公司动态 - 海菲曼携静电耳机Shangri-La等明星产品亮相深圳国际音频展，香格里拉静电耳机系统因出色的细节解析力吸引观众排队试听 [1] - 公司7月夏季新品发布会推出4款新品，包括HE600、EDITION XV、ANANDA UNVEILED及AUDIVINA LE，应用增强磁体技术、次世代超纳米振膜技术和次世代人体工学头带设计三大创新技术 [1] - 公司2024年12月北交所上市申请获受理，保荐机构为申港证券 [8] 技术研发 - 针对稀土磁体短缺问题，公司研发增强磁体技术，通过非稀土磁性材料优化达到接近稀土磁体的性能，提升灵敏度和平直的频响曲线 [5] - 2024年公司研发投入保持高位，新增多项电声技术专利，涵盖振膜材料、声学算法等关键领域 [6] - 在无线音频领域取得重要进展，自主研发蓝牙传输优化方案提升无线耳机音质表现 [6] - 已构建8大核心技术矩阵，累计获得超百项国际专利 [5] 财务表现 - 2024年实现营业收入2.26亿元，同比增长11.18% [6] - 净利润6897.12万元，同比增长24.27%，增速显著高于营收增速 [6] - 基本每股收益1.79元 [6] - 业绩增长主要来自高端产品线市场认可度提升和供应链管理效率增强 [6] 市场与竞争 - 公司定位高端音频市场，聚焦"高保真音质"与"极致用户体验"，在专业音频圈层形成良好口碑 [5] - 北美和欧洲是最主要的发烧级耳机市场，目前仍由森海塞尔、铁三角等欧美日厂商主导，海菲曼是少数参与竞争的国内品牌 [6] - 2024年海外营收占比超过60%，产品成功进入欧美、日韩等主流市场 [7] 品牌与营销 - 采用"技术+文化+运营"三位一体出海模式，直接冲击欧美日高端市场 [7] - 线上通过亚马逊、eBay覆盖全球消费者，线下通过"私享会"渗透HiFi发烧圈层 [7] - 与国际名人合作实现跨文化融合与认同，采用"直销+经销"模式在海外成熟市场扎根 [7] 荣誉资质 - 获评2024年首批国家高新技术企业 [5] - 苏南国家自主创新示范区瞪羚企业 [5] - 全国科技创新示范单位 [5] - 江苏省重点文化科技企业 [5]

公司资金用途变更 - 佳禾智能拟将多个募集资金项目尚未投入的募集资金70400万元及其利息收入、理财收益用于收购BD KG全部有限合伙权益、BD GmbH全部股份及BD KG的股东借款 [1] - 变更后募投项目投资总额约为12200万欧元，拟使用募集资金净额70400万元 [1] 收购标的概况 - BD KG及BD GmbH是一家全球知名的高端音频设备品牌商和制造商 [1] - 标的公司销售网络覆盖欧洲、美国、中国等全球主要市场 [1]

公司概况 - 汉桑科技成立于2003年，专注于ODM模式的高端音频设备研发和制造，2024年营收超14亿元，其中97%来自海外市场 [2][3][18] - 公司全球客户覆盖70%以上国际知名音频品牌，并在越南、印度、丹麦等地设立分公司及研发中心 [3][19] - 创始人王斌与丹麦丈夫Helge Lykke Kristensen共同创业，两人持股合计84.93%，构成实际控制人 [7][13] 商业模式与产品 - 核心业务为ODM代工，主要客户包括Tonies、NAD、JBL等，2024年前五大客户营收占比72%，其中Tonies贡献49% [18] - 产品线涵盖高性能音频（2024年收入6.4亿元）、创新音频及AIoT智能产品（7.2亿元），并布局智能穿戴、智慧养老音箱等AIoT领域 [10][18] - 技术积累集中于音频信号处理、传输及智能化三大领域，曾获苹果AirPlay认证及红点设计奖 [8][10] 上市与资本运作 - 2025年8月登陆创业板，发行价28.91元/股，募资9.3亿元，发行市值37.3亿元 [2][16] - 2021年唯一外部融资获星纳赫资本等投资500万元，星纳赫持股3%对应IPO后账面回报44倍 [15][16] - 2020-2021年大额分红5.6亿元引发争议，公司解释用于红筹架构拆除及股东资金周转 [11] 经营与财务表现 - 2022-2024年营收分别为13.86亿元、10.3亿元、14.54亿元，净利润分别为1.89亿元、1.36亿元、2.5亿元 [19] - 近五年主营业务收入与净利润复合增长率分别为16.34%和41.04% [19] - 募投项目聚焦高端音频产能扩张（150万台套）及AIoT技术研发，均落地南京江宁区 [19][20] 创始人背景与全球化 - 王斌出身外贸行业，1998年转型自建工厂，其丈夫Helge拥有30年音频行业经验，主导技术研发与全球化 [5][7][8] - 公司早期代工Toniebox儿童音响（2024年Tonies营收36亿元），奠定行业地位 [2][8] - 全球化布局包括丹麦声学研究中心、印度无线研发中心及越南制造基地 [18][19]

隔夜行情 - A股三大指数集体上涨 沪指收于3600点上方 上证指数涨0.65% 深证成指涨1.21% 创业板指涨1.5% 北证50涨1.1% 沪深两市成交额约18447.06亿元 较前一个交易日缩量约198.94亿元 [1] - 港股三大指数涨跌不一 恒指涨0.51%或129.11点 报25667.18点 恒生国企指数涨0.18% 报9257.62点 恒生科技指数跌0.05% 报5743点 全日成交额为2948.11亿港元 [1] - 美股三大指数收盘涨跌不一 道指跌0.7%报44693.91点 标普500指数涨0.07%报6363.35点 纳指涨0.18%报21057.96点 标普500指数和纳指续创历史新高 [1] 新股申购 - 汉桑科技今日申购 创业板证券代码301491 发行价格28.91元/股 发行市盈率14.9倍 公司是行业领先的高端音频产品和音频全链路技术解决方案综合供应商 为全球知名音频品牌客户提供研发、设计、制造一体化服务 在音频领域拥有高性能音频信号处理和放大、音频传输和音频系统智能化等核心技术能力 [3] 重要新闻 - 国务院国资委要求高质量完成国有企业改革深化提升行动 高起点谋划下一步改革举措 打造创新领先、功能突出、治理高效、充满活力的现代新国企 围绕"三个集中"优化国有资产增量投向 调整存量结构 抵制"内卷式"竞争 加强重组整合 推动国有资本优化配置 [4][5] - 国务院国资委强调坚持"两个一以贯之" 推动公司治理更加科学规范 市场化经营机制更加灵活高效 企业管理更加与时俱进 形成新的国有企业治理和经营机制 坚持"放得活"与"管得住"相统一 提升专业化、体系化、法治化、高效化监管水平 [5] 市场监管 - 市场监管总局开展为期三个月的充电宝质量安全集中整治 重点举措包括强化CCC认证监管 加强质量监督抽查 全面加强监管执法 加大召回工作力度 压实平台主体责任 重点抽查网红热销、低价促销的充电宝产品 从严查处未经CCC认证、不符合强制性国家标准等违法违规行为 [6]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 汉桑科技是领先的高端音频 ODM 厂商，产品开发及应用场景拓展能力强，AIoT 发展带动市场扩容，公司持续创新并拓展应用领域，与可比公司相比业绩稳定增长、毛利率较高且持续提升、资产负债率显著下行 [5] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 汉桑科技 2025 年 7 月 17 日招股将在创业板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后 AHP 得分分别为 1.46 分、1.84 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 19.4%、35.2%分位，处于下游偏下、中游偏下水平 [5][10] - 假设以 95%入围率计，中性预期情形下，网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是 0.0245%、0.0218% [5][10] 新股基本面亮点及特色 - 领先的高端音频 ODM 厂商，具备完整技术和产品链，产品层次丰富，能满足多层次市场需要，在全球高端音频设计制造领域地位突出 [11] - 在高性能音频信号处理和放大技术、音频传输、音频系统智能化领域技术领先，有自主开发的技术链方案和软件系统框架，具备柔性制造能力，有国际化布局优势，与国际著名音频品牌建立长期合作关系 [12][14][15] - 22 - 24 年创新音频和 AIoT 智能产品收入占比逐年提升，正研发多款创新性智慧音频物联网产品，客户扩展到音频行业外新客群，已进入多个新兴领域 [16][17] 可比公司财务指标比较 - 选择 6 家 A 股上市公司作为可比公司，截至 2025 年 7 月 17 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为 26.97 倍 - 203.42 倍，均值为 71.91 倍，中值为 35.53 倍，所属行业近一个月静态市盈率为 40.93 倍 [22] - 22 - 24 年公司营收规模较小、归母净利 24 年达可比公司中上游水平，二者复合增速分别为 2.41%/15.67%，低于可比公司均值 [22] - 22 - 24 年综合毛利率分别为 28.49%/29.87%/32.50%，持续提升且高于可比公司均值，主要受创新音频和 AIoT 智能产品毛利率提升影响，产品定位高端单价高 [26] - 22 - 24 年研发支出占营收比重分别为 5.22%、7.20%、5.70%，与可比公司均值相当 [26] - 22 - 24 年经营性现金流净额分别为 4.13/1.02/3.15 亿元，22 年、24 年高于归母净利润，23 年减少后 24 年回升 [29] - 22 - 24 年资产负债率为 47.94%/27.90%/29.89%，23/24 年低于可比公司均值，23 年降幅大因产销量减少 [5][29] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过 3,225 万股新股，募集资金用于年产高端音频产品 150 万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及 AIoT 新技术和新产品平台研发项目、补充流动资金 [34] - 各项目分别有扩大生产规模、加快产业化落地、研发新技术新产品等作用 [34]

新股申购信息 - 下周有3只新股可申购 分别为7月21日深交所主板悍高集团 7月22日北交所鼎佳精密 7月25日深交所创业板汉桑科技 [2][3] 悍高集团 - 申购代码001221 发行价15.43元/股 发行市盈率11.86倍 参考行业市盈率27.73倍 [5] - 总发行数量4001万股 网上发行1080万股 申购上限1.05万股 顶格申购需配市值10.50万元 [5] - 国内家居五金龙头企业 产品涵盖家居收纳五金 基础五金 厨卫五金及户外家具 客户包括金牌厨柜 现代筑美 全友家私等 [4][5] - 2022-2024年营业收入分别为16.20亿元 22.22亿元 28.57亿元 归母净利润分别为2.06亿元 3.33亿元 5.31亿元 [5][6] - 预计2025年上半年营业收入13.87-15.02亿元 同比增长17.04%-26.77% 归母净利润2.34-2.63亿元 同比增长18.64%-33.66% [7] 鼎佳精密 - 申购代码920005 发行价11.16元/股 发行市盈率14.73倍 参考行业市盈率40.93倍 [8] - 总发行数量2000万股 网上发行1600万股 申购上限95万股 [9] - 消费电子功能性及防护性产品供应商 客户包括仁宝电脑 台达电子 立讯精密 京东方等 终端应用于戴尔 惠普 联想等品牌 [9] - 2022-2024年营业收入分别为3.29亿元 3.67亿元 4.08亿元 归母净利润分别为5357.09万元 5194.88万元 5955.14万元 [9][10] - 预计2025年上半年营业收入2.15-2.30亿元 同比增长18.62%-26.89% 归母净利润3800-4200万元 同比增长35.37%-49.62% [10][11] 汉桑科技 - 申购代码301491 发行价未披露 参考行业市盈率41.10倍 [12] - 总发行数量3225万股 网上发行774万股 申购上限0.75万股 顶格申购需配市值7.5万元 [12] - 高端音频产品和解决方案供应商 客户包括NAD Bluesound JBL B&W等全球知名音频品牌 [12][14] - 2022-2024年营业收入分别为13.86亿元 10.31亿元 14.54亿元 归母净利润分别为1.90亿元 1.36亿元 2.54亿元 [16][17] - 预计2025年上半年营业收入6.50-7.00亿元 同比变动-3.14%-4.31% 归母净利润8500-9000万元 同比变动-24.22%至-19.76% [18]

公司IPO申请及子公司概况 - 汉桑（南京）科技股份有限公司申请首次公开发行股票并在创业板上市，披露了子公司及分公司情况 [1] - 截至2025年3月28日，公司拥有16家控股子公司和2家分公司，无参股公司 [1] 全资及控股子公司财务数据 Hansong Holding Limited - 成立于2001年11月14日，实收资本1,555,521.45港元，主营业务为商品、服务的对外贸易 [1] - 2024年总资产52,066.59万元，净资产42,101.90万元，营业收入57,858.89万元，净利润9,087.93万元 [1] 音范影音 - 成立于2014年9月18日，注册资本1,000万元，实收资本500万元，主营业务为影音设备的技术研发、生产、销售 [1] - 2024年总资产1,381.36万元，净资产-165.88万元，营业收入1,584.66万元，净利润-134.04万元 [2] Hansong CMD Limited - 成立于2018年9月10日，实收资本1港元，为境外持股平台公司，无实际经营 [2] - 2024年总资产2,759.84万元，净资产17.42万元，无营业收入，净利润16.67万元 [2] Libre Wireless Technologies, Inc - 成立于2013年7月2日，实收资本65,082.72美元，主营业务为模组销售 [2] - 2024年总资产25.43万元，净资产-6,567.13万元，营业收入782.35万元，净利润70.03万元 [2] Libre Wireless Technologies India Private Limited - 成立于2013年9月13日，实收资本100,000卢比，主营业务为无线音频技术研发 [3] - 2024年总资产1,069.50万元，净资产236.06万元，营业收入1,418.34万元，净利润-62.93万元 [3] Platin Gate ApS - 成立于2016年3月1日，实收资本50,000丹麦克朗，主营业务为音频技术开发及品牌运营 [3] - 2024年总资产535.26万元，净资产-379.57万元，营业收入544.78万元，净利润35.79万元 [3] Tivoli Audio, Inc - 成立于2015年5月1日，实收资本3,800,000美元，主营业务为品牌运营 [3] - 2024年总资产3,955.64万元，净资产-9,722.87万元，营业收入3,681.53万元，净利润-1,527.50万元 [3] Primare AB - 成立于1992年3月31日，实收资本1,000,000瑞典克朗，主营业务为品牌运营 [4] - 2024年总资产3,235.26万元，净资产558.02万元，营业收入1,930.94万元，净利润-222.66万元 [4] 汉桑越南 - 成立于2020年1月14日，实收资本69,810,000,000越南盾，主营业务为音频产品生产 [4] - 2024年总资产4,349.82万元，净资产1,516.74万元，营业收入3,843.02万元，净利润443.84万元 [4] 2Expect LLC - 成立于2019年12月10日，实收资本530,155美元，主营业务为品牌运营 [4] - 2024年总资产347.99万元，净资产-1,411.32万元，营业收入50.60万元，净利润-164.75万元 [4] 麦惟科技 - 成立于2021年2月7日，注册资本500万美元，实收资本3,259.14万元，尚未实际运营 [5] - 2024年总资产3,910.81万元，净资产3,908.37万元，无营业收入，净利润212.28万元 [5] Mavid Technology Pte Ltd - 成立于2020年11月4日，实收资本10,000美元，尚未实际运营 [5] - 2024年总资产3,599.50万元，净资产-273.77万元，无营业收入，净利润-87.06万元 [5] 分公司情况 - 江宁分公司成立于2024年12月11日，营业场所位于南京市江宁区 [6] - 音范分公司成立于2025年3月19日，营业场所位于南京市江宁区 [6] 其他子公司简要情况 Tivoli Audio Coöperatief UA - 成立于2011年6月6日，实收资本1,000欧元，主营业务为品牌运营 [6] - 2024年总资产2,781.76万元，净资产2,623.15万元，营业收入1,603.01万元，净利润-208.17万元 [6] Tivoli Audio Pty Ltd - 成立于2017年4月26日，实收资本0元，主营业务为品牌运营 [6] - 2024年总资产445.96万元，净资产-189.89万元，营业收入307.42万元，净利润-33.77万元 [7] Tivoli Audio Direct LLC - 成立于2007年3月16日，实收资本0元，主营业务为品牌运营 [7] - 2024年总资产0.01万元，净资产-148.12万元，营业收入703.64万元，净利润147.91万元 [7] Tivoli Audio株式会社 - 成立于2023年11月14日，实收资本1,000,001日元，主营业务为品牌运营 [7] - 2024年总资产422.98万元，净资产-153.88万元，营业收入167.08万元，净利润-161.93万元 [7]

收购交易概述 - 佳禾智能全资子公司佳禾国际拟以1.22亿欧元（约合人民币10亿元）收购德国高端音频设备制造商beyerdynamic GmbH & Co KG（BD KG）的全部有限合伙权益、股份及股东借款 [1] - 交易协议已于6月5日签署，目前正在进行标的公司审计评估工作，后续需履行内部审议程序及中国境外投资主管部门审批 [4] 标的公司BD KG分析 - BD KG成立于1960年，定位高端音频领域，产品线覆盖专业创作耳机、游戏耳机、无线音频设备等，销售网络遍及欧洲、美国、中国等主要市场 [1][5] - 2024年实现营收8445.1万欧元（同比+16.6%），净利润854.3万欧元（2023年亏损505.1万欧元），EBITDA达1028.1万欧元（2023年为-238.5万欧元） [5][7] - 以德国制造工艺和音频技术创新著称，多次获得国际设计奖项，在专业耳机市场具有高品牌知名度 [5] 佳禾智能战略协同 - 收购将补充公司在专业级耳机领域的技术与产品线，提升全球市场份额 [9] - 双方可在市场拓展、技术互补、供应链优化等方面形成协同，助力公司扩大品牌业务收入规模 [1][9] - 佳禾智能2024年营收24.67亿元（同比+3.76%），但净利润同比下滑68.85%至0.41亿元，2025年Q1营收4.87亿元（同比+8.95%） [7] - 公司现有产品包括TWS耳机、骨传导耳机、智能音箱及VR/AR眼镜等智能穿戴设备，2019年于深交所创业板上市 [7]

公司技术实力 - 公司是全球300美元以上高端耳机市场的中国品牌第一 [1] - 公司拥有全球顶尖声学技术，包括Shangri-La静电耳机和SUSVARA Unveiled旗舰平板耳机 [1] - 公司自主研发纳米振膜材料与R2R解码技术，完成"材料—芯片—成品"全链路国产化布局 [2] - 公司拥有134项专利构成的技术"护城河" [2] - 纳米振膜厚度仅为传统振膜的几分之一，能极高精度还原声音细节 [2] - 公司自主独立研发喜马拉雅R2R解码模组，打破美欧日厂家垄断 [2] 市场表现与营收 - 公司2024年总营收2.3亿元，其中半数以上来自海外业务 [2] - 公司海外业务覆盖40国120家经销商 [2] - 公司在全球高端耳机市场跻身前列，国外格莱美获奖者是公司粉丝 [1] 产品与创新 - 公司产品包括Hi-End旗舰和消费级TWS耳机，覆盖全场景声学产品矩阵 [3] - 公司将声学作为文化对话的"世界语言"，植入现象级国漫《灵笼》的TWS600耳机 [2] - 公司与国家大剧院联名推出限定款产品，实现科技美学与高雅艺术融合 [2] 未来战略 - 下一代纳米振膜材料研发已进入攻坚阶段，目标攻克声学"芯片级"微型化难题 [3] - 公司计划为智能穿戴、车载音频等新场景奠定技术基础 [3] - 公司构建覆盖全场景的声学产品矩阵，让高端音频技术惠及更多用户 [3] 行业地位 - 公司让中国声学首次跻身世界顶级阵营 [1] - 公司通过"科技+文化"跨界创新，成为中国"文化出海"的创新范本 [1] - 国际奖项频落中国品牌，全球高端市场响起更多"中国声音" [3]

三星电子收购FläktGroup - 公司以15亿欧元收购德国通风装置公司FläktGroup全部股份 这是自2016年80亿美元收购哈曼国际以来最大海外并购 [1] - FläktGroup拥有100多年技术积累 专注于创新节能空气解决方案 服务客户包括数据中心 博物馆 医院等近60家大型企业 含道达尔等顶级客户 [1] - 公司目标2025年暖通空调业务收入增长30%以上 预计AI等技术将推动数据中心散热需求持续增长 [1] 行业背景与竞争格局 - AI热潮推动数据中心制冷需求激增 此次收购有助于提升公司在暖通空调市场竞争力 对抗LG电子等对手 [2] - 公司过去一年因未及时应对AI半导体市场变化 在智能手机 电视等领域表现不佳 成为去年表现最差科技股之一 [2] - 原CEO承认大型收购项目进展不顺 但强调持续推进并购战略 [2] 音频业务扩张 - 子公司哈曼国际以3.5亿美元收购Masimo旗下高端音频业务 新增宝华韦健 天龙音响等奢侈品牌 [3] - 哈曼国际已拥有JBL 哈曼卡顿等品牌 便携音响市场份额约60% 此次收购将进一步巩固全球消费音频领导地位 [3] - 全球消费音频市场规模预计从2023年608亿美元增至2029年700亿美元 收购将强化智能手机 车载音响等领域技术竞争力 [3]