财报发布日期与电话会议安排 - 公司将于2026年2月26日星期四公布其截至2025年12月31日的2025年第四季度财务业绩 [1] - 公司高级管理层将于2026年2月26日市场收盘后，太平洋时间下午2点/东部时间下午5点举行分析师和投资者电话会议讨论业绩 [1] - 可通过网络直播收听电话会议，完整重播将于当晚晚些时候提供 [1] 公司业务与市场定位 - 公司是面向女性和代表性不足观众群体的领先优质娱乐平台，拥有电视上一些最受欢迎的系列剧和特许经营权 [2] - 公司为挑剔的成年观众提供强大的节目组合，包括突破性的原创内容和大量大片电影，其品牌定位为“我们都是成年人” [2] - 公司服务可广泛通过数字OTT平台和多频道视频分发商获取，是首选的捆绑合作伙伴 [2] - 公司由行业领先的先进技术、数据分析、数字基础设施以及广受好评、首创的STARZ应用程序驱动 [2]

行业与公司概况 - 流媒体娱乐行业竞争激烈，既有全球巨头也有专注于特定受众的小型参与者 [1] - Netflix是全球流媒体领导者，拥有超过3亿全球订阅用户 [1] - Starz是新独立的优质内容提供商，专注于女性和代表性不足的受众，拥有约1900万北美订阅用户 [1] Netflix基本面分析 - 2025年第三季度收入同比增长约17%至约115亿美元，为多年来最快增速 [3] - 广告支持层级已覆盖约1.9亿月活跃全球观众，新注册用户中约40%选择广告计划 [3] - 广告收入预计在2025年翻倍以上，成为订阅费之外的重要增长引擎 [3] - 通过10年WWE协议、NFL圣诞比赛和FIFA女足世界杯转播权进军直播节目 [4] - 管理层预计第四季度收入约119.6亿美元，全年收入451亿美元，营业利润率接近29% [4] - 2025年11月17日完成10比1的股票分拆 [5] - 亚太地区收入同比增长21%，欧洲、中东和非洲地区增长18% [5] - 公司设定了到2030年实现1万亿美元市值的目标 [5] - 2025年Zacks共识每股收益预估为2.53美元，较上年增长27.78% [6] Starz基本面分析 - 第三季度财务亏损扩大至5260万美元，较2024年同期的3060万美元亏损恶化72% [10] - 在美国新增11万流媒体订阅用户，但被线性用户流失抵消，总用户数环比持平 [10] - 收入微增至3.21亿美元，较上季度仅增加120万美元 [10] - 公司杠杆比率较高，为3.4倍，目标是在年底降至3.1倍，最终降至2.5倍 [11] - 战略转向内容自有化以改善经济效应，但需要大量前期投资 [12] - 加拿大业务模式转变为与贝尔加拿大的授权协议，减少了直接用户可见性和控制力 [12] - 线性用户同比减少24万，总客户数同比减少95万 [12] - 2025年Zacks共识每股亏损预估已从30天前的亏损1.37美元扩大至亏损4.05美元 [13] 估值与市场表现比较 - Netflix远期市盈率为33.35倍，反映了其市场领导地位和增长驱动力 [14] - 第三季度利润率扩大至28%，预计2025年自由现金流约为90亿美元 [14] - Starz市盈率为负6.1倍，反映了其当前的亏损状态 [15] - Netflix股价年内上涨20%，而Starz下跌2.2%，Zacks非必需消费品板块增长21.1% [16] 结论性观点 - Netflix在规模、收入流多元化、增长势头和现金流生成方面具有明显优势 [19] - 公司在体育版权和直播节目方面的战略投资有助于吸引广告收入和降低用户流失 [19] - Starz面临亏损扩大、用户增长停滞、高债务水平和有限资源的挑战 [21]

公司战略方向 - 公司计划在并购环境中收购对大型所有者价值不高但可重新定位以增加价值的线性电视网络[1] - 公司战略重点是通过利用自身技术平台将受困于线性端的品牌重新定位到数字世界以实现互补[3][4] - 公司致力于从100%线性业务成功转型至70%数字化并实现盈利拥有自有技术栈和客户获取团队以提供专业整合能力[4] 业务模式转型 - 公司希望从纯SVOD模式多元化至AVOD模式但受限于成人内容性质和内容体量难以直接实现[2] - 公司通过转向稳定的内容许可协议模式生成国际许可收入而无需直接运营国际服务这符合其内容所有权战略[10][11] - 公司加拿大业务从合资模式转变为内容许可协议合作伙伴将承担全部运营责任[10] 财务表现 - 公司上季度收入为3209亿美元同比下降260亿美元去年同期为3469亿美元[5] - 公司净亏损扩大至5260万美元去年同期为3060万美元调整后EBITDA为2100万美元低于预期但重申全年2亿美元指引[6] 用户与运营数据 - 公司美国OTT订阅用户数达1230万环比增加11万总美国用户1750万环比减少13万[7] - 公司北美总订阅用户达1920万环比增加12万加拿大用户因解决分销争议增加25万[8] 内容开发与所有权 - 公司正建立稳定内容管线并制作18-22集长季剧集以保持观众参与度降低流失率[7] - 公司积极实现自有内容占比达50%目标分离后迅速开设编剧室并首部自有原创剧《Fightland》已投入制作计划明年首播[8] - 公司为《Fightland》引入联合委托合作伙伴以改善剧集经济效益且协议可能扩展至其他自有原创内容[9] - 公司长期热播剧《Outlander》最终季定于2026年3月首播[9]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为3.21亿美元，环比增长120万美元 [12] - OTT业务营收增长至2.23亿美元，环比增加170万美元，线性及其他业务营收略微下降至9800万美元 [12] - 调整后OIBDA为2200万美元，环比下降1100万美元，主要由于为推广新内容而增加的广告和营销支出 [13] - 季度末总净债务为5.88亿美元，包括3亿美元定期贷款A和3.25亿美元5.5%高级无担保票据，扣除3700万美元现金 [13] - 杠杆率（基于过去12个月）为3.4倍，优于上一季度的3.5倍，预计年底将降至约3.1倍 [14] - 预计2025年全年调整后OIBDA将达到约2亿美元，第四季度需要实现约5200万美元的OIBDA才能达成此目标 [11][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国OTT订阅用户季度内增加11万，总用户数达1230万，实现连续三个季度的增长，年度增长达67万 [8][11] - 北美总订阅用户数为1920万，环比增加12万，其中北美线性订阅用户数为620万，环比持平 [12] - OTT用户参与度达到12个月高点，月度活跃用户数环比增长约7% [8][29] - 用户获取方面，原创内容与电影内容对新增用户的贡献各占约50%，不同平台有所侧重 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场业务模式发生结构性变化，从合资模式转变为与贝尔加拿大的内容授权协议，自12月季度起不再报告加拿大用户数 [4][12] - 加拿大原有的约25万线性订阅用户因早前的渠道纠纷解决而重新计入用户基数，抵消了美国市场的线性用户下滑 [12] - 新的加拿大内容授权收入将从下一季度开始计入线性及其他营收，预计将带来稳定且超过原有模式的收入 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心增长战略聚焦于提升利润率，目标是在2028年底实现20%的利润率，并将70%的调整后OIBDA转化为无杠杆自由现金流，同时尽快将杠杆率降至2.5倍 [3] - 内容所有权是战略核心，目标是在2027年实现自制内容占内容库的一半，以控制成本并创造国际授权收入 [5][20][21] - 通过寻找联合制作伙伴和品牌合作伙伴来优化自制内容的经济效益，例如《Fightland》项目，此举可降低单集成本并增加国际收入 [5][6][18] - 公司对行业内的并购机会持开放态度，尤其关注能够将其订阅视频点播业务模式拓展至广告型视频点播的互补性线性网络资产，以利用其技术平台和用户获取专长实现增长 [6][7][42][43] - 在流媒体竞争格局中，公司定位为互补性服务，深度依赖与Hulu、Amazon等大型平台的捆绑销售，并认为主流平台提价为其预留了未来潜在的提价空间 [38][39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 媒体行业仍面临显著挑战，但公司对其执行计划的能力充满信心，并认为已做好准备利用未来12-24个月内行业预期发生的结构性变化 [10] - 2025年被视为现金流过渡年，内容支付时间存在波动，但预计从2026年开始将恢复正常支付节奏，这将为去杠杆化铺平道路 [15][59][60] - 对2026年及以后的订阅用户和营收持续增长持乐观态度，信心源于强劲的内容储备以及通过定价策略和连续内容排播来降低用户流失率的措施 [8][9][40][49][50] 其他重要信息 - 第三季度内容表现强劲，《Outlander》前传《Blood of My Blood》和提前播出的电影《Ballerina》是推动用户增长和参与度的关键 [8][11] - 第四季度及2026年的重点内容包括《Force》第三季、《Spartacus》新篇章《House of Ashur》，以及2026年将回归的《Outlander》最终季、《P-Valley》新季和《Fightland》首播等 [9][31] - 公司计划通过延长系列剧集长度来进一步降低用户流失率，例如《Power Origins》项目 [50] - 预计2026年内容投资将同比下降至略低于7亿美元，并在此后几年进一步降至6亿至6.5亿美元区间，这有助于推动自由现金流改善 [9][54][55][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自制内容的成本节约和收入机制 - 管理层解释拥有内容IP可通过启用成本更低的新剧集替代高成本的老剧集，并在项目初期控制预算来实现成本节约 [18] - 国际内容授权可创造增量收入，随着自有内容规模扩大，有望达成类似HBO的海外输出协议 [19] - 其他已公布的自制项目如《Masquerade》、《Kingmaker》和《All Fours》均在推进中，目标是在2027年实现半数内容为自有 [20][21] 问题: 关于调整后OIBDA指引的实现路径和增长基础 - 管理层对实现全年2亿美元OIBDA目标充满信心，季度波动主要源于内容摊销和营销支出的时间差异 [24] - 增长信心基于对内容成本的控制，预计随着自有内容上线，内容支出下降将推动利润率提升至20%的目标 [25] 问题: 关于节目收视趋势和内容组合 - 管理层指出季度用户参与度创12个月新高，新剧《Force》的首周末表现优于此前重点内容 [29] - 原创内容和电影对用户观看和获取的贡献大致各占一半，两者兼看的用户生命周期价值显著更高 [32][34] 问题: 关于流媒体竞争格局和并购战略 - 公司认为行业整合和混乱对其互补性定位既是挑战也是机遇，当前重点是通过内容优势实现有机增长 [38][39][40] - 并购兴趣集中于能带来AVOD收入、且与公司核心用户群互补的资产，任何交易都需符合审慎的杠杆要求，不会过度增加债务 [42][43][44] 问题: 关于用户增长动力和加拿大业务模式变更 - 用户增长动力约三分之二来自新增用户，三分之一来自流失率改善，公司正通过长期订阅优惠和连续内容排播来优化留存 [49][50] - 加拿大业务转为授权模式后，预期收入将更稳定且超过原有模式，是公司国际化授权战略的一部分 [52][53] 问题: 关于内容支出展望和运营独立性优势 - 2026年内容支出预计低于7亿美元，并随后下降，现金流波动性将随着公司独立管理制作周期而趋于平缓 [54][55][60][62] - 运营独立性使公司能更好地协调内容开发、制作、支付和播出周期，最终实现内容现金支出与播出时间相匹配 [62][63]

业务分拆与公司结构变更 - 公司于2025年5月6日完成业务分拆，原股东每持1股A类普通股可获得1.12股新狮门影业普通股和1.12股Starz Entertainment Corp.普通股[162][163] - 分拆后Starz Entertainment Corp.普通股按15比1进行并股[163] - 公司董事会于2025年5月8日批准将财政年度结束日从3月31日更改为12月31日[186] - 根据共享服务协议，公司每年被收取1000万美元的原狮门公司一般及行政费用[183] - 公司向New Lionsgate支付的年度固定公司管理费用为1000万美元[199] 债务与融资活动 - 公司发行了3.899亿美元本金总额的新5.5%交换票据，以交换等额的现有5.5%优先票据[179] - 交换交易后，未偿还的5.5%优先票据本金金额降至3.251亿美元[179] - 包括3亿美元的A项定期贷款在内，总未偿还债务总额为6.251亿美元[179] - 分拆后公司签订了新的信贷协议，提供3亿美元的高级担保定期贷款信贷额度和1.5亿美元的高级担保循环信贷额度[180] - 公司持有1.5亿美元的高级担保循环信贷额度，截至2025年9月30日未提取[270][271] - 公司有3亿美元定期贷款A和3.251亿美元2029年到期的5.5%优先票据未偿还[259] - 截至2025年9月30日，A类定期贷款未偿还账面价值为3亿美元，5.5%高级票据未偿还账面价值为3.251亿美元[290] - 固定利率5.5%优先票据本金3.251亿美元于2029年到期[291] - 截至2025年9月30日，5.5%优先票据的公允价值为2.593亿美元，低于其本金面值[291] 收入表现（同比变化） - 公司总营收同比下降7.5%，从3.469亿美元降至3.209亿美元，减少2600万美元[206] - OTT业务营收同比下降4.0%，从2.322亿美元降至2.228亿美元，减少940万美元[206] - 线性及其他业务营收同比下降14.5%，从1.147亿美元降至9810万美元，减少1660万美元[206] - 截至2025年9月30日的六个月，总收入为6.406亿美元，较2024年同期的6.945亿美元下降5390万美元，降幅为7.8%[238] - 截至2025年9月30日的六个月，OTT收入为4.439亿美元，较2024年同期的4.666亿美元下降2270万美元，降幅为4.9%[238] - 截至2025年9月30日的六个月，线性及其他收入为1.967亿美元，较2024年同期的2.279亿美元下降3120万美元，降幅为13.7%[238] 成本与费用（同比变化） - 总运营费用同比下降2.3%，从3.639亿美元降至3.557亿美元，减少820万美元[206] - 编程内容摊销费用同比下降13.9%，从1.821亿美元降至1.568亿美元，减少2530万美元[206][211] - 广告和营销费用同比上升3.8%，从7550万美元增至7840万美元，增加290万美元[206] - 截至2025年9月30日的三个月，广告和营销费用为7840万美元，较2024年同期的7550万美元增加290万美元，增幅为3.8%[216] - 截至2025年9月30日的三个月，Starz Networks的一般及行政费用为2580万美元，较2024年同期的2280万美元增加300万美元，增幅为13.2%[220] - 截至2025年9月30日的三个月，折旧及摊销费用为4790万美元，较2024年同期的4120万美元增加670万美元[221] - 截至2025年9月30日的三个月，重组及其他费用增加610万美元[222] - 截至2025年9月30日的三个月，利息费用为1580万美元，较2024年同期增加350万美元[223] - 节目摊销费用为3193万美元，较2024年同期的3300万美元下降1070万美元，降幅3.2%，主要因本年度新剧首播数量减少[241] - 广告和营销费用为1418万美元，较2024年同期的1582万美元下降1640万美元，降幅10.4%，归因于原创剧集减少及营销效率提升[246] - 一般及行政费用为5790万美元，较2024年同期的5290万美元增加500万美元，增幅9.5%，主要因公司成为独立上市公司导致相关成本增加[247] - 折旧及摊销费用为9660万美元，较2024年同期的8280万美元增加1380万美元，主要因一项无形资产使用寿命缩短[248] - 重组及其他费用增加1310万美元，主要与完成分拆相关的法律及其他成本有关[250] 盈利能力与亏损 - 运营亏损同比扩大104.7%，从1700万美元增至3480万美元，增加1780万美元[206] - 截至2025年9月30日的三个月，持续经营净亏损为5260万美元，而2024年同期为3060万美元[225] - 截至2025年9月30日的三个月，经调整OIBDA为2180万美元，较2024年同期的2720万美元下降[233] - 截至2025年9月30日的六个月，公司持续经营净亏损为9510万美元，而2024年同期为2950万美元[253] - 公司调整后OIBDA从2024年同期的8350万美元下降至2025年的5520万美元[255] - Starz Networks部门调整后OIBDA下降2900万美元，主要因订阅用户减少导致收入下降，但被节目摊销减少部分抵消[257] 订户数量 - 总订户数量同比下降17.2%，从2320万降至1920万，减少400万[209] - 国际OTT订户因业务转移降至零，去年同期为305万[209] 现金流状况 - 2025年9月30日止六个月，经营活动产生的现金流量为3930万美元，较2024年同期的-1780万美元改善5710万美元[281] - 2025年9月30日止六个月，投资活动产生的现金流量为7070万美元，主要来自新狮门循环信贷设施[282] - 2025年9月30日止六个月，融资活动使用的现金流量为-9080万美元，反映了2.918亿美元的借款和3.899亿美元交换票据的分配[283][285] 债务结构与未来承诺 - 公司的可变利率节目票据承担基于SOFR的利息，加权平均利率约为8.8%[290] - 2026年至2028年期间，浮动利率定期贷款A的总本金偿还额为3亿美元，其中2028年到期金额最大，为2.745亿美元[291] - 浮动利率定期贷款A在2028年到期的部分平均利率为7.2%[291] - 浮动利率节目票据本金8.82亿美元于2026年到期，平均利率为8.8%[291] - 浮动利率制作贷款本金1.62亿美元于2027年到期，平均利率为6.5%[291] - 截至2025年9月30日，公司总合同及债务承诺为16.297亿美元，其中未来12个月内需支付5.914亿美元，12个月后需支付10.383亿美元[275] 业务重组与战略调整 - 在2023年和2024年，原狮门公司开始执行重组并关闭其国际LIONSGATE+业务，该计划于2024年5月完成[167] - 在2024年和2025年，为分拆做准备，Starz评估了平台节目内容并取消了部分已订购节目[165] - 公司预计与Starz Networks战略内容审查相关的净未来现金支出约为3200万美元[269] 其他财务数据 - 现金及现金等价物为3700万美元，较2024年9月30日的1780万美元有所增加[258] - 公司持有1.5亿美元支付固定利率的利率互换合约，以管理利率风险[289] - 截至2025年9月30日，剩余收入绩效义务为4150万美元，较2025年3月31日的3940万美元有所增加[277]

财务业绩 - 第三季度总收入为3.209亿美元，同比下降7.5% [1][2][10] - 第三季度运营亏损为3480万美元，调整后OIBDA为2180万美元 [1][2] - 第三季度净亏损为5260万美元，每股净亏损为3.15美元 [2][10] - 截至2025年9月30日，现金及现金 equivalents 为3700万美元，较2025年3月31日的1780万美元增长108% [3][9] 用户增长与订阅数据 - 美国OTT订阅用户数达到1230万，环比增加11万；总北美订阅用户数为1920万，环比增加12万 [4][16] - 本季度美国OTT订阅用户年内累计增长52万，同比增长67万 [1][4] - 线性订阅用户持续承压，美国总订阅用户为1750万，环比减少13万 [4][16] - 加拿大订阅用户因渠道争议解决，本季度增加25万，总数达174万 [4][16] 运营与战略重点 - STARZ App用户参与度达到12个月新高 [1] - 管理层重申此前提供的2025年全年业绩展望 [1] - 公司成为独立上市公司仅六个月，计划通过内容授权和增加剧集所有权来创造新收入 [2] - 未来一年将推出强大的原创内容阵容，以扩大核心女性及代表性不足受众群体 [2][7] 资产负债表与杠杆率 - 总债务包括Term Loan A未偿还金额3亿美元及高级无担保票据3.251亿美元，总净债务为5.881亿美元 [3] - 基于过去十二个月调整后OIBDA 1.732亿美元，总调整后OIBDA杠杆率为3.4倍 [3][6][11] - 1.5亿美元的循环信贷额度在期末未提取 [3]

收入和利润（同比环比） - 第三季度总收入为3.209亿美元，同比下降7.5%（去年同期为3.469亿美元）[4][12] - 六个月内总收入为6.406亿美元，同比下降7.8%（去年同期为6.945亿美元）[12] - 第三季度运营亏损为3480万美元，同比扩大104.7%（去年同期为亏损1700万美元）[1][4][12] - 六个月内运营亏损为6170万美元，同比大幅扩大794.2%（去年同期为亏损690万美元）[12] - 第三季度净亏损为5260万美元，每股亏损3.15美元[4][12] - 截至2025年9月30日的六个月净亏损为9510万美元，而去年同期为亏损2640万美元，亏损同比扩大260%[13] - 2025年第三季度调整后OIBDA为2180万美元，而2024年同期为2470万美元，同比下降12%[15] 成本和费用（同比环比） - 2025年第三季度重组及其他费用为500万美元，而2024年同期为收益110万美元[18] - 2025年第三季度调整后股权激励费用为370万美元，而2024年同期为410万美元，同比下降10%[20] - 截至2025年9月30日的六个月节目内容支付款项为2.53亿美元，相比去年同期的4.971亿美元减少49%[13] 订阅用户表现 - 截至季度末，美国OTT订阅用户数为1230万，环比增加11万；北美总订阅用户数为1920万，环比增加12万[4] - 本年度迄今（YTD）美国OTT订阅用户增长52万，同比增长67万[1][4] - 截至2025年9月30日，Starz Networks总订阅用户数为1920万，较2024年同期2015万减少4.7%[22] - 截至2025年9月30日，美国OTT订阅用户数为1229万，较2024年同期1162万增长5.8%[22] - 截至2025年9月30日，美国线性订阅用户数为517万，较2024年同期621万减少16.7%[22] 现金流和流动性 - 截至季度末，现金及现金等价物为3700万美元，较3月31日（1780万美元）增长107.9%[4][10] - 截至2025年9月30日的六个月经营活动产生的现金流量净额为3930万美元，相比去年同期的经营活动现金净流出2440万美元，实现扭亏为盈并改善157%[13] 债务和杠杆 - 公司总净债务为5.881亿美元，调整后OIBDA杠杆率为3.4倍[4][6] - 截至2025年9月30日的过去十二个月调整后OIBDA为1.73亿美元[15] 其他财务数据 - 第三季度调整后OIBDA为2180万美元[1][4]

财务业绩发布安排 - 公司将于2025年11月13日盘后公布2025年第三季度（截至2025年9月30日）财务业绩 [1] - 高级管理层将于太平洋时间下午2点/东部时间下午5点主持分析师与投资者电话会议讨论业绩 [1] - 提供实时网络音频直播及同日傍晚的完整回放 [1] 公司业务定位与市场策略 - 公司是面向女性和代表性不足观众群体的领先高端娱乐平台 [2] - 拥有多个热门电视系列剧和特许经营权，为成年观众提供突破性原创内容和大量大片电影 [2] - 品牌定位为"We're All Adults Here"，通过广泛的数字OTT平台和多频道视频分发商提供服务，是首选的捆绑合作伙伴 [2] - 依托行业领先的先进技术、数据分析、数字基础设施以及高评级的首创STARZ应用程序 [2]

核心财务表现 - 2Q25收入3.197亿美元 同比下降8% 环比下降主要因OTT用户增长乏力及线性业务收入持续承压[2][12][14] - 调整后OIBDA为3340万美元 同比下降40.7% 主因新剧集首播导致内容摊销成本上升[2][12][14] - 经营亏损2690万美元 去年同期为盈利1010万美元 净亏损4250万美元 去年同期净利润420万美元[2][12][14] - 每股亏损2.54美元 去年同期每股收益0.26美元 调整后OIBDA利润率从16.2%降至10.4%[2][12][14] 用户数据动态 - 美国OTT订阅用户1220万 环比减少12万 总美国用户1760万 环比减少41万[2][15] - 北美总用户（含加拿大）1910万 环比减少52万 加拿大用户当季减少11万[15] - 用户流失主因线性订阅业务压力及BMF第四季表现未达预期[2][10][15] 内容战略与运营亮点 - 《Outlander》前传《Blood of My Blood》成为公司历史上订阅增长第三高的剧集首播[2][8][10] - 内容管线包括《Force》《Raising Kanan》及《Spartacus》回归 预计推动后续季度收入与用户增长[2][8][10] - 采用低成本原创内容策略（如单集成本低30%的《Fightland》） 目标2028财年实现20%利润率[8][11] - 退出LIONSGATE+七个国际市场（法德意西等）以精简业务[21] 财务目标与展望 - 维持2025年底实现2亿美元调整后OIBDA目标 预计2026年70%转化为自由现金流[8] - 三季度杠杆率预计升至3.5倍（当前净负债5.735亿美元 调整后OIBDA杠杆率3.2倍）[12] - 采用数字优先网络战略 聚焦女性及未被充分服务受众群体[11] - 暂不计划涨价 重点通过新分发平台推动用户增长[10] 公司治理与估值 - 2025年5月董事会批准财年截止日从3月31日改为12月31日 将提交9个月过渡期10-K报告[4] - 基于2026年预估EV/EBITDA倍数4.4倍（较同业AMCX折价8%） 给出18美元目标价 较当前13.5美元有33.3%上行空间[6][16] - 估值对调整后EBITDA及倍数高度敏感 ±1000万美元及±0.5倍变化将导致目标价约50%波动[18]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总营收为3.197亿美元，环比下降2%，同比下降7.4%，主要由于OTT用户增长放缓和线性业务持续承压 [12] - 调整后OIBDA为3340万美元，较上一季度的9200万美元显著下降，主要由于内容摊销成本增加 [13] - 公司净债务为5.735亿美元，环比减少4210万美元，杠杆率为3.2倍，预计9月将升至3.5倍，但年底有望回落至3.1倍 [14] - OTT业务收入为2.211亿美元，线性及其他收入为9860万美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - OTT订阅用户数为1218万，环比减少12万，主要由于BMF第四季表现不及预期 [12] - 北美总订阅用户数为1908万，环比减少52万，其中线性用户减少至622万，反映付费电视家庭持续减少 [12] - 新剧《Outlander》前传《Blood of My Blood》表现优异，成为公司历史上首播订阅增长第三高的剧集，收视率比《Outlander》第七季最终集高40% [8] - 公司预计第三和第四季度将恢复收入和OTT用户增长 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取与分发渠道无关的流媒体策略，专注于服务女性和未被充分代表的受众群体 [4] - 公司计划通过控制内容成本、提高OIBDA利润率、增加自由现金流和降低杠杆率来提升投资价值 [6] - 公司预计2025年调整后OIBDA约为2亿美元，2026年将70%的OIBDA转化为无杠杆自由现金流 [6] - 公司目标是到2028年实现20%的利润率，将通过增加自制内容比例和降低单集成本来实现 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司是行业中估值最被低估的股票，当前4倍OIBDA的估值具有吸引力 [6] - 随着大型媒体公司分拆线性网络业务，公司估值优势将更加明显 [6] - 内容成本结构改善是投资案例的关键，预计未来几个季度将持续改善 [10] - 公司对未来业务前景感到兴奋，认为拥有多年来最具吸引力的内容阵容 [10] 其他重要信息 - 公司首部自制剧《Fightland》第一季单集成本比近年其他首播剧低30% [21] - 公司计划到2027年实现半数节目为自制内容 [21] - 受益于税法变更和现有净经营亏损，公司预计未来不会产生重大联邦现金税负 [15] - 公司没有计划在今明两年进行价格上调，将主要通过用户增长推动收入 [32] 问答环节所有的提问和回答 关于并购战略 - 公司专注于实现到2028年20%利润率的目标，暂不深入评论并购，但认为当前业务模式为未来扩张提供了良好平台 [18][19] 关于20%利润率目标 - 实现路径主要是通过增加自制内容比例和降低单集成本，首部自制剧成本已降低30% [21] - 若提前实现目标，可能是由于内容成本控制优于预期或收入增长加速 [23] 关于BMF表现 - 第四季表现不及预期主要是新增用户不足，原因复杂，公司将进行详细分析 [28] - 公司正在开发两部类似BMF的新剧，但也会根据评估结果决定是否续订 [29] 关于ARPU - ARPU环比略有下降，主要因更多用户选择多月套餐，这有助于降低流失率 [30] - 80%用户通过单点购买或收入分成模式订阅，显示内容吸引力和合作伙伴关系良好 [31] 关于《Blood of My Blood》 - 公司衍生剧通常能保留原剧85%观众，远高于行业50%的水平 [38] - 该剧既吸引了《Outlander》原有观众，也带来了40%的新观众 [39] 关于《Spartacus》重启 - 经过12年仍有强烈市场需求，公司调研显示观众期待度高 [45] - 新版加入了非裔女性角斗士角色以吸引核心受众，同时保持原有风格 [46] 关于与狮门影业关系 - 分拆后合作关系良好，已共同开发多部新剧，包括18集的《Power》衍生剧 [48] - 业务往来顺畅，董事会层面仍有重叠人员 [50]