，英国私人市场较弱[27] - 美国市场私人市场销量在上半年有所下降，单位销量下降低个位数[28] - 亚太地区表现不一，澳大利亚由于基数较低有所增长，中国市场受疫情封锁影响[29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续投资于战略优先事项，包括新产品开发、消费者接触和数字市场[12] - 通过并购和绿地扩张，公司增加了70个销售点，并开设了50个新销售点[14] - 公司收购了HYSOUND，以加强在中国听力学护理市场的地位[8] - 公司推出了Lumity和MOMENTUM True Wireless 3等新产品，继续保持创新[6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为上半年业绩在当前市场环境下表现良好，尤其是在收入增长方面[4] - 管理层预计下半年市场将继续动态变化，但整体市场增长将较为温和[9] - 管理层对Lumity产品的市场反应感到满意，预计将支持市场份额增长和平均售价提升[60] - 管理层预计下半年毛利率将有所改善，主要由于价格上涨、运输成本下降和消费者听力业务的季节性贡献[60] 其他重要信息 - 公司上半年通过股息和股票回购向股东返还了5.72亿瑞士法郎[39] - 公司预计下半年净债务将减少，主要由于股票回购速度放缓和营运资本改善[180] 问答环节所有提问和回答 问题: 市场放缓的原因 - 管理层认为市场放缓主要由于上半年Q2市场表现较为平淡，而非资本市场的变化[76] 问题: 大客户合同的影响 - 管理层表示该合同占公司销售额不到5%，且下半年将不再有该客户的收入[77] 问题: 明年有机增长的预期 - 管理层表示目前尚未给出明年指导，但预计市场将取决于通胀环境的变化[83] 问题: Lumity产品的市场表现 - 管理层表示Lumity产品在10月份表现良好，特别是在回购率和市场渗透方面[87] 问题: 价格上涨和折扣情况 - 管理层表示价格上涨在独立市场和较小连锁店中较为成功，但在大型零售账户中价格上涨幅度较小[98] 问题: 消费者听力业务的盈利情况 - 管理层表示Sennheiser业务在上半年略有盈利，预计下半年盈利将更为显著[115] 问题: 毛利率改善的预期 - 管理层预计下半年毛利率将提升200至300个基点，主要由于价格上涨、运输成本下降和消费者听力业务的季节性贡献[130] 问题: 美国市场和欧洲市场的前景 - 管理层认为美国市场可能比欧洲市场更早恢复，欧洲市场可能继续面临压力[140] 问题: OTC市场的前景 - 管理层认为OTC市场仍处于早期阶段，价格点较高，但整体对听力辅助设备的需求有所增加[163]

业绩总结 - Sonova集团2022/23财年上半年销售额为18.47亿瑞士法郎，同比增长15.1%[11] - 调整后EBITA为3.981亿瑞士法郎，同比增长3.0%，EBITA利润率为21.6%，同比下降320个基点[11] - 每股收益（EPS）调整后为4.90瑞士法郎，同比增长7.0%[11] - Sonova集团总销售额为CHF 1,846.6百万，同比增长17.9%（有机增长5.0%）[54] - Sonova集团的调整后毛利率为69.6%，同比下降350个基点[54] - Sonova集团的经营自由现金流（OpFCF）为CHF 185.3百万，同比下降45.1%[54] - 2022/23财年上半年，经营现金流为3.03亿瑞士法郎，同比下降26.1%[106] - 2022/23财年上半年，自由现金流为9950万瑞士法郎，同比下降62.3%[106] 用户数据 - 听力仪器销售额为9.3亿瑞士法郎，同比增长5.3%[25] - 消费者听力业务销售额为1.33亿瑞士法郎，同比增长3.0%[25] - 在亚太地区，销售额增长47.1%，达到2.24亿瑞士法郎[32] - Cochlear Implants部门销售额为CHF 143.5百万，同比增长3.0%[49] - Cochlear Implants部门的EBITA（调整后）为CHF 19.5百万，同比增长25.2%，利润率为13.6%[49] 未来展望 - 公司预计2022/23财年的销售增长将在15%到19%之间[84] - 调整后的EBITA增长预计在6%到10%之间[84] - 2022/23财年，瑞士法郎计价的销售增长预计将因汇率影响减少约2个百分点，调整后的EBITA增长预计减少约3个百分点[85] 新产品和新技术研发 - Phonak Lumity平台成功推出，市场反应积极，显著改善了在挑战性听力环境中的语音理解能力[20] 市场扩张和并购 - Sonova计划收购HYSOUND，预计将增加约200个听力诊所[18] - Sonova在2022/23财年上半年投资超过6000万瑞士法郎，新增约70个销售点[17] 负面信息 - 由于经济压力，消费者情绪受到影响，导致高达20%的缺席率和潜在客户生成成本上升[44] - Sonova集团的净债务为CHF 1,497.3百万，净债务/EBITDA比率为1.5倍[54] 其他新策略 - Sonova集团在2022年4月启动了新的股票回购计划，截至2022年9月30日回购了CHF 304百万的股票[54] - 股东回报策略包括每年70-100百万CHF的收购支出和约40%的股息支付比率[77]

业绩总结 - Sonova集团2021/22财年销售额为33.64亿瑞士法郎，同比增长29.0%（以本币计算）[9] - 调整后EBITA为8.444亿瑞士法郎，同比增长39.3%（以本币计算），EBITA利润率为25.1%[29] - 调整后每股收益（EPS）为10.76瑞士法郎，同比增长38.7%（以本币计算）[29] - 2021/22财年，Sonova的毛利率（调整后）为73.2%[33] - 经营自由现金流（OpFCF）为7.637亿瑞士法郎，同比增长26.8%[70] - 2021/22财年，税前收入为728.2百万瑞士法郎，同比增长21.3%[121] - 2021/22财年的经营现金流为941.1百万瑞士法郎，同比增长23.1%[121] 用户数据 - 在2021/22财年，Sonova在听力仪器业务的销售额为18.384亿瑞士法郎，同比增长25.4%（以本币计算）[29] - 在2021/22财年，耳蜗植入物业务的销售额为2.799亿瑞士法郎，同比增长51.7%（以本币计算）[29] - 听力仪器部门销售额为30.84亿瑞士法郎，同比增长27.2%[54] - 听力护理业务2021/22财年的销售额为1,236.8百万瑞士法郎，同比增长29.7%[117] 未来展望 - 预计2022/23财年销售额将增长17-21%（以本币计算）[9] - 2022/23财年的调整后EBITA增长指导为12%至18%[98] 新产品和新技术研发 - 研发费用为2.29亿瑞士法郎，占销售额的6.8%，较上年增长28.7%[84] 市场扩张和并购 - Sonova在2021/22财年通过并购和新开店铺增加了超过400个销售点，投资超过4.3亿瑞士法郎[19] - 美国市场的销售额为10.098亿瑞士法郎，同比增长38.6%（以本币计算）[41] - EMEA地区的销售额为17.759亿瑞士法郎，同比增长25.4%（以本币计算）[41] 负面信息 - 自由现金流为167.6百万瑞士法郎，同比下降70.7%[121] 其他新策略 - 公司提议每股派息4.40瑞士法郎，同比增长37.5%[70] - 销售与市场费用为10.90亿瑞士法郎，占销售额的32.4%，同比增长26.5%[84] - 总运营费用（调整后）为16.19亿瑞士法郎，占销售额的48.1%，较上年增长26.4%[84]