纪要涉及的行业和公司 - 行业：制药行业、玻璃容器制造行业 - 公司：Stevanato Group（STVN） 纪要提到的核心观点和论据 公司概况 - 公司成立超75年，由CEO祖父在二战后创立，最初涉足饮料、食品、化妆品和制药行业玻璃容器业务，后专注制药行业，是制药行业知名参与者和部分细分市场领导者，如笔式药筒和即用型小瓶全球市场领先，注射器全球排名第二，服务全球前23大客户及700家客户，过去五年营收年均增长15%，2024年营收达11亿欧元，专注制药行业[5][6][7][8]。 业务部门 - BDS 部门：占营收超80%，拥有玻璃产品完整组合，如药筒、小瓶和注射器，核心市场在欧美，近年将产品转化为易填充产品，增加客户价值、利润率和产品竞争力[9][10]。 - 工程部门：全球玻璃成型市场领导者，开发了药筒、小瓶和注射器的玻璃成型技术，近十年专注为制药客户开发精密视觉检测机器和特定组装技术，满足自动注射器市场需求[10]。 发展战略和里程碑 - 技术研发：内部开发技术提高生产力和上市速度，为制药客户开发机器增加合作紧密度，如开发专利 EZField 技术，增强客户价值和公司利润率与安全性[13][16]。 - 市场拓展：跟随客户全球布局，建立供应链，确保全球工厂质量标准一致，提高服务效率，成为客户可靠合作伙伴[14]。 - 研发投入：从注重工艺转向注重产品，顺应制药行业外包非核心业务趋势，开发相关技术和产品，如通过并购引入高精度塑料注塑成型能力，收购丹麦专业公司提升检测和组装能力[15][16][17]。 - 上市融资：2021年在纽约上市，筹集资金超10亿欧元用于扩大产能，支持客户增长，如在印第安纳波利斯外建设绿地工厂，预计2028年底产生5亿欧元营收[18][19][20]。 市场情况 - 可寻址市场规模大且持续增长，预计每年达130亿美元，增速为高个位数到低两位数，其中药物 containment 解决方案市场增长8%，生物制剂相关市场两位数增长，DDS 市场和工程部门市场也在快速增长[22][23][24]。 高价值解决方案项目 - 客户利益：降低总拥有成本，减少资本支出和人力投入，提高产品质量，符合更高监管要求，降低市场召回风险和患者风险，提高供应链效率，降低供应链风险[29][30][31][32]。 - 公司利益：加强合同，提高进入壁垒，增加利润率，高价值产品毛利率目标为40 - 70%，2019年高价值产品营收占比17%，如今在39 - 41%之间且未来将继续增长[33]。 生物制剂业务 - GLP - 1 为公司带来积极影响，多年前大客户已验证公司产品，公司产品组合与生物制剂需求契合，今年BDS部门43%营收来自生物制剂产品且持续增长[34][35][36]。 财务表现和展望 - 过去五年关键绩效指标翻倍，2019 - 2024年营收从5亿欧元增至11亿欧元，虽受COVID和库存调整影响，但投资方向正确，未来目标是通过有机增长和客户合同实现营收翻倍[38][39][40]。 - 2025年第一季度营收增长9%，市场需求和客户订单趋于正常化，绿地工厂开始产生营收和毛利率，公司有信心实现指导目标并推动增长[41][42][43]。 - 2020年批准工业计划，2021年上市融资，投资11 - 12亿欧元用于产能扩张、研发和基础设施建设，目标2027年投资占营收比例回到9 - 11%，目前进展顺利[44][45]。 公司优先事项 - 费舍尔工厂投资、拉丁娜绿地工厂建设、药筒高速机器开发、工程部门能力提升和公司数字化是公司五大优先事项，将每周监控进展[51][52][53]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 库存问题：COVID期间客户为应对疫苗需求大量囤积小瓶库存，疫情结束后市场用两年时间清理库存，如今客户库存开始正常化，小瓶市场仍有需求且在不同地区有不同增速[57][58][59]。 - 口服药物影响：口服药物在市场中有一定份额，预计占比15 - 30%，但公司认为注射剂市场仍有很大增长空间[63]。

收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度营收2.56596亿欧元，2024年同期为2.35994亿欧元[14] - 2025年第一季度毛利润6989.1万欧元，2024年同期为6219.7万欧元[14] - 2025年第一季度运营利润3462.8万欧元，2024年同期为2529万欧元[14] - 2025年第一季度税前利润3510.9万欧元，2024年同期为2567.6万欧元[14] - 2025年第一季度净利润2651.4万欧元，2024年同期为1881.2万欧元[14] - 2025年第一季度基本每股收益0.10欧元，2024年同期为0.07欧元[14] - 2025年第一季度稀释每股收益0.10欧元，2024年同期为0.07欧元[14] - 2025年第一季度综合收益总额1062.8万欧元，2024年同期为2626.7万欧元[16] - 2025年第一季度，公司归属于母公司股东的净利润为2651.7万欧元，而2024年同期为1.17778亿欧元[18] - 2025年第一季度，其他综合收益为 - 1588.6万欧元，而2024年同期为745.5万欧元[19][20] - 2025年第一季度税前利润为35,109千欧元，2024年同期为25,676千欧元[21] - 2025年第一季度经营活动净现金流为99,837千欧元，2024年同期为71,592千欧元[21] - 2025年第一季度投资活动净现金流为 - 70,711千欧元，2024年同期为 - 102,115千欧元[21] - 2025年第一季度融资活动净现金流为 - 35,753千欧元，2024年同期为146,862千欧元[21] - 2025年第一季度，生物制药和诊断解决方案板块外部客户收入220,847千欧元，工程板块35,749千欧元 [50] - 2025年第一季度总运营利润45,190千欧元，税前利润35,109千欧元 [52] - 2025年第一季度，两家客户分别占合并收入11.1%（约2840万欧元）和10.6%（约2720万欧元） [52] - 2024年第一季度，一家客户占合并收入12.9%（约3060万欧元） [53] - 2025年第一季度，高价值解决方案收入110,300千欧元，其他密封和交付解决方案收入110,547千欧元，工程收入35,749千欧元 [54] - 2024年第一季度总营收为235,994千欧元，其中生物制药和诊断解决方案业务198,932千欧元，工程业务37,062千欧元[55] - 2025年第一季度归属于母公司股东的利润为2651.7万欧元，2024年同期为1881.4万欧元；基本每股收益为0.10欧元，2024年同期为0.07欧元；摊薄每股收益为0.10欧元，2024年同期为0.07欧元[78] - 2025年第一季度，公司将注塑机预期使用寿命从6 - 11年延长至12年，折旧费用减少约70万欧元[85] - 2025年第一季度与关联方交易收入为57.1万欧元，成本为136.8万欧元；2024年第一季度收入为3.5万欧元，成本为249.7万欧元[151] - 2025年第一季度营收2.566亿欧元，2024年同期为2.36亿欧元，同比增长8.7%；净利润归属于母公司股东为0.265亿欧元，2024年同期为0.188亿欧元，同比增长40.9%[168] - 2025年第一季度，生物制药和诊断解决方案业务占总营收的86%，工程业务占14%；2024年同期分别为84%和16%[175] - 2025年第一季度生物制药和诊断解决方案业务营收2.212亿欧元，毛利润6930万欧元，毛利率31.3%；工程业务营收7820万欧元，毛利润830万欧元，毛利率10.7%[180] - 2025年第一季度营收2.566亿欧元，较2024年同期的2.36亿欧元增长2060万欧元，增幅8.7%[183][185] - 生物制药和诊断解决方案业务营收2.208亿欧元，较2024年同期的1.989亿欧元增长2190万欧元，增幅11.0%[187] - 工程业务营收3570万欧元，较2024年同期的3710万欧元减少130万欧元，降幅3.5%[191] - 2025年第一季度高价值解决方案营收占比从2024年同期的37.3%提升至43.0%[186] - 2025年第一季度毛利润6990万欧元，较2024年同期的6220万欧元增长770万欧元，增幅12.4%[183][198] - 其他经营收入降至110万欧元，较2024年同期的130万欧元减少20万欧元，降幅15.3%[183][202] - 销售和营销费用增至600万欧元，较2024年同期的580万欧元增长20万欧元，增幅2.8%[183][203] - 研发费用降至590万欧元，较2024年同期的1070万欧元减少480万欧元，降幅44.8%[183] - 2025年第一季度净利润2650万欧元，较2024年同期的1880万欧元增长770万欧元，增幅40.9%[183] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度销售成本1.86705亿欧元，2024年同期为1.73797亿欧元[14] - 2025年第一季度销售成本为186,705千欧元，2024年同期为173,797千欧元[60] - 2025年第一季度其他经营收入为1,138千欧元，2024年同期为1,344千欧元[62] - 2025年第一季度总费用为36,401千欧元，2024年同期为38,251千欧元[63] - 2025年第一季度财务收入为5,955千欧元，2024年同期为2,669千欧元[66] - 2025年第一季度财务费用为5,474千欧元，2024年同期为2,283千欧元[67] - 2025年第一季度所得税费用为8,595千欧元，2024年同期为6,864千欧元[70] - 2025年第一季度有效税率为24.5%，2024年同期为26.7%[71] - 2025年第一季度销售成本1.867亿欧元，较2024年同期的1.738亿欧元增长1290万欧元，增幅7.4%[183][194] 各条业务线表现 - 公司有生物制药和诊断解决方案、工程两个运营及报告板块 [48][49] - 2025年第一季度，生物制药和诊断解决方案板块外部客户收入220,847千欧元，工程板块35,749千欧元 [50] - 2025年第一季度，高价值解决方案收入110,300千欧元，其他密封和交付解决方案收入110,547千欧元，工程收入35,749千欧元 [54] - 2024年第一季度总营收为235,994千欧元，其中生物制药和诊断解决方案业务198,932千欧元，工程业务37,062千欧元[55] - 2025年第一季度，生物制药和诊断解决方案业务占总营收的86%，工程业务占14%；2024年同期分别为84%和16%[175] - 2025年第一季度生物制药和诊断解决方案业务营收2.212亿欧元，毛利润6930万欧元，毛利率31.3%；工程业务营收7820万欧元，毛利润830万欧元，毛利率10.7%[180] - 生物制药和诊断解决方案业务营收2.208亿欧元，较2024年同期的1.989亿欧元增长2190万欧元，增幅11.0%[187] - 工程业务营收3570万欧元，较2024年同期的3710万欧元减少130万欧元，降幅3.5%[191] - 2025年第一季度高价值解决方案营收占比从2024年同期的37.3%提升至43.0%[186] 其他财务数据 - 截至2025年3月31日，公司总资产为23.2418亿欧元，较2024年12月31日的23.28819亿欧元略有下降[18] - 截至2025年3月31日，非流动资产为14.78706亿欧元，较2024年12月31日的14.48696亿欧元有所增加[18] - 截至2025年3月31日，流动资产为8.45259亿欧元，较2024年12月31日的8.79901亿欧元有所减少[18] - 截至2025年3月31日，非流动负债为4.45016亿欧元，较2024年12月31日的4.4696亿欧元略有减少[18] - 截至2025年3月31日，流动负债为4.63262亿欧元，较2024年12月31日的4.77474亿欧元有所减少[18] - 2025年第一季度，公司总股本为2223.2万欧元，与年初持平[19] - 2024年第一季度，公司进行了资本增加，增加额为1.7491亿欧元[20] - 2025年第一季度，公司股份激励计划金额为77.4万欧元，2024年同期为72.8万欧元[19][20] - 2025年3月31日贸易应收款为250,816千欧元，较2024年12月31日的295,951千欧元有所下降[57] - 截至2025年3月31日，递延所得税资产净额为85,212千欧元，2024年12月31日为82,784千欧元[72] - 截至2025年3月31日，无形资产增加140.2万欧元，主要与工程部门新包装平台开发成本42.6万欧元及数字化和软件平台实施成本有关[79] - 截至2025年3月31日，物业、厂房及设备增加6829.7万欧元，主要因美国和意大利新工厂生产线增加及全球产能扩张投资[82] - 2025年3月，公司决定推迟中国EZ - Fill®产能扩张投资，计划出售中国张家港工厂，相关资产在建工程净减少1098.8万欧元[83] - 截至2025年3月31日，与供应商订单相关的资本支出约1.04亿欧元，美国政府BARDA预计贡献约9000万欧元[84] - 截至2025年3月31日，使用权资产账面价值为1413.3万欧元，2024年12月31日为1573.6万欧元[86] - 截至2025年3月31日，其他金融资产为2059.8万欧元，2024年12月31日为6770万欧元，主要包括中国张家港工厂租购协议应收款979.7万欧元[87] - 截至2025年3月31日，非流动金融资产中利率互换套期工具公允价值为4.4万欧元；流动金融资产中外汇远期合约交易性衍生品公允价值为459.9万欧元等[91] - 2025年3月31日存货为2.61664亿欧元，2024年12月31日为2.45217亿欧元，增长约6.71%[93] - 2025年3月31日贸易应收款为2.50816亿欧元，2024年12月31日为2.95951亿欧元，下降约15.25%[95] - 2025年3月31日合同资产为1.75943亿欧元，2024年12月31日为1.68515亿欧元，增长约4.40%[97] - 2025年3月31日税务应收款为0.1877亿欧元，2024年12月31日为0.1744亿欧元，增长约7.63%；税务应付款为0.36989亿欧元，2024年12月31日为0.25431亿欧元，增长约45.45%[98] - 2025年3月31日其他应收款为0.40943亿欧元，2024年12月31日为0.53179亿欧元，下降约22.93%[100] - 2025年3月31日和2024年12月31日公司实收股本均为0.22232亿欧元[102] - 2025年3月31日外币折算储备为 - 0.29176亿欧元，2024年12月31日为 - 0.12578亿欧元，下降约132.04%[106] - 2025年3月31日非控股权益为4.3万欧元，2024年12月31日为4.6万欧元，下降约6.52%[108] - 2025年3月31日总金融负债为3.96317亿欧元，2024年12月31日为4.34605亿欧元，下降约8.81%[109] - 2025年3月31日银行贷款总额为3.28037亿欧元，2024年12月31日为3.12249亿欧元，增长约5.06%[112] - 截至2025年3月31日，银行贷款总额为328,037欧元，票据总额为49,805欧元，透支和其他短期信贷安排总额为29欧元，银行贷款和透支总额为377,871欧元；截至2024年12月31日，银行贷款总额为312,249欧元，票据总额为49,790欧元，透支和短期贷款安排总额为50,030

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收增长9%，按固定汇率计算增长8%，达2.566亿欧元，主要得益于生物制药和诊断解决方案（BDS）业务板块11%的增长，抵消了工程业务板块4%的营收下滑 [6][16] - 高价值解决方案营收增长25%，达1.103亿欧元，占总营收的43% [16][17] - 综合毛利率提高80个基点，达到27.2%；营业利润率提高80个基点，达到13.5%，调整后营业利润率为14.3% [17][18] - 净利润总计2650万欧元，摊薄后每股收益为10欧分；调整后净利润为2810万欧元，调整后摊薄每股收益也为10欧分；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为5740万欧元，调整后EBITDA利润率提高100个基点，达到22.4% [19] - 季度末现金及现金等价物为9070万欧元，净债务为3.002亿欧元；资本支出总计6970万欧元，超90%用于高价值解决方案的产能扩张 [22][23] - 2025年第一季度经营活动净现金增加至9980万欧元，产生自由现金流2970万欧元 [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 BDS业务板块 - 2025年第一季度营收增长11%，达2.208亿欧元，高价值解决方案增长25%，达1.103亿欧元，占板块营收约50%；其他容器交付解决方案营收为1.105亿欧元，与去年同期持平 [19][20] - 毛利率提高420个基点，达到31.3%；营业利润率从去年同期的14.1%升至18.8% [20][21] 工程业务板块 - 2025年第一季度营收下降4%，至3570万欧元，主要因制药视觉检测和玻璃转换线销售下降，部分被组装和包装线及售后活动的增长抵消 [21] - 毛利率略低于预期约50个基点，降至10.7%；营业利润率降至4.7% [21] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 持续推进业务优化计划，优先完成丹麦的遗留项目，预计2025年完成，多数项目年中完成 [8][9] - 加大高价值解决方案的产能扩张，以满足终端市场需求，特别是生物制剂需求的增长 [29] - 应对关税问题，成立专项工作组，采取客户附加费、供应链采购等措施，预计大部分关税成本由客户承担 [13][14] - 利用全球制造网络支持本地化生产，随着美国工厂产能提升，增强市场供应链，巩固市场地位 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年开局良好，BDS业务板块势头强劲，高价值解决方案需求旺盛，瓶市场需求企稳 [29] - 市场长期机会丰富，受益于人口老龄化、制药创新和药物自我给药趋势，与公司核心优势契合 [30] - 持续推进绿田工厂建设和客户验证，有望实现低两位数营收增长和利润率扩张 [30] 其他重要信息 - 公司更新2025年业绩指引，预计营收在11.6 - 11.9亿欧元之间，调整后EBITDA在2.885 - 3.018亿欧元之间，调整后摊薄每股收益在0.5 - 0.54美元之间 [27] - 预计BDS业务板块实现中个位数至高个位数增长，工程业务板块持平至低个位数增长；高价值解决方案占总营收的39% - 41% [27] - 考虑关税影响，预计毛利率在指引中点提高约100个基点，关税对营业利润的不利影响约为450万欧元，摊薄每股收益约减少1欧分 [25][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关税对业绩的影响及美国工厂产能满足需求的情况 - 公司指引已包含关税对客户、供应链和采购的影响，预计450万欧元的营业利润影响是当前最佳估计，将继续采取措施降低影响 [35][36] - 2025年美国工厂将部分吸收关税影响，中期有望完全补偿 [38] 问题2：瓶业务的全年增长预期 - 公司继续看到市场积极信号，订单量双位数增长，各工厂瓶生产线重启，预计2025年瓶业务实现中个位数至高个位数增长，全年呈逐步改善趋势 [39][41] 问题3：印第安纳波利斯和拉丁工厂的营收潜力及2025年资本支出 - 公司计划在2028年底前在费舍尔工厂投资5亿欧元，目标是实现5亿欧元营收；拉丁工厂进展顺利，2025年继续增加商业生产和产能，预计2026年底至2027年初启动新的大容量药筒商业生产 [46][47] - 2025年资本支出指引不变，净支出在2.5 - 2.8亿欧元之间，主要用于拉丁和费舍尔工厂的产能提升 [49] 问题4：关税对2026年的影响及工程业务板块毛利率恢复情况 - 2026年关税影响取决于多种情景，费舍尔工厂产能提升将是主要缓解因素；预计工程业务板块毛利率全年逐步改善，2025年整体优于2024年 [55][59] 问题5：易填充瓶的恢复情况及可持续性，GLP - 1产品的营收贡献 - 第一季度订单量双位数增长，营收适度增加，盈利能力提升，主要得益于易填充瓶良好的利润率和全球生产线重启；全年趋势不变 [65][66] - 生物制剂营收占BDS业务板块的42%，GLP - 1是重要组成部分，但不是唯一增长驱动力 [68] 问题6：关税影响中已考虑的缓解措施及公司市场份额机会 - 公司指引已考虑部分缓解措施，专项工作组将继续寻找降低关税影响的方法 [73][74] - 关税和美国本土生产趋势使公司美国工厂更受客户关注，短期和长期都将带来更多益处 [78][79] 问题7：BDS业务板块客户订单模式变化及利润率提升因素 - 客户订单模式与过去一致，瓶业务订单增加是由于去库存结束 [82] - 利润率提升主要得益于拉丁和费舍尔工厂产能提升，其次是高价值解决方案占比提高 [84][86] 问题8：2025年各季度营收和利润率进展 - 预计全年营收44%在上半年实现，56%在下半年实现，各季度营收和利润率逐步改善 [90] 问题9：中国市场扩张计划 - 目前公司专注于拉丁和费舍尔工厂产能提升，满足客户合同需求；亚洲市场对生物仿制药增长重要，但当前重点是执行现有合同 [93] 问题10：业绩指引更新及自由现金流情况 - 业绩指引反映第一季度营收和利润率超预期，但考虑汇率和关税因素，指引未作重大调整，是基于当前情况的最佳估计 [96][97] - 预计全年自由现金流为负4000 - 6000万欧元，第一季度表现良好得益于客户收款，各季度会因资本支出和税收等因素波动 [101]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，营收增长9%，按固定汇率计算增长8%，达到€2.566亿，主要得益于BDS部门11%的增长，抵消了工程部门4%的营收下降 [17] - 高价值解决方案营收在第一季度增长25%，达到€1.103亿，占总营收的43% [17] - 第一季度综合毛利率提高80个基点，达到27.2%，营业利润率提高80个基点，达到13.5%，调整后营业利润率为14.3% [17][18] - 第一季度净利润总计€2650万，摊薄后每股收益为10¢，调整后净利润为€2810万，调整后摊薄每股收益也为10¢，调整后EBITDA为€5740万，调整后EBITDA利润率提高100个基点，达到22.4% [19] - 第一季度末，现金及现金等价物为€9070万，净债务为€3.002亿，公司认为有足够的流动性来支持战略优先事项 [23] - 第一季度资本支出总计€6970万，超过90%用于推进Fishers和Latinas高价值解决方案的产能扩张 [24] - 第一季度经营活动净现金增加至€9980万，购买物业、厂房和设备及无形资产使用现金€7180万，产生自由现金流€2970万 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 BDS业务线 - 2025年第一季度，BDS部门营收增长11%，达到€2.208亿，高价值解决方案增长25%，达到€1.103亿，占部门营收约50% [17][20][21] - 其他容器交付解决方案营收总计€1.105亿，与去年同期持平 [21] - 第一季度毛利率提高420个基点，达到31.3%，营业利润率从去年同期的14.1%升至18.8% [21][22] 工程业务线 - 2025年第一季度，工程部门营收下降4%，至€3570万，主要由于制药视觉检查和玻璃转换线销售下降，部分被组装和包装线以及售后活动的增长所抵消 [22] - 毛利率略低于预期约50个基点，降至10.7%，营业利润率降至4.7% [22] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续推进业务优化计划，优先完成丹麦的遗留项目，预计2025年完成，多数项目预计年中完成 [7][8] - 公司在Fishers和Latina进行资本投资项目，扩大高价值注射器产能，以满足市场需求 [11][13] - 公司采取选择性和战略性的合同制造方法，将玻璃产品和工程技术相结合，为客户提供集成解决方案 [12] - 公司成立了特别工作组，通过客户附加费、供应链采购等举措，减轻关税潜在影响，预计大部分关税相关成本将由客户承担 [13][14] - 随着更多制药和生物技术公司在美国扩大制造业务，公司认为关税不会影响其竞争地位，在美国的持续投资将进一步巩固其在重要市场的地位 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2025财年开局良好，BDS部门势头强劲，随着Latino和Fisher工厂的进展以及高价值解决方案占比增加，业务有望持续增长 [29] - 随着去库存结束，小瓶市场需求持续稳定，公司将专注于执行关键优先事项，实现长期目标 [29] - 高价值解决方案的持续产能扩张对满足终端市场需求至关重要，公司所处市场增长，资本投资与需求驱动的需求相契合 [29] - 公司预计2025财年下半年营收将强于上半年，BDS部门预计实现中个位数至高个位数增长，工程部门预计为持平至低个位数增长 [27] - 公司继续预计营收在€11.6亿至€1.19亿之间，调整后EBITDA在€2.885亿至€3.018亿之间，调整后摊薄每股收益在$0.50至$0.54之间 [27] 其他重要信息 - 公司更新的指引假设关税对营业利润的不利影响约为€450万，或摊薄每股收益约1¢ [26][28] - 公司预计高价值解决方案占总营收的39% - 41%，外汇方面，假设欧元兑美元平均汇率为1.13（4 - 12月） [27] - 公司预计毛利率在指引中点提高约100个基点 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：指导中包含的关税影响是毛影响，正在采取的缓解措施未包含在指导中，是否意味着有上行空间？目前美国需求由美国本土制造满足的比例是多少，Fisher在年底和长期能满足多少美国需求？ - 指导中已考虑向客户转嫁关税、供应链和采购方面的影响，目前估计的€450万营业利润影响是当前最佳估计，公司正在采取进一步缓解措施以降低影响 [35] - 公司在加利福尼亚州安大略也有工厂，安大略和Fisher的产能提升将部分抵消关税影响，2025年Fisher主要专注于扩大产能以执行现有合同，中期来看，Fisher将是应对关税的有效工具 [37][38] 问题2：小瓶去库存进展如预期，年初给出的全年中到高个位数增长展望是否仍然适用？ - 市场持续出现积极信号，客户订单增加，订单 intake同比两位数增长，公司各工厂的小瓶生产线重新启动，预计2025年小瓶市场将持续复苏，全年实现中个位数至高个位数增长 [39][41] 问题3：印第安纳波利斯和Latina工厂的未来营收潜力如何？2025年资本支出是多少？ - 2025年公司的增长主要得益于Latina和Fisher的新建工厂，计划到2028年底投资€5亿，目标是通过这些投资在Fisher实现€5亿营收 [44] - Latina进展顺利，2025年继续增加商业生产，扩大预填充注射器产能，安装高速生产线，为国际客户进行验证工作，并为2026年底至2027年初的大容量药筒商业化生产做准备 [46] - 2025年资本支出指导不变，净客户贡献后为$2.5亿至$2.8亿，主要用于Latina和Fisher的产能提升 [48] 问题4：今年关税的影响是部分年度的，2026年情况如何，何时能完全抵消关税影响？工程部门本季度毛利率和营业利润因遗留项目组合不利而降低，遗留项目进展如何，二季度和下半年工程部门毛利率何时能恢复到历史水平？ - 指导假设当前10%的欧盟到美国的关税税率，缓解关税影响的主要因素是Fisher的产能提升，目前公司在美国的营收占比约25%，预计未来安大略和Fisher的产能提升将大幅缓解关税影响 [53] - 公司专注于完成丹麦的复杂项目，预计2025年完成，多数项目年中交付，同时实施运营优化计划，平衡丹麦和意大利的生产，增加意大利工厂的组装检查机器产能 [56][57] - 一季度毛利率接近预期，因专注于遗留项目，工作负载较大，预计全年毛利率将逐季改善，2025年整体毛利率将好于2024年 [58] - 工程部门看到强劲需求，制药行业在生物产品新产能上的投资增加，对公司的组装技术需求旺盛，客户安装生产线后有望再次下单 [59] 问题5：小瓶复苏情况，EZ Fill小瓶恢复早于预期，是否可持续？公司GLP - 1特定业务在营收中的占比，复苏有多少由GLP - 1需求驱动？ - 一季度订单 intake同比两位数增长，营收增长温和，但盈利能力提高，主要得益于EZ Fill的良好利润率和全球生产线重新启动对固定费用的覆盖，预计全年趋势不变 [64][65] - 散装小瓶市场规模大，有数十亿个容器，客户众多；EZ Fill小瓶市场规模较小，客户多为中小型企业，两者都在增长，具有积极协同效应 [66] - 生物制品在BDS营收中的占比从去年的34%升至42%，GLP - 1是生物制品的一部分，但不是增长的唯一驱动因素 [67] 问题6：指导中€450万的关税影响是否包含缓解措施的益处？制药公司是否会因保护利润率而进行供应商整合，公司是否有机会因关税和美国本土回流趋势获得更多市场份额？ - 指导中已考虑部分缓解措施的益处，如全球布局和物流优化，特别工作组正在积极寻找进一步降低关税影响的举措 [74] - 关税在2025年对公司有一定影响，但公司早在2021年就决定在美国投资建设大型园区，能够为美国市场提供多种产品和设备，这引起了美国客户的兴趣，从短期和长期来看，公司将获得更多益处 [78][79] 问题7：BDS部门本季度客户订单模式、时间或行为是否因关税影响而改变？小瓶利润率改善中，EZ Fill和新工厂产能提升分别贡献的百分比是多少？ - 客户向公司提供预测的方式与过去一致，通常有长期合同，然后是12个月预测和1 - 2个季度的确认订单，小瓶订单增加是由于过去的去库存效应，与关税无关 [82][83] - 利润率改善的首要因素是Latina和Fisher工厂的进展，尽管目前这两个工厂的利润率仍拖累整体部门，但预计将逐季改善；其次是高价值解决方案占比达到43%，产品组合优于去年 [84][86] 问题8：请说明全年营收和利润率的进展情况，特别是二季度，以及如何考虑二季度和下半年的营收和利润率？当前关税和整体形势是否改变了公司对中国市场扩张的想法？ - 预计全年营收按季度持续增长，上半年占44%，下半年占56%，利润率也将逐季改善，主要得益于Latina和Fisher的产能提升、工程部门下半年的改善以及小瓶去库存的持续推进，除关税影响外，指导其他部分保持不变 [90] - 目前公司通过上海现有工厂和欧洲生产并运往中国的方式服务中国市场，2025 - 2026年公司的重点是进一步提升Latina和Fisher的产能，部分大客户要求公司从欧洲和美国增加产能供应，因此公司将专注于执行现有合同，亚洲市场对公司仍具战略意义 [92] 问题9：更新的全年指导反映了一季度营收和利润率的上行，但除关税影响外，对剩余时间的展望未改变，是否正确？这是否是考虑到当前环境的谨慎保守做法？一季度自由现金流强劲，部分是由于项目时间安排和产品组合的好处，能否进一步说明，以及如何看待未来自由现金流的可持续性？ - 指导反映了一季度的情况，同时考虑到汇率逆风以及通过向客户转嫁成本抵消了部分影响，公司处于新建工厂的建设和产能提升阶段，由于客户对质量的要求，难以进一步加速产能提升，因此维持原指导 [96][98][99] - 预计全年自由现金流为负€4000万至€6000万，一季度表现良好是由于去年四季度营收后客户收款强劲，但各季度会因资本支出、纳税等因素出现波动，公司将重点控制自由现金流 [100]

公司业绩表现 - 季度每股收益为0 11美元 超出Zacks一致预期的0 10美元 同比增长22 2% [1] - 季度营收达2 6993亿美元 超出预期0 23% 同比增长5 3% [2] - 过去四个季度中 公司四次超出营收预期 但仅一次超出每股收益预期 [2] 市场反应与股价表现 - 年初至今股价累计上涨0 1% 同期标普500指数下跌4 3% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期内表现与市场同步 [6] 未来业绩展望 - 下季度共识预期为每股收益0 12美元 营收2 9706亿美元 [7] - 当前财年共识预期为每股收益0 56美元 营收12 7亿美元 [7] - 业绩电话会议中管理层的评论将影响股价短期走势 [3] 行业比较 - 所属医疗-药品行业在Zacks行业排名中位列前26% [8] - 同业公司FibroGen预计季度每股收益0 03美元 同比大增109 1% 但营收预计暴跌97 1%至160万美元 [9]

业绩总结 - Stevanato Group在2025年第一季度的收入为1.48亿欧元，同比增长9%[26] - 生物制药和诊断解决方案（BDS）部门的收入增长11%[30] - 高价值解决方案（HVS）收入增长25%至1.10亿欧元，占总收入的43%[30] - 第一季度净利润为2650万欧元，调整后的净利润为2810万欧元，调整后的每股收益为0.10欧元[31] - 第一季度EBITDA为5740万欧元，调整后的EBITDA利润率提高100个基点至22.4%[31][58] - 第一季度的净利润为€26.5M，同比增长40.9%[57] - 第一季度EBITDA为€55.3M，同比增长17.7%[57] 财务数据 - 调整后的EBITDA预计在€288.5M至€301.8M之间[41] - 2025财年收入指导范围为€1.160B至€1.190B，隐含收入增长为5%至8%[41] - 调整后的每股收益（DEPS）预计在€0.50至€0.54之间[41] - 现金及现金等价物为9070万欧元，净债务为3亿欧元[39] - 截至2025年3月31日，净债务为€300.2M[67] - 自由现金流为2970万欧元[39] 未来展望 - 预计2025年下半年的业绩将强于上半年[45] - 公司正在进行需求驱动的产能扩张，以满足生物制药市场的高需求[20] - 预计大部分关税相关成本将由客户吸收，不会影响其竞争地位[23] - 由于关税影响，预计运营利润减少€4.5M，调整后每股收益减少约1美分[45] 资本支出与运营 - 资本支出为6970万欧元，自运营产生的净现金为9980万欧元[39] - 2025年资本支出（CAPEX）为€69.7M，同比减少€2.2M[65] - 工程部门收入下降4%至3570万欧元，毛利率降至10.7%[36] - 公司在拉丁娜和费舍斯的设施预计将改善，推动整体毛利率提升[15]

文章核心观点 - 公司面向全球发达市场各行业进行基本面、收益导向的长期分析的买方对冲专业人士开放交流 [1]

公司业务风险 - 公司产品若不满足质量标准，可能导致销售损失、市场接受度降低、成本增加和声誉受损[57][63][64] - 公司需开发和获取新产品及服务，适应技术变化并应对竞争，否则销售和盈利能力可能受影响[58][66] - 公司若无法维护和提升品牌声誉，业务、运营结果和前景可能受到重大不利影响[58] - 公司高度依赖管理和员工，人才竞争激烈，可能无法吸引和留住所需人才[58] - 公司业务、财务状况和运营结果依赖与供应商和服务提供商的关系[58] - 公司业务受原材料和能源供应的可用性、价格以及控制生产成本能力的影响[58] - 公司运营中断可能损害业务、财务状况和运营结果[58] - 公司面临知识产权相关风险，如商业秘密泄露、专利保护不足等[62] - 公司在各业务领域面临激烈竞争，若无法应对竞争对手的行动，可能影响未来销售和收益[91][92] - 公司业务面临国际市场风险、全球冲突、宏观经济和政治不稳定、法律法规变化等多种风险，可能对业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[119][120][121] - 公司业务受汇率和利率波动影响，国际销售增长会使汇率波动对财务结果影响更大[129] - 欧盟和美国考虑未来进一步限制环氧乙烷使用，若受限或禁用，公司需寻找新消毒剂并影响财务状况和经营成果[133] - 公司信息系统面临多种风险，受损可能导致高额修复成本和业务中断[171] - 公司依赖部分不再受制造商支持的遗留系统，系统故障会产生业务影响[172] - 网络安全风险可能导致声誉受损、数据泄露及法律诉讼等后果[173] - 气候变化及相关立法可能导致公司业务中断、成本大幅增加等不利后果[191] - 新的气候变化法规可能导致公司产生额外的合规成本，但无法准确估计实施时间表和未来合规成本[192] - 新冠疫情使疫苗小瓶等产品销售增长，但相关需求预计会随着疫情从大流行转变为地方性流行而持续减少[193][194] - 公司依赖商业秘密和保密技术诀窍保护技术，但这些难以保护，且保密协议可能无法充分防止信息泄露[196][197] - 公司需获得和维持专利保护，但专利申请过程昂贵、耗时且复杂，可能无法有效竞争[199][200] - 公司部分依赖从他人处获得的专有技术许可，若失去现有许可或无法获取新许可，可能影响产品开发[206] - 许可协议可能引发知识产权纠纷，影响公司对相关知识产权的使用和执行[209] - 第三方可能对公司提起专利侵权等索赔，导致公司产生大量成本，影响产品开发和商业化[210][213] - 即使公司在知识产权诉讼中胜诉，也可能需转移大量资源，影响业务和股价[215][216] - 公司竞争对手可能有更多资源应对知识产权诉讼，影响公司市场竞争力[216] - 公司可能因知识产权相关诉讼面临成本、专利保护丧失等风险，包括专利无效反诉、第三方侵权等[217][218][219] - 公司专利保护受多种因素影响，如未遵守程序要求、地域保护有限、强制许可法律等[220][222][224] - 公司可能面临员工等不当使用第三方信息或知识产权所有权争议的索赔，诉讼失败可能导致损失[226] - 公司与合作伙伴的冲突可能影响战略实施和知识产权保护，合作伙伴的行为可能损害公司业务[227][228] - 公司商标保护可能面临政府或第三方反对、侵权索赔等问题，影响品牌建设和业务[229] 积压订单情况 - 公司积压订单可能无法准确预测未来收入，合同可能被客户或监管机构终止或延迟[70] - 2024年12月31日公司积压订单约为8.53亿欧元，2023年12月31日为9.45亿欧元，同比下降约9.74%[72] - 积压订单的变化不一定对应特定时期直接收入的变化，积压订单不一定是未来直接收入的可靠指标[72] 品牌受损影响 - 若公司品牌受损，可能无法获得新客户或维持与现有客户的关系，对业务、前景、财务状况和经营成果产生重大不利影响[75] 人才依赖风险 - 公司高度依赖管理和员工，若无法吸引和留住高技能员工，可能导致运营中断和成本增加[77][78] 供应商关系风险 - 公司业务依赖与供应商和服务提供商的关系，供应条款变化、关键供应商流失等可能对业务和财务状况产生重大不利影响[79][80] 原材料与能源供应风险 - 公司运营依赖高质量材料和能源供应，俄乌冲突等因素导致价格波动和供应中断，可能影响运营和财务状况[81] 运营中断风险 - 运营中断，如制造、分销和物流问题，可能导致成本增加、无法按时交付订单，对业务和财务状况产生不利影响[84] - 制造设施存在运营风险，可能导致生产缩减或停产，对业务、经营成果、财务状况或现金流产生不利影响[86] 税务风险 - 公司受多个司法管辖区的税法、关税和潜在税务审计影响，税法变化和关税调整可能增加税务负担，影响销售和利润[88][90] 客户收入贡献 - 2024年公司前十大客户贡献51.4%的收入，单个客户贡献10.3%的收入[98] 公司投资与收购 - 2021年11月公司与张家港经济技术开发区管理委员会签订投资协议用于制造药品包装和工程生产线，2023年3月推迟在中国的投资[103] - 2021年12月公司与美国印第安纳州费舍尔市相关方达成早期开发协议，收购约35.75英亩土地用于建设新工厂，该工厂于2024年第三季度投入商业生产[104] - 2022年5月27日，Nuova Ompi在意大利拉蒂纳收购一块棕地用于生产EZ - fill®注射器和药筒，新工厂于2023年第四季度投入商业生产[105] - 2023年11月8日，公司收购意大利Perugini S.r.l.的所有业务运营[106] - 2016年2月公司收购丹麦SVM Automatik 65%的股份，2021年10月收购剩余35%的股份[109] - 2016年3月公司收购Balda Group的运营部门[109] - 2016年5月公司收购Medirio[109] - 2023年7月公司收购日本子公司Ompi of Japan Co. Ltd剩余49%的股份[109] 公司组织管理 - 2024年2月28日公司董事会决议批准并采用现行（第五版）第231号法令规定的组织、管理和控制模型[116] 公司业务布局 - 公司在约70个国家销售和分销产品，在意大利、斯洛伐克等8个国家设有制造工厂[119] 政策环境影响 - 2022 - 2023年意大利政府采取措施保障天然气供应并降低对俄罗斯供应的依赖，阿尔及利亚成为意大利最大天然气供应国[120] - 美国特朗普政府提高从中国进口商品关税，若中国政府改变外资相关法律政策或提高关税，将影响公司业务和财务结果[124] 意大利“黄金权力”影响 - 非意大利实体对公司的投资以及公司某些资产处置，可能需获得意大利政府“黄金权力”事先授权[139] - 涉及战略公司的特定交易，相关方需在10天内通知意大利总理办公室，总理办公室需在45天内行使否决权或施加条件[140] - 违反通知义务或特殊权力规定，将面临最高为交易价值两倍且不少于相关公司上一财年累计营业额1%的行政罚款[141] - 意大利政府行使“黄金权力”可能限制公司商业或工业战略交易，影响股东进行控制权变更或收购交易[142][144] 销售回款天数变化 - 2024年公司平均销售回款天数增至约75天，2023年约为67天[153] 员工分布情况 - 截至2024年12月31日，公司约有5521名员工，其中约57%位于意大利，9%位于德国，墨西哥和美国各占7%，斯洛伐克占6%，丹麦和巴西各占5%，中国占4%[159] 被动外国投资公司认定 - 非美国公司若满足以下任一条件，将被归类为美国联邦所得税目的下的被动外国投资公司：（i）该年度75%或以上的总收入由特定类型的“被动收入”组成；（ii）该年度其资产价值（按季度平均计算）的50%或以上归因于产生或用于产生被动收入的资产[164] 数据保护法规影响 - 违反GDPR或UK GDPR可能面临最高2000万欧元或上一财年全球总营业额4%的罚款，以较高者为准[180] - 《个人信息保护法》于2021年11月1日在中国生效，规范企业在华收集、使用等个人信息行为[182] - 《加州消费者隐私法案（2018）》2020年生效，《加州隐私权利法案（2020）》2023年1月1日生效，增加公司在加州业务的数据保护义务[185] - 至少十个州（除加州）计划2023年起实施全面隐私法，国会在讨论新的联邦数据保护法[187] - 欧盟-英国 adequacy decision 会定期审查，英国已制定国际数据传输协议并于2022年3月实施[188] - 2023年7月11日欧盟委员会批准欧盟-美国数据隐私框架，英国扩展该框架于2023年10月12日生效[188] 产品供应情况 - 公司约90%的玻璃小瓶和注射器供应给已上市的疫苗项目[193] 股票价格波动风险 - 公司股票价格可能因多种不可控因素大幅波动，双重股权结构可能影响股票价值和交易市场[61][62] - 公司普通股价格可能因多种因素波动，包括经营结果、市场表现、战略发展等[231] - 公司股份的双重股权结构可能影响普通股价值和交易市场，部分指数提供商和股东咨询公司对此有相关限制和反对[233][234] - 证券或行业分析师不发布研究、发布不准确或不利研究可能导致公司普通股价格和交易量下降[236] - 未来大量出售公司股份或有出售预期可能导致普通股价格下跌[239] 控股股东影响 - 公司控股股东Stevanato Holding S.r.l.持有93.11%的投票权，公司为“受控公司”，集中控制可能影响公司决策和交易[237][238] 股息支付情况 - 公司过去三年支付过股息，但未来是否支付或宣布股息不确定，受财务表现、债务契约等因素影响[245] 外国私人发行人豁免 - 作为外国私人发行人，公司可豁免《交易法》多项规则，向美国证券交易委员会提交的信息少于美国国内公司[246] - 外国私人发行人可遵循母国实践，替代纽约证券交易所的上市要求，公开信息可能较少且提供不及时[246] - 外国私人发行人豁免《交易法》某些披露和程序要求，董事、高管和主要股东豁免相关报告和利润回收规定[246] - 外国私人发行人无需像非外国私人发行人那样频繁、及时地向美国证券交易委员会提交定期报告和财务报表[246] - 外国私人发行人无需遵守《公平披露规则》，该规则限制选择性披露重大非公开信息[246] 公司治理差异 - 纽约证券交易所公司治理规则要求上市公司多数董事会成员为独立董事等，公司作为外国私人发行人可遵循母国实践替代[247] - 公司依赖外国私人发行人豁免时，董事会多数成员无需为独立董事，薪酬委员会无需全由独立董事组成，无需设立提名委员会[247] - 公司董事会的治理方式可能与多数为独立董事的董事会不同，公司的管理监督可能更有限[247] - 公司股东可能无法获得与遵守纽约证券交易所所有公司治理要求的公司股东相同的保护[247]

2024财年及全年整体财务数据关键指标变化 - 2024财年公司收入同比增长2%，BDS部门增长6%抵消了工程部门的预期下滑[12] - 2024年末，公司现金及现金等价物为9.83亿欧元，净债务为3.35亿欧元，全年资本支出为2.866亿欧元，经营活动产生的净现金为1.558亿欧元，自由现金流为 - 1.485亿欧元[36] - 2024年四季度，公司报告营收为3.306亿欧元，有机营收为3.317亿欧元；全年报告营收为11.04亿欧元，有机营收为11.079亿欧元[47] - 2024年四季度净利润为4830万欧元，同比增长6.8%；全年净利润为1.178亿欧元，同比下降19.2%[49] - 2024年四季度EBITDA为8660万欧元，同比增长3.0%；全年EBITDA为2.418亿欧元，同比下降13.4%[49] - 2024年四季度净利润率为14.6%，全年为10.7%；四季度营业利润率为20.2%，全年为14.6%[50] - 2024年四季度调整后EBITDA为9090万欧元，调整后营业利润为7120万欧元；全年调整后EBITDA为2.592亿欧元，调整后营业利润为1.785亿欧元[52][53] - 2024年12月31日资本使用额为17.394亿欧元，2023年为14.571亿欧元[58] - 2024年第四季度资本支出（CAPEX）为8000万欧元，2023年为9470万欧元，同比减少1470万欧元；2024年全年CAPEX为2.866亿欧元，2023年为4.533亿欧元，同比减少1.667亿欧元[60] - 2024年12月31日净债务为3.35亿欧元，2023年为3.244亿欧元[58][62] - 2024年第四季度自由现金流为 - 4430万欧元，2023年为 - 7600万欧元；2024年全年自由现金流为 - 1.485亿欧元，2023年为 - 3.339亿欧元[64] - 2024年第四季度经营活动现金流为4360万欧元，2023年为1.02亿欧元；2024年全年经营活动现金流为1.558亿欧元，2023年为1.052亿欧元[64] - 2024年报告收入为11.9亿欧元，调整后收入为11.9亿欧元[65] - 2024年报告EBITDA为2.848 - 2.981亿欧元，调整后为2.93 - 3.063亿欧元[65] - 2024年报告营业利润为1.809 - 1.942亿欧元，调整后为1.891 - 2.023亿欧元[65] - 2024年报告净利润为1.32 - 1.422亿欧元，调整后为1.383 - 1.485亿欧元[65] - 2024年报告摊薄每股收益为0.48 - 0.52欧元，调整后为0.51 - 0.55欧元[65] 2024年Q4财务数据关键指标变化 - 2024年Q4收入增长3%（恒定汇率下3%），BDS部门增长7%抵消工程部门16%的下滑[28] - 2024年Q4 HVS同比增长9%至1.31亿欧元，占该季度总收入的40%[28] - 2024年Q4毛利润率下降210个基点至29.7%，运营利润率提高20个基点至20.2%[29] - 2024年Q4净利润4830万欧元，摊薄后每股收益0.18欧元；调整后EBITDA增长5%至9090万欧元，利润率提高50个基点至27.5%[29] - 2024年Q4 BDS部门收入增长7%（恒定汇率下8%），工程部门收入下降16%至5120万欧元[32][34] - 2024年Q4小瓶收入下降14%，HVS收入增长9%至1.306亿欧元，占BDS该季度收入的47%[35] 2024年各业务线数据关键指标变化 - 2024年HVS增长15%，占全年总收入的38%；生物制品收入增长24%，占BDS收入的34%[12] - 2024年PFS的强劲增长抵消了小瓶收入34%的下降[12] - 2024年Q3美国印第安纳州费舍尔工厂产生首笔商业收入，意大利拉蒂纳项目在该季度实现毛利润盈利[12] 2025财年财务指引及业务预期 - 2025财年公司营收指引为11.6 - 11.9亿欧元，隐含营收增长率为5% - 8%，调整后摊薄每股收益为0.51 - 0.55欧元，调整后息税折旧摊销前利润为2.93 - 3.063亿欧元[37] - 2025年下半年业绩将强于上半年，一季度营收较2024年四季度下滑，BDS业务预计中高速增长，工程业务预计持平或低速增长[39] - 2025年HVS业务预计占总营收的39% - 41%，毛利率预计提升100 - 140个基点，折旧率为8.7% - 9%，税率约为23%[39] - 2025年公司加权流通股约为2.729亿股，总资本支出为3.1 - 3.4亿欧元，扣除客户贡献后为2.5 - 2.8亿欧元，自由现金流为 - 4000万 - -6000万欧元[39]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收同比增长2%，第四季度营收增长3%至3.306亿欧元，货币影响为中性 [8][26] - 第四季度高价值解决方案营收增长9%至1.31亿欧元，占总营收约40%，推动全年高价值解决方案占比达38% [27] - 第四季度毛利润率下降210个基点至29.7%，运营利润率增加20个基点至20.2% [27][28] - 第四季度净利润达4830万欧元，摊薄后每股收益为0.18美元；调整后净利润为5150万欧元，调整后摊薄每股收益为0.19美元 [29] - 调整后EBITDA增长5%至9090万欧元，调整后EBITDA利润率增加50个基点至27.5% [29] - 2024年末现金及现金等价物为9830万欧元，净债务为3.35亿欧元 [35] - 2024年全年资本支出总计2.866亿欧元，89%用于增长项目 [35][36] - 2024年全年经营活动净现金为1.558亿欧元，自由现金流为负1.485亿欧元，较2023年的负3.339亿欧元有显著改善 [36][37] - 2025年营收预计在11.6亿 - 11.9亿欧元之间，调整后EBITDA预计在2.93亿 - 3.063亿欧元之间，调整后摊薄每股收益预计在0.51 - 0.55欧元之间 [38] - 2025年资本支出预计在3.1亿 - 3.4亿欧元之间，扣除客户贡献和预付款后预计在2.5亿 - 2.8亿欧元之间，自由现金流预计在负4000万 - 负6000万欧元之间 [41][42] 各条业务线数据和关键指标变化 生物制药和诊断解决方案（BDS）业务 - 2024年该业务板块增长6%，推动全年营收增长，第四季度营收增长7%，按固定汇率计算增长8%至2.794亿欧元 [8][30] - 第四季度高价值注射器增长推动高价值解决方案营收增长9%至1.306亿欧元，占BDS业务销售额的47% [31] - 其他容器和交付解决方案营收增长6%至1.488亿欧元，主要因合同制造活动销售增加 [32] - 第四季度BDS业务毛利润率下降250个基点至31.1%，运营利润率下降40个基点至23.3% [32] 工程业务 - 2024年该业务板块预计下降70%，第四季度营收下降16%至5120万欧元 [8][32] - 业务表现不一，玻璃转换和视觉检测业务营收下降，组装和包装业务增长 [33] - 第四季度毛利润率降至18.6%，运营利润率保持在15.3% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 小瓶市场在2024年下半年出现稳定迹象，营收和订单量有所改善，预计2025年小瓶需求将逐步恢复，散装小瓶恢复速度更快 [10][11][30] - 高价值注射器和无菌药筒市场需求强劲，公司正在增加产能以满足需求 [66][78] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于高价值解决方案，投资于注射器和药筒产能建设，以满足生物制剂市场增长需求，如在费舍尔和拉蒂纳扩大产能 [9][12][13] - 工程业务板块计划完成延迟项目，优化运营布局，提高效率，以实现长期成功 [20][21] - 公司凭借集成价值主张、差异化产品组合和在生物制剂市场的增长，认为自身在行业中具有独特竞争优势 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年虽具挑战性，但促使公司采取行动改善执行和运营，未来有望受益于新产能项目和市场复苏 [22][44] - 公司对2025年前景充满信心，预计营收增长，高价值解决方案占比提高，小瓶市场逐步恢复 [43][45][129] - 公司有信心实现2027年EBITDA达30%、高价值解决方案占比达40% - 45%的目标 [132] 其他重要信息 - 公司在费舍尔和拉蒂纳的新工厂短期内仍会稀释毛利润率，但预计拉蒂纳工厂到2025年底实现正常毛利润率，费舍尔工厂在2025年下半年实现正毛利润 [54][56] - 公司预计2025年折旧和摊销占预计销售额的8.7% - 9%，税率约为23%，加权平均流通股为2.729亿股 [39][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：小瓶市场何时能完全恢复正常 - 公司与客户沟通后，有信心2025年情况会比2024年好，小瓶市场将全年逐步恢复 [51] 问题2：费舍尔和拉蒂纳工厂何时从利润率稀释转为利润率增长 - 拉蒂纳工厂在2024年第三季度实现正毛利润，预计到2025年底实现正常毛利润率；费舍尔工厂规模较大且项目延迟约三个季度，预计在2025年下半年实现正毛利润，2025年这两个新工厂仍会稀释毛利润率 [54][55][56] 问题3：2025年小瓶业务预期及何时恢复正增长 - 公司预计2025年小瓶业务将实现中个位数到高个位数增长，且逐季改善 [60] 问题4：设备制造业务的成功、规模和盈利预期 - 公司战略是为生物客户提供集成解决方案和产品组合，目前有多个通过CMO商业模式的项目和自主知识产权笔式自动注射器项目，自主设备利润率约40%，CMO业务利润率在15% - 35%之间 [62][63][88] 问题5：2025年各季度营收和利润率的节奏 - 预计2025年营收逐季增长，下半年更强，原因包括高价值注射器和无菌药筒需求强劲且产能提升、小瓶市场年底改善、工程业务年中完成延迟项目后下半年增加工作量 [66][67][68] 问题6：美国政府管理变化的影响 - 公司建立了复杂供应链，在欧美亚多地有工厂，能为客户提供相同产品，且与客户积极合作监测供应链变化；疫苗业务风险有限，BDS业务中疫苗收入占比约8%，主要在欧洲，美国仅占1% [71][72][74] 问题7：不同产品生产线的利用率 - 注射器生产线利用率高，公司正在增加产能；药筒情况类似；小瓶业务因去年营收下降34%，有可用产能，预计2025年增长 [78][79] 问题8：特定客户药筒项目的产能是否专用 - 既有为大客户的专用产能，也有可服务其他中型生物和生物仿制药客户的产能 [84] 问题9：费舍尔工厂设备业务的长期利润率贡献 - 自主设备利润率约40%，CMO业务利润率在15% - 35%之间，公司目标是通过提供集成解决方案获取更多市场份额和增长 [88][89][90] 问题10：工程业务板块运营利润率能否恢复到中两位数水平 - 第四季度已达到15%，公司目标是年中完成延迟项目，后续进一步优化以提高盈利能力 [93] 问题11：费舍尔工厂的营收生成能力、2025年利用率及需求趋势 - 预计到2028年完成全部产能提升，2025年营收将比2024年大幅增加，但2026 - 2028年仍有安装产能的空间 [99][100] 问题12：工程业务运营调整后长期的调整后EBITDA利润率 - 公司确认长期目标是扩大利润率，增加售后活动，比2024年更具增值性，保持之前在资本市场日分享的发展轨迹 [102] 问题13：高价值解决方案在美国的销售占比、本地制造占比及关税影响 - 公司未披露具体数字，但北美营收占比约26%，高价值解决方案在北美更集中，公司在费舍尔的投资是为了贴近客户并应对关税问题 [108] 问题14：费舍尔工厂与BARDA的9500万美元产能扩张资金是否有风险 - 公司未收到政府或BARDA关于现有赠款有风险的指示 [114] 问题15：Q1前两个月客户行为是否有变化及如何纳入指导 - 公司未看到与客户合同有变化，目前专注于执行合同、安装产能和进行验证；费舍尔工厂目标是2028年底达到满产能，为美国市场提供高价值产品 [119] 问题16：小瓶销售34%下降中EZ - fill和散装小瓶的差异及资本支出指南中客户贡献的确认 - 公司未具体拆分EZ - fill和散装小瓶的下降幅度，按季度可能有波动，更愿意统一披露小瓶数据；2025年预计收到约6000万欧元的预付款和客户贡献，资本支出指导扣除这些后为2.5亿 - 2.8亿欧元 [126][125]